事件:公司发布2019年业绩快报,实现营业收入8.43亿元,同比+3.10%,实现归母净利润7762万元,同比+14.41%。其中Q4实现归母净利润1330万元。 业绩符合预期。2019年,公司的特种气体产品增长明显,主要是新认证的部分产品得到客户和市场的认可,不断放量。同时,公司对普气产品进行了结构调整,减少一些毛利率较低的客户,毛利率较去年同期有所增长,全年的营业收入和净利润均实现一定的增长。此外,2019年公司非经常性损益1015万元。 特种气体国产化先行者。公司是致力于特种气体国产化的民族气体厂商,主营业务包括特种气体业务、普通工业气体和设备与工程服务,为客户提供“一站式”服务。公司特种气体产品有230多种,已经实现六氟乙烷、四氟化碳、光刻气等20多种产品的进口替代,广泛应用于集成电路、显示面板、光伏能源,光纤光缆等新兴产业,拥有包括中芯国际、华虹宏力、长江存储、液化空气集团、普莱克斯集团在内的国内外一线知名客户,并且进入了英特尔(Itel)、美光科技(Micro)、德州仪器(TI)等全球领先的半导体企业供应链体系。 新兴产业关键性材料,市场前景广阔。下游来看,我国半导体集成电路在2014-2018年市场规模保持20%左右的高速增长,2018年集成电路产业市场规模达6532亿元。2019-2020年,据各公司官网,长江存储64层3D NAND闪存、长鑫存储19m DRAM 芯片、中芯国际14m 均已量产。我国半导体制造行业从量变走向质变,放量后将带动特种气体快速增长。我国特种气体行业2018年市场规模为584.35亿元,2024年有望突破千亿元。我国特种气体长期依赖进口,国外气体公司占据了超过80%的市场份额,国产化势在必行。 募投项目有序投放,助力公司业绩增长。公司募集资金4.5亿元投资于“气体中心建设及仓储经营项目”、“电子气体生产纯化及工业气体充装项目”和“智能化运营项目”。新增产能主要包括:高纯锗烷10吨、硒化氢40吨、磷烷10吨、年充装混配气体500吨、仓储经营销售砷烷10吨、乙硼烷3吨、氯气300吨、三氟化硼10吨等。募投项目的有序实施,一方面有效补充公司特种气体的产能,另一方面进一步提升公司的研发和运营能力,保障公司长远发展。 “买入”投资评级。预计公司2019-2021年归母净利润为0.78/1.13/1.46亿元,对应EPS 分别为0.65/0.94/1.22元,PE 分别为105/73/56倍。考虑到公司行业龙头地位以及产能投放之后业绩快速增长,维持“买入”投资评级。 风险提示:下游市场不及预期、市场开拓不达预期、主要产品价格波动的风险。

事件:公司发布2019年业绩快报,实现营业收入2.68亿元,同比+7.98%,实现归母净利润5144万元,同比+10.01%。其中Q4实现归母净利润1239万元。 业绩符合预期。2019年公司整体经营状况稳定向好,受益于出口销售增长以及国六部分标准实施,公司营收有所增长。此外,公司非经常性损益274.4万元。 国内蜂窝陶瓷载体龙头。公司深耕蜂窝陶瓷载体领域,产品包括用于柴油机尾气处理系统的SCR载体、DPF载体、DOC载体和用于汽油机尾气处理系统的TWC载体和GPF载体。公司自主研发构建了以“堇青石材料结构及结晶控制技术”和“高性能蜂窝陶瓷载体制备工艺技术”为核心的技术体系和生产体系。带头承担国家“863计划”和“国家重点研发计划”中的关键课题,凭借突出的研发和产业化能力,公司研发并量产了一系列适合国四、国五和国六标准的蜂窝陶瓷载体,直接供应优美科、庄信万丰、巴斯夫、重汽橡塑、威孚环保、贵研催化等国内外主要催化剂厂商,并成功进入国内外知名整车或主机厂商供应商名录,包括中国重汽、玉柴动力、康明斯、戴姆勒等龙头企业。 “国六”标准逐步实施,蜂窝陶瓷载体市场前景向好。按照国家相关政策,燃气车、乘用车和轻型柴油车、重型柴油车分别于2019年7月1日、2020你那7月1日和2021你那7月1日实施国六a,2023年实施国6b。结合商用车和乘用车产量发展趋势,2025年我国汽车行业蜂窝陶瓷载体的总体市场需求量预计达到26010万升,市场空间近100亿元。公司充分受益行业发展。 打破海外垄断,国产替代加速。目前行业处于海外巨头垄断的格局,仅康宁和NGK就占据90%的市场份额。公司凭借核心技术的不断突破,产品的性能指标已经与海外巨头站在同一起跑线。公司拥有丰富的国六标准储备产品,随着国六实施,公司有望不断提升市场占有率,实现蜂窝陶瓷载体领域国产替代。 产能投放助力公司长远发展。公司IPO募集资金5.23亿元用于扩大产能。公司在建产能包括年产400万升DPF载体、年产200万升DOC、160万升TWC、200万升GPF载体生产项目、山东生产基地汽车蜂窝陶瓷载体生产线自动化技改项目、技术研发中心建设项目。项目投产后将进一步扩大公司产能强化公司对前沿技术的研究开发能力,巩固公司在行业内的技术领先地位。 “买入”投资评级。预测2019-2021年公司净利润分别为5144万、6600万和9800万元,EPS分别为0.67元、0.85元和1.27元,对应PE为71/55/37倍,看好公司受益于产能持续投放,业绩有望持续高增长,维持“买入”评级。 风险提示:产能投放低于预期、原材料价格波动的风险。

