2018年三季报,前三季度实现营业总收入5.79亿元,同比增长34.97%;归属于母公司股东净利润3.05亿元,同比增长67.05%;单季实现归母净利润1.34亿元,环比增长23%,符合预期。 AMC业务成长良好公司前三季度实现营业总收入5.79亿元,同比增长34.97%;实现归属于母公司股东净利润3.05亿元,同比增长67.05%,主要系AMC板块重整服务类业务收入及管理服务类业务收入增加导致,其中重整服务类及管理服务类收入合计占比为85%。此外,年末将近,公司AMC业务将逐步进入业绩释放周期,业务增长将加速,全年业绩高增长无虞。 重整服务实力已得到证明,未来业务扩展可期在AMC业务领域,重整服务相对复杂,技术难度较高的业务形式,但同时也是竞争壁垒较高,毛利率更高的业务。公司2年内,已成功运作了上海钢贸公司,江苏某房地产项目以及无锡某食品公司项目,一定程度上证明了公司团队在重整服务领域的实力。在整个宏观经济调结构的背景下,我们认为重整服务类业务需求将呈增长趋势。公司目前已经阶段性完成了AMC管理平台的构架及资管团队的全国战略性布局,未来业务扩展值得期待。 不良供给仍然充足当前银行业资产质量问题依然严峻。根据银保监会数据,18年二季度末的商业银行的不良贷款余额为1.96万亿,较年初增长15.3%,不良贷款率也由1.74%上升至1.86%。此外,在经济下行的压力下,监管层有意推动银行体系的不良出清,以便腾挪出更多的信贷资源。在此背景下,不良资产管理板块业务机会有望增多。 投资建议:维持推荐。 风险提示:AMC业务进展不及预期;炼化厂项目推进不及预期

事件:公司公告,近日,公司子公司东方财富证券收到中国证监会出具的《关于核准设立西藏东财基金管理有限公司的批复》,核准设立东财基金,核准股权结构为:东方财富证券出资2亿元,出资比例为100%。 东财基金有望成为袖珍版的“天弘基金” 依靠支付宝强大的流量入口,5年内,天弘基金成为了国内管理规模最大,净利润最高的公募基金管理公司。截至2018年6月底,天弘基金管理规模1.74万亿,同比增长13%,上半年天弘基金实现净利润17.5亿元,同比增长61%。尽管东财流量与支付宝存在一定差异,但商业逻辑我们认为是类似的。 东财基金有望贡献净利润3亿元。我们认为东财基金将优先发展同质化较强的现金管理以及固定收益产品。若公司开展货币基金管理业务,假定公司的货币基金管理有望达到2000亿元(活期宝是天天基金网倾情打造的一款投资优选货币基金的活期账户,2016年至2018年上半年活期宝的销售规模分别为1800、2424、1930亿元),以此计算潜在收入为10亿元,净利润为3亿元左右(2018上半年天弘基金净利率为30%)。此外,指数、FOF、量化对冲等领域,公司也具有较大的机会。 公募牌照对于公司不仅意味着新的增长动力更加是生态体系的完善 公募基金牌照的获得使公司离综合金融服务平台的目的定位更进一步。对于公司来说,业务更加综合将有助于提升公司的整体竞争力。尽管当前公司主要的逻辑仍是流量变现的逻辑,但业务反哺流量值得期待。 投资建议:维持买入评级。 风险提示:证券市场不景气,公司业务进展不及预期

