2024年8月23日，海信视像发布发布2024年年半年报。 公司发布半年报。公司上半年实现收入255亿元，同比增长2.4%，实现主营业务收入237亿元，同比增长7.1%，实现归母净利润8.3亿元，同比下滑19.6%，实现扣非归母净利润6.4亿元，同比下滑24.3%；其中单Q2实现收入128亿元，同比下滑4.7%，实现归母净利润3.7亿元，同比下滑11.7%智慧显示业务：上半年实现收入201亿元，同比增长6.3%。公司上半年出货显示终端（不含激光电视及商显）1289万台，据奥维睿沃统计全球销量份额14.1%位列第二。公司持续推动产品高端化升级，上半年MiniLED产品出货量同比实现倍增，海外85英寸及以上产品销量同比增长超150%，带动平均尺寸持续向上。TVS公司上半年实现收入17.0亿元，同比小幅下滑约2%，实现净利润0.97亿元，净利率5.7%，但海信系在日本市场依旧以36.6%的零售量份额统领市场。 新显示新业务新显示新业务：上半年实现收入33.6亿元，同比增长14.6%。分业务看：1））激光显示，公司依托于领先技术优势和品牌认知，上半年以58.4%的出货量份额稳居全球第一，同时公司积极拓展产品矩阵，陆续推出XBOX限定系列设计、可折叠、激光长焦等产品；2）云服务，聚好看积极应用AI技术提升用户体验，上半年实现收入17.3亿元，实现净利润3.5亿元。 盈利表现暂承压。二季度公司毛利率同比小幅下滑0.5pct至15.9%，我们推测主要受面板涨价和市场竞争加剧影响；费用端，二季度公司期间费用率同比小幅提升0.2pct至13.1%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动-0.3pct/-0.1pct/+0.1pct/+0.4pct。此外，公司Q2公允价值变动收益贡献5820万元，正向影响经营利润率约0.5%，同比改善约0.9pct，主要来自汇率对冲工具收益。综合下来，公司Q2净利率3.7%同比持平，归母净利率2.9%同比小幅下滑0.2pct。 资产端及现金流。公司Q2实现经营性现金流净额8.7亿元，同比大幅改善，主要受销售商品、提供劳务收到的现金同比增长23.5%影响，Q2净现比及收现比均在1倍以上。资产端，公司6月末存货为58.4亿元，同比提升7.4%，但环比Q1小幅回落。 。盈利预测及投资评级。我们预计公司2024-2026年收入分别为587亿元、640亿元及699亿元，同比分别增长9%，考虑到面板价格高位震荡且行业竞争有所加剧，下调归母净利润至分别21.3亿元、23.0亿元及25.6亿元，同比分别增长2%、8%、11%，对应PE分别为8.9倍、8.3倍及7.4倍，维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示：市场需求不及预期、市场竞争加剧、面板价格超预期上涨。

持股计划覆盖范围广，激励力度高。 本计划预计参与员工总数为不超过 1.2万人（约占 2023年年末母子公司合计在职员工总数的 16.5%）， 其中包括董事长在内的 7名董监高合计认购比例不超过 30%。本计划预计资金规模为不超过 16.14亿元，资金来源为自有资金或自筹资金，股票来源为第四期回购计划已回购的不超过 7946万股股份，约占公司总股本的 1.41%。购买价格为20.31元/股，较 8月 2日收盘价折价率为 50%。 业绩考核目标： 本期持股计划共分为两个考核期，可归属比例分别为 50%，公司层面考核目标为 2024/ 2025年净资产收益率分别不低于 20%。 注销 3000万股回购股份， 多元化构建长效股东回报机制。 公司同日发布《关于变更部分回购股份用途并注销暨减少公司注册资本的公告》，本次合计注销前期回购的 3000万股股份，其中包括第三期回购计划剩余股份 1756万股及第四期回购计划剩余股份 1244万股，合计占注销前总股本的 0.54%。 回购注销叠加前期股东回报规划承诺的 2024年每股现金分红不低于 2元或分红率不低于 50%，公司持续构建多元化长效方案回馈股东。 以旧换新政策力度超预期，格力有望充分受益。 2024年 7月国家发改委、财政部发布《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》 ，政策力度超预期，格力于 4月末便公告拟投入 30亿元资金助力以旧换新活动，覆盖范围包括格力董明珠店及全国超 3万家专卖店，考虑到公司内销占比高、空调回收残值高、品牌影响力大，且具有完备渠道及回收拆解链条（截至 2023年底，格力在长沙、郑州、石家庄、芜湖、天津及珠海建有 6个再生资源基地， 2023年合计处理废弃电子电器产品 995万套，转化再生铜、铁、铝、塑料合计 15.3万吨） ，有望充分受益于本轮以旧换新政策红利。 加大冰洗投入力度， 促进“第二曲线” 发展。 格力 5月 22日在洛阳举行冰洗生活电器战略暨新品品鉴会， 同时官宣将在国内每个省设立冰箱、洗衣机和生活电器销售公司， 未来有望依托于国际领先技术优势、 全国超 3万家的完善渠道体系以及超 1.3万家的售后服务网点推动冰洗业务快速增长， 根据艾肯家电网信息， 上半年格力河北市场晶弘冰箱/ 洗衣机/ 净水器业务分别同比增长 1/ 2/ 6倍。 维持“强烈推荐”投资评级。 我们预计格力 2024-2026年收入端分别增长 6%/6%/ 7%，归母净利润分别为 305/ 315/ 334亿元，同比分别增长 5%/ 3%/ 6%，对应 PE 分别为 7.6、 7.4、 6.9倍， 仅以每股 2元现金分红保守测算股息率可达 4.9%， 维持 “强烈推荐”投资评级。 风险提示： 铜价快速上涨、 汇率大幅升值、行业竞争加剧价格战。

