再获宝马主流平台订单,维持“增持”评级 2019年12月12日,公司公告子公司三花汽零获德国宝马供货通知,将为宝马汽车两大主流平台CLAR/FAAR-WE供货,生命周期预计销售额合计约6亿元。我们认为公司汽车零部件业务再获宝马认可,充分显示了公司在新能源汽车热管理领域具备强劲的竞争力。公司客户结构高端,覆盖全球主流车企,我们认为将持续受益于客户车型电动化的进程。国产特斯拉进入工信部补贴目录,我们预计特斯拉Model3正式上市销售临近,特斯拉国产Model3的产能爬坡有望给为公司带来营收增量。我们预计公司2019-21年EPS分别为0.50/0.60/0.68元,维持“增持”评级。 新能源热管理优势明显,客户结构高端 公司在汽车热管理领域布局十余年,具备有较强竞争力,产品覆盖了阀、泵、换热器,品类齐全,有提前卡位优势。公司进入了欧洲和北美主流整车厂的供应体系,覆盖了全球主流新能源车企,客户包括法雷奥、马勒、大众、奔驰、宝马、沃尔沃、PSA、奥迪、通用、吉利、比亚迪、上汽和特斯拉等国内外客户,配套零部件包括水冷板、chiller、阀类部件、水泵及组件产品等。根据公司投资者关系活动记录表(2019-014),公司在客户新能源车单车配套货值最高可达约5000元。我们认为公司在新能源汽车热管理领域优势明显,将持续受益于客户车型电动化进程。 再获宝马订单,新能源热管理业务订单饱满 根据公司12月12日公告(2019-059),公司成为德国宝马汽车两大主流平台CLAR/FAAR-WE的供货商,其中ETXV项目为全球独家供货,Chiller+EXV项目为中国独家供货,生命周期内销售额合计约6亿元,相关车型预计于2022年量产;2018年11月22日,公司公告(2018-063)获宝马新能源电动车平台管理部件的供应商。2019年以来,公司公告的订单还有上汽大众新能源电动汽车平台水冷板项目、通用汽车电子水泵项目、通用汽车电动车平台BEV3电池冷却组件和多个热管理阀类产品项目等。我们认为公司新能源热管理业务订单饱满,将成为公司新的业绩增长点。 新能源汽车热管理龙头,受益于特斯拉国产化进程 根据工信部12月6日发布的《新能源汽车推广应用推荐车型目录》,国产特斯拉入选了本批推荐目录。我们认为,进入工信部补贴目录,标志着国产Model 3正式上市销售临近,公司为特斯拉供货电子膨胀阀和水冷板等零件,我们认为将持续受益于特斯拉国产化进程,我们预计公司2019-21年净利润分别为13.96/16.48/18.84亿元,对应EPS为0.5/0.6/0.68元,同行业可比公司2020年平均PE估值为18.7X,公司电子膨胀阀具备全球竞争力,同时在新能源热管理领域客户结构高端,发展空间大,给予公司2020年27-28X PE估值,目标价16.20~16.80元,维持“增持”评级。 风险提示:新能源汽车、空调、洗碗机等产销不及预期;各项业务客户开拓不及预期;原材料价格上升等。

长安自主销量逆市大增,长安马自达销量改善 12月10日,长安汽车公告11月实现批发销量17.6万台,同比+12.6%。 其中自主批发销量8.9万台,同比+24.6%;长安福特批发销量2.1万台,同比-23%,环比+2.4%;长安马自达批发销量1.25万台,同比+12.6%。 根据中汽协数据11月乘用车批发销量同比-5.4%,我们认为长安自主CS75plus、CS55plus等新车型发力,自主销量逆市增长。福特批发销量环比略改善,同比跌幅收窄。展望2020年,公司自主处于强势车型周期,量利齐升,随着林肯国产化、锐际、探险者等新车型推出,长安福特进入新车型周期,预计19-21年EPS为-0.09、0.67、1.20元,维持“买入”评级。 新车型竞争力强,长安自主销量大增 根据公司官网,长安系中国品牌汽车11月零售销量13.5万辆,同比+18.1%,环比+8.9%。其中CS75系列零售销量2.7万辆,同比+126.2%,新车型CS75plus零售销量1.9万辆,环比+10.9%,“爆款”车型销量持续爬坡,我们预计CS75系列2020年销量有望达到30万台。CS35plus零售销量1.6万辆,环比+20%,同比+25.4%。CS55系列销量1.1万台,环比+51.6%,其中11月刚上市的CS55plus销量10783台。逸动销量1万台,同比+8.1%,环比+10.7%。2020年,CS65、逸动中期改款、欧尚X7等新车有望持续推动销量上升,自主销量和利润有望持续改善。 5款新车将推出,长安福特销量反转在望 11月,长安福特批发销量1.9万台,同比-23%,环比+2.4%。我们预计长安福特19年全年销量18.6万台,同比-51%。根据汽车之家数据,2020年,长安福特主要新车有锐际、探险者、林肯海盗船、林肯飞行家、林肯航海家等。我们认为随着新车型推出长安福特销量和利润都有望改善,19年或为长安福特销量最低点,预计20-21年销量分别为30、40万台。长安福特产品结构改善,量价齐升,利润弹性大。我们预计长安福特19-21年单车收入分别为13.5万、14.9万、16.3万元,同比+2.5%、+10%、+10%,盈亏平衡销量有望下降。 未来业绩改善弹性大,维持“买入”评级 短期看,公司新能源子公司拟混改,拟出售长安PSA股权,减少失血点。 中期看,公司经营周期有望与行业周期共振,销量和业绩改善弹性大。考虑到2020年自主销量改善超预期,我们预计19-21年归母净利润为-4.4、32、57亿元(上调0%、18.5%、0%),预计19-21年EPS-0.09、0.67、1.20元。公司盈利波动性比较大,采用PB估值法进行估值,可比公司19年平均PB为1.58倍,我们认为公司未来销量有望逐步改善,19年PB有望修复至1~1.1倍,预计19年BPS为9.51元,维持19年目标价9.51~10.46元,维持“买入”评级。 风险提示:国内乘用车销量不达预期,新车型销量不达预期,政府补助不达预期,混改进度不达预期。