事件: 华泰证券发布2018年半年报,上半年实现营业收入82.16亿元,同比增长1.23%,实现归母净利润31.59亿元同比增长5.53%。总资产3956.38亿元,较上年末增加3.71%,归属于母公司股东的权益901.72亿元,较上年末增长3.25%。 点评: 财富管理及金融科技持续保持领先优势。2018年上半年,华泰证券股基交易量7.58万亿元,市场份额稳居市场第一。涨乐财富通月活数655.5万,月活数连续三年多保持业内第一。公司85.50%的交易客户通过“涨乐财富通”进行交易,移动终端交易人数占比稳步增长,已成为客户交易的主流渠道。财富管理业务共实现营业收入42.25亿元,同比增长6.02%,营收占比51.42%。财富管理业务板块作为华泰证券最具优势的业务之一,在当前环境下依然保持营收稳步增长,体现了龙头优势。 受市场影响,自营业务收入及占比下降。上半年实现投资收益21.84亿元,同比下降12.71%。受自营业务拖累,机构服务业务实现营收0.44亿元,同比下降97.39%,营收占比0.54%,营收占比较去年同期下降20.28个百分点。 投资管理及国际业务快速发展。投资管理业务实现营业收入17.8亿元,同比增长43.27%。收购AssetMark后国际业务开展更进一步,截至2018年第一季度末,AssetMark在美国TAMP行业中的市场份额为9.7%,排名第三。2018年上半年国际业务实现营业收入10.13亿元,同比增长39.32%%。 定增落地,引入互联网巨头作为斩落股东,助力互联网金融业务发展。8月初,华泰证券发布非公开发行股票发行结果公告,募集资金142.08亿元,阿里巴巴、苏宁易购等认购。背靠的互联网巨头,华泰证券在互联网金融方面的领先优势想必会更加突出,借助金融科技的发展,可以进一步巩固财富管理方面的优势。 投资建议:华泰证券作为龙头券商,在财富管理等多项业务领域持续保持领先地位,维持公司“买入”评级。 风险提示:二级市场波动带来的风险、政策变动带来的风险等。

经纪业务营收略有下滑,市场份额稳定。2018年上半年,经纪业务行业形势不佳,截至6月末,市场累计日均股票及基金交易量为4,805亿元,较2017年末下降3.63%,行业佣金率仍处于下滑区间。上半年中原证券A股、基金交易金额人民币6,184.63亿元,同比增长1.94%,市场占有率0.54%,与去年同期持平。但受佣金率下滑等影响,经纪业务营收依然出现下滑,经纪业务实现营业收入人民币5.04亿元,同比下降11.63%。 投行业务收入稳步提升。2018年公司对投资银行条线组织架构和内控架构进行重新调整搭建,并积极引入新团队。在深耕河南的基础上向北上深等地区布局。报告期内,投资银行业务实现营业收入人民币0.24亿元,同比增长3.39%。 资管业务收入逆势增长。受去杠杆、去通道的影响,上半年券商资管规模有所收缩。在此背景下,中原证券资管业务依然保持逆势增长,投资管理业务实现营业收入人民币1.35亿元,同比增长28.81%。 因会计准则变化,减值损失计提增加。受IFRS9的影响,公司新计提信用减值损失6316.52万元,为营业支出的主要增加项。管理费用等其他成本控制得当,上半年营业支出整体同比增长10%,净利润同比下降6.36%。因当期有回购非全资子公司的股份,归属于少数股东的损益减少,归母净利润依然保持同比正增长,同增9.27%。 考虑当前环境及公司经营状况,给予“增持”评级。 风险提示:二级市场波动带来的风险、政策变动带来的风险等。

事件: 光大证券发布2018年半年报,上半年实现营业收入41.14亿元,同比增长3.71%,实现归母净利润9.69亿元同比下降21.71%。总资产2111.14亿元,较上年末增加2.55%,净资产499.80亿元,较上年末下降0.09%。 点评: 经纪业务营收稳定,市场份额提升。2018年上半年,经纪业务行业形势不佳,截至6月末,市场累计日均股票及基金交易量为4,805亿元,较2017年末下降3.63%,行业佣金率仍处于下滑区间。2018年上半年,经纪业务手续费净收入12亿元,同比减少1%,代理买卖证券业务净收入市场份额比2017年末上升0.05个百分点,市场排名上升1位。 投行业务在审项目排名靠前,营收同比增长16%。