2024年8月5日，兆驰股份发布2024年半年报。 业绩表现符合前期预告。公司上半年实现收入95.2亿元，同比增长23%，实现归母净利润9.1亿元，同比增长24%；其中单Q2实现收入54.1亿元，同比增长34%，实现归母净利润5.0亿元，同比增长41%。 LED产业链：公司上半年实现业务收入25.8亿元，同比增长29.4%，实现营业利润8.1亿元，同比大幅增长74%，LED产业链业务营业利润占比已提升至48%。1）LED芯片，兆驰半导体上半年实现收入13.7亿元，同比增长57%，实现净利润3.8亿元，同比增长254%，我们推测单Q2贡献业绩约2亿元，上半年净利率达27.6%，结构升级+降本增效+行业回暖下盈利能力环比继续提升；2）COB业务，兆驰晶显（江西+深圳）上半年实现收入4.3亿元，实现净利润0.77亿元，净利率约18%，公司上半年COB扩产计划稳步推进，目前月产能达1.6万平米（以P1.25计算），根据迪显咨询数据，2024年一季度COB占国内小间距市场销量/销额渗透率分别提升至11%/23%，除P1.1~P1.4点间距段销额渗透率提升至50%+外，P1.5~P1.6点间距段销额渗透率也提升至20%+，逐步渗透渠道市场，预期未来兆驰依托于上下游一体化深度协同及突出成本和运营优势将持续受益于本轮COB渗透向上趋势。 多媒体视听产品及运营服务：公司上半年实现业务收入69.4亿元，同比增长20.9%，根据洛图科技数据，公司上半年合计出货电视508万台，同比微降4.5%，主要受去年Q1高基数影响，单Q2公司出货296万台，同比增长5.3%，考虑到下半年北美进入销售旺季，且公司核心客户沃尔玛（包括ONN及Vizio）终端表现良好，我们预期公司下半年电视出货将保持二季度的增长趋势。同时，公司显示器等其他智慧终端业务逐步开始放量，我们推测上半年出货约30万台，下半年预期将持续贡献增量。 利润端，上半年公司毛利率同比下滑0.2pct至17.9%，我们推测主要受几大因素影响：1）LED芯片及COB业务收入占比提升带来的结构性提升；2）面板涨价拉低公司多媒体试听产品业务毛利率。受销售费用优化影响，上半年公司期间费用率同比降低0.6pct至7.1%。此外，上半年公司所得税费用同比大幅增加1.2亿元（其中单Q2约增加1.0亿元），分别负向影响公司H1/Q2净利率1.3pct/1.9pct。综合下来，公司H1/Q2净利率分别同比提升0.4pct/0.8pct至10.4%/9.9%。现金流方面，公司Q2经营性现金流净额为15.2亿元，主要受“购买商品、接受劳务支付的现金”同比大幅增加约30亿元及“支付的各项税费”同比增加约1.5亿元影响。资产端，公司Q2末存货同比大幅增加约13亿元（+72%）至40亿元，主要受原材料库存同比大幅增加12亿元所致。 盈利预测及投资评级。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为229亿元、272亿元及303亿元，同比增长33%、19%及11%，预计归母净利润分别为21.4亿元、26.4亿元及33.1亿元，分别同比增长35%、23%及25%，公司未来三年业绩复合增长率预期不低于20%，当前市值下对应24年业绩预期仅10.5倍。我们认为合理估值为15倍，重申“强烈推荐”投资评级。 风险提示：LED业务拓展不及预期、市场需求不及预期、行业竞争加剧。

事件 1： 1）海信日立对截至 2023年留存收益的 75%进行现金分配，派发现金32.5亿元； 2）海信家电和博世一致同意，海信日立未来五年每年向股东分配不低于 60%的年度利润，且每五年一期，在确保海信日立日常经营现金流及固定投资后，向股东额外分配五年期内年度利润总和的 20%。 事件 2： 7月 23日，博世宣布 81亿美元收购江森自控（JCI） 全球家用和轻型商用（R&LC）暖通空调业务，并将其纳入能源与建筑技术业务板块。作为这笔交易的一部分，博世集团同时计划全资收购江森自控—日立空调合资公司（JCH） ，其中江森自控持股 60%，日立持股 40%。 JCI 对价部分 67亿美元，其余 14亿美元对价支付给日立。 海信日立利润分配协议影响： 1）留存收益 75%现金分配三方共赢，既能满足江森日立业务出售的资金套现需求，又能降低博世的现金收购成本，促成交易进行，同时还能增厚海信家电可支配账面现金（16亿左右）。 2）锁定海信日立未来分红比例的稳定性和高水平，对于海信家电母公司而言，一方面改善整体 ROE 水平，另一方面增强对海信日立的资金支配权，解除未来提高分红比例的资金约束条件。此前海信日立的利润分配比例波动巨大（21/22年为 80%/140%， 20/23年为 30%/50%）， 无法给母公司提供稳定可预期的可支配现金流。 