长安新能源子公司增资扩股,有望减亏增利12月 3日,公司公告子公司新能源科技增资扩股。计划完成后,长安汽车持股比例下降至 48.95%, 根据公司公告预计增资完成后新能源子公司公允价值为 55.64亿元,公司预计交易有望增加其合并利润表净利润 22.91亿元。参与此次增资的社会资本有南京润科(增资 10亿元,持股 17.97%)、长新基金(增资 10亿元,持股 17.97%)、两江基金(增资 7.4亿元,持股13.3%)、南方工业基金(增资 1亿元,持股 1.8%)。我们认为此次新能源子公司增资扩股成功有望减少公司亏损,增加利润,预计 19-21年EPS-0.09、0.56、1.19元,维持“买入”评级。 增厚利润,减少亏损,推动“香格里拉”战略的实施我们认为此次新能源子公司增资扩股成功意义有四点:1、增厚利润,此次新能源子公司投前估值 27.2亿元,账面净资产 4.3亿元,产生 22.9亿元公允价值变动收益,有望增厚利润;2、减少亏损,据公司公告,19年前十月新能源子公司累计亏损 5.8亿,此次交易后,新能源子公司不再并表改用权益法核算,公司有望每年减亏 3~4亿元;3、吸收更多资金发展新能源汽车,减少公司资金投入负担,同时有利于新能源业务长期发展;4、我们认为此次引入的投资者主要是财务投资者,公司仍对新能源子公司发展有影响力, “香格里拉”战略继续推进中。 进入新车型周期,长安自主量利齐升,长安福特反转在望2019年下半年,长安自主进入新产品周期,“爆款”车型 CS75plus 表现亮眼。根据公司官网长安 CS75系列 9月零售销量 2万台,10月零售销量2.5万台,CS75plus 销量有望持续攀升,我们预计 CS75系列稳态月销量有望达到 3万台。以 CS75plus 为代表的新车系列成功改善了长安自主的产品结构,边际利润提升,推动自主盈利改善,也展示了长安自主的研发和营销实力。2020年,CS55plus、CS65、逸动中期改款、欧尚 X7等新车有望持续推动销量上升,自主销量和利润有望持续改善。2020年,长安福特主要新车有锐际、探险者、林肯海盗船、林肯飞行家、林肯航海家等。 未来业绩改善弹性大,维持“买入”评级短期看,公司新能源子公司混改,减少失血点。中期看,公司经营周期有望与行业周期共振,销量和业绩改善弹性大。考虑到自主盈利性改善,暂不考虑此次交易影响,我们预计 19-21年归母净利润为-4.4、27、57亿元(上调 0%、26%、17.4%),预计 19-21年 EPS-0.09、0.56、1.19元。公司盈利波动性比较大,采用 PB 估值法进行估值,可比公司 19年平均 PB为 1.64倍,我们认为公司未来销量有望逐步改善,19年 PB 有望修复至1~1.1倍,预计 19年 BPS 为 9.51元, 调整 19年目标价至 9.51~10.46元,维持“买入”评级。 风险提示:国内乘用车销量不达预期,新车型销量不达预期,政府补助不达预期,混改进度不达预期。

经营周期有望与行业周期共振,业绩改善弹性大 我们认为Q4乘用车行业销量有望温和复苏,20年销量有望企稳,而公司自主与合资推出新车型较多,销量和盈利情况改善弹性较大。随着新车型推出和林肯国产化进行,长安福特有望量价齐升,业绩逐步改善。由于CS75 plus等单车价值量较高的车型销量提升,长安自主产品结构持续改善,盈利性提升。中期看,公司若混改成功,有望减少失血点,集中精力发展核心品牌。长期看,长安福特加速研发进程、改进经销商系统、国产化豪华车品牌,而自主有深厚的研发积淀,未来改善值得期待。我们预计19-21年EPS为-0.09、0.45、1.02元,维持“买入”评级。 长安福特进入新车型周期,林肯国产化,销量和利润有望改善 长安福特20-22年将会针对中国市场推出18款左右新车。2019年长安福特已经推出福克斯Active、金牛座中期改款、锐界中期改款三款新车。根据汽车之家报道,11月末,长安福特将会推出翼虎换代锐际,12月长安林肯第一款国产车型海盗船Corsair有望推出。2020年,探险者、林肯飞行家有望国产化。2020年下半年,长安林肯或将国产化航海家。我们认为,2019年或将是长安福特销量和利润的低点,随着新车型推出,长安福特销量和利润有望逐步恢复,预计19-21年长安福特销量分别为20、34、45万辆(同比-47%、+70%、+32%),净利润为-33、5、53亿元。 长安自主CS系列发力,产品结构改善,盈利能力增强 2019年,长安自主V标推出了一系列新品,3月CS15换代,4月CS95中期改款。7~8月,逸动和CS35推出了1.4T车型。最重要的是8月,长安自主推出了“爆款”车型CS75 plus,长安CS75系列9月零售销量2万台,10月零售销量2.5万台。我们认为CS75 plus的成功改善了长安自主的产品结构,推动自主盈利环比改善,也展示了长安自主的实力。11月CS55 中期改款上市,自主销量有望持续改善。我们预计长安自主19-21年销量分别为94、104、109万台(同比-8%、+10%、+5%),自主净利润-6.5、6.6、8.8亿元。 未来业绩改善弹性大,维持“买入”评级 短期看,公司经营周期有望与行业周期共振,销量和业绩改善弹性大。中期看,公司若混改成功,有望减少失血点。长期看,长安福特加速研发进程、改进经销商系统、国产化豪华车品牌,而自主有深厚的研发积淀,未来改善值得期待。我们预计19-21年归母净利润至-4.4、21.4、48.8亿元,预计19-21年EPS-0.09、0.45、1.02元。公司盈利波动性比较大,采用PB估值法进行估值,可比公司19年平均PB为1.64倍,我们认为公司未来销量有望逐步改善,19年PB有望修复至1~1.1倍,预计19年BPS为9.51元,调整19年目标价至9.51~10.46元,维持“买入”评级。 风险提示:国内乘用车销量不达预期,新车型销量不达预期,政府补助不达预期,混改进度不达预期。