特种气体国产化先行者。公司是致力于特种气体国产化的民族气体厂商,主营业务包括特种气体业务、普通工业气体和设备与工程服务。公司特种气体产品有230多种,已实现六氟乙烷、四氟化碳、光刻气等20多种产品的进口替代,广泛应用于集成电路、显示面板、光伏能源,光纤光缆等新兴产业,拥有中芯国际、华润微电子、长江储存等国内一线客户。公司成功实现了对国内 8寸以上集成电路制造厂商超过 80%的客户覆盖率,并进入了英特尔(Itel)、美光科技(Micro)、德州仪器(TI)等全球领先的半导体企业供应链体系。 新兴产业关键性材料,市场前景广阔。我国特种气体长期依赖进口,在电子特气市场国外气体公司占据了超过80%的市场份额。随着下游新兴产业的发展,特种气体作为其中的关键性材料国产化势在必行。从特气下游集成电路行业来看,我国半导体集成电路在2014-2018年市场规模保持20%左右的高速增长,2018年集成电路产业市场规模达6532亿元。2019-2020年,据各公司官网,长江存储64层3D NAND闪存、长鑫存储19m DRAM芯片、中芯国际14m均已量产。我国半导体制造行业从量变走向质变,放量后将带动特种气体快速增长。我国特种气体行业2018年市场规模为584.35亿元, 2024年有望突破千亿元。 核心技术领先,客户资源优质,提供“一站式”服务。公司核心技术领先,率先实现近20种产品的进口替代,是中国特种气体国产化的先行者。公司客户资源优质,拥有包括中芯国际、华虹宏力、长江存储、液化空气集团、普莱克斯集团在内的国内外一线知名客户。公司为特种气体客户提供定制化高纯洁净供气系统等服务,从而以“一站式”服务满足客户的综合需求,增强客户粘性。 募投项目有序投放,助力公司业绩增长。公司募集资金4.5亿元投资于“气体中心建设及仓储经营项目”、“电子气体生产纯化及工业气体充装项目”和“智能化运营项目”。新增产能主要包括:高纯锗烷10吨、硒化氢40吨、磷烷10吨、年充装混配气体500吨、仓储经营销售砷烷10吨、乙硼烷3吨、氯气300吨、三氟化硼10吨等。募投项目的实施,一方面有效补充公司特种气体的产能,另一方面进一步提升公司的研发和运营能力,保障公司长远发展。 “买入”投资评级。预计公司2019-2021年归母净利润为0.90/1.13/1.46亿元,对应EPS分别为0.75/0.94/1.22元,PE分别为98/78/60倍。考虑到公司行业龙头地位以及产能投放之后的业绩快速增长,给予公司“买入”投资评级。 风险提示:下游市场不及预期、市场开拓不达预期、主要产品价格波动的风险。

行业领军企业,专注涤纶工业丝、塑胶材料、涤纶帘子布三大主业涤纶工业丝领军企业,公司上市以来业绩持续增长。公司产品为涤纶高模低收缩丝、涤纶安全带丝、涤纶气囊丝三大车用丝;宽幅灯箱布、篷盖布以及天花膜、石塑地板等塑胶材料;以自产高模低收缩丝为原丝的高端涤纶帘子布。目前公司涤纶工业丝产能21万吨/年,帘子布产品产能4.5万吨/年,塑胶材料2亿平方米/年,PVC压延材料9万吨/年。公司2008-2018营收年均复合增速12.9%,归母净利润年均复合增速14.3%,产品结构不断优化,增速大于营收增速。2019年前三季度,公司实现营收29.9亿元,同比增长11.9%,归母净利润2.4亿元,同比减少16.2%。 涤纶工业丝、涤纶帘子布、塑胶材料,市场空间持续增长涤纶工业丝:差异化产品布局,市场空间持续增长。供给端:目前全球世界工业丝几乎没有新增拟建项目。公司着眼于全球知名轮胎厂商和汽车安全总成厂商的战略合作关系,紧盯高技术含量,高附加值的产品,在差异化车用丝市场,海利得一枝独秀。需求端:2019年涤纶工业丝表观需求量129.4万吨,同比上升13.8%。下游车用安全带丝用量与汽车行业保持同步增长;但受益于单车配套安全气囊数目将不断增加,气囊丝的需求增速将领先汽车产量增速,涤纶工业丝渗透率有望提升。 帘子布:行业龙头持续布局,下游需求持续看好。供给端:行业龙头通过收购或越南新建帘子布工厂的方式,扩大其在全球的市场份额。需求端:需求端增长主要受益于下游子午线轮胎需求增长及替代部分锦纶帘子布和粘胶帘子布的市场份额,其需求增长速度将明显高于轮胎工业的增长率。国内涤纶帘子布出口业务受中美贸易影响较大。2019年美国对原产自中国的涤纶帘子布额外加征25%关税,对国内帘子布业务产生一定影响,但贸易关系趋势回暖,国内帘子布企业竞争力将预期恢复。 塑胶材料:传统产业新生,石塑地板有待发力。传统塑胶业务竞争激烈,高端产品为发展趋势。公司成功开发超宽幅天花膜,填补了天花膜系列产品的市场空白,达到了世界领先水平。石塑地板有待发力。欧美市场石塑地板需求快速增长,2011-2018年,美国及欧洲进口石塑地板额年均复合增长率分别为24.96%及15.46%。 中国作为石塑地板主要生产国,2016-2018年出口额年均复合增长率达32.53%。 研发投入为成长动能,塑胶新业务及越南项目推动企业迈上新台阶研发驱动成长,差异化产品和服务布局,客户结构不断优化拓宽企业护城河。公司差异化车用涤纶工业丝产品性能优于国外同行。