3）此次博世收购江森暖通资产包，不影响海信日立未来旗下日立和约克品牌的长期授权使用，业务层面不产生实质影响。 估值锚： 根据江森自控公告，此次出售的暖通业务主体 R&LC HVAC 2023财年合并收入约 45亿美元，此次总交易对价 81亿美元， JCI 的对价部分67亿美元，其中包括北美管道业务 46亿美元，相当于 2023财年 EBITDA的 16.7倍，还包括约 21亿美元用于江森自控-日立空调合资企业的 60%权益，相当于 2023财年 EBITDA 的 7.5倍（7.5倍/60%=12.5倍）。不论是EBITDA 估值 12.5倍还是 16.7倍， 估值水平都远高于海信家电目前 10倍估值水平，建议关注公司股价超跌修复机会。 投资建议： 我们预计 24-26年公司归母净利润分别为 34/39/45亿元，分别增长 20%/15%/16%，对应估值 11/9/8倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示： 疫情反复、原材料价格大幅上涨、地产竣工不及预期、终端需求不及预期，员工持股计划实施存在不确定性等。

2024年7月21日，华宝新能发布2024年中报业绩预告。 半年度业绩表现超预期。公司上半年预计可实现归母净利润6000~8000万元，预计可实现扣非归母净利润3200~4200万元，同比扭亏；其中单Q2预计可实现归母净利润3100~5100万元，预计可实现扣非归母净利润1771~3771万元，业绩表现环比Q1的2900/1329万元持续改善。 公司Q2业绩环比继续改善，我们认为主要来自原材料降价+高价库存消化完毕+降费增效成果兑现：1）原材料降价，二季度电芯持续降价，年内碳酸锂期货价格在Q1短暂小幅上涨至4月初的11.3万元/吨后，快速回落至6月底的9.2万元/吨，季度内降幅达17%，并持续降至目前（7月22日）的8.6万元/吨。电芯约占便携储能成本结构的约30%，锂价下跌有利于帮助公司恢复盈利水平；2）高价库存消化完毕&产品结构变化，2023年公司受电芯快速降价环境下原有锁价协议影响，毛利率整体承压，2023年年末公司基本完成高价库存去库，高价库存对公司盈利水平扰动基本消除，同时磷酸铁锂产品由于成本较三元锂产品更优而售价相同，因此占比提升亦有助于推动毛利率水平进一步优化；3）降费增效，公司Q1期间费用率同比大幅优化14pct至39.1%，二季度公司持续加强精准营销力度，同时积极优化人力成本结构，我们推测降费增效成果将持续兑现。 北美加税靴子落地。5月14日美国宣布对包括锂电池、太阳能电池等中国进口产品加征关税，其中对非电动汽车锂电池产品关税从7.5%提升至25%，豁免2年至2026年执行。短期看加税或诱发渠道在缓冲期内提前备货，中长期公司或可通过产能转移减轻关税影响。 盈利预测及投资评级。考虑到公司成本改善和降费增效进展超预期，我们上调公司2024-2026年归母净利润至分别2.0亿元、3.0亿元及3.5亿元，2025-2026年分别同比增长49%、17%，对应PE分别为41.5倍、27.9倍及23.8倍，维持“增持”投资评级。 风险提示：市场需求不及预期、行业竞争加剧、家储业务进展不及预期、贸易摩擦加剧。

石头科技发布 2024年半年度业绩预增公告，报告期内，实现归母净利润 10-12亿元， 同比+35%-62%；实现扣非归母净利润 8-9.5亿元，同比+21%-44%。 其中 Q2实现归母净利润 6-8亿元，同比+12%-50%，中枢增速为+31%；实现扣非归母净利润 4.6-6亿元，同比-8%至+22%，中枢增速为+7%。 Q2高基数下保持较快增长， 扣非受统计口径影响。 公司 2023Q2所得税退款 5776万元，未计入非经， 2024Q2获得预计 1.5亿元所得税退款计入非经。剔除口径差异， 24Q2归母净利润中枢增速 21%。 内销稳健增长。 根据奥维， 24Q2扫地机行业线上零售量+14%，零售额+18%。石头线上销量、 销额同比分别为+6%、 +9%，销额市占率环比提升至 27%（24Q1份额为 21%，环比提升 6pct） ，市场份额提升至第一，超越科沃斯（24%），并与追觅（17%）和云鲸（17%）保持明显差距。 外销保持高增速，市占率进一步提升。 1）美国市场： 久谦美亚数据显示，Q2以来延续 Q1高增趋势， Q2同比+28%，美国线上市占率自 23Q4起提升至线上首位。 2） 欧洲市场： 德国线上稳居第一， Q2新进驻多家连锁渠道； 亚马逊数据显示，石头法国市场+52%， 英国市场+11%。 产品方面，公司推出了性价比新品，包括售价 349-379美元的 Q5Max+、 Q5Pro+等；并在 1000美元左右 Q revo 上持续投入，与 S8maxv 系列在价格上形成清晰定位，推动海外放量。 发布新一期股权激励计划。 6月公司发布股权激励计划，公司以 208.15元/股的授予价格向 29名激励对象授予 5万股限制性股票，激励对象为在公司（含子公司）任职的管理骨干人员、技术骨干和业务骨干人员。 投资建议： 预计公司 2024-2026年营收同比+22%/+18%/+16%；预计分别实现归母净利润同比+21%/+17%/+15%，当前股价对应 PE 估值分别为18/16/14倍，维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示： 扫地机器人需求不及预期，原材料价格波动，行业竞争加剧等。