2019Q3 业绩符合预期,维持“买入”评级10 月 29 日,公司发布 2019 三季报,公司 Q3 实现营收 19.16 亿元,同比+0.9%;实现归母净利 4.7 亿元,同比-7.89%;扣非归母净利 4.26 亿元,同比-5.9%;Q1-Q3 营收 63.19 亿元,同比-7.88%;归母净利为 17.27 亿元,同比-16%。受联营企业业绩下滑影响,公司前三季度净利下滑,符合我们预期。公司传统优势主业柴油机共轨系统及汽车后处理系统有望持续受益于排放标准升级,将贡献稳定盈利增长;外延收购丹麦 IRD Fuel Cells,切入燃料电池核心零部件业务,有望培养新业务增长点。我们维持公司2019-21 年 EPS 预测,分别为 2.11/2.19/2.33 元,维持“买入”评级。 联营企业业绩贡献下滑,管理费用率增加2019Q1-Q3,公司实现投资收益 12.88 亿元,同比-18.58%,占公司利润总额比例为 69.4%,投资收益主要来自于公司参股的博世汽柴和中联电子贡献。公司 2019Q1-Q3 整体费用率为 12.75%,同比+1.07pct,其中销售费用率 2.64%,同比+0.34pct;管理费用率(含研发)达 10.86%,同比+1.33pct,我们预计主要受工资及工资性费用增长所致;财务费用率为-0.75%,同比-0.6pct,主要为利息收入增加。受联营企业业绩贡献下滑及费用率增加影响,我们预计公司 2019 年全年业绩增长或有压力。 切入燃料电池核心零部件,参与设立锡产微芯半导体根据公司中报,公司实现了对丹麦 IRD 公司的控股。IRD 公司在燃料电池领域拥有多项专利,掌握了膜电极和石墨复合双极板先进制备技术,重点产品包括膜电极(MEA)和石墨复合双极板(BPP)。根据公司 6 月 5 日及 13 日公告,公司与大股东无锡产业集团和太极实业等公司共同投资设立的无锡锡产微芯半导体有限公司已完成工商注册,威孚高科出资 2 亿并占锡产微芯 9.48%股权。我们认为,公司收购 IRD 公司股权切入燃料电池核心零部件,参与设立半导体和集成电路业务相关公司,将有助于公司培养新业务增长点,助力公司转型升级和长远发展。 受益国六排放升级,开启多元化业务布局我们认为公司高压共轨系统产品与尾气处理产品有望持续受益于排放标准提升,公司多元化业务布局将提升公司业绩增长稳定性,切入燃料电池零部件、参与投资设立半导体业务公司将助力公司业务转型升级。受公司联营企业的业绩下滑影响,我们预计公司 2019-21 年归母净利分别为21.30/22.08/23.52 亿元,对应 EPS 分别为 2.11/2.19/2.33 元。可比公司2020 年平均 PE 估值约 8.66X,给予公司 2020 年 8.5-8.8X PE 估值,目标价区间 18.62-19.27 元,维持“买入”评级。 风险提示:重卡行业景气不及预期;排放标准升级进度和政策执行力度不及预期;公司经营和外延扩张不及预期。

利润跌幅收窄,业绩符合预期 10月29日,公司发布19年三季报,前三季度实现营业收入1055.96亿元,同比-11.11%,归母净利润49.27亿元,同比-22.58%,扣非后归母净利润41.77亿元,同比-13.9%。Q3公司实现营业收入350.33亿,同比-5.75%,归母净利润15.63亿元,同比-1.7%,扣非后归母净利润13.69亿,同比-9.53%,符合此前预期。我们认为公司收入下滑主要原因是汽车行业产量下滑,由于海外业务情况好于国内,公司收入下滑幅度小于行业。由于行业产量跌幅逐季收窄,公司利润跌幅收窄。我们预计19-21年EPS分别为2.18、2.35、2.60元,维持“增持”评级。 投资收益增加,经营性现金流改善 Q3公司实现毛利率14.25%,环比-0.85pct,主因Q2主机厂冲量毛利率有短暂提升;销售费用率1.32%,同比-0.17pct,公司增强了对销售费用的管控;管理费用率(含研发)9.4%,同比+0.16pct,主要原因是收入下滑;投资净收益10.51亿元,同比+13.5%,主要原因是出售资产产生了1.23亿收益;有效所得税率11.67%,同比+3.31pct,主要原因是递延所得税增加。少数股东损益4.4亿,同比-10.5%,主要因为部分子公司利润下滑。经营活动产生的现金流量净额35.45亿元,同比+219%,主因公司应收账款减少,公司加强了对营运资本的管理。 海外业务表现较好,内外饰业务净利润正增长 分部来看Q3,内外饰件实现营业收入253亿元,同比-3%,净利润7.8亿元,同比+5%,由于延锋海外业务表现好于国内,业绩实现增长;金属成型和模具实现营业收入27亿,同比-9%,净利润0.9亿元,同比-18%;功能件实现营业收入71亿元,同比-6%,净利润5.1亿元,同比-21.54%;电子电器件实现营业收入10.6亿元,同比+2%,净利润0.7亿元,同比-22%;热加工件实现营业收入1.8亿,同比-22%,净利润0.5亿元,同比-16.67%。 