事件概述东方财富披露三季报，前三季度实现营业收入59.46亿元，同比+92%，归母净利润33.98亿元，同比+144%；单三季度实现营业收入26.08亿元，同比+137%，净利润为15.89亿元，同比+203%。EPS为0.42元，同比+136%；加权平均ROE为14.26%，同比提升6.83pct。 分析判断::基金代销业务、证券业务市场活跃度提升与公司份额提升共振带来收入大幅增长，规模效应下利润率提升进一步带来利润暴增。 经纪业务市场活跃度提升与公司市占率提升共振，手续费与佣金净收入同比+74%。 2020年前三季度，市场日均股票交易额8629亿元，同比+59%。公司手续费及佣金净收入（以证券经纪业务收入为主）同比+74%至25.36亿元。根据公司在西藏地区份额我们推算公司前三季度市场份额3.25%，较去年底的2.84%（来自公司财报）提升0.41个百分点。其中Q1/Q2/Q3股票交易市场份额推算值分别为3.03%/3.31%/3.37%，可见市场份额逐季提升。 据艾瑞咨询，2020年8月，东方财富网APP的安装设备台数达4339万台，在有牌照券商中排名第一，背靠庞大客户基础及资讯服务优势，公司旗下证券业务市占率将继续提升。 两融业务市场份额持续扩张，可转债融资为后续两融业务蓄力。02020年三季度末市场两融余额71.47万亿元，较去年同期+55%、较去年底+44%。 公司以两融业务为主的利息净收入同比+88%至10.97亿元。两融业务市场份额持续提升，去年末市场份额为1.56%，2020年二季度末为1.66%，三季度末则为2.02%。基于目前两融业务市占率仍大幅低于交易市占率，同时交易市占率仍在持续提升，未来公司两融业务市占率将继续提升。 公司公告拟发行可转债募资不超过158亿元，其中140亿（近90%）投入两融业务。公司前两次可转债均已成功转股，对公司资本实力提升大有助益，良好的融资能力为公司份额的进一步提升创造了资本条件。 基金代销市场火爆，公司基金销售收入同比+118%。 2020年前三季度新发基金市场火爆，新发基金合计2.32万亿份，同比+161%，其中股票型基金发行2925亿份，混合型基金发行1.22万亿份，分别同比+62%和575%；从市场基金保有量来看，截至2020年8月末，股票与混合型公募基金合计5.26万亿元，同比提升88%。2020年前三季度公司营业收入（主要为基金销售业务收入）同比+118%至23.12亿元。截至2020年10月22日，公司旗下子公司天天基金网代销基金家数/只数分别为141家/5535只，均位居代销市场第一。由于基金销售业务中基于保有量的收入占比逐渐提高且此项业务收入具延滞型，未来公司基金销售业务收入将继续大幅增长。 互联网平台边际成本低，公司利润率继续提升。 上年度公司利润率43%，2020年中报公司利润率54%，前三季度利润率则进一步提升至57%，较去年同期的45%显著提升。公司利润率的持续提升主要由于互联网平台边际成本远低于传统券商，规模效应更加明显。公司前三季度总成本21.30亿元，同比增长29%，其中销售费用、管理费用以及研发费用分别+43%、+20%、-9%。 投资建议注册制改革资本市场扩容以及居民金融资产配置提升背景下，证券与财富管理行业迎来发展的重要机遇期，而行业相对分散的格局下公司市场份额将持续提升，叠加互联网平台更低的边际成本优势，公司兼具行业增长贝塔与份额提升的阿尔法。 我们给予公司2020/2021/2022年归母净利润预期为47/63/78亿元（原值38/51/65亿元，根据市场环境调整），当前股价对应PE分别为47.3/35.9/28.8倍，给予2020年业绩57倍PE估值，维持目标价31.3元，维持“买入”评级。 风险提示市场交易萎缩、公司市占率提升不及预期、基金销售市场竞争激烈。

配股价打对折，配股后PB1.37倍配股方案：本次配股以股权登记日2020年10月13日（R 日）深交所收市后公司总股本约33.65亿股，按每10股配售3股的比例向全体股东配售，可配售股份总数约10.096亿股，配股价格为5.44元/股，配股代码“080728”。国元证券最新收盘价对应市值363亿元，2020年中报净资产250亿元，最新市净率1.45倍，配股后约1.37倍，在板块整体2.20倍PB 当中处在较低水平。配股价近似为最新收盘价（10.79元）50.42%，建议持有人关注配股主要日期并提前决定是否参与，避免误操作的损失。 节前借势上涨，资金属性或引发短期调整国元证券的股价表现在节前十分亮眼：受业内并购整合预期影响，公司股价于9月18-23日快速上涨29.59%，月末虽有回调但仍有10.41%的9月月度涨幅。此次配股发行将于10月14-21日停牌6个交易日，10月22日公告发行结果。前期获利的资金或有一部分因周转需求、停牌时间不计划参与配股，可能是节后第一个交易日快速下跌的原因。 三季报预喜，单季净利润增速62%-88%国元证券发布2020年前三季度业绩预告：2020Q1-3归母净利润10.50-11.20亿元，同比增长50.06%-60.06%。2020Q3归母净利润4.32-5.02亿元，同比增长61.86%-88.07%。 投资建议在资本市场战略定位提升的背景下，证券行业中长期发展值得期待。公司作为安徽属地券商，有望依托“长江经济带”、“中部崛起”等战略，积极参与中科大及合肥产业园区对高科技产业的孵化，投行项目机会可期。公司配股后估值进一步下降，补充资本金积极布局重资产业务提升盈利能力，建议中长期投资者关注。