九号公司上市以来股价进行了较为深度的调整，从当前时间点来看，公司 2023年迈过去小米化和滑板车共享 toB 业务下滑双重挑战，2024年新业务经过数年的培育均开始放量，成长进入加速阶段，同时盈利端两轮车继 2023年实现扭亏为盈、2024年净利率有望实现高个位数，全地形车和割草机器人放量规模效应显现均已迈过盈亏平衡点，叠加主业滑板及平衡车双位数稳定盈利，我们认为公司未来将进入利润率加速阶段，未来三年 2024-2026年收入有望实现复合增长 30%，业绩翻倍增长阶段，估值迎来扩张期，维持“强烈推荐”投资评级。 两轮车业务：新国标修订迎来扩张机遇。九号电动 2020-2023年四年间收入从 4亿增至 42亿，销量突破 147万台；截至 2024年 6月底，累计销量突破至 400万台，相较 2月底 300万台仅仅时隔 4个月，九号电动进入加速超车阶段。我们认为新国标修订为公司逆势扩张带来千载难逢机遇期，车辆信息化改造等要求提高单车成本 400元左右，利好品牌高端、智能电动两轮车定位的九号公司；生产企业白名单制抬高行业门槛，加速尾部公模小厂出清速度，利好规模化生产企业。九号电动去年开始将产品价格带下沉至 3000元左右加速放量；渠道方面 2024H1已经从去年底 4500家门店增至 6000家，单店产出行业领先，未来剑指万家门店空间充足；产品方面，九号真智能行业遥遥领先，产品性能+颜值出众。2026年中期视角（3年左右）我们保守估计国内两轮车中高端市场（3000元以上）容量提升至 2000万台，公司有望达到 30%左右的市占率，销量目标 600万台确定性强。 全地形车：全球百亿美元市场，混动领先差异化。根据北极星统计，经历2021-2022年行业去库存影响后，2023-2024年全球全地形车出货量恢复低个位数增长。九号 2023年发布 ATV\UTV\SSV 全系列车型，其中混动系统差异化领先业界，公司产品迭代快且在马力、扭矩等参数上在行业中有明显优势；渠道方面，欧洲市场不断提升份额，2023年进入美国市场，有望借用Segway 渠道实现快速起量。公司 2024Q1全地形车销量 5487台，同比增长94%，迈入放量阶段，规模效应带动下进入业绩收获期，利润率有望从低个位数逐步向高个位数。 割草机器人：全球 150亿家用割草机市场，销量渗透率仅 4%。全球割草机市场规模约 300亿美元，其中家用割草机超过 150亿美元，目前割草机器人行业规模 2025年预计 23亿美元，销售额渗透率 15%，按销量来算，全球割草机销量 2600万台，而割草机器人全球销量 110万台左右，销量渗透率仅 4%左右，发展空间广阔。九号抓住无边界割草机器人技术革新窗口，2024年推出 Navimow 割草机器人 i 系列，卡位 1000欧元以下空白市场，成为首个发货数量达 8万+的无埋线割草机品牌，有望颠覆传统随机类割草机器人玩家，改写行业格局，同时规模效应带动下进入业绩收获期，利润率有望从低个位数逐步向高个位数。 盈利预测与估值分析。我们预计公司 2024-2026年营收分别增+40%、+34%、+28%，业绩分别+41%、+52%、+47%。我们选取具有科技属性+出海属性的头部消费品公司，2024年参考 PE 为 20倍。我们认为九号公司阿尔法属 性明显，业绩进入爆发增长阶段，应当享有估值溢价。此外参考 2019-2022年新国标实施后雅迪控股、爱玛科技高成长阶段，彼时两家企业的估值，雅迪平均 PE 在 30倍左右，爱玛则在 25-30倍之间波动。综上，我们给予九号公司“强烈推荐”评级。 风险提示：欧美经济衰退需求不及预期、原材料价格/海运费大幅上涨、人民币汇率大幅升值、欧美对华出口加征关税等。

2024年7月8日，兆驰股份发布2024年半年度业绩预告。 业绩表现超市场预期。公司上半年预计可实现收入90~100亿元，同比增长16%~29%，预计可实现归母净利润8.9~9.2亿元，同比增长21%~27%；预计单Q2可实现收入49~59亿元，同比增长21%~46%，预计可实现归母净利润4.8~5.2亿元，同比增长37%~48%。我们推测二季度公司电视和LED业绩各贡献50%。 LED业务：二季度公司LED业务稳步推进。1）LED芯片，业务完成满产后结构持续升级，我们推测Q2贡献利润环比Q1的1.5亿元进一步提升；2）COB业务，扩产进度稳步推进，4月满产后产能扩张至1.6万平米（以P1.25计算），且新一批100台固晶机已经开始入场，产品结构方面公司二季度P1.56点间距开始放量，持续推动市场COB渗透率向上。 电视代工：公司上半年出货量同比去年稳中有升，我们推测公司Q2出货约320万台，同比增长14%，同时主要采用FOB出货模式，基本不受运费涨价影响，而且公司通过海外local合作工厂及越南生产基地等多种方式，基本足以应对潜在关税增加带来的贸易摩擦风险。 