新兴领域积极拓展,维持“增持”评级 公司是零部件行业龙头,背靠上汽稳定增长。华域视觉有望通过内外部资源整合,发展有较大市场空间的车灯业务,为公司带来新的增长点。同时在智能驾驶等新兴领域积极投入,在毫米波雷达、电驱动、智能驾驶领域都取得了突破,为公司长期发展抢占先机。我们预计公司2019-21年分别实现归母净利约68.65、74.15、81.83亿元(上调3.5%、0.9%、0.1%),EPS分别为2.18、2.35、2.60元,同行业可比公司19年平均估值13XPE,给予公司19年13~14XPE估值,调整目标价为28.34~30.52元,维持“增持”评级。 风险提示:我国汽车销量增速不及预期,公司海外市场拓展不及预期。

自主销量下滑大, Q3业绩低于预期公司 10月 30日发布 2019三季报,前三季度公司实现营收 426.8亿元,同比-19.2%;归母净利约 63.4亿元,同比-35.8%;扣非归母净利约 43.6亿元,同比-52.7%;其中 Q3营收 146.8亿元,同比-10%;归母净利 14.2亿元,同比-52%;我们认为公司受行业需求疲软影响,市场竞争加剧,自主传祺及广菲克品牌销量下滑较大,前三季度公司业绩表现低于我们预期。 展望 2020-21年,我们认为公司将继续受益于日系合资车型的强劲销量表现,我们下调公司 2019年盈利预测,预计公司 2019-21年 EPS 分别为0.82/1.07/1.22元(前值为 0.97/1.07/1.22),维持“增持”评级。 自主表现乏力致毛利率下滑,期待新车型发力2019Q1-Q3公司整体毛利率为 7.82%,同比-13.16pct。我们认为主要是自主品牌促销力度加大,且销量下滑大所致,前三季度传祺品牌累计销量27.7万辆, 同比-29.8%。我们认为,随着公司换代 GS4、改款 GS8及 AionS 等新车型的销量爬升,公司毛利率有望逐步回升。费用率方面,前三季度公司整体费用率为 13.7%, 同比-0.08pct; 其中销售费用率为 6.28%,同比-2.04pct,预计主要是由于售后费用随销量下滑减少等因素影响;管理费用率(含研发)为 7.16%, 同比+1.51pct,预计主要是研发支出增加影响; 财务费用率为 0.26%,同比-0.06pct。 合资广丰广本表现强势,广菲克和广三菱销量下滑前三季度, 公司实现对联营企业投资收益约 74亿元, 同比-1.3%。在行业销量下滑背景下,公司投资收益微幅下降, 我们认为主要得益于广本广丰的强劲销量表现。 据中汽协数据及公司公告,前三季度国内乘用车销量增速为-11.7%, 合资企业广丰实现销量 49.6万辆,同比+17.6%;广本实现销量 57.3万辆, 同比+10.1%;广菲克实现销量 5.2万辆, 同比-46.1%; 广三菱实现销量 9.6万辆, 同比-10.4%。我们认为,随着广丰和广本后续对标 RAV4和 C-RV 姐妹车型的导入, 广丰和广本的销量将延续良好增长势头;广菲克受车型竞争力下滑影响,预计短期销量难有明显改善。 受益日系合资车企销量强劲表现,维持“增持”评级据中汽协数据,日系车占国内乘用车销量的比例, 2019年 1-9月累计为21.7%,同比+3.2pct,日系车型市场份额提升显著,我们预计日系车型强劲的市场表现将持续。受前三季度自主品牌销量下滑较大影响,我们下调公司 19年盈利预测 15.5%至 83.76亿元,维持公司 2020-21年预测为109.82/124.55亿元,对应 EPS 分别为 0.82/1.07/1.22元。同行业可比公司 2020年平均 PE 估值约 9.6X,考虑公司将持续受益日系合资车企的强劲销量表现,给予公司 2020年 12-13X PE 估值,目标价区间 12.84-13.91元,维持“增持”评级。 风险提示:乘用车市场销量不及预期;公司新品投放进度及销量不及预期; 公司新能源业务发展不及预期;产能扩张进度不及预期。

受益于重卡景气延续, 2019Q3业绩略超预期公司 10月 30日发布 2019三季报,公司 2019Q1-3实现营收约 1267亿,同比+7.2%,净利约 70.6亿,同比+17.6%;扣非净利约 64.5亿,同比+13.4%; Q3营收 358.5亿, 同比-0.2%, 净利 17.7亿元, 同比+10.1%。 受益于 1-9月重卡行业景气延续,公司业绩实现高增长,略超我们预期。 我们认为在严格治超、排放升级、国三重卡逐渐淘汰等因素驱动下,重卡销量的中枢有望维持高位;同时公司积极开拓非道路发动机、高压液压系统、叉车及智能物流等多元业务,有望逐渐降低对重卡周期性的依赖。我们预测公司 2019-21年 EPS 分别为 1.29/1.4/1.49元,维持“增持”评级。 公司行业龙头地位稳固,盈利能力持续提升公司前三季度整体毛利率为 22.06%,同比+0.42pct; Q1-Q3毛利率分别为 21.66%/21.84%/22.86%, 环比持续提升。 前三季度整体费用率为13.07%, 同比+0.15pct,其中销售费用率为 6.27%, 同比-0.4pct;管理费用率(含研发)为 6.69%, 同比+0.52pct, 预计主要受研发投入加大影响; 财务费用为 0.11%,同比+0.03pct。 Q1-3现金流量方面,经营活动净额为40.15亿, 同比-38.15%; 投资活动净额为-66.88亿, 同比-46.45%。