最具互联网思维，价格策略与O2O 战略有望继续提升市场份额华泰证券是传统券商中最具互联网思维和雄厚基础的券商。公司是业内第一家大力开展“万三”低佣策略争夺客户资源的券商。通过券商类第一APP“涨乐财富通”提供方便高效的线上服务，以及分布于全国的超过240家营业部提供线下服务支持，显著提升客户体验。目前公司是行业佣金费率最低的券商，甚至低于互联网券商东方财富证券，同时公司积极通过微信号大V 等新型渠道引流，未来市场份额有望进一步提升。较强的经纪业务客户拓展能力和雄厚的经纪业务客户资源，为公司财富管理、资本中介业务发展奠定坚实的基础。 财富管理业务已形成较强护城河广泛的客户基础、先进的科技平台战略、全业务链配置使得零售财富管理业务已形成较强护城河：1）2007年始构建CRM 系统，形成客户数据沉淀，为后续交叉销售与客户分类管理奠定基础，2019年投资顾问服务平台AORTA 上线，作为投顾的智能超脑进一步为投资顾问赋能，未来有望借鉴“AssetMark”的先进经验在更高阶的财富管理中占据优势；2）充分落实“以客户为中心”，全业务链体系下产品供给体系完备，形成较强的客户粘性。公司资管子公司业务、私募股权投资基金，以及旗下基金公司均有强大的行业竞争力，先进的国际化布局下跨境产品与服务的供应更具保障。3）公司资本实力雄厚、产品供给体系完备和财富管理平台强大，使公司完全区别于低佣策略的小型券商。 以并购重组业务为特色的投行全产业链业务已经成型服务于客户的全生命周期已经成为华泰证券投行业务的发展战略。公司较早布局并购重组业务，目前在并购重组业务上已经形成了较强的竞争优势，通过并购重组业务，公司串联起了客户全生命周期的融资需求。2019年公司在并购业务中的项目数量排名行业第二，并购金额排名行业第三。科创板业务公司具较强优势，市场份额超7%，另外华泰证券股票承销、债券承销、场外市场业务均具较强的竞争优势。2020年公司引入财富管理领域权威人物黄华担任首席财富官，构建以投资银行为核心的私人银行商业模式。 信用业务资产质量高，股押业务规模极低公司信用业务资产质量高，风险相对较高的股票质押业务不断压降且减值计提充分，风险较低的融资融券业务规模较高，目前市场份额行业第二。2020年公司发布全市场首个开放式线上证券借贷交易平台“融券通”，公司在融券业务这个未来有较大空间的业务上已占先机。 股票质押业务规模不断降低，2020H1表内股票质押业务账面价值仅57.6亿元，而公司减值充分且抵押物价值较充足。截至20H1公司减值准备11.6亿元，抵押物市值157亿元。 投资建议： 作为科技驱动的行业转型开拓者，以及最具互联网思维的传统券商，公司平台化战略与财富管理进展值得持续关注。公司持续回购股份用于实施限制性股票激励计划，股票期权激励计划的推出有助于建立更加市场化的机制，激发公司活力。 鉴于市场活跃度较此前明显提升，我们调高2020/2021/2022股基日均交易的核心假设分别到9030/9476/9945亿元（此前假设分别为7200/7900/8700亿元），预计公司2020/2021/2022年归母权益分别为1297.7/1390.4/1489.6亿元(此前预测值分别为1302.2/1398.2/1507.4亿元)。将华泰证券区分为所持有的江苏银行资产和其他资产分别估值得到总估值2404亿元，对应每股目标价26.50元，1.85倍20E 的PB，目前股价距离目标价空间30.5%，将此前的“增持”评级上调为“买入”评级。 风险提示1）外围市场大幅波动，海外分部经营风险；2）权益市场大幅下跌，证券投资业务与股票质押业务风险；3）注册制下投行责任加大，投行业务尽责及合规风险；4）交易量大幅萎缩，资本市场改革低于预期的风险。

分析判断上半年，受疫情影响，国内经济下行压力较大，公司资管业务短期承压，营收、净利润同比下降。2020年6月，公司变更名称和经营范围，凸显资本管理属性。公司作为海南板块唯一金融上市公司，或将受益于自贸港的政策红利。在“海南自贸区”与“离岸金融”双重利好下，看好公司未来发展潜力。 ?资产管理业务短期承压，长期发展潜力仍在受疫情影响，国内宏观经济增速放缓，经济下行压力较大。上半年，公司实现营业收入1.58亿元，同比下降14.66%。归母净利润0.77亿元，同比下降24.66%。资产业务短期承压。与此同时，不良资产规模的攀升给不良资产管理公司带来新的发展机遇。 ?A股唯一民营AMC龙头+海南板块唯一金融股，未来持续发展可期公司作为国内唯一“地方AMC牌照+民营+上市”平台，有望发挥资本、机制和牌照优势，实现业绩突破。