安全带丝和气囊丝实现AUTOLIV、TRW、JOYSON等全球主流汽车安全总成厂商的全覆盖,终端整车品牌包括奥迪、宝马、奔驰等品牌。高模低收缩丝和涤纶帘子布完全覆盖米其林、普利司通、大陆轮胎等轮胎厂商。对普利司通欧洲实现首次批量供货,新增韩泰和特瑞伯格认证。 塑胶传统业务恢复增长,石塑地板新业务有望放量。传统业务通过加强销售恢复增长,天花膜及石塑地板新产品有望放量贡献增量收益。此外,2019年底,石塑地板部分型号产品获得美国额外关税豁免,有望增加产品出口竞争力,恢复增长趋势。 公司有望迎来新一轮固定资产快速增长期,越南项目推动企业迈上成长新台阶。公司目前的在建工程主要包括:年产4万吨车用工业丝和3万吨高性能轮胎帘子布项目;年产1200万平方米石塑地板项目;越南基地年产11万吨差别化涤纶工业长丝项目。享受越南建厂的优惠政策,增加公司产品竞争力,增厚公司业绩弹性。公司越南基地享有二免四减半的所得税优惠政策,如按照达产销售计算,越南基地销售相比较国内销售可增厚利润475.6万美元,占2018年公司净利润的比重约为9.2%。 盈利预测:我们预计公司2019-2021年可实现营业收入分别为4255/4712/5646百万元;对应归母净利润分别为326/407/522百万元;对应PE分别为15/12/9倍。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:产能建设及释放不达预期;下游需求萎缩。

循环经济产业链优势突出。公司以煤炭开采为出发点,通过对煤炭资源分质、分级高效利用形成焦化、煤制聚烯烃,对焦化和煤制烯烃副产物进一步深加工,发展出精细化工产业链,实现对煤炭资源的吃干榨净,目前已建成上下游紧密衔接、物料平衡的循环经济产业链,产品种类多样,且综合附加值较高。此外公司产能布局紧凑,设施公用,大幅减少了重复建设投资及物流成本。 各加工环节的技术水平领先。公司煤化工各环节采用的技术优势突出,煤气化环节采用航天干粉煤加压气化技术,原料适用广泛、总碳转换率高;甲醇合成采用戴维的径向流蒸汽上升式甲醇合成技术,合成效率高;甲醇制烯烃采用中科院大连物化所的DMTO工艺,烯烃选择性及收率均较高。 资源优势。公司地处中国能源化工金三角(宁夏宁东、陕西榆林、内蒙古鄂尔多斯)核心区的宁夏宁东能源化工基地,煤炭资源丰富,埋深小于2000米的煤炭资源1.41万亿吨,占全国煤炭资源的四分之一;宁东基地位于亚欧大陆桥中枢、黄河东岸、腾格里沙漠边缘,交通便利,土地和水资源丰富。 产业、财政及税收政策优惠明显。公司是宁夏特大型现代煤化工企业,充分受益于国家西部大开发战略的深入实施。产业政策方面,当地相继出台《现代煤化工产业创新发展布局方案》、《宁夏回族自治区“十三五”工业发展及两化融合规划》等一系列产业政策,加大在资源、资金等方面的支持;财税方面,西部大开发的政策指引下,公司享受所得税及免征土地使用税5年的优惠。 未来公司整体煤化工产品的盈利优势有望维持。原料端,随着煤炭供给侧改革的逐步落地,国内整体煤炭产能有望持续扩张,当前煤炭价格有望维持弱势;产品端聚烯烃价格由油价决定,在OPEC供给收缩机全球逆周期政策驱动下,布伦特原油价格预计维持在60$/桶之上,煤制聚烯烃盈利优势有望持续;产品端焦炭受供给侧政策及钢铁产量增速上行影响,焦炭有望维持较好盈利水平;精细化工产业链具备较高经济附加值,未来盈利仍将维持。 盈利预测和估值。公司目前已经形成具备明显竞争优势的煤化工循环经济产业链,随着未来产能的持续扩张,公司业绩将持续增长。预计公司2019/20/21年归母净利润分别为37.54/47.51/52.83亿元,对应EPS为0.57/0.72/0.80元,对应PE为17.00/13.43/12.08倍,首次覆盖,给与增持评级。 风险提示:产品价格大幅波动;产能释放不及预期;企业经营风险等。

公司正从氨纶龙头向聚氨酯制品行业龙头迈进 公司是国内氨纶行业发展最早、技术最成熟的企业之一。2019年6月,公司发布公告,计划以120亿元收购华峰集团旗下浙江华峰新材料有限公司100%股权,交易完成后公司将充分发挥协同效应,向全球聚氨酯制品行业龙头企业迈进。公司目前拥有14.1万吨氨纶产能,重庆年产10万吨差别化氨纶项目剩余产能预计2021年达产,届时公司氨纶产能将达到21.1万吨/年。己二酸方面,重庆已建成三期各16万吨(共48万吨/年)己二酸生产线,未来四期16万吨、五期25.5万吨、六期25.5万吨投产后,己二酸总产能将达到115万吨/年。 氨纶行业:成本为王 氨纶行业具备较大的成本优化空间,加工成本是决定氨纶企业盈利与否的分水岭,华峰氨纶单吨成本较同行降低3000元左右,能源、人工、折旧是关键。供给端,我国氨纶行业经历过三次大规模的扩张,扩产逻辑由盈利驱动转向份额驱动,在供需严重错配的情况下,氨纶行业整体盈利能力下滑,大多企业的扩产意愿与能力逐渐降低,2020年后新增产能有限,预计未来供给端存在边际改善的可能。需求端,氨纶需求增速高于下游服装行业增速,潜在市场空间可观。 己二酸行业:优胜劣汰 我国是全球第一大己二酸生产国,由于近几年产能扩张速度远大于下游需求的增速,国内己二酸市场竞争激烈,产能利用率维持在60%左右。