我们认为公司作为行业龙头市场地位稳固, 盈利能力突出,将持续受益于行业排放升级趋势。 重卡销量具备韧性,非重卡业务支撑长期发展业务优化布局,多引擎贡献成长动能。 2019Q1-3国内重卡销量为 88.9万辆,同比-0.7%,销量持续保持高位。 随着物流治超政策延续、环保标准趋严及国三车型逐渐淘汰,我们认为 2019-21年的重卡销量具备韧性,销量中枢有望维持在 100-110万辆水平,大幅下滑的可能性低。 2012-18年,潍柴动力陆续收购凯傲及其旗下的林德液压、德马泰克,入股巴拉德动力系统公司,进入物流仓储解决方案、高端装备制造、 仓储自动化和燃料电池业务等领域。我们认为潍柴多元化的业务布局可以部分抵消重卡行业的波动性,并为公司长期增长奠定基础。 多元业务稳健成长,维持“增持”评级我们认为公司在重卡行业龙头,业务布局持续优化,非道路发动机、高压液压系统增长迅速,叉车及智能物流业务等协同效应可期。公司前三季度业绩表现略超预期,同时基于对 2020-21年行业重卡景气度保持高位以及公司非重卡业务成长性良好的判断,我们预计公司 2019-21年归母净利分别为102.24/111.36/118.1亿元( 分别上调 0.47%/15.96%/24.68%),对应 EPS1.29/1.4/1.49元。同行业可比公司 2020年平均 PE 估值约 10.6X,给予公司2020年 10-11X PE 估值,目标价区间 14.00-15.40元,维持“增持”评级。 风险提示:重卡行业景气不及预期;排放标准升级进度和政策执行力度不及预期;公司经营和外延扩张不及预期。

受益客户结构优良及产品升级,Q3业绩高增长 10月26日,公司披露2019年三季报,2019Q3公司实现营业收入13.98亿元,同比+9.73%;归母净利1.92亿元,同比+37.92%;扣非归母净利1.82亿元,同比+48.6%;19Q1-Q3实现营收41.05亿元,同比+10.22%;归母净利5.31亿元,同比+20.96%。我们认为公司受益于客户车型产量爬升以及车灯均价提升,公司业绩表现超我们预期。公司是自主车灯龙头,客户结构优良,随着公司客户拓展及产品升级,塞尔维亚建厂开启海外拓展新征程,我们认为公司业绩将继续保持高于行业增长,上调公司2019-21年EPS 预测至2.83/3.67/4.69元(原EPS 预测为2.76/3.53/4.51元),维持“增持”评级。 公司整体费用率保持平稳,受益车灯均价增长毛利率同比提升 2019Q3公司整体费用率为8.94%,同比+0.07pct,其中销售费用率2.72%,同比-0.03pct;管理费用率(含研发)6.08%,同比+0.04pct;财务费用率0.14%,同比+0.06pct,整体保持平稳。2019Q3公司毛利率达约24.35%,同比+3.43pct;净利率达13.73%,同比+2.79pct;Q1-Q3整体毛利率为23.72%,同比+2.36pct。我们认为公司全LED 大灯占比逐步提升,车灯均价不断提高,毛利率实现了稳步提升。根据公司中报,2019上半年公司承接车灯新项目34个,批产新车型23个,我们认为随着新项目的逐步批产落地,公司盈利能力有望继续提升。 德日系优质客户助力业绩强劲增长,海外拓展保障长远发展 公司客户涵盖一汽大众、一汽丰田、上汽大众、奇瑞汽车、一汽轿车、广汽丰田、东风日产等整车制造商。根据乘联会产量数据,2019年1-9月,国内乘用车企业累计同比约-13.12%,一汽大众同比-6.17%,一汽丰田同比-1.5%,上汽大众同比-11.91%,奇瑞汽车同比+9.98%,一汽轿车同比3.35%,广汽丰田同比+13.26%。我们认为,公司主要客户产量表现均较好于行业,助力公司19Q1-Q3业绩实现强劲增长。根据公司公告,公司拟在塞尔维亚建厂,预计将供应德国宝马和奥迪等公司海外客户,我们认为,公司海外建厂,将有助于公司进一步开拓海外客户,提升全球市场占有率。 自主车灯龙头,发展前景看好,维持“增持”评级 公司是国内自主车灯龙头,持续开拓高端客户,高附加值的前大灯产品占比不断提升;公司拟在塞尔维亚建厂,开启海外拓展新征程,我们看好公司长远发展前景。我们预计国内19Q4起乘用车销量将逐步企稳回升,公司主要客户产销表现好于行业, 预计公司2019-21年净利分别为7.82/10.13/12.94亿元(分别上调2.52%/3.95%/3.97%),对应EPS 分别为2.83/3.67/4.69元,同行业可比公司2020年平均PE 约22X,公司是自主车灯龙头,产品单价持续提升,客户结构良好,给予公司2020年25-26XPE 估值,目标价区间91.75~95.42元,维持“增持”评级。 风险提示:汽车销量增速不及预期,一汽大众和一汽丰田销量不及预期,海外建厂进度不及预期,技术研发和产品开发不及预期。