公司存量不良资产管理规模244.8亿元，资产负债率28.02%，未来增长弹性较大，持续发展可期。?变更名称、经营范围，精准匹配战略定位及发展规划2020年6月，公司名称从“海南海德实业股份有限公司”变更为“海南海德资本管理股份有限公司”，经营范围从“信息产业，高新技术产业，工业产品(危险品除外)、农副产品的销售、进出口贸易（凭许可证经营）、汽车维修服务，会议服务（非旅行社业务）”变更为“资本运作及管理；投融资研究、咨询；企业重组、并购经营业务”，更匹配公司的战略定位及规划。 投资建议面对国内外复杂因素，整体宏观经济增速放缓，银行与非银金融机构持有的不良债权等资产规模持续增长，同时随着供给侧改革的深入推进、产业转型，地方AMC在去杠杆、调结构的经济环境下，面临挑战，同时迎来机遇。公司作为在海南注册的唯一一家金融行业上市公司，有望结合国家产业政策，凭借海南区位优势、资本优势、上市平台及人才优势，在区域发展进程中发挥更大作用。我们预测公司2020、2021、2022年实现归母净利润0.90亿元、0.94亿元、1.15亿元，每股收益0.14元、0.15元、0.18元。首次覆盖给予“增持”投资评级。

事件概述浙商证券发布2020年中报，上半年，浙商证券实现营收44.88亿元，yoy+67.74%。归母净利润6.55亿元，yoy+36%。加权平均ROE为4.33%，同比增长0.85个百分点。EPS为0.2元/股，同比增长42.86%。公司总资产802.49亿元，较年初增加19.06%。净资产152.11亿元，较年初增加2.39%。7月单月专项合并净利润1.4亿元，同比+234%。 分析判断::2020H1，公司业绩实现“多点开花”：自营业务、投行业务、期货业务等表现亮眼，带动营收、归母净利润大幅增长。收入结构方面，自营业务占比23%，经纪业务收入占比13%，投行业务收入占比9%，利息净收入占比5%，资管业务收入占比为3%。投行业务实现营业收入3.86亿元，同比增长212%。 2020年5月20日，公司发布《非公开发行A股股票预案》，计划募集资金不超过100亿元，用于补充公司资本金、营运资金及偿还债务，以提升公司的市场竞争力和抗风险能力。其中，投资与交易、资本中介两项重资本业务合计上限85亿元。 受益资本市场改革，投行业绩同比增长超200%资本市场改革不断推进，投行业务迎来快速发展。上半年，公司实现投行收入3.86亿元，同比增长212%，创同期最好成绩。股权方面，上半年公司完成IPO项目3单，完成可转债项目4单，股权保荐项目继续保持“百分百通过率”。债券方面，完成58单债券的主承销发行，其中公司债承销金额位居行业第13位。 债券承销规模同比增长超170%，实现去年全年的76%。浙江省内公司债、企业债承销单数位列第1，巩固公司在浙江省内债券市场的领先地位。 把握市场投资机会，自营业务规模、收益齐升上半年，FICC及金融衍生品业务累计实现营收超5亿元，同比增长超50%。债券自营投资实现投资收益4.90亿元。衍生品自营投资实现投资收益1,157万元。股票自营业务实现投资收益6,497万元，实际投资收益率26.75%，同比实现翻番。上海自营分公司取得业务许可证，有望近期开业。 市场行情向好，经纪业务保持稳定发展2020H1，公司经纪业务整体保持平稳发展。公司股票基金市占率10.551‰；日均股基交易量172.5亿元，同比增大27.9%。 实现代理买卖证券业务净收入5.1亿元，位列行业第23。 期货业务稳步推进，打造研究性衍生品综合服务商上半年，公司期货业务保持稳步推进，日均权益82.08亿元，同比增长38.91%。截至6月底，期末客户权益87.20亿元，同比增长34.88%。期末资产管理业务存续管理规模10.9亿元，金融期货和商品期货总成交额、总成交量均实现同比大幅增长。“保险+期货”业务模式在新品种上进一步扩展，着力打造研究性衍生品综合服务商。 融资融券规模增长，市场份额不断提升截至6月末，公司融资融券规模为110.37亿元，同比增加43.75%，高于市场规模增幅。融资融券业务市场份额由从0.84%上升至0.95%。公司作为融出方的股票质押式回购交易业务规模为44.3亿元，市场份额从1.14%上升至1.23%。 公司增资扩股，夯实资本实力，凸显重资本业务发展决心受益于资本市场改革的不断推进，证券行业迎来新的发展机遇。本次增资扩股将有助于公司夯实资本实力，加速未来业务扩张。特别是在投资与交易、资本中介两项重资本业务上加大投资，合计募集上限到85亿元，凸显出公司发展重资本的决心。在经纪、研究及信息系统建设的投入，有望增强公司在研究、金融科技方面的核心竞争力。 投资建议公司扎根浙江，区位优势明显，依托优质客户资源，在注册制背景下，经纪与财富管理业务、投行业务、资管业务等各项业务均迎来较大发展机遇。我们预测公司2020、2021、2022年实现归母净利润13.27亿元、17.44亿元、21.42亿元，每股收益0.40元、0.52元、0.64元。首次覆盖给予“增持”投资评级。 风险提示1）权益市场大幅下跌，券商股票质押业务风险与证券投资业务风险；2）注册制下投行责任加大，投行业务尽责及合规风险；3）交易量大幅萎缩，资本市场改革低于预期的风险。