己二酸是华峰集团旗下多个主体的重要原料,在集团中具有战略性地位,产量和销量均位居全国第一。公司己二酸成本优势主要体现在三方面,一是物料平衡与副产物再利用带来的成本降低,二是重庆地域优势,三是规模优势带来的议价能力提升。 鞋底原液行业:大器已成 我国聚氨酯鞋底原液市场呈现明显的寡头垄断格局,由于国内小型鞋底原液厂面临市场竞争与环保趋紧的双重压力,行业整体开工率仅为46%,下游鞋企订单主要集中在具备规模优势与环保优势的大型企业。公司作为行业龙头,国内市场份额从2017年的57%提升至2018年的63%,2018年末公司鞋底原液产能为42万吨,产量约为33.62万吨,开工率高达80%,远超行业平均水平。 盈利预测:预计2019-2021年公司营业收入分别为134.1亿元、147.97亿元、167.34亿元,归属净利润分别为17.2亿元4、23.36亿元、26.58亿元,PE分别为16.1倍、11.9倍、10.4倍,给予“买入”评级。 风险提示:国际石油与国内原煤价格大幅波动导致成本增加,华峰新材料业绩承诺无法实现的风险,宏观经济波动风险,高新技术企业税收政策变化影响。

国内蜂窝陶瓷载体龙头。公司深耕蜂窝陶瓷载体领域,相关产品包括用于柴油机尾气处理系统的SCR载体、DPF载体、DOC载体和用于汽油机尾气处理系统的TWC载体和GPF载体。公司经过多年的自主研发,突破并系统掌握了以“堇青石材料结构及结晶控制技术”和“高性能蜂窝陶瓷载体制备工艺技术”为基础的蜂窝陶瓷载体领域一系列关键核心技术,是国内蜂窝陶瓷载体龙头企业。 “国六”标准逐步实施,蜂窝陶瓷载体市场前景向好。随着新机动车排放标准逐步实施,我国所有机动车将根据排放标准加装相应载体,此外新标准出台对载体的质量指标的要求不断提升,结合商用车和乘用车产量发展趋势,2025年我国汽车行业蜂窝陶瓷载体的总体市场需求量预计达到26010万升,市场空间近100亿元。公司作为国内蜂窝陶瓷载体行业龙头,将充分受益行业发展。 打破海外垄断,国产替代加速。目前行业处于海外巨头垄断的格局,仅康宁和NGK就占据90%的市场份额。公司凭借核心技术的不断突破,产品的性能指标已经与海外巨头站在同一起跑线。公司拥有丰富的国六标准储备产品,随着国六实施,公司有望不断提升市场占有率,实现蜂窝陶瓷载体领域国产替代。 研发能力突出,客户结构优异。公司自主研发构建了以“堇青石材料结构及结晶控制技术”和“高性能蜂窝陶瓷载体制备工艺技术”为核心的技术体系和生产体系。带头承担国家“863计划”和“国家重点研发计划”中的关键课题,凭借突出的研发和产业化能力,公司研发并量产了一系列适合国四、国五和国六标准的蜂窝陶瓷载体,直接供应优美科、庄信万丰、巴斯夫、重汽橡塑、威孚环保、贵研催化等国内外主要催化剂厂商,并成功进入国内外知名整车或主机厂商供应商名录,包括中国重汽、玉柴动力、康明斯、戴姆勒等龙头企业。 产能投放助力公司长远发展。公司IPO募集资金5.23亿元用于扩大产能。公司在建产能包括年产400万升DPF载体山东基地项目、年产200万升DOC、160万升TWC、200万升GPF载体生产项目、山东生产基地汽车蜂窝陶瓷载体生产线自动化技改项目、技术研发中心建设项目。项目投产后将进一步扩大公司产能强化公司对前沿技术的研究开发能力,巩固公司在行业内的技术领先地位。 “买入”投资评级。预测2019-2021年公司净利润分别为5400万、7200万和9100万元,EPS分别为0.70元、0.94元和1.16元,对应PE为51/39/31倍,看好公司受益于产能持续投放,业绩有望持续高增长,给予“买入”评级。 风险提示:下游应用车型集中、新能源汽车冲击、排放标准未如期实施的风险。

精细化工龙头,缔造甜蜜事业 公司主营业务为精细化工产品和基础化工产品的生产、研发和销售。食品添加剂产品:安赛蜜(产能1.2万吨,全球最大)、三氯蔗糖(产能3000吨,全球第二)等甜味剂;甲基、乙基麦芽酚(产能6000吨、全球最大)等食品香料。功能性化工品及中间体:新戊二醇、季戊四醇、双季戊四醇、二辛脂等产品。医药中间体:乙酰乙酸甲酯、乙酰乙酸乙酯及吡啶盐酸盐产品。基础化工品:液氨、双氧水、碳酸氢铵、三聚氰胺、甲醛、硫酸、硝酸、双乙烯酮等产品。部分基础化工品在华东区域甚至全国范围内,产能及市场占有率处于领先地位。 产品结构优化,盈利能力持续增强。受益于规模扩张,公司收入持续增长。2019年Q1-3实现营业收入29.9亿元,归母净利润6.1亿元。公司收入规模由2011年22.85亿元增长至2018年41.3亿元,年化8.8%;归母净利润由2011年1.86亿元增长至2018年9.1亿元,年化25.5%。利润增速较快主要受益于公司产品结构优化,对精细化工板块持续深入布局。 新型甜味剂成长空间广阔,公司龙头地位凸显 高倍甜味剂市场持续高增长,安赛蜜和三氯蔗糖的消费量持续上升。甜味剂多不参与代谢过程,产品没有能量,追求健康生活人群可放心使用。目前高倍甜味剂市场规模近20亿美金,至2021年年复合增长有望达到5.4%。新代甜味剂安赛蜜和三氯蔗糖消费量持续上升,主要是对蔗糖及早期低端甜味剂产品的替代。