浮法产能过剩,德国SAM整合中,业绩符合预期 10月30日,公司披露三季报,前三季度累计实现营收156.34亿元,同比+3.4%;归母净利润23.47亿元,同比-28%;其中Q3实现营业收入53.46亿元,同比+6.1%,归母净利润8.41亿元,同比-39.6%,扣非后归母净利润7.85亿,同比-20%,净利润下滑较多因为去年Q3公司出售福通安全玻璃公司51%股权产生非经常性收益4.5亿元,Q3扣非后业绩符合预期。 2019年国内汽车销量大幅下滑,公司浮法玻璃产能过剩,德国SAM整合中,浮法玻璃外售和德国SAM亏损拖累公司毛利率。我们预计公司19-21年EPS分别为1.28\1.37\1.60元,维持“增持”评级。 Q3毛利率环比改善,管理费用率下滑 Q3,公司实现毛利率37.2%,同比-6.91pct,环比+1.12pct,我们认为毛利率下滑的主要原因为国内汽车销量下滑,产能利用率不足,浮法玻璃外售拖累毛利率,国外方面,新收购的德国SAM公司完全并表,该公司在整合中处于亏损状态;销售费用率7.0%,同比-0.1pct;管理费用率13.4%(含研发费用),同比下滑1.5pct,环比基本持平;财务费用为-1.76亿元,Q3公司汇兑收益2.23亿元。公司经营性现金净流入14.66亿元,同比-24%;应收账款及票据同比-5.5%,公司加快了应收账款回笼;存货同比+10%,主要因为浮法玻璃存货增加;应付账款及票据同比-21%。 美国工厂产能持续爬坡,德国SAM整合或明年完成 根据中汽协数据,Q3中国汽车产量600万台,同比-6.24%,跌幅较二季度大幅收窄。我们预计因下游需求逐步改善,年末冲量以及去年同期基数较低等原因,Q4国内汽车产量有望进一步改善。公司收入保持增长主要原因是德国SAM并表以及海外业务保持较快增长。目前德国SAM仍在整合中,处于毛利润亏损状态,公司预计明年SAM有望整合完成,铝饰条业务有望成为公司新的增长点。我们预计19年美国工厂产能有望达到380~390万套,20年美国工厂产能有望达到460万套,随着美国工厂产能逐渐爬坡,净利润率改善,福耀在美国的市占率有望继续提升。 汽车玻璃龙头拓展新业务,维持“增持”评级 我们认为由于Q3国内汽车市场需求下滑以及海外业务整合中,福耀Q3业绩增速同比下滑。但是长期来看公司现金流管理较好,在产业链有议价权,现金股利丰厚,海外拓展积极,美国工厂扭亏为盈,未来市场空间广阔。公司积极拓展铝饰条业务,寻找新的增长点。我们预测公司19~21年归母净利为32.10、34.31、40.08亿元(下调2.3%、9.3%、8.8%),对应EPS为1.28\1.37\1.60元。同行业可比公司19年PE20倍,考虑到公司现金股利丰厚,拓展新业务前景可期,给予公司19年19~20倍PE估值,调整目标价区间至24.32~25.6元,维持“增持”评级。 风险提示:中美贸易冲突加剧;公司海外扩张不及预期;原材料价格上涨。

Q3业绩略低于预期,均胜安全整合工作持续推进 10月29日,公司披露2019年三季报,Q3实现营收149.79亿,同比-10.77%;归母净利1.88亿,同比-20.37%,扣非归母净利2.42亿,同比-2.45%;Q1-Q3累计营收458.1亿,同比+16.2%;归母净利7.02亿,同比-33.6%;扣非归母净利8.14亿,同比+15.66%。Q3受均胜安全业务营收增长放缓和18年收购高田资产确认的部分非经常性收益影响,Q3业绩下滑较大,略低于我们预期。我们看好公司进一步完成均胜安全全球资产整合后,实现毛利率和市场份额双提升,我们下调公司2019-21年EPS至0.84/0.99/1.15元(原值为1.01/1.17/1.34元),维持“买入”评级。 均胜安全营收增长受行业波动影响,拖累毛利率回升 Q3公司毛利率为16.39%,同比+0.03pct,环比-1.06pct。根据公司交流,Q3电子业务和功能件板块对整体毛利率有正贡献,但安全业务受行业及局部客户波动影响,营收增长略低于预期,略拖累了整体毛利率回升步伐。 展望四季度,我们认为行业降幅正逐步收窄,随着公司安全等业务板块的订单释放,我们预计公司全年毛利率有望实现正增长。根据公司中报,均胜安全全球整合业务正持续推进,全球经营场所由交割日的105个降低到86个,中国区和亚太区的大部分重组计划已完成,美洲区和EMEA区的重组计划实施中,我们认为整合工作不断推进将助力公司盈利能力提升。 Q1-Q3整体费用率略增,累计新增订单560亿元 2019Q1-Q3公司整体费用率为14.16%,同比+0.4pct,其中销售费用率2.27%,同比-0.48pct,主要受均胜安全整合工作推进,全球销售网点整合影响;管理费用率(含研发)10.19%,同比+0.64pct,主要受均胜安全重组费用和加大研发投入影响;财务费用率1.7%,同比+0.24pct,主要受2018年并购高田资产带来的贷款利息费用影响;经营性现金流净额19.36亿元,同比+42.44%;根据公司官网,Q1-Q3公司累计新增订单约560亿元,其中汽车安全系统业务349亿元,汽车电子系统业务200亿元,功能件及总成业务11亿元,我们认为公司在手订单饱满,业绩增长可期。 深入布局汽车安全及汽车电子领域,维持“买入”评级 公司近年来通过并购,成功扩张汽车安全和汽车电子领域的业务布局,我们认为公司将持续受益于汽车电动化和智能化的趋势。受行业销量下滑及公司后续重组带来的相关费用影响,我们调整公司2019-21年净利至10.87/12.87/14.92亿元(分别下调16.82%/15.6%/14.05%),对应EPS分别约为0.84/0.99/1.15元,同行业可比公司2020年平均估值约14.6XPE,考虑到公司聚焦安全和汽车电子类业务,在手订单饱满,完成整合后毛利率改善空间大,给予公司2020年17~18XPE估值,目标价区间为16.83~17.82元,维持“买入”评级。 风险提示:乘用车市场增长不及预期,资产整合速度不及预期,智能驾驶推广不及预期。