分析判断: 收入结构来看，自营业务收入占比最高，达到27%；其次为经纪业务占比25%；其他业务收入占比24%，利息净收入占比12%，投行、资管业务收入占比分别为7%和5%。 从各项业务收入及增速来看，其他业务收入27.8亿元，同比增幅最高，达到133%；其次为利息净收入14.0亿元，同比+38%；经纪业务收入29.1亿元，同比+34%；投行业务净收入7.8亿元，同比+19%；资管业务净收入5.3亿元，同比+4%； 自营业务收入31.0亿元，同比+3%。 ? 财富管理与机构服务优势继续保持代理买卖证券业务净收入份额提升。报告期母公司代理买卖证券额业务净收入行业排名第3，较2019年提升 4名。财富管理业务建立高净值客户专享服务体系，推出“公募优选”及“私募 50”产品池，完善全品种、多层次的产品体系，截至6月末公司财富管理高净值客户人数同比增长37%，代销金融产品净收入同比增长 127%。 机构经纪及主经纪商业务保持竞争优势。2019年公司公募基金交易佣金分盘位居行业第 4。公司加强对“Geetek 机构交易服务体系”的投入，报告期内Geetek 机构客户股基交易量约 1.5万亿元，同比增长 19.5%。 ? 投行业务收入同比+19%，市场份额下滑投行业务收入7.8亿元，同比+19%，其中IPO 融资、再融资、核心债券融资市场份额分别为4.20%、1.88%和3.19%，相比去年均有所下降。但目前公司IPO 项目储备充足，行业排名第4，未来IPO 项目落地较有保障。 ? 资管业受托管理规模行业排名第2，资管净收入同比+4%报告期末公司受托资管规模7033亿元，同比+11%；根据基金业协会数据，招商资管合规受托资金总规模排名第 2，较2019年提升 2名；报告期资管业务净收入5.26亿元，同比+4%。 ? 融出资金余额提升但份额有所下降，股押业务市场份额较高且提升，利息净收入同比+38%报告期末融出资金余额 609亿元，较一季度末增8%，市场份额5.2%；报告期末股押业务自有资金出资余额 206亿元，履约保障比例为 390%。 20H1利息净收入14.0亿元，同比+38%。 ? 证券自营投资规模有所增长，但投资收益率略有下降，自营业务净收入同比微增3%报告期末证券投资规模约2042亿元，同比+16%，年化投资收益率3.1%，较去年同期有所下降。证券自营业务投资收益（含公允变动）31.0亿元，同比+3%。 投资建议公司财富管理与机构服务竞争力强，上半年代理买卖证券业务净收入行业排名第3，作为招商系券商，未来有望显著受益于监管第三方互联网平台导流新政；公司风控制度完善，连续12年获得证监会A 类AA 级评级（行业仅3家获此成绩）；2020年3月，公司员工持股计划正式落地实施，有助于提升员工积极性；2020年7月公司148亿元配股融资完成，进一步增强公司资本实力提升竞争力。但公司股押业务余额较高需要关注信用风险。我们预测公司2020、2021、2022年实现归母净利润90.19亿元、107.83亿元、121.08亿元，每股收益1.04元、1.24元、1.39元。首次覆盖给予“增持”投资评级。

事件概述公司披露2020年半年报，营业收入28.96亿元，同比增长；归母净利10.02亿元，同比增长；年化ROE为，同比提升3.21pct。截至2020年6月30日，公司总资产653.58亿元，较上年末增长；归母权益214.80亿元，较上年末增长3.65%。分析判断:各项业务全面增长，其中投行业务收入7.4亿元，增速最高，同比+196%；自营业务收入8.3亿元，同比+44%；经纪业务收入7.3亿元，同比+20%；利息净收入4.4亿元，同比；资管业务收入0.6亿元，同比+14%。收入结构来看，投行、自营、经纪、利息、资管及其他业务收入占比分别为26%、29%、25%、15%、2%和3%。IPO业绩亮眼，投行业务收入暴增近200%投资银行业务在医疗健康、汽车零部件制造等行业领域的竞争优势明显，并加大科创板、创业板项目开拓、储备。wind数据显示，公司IPO承销金额76亿元，市场份额；核心债券承销规模465亿元，市场份额1.8%。上半年公司投行业务净收入7.4亿元，同比+196%。截至2020年6月末，公司共有注册保荐代表人144名，在全部保荐机构中排名第8位。零售业务市场份额稳定，未来有望受益于互联网平台导流新政；资管业务市场份额有所提升上半年公司股票基金交易总金额2.3万亿元，同比+20%。公司代理买卖证券业务收入7.27亿元，市场份额1.39%。目前公司投顾服务工作室展业模式基本成型，并开始试点“财富宝”账户服务费模式。近年来公司与腾讯、蚂蚁金服等头部互联网平台合作较好，未来有望受益于互联网平台导流新政。资管业务推进主动管理转型，资产证券化等业务具优势，截至报告期末，存续的集合资管计划共33只，规模为29亿元；单一资管计划112只，规模为879亿元；专项资管计划23只，管理规模为108亿元。