行业催化：近期三星VD邀请30家关键合作伙伴参加研讨会并分享了旨在将生产成本降低到十分之一的计划，同时华为下半年预期将推出首个MiniRGB方案智慧屏，行业龙头的投入加大有望加速LED直显增量市场拓展，兆驰作为业内成本优势突出的核心供应商有望充分受益。 盈利预测及投资评级。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为229亿元、272亿元及303亿元，同比增长33%、19%及11%，预计归母净利润分别为21.4亿元、26.4亿元及33.1亿元，分别同比增长35%、23%及25%，公司未来三年业绩复合增长率预期不低于20%，当前市值下对应24年业绩预期仅10倍。我们认为合理估值为15倍，重申“强烈推荐”投资评级。 风险提示：LED业务拓展不及预期、市场需求不及预期、行业竞争加剧。

继前期系列报告对海信视像新显示新业务及中长期视角下的市值空间的探讨后，本篇报告对全球分区域黑电市场及海信系布局和竞争状况进行了分析。 行业：全球彩电进入成熟期，总量稳定+结构变化。目前全球电视行业已经整体步入成熟期，虽然不同市场间此消彼长，但过去十年全球年销量基本稳定在2.0~2.4亿台，从市场格局来看，近年来海信等中资品牌在持续侵蚀原本具有较强领先身位优势的日韩系品牌份额，目前海信系、TCL系出货量已成功完成对LGE的反超分列二三，且持续向排名第一的三星迫近，2023年MiniLED在中国市场率先开启技术下沉，预期未来有望从高端营销逐步向中高端标配迁移，中国完备的LED产业链优势有望协助中资品牌在欧美主要市场进一步向上拓展价格带，从而持续推动份额提升+品牌升级。 海信：多品牌及本土化战略成效显著，中国第一，不止于世界第二。海信在全球竞争中践行多品牌策略，目前已形成国内海信（高端）+东芝（超高端）+Vidda（中高端），海外海信（中高端）+东芝（高端）+REGZA（超高端）的多品牌布局，且多品牌策略收效显著，2023年国内销额份额接近30%稳居第一，海外出货量份额在连续多年的持续提升下也已超13%位列全球第二。 海信集团坚持本土化战略，目前在全球已拥有34个工业园区和生产基地、26所研发机构及66家海外公司/办事处。海信目前在中国市场已形成明显领先身位优势，西欧市场在多年体育营销的持续投入下份额提升趋势明显，东欧市场快速占领俄罗斯欧美品牌退出后的空白阵地，亚太及中东非市场借助东芝品牌在日本市场的影响力及本土化研发和供应链布局辐射周边地区，北美市场除Walmart等快速放量渠道外亦成功突破Bestbuy等中高端渠道，未来份额提升+品牌升级目标有望持续兑现。 盈利预测及投资评级。我们预计公司2024-2026年分别可实现收入643亿元、699亿元及791亿元，同比分别增长20%、9%、13%。预计公司2024-2026年分别可实现归母净利润24.1亿元、27.7亿元及31.8亿元，同比分别增长15%，给与2026年远期估值15倍，对应市值约500亿元，维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示：黑电行业竞争加剧、面板价格大幅上涨、地缘政治风险等。

科沃斯发布2023年报及2024年一季报。2023年公司实现营收155亿元，同比+1.2%；实现归母净利润6.1亿元，同比-64%。其中，Q4单季度公司实现营收49.7亿元，同比-4.4%；实现归母净利润0.08亿元，同比-98.5%。2024年Q1公司实现营收34.7亿元，同比+7.4%；实现归母净利润3亿元，同比-8.7%。 国内经营阶段性承压，未来产品矩阵调整。23年科沃斯及添可两大自有品牌收入同比+1.67%，带动总营收同比+1.2%，国内消费市场整体复苏乏力，公司在扫地机器人中低价格段降本款产品布局有所缺失，叠加洗地机行业价格竞争激烈，国内收入表现承压，内销营收同比-11.4%。我们预计24Q1科沃斯及添可营收重回双位数增长。新品T30补充中低价格带，带动市占率回升。 预计24年国内洗地机价格竞争趋缓；叠加后续新品持续推出提升占比，产品布局对收入端影响将逐步显现。 海外表现亮眼，外销预计贡献长期增量。23年科沃斯品牌外销同比+20.1%，添可品牌外销同比+40.5%，海外各主要区域均实现增长。科沃斯品牌在欧洲市场依托直接渠道，收入高增同比+40.5%。添可品牌在美国Target零售渠道门店突破1,800家，整体外销线上收入同比+49.4%，在亚马逊美国、加拿大、英德法意等多个站点保持洗地机品类销量第一。24Q1外销保持增长趋势，预计欧洲市场表现更为强势。 新业务投入+国内产品均价下行压低业绩，24年盈利回暖可期。23年毛利率47.5%，同比-4.1pct，主要系产品引入新功能导致材料成本提升，以及受国内行业产品均价下行影响。此外，商用清洁机器人、割草机器人和食万智能料理机等新品类处于净投入期，预计亏损压低整体利润表现。24Q1预计有明显改善。费用端，23Q4销售/管理/研发/财务费用率分别为37.9%/3.4%/4.4%/-0.2%，同比+3.8/+0.3/+0.5/-0.5pct，销售费用增长主要系售后维修费用以及营销推广费用增加。公司未来持续优化费用投放，24Q1销售费用率同比-1.6%，系产品布局优化提升了营销转化率。随着新业务亏损收窄，产品矩阵及渠道市场拓展，以及费用投入优化，公司盈利能力回暖可期。 投资建议：公司Q1起洗地机面临压力趋缓+扫地机性价比款产品推出放量+费用投放控制合理，边际变化明显，我们适当上调盈利预测。预计公司24-26年实现归母净利润13.6/16.6/18.5亿元，同比+122%/+22%/+11%，当前股价对应PE估值分别为21/17/16倍，考虑到公司清洁电器龙头地位仍然稳固，维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示：扫地机器人需求不及预期，洗地机行业价格战，海外经济衰退等