投资银行业务手续费净收入4亿元,同比增长16%,主要受债券承销收入增长的影响。2018年上半年末,公司在会审核的IPO家数11家,排名行业第8位;并购项目过会待发1家,在证监会及交易所审核4家;再融资项目过会待发3家,在会审核3家,项目储备较为丰富。公司提出下半年将推进香港业务战略布局,提升海外投资银行业务能力。 资管业务收入逆势上涨,表现优异。2018年上半年,在去通道、去杠杆的大背景下下,行业资产管理业务特别是通道业务体量在收缩。而光大证券积极提升主动管理能力,主动管理规模1,267亿元,较年初增长10.08%,主动管理规模占比44.04%,在资管产品业绩提成增加的影响下,资产管理业务手续费净收入3亿元,同比增长71%。 信用减值损失计提推升成本,拖累净利润。信用减值损失1.91亿元,主要是计提股票质押业务的减值准备,而去年同期,资产减值损失仅431.4万元,减值损失的增加是推升营业成本的主要原因。而此项成本的增加,主要是由会计准则变动引起的,后续的边际影响将逐渐减小,且充分计提减值准备后,能更真实的体现股票质押业务的或有风险。 综合公司业绩及发展前景,维持“增持”评级。 风险提示:二级市场波动带来的风险、政策变动带来的风险等。

投行业务增长迅速。2018年上半年,A股IPO融资金额同比下降26.4%,定向增发金额同比下降45.41%。在相对低迷的一级市场环境一下,公司司联席保荐(主承销)1单IPO,完成再融资项目2单,完成新三板推荐挂牌1单,协助7家挂牌企业进行增发融资,作为主承销商完成非公开发行公司债项目2单,作为联席主承销商完成公开发行公司债项目2单。投行业务实现营业收入8380万元,同比增长104.75%。 经纪业务营收稳定,重点布局江苏、宁夏。经纪业务实现营业收入5.12亿元,同比微降1.5%,收入相对稳定。传统的经纪业务依然是南京证券最主要的收入来源,上半年经纪业务营收占比达80%。公司作为总部设立在江苏的本地券商,公司在省内布局较早,在江苏地区有良好的客户基础。此外,公司在宁夏地区也有较深、较广的布局。在宁夏地区网点遍布绝大部分地级市。公司在证券营业部数量、股票、基金成交金额、证券经纪业务客户数量、证券经纪业务收入、托管客户资产规模等指标均在宁夏地区保持第一位。 受市场环境影响,自营业务收入、资管业务收入下滑,拖累公司营收。上半年公司自营业务实现营业收入5,834.53万元,同比减少57.89%。资产管理业务实现营业收入2,997.49万元,同比减少9.57%。自营业务下滑主要受A股市场影响,资管业务收入下降与监管等大环境有关。自营权益类证券及证券衍生品/净资本为5.07%,较上年末提升0.96个百分点,自营非权益类证券及其衍生品/净资本为81.75%,较上年末提升23.91个百分点。新增自营资金主要配置债券等非权益类产品,公司自营风格相对稳健。 投资建议:近期市场短期利好不断,非银板块长期处于估值底部,在市场反弹中价值凸显,南京证券作为券商中次新股,更具弹性,且上市后资金实力增强,未来发展可期,维持“买入”评级,建议投资者关注。 风险提示:二级市场波动带来的风险、政策变动带来的风险等。