毛利率下滑+财务费用增加,业绩略低于预期10月 28日,公司发布三季报,前三季度公司实现收入 1221.8亿元,同比+1.47%;归母净利润 22.46亿元,同比-28%。Q3,公司实现收入 414.7亿,同比-1.86%,归母净利润 7.36亿元,同比-29.5%,扣非后归母净利润 6.57亿,同比-30.1%。我们认为公司业绩略低于此前预期,主因财务费用增加以及后市场业务毛利率下滑。我们认为 Q4终端需求逐步见底、去年同期基数较低、年末冲量等因素有望推动乘用车销量改善,公司作为经销商有望首先受益(去年 Q4公司归母净利润 1亿,业绩改善空间大) 。预计 19-21年公司有望实现 EPS0.38、0.44、0.5元,维持“买入”评级。 毛利率同比下滑,财务费用增加2019年 Q3,公司实现毛利率 10%,同比-0.6pct,主要是因为高毛利率的后市场业务增速放缓且毛利率下滑;销售费用率 3.0%,同比+0.3pct,公司加大了促销力度;管理费用率 1.68%,同比-0.2pct,公司加强了对管理费用的管理;财务费用为 9.58亿,同比+7.4%,主要原因是公司财务成本提升以及汇兑损失增加。经营活动现金净流量净额 23亿,同比-36.3%,主要因为预付款项增加。 佣金业务增速放缓,新车销售毛利率环比改善公司 Q3整车销售营业收入 356亿,同比-1.7%,毛利率 4.3%,同比+0.1pct,环比+0.9pct,收入下降主因 Q3乘用车行业销量下滑,终端折扣缩小,毛利率环比改善明显;维修服务营业收入 38.6亿元,同比+1.8%,毛利率32.1%,同比-2.3pct,主因广汇宝信调整新车装潢收入分类;佣金代理营业收入 12.8亿,同比-6.1%,毛利率 76.6%,同比-2pct,因为保险公司三次费改等因素,公司佣金代理收入和毛利率下降;汽车租赁营业收入 5.57亿,同比-14.7%,主要是因为公司适当收紧融资租赁规模,毛利率 62.2%,同比-6.8pct,毛利率下滑主要因为资金成本上升。 国内汽车经销商龙头,维持“买入”评级长期看,随着汽车保有量的提升,公司维修保养等售后业务占比有望持续提升,叠加豪华车销售占比提升,毛利率有望逐步提升;公司管理和盈利能力好于非上市经销商,行业低点盈利较差的经销商或退出,龙头市占率有望提升。我们预计公司 19-21年实现归母净利润 31.49、35.82、40.86亿元(下调 10.1%、9.8%、8.5%),对应 EPS0.39、0.44、0.5元,可比公司 19年平均估值 12倍 PE,给予公司 19年 12~13倍 PE 估值,给予目标价 4.56~4.94元,维持“买入”评级。 风险提示:销量不及预期,经济周期下行,汽车消费促进政策出台。

Q3市占率持续提升,业绩略超预期10月 28日,公司发布三季报, 前三季度公司实现收入 208.6亿元,同比+7.7%,归母净利 13.2亿元,同比+10.6%。Q3公司实现收入 83.57亿,同比+13.6%,归母净利润 6.42亿,同比+10.5%,扣非后归母净利润 5.97亿元,同比+18.8%,公司 Q3业绩略超预期,主因销量和毛利率略超预期。 我们认为由于过渡期结束透支了需求,公司 9~10月销量或大幅下滑,明年补贴政策尚有不确定性,年末是否抢装仍不明朗。长期来看补贴退坡助推行业优胜劣汰,公司作为客车行业龙头,市占率有望持续提升,预计2019-2021年 EPS 分别为 1.01、1. 11、1.2元,维持“增持”评级。 强者恒强,Q3市占率持续提升根据公司公告,19年 Q3公司销售客车 16711台,同比+13.2%,环比+12.5%。根据中汽协数据,Q3国内客车销量 11.5万台,同比+1.3%,公司市占率提升至 14.5%。Q3,大型车销售 6429台,同比+3.3%,中型车销量 7568台,同比+26.7%,轻型车销量 2714台,同比+5.7%。我们认为由于 8月过渡期结束,公司 9、10月销量下滑较多,但明年补贴或继续退坡,年末仍有抢装需求。长期来看补贴退坡助推行业优胜劣汰,公司作为客车行业龙头,市占率有望持续提升。 Q3毛利率环比改善,管理费用率同比下降Q3,公司收入同比+13.6%,收入增速基本与销量增速持平。公司实现毛利率 24.1%,同比-3.1pct,环比+2pct,同比下降主要原因是补贴下滑,环比提升主因销量环比+12.5%,收入环比+9%,收入增速快于成本增速;销售费用率 7.8%,同比+1.4pct,公司加强了促销;管理费用率(含研发)6.57%,同比-2.1pct,公司加强了管理费用控制;公司 Q3产生研发支出3.56亿元,占收入比例 4.26%,在同行业中居于较高水平,主要用于产品换代和高端产品研发与完善。 经营活动现金净流量 14.17亿元, 同比+15.42亿元,主要因为公司应收账款减少,预收款项增加。 客车龙头市占率持续提升,维持“增持”评级我们认为公司是新能源客车行业龙头,有较强的成本管控能力,补贴下降助行业优胜劣汰,公司市占率有望持续提升。公司布局燃料电池客车、智能驾驶客车等新兴方向,有望抢占行业发展先机。考虑到公司销量与毛利率情况略超预期,我们预计公司 19-21年归母净利分别为 22.4、24.5、26.7亿元(上调 10%\10%\11%) ,对应 EPS 分别为 1.01、1. 11、1.2元。可比公司2019年平均 PE 为 23倍,但考虑细分行业属性,公司与金龙汽车更具可比性,公司盈利性更优异,给予公司 19年 17~18倍 PE 估值,对应目标价17.17~18.18元,维持“增持”评级。 风险提示:客车行业景气及公司销量不及预期;公司新能源客车销量不及预期;新能源补贴政策具有不确定性;公司海外市场扩张不及预期。