报告期公司资管业务净收入0.55亿元，市场份额0.39%。自营业务规模与收益率双升，收入同比+44%上半年公司自营业务净收入8.3亿元，同比+44%，期末公司自营投资资产258亿元，同比+32%；年化投资收益率7.74，同比提1.56pct。在市场流动性宽松并且证券市场机会较多的环境下，善于加杠杆增加投资是公司获取较好投资收益的关键。两融份额提升、负债成本下降，利息净收入同比+17%报告期末公司的融出资金108亿元，市场份额，份额上升明显；股质继续压降，其中表内股质规模39亿元，平均维持担保比率为，表外规模为0.15亿元。报告期公司共发行40亿元公司债券、40亿元短期融资债券，改善了公司债务结构、降低融资成本，公司短融券、公司债等负债利率同比明显下降。投资建议公司近年围绕“做强投行、做优投资”业务战略，持续增加投入与布局，在资本市场证券发行系列新政下投行业务有望继续受益，同时公司机制灵活，与头部互联网平台合作基础较好，有望受益行业从第三方互联网平台导流新政。公司股质业务较一季度末下降，风险担保比例较高。鉴于市场活跃度较此前明显提升，我们调高2020/2021/2022股基日均交易的核心假设分别到9030/9476/9945亿元（此前假设分别为7200/7900/8700亿元），预计公司2020/2021/2022年归母净利润分别为19.02/23.80/27.02亿元(此前预测值分别为17.30/20.29/22.70亿元，目前估值对应1.94倍2020PB，维持“增持”评级。风险提示股市大幅波动导致自营投资收益下滑；资本市场改革进展不及预期；市场交易萎缩；证券行业对内对外开放可能对业务带来冲击。

事件概述公司发布2020年中报，营业收入14.2亿元、同比+20.0%；归母净利润4.2亿元、同比+102.0；年化ROE为9.2，同比增4.4个百分点。归母净利润增幅大大高于营业收入增幅，主要原因是报告期公司信用减值损失同比大幅下降、管理费用率以及营业税金及附加比率有所下滑。分析判断:公司致力于“以固定收益为特色、以资产管理业务为核心”打造特色券商，目前固定收益业务已具品牌优势，7月份定增头部券商集体认购彰显行业对其特色业务模式的认可。受益资本市场注册制改革以及交投活跃，公司业绩有望实现较高增长。定增顺利完成助力公司发展驶入快速通道。资产管理业务收入最高，自营投资与交易业务增速最大收入结构来看，资产管理业务收入占比最高，达到；其次为自营投资及交易业务占比，固定收益业务占比，经纪及信用业务收入占比，投行业务、直投业务收入占比均为5%。利润结构来看，自营投资及交易业务占比最高，达到；其次为资产管理业务占比，固定收益业务占比30%，直投业务、投行业务利润占比分别为5%、，证券经经纪及信用业务营业利润占比为负。从各项业务收入及增速来看，自营投资及交易业务收入2.8亿元，同比增幅最高，达到；其次为固定收益业务2.5亿元，同比增幅；投行业务收入0.8亿元，同比增幅63%；经纪及信用业务收入2.4亿元，同比下降；资产管理业务收入3.8亿元，同比下降；直投业务收入0.6亿元，同比下降41%。“资管+固收”特色鲜明公司围绕“以固定收益为特色、以资产管理业务为核心”的战略发展规划，资产管理业务围绕“以机构客户为主要服务对象，以固定收益为主要投资标的”的目标，持续特色化发展。上半年，公司资管业务收入3.8亿元，占比，同比-7，资管业务营业利润1.7亿元，占比，同比-6%。固定收益业务科技助力全业务链覆盖，品牌特色凸显。公司是拥有“全国银行间债市做市商资格”的5家券商之一，是财政部指定发行国债的承销团成员。公司历时4年打造的eBOND固收综合业务系统，支持债券销售和交易的全业务场景，极大提升业务效率和客户体验。报告期固定收益业务整体业绩大幅增长。固定收益业务收入2.5亿元，同比+67%；营业利润1.61亿元，同比+58%。投行、经纪同比提升，证券自营与交易收入获较高增速投行业务股、债承销家数与金额同比有明显提升。公司主要通过全资子公司一创投行从事投资银行业务，包括股权融资、债权及结构化融资以及相关财务顾问业务。上半年，一创投行股权及债权业务承销家数和承销金额较2019年同期均有明显上升。股权融资业务方面，一创投行完成IPO项目1单，总承销金额9亿元；债权融资业务方面，完成公司债项目13单，总承销金额93亿元。证券经纪与信用业务方面，上半年公司托管资产规模、融资融券余额等较2019年末有所提升。股票质押业务则以控制存量项目风险为主。自营投资与交易业务业绩暴增，营业收入2.84亿元，同比+；营业利润2.45亿元，同比+107%。公司自营投资及交易业务以绝对收益为目标，采用多策略组合方式进行投资，主要交易品种包括股票、可转换债券及可交换债券、股指期货等品种。投资建议公司“固收+资管”特色鲜明，固收已经形成较大的品牌优势；注册制及行情回暖使得投行、自营、经纪业务受益。定增加快补齐净资本短板，增强资本实力，将助力固收业务优势进一步强化。我们预测公司2020、2021、2022年实现归母净利润6.71亿元、8.47亿元、9.78亿元，每股收益0.16元、0.20元、0.23元。首次覆盖给予“增持”投资评级。风险提示1）权益市场大幅下跌，券商股票质押业务风险与证券投资业务风险；2）注册制下投行责任加大，投行业务尽责及合规风险；3）交易量大幅萎缩，资本市场改革低于预期的风险；4）固收业务市场竞争程度日益加剧，公司市场份额下降的风险。