事件:公司近日发布2018年中报,实现营业收入3.61亿元,同比增49.24%,归母净利润1.69亿元,同比增178.39%,EPS为0.35元;较前期公布的业绩预告低了10%左右(预告净利润1.82-1.9亿元);同时公司发布了三季度业绩预告,预计单季净利润为1.14-1.4亿元。 公司AMC板块业务成业绩主要来源。公司上半年实现合并净利润1.66亿元,其中AMC业务板块实现净利润1.69亿元,贡献度超过100%,同比增长141%。公司已经阶段性完成了AMC管理平台的构架及资管团队的全国战略性布局,业务范围快速扩大。 轻资产业务发展迅速。截至报告期末,公司AMC业务累计持有和管理的金融类特殊资产规模合计约323.61亿元,较去年底增长了102%,其中自持类资产合计147.62亿元,管理服务类资产合计175.99亿元。管理服务类的占比从2017年底的25%上升至2018年6月底54%。截至报告期末,已有效化解和处置的资产规模为76.29亿元,剩余自持类资产合计106.63亿元,管理服务类资产合计140.68亿元。相较于自有资金投资,管理服务类业务的盈利模式更加稳定且可预测性。 不良继续上行,业务需求旺盛。根据银保监会数据,18年二季度末的商业银行的不良贷款余额为1.96万亿,较年初增长15.3%,不良贷款率也由1.74%上升至1.86%。此外,在经济下行的压力下,监管层有意推动银行体系的不良出清,以便腾挪出更多的信贷资源。在此背景下,不良资产管理板块业务机会有望增多。 投资建议:我们下调公司18/19年盈利预测至3.93亿元/4.64亿元。 风险提示:AMC业务进展不及预期;炼化厂项目推进不及预期。

事件:江苏租赁公布2018年半年报,公司实现营业收入11.84亿元,同比增长10.95%;归母净利润6.43亿元,同比增长10.03%,EPS为0.23元/股;期末归母净资产104.09亿元,较年初增长66.62%;上半年ROE为7.11%,较上年同期下降3.28个百分点。 利息净收入稳步增长,租赁业务净利差有所收窄。公司营业收入增长主要源于利息净收入和投资收益的增长。上半年公司营业收入11.84亿元,同比增长10.95%,其中利息净收入8.84亿元,同比增长13.35%;手续费及佣金净收入2.3亿元,同比减少17.91%;投资收益5089万元,同比增长1616.72%(转让紫金农商行股权所致)。公司租赁业务净利差有所收窄,上半年为2.92%,较2017年末减少0.94个百分点,预计下半年随着市场利率的下行,公司资金成本将会下降,利差水平将会回升。 业务规模稳步扩大,行业结构持续优化。截止上半年末,公司应收融资租赁款余额562亿元,较2017年末增长14.21%,上半年新增合同数2457个,同比增长201.47%。公司积极拓展并增加公司在水利、环境与公共设施管理业等受经济周期影响较小的行业的业务规模以控制风险,截至2018上半年末,水利、环境和公共设施管理业应收租赁款总额占比达46.29%,较年初提升3.3%。 重视风险管理,资产质量总体良好。2018年上半年公司资产质量有所提升,不良融资租赁资产率0.82%,较2017年末减少0.02个百分点,远低于同期商业银行平均不良率1.86%。同时,对比远东宏信(0.91%)、华融金融租赁(1.32%)、中国外贸金融租赁(0.43%)等租赁公司,公司不良率也处于较低水平(2017年数据)。公司不良融资租赁资产拨备覆盖率383.09%,较2017年末增加7.65个百分点,远高于同期商业银行平均拨备覆盖率178.7%和150%的监管要求。 投资建议:公司是A股唯一一家金融租赁公司,专注服务实体经济和中小企业,上半年营收和利润稳步增长,资产质量向好,利差水平小幅收窄但预计下半年将会有所回升。我们预计2018-2020年公司EPS为0.40、0.49、0.57元,对应当前股价的PE分别为18.12、14.52、12.72倍,推荐增持。 风险提示:宏观经济下行风险;不良率大幅提升风险;租赁业务与政府融资平台关联风险