Q3收入与毛利率环比改善,业绩符合预期10月24日,公司发布三季报,Q3公司实现收入13.28亿元,同比-3.8%,环比+11.3%,归母净利润1.27亿,同比-29.4%,环比+30.9%;扣非后归母净利润1.17亿元,同比-30.5%,业绩符合此前预期。我们认为公司业绩同比下降幅度收窄,环比出现较明显改善的主要原因是主要客户产量环比改善以及毛利率改善。公司是国内NVH 行业龙头,积极拓展轻量化底盘业务,有望受益于电动化和轻量化的趋势。展望Q4及明年,我们认为随着特斯拉国产化订单放量以及客户需求复苏,公司业绩有较大弹性。预计公司19-21年有望实现EPS0.48、0.58、0.69元,维持“买入”评级。 产能利用率提升,毛利率环比改善Q3,公司毛利率26.4%,同比-1.45pct,环比+0.61pct,毛利率同比下降的主要原因是折旧费用增加,环比改善的原因是收入改善,产能利用率提升; 销售费用率5.2%,同比+0.5pct;管理费用率(含研发)10%,同比+0.53pct,主要是厂房折旧费用增加;产生研发费用0.83亿元,公司持续在轻量化底盘等新兴领域投入研发;实现财务费用-600万元。经营性现金净流入2.66亿元,同比+131%,主因应付票据到期支付较少,同时税金支付减少。 主要客户产量环比改善,新客户特斯拉逐步放量Q3,公司主要客户吉利、上汽通用、上汽自主、长安福特产量环比改善,公司产能利用率环比提升,收入和毛利率均改善。我们预计若Q4主要客户产销量持续改善,公司收入增速有望同比转正,同时毛利率有望维持稳定。公司锻铝控制臂等轻量化底盘产品已经供应吉利、比亚迪、特斯拉等客户。根据特斯拉Q3财报,特斯拉上海临港工厂已经投产,第一辆国产版model 3已经下线。展望未来,公司业绩有望受益于特斯拉国产化、行业销量改善等因素持续改善。 把握轻量化发展浪潮,维持“买入”评级我们认为公司是国内NVH 行业龙头,跟随优质客户稳健成长;积极布局轻量化底盘业务,已经供货特斯拉、比亚迪等,有望充分受益电动化;公司开发电子真空泵产品国产替代进行中。考虑到新订单若放量,公司明后两年业绩弹性较大,我们预计公司19-21年归母净利润为5.06、6. 14、7.28亿元(下调3%、上调5.6%、12.5%),对应EPS 为0.48、0.58、0.69元,可比公司19年平均估值21倍PE,考虑到公司产能建设充足,未来随客户产量提升,业绩改善弹性大,给予公司19年25~26倍PE 估值,调整目标价至12~12.48元,维持“买入”评级。 风险提示:新兴业务研发不达预期,海外业务受中美贸易摩擦影响,行业景气度下降。__

2019Q3业绩符合预期,维持“增持”评级 2019年10月24日,公司发布2019三季报,19Q3公司实现营收27.9亿,同比+4.29%;归母净利3.63亿,同比+4.91%;扣非归母净利4.09亿,同比+17.91%,公司Q3业绩表现符合我们预期。公司19Q1-3营收86.2亿,同比+4.3%,净利10.56亿,同比+3.22%。我们认为随着空调和汽车整体销量逐步企稳,公司收入和利润有望继续回暖;同时公司在新能源热管理领域有较强竞争力,进入欧洲、北美主流整车厂供应链。特斯拉宣布上海工厂正式投产,我们认为公司有望持续受益特斯拉国产化进程。我们预计公司2019-21年EPS分别为0.50/0.60/0.68元,维持“增持”评级。 Q3毛利率同比提升,经营性现金流继续改善 公司19Q1-3实现毛利率28.74%,同比+0.8pct;其中Q3毛利率29.64%,同比+1.06pct,我们认为主要是公司产品逐步向组件和子系统发展,同时成本控制得到提升。费用率方面,19Q1-3整体费用率为13.65%,同比+1.14pct,其中销售费用率4.29%,同比-0.44pct;管理费用率(含研发)9.72%,同比+1.13pct,主要是人力成本上升和研发投入增加;财务费用率-0.36%,同比+0.45pct,主要是因为汇兑收益下降。19Q1-3公司经营活动现金净流量11.27亿,同比+101.14%,经营性现金流改善,主要是销售回笼增加。 汽车零部件业务客户结构高端,新获美国通用汽车订单 公司在汽车热管理领域布局十余年,具备有较强竞争力,产品覆盖了阀、泵、换热器,品类齐全,有提前卡位优势。公司进入了欧洲和北美主流整车厂的供应体系,客户包括法雷奥、马勒、大众、奔驰、宝马、沃尔沃、通用、吉利、比亚迪、上汽和特斯拉等客户。根据公司9月5日公告,公司汽车电子水泵获美国通用汽车订单,预计将于2022开始供货,至2027年累计销售额近10亿元。我们预计公司汽车零部件业务,尤其是新能源热管理相关业务将持续受益于客户订单放量和新能源汽车产业发展,成为公司新的业绩增长点。 新能源汽车热管理龙头,受益于特斯拉国产化进程 根据特斯拉19Q3财报,特斯拉上海工厂于10月份开启试生产,公司为特斯拉供货电子膨胀阀和水冷板等零件,我们认为公司将持续受益于特斯拉国产化进程,同时考虑汽车行业19Q4起销量将逐步企稳,我们预计公司2019-21年净利润分别为13.96/16.48/18.84亿元(分别上调1.92%/10.08%/11.68%),对应EPS为0.5/0.6/0.68元,同行业可比公司2020年平均PE估值为18X,考虑到公司阀类零件具备全球竞争力,同时在新能源热管理领域客户结构高端,发展空间大,给予公司2020年26-27XPE估值,目标价15.60~16.20元,维持“增持”评级。 风险提示:新能源汽车、空调、洗碗机等产销不及预期;各项业务客户开拓不及预期;原材料价格上市等。