事件概述 公司发布 2020 年中报，营业收入 35.9 亿元、同比+34.2%； 归母净利润 10.3 亿元、 同比+37.3%；年化 ROE 为 8.6%，同 比增 1.2 个百分点。 分析判断: 上半年经纪、投行、利息、自营收入对业绩增长均为正贡 献，资产管理业务收入同比下滑。 公司区位优势明显，依托 优质客户资源，注册制大环境下投行业务与财富管理业务均 有较大潜力； 公司机制灵活，与互联网平台合作基础较好， 有望受益行业与第三方平台合作引流新政。公司 7 月单月专 项合并口径净利润 1.4 亿元，同比增长 198%，显著好于上半 年增速。 科技赋能财富管理转型， 经纪业务市场份额稳定 公司积极探索和试点线上线下融合的新客拓展模式，线上赋能 线下，线下营销转化。加强与同花顺等传统渠道合作的同时， 积极在 PC 公版、公众号矩阵、短视频等领域进行新的拓展。 报告期内，公司经纪业务客户数量同比增长 6%，代理买卖业 务成交量（A 股+基金） 20,030 亿元，同比增长 11%。 20H1 代 理买卖证券业务净收入 6.4 亿元， 市场份额 1.22%， 2018 年以 来公司该项收入平均市场份额 1.28%，较 2013-2015 年 1.02% 的市场份额提升 25%；经过一轮市场周期洗礼公司份额已经在 目前水平上站稳脚跟， 公司机制灵活， 与互联网渠道合作基础 较好， 未来有望受益行业与第三方平台网络空间导流的监管新 政。 投行业务收入同比增 89%， IPO 与债券承销业务突 出；资管业务收入下滑 上半年投行业务收入 4.5 亿元，同比+89%，其中 IPO 项目共完 成 3 单，承销家数排名行业第 12 位，募集资金总额 20.45 亿元，市场份额 1.59%。核心债券承销方面，上半年公司完成 承销金额 325 亿元，全国市场份额 1.26%。其中企业债、公司 债在苏州市场继续维持领先地位，市场份额第一，在江苏市场 也保持竞争优势，市场占比 12.54%；新三板业务在挂牌精选 层业务方面公司保持行业领先。 资管业务规模与收入继续下滑，报告期资产管理业务实现收入 0.74 亿元，同比下降 14%。截至报告期末，公司受托管理总规 模为 818 亿元，同比下降 35%， 规模下降主要原因是持续压缩 待整改产品规模。 利息净收入与投资收益大幅提升 20H1 利息净收入 2.52 亿元，同比增加 22%。截至报告期末 公司融出资金余额为 130.9 亿元，较一季度末增 15%，买入 返售余额为 74.9 亿元， 较一季度末降 2%。 受益一季度配股 融资，公司债券规模下降。 证券自营业务实现投资收益（投资净收益+公允价值变动-联 营与合营企业投资收益） 12.77 亿元，同比+29.4%，与去年 同期相比，投资规模与投资收益率均有所提升。 投资建议 公司扎根苏州，深耕长三角， 依托优质客户资源， 在注册制 背景下投行业务与财富管理业务机会显著。公司机制灵活， 与互联网平台合作基础较好， 有望受益监管对于行业与互联 网平台导流新政，未来公司将持续受益于市场交投活跃度提 升及注册制带来的红利。 我们预测公司 2020、 2021、 2022 年实现归母净利润14.15亿元、 17.95亿元、 21.29亿元， 每股收益0.36、 0.46、 0.55。 首次覆盖给予“增持”投资 评级。 风险提示 1） 外围市场大幅波动，海外分部经营风险； 2） 权益市场大幅下跌，券商股票质押业务风险与证券投资 业务风险； 3） 注册制下投行责任加大，投行业务尽责及合规风险； 4） 交易量大幅萎缩，资本市场改革低于预期的风险。

2019年营收端更加夯实,息差同比明显提升 2019年平安银行实现归母净利润同比增长13.6%,其中,营收增速为18.2%,拨备前利润增速高于营收增速1.3个百分点。利润的贡献主要来自营收端的稳固,其中主要息差明显回升带动净利息收入同比增长20.4%(18年同比仅增长1%)。2019年的息差同比提升26BP,主要是负债端的贡献,分拆来看主要是:1)低成本活期存款增速转正且明显提升,同比增长12.5%(18年为-6.7%),其中主要是公司活期存款增长的贡献;2)19年金融市场宽松的流动性下整体主动负债成本下降。 信贷结构上,2019年的信贷主要投向对公以及零售端的信用卡和住房抵押类贷款,存量结构上零售贷款中高收益的住房抵押类、汽车贷款以及消费类贷款占比合计超过50%,2020年在信贷和市场利率下行的背景下行业整体资产端的定价下行压力较大,预计公司的息差同比也将有所回落。 