定增募集资金142.08亿元,增强资本实力。华泰证券此次定增募集资金142.08亿元,扣除发行费用后募集资金净额141.33亿元。在当前监管体系下,不少业务规模与净资本挂钩,补充净资本,利于打开未来发展空间,拓展业务规模,提高华泰证券的竞争力。 阿里巴巴、苏宁易购入股,打开想象空间,助力华泰互联网金融业务发展。华泰证券对科技金融的探索、互联网业务与传统业务的融合程度处于行业领先地位。华泰证券推出的APP“涨乐财富通”一直位列券商APP类活跃用户数第一。2017年,“涨乐财富通”移动终端客户开户数已达到110.58万。在收购AssetMark之后,打造了供投资顾问使用的理财服务平台。阿里巴巴、苏宁易购入股后,想必在互联网金融等领域会展开合作,背靠的互联网巨头,华泰证券在互联网金融方面的领先优势想必会更加突出。 华泰证券在经纪业务、财富管理、投行业务等方面一直处于领先地位,此次定增后,补充净资本,打开发展空间,引入互联网巨头作为股东,为后续合作奠定基础,将进一步巩固华泰证券在互联网金融一级经纪业务、财富管理方面的优势。维持“买入”评级。 风险提示:政策变动风险,二级市场波动带来的风险。

事件:2018年8月3日,公司与凯撒旅游正式签署了《股份转让协议》,公司以每股2.57元的价格,受让凯撒旅游持有的2,260万股永安保险股份(占永安保险总股本的0.75%)。 进一步加强金融股权投资,完善金融业务战略布局。陕国投一直以来都将综合金融作为重要的发展战略之一,不断加大对优质金融企业的股权投资,探索金控平台发展路径。本次受让永安保险0.75%股份之后,公司将持有永安保险5.56%股份,成为永安保险的第五大股东。目前,公司投资金融企业除永安保险外,还持有长安银行3.83%股份和陕西金融资产管理公司6.65%股份。日前公司还披露将参与“陕国投·海航1号集合资金信托计划”相关被查封的海航集团持有的长安银行5.92%股权的拍卖,若拍卖成功,公司持有长安银行股份比例将提升至7.13%,成为长安银行的第四大股东。 永安保险和长安银行均为陕西省内优质金融企业,具有明显地域优势。从金融企业投资标的上看,公司立足陕西,投资在陕西省内具有明显地域和客户资源优势的永安保险和长安银行,打造陕西综合金融品牌。永安保险是陕西省唯一产险企业,从1996年成立已发展超过20多年,2017年永安保险实现原保费收入84.45亿,在85家产险公司中排名第12。2015-2017年永安产险实现营业收入83.3亿元、96.66亿元、95.64亿元,同比增长5.63%、16.04%、-2.97%;实现净利润8.33亿元、6.43亿元、3亿元,同比增长31.04%、-22.83%、-50.02%。2017年末公司净资产47.23亿元,偿付能力充足率239.61%,资本充足。长安银行2015-2017年实现营业收入39.57亿元、46.07亿元、46.8亿元,同比增长5.73%、18.47%、1.55%;实现净利润7.71亿元、12.38亿元、13.91亿元,同比增长-17.27%、60.57%、12.36%。 战略层面合作共赢,财务层面提高投资收益。陕国投通过投资金融企业股权,构建股权纽带关系,深化业务合作,共享客户渠道资源,实现互利共赢。同时,随着永安保险、长安银行等金融企业股权投资比例的提升,有望进行权益法核算,增厚公司投资收益和利润。 投资建议:1、陕国投信托业务规模快速扩张,主动管理业务转型成效显著。2017年信托规模达到4532亿,同比增长79%,其中主动管理信托规模达到2426亿元,同比大幅增长79%,占比达到53%。2、配股募集资金22.7 亿元,净资产大幅增长28%,为公司信托业务的发展和转型提供资本支持。配股后净资产超过100 亿元,进入行业前20。3、 截止2018 年8 月3 日(配股已完成),陕国投PB 为1.10 倍,公司目前处于历史估值底部,在上市信托公司中也在最低水平,建议投资者予以关注。 风险提示:宏观经济、监管政策的不确定性。