事件：公司发布2024年一季报。 24Q1公司实现营业收入 1065亿元，同比+10%，实现归母净利润 90 亿元，同比+12%，实现扣非归母净利润 92 亿元，同比+20%。 智能家居海外业务突破， ToB 业务稳步增长。 1）智能家居： 24Q1 收入同比+11%，海外电商零售额同比+60%，巴西、埃及、马来西亚、中东市场自有品牌同比+50%以上，增加 30 亿投入加速海外自有品牌发展。 2） ToB： 24Q1收入同比+9%，其中，楼宇科技 82 亿元，同比+6%，受部分国家热泵补贴政策及欧洲天然气价格下降影响增速放缓，除热泵外其他品类同比+28%；工业技术 77 亿元+23%，保持高增；机器人 67 亿元，同比-12%，主要受国内汽车厂商新扩产能计划暂缓和海外汽车厂商产品策略调整影响，同时物流自动化业务受海外线下消费旺盛驱动增长超 9%。 海外战略 OBM 优先，欧洲布局再下一城。 今年 4 月，美的楼宇科技部门宣布 7.6 亿欧元（折合人民币 58.6 亿人民币）收购瑞士 Arbonia 气候业务部门（包括用于可持续供热和制冷、蓄热、冷分配、通风和空气过滤的产品和系统），这也是自 2016 年收购意大利中央空调 CLIVET 后欧洲布局再次加快。此外，公司投资 6000 万欧元、年产 30 万台的热泵生产基地预计 24Q2 在意大利费尔特雷市投产，产品从下单到交付周期从原来 5 个月缩短到 1 个月。此次收购瑞士 Arbonia 气候业务，将进一步补充对西北欧区域覆盖，同时强化暖通楼宇业务的制造、渠道及交付能力。 内销以旧换新焕发消费活力，高调入局抢占市场份额。 美的 5 月初宣布投入80 亿元推动全品牌、全品类产品以旧换新，对任意品牌的旧家电及工程设备换购美的产品消费者，均可参与补贴优惠活动。过去三年美的通过绿色补贴、家电回收系统与美云销打通“到家”回收功能，整合 10 万+线下门店、 20 万+服务工程师，形成互联网+回收、社区回收、以旧换新活动回收、“送新、拆旧、装新、收旧”一站式服务回收、售后服务网点回收、集散中心回收等多种模式混合回收体系。我们认为本轮以地方政府+企业补贴为主的消费刺激活动，有助于行业格局进一步头部集中。此外旧机回收拆解本身具备经济价值，公司参与帮助消费者拆运、将拆解回收端价值让渡给消费者，同时跟第三方拆解企业合作，快速抢占市场份额、发挥自身规模优势。 盈利能力稳步提升，经营活动现金流大幅增长。 24Q1 公司毛利率 27.58%，同比+3.25pct，预计主要与产品结构及区域结构优化、原材料下降有关。 费用率方面， 公司销售费用率同比+1.24pct，主要与品牌投入费用增加有关；财务费用率同比+1.26pct，主要与外汇资产负债估值波动有关。 24Q1 公司归母净利率同比+0.13pct 至 8.45%，略有提升。此外 24Q1 公司经营活动现金流净额 139 亿，同比+50%大幅改善，其他流动负债环比增加 71 亿元至 784 亿元，再创历史新高，合同负债同比增长 32%，印证经销商打款积极性高。 盈利预测与投资评级。 我们预计美的集团 2024-2026 年收入同比增长 8%、7%和 7%，归母净利润分别增长 10%、 9%和 8%，对应 PE 分别为 13 倍、12 倍和 11 倍，维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示： 海外需求不及预期、国内地产竣工大幅下滑、原材料价格大幅上涨、 B 端业务增长不及预期。

事件：公司发布2023年报及2024年一季报。公司2023年实现收入2050亿元，同比增长8%，2024年一季度收入366亿元，同比增长2.5%；公司2023年实现归母净利润290亿元，同比增长18%，2024年一季度业绩47亿元，同比增长14%，扣非归母净利润45亿元，同比增长21.55%，业绩超市场预期。 此外，公司决定现金分红131亿元，分红比例45%，对应股息率接近6%。 空调拉动增长，toB工业板块贡献近10%。2023年格力空调收入1512亿元，同比增长12%，超越2019年前期巅峰，其中根据产业在线披露，格力家用空调2023年销量4055万台，小幅增长2.4%，预计价格端增幅8-9%，公司过去三年通过云网批模式、持续推动销售渠道扁平化，在出货量整体稳定的情况下，实现出货均价复合增长8-9%，同时奥维统计格力品牌家用空调线上零售额份额28.15%位居第一，渠道改革成效显著。2024年一季度格力家用空调销量同比增长10%，其中内外销分别增长9%/15%，合同负债205亿元，同比下降15%。