风险充分暴露,未来轻装上阵,零售贷款不良率上升趋势值得关注 经过18、19年对风险资产的集中处置,公司的不良率在18年底达到高点之后,2019年公司的资产质量有明显的改善,逐季回落。从不良前瞻指标来看,关注类贷款以及逾期90天以上的贷款也均明显回落,其中2019年末逾期60天以上的贷款占比也下降34BP,同时继18年90天以上偏离度下降至1以下后,19年末逾期60天以上也降到1以下。风险抵补方面,逾期60天以上贷款的拨备覆盖率也达到了190%,风险抵补能力明显提升。基于目前的资产质量以及风险抵补水平,未来公司的信用成本大概率将开始进入下行阶段。从结构上来看,公司贷款的信用成本有明显的下行,但零售贷款的信用成本2019年受不良率提升的影响有明显的提升。未来需关注零售贷款资产质量的上行情况。 零售业务转型持续巩固,业务均衡更加坚实,未来深入转型将面向数字、场景、平台三大方向 最近几年零售业务在整体营收和利润中的贡献占比持续提升,17年开始两个指标均超过50%,2019年度零售业务在营收和利润总额的占比分别为58%、69%,营收占比同比继续提升5个百分点,利润占比持续巩固。2020年公司的零售业务进入深入转型新阶段,未来在综合金融以及科技创新的驱动下,零售业务的基础将更加夯实。 投资建议 综上,2019年公司的业绩质量更加夯实,后续的业绩增速也会更加稳健。未来公司业务具有稳定性以及成长性,考虑目前行业所处的较弱的经济环境以及利率下行的政策导向,未来公司的息差下行幅度以及零售贷款的资产质量需要积极关注,首次覆盖我们给予公司增持的投资评级。预计公司2020年业绩增速为11%,对应目前股价市净率为0.96倍。 风险提示 1)经济明显下降;2)信用风险明显提升;3)公司经营风险等。

事件:第一创业2018年实现营业收入17.70亿元,同比-9.40%(调整后);归母净利润1.24亿元,同比-70.59%;EPS0.036元。2018年末公司总资产335.64亿元,同比+1.34%。净资产88.02亿元,同比-0.62。杠杆倍数(扣除客户保证金)为6.55。ROE1.41%,同比下降3.44个百分点。2018年度每10股派发现金红利0.10元(含税),合计派发现金红利约0.35亿元(含税)。 2019年第一季度,第一创业实现营业收入8.10亿,同比+81.89%;归母净利润2.86亿元,同比+313.91%;EPS0.08元/股;一季度ROE3.29%。截至2019Q1末,公司总资产385.02亿元,同比+14.71%;净资产88.32亿元,同比+0.34%。 固收业务持续领跑,进一步扩大品牌优势。2018年,公司固收业务实现营收41488.76万元,同比上升236.64%。公司是拥有“全国银行间债市做市商资格”的5家券商之一。自2003年进入银行间市场以来,公司现券交易量连续10余年保持同业前5名。 券商资管规模排名进入前20名。截至2018年末,公司资产管理业务受托管理资产规模为2111.24亿元。 投资建议:4月25日公司发布非公开发行预案,拟募集60亿,不超过7亿股。假设2019年定增完成,将有助于公司各线业务扩容。预计当前公司PB3.05倍,高于行业平均水平。 风险提示:A股交投活跃度下降;市场波动风险;资本市场改革不达预期;自营投资转型不达预期。

事件:海通证券发布2018年年报,实现营业收入237.65亿元,同比下降15.79%,其中,子公司实现收入142.83亿元,占比55%,境外业务实现收入65.93亿元,占比28%;归母净利润52.11亿元,同比下降39.54%;EPS为0.45元。截至18年底,公司总资产5746.24亿元,净资产1178.59亿元,同比增加7.47%和0.09%。杠杆倍数(扣除客户保证金)为3.84。加权平均净资产收益率4.42%,同比减少3.14个百分点。每10股派发现金红利人民币1.50元(含税),合计派发现金约17.25亿元(含税)。 公司业务结构均衡,财富管理业务贡献大。18年,公司实现营业收入237.65亿元。其中,财富管理收入90.93亿元,占比38%;投行营收32.93亿元,占比14%。同时,公司坚定推进科技与业务深度融合,18年信息技术投入6亿元。 国际业务持续领跑,投行业务优势鲜明。2018年,海通国际证券IPO项目承销家数位列香港全体投行第一,股权融资项目承销家数位列香港所有中资投行第一;(亚洲除日本外)美元高收益债券承销家数位列全球金融机构第一。18年公司境外业务实现收入65.93亿元,占比28%。 投资建议:随着科创板政策落地,海通证券作为上海本土投行,紧盯改革红利,积极进行项目储备,可能迎来大的发展机遇。预测19/20/21年EPS提高到0.50、0.61、0.71元。公司当前估值PB为1.34倍,低于行业平均水平。 风险提示:A股交投活跃度下降;市场波动风险;资本市场改革不达预期;科创板上市企业质量不达预期。