如安赛蜜和三氯蔗糖分别对国内糖精、甜蜜素和阿斯巴甜进行替代,安赛蜜和三氯蔗糖潜在市场增长空间可分别达到50亿美元和60亿美元。 安赛蜜供需格局偏紧,三氯蔗糖前景看好。安赛蜜全球产能约17000吨,而需求量大约15000-16000吨,行业供需偏紧。随着浩波产能退出及下游需求持续增长,安赛蜜价格存在上涨空间。三氯蔗糖全球主要产能约8000吨,需求量大约4-5000吨,名义开工率接近50%,但目前国内厂家因成本及环保问题,落后产能有望退出,产品供需格局存在收紧的可能性。 麦芽酚双寡头垄断,价格受供给端影响较大。麦芽酚供给端由国内企业垄断,目前能够提供稳定产量的公司仅剩金禾实业(6000吨)和北京天利海(4000吨),形成双寡头垄断格局。麦芽酚全球需求量约1万吨,整体供需格局偏紧。寡头垄断下,产品价格受供给端影响较大。 公司成长驱动力:甜味剂渗透率提升,定远项目开拓成长空间 公司甜味剂新增产能可充分受益于行业需求增长带来的成长空间。由于糖精、甜蜜素及阿斯巴甜等低端甜味剂使用空间范围受到限制,安赛蜜及三氯蔗糖的替代市场有望快速增长。以可口可乐和和百事可乐为代表的企业已经深度规划布局安赛蜜和三氯蔗糖产品。公司原有三氯蔗糖产能1500吨,2019年通过技改增加产能1500吨,预期将在2020年继续释放产能。此外,公司2019年12月公告将投资建设5000吨三氯蔗糖项目,增强巩固行业龙头地位。 金禾-定远循环经济产业园项目,开拓成长空间。2017年公司计划投资22.5亿元在定远建设循环经济产业园,进行上游配套实现一体化生产及新增香料和医药板块产品。目前完成“生物质热电联产项目”试车和年产1万吨糠醛、4万吨氯化亚砜项目的试生产。2019年末,公司公告新增4500吨佳乐麝香溶液、5000吨2-甲基呋喃、3000吨2-甲基四氢呋喃、1000吨呋喃铵盐项目的规划建设,开拓香料及医药领域新产品。新项目规划,持续开拓成长空间。 基础化工板块产品处于价格底部,待行业景气度回升,公司将充分受益。2019年公司主要基础化工产品行业价格下行较为明显,部分产品盈利能力较弱。公司基础化工品具有区域优势,竞争压力较为缓和。三聚氰胺及双氧水行业内目前虽然仍有小产能在生产,但随着价格下行及利润空间的进一步压缩,落后产能出清,产品价格及利润空间将有提升和改善的空间。 盈利预测:我们预计公司2019-2021年可实现营业收入分别为4035.34/4583.85/4830.08百万元;对应归母净利润分别为825.98/1075.29/1207.50百万元;对应PE分别为15/11/10;维持“买入”评级。 风险提示:产品价格下跌;环保和安全生产的风险;产能建设及释放不达预期。

事件:公司发布2020年2月中国地区MDI价格公告,中国地区聚合MDI分销市场挂牌价13,500元/吨,直销市场挂牌价14,000元/吨,纯MDI挂牌价18,700元/吨,均与一月份相同。 点评: 2月MDI挂牌价持稳,疫情下彰显对后市信心。截止1月23日,华东地区聚合MDI市场价为12850元/吨,与一月初持平,纯MDI市场价为15750元/吨,较一月初小幅下跌250元/吨,整体看节前MDI市场价较为平稳。春节期间因疫情发酵,各省市延期复工,大宗商品期货价格普遍下挫,1月份WTI现货价格更是较年初下跌15.7%。公司公布2月份MDI挂牌价不变,一方面延续上月稳定行情,一方面凸显出公司对当下市场信心。 一季度为MDI传统淡季,疫情影响尚未显现。从往年来看,一季度由于春节效应叠加施工淡季,MDI价格普遍处于全年偏低位置。需求端,北方因气温影响,室外施工一般于2月底至3月初复工,南方一般于元宵节之后复工,目前返工延期对需求端影响有限。供给方面,国内MDI生产基地分布在烟台、宁波、上海、重庆四地,节前万华宁波与重庆巴斯夫装置复产,工厂挺市限供,贸易商库存处于低位,据百川资讯统计,国内工厂春节期间开工稳定,国外部分装置一季度存在检修计划,供给端存在支撑。成本端,苯胺价格自2019年11月大幅下跌以来,处于低位盘整状态,纯苯节前价格平稳,节后因物流受限,2月1日中石化挂牌价下调150元/吨。综上而言,目前疫情对MDI供需影响有限;而物流方面,公司纯苯采购以年度合约为主,供应商主要在国内,烟台与宁波均靠近炼厂,物流压力相对较小。未来随着疫情转好,需求与物流逐步恢复,预计MDI价格有望上行。 石化与新材料项目稳步推进,公司长期竞争优势不改。公司已从异氰酸酯龙头企业成长为布局全球的化工新材料公司,旗下聚氨酯、石化、精细化学品及新材料三大产业齐头并进。聚氨酯方面,公司整体MDI总产能达到210万吨,位居全球第一,技术与成本优势世界领先。石化方面,公司已完成C3/C4原料布局,乙烯一期项目预计于2020年下半年投产,乙烯二期环评第一次公示已于2019年12月23日公布,将以石脑油、混合丁烷为原料,经120万吨/年乙烯裂解装置生产烯烃、芳烃及下游产品,正式进军高端聚烯烃市场,有望突破海外垄断,实现进口替代。新材料方面,公司PC、PMMA逐渐放量,ADI、尼龙12、水性涂料蓄势待发,其中公司尼龙12项目于2019年获得1800万元省级经费支持,公司成为继德国赢创之后,全球第二家打通尼龙12全工艺流程的企业。未来新材料业务将进入快速成长期,助力公司向一流的化工新材料企业迈进。 风险提示:MDI价格大幅波动导致公司盈利变化,原油价格大幅变动导致公司石化板块盈利变化,石化与新材料项目投产进度不达预期,MDI技改项目投产不达预期,MDI生产过程中的安全环保因素,并购项目未能达到承诺业绩风险。全国疫情防控效果不及预期。 盈利预测:预测2019-2021年公司净利润分别为100.51亿、126.98亿和163.47亿元,EPS分别为3.20元、4.04元和5.21元,对应PE为16/13/10倍。