事件:公司于2018年8月2日,公布公司2018年半年报,上半年实现营业收入16.34亿元,同比增长49.44亿元;净利润5.59亿元,同比增长115%。对此,我们点评如下。 基金业务表现亮眼,业绩略超我们之前预期。基于行情的判断,我们之前对公司基金销售较悲观,给出环比40%的下降,但实际上公司Q2基金销售环比仅下降15%,非活期宝基金销售仅25%,超出我们之前预测。从而导致本次业绩最终略超我们之前预期(净利润5.3亿元)。 经纪业务市占率仍处于高增长,核心逻辑仍在演化。公司代理买卖证券净收入(含席位租赁)同比增长52%,据此测算东财证券Q2平均的市占率为2.27%,环比增长约0.34个百分点。对于东财来说,长期逻辑是客户ARPU 值的提升,中短期就是公司的活跃客户向证券业务客户的转化。根据艾瑞咨询数据显示,公司的日活接近1000万,且客户粘性显著高于其他可比对象,为公司中短期逻辑演化提供了充足的空间。 两项数据的说明 公司7月20日,公司公布了子公司东方财富证券2018年半年度财务报表,与当时市场对于子公司预期有较大出入,尤其是在利息净收入以及管理费用两个科目。从本次合并财务报表来看,1)子公司利息净收入的差异在于子公司在测算利息净收入时,包含可转债的利息支出;2)营业支出的差异,与我们之前的解释比较贴切,差异是来自于母公司层面的成本分配。根据合并财务报表,管理费用同比仅增长1.23亿元,而子公司东财证券,管理费用同比增长2.56亿元,若券商板块管理费实际增长2.6亿元,意味着公司其他业务板块管理费用将净减少1.33亿元,不符合常理。 重申我们的逻辑:公司业绩拐点已至,未来3年有望维持高增长态势。 我们判断公司目前进入了市占率提升——盈利能力提升“双提升”的舒适发展区间,未来三年高速增长确定性高。此外,公司还存在较大的潜在盈利空间。目前公司正在积极开发其他业务条线(公募基金、国际业务、小贷业务等)。基于公司的流量优势,对于其他业务,我们同样持积极态度,若成功落地,将会给公司带来新的增长点。 投资建议:维持买入评级。 风险提示:证券市场不景气,公司业务进展不及预期。

事件:陕国投A公布配股方案,以本次发行股权登记日2018年7月16日收市后的总股本3,090,491,732股为基数,按照每10股配售3股的比例向全体股东配售,可配售股份总额为927,147,519股,发行价格为2.6元/股。 大幅提升资本实力,支撑公司信托业务发展和转型。截止2017年末,公司净资产79.31亿元,行业排名第28位,在本次所有股东全额认配的情况下,公司预计募集资金24.11亿元,股配后公司净资产将大幅增长30%,超过100亿元,进入行业前20,为公司信托业务的发展和转型提供资本支持。2017年,公司信托资产管理规模快速扩容,达到4532亿,同比增长79%,信托规模的扩张不仅来源于通道业务的回流,主动管理业务转型也成效显著,2017年末公司主动管理信托规模达到2426亿元,同比增长79%,占比达到53%。随着公司信托规模的快速扩张和主动管理转型的持续,公司迫切需要进行资本补充,2017年末,公司净资本/各项风险准备之和为168.49%,在上市信托公司中处中等水平(安信信托215.33%、中融信托177.06%、五矿信托209.52%、爱建信托128.06%、江苏信托176.87%)。根据公司测算,若无资本补充,2019年末公司净资本缺口将达到30.69亿元,对应的净资产缺口将达到38.36亿元。此次配股可以说为公司后续信托业务的扩张提供了充分的保障。 公司业绩稳中向好。