事件:广发证券发布2018年年报,实现营业收入152.70亿元,同比下降29.43%;归母净利润43亿元,同比下降49.97%。EPS0.56元。截至2018年底,公司总资产3891.06亿元,净资产850.18亿元,同比增长9.02%和0.19%。杠杆倍数(扣除客户保证金)为3.89。 ROE5.07%,同比减少5.48个百分点。目前公司正在推进A 股定增,公司2018年度暂不进行利润分配。 资本中介和资管支撑业绩,投行自营业务承压,海外业务大额潜在亏损,净利润下降幅度高于市场。公司主要业务分为四个板块:投行、财富管理、交易及机构和资管业务,各自贡献营收的比例为7.9%、54.3%(经纪21.5%、资本中介36.5%)、5.6%、27.8%。经纪业务股基成交额312,431.32亿元,市占率4.63%,较2017年5.76%下降了1.13个百分点。截至 2018年末,公司通过自有资金开展场内股票质押式回购业务余额为223.11亿元,同比下降 16.06%。广发控股(香港)的全资子公司广发投资(香港)在开曼注册的GTEC Pandion 基金在2018年亏损1.39亿美元,减少公司合并净利润9.19亿人民币。 核心竞争力:1)PB、资管突出,财富管理和金融科技相辅相成,品牌价值持续提升。2)均衡而稳定的股权结构有利于管理团队充分发挥主动性。3)150亿定增在途,助力公司冲击或巩固行业龙头地位。 投资建议:预计19/20/21年EPS0.62/0.75/0.87元,公司当前估值PB1.39x,低于行业平均水平(1.77x)和大券商水平(1.62x)。 风险提示:A 股交投活跃度下降;市场波动风险;资本市场改革不达预期;海外业务经营不善;股票质押风险。

事件:国元证券发布2018年年报,实现营业收入25.38亿元,同比下降27.71%;归母净利润6.70 亿元,同比下降44.31%;EPS0.20元。截至2018年底,公司总资产780.39亿元,净资产246.36亿元,同比下降2.06%和2.90%。杠杆倍数(扣除客户保证金)3.42。ROE2.68%,同比减少2.89个百分点。每10股派发现金红利人民币1.5元(含税)。 信用业务收入相对稳定,减值计提1.44亿。2018年,公司信用业务收入9.57亿元,同比下降4.53%;自营业务收入0.74亿元,同比下降88.88%。截至2018年末,公司两融余额90.63亿元,较年初减少28.96%;股票质押规模95.98亿元,较年初增加20.82%。公司2018年度计提减值准备1.44亿元,其中股票质押计提0.15亿元,可供出售金融资产计提0.97亿元。 信用和经纪支撑业绩。公司营收结构以信用业务(38%)和经纪(33%)为主,投行贡献12%营收,自营贡献3%,资管贡献5%。股基成交市占率0.837%,较2017年0.885%略有下降。投行完成主承销金额308.26亿元,增长14.63%;完成股权融资105个,募集资金1378.15亿元。 员工持股助推公司发展,大股东增持前景看好。2016年7月,公司用此前回购的2956万股(对价4.31亿元,14.57元/股)开展员工持股计划;2018年9月以来,大股东增持64万股。 投资建议:公司18年市盈率48x,预测19/20/21年EPS0.21、0.26、0.30元。公司当前估值PB为1.33倍,低于行业平均水平1.73x。 风险提示:A股交投活跃度下降;市场波动风险;资本市场改革不达预期;科创板上市企业质量不达预期。

事件:公司发布2018年Q3报告,截至2018年Q3,公司实现营业收入23.8亿元,净利润8.01亿元,同比分别增长34.8%,75%。其中三季度实现营业收入7.4亿元,净利润2.4亿元,同比分别增长10.8%,22.7%,环比分别增长-8.4%,-5.9%。大幅超之前预期,对此我们点评如下。 经纪业务市占率加速提升,超预期 收入预测超出我们之前预测接近1亿元,其中接近0.5亿元偏差来自于我们此前对投资收益的疏忽,Q3投资环境较Q2相对是改善的,Q2vsQ3上证指数为-10.1%vs-0.9%,沪深300为-9.9%vs-2.1%;另外接近0.4亿元偏差来自于市占率提升超预期。在Q3总交易量环比下降20%,实现收入环比下降3.6%,意味着市占率环比提升约21%,约为2.7%,较预期值高出0.2个百分点。 营业成本弹性超预期我们此前认为现阶段公司的成本较为刚性,但公司Q3总成本5.27亿元,环比下降接近0.5亿元,超出我们之前预期。 成长逻辑继续演化,相对竞争实力十分凸显公司逆市实现市占率的加速提升,进一步验证了公司独特的竞争优势--“牌照优势”以及“流量优势”。牌照优势使公司短期内无需担忧互联网巨头对于公司的冲击;而流量优势使传统券商难以与之竞争。 公募牌照获批对于公司不仅意味着新的增长动力更加是生态体系的完善 公募基金牌照的获得使公司离综合金融服务平台的目的定位更进一步。对于公司来说,业务更加综合将有助于提升公司的整体竞争力。尽管当前公司主要的逻辑仍是流量变现的逻辑,但业务反哺流量值得期待。 投资建议:维持买入评级。 风险提示:证券市场不景气,公司业务进展不及预期