事件:公司发布2019年业绩预告,实现归母净利润11.54 ~ 12.92亿元,同比+85% ~ +107%。其中Q4实现归母净利润2.10~3.48亿元,同比去年Q4(-0.3亿元)扭亏并大幅增长。 业绩符合预期。2019年公司改性塑料板块产品毛利率稳步提升,完全生物降解塑料板块产品销量加速增长、经营利润显著提升,总体生产状况良好。公司于2019年5月底收购宁波金发并于6月1日起并表,增厚公司业绩。2019年,公司非经常性损益预计为人民币1.98亿元左右,与上年同期相比减少9500万元左右,主要原因是计入当期损益的政府补助减少。公司业绩符合预期。 塑料污染治理意见出台,助力可降解塑料行业发展。2020年1月19题,国家发展改革委、生态环境部公布《关于进一步加强塑料污染治理的意见》。《意见》中禁止、限制使用的塑料制品包括(1)不可降解塑料袋、(2)一次性塑料餐具、(3)宾馆、酒店一次性塑料用品、(4)快递塑料包装。《意见》指出,到2020年底,我国将率先在部分地区、部分领域禁止、限制部分塑料制品的生产、销售和使用,到2022年底,一次性塑料制品的消费量明显减少,替代产品得到推广。到2025年,塑料制品生产、流通、消费和回收处置等环节的管理制度基本建立,多元共治体系基本形成,替代产品开发应用水平进一步提升,重点城市塑料垃圾填埋量大幅降低,塑料污染有效控制。生物降解塑料作为传统塑料制品的替代者,将充分受益于《意见》的出台,迎来放量。 改性塑料持续向好,收购宁波金发完善产业链。公司改性塑料产能186.8万吨,受益于下游需求不断发展以及原材料端价格趋势下行,公司改性塑料业务有望持续向好。公司收购宁波金发后,拟新建120万吨/年丙烷脱氢、120万吨/年中高端聚丙烯和40万吨/年改性聚丙烯联合生产线,附产5万吨/年氢气,公司将打通“丙烷-丙烯-聚丙烯-改性聚丙烯”产业链,实现一体化协同发展。 新材料业务开花结果。公司新材料业务持续发力,目前已经陆续研发并孵化出生物降解塑料、LCP材料、高温尼龙、碳纤维等高附加值的新材料业务。在全球多个国家和地区制定政策推动生物降解塑料的大背景下,生物降解塑料行业蓬勃发展,2017年全球生物降解塑料消费量为33.5万吨,未来五年复合增速有望维持在8.5%以上。公司深耕生物降解塑料行业,技术先进,客户结构优异,产能陆续投放,有望充分受益于生物降解塑料行业的爆发,增厚公司业绩。 “买入”投资评级。预测2019-2021年公司净利润分别为12.59亿、16.34亿和18.76亿元,EPS分别为0.49元、0.63元和0.73元,对应PE为18/14/12倍,看好公司受益于产能持续投放,业绩有望持续高增长,给予“买入”评级。 风险提示:产能投放低于预期,客户拓展低于预期、原材料价格波动的风险。

高性能新材料龙头企业。公司深耕新材料领域,主要产品包括改性塑料、完全生物降解塑料、高性能碳纤维及复合材料、特种工程塑料、轻烃及氢能源、环保高性能再生塑料六大类,广泛应用于汽车、家电、新能源、通讯等行业。公司是亚太地区规模最大、产品种类最为齐全的改性塑料生产企业,并不断从改性塑料拓展升级到化工新材料,产品结构不断向产业高端和高附加值延伸。 研发能力突出。公司极度重视研发,2018年研发费用高达 10.14亿元,研发费用总额位于上市公司化工行业第三位。公司秉承“自主创新、技术领先、产品卓越” 的研发理念,依托国家企业技术中心、塑料改性与加工国家工程实验室和高分子材料资源高质化利用国家重点实验室,陆续研发成功并孵化出可降解塑料、LCP 材料以及高温尼龙等新材料品种。截至 2019年 6月,公司已累计申请中国发明专利 2456件,PCT 专利 181件,获得国家科技进步二等奖 3项。 改性塑料持续向好,收购宁波金发完善产业链。公司改性塑料产能 186.8万吨,受益于下游需求不断发展以及原材料端价格趋势下行,公司改性塑料业务有望持续向好。2019年 6月,公司收购宁波金发,标的公司具备 60万吨丙烯、60万吨异辛烷、4万吨甲乙酮产能及 2.5万吨氢气产能。2019年 7月,标的公司与发布公告,拟新建 120万吨/年丙烷脱氢、120万吨/年中高端聚丙烯和 40万吨/年改性聚丙烯联合生产线,附产 5万吨/年氢气,公司将打通“丙烷-丙烯-聚丙烯-改性聚丙烯”产业链,实现一体化协同发展。此外,公司与浙能集团签署了氢能战略合作框架协议,发挥公司氢气产能,提高氢气资源利用价值。 新材料业务开花结果。公司新材料业务持续发力,目前已经陆续研发并孵化出生物降解塑料、LCP 材料、高温尼龙、碳纤维等高附加值的新材料业务。在全球多个国家和地区制定政策推动生物降解塑料的大背景下,生物降解塑料行业蓬勃发展,2017年全球生物降解塑料消费量为 33.5万吨,未来五年复合增速有望维持在 8.5%以上。公司深耕生物降解塑料行业,技术先进,客户结构优异,产能陆续投放,有望充分受益于生物降解塑料行业的爆发,增厚公司业绩。 “买入”投资评级。预测 2019-2021年公司净利润分别为 12.59亿、16.34亿和 18.76亿元,EPS 分别为 0.49元、0.63元和 0.73元,对应 PE 为 18/14/12倍,看好公司受益于产能持续投放,业绩有望持续高增长,给予“买入”评级。 风险提示:产能投放低于预期,客户拓展低于预期、原材料价格波动的风险。