2015-2017年,陕国投实现营业收入分别为11.51亿元、10.14元、11.51亿元,同比增速37.76%、-11.94%、13.52%;归母净利润4.54亿元、5.15亿元、3.53亿元,同比增速29.47%、13.5%、-31.74%,2017年公司计提资产减值损失3.82亿元导致利润有所下降,其中主要是对跌幅较大的苏宁环球和华邦健康两只中长期投资股票计提减值3.43亿元。2018年一季度公司业绩向好,实现营业收入2.71亿元,同比增长11.85%,归母净利润1.22亿元,同比增长1.98%。2017年公司信托业务收入9.39亿元,占营业收入的81.6%,加权年化信托报酬率0.28%;固有业务收入(利息收入+投资收益+公允价值变动净收益)2.07亿元,占比18%。 公司是银监会首批10家“八大类业务”创新试点企业之一,业务创新亮点多。公司积极的推动创新试点业务,2017年推行了证券信托事业部改革,全年开发8大类60多个创新项目,涵盖资产证券化、股加债、产业基金、PPP、家族信托、消费信托、慈善信托等领域,实现较大突破。紧抓陕西发展机遇,通过产业基金等多种方式服务实体经济。在国家“一带一路”和陕西省追赶超越战略背景下,陕西省产业发展机遇显现。公司作为陕西省国资委下属信托公司,长期深耕陕西,具有较强的项目和资源优势。本次配股募集资金将大幅提升公司自有资金规模,积极投向贷款、债转股、产业基金领域,通过提供投融资服务,重点支持陕西和西部地区的重点产业、新区建设和重点项目发展,未来有望获取良好且稳定的利息收入和投资收益。 拟加大金融企业股权投资,完善金融产业布局。本次配股募集资金将适当加大优质金融股权投资,增持商业银行、保险公司等股权,参股金融租赁公司、商业银行等金融机构。一直以来,公司都积极完善金融产业布局,探索金控平台发展之路,目前持有长安银行(3.83%)、永安保险(5.56%)、陕西金融资产管理公司(6.65%)等金融企业股权,除获取投资收益外,金融产业布局能够帮助公司为客户提供综合金融服务,实现资产管理向财富管理转型。 截止2018年7月16日,陕国投PB为1.18倍,配股完成后,公司PB将降至1.13倍,公司目前处于历史估值底部,在上市信托公司中也在最低水平,建议投资者予以关注。 风险提示:宏观经济、监管政策的不确定性。

航空工业集团产融结合平台,金控平台“全牌照”布局持续推进。中航资本的综合金融平台拥有证券、信托、租赁、财务公司、期货等稀缺金融牌照,业务规模较大及资产质量较优,金控平台已成规模。在金控平台审批趋严的背景下,中航资本的优势日益凸显。2018年5月,公司公告(五)拟出资设立百亿AMC。公司在银行、寿险、消费金融、应收账款保理、境外飞机租赁等金融业务领域也有望实现突破,加快自身“全牌照”金融业务布局。 军民融合发展上升为国家战略,产业投资和投行业务前景广阔。军民融合发展将有效推动国防科技工业的转型升级和战略性产业发展。这不仅带来相关领域的产业投资机会,还将在国企混改、科研院所改制、核心军工资产证券化等方面形成顶层设计。作为十二大军工集团中唯一一家上市金控,中航资本通过不同的金融工具支持军工集团在院所改制、混合所有制改革、知识产权资产证券化、“瘦身健体”股权处置等各领域军民融合发展工作。 资本运作激发活力,内外合力共谋未来。2017年11月,中航资本通过市场化增持完成1.05亿员工持股计划,锁定期12个月,成交均价6.14元/股,与最新收盘价仍倒挂。2018年2月,公司全资子公司中航投资拟启动不超过110亿增资扩股,并将引入战略投资者。此次增资扩股将有利于解决下属子公司发展资金瓶颈问题,公司预期能够与战略投资者产生业务协同,增强公司资本实力,提升公司长期盈利能力。 我们预计中航资本在2018-2020年的净利润约为33.63亿元、39.22亿元、44.44亿元,同比增长20.81%、16.59%、13.32%。中航资本的合理市值在672-773亿元,目标价8.0元,首次覆盖给予“买入”评级。