工业板块，格力围绕工业制品、绿色能源、智能装备持续发力，2023年合计贡献收入193亿元，同比增长41%，占收入比重接近10%。 渠道改革推动毛销差持续改善，铜价快速上涨成本隐忧浮现。公司2023年毛利率30.9%，同比提升4.43pcts，其中内销改善2.8pcts，外销大幅提升9.4pcts，2024年一季度格力毛利率继续同比提升2pcts至29.5%，我们分析跟内销渠道扁平化改革、海外自主品牌比例提升至7成、产品结构升级、原材料价格回落、外汇汇率贬值等有关。期间费用方面，格力2023年销售费用率大幅提升2.4pcts，但毛销差同比改善2pcts，推动公司归母净利率同比提升1.3pcts至14.2%，24Q1毛利率/净利率分别提升2/1.3pcts。成本方面，随着3月铜价从不到7万快速上涨到4月末8.2万元，涨幅高达19%，铝价从1.9万上涨到2.1万元，涨幅8%，考虑到格力相较竞争对手空调渠道库存周期更长，成本端压力最快将在下半年开始浮现，旺季抢份额策略有助于格力发挥品牌势能。 以旧换新推动份额回升。公司拟投入30亿元启动家电产品以旧换新，消费者通过线上董明珠店和线下格力门店，参与空调旧机拆运免费、不限品牌，根据不同型号可获得220-1000元补贴。市场对换新补贴拖累EPS担忧过虑，空调旧机回收拆解本身具备经济价值（根据二手成色，回收价挂机300-500元，柜机700-800元左右），格力参与帮助消费者免费拆运、将拆解回收端价值让渡给消费者，既有助于抢占终端市场、也发挥了自身拆解厂优势。 维持“强烈推荐”投资评级。公司快速推进第四期回购方案实施，并于2023年12月29日完成相关回购，累计成交总金额约为30亿元（不含交易费用），多元化构建长效股东回报机制。我们预计格力2024-2026年收入端分别增长6%/6%/7%，归母净利润增长5%/3%/6%，对应305/315/334亿元，对应PE分别为7.8、7.5、7.1倍，维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示：铜价快速上涨、汇率大幅升至、行业竞争加剧价格战。

事件：公司发布 2024 年一季报。24Q1 公司实现营业收入 11.7 亿元，同比-14.5%，实现归母净利润 1.8 亿元，同比-43.8%，实现扣非归母净利润 1.7 亿元，同比-40.8%。 主品牌战略收缩带来营收承压，便携剃须刀升级+高速吹风机新品发力，有望助力公司二季度企稳。公司一季度营收下降主要系公司去年 H2 开始主动收缩飞科主品牌低端产品、由博锐承接所致。我们预计 Q1 博锐营收占比从 17%显著提升至 22%。23 年博锐营收 9 亿元，实现翻倍增长，公司策略上加快博锐产品迭代，推出便携款单头/双头、三刀头新品，加快线上渠道内容营销布局，有望在 24 年实现快速放量、承接飞科低端产品收入缺口。飞科新品方面，公司于 Q1 推出 199 元的高速吹风机及 399 元的便携式剃须刀产品，一方面弥补小飞碟产品红利衰减，另一方面寻找第二增长支柱，据奥维云网，24Q1吹风机市场中高速吹风机线上零售量占比 31%，同比增长 16pct。我们预计飞科全年高速电吹风产品有望实现 300 万台以上的销售，推动营收企稳回升。 销售费用加大投入，盈利能力持续提升。24Q1 公司实现毛利率 57.10%，同比+1.02pct，预计系受益于公司产品结构升级。1）费用端：24Q1 公司期间费用率 38.59%，同比+9.68pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为33.61%/3.65%/1.55%/-0.23%，同比+8.85/+1.11/-0.14/-0.14pct，公司营销持续推动销售费用提升，预计与新品（高速电吹风、机甲款剃须刀）的加大推广+线上竞争激烈有关；2）现金流端：24Q1 公司经营活动现金流 2.38 亿元，高于同期归母净利润。 投资建议：我们预计公司 2024-2026 年业绩为 12/14/16 亿，分别同比增长17%/15%/15%，对应估值 17 倍/15 倍/13 倍，维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示：新品表现不及预期，原材料价格大幅上涨，市场竞争加剧

事件：公司发布 2024年一季报。24Q1公司实现营业总收入 25.6亿元，同比+54%，符合我们前期预测，实现归母净利润 1.4亿元，同比+675%，对应净利率 5.3%，同比提升 4.2pct，连续两个季度业绩同比大幅回升，表现超市场预期。 Q1各板块均保持快速增长，电动两轮车持续放量。九号出海基因（segway品牌+海外渠道优势凸显），产品裂变从投入期进入收获期（平衡车-滑板车-两轮车-全地形车-割草机器人-E-bike），智能化技术领先同行，2023年迈过去小米化和滑板车共享 toB 业务下滑两重挑战，2024年成长进入加速阶段： 1）自主品牌：电动两轮车实现国内销量 41.5万台，实现整体营收 11.9亿元，同比+119%，一季度持续放量；零售滑板车实现销量 15.2万台，实现营收 3亿元，同比+8%；全地形车/割草机器人分别实现营收 2.2/1.8亿元，销量5487/33100台；2）ToB 产品：直营收入 4.2亿元，同比+7%；3）其他收入2.5亿元。