炼化项目顺利投产,推动业绩大幅增长。2019年5月,公司2000万吨/年的民营大炼化项目全面投产和正式商业运营。该项目在工艺、规模和配套方面优势突出,不仅保障聚酯产业链上游原料供应,同时明显提升公司业务一体化程度以及盈利水平。公司炼化项目的投产是推动业绩大幅增加的主要原因。 PTA、长丝全年盈利稳定,四季度有所回落。2019年在PTA行业格局优化背景下,PTA-PX平均价差921元/吨,同比提高11.56%,增幅明显;受中美贸易关系影响,FDY、DTY平均价差分别为1653元/吨、2689元/吨,同比分别为-2.27%、-1.84%。四季度受投产及经济下滑影响,聚酯产业链整体价差收窄,其中PTA-PX平均价差435元/吨,同比-22.85%,FDY、DTY平均价差1377元/吨、2629元/吨,同比分别-15.81%、-5.51%,聚酯产业链整体盈利同比回落。 乙烯项目投产、炼化项目开工率提升及聚酯产能的扩张将继续推升公司盈利。公司150万吨/年的乙烯项目即将投产,项目总投资210亿元,根据可研报告,在50、60美元价格体系下,项目税后收益率分别29.18%和29.88%,盈利能力优异;恒力炼化在2019年5月投产,2020年整体开工率将显著上升;未来公司有500万吨/年PTA、135万吨/年纺织新材料陆续投放,带来业绩增量。 持股计划激发员工动力,彰显管理层发展信心。2019年12月5日公司发布第四期员工持股计划,总规模上限9亿元,员工普及广,份额以折价方式转让,同时控股股东提供不低于8%的收益担保,彰显对公司未来发展的信心。 投资建议: 未来随着公司大炼化项目稳定运行,全年开工率提升,有望继续推升公司整体盈利,同时乙烯、长丝及PTA项目的陆续投产,公司产业链配套进一步完善的同时也将持续贡献公司业绩增量。预计2020-2021年公司净利为113亿、131.11亿,对应目前的估值分别为7.83倍、6.75倍,继续维持买入评级。 风险提示事件: 油价及产品价格大幅波动;扩张产能释放不及预期;国内经济大幅下行。

涤纶长丝行业运行趋稳,季节性转淡无碍节后复苏。2019年,涤纶长丝行业已从2018Q4的大幅下跌中恢复,供需逐渐趋于平稳,全年POY均价为7936元/吨,较前一年下跌1587元/吨,但是价差近下降98元/吨。而主要原料PTA均价在大幅下跌707元/吨的情况下,均价差扩大了96元/吨,这主要是受益于上游炼化项目投产带来的产业链内部利润的转移。进入2019年四季度以来,涤纶长丝行业进入传统淡季,价格价差均环比有所回落,POY均价为7093元/吨,环比下降849元/吨,价差下跌335元/吨,PTA均价为4878元/吨。 长丝主业不断发展,市占率有望持续提升。公司是国内涤纶长丝龙头企业,截至2019年中,拥有涤纶长丝产能570万吨,连续十多年在国内及国际市场实现产量及销量第一,涤纶长丝的国内市场占有率超过16%,全球占比约11%。同时,公司不断提升主业实力与规模,恒优、恒优技改、恒腾等项目稳步推进,有望进一步提升市占率,巩固行业龙头地位。此外,随着上游炼化项目陆续投产,产业链利润向中下游环节转移;长丝行业龙头集中度提升,增强公司议价能力;在全球逆周期政策不断加码的背景下,下游需求或从底部走出;未来长丝行业盈利水平有望维持在较高水平,公司作为行业龙头,将充分受益。 浙石化全流程打通,有望增厚公司业绩。2019年底,荣盛石化公告4000万吨/年炼化一体化项目(一期)全面投产。作为浙石化股东,公司持有其20%股份。浙石化项目的投产,不仅有望贡献稳定投资收益,增厚公司业绩,而且将使公司的聚酯产业链延伸至上游PX环节,极大的拓展了企业未来发展空间。 投资建议: 公司四季度涤纶丝有增量,预计产品单吨盈利维持,业绩增长主要依靠销售放量。同时上游大炼化投产提供增量,具有长期成长逻辑,预计2020-2021年公司净利为39.48亿、49.18亿,若不考虑38亿的可转债,则对应的估值为6.73倍、5.45倍。基于长丝价格盈利稳定的判断,继续维持买入评级。 风险提示事件: 油价及产品价格大幅波动;扩张产能释放不及预期;国内经济大幅下行。