事件:中信证券4月27日晚间发布一季度业绩报告称,报告期内,归属于母公司所有者的净利润为26.9亿元,较上年同期增16.91%;营业收入为97.12亿元,较上年同期增12.74%;基本每股收益为0.22元,较上年同期增15.79%。加权平均净资产收益率1.78%,较去年同期增加0.18个百分点。 点评: 业绩逆势大幅增长的主要原因是受IFRS9落地影响通过公允价值变动释放业绩。公司一季度归母净利润26.90亿,同比+16.91%,较去年同期增长额为3.89亿。今年一季度公司投资净收益2.32亿,去年同期为18.05亿,同比-87%;公允价值变动净收益22.67亿,去年同期为3.01亿,同比+653%;“投资收益+公允价值变动”合计25亿元,去年同期为21亿,同比+19%,增加额为4亿元。 经纪业务佣金收入同比增长3.71%,股基交易额市场份额进一步提升。一季度实现代理买卖证券业务净收入21.34亿元,去年同期为20.58亿,同比增长3.71%;股基交易额市场份额1-3月分别为5.4%、5.5%、5.1%,2017年1-3月份分别为5.0%、4.9%、4.9%。 资管业务对收入增长有正贡献(同比+12%),投行、利息净收入拖累业绩增长(同比分别为-19%、-10%)。资管业务净收入14.86亿,较去年同期增长了1.58亿,截至2017年底公司券商资管业务规模为1.67万亿,较2016年底的1.92万亿收缩了2500亿,其中定向资管1.50万亿,对应管理费为1376亿,占比为71%。向主动管理转型,资管业务仍有增长空间。 投资建议:基于证券行业的周期性属性、我国资本市场发展潜力,以及中信证券作为龙头券商的综合竞争力、稳健的业绩,给予“买入”评级,六个月目标价27元/股,对应2018年25倍PE。 风险提示:信用风险和市场波动风险是当前面临的主要风险。

经过16-17年的发展,公司已经顺利转型进军资产管理行业,AMC业务成为支柱业务。未来公司增长的主要动力也将来自于AMC业务。我们认为吉艾科技17年的利润率增长是可持续的,不仅因为不良资产管理行业的巨大空间,而且公司的股权激励制度和强劲的不良资产管理能力也将加快公司转型和发展。因此,我们看好吉艾科技未来的成长性。 核心逻辑: 转型AMC行业,大放异彩公司于2016年转型AMC业务,基于有经验的核心团队和强劲灵活的资产管理模式,2017年年报显示AMC新增业务的收入可观,占据总收入的66%,实现净利润3.2亿元,贡献度超过100%。 员工持股+控股合作,打造利益共同体不良资产处置是人才密集型行业,业务团队专业性与稳定对公司持续发展至关重要。通过员工持股计划绑定AMC核心人才。总经理姚庆(公司AMC业务主要负责人)目前持股比例已超过5.06%。另外通过控股51%的方式与各地方自然人或法人合资设立资产管理子公司,共同开展不良资产业务。通过这种方式,一方面能够将公司与地方合作伙伴捆绑在一起;另一方面,能够快速的拓展自身的业务服务范围。 石油炼化业务预计投产,未来利润值得期待公司在2015年1月启动了在塔吉克斯坦建设年产量120万吨的炼化项目,预计在2018年二季度将会开始投产获利,石油炼化业务利润率会有所提升。 盈利预测:预计公司2018/19年净利润分别为4.64亿元/5.71亿元,首次覆盖,给予公司“买入”评级,目标价35.43元。 风险提示:AMC业务进展不及预期;炼化厂项目推进不及预期。