营收增长亮眼主要系公司持续深化产品创新，提升产品质量，加大市场推广，24Q1电动两轮车、机器人和全地形车产品销售额均实现高速增长。 盈利超预期，现金流量保持增长。24Q1公司实现毛利率 30.5%，同比+2.3pct，归母净利率 5.3%，同比+4.2pct，盈利能力稳中有升。九号两轮车 23年扭亏实现 5%净利率，24Q1毛利率继续同比改善 2-3pct，净利率提升至 5.7%，全地形车和割草机器人放量规模效应显现，毛利率分别+3/4pct，同步进入盈利阶段，叠加主业滑板及平衡车双位数稳定盈利，24年利润率有望修复至 7%左右。1）费用端：24Q1公司期间费用率 23.1%，同比-4.2pct，其中销售/管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为 10.7%/7.1%/6.4%/-1.0% ， 同 比+0.4/-1.2/-1.3/-2.2pct，公司研发持续投入，研发投入比例预计保持稳定，管理费用随规模效应下降已见成效；2）现金流端：24Q1公司经营活动现金流净额 9.4亿元（去年同期-0.2亿元），主要系 Q1营收大幅增长所致。 投资建议：进入 24年以来公司滑板车和平衡车业务稳健增长，新业务均实现快速放量，盈利能力受益于结构提升和规模效应显著改善，目前拐点已现，我们上调公司盈利预测。我们预计公司 2024-2026年归母净利润为 10/15/20亿，分别同比增长 70%/46%/36%，对应估值 25/17/13倍，上调至“强烈推荐”投资评级。 风险提示：国内外终端需求不及预期，产品结构升级不及预期，汇率及海运费大幅波动，市场竞争加剧等。

公司发布2023年年报。公司全年实现营业收入35.6亿元，同比下滑15.8%，实现归母净利润1.2亿元，同比下滑76.0%，实现扣非归母净利润6822万元，同比下滑84.6%。单Q4来看，公司实现收入11.3亿元，同比下滑15.3%，实现归母净利润3434万元，同比下滑80.0%。公司本期拟对全体股东每股派发现金红利0.3元，不送转，对应分红率16.9%。 公司发布2024年一季报。一季度公司实现营业收入8.3亿元，同比下滑6.6%，实现归母净利润1432万元，同比下滑72.6%，实现扣非归母净利润811万元，同比下滑80.5%。 分业务看，1）长焦投影，2023年实现收入28.7亿元，同比下滑21.5%，受投影行业，尤其是DLP投影需求承压及竞争大幅加剧影响，公司长焦投影业务收入及盈利双重承压，面对行业压力公司积极调整，子品牌Movin发布LCD产品快乐星球O3，同时通过智能吸顶投影灯阿拉丁以及多款超短焦投影仪积极拓宽产品矩阵，挖掘用户多样需求；2）超短焦投影，2023年实现收入1.5亿元，同比增长18.8%，超短焦艺术投影仪M1及柔光艺术电视Mira助力完善产品矩阵，开拓收入新增量；3）创新产品，2023年实现收入1.9亿元，同比增长18.3%，2022年6月底阿拉丁销售模式由2B转为2C，带来收入确认比例及毛利率提升；4）互联网增值服务，2023年实现收入1.5亿元，同比增长53.1%，主要来自海外收入大幅增长；5）配件产品，2023年实现收入1.7亿元，同比增长8.6%。 海外业务快速拓展。公司2023年海外业务实现收入9.1亿元，同比增长15.6%，公司在欧洲线下渠道快速拓展，德语区及法语区门店快速覆盖，截至2023年黑五已在海外入驻超2500家门店，覆盖欧洲、美国、日本、澳洲等全球100+国家和地区，2023年“黑五网一”期间海外DTC商城及三方电商平台合计销量近2万台，GMV超1300万美金。 利润端，公司2023Q4/2024Q1年毛利率分别为27.9%/28.1%（YoY-5.9pct/-6.8pct），我们推测毛利率压力主要来自行业竞争压力加剧及产品结构变化影响。费用端，2024年一季度公司期间费用率同比下降0.9pct至29.8%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动+2.0pct/-0.8pct/-0.8pct/-1.3pct，考虑到公司收入同比下滑导致费用被摊薄效果减少，我们认为公司费用使用效率有所提升。综合下来，2024Q1公司净利率为1.7%（YoY-4.2pct），经营性盈利表现环比改善。现金流方面，公司2024Q1经营性现金流净额为1.5亿元，同比增长79%，变化主要来自购买商品、接受劳务支付的现金同比降低25%。 盈利预测及投资评级。公司2月24日宣布0.8~1.6亿元回购方案后，积极推动方案落地，截至4月10日已完成1.3亿元回购。我们预计公司2024-2026年收入预期分别为40亿元、45亿元、51亿元，同比分别增长13%，预计归母净利润预期分别为2.0亿元、3.0亿元、3.7亿元，分别同比增长66%、50%、23%，对应PE分别为34.1倍、22.7倍、18.5倍，维持“增持”投资评级。 风险提示：行业需求持续不振，行业竞争持续加剧、重要股东减持风险。