事件: 2020年 01月 13日中国海洋石油官网发布 2020年的公司战略指引。 根据公司公开发布的战略指引数据, 预计 2019年中海海洋石油公司完成资 本开支 802亿; 预计 2020年公司的资本开支计划在 850亿~950亿之间, 同 比增长 5.98%~18.45%; 资本开支中勘探、开发和生产环节的资本开支的占比 分别为 20%、 58%和 20%, 此外, 国内和国外的资本开支占比分别为 62%和 38%。 事件点评: 预计 2019年资本开支总额 802亿元, 略超此前市场预期的 700~800亿水平, 公司提出 2025年原油产量目标 200万桶/天,相比 2018年 130万桶/天的产 量增长 53.84%,年均复合增幅达 6.3%,同时在五年行动计划中提出的勘探 工作量和探明储量翻一番的行动框架下,公司在勘探和开发环节将同时加大 投入力度,带动国内海上油服行业的景气度持续上行。 国内海上油田增储上产能力突出,开发成本持续下行: ( 1) 国内海上原油增储上产的能力突出 从储量接替率来看, 国内海上原油增储上产的能力突出。 2010-2018年中石 油、中石化分别为 57%、 42%和 165%, 中石油和中石化主要负责陆上原油 的勘探开发,储量接替率在 50%附近, 储量接替率小于 100%, 剩余可采储 量呈现出下滑趋势; 同期中海油的储量接替率为 165%, 显著较高,且明显 高于 100%, 表明公司整体的可采储量增加速度快于生产的速度, 中海油剩 余可采储量不断增多, 未来存在持续增产的潜力;在保障能源安全的战略背 景下, 未来海上原油将发挥重要作用; ( 2) 海油勘探开发成本逐步下降,性价比凸显 项目设计及施工上的优化持续降低海油勘探开发成本。 全球海上油田项目的 投资回收期不断缩短、 开发成本持续降低,根据 IHS 统计数据,全球海上原 油开发成本由 2014年的平均 80$ /桶,降低至 2018年的 40$ /桶, 和页岩 油成本接近, 根据中海油披露的中报数据, 2019年上半年中海油 all-in cost 已降至 30$ /桶以下,海上油田项目成本持续下降, 利于降低项目盈利对油 价波动的敏感性,在低油价时期保证海上油田项目开发较高的积极性。 投资建议: 持续推荐海上油服标的: 海油工程, 公司是国内海工领域的绝对龙头,将充 分受益未来中海油增产目标的实现, 同时在 LNG 基础设施建设快速发展的 背景下,也有望给与公司超越油服行业的超额收益。 风险提示: 油价大幅波动、 项目进度晚于预期、 人工成本上行、 行业竞争加剧等风险。

事件:公司发布公告,扬农集团股东中化集团、浙江化工分别与中化科技(拟更名为“先正达集团股份有限公司”)签订《股权划转协议》,中化集团将其持有的扬农集团0.04%的国有股权、浙江化工将其持有的扬农集团39.84%的国有股权无偿划转至中农科技。中化国际与中农科技签订《一致行动协议》,中农科技受让扬农集团39.88%的股权后,在扬农集团所有日常经营管理、公司治理和其他决策事项方面始终与中化国际保持一致行动,公司日常经营管理和决策由中化国际单独和实际控制。该协议自双方签署之日起生效,并持续有效。 先正达集团拉开两化(中国化工集团和中化集团)深入合作的序幕。据中国化工集团官网,中国化工集团有限公司下属的中化科技拟受让中国中化集团有限公司下属农业板块的主要资产;同时,中国化工集团有限公司持有的先正达股份公司(SyngentaA.G.)100%的股份和安道麦股份有限公司74.02%的股份也将划转至先正达集团。再加上此次中化科技受让中化集团下属扬农集团39.88%。此次股权划转进一步深化国企改革,是中化集团SAS(Sinochem-ADAMA-Syngenta)战略的重要一步,打造一个集“种子-农药原研-原药制造-制剂研发及销售-农业服务”的农化平台,提升中国农业及配套农化在全球产业的地位。 研发驱动型农药龙头企业。公司坚持以研发创新为驱动,实现了从仿制研发降低成本到自主创新研发高效新产品的转型,成为全球菊酯行业龙头。截止2018年,公司已申请国内专利206项,获得授权专利89项,国外授权专利19项,铸就雄厚研发实力。公司外延收购农研公司,建有农药国家工程中心和国内唯一的新农药创制与开发国家重点实验室,在国内外拥有发明专利300余件。此次收购将进一步增强公司自身研发实力,有望在杀菌剂等领域取得长足发展。 资本开支持续加码,产品品类不断丰富。公司不断加码资本开支,正积极推进南通优嘉三期、南通优嘉四期以及制剂、码头及仓储项目,在进一步完善提升原有产品产能的基础上,逐步拓宽其他除草剂和杀菌剂品类,保障未来发展。 优秀的品牌能力和逐步拓宽的销售渠道助力公司发展。公司品牌力强大,“墨菊”牌拟除虫菊酯农药连续多年获“江苏省名牌产品”称号,公司收购的中化作物是国内优秀的本土农药产业运营商,旗下有一系列优势品牌,包括“宝卓”、“9080”等创制产品,中化作物渠道优势明显,营销网络覆盖了国内基本所有省市,在巴西、阿根廷、印度、菲律宾、澳大利亚等全球主要农药市场均建立了全资子公司,是国内为数不多的国际化公司,有助于公司产品销往全球。 “买入”投资评级。预计公司2019-2021年归母净利润为11.79/13.45/15.77亿元,EPS分别为3.80/4.34/5.09元,对应PE分别为18/16/14倍。公司作为中化集团旗下农药平台,受益于中化SAS战略发展。维持公司“买入”评级。 风险提示:产能投放低于预期、原材料价格波动的风险。