上游药物研发向多样化发展，重组蛋白市场空间广阔 下游制药研发领域的拓展为重组蛋白市场空间的增长提供持续动力。据Frost&Sullivan统计及预测，全球药物研发支出将以4.5%的复合增长率，从2019年的1824亿美元增长至2024年的2270亿美元。目前药物研发主流技术路线为小分子化学药以及大分子抗体药，新兴技术CAR-T等有望逐步从萌芽阶段进入加速发展阶段。中国重组蛋白企业通过价格、供应链及服务的优势迅速提升市场份额，打破进口产品主导的行业局面。2020年，国产品牌已进入中国市场份额前五且不断向海外拓展。 百普赛斯重组蛋白业务处于高速增长阶段，海外市场加速发展 百普赛斯处于高速增长阶段，2021年收入3.85亿元，同比增长56.30%；2022年一季度收入1.14亿元，同比增长27.73%，其中非新冠病毒防疫产品收入0.9亿元，同比增长45.43%。公司主营业务包括重组蛋白、试剂盒、抗体和生物分析检测服务等，其中核心业务重组蛋白收入占比90%以上，且处于高速增长阶段。 2021年，公司加设欧洲子公司，继续大力发展海外业务。目前，公司设立多个子公司负责海外市场的研发和销售拓展。通过海外研发中心建立与欧美制药企业、生物科技公司和科研机构的联系，紧密跟踪研发趋势，利于产品研发和销售拓展。2021年，非新冠业务境外业务收入1.6亿，占比54.23%。其中美洲区收入1.1亿元，同比增长54%。 把握产业研发前沿趋势拓展业务，有望提供持续高增长动力 公司积极拓展CAR-T相关产品，有望受益于CAR-T行业的发展而随之放量。中国临床前CAR-T研究数量储备充足，随研发进度推进，CAR-T临床项目将迎来高速增长期。目前公司已开发出用于CAR-T研发及质量检测的产品，例如CAR-T靶点蛋白、抑制剂筛选试剂盒和抗独特型抗体。其中，CAR-T产品的临床在研的热门靶点CD19和BCMA为公司主要产品。公司同时持有FMC63 CAR-T细胞免疫原性ELISA检测试剂盒和检测Anti-CD19CAR表达水平的抗独特性抗体及其应用的专利，用于评估筛选CART产品质量和活性。公司持续加大CAR-T相关产品的投入，与CAR-T相关的三个在研项目的研发费用总占比达到30.37%。 盈利预测与投资评级 我们预计公司2022至2024年营业收入为4.97亿、6.49亿、8.63亿元；实现归母净利润2.18亿、2.70亿、3.48亿元人民币。对应合理市值164亿元人民币，首次覆盖，给予“买入”评级，预计目标价为205元。 风险提示：新产品开发风险，技术升级迭代与商业泄密的风险，新冠病毒疫情带来的生产经营风险，中美贸易摩擦导致境外收入下滑的风险，市场竞争加剧风险，人力成本上升及核心技术人才流失的风险，内控风险

公司披露 2022年 H1业绩快报，预告 2022H1营收 29.36亿元，yoy+51.62%； 归母净利 4.7亿元， yoy+30.49%；扣非后归母净利 4.1亿元， yoy+34.04%； 2022Q2营收 16.81亿元， yoy+44.96%；归母净利 2.71亿元， yoy+29.82%； 扣非后归母净利 2.27亿元， yoy+36.41%超市场预期，归母净利率 16.1%环比提升， 我们预计功能性护肤板块费用结构持续改善带动盈利能力提升。 个人健康消费品部： 根据公告 22H1预计功能性护肤品业务营收同增 75%+持续保持高速增长。公司底层生物技术赋能 C 端能力持续验证， 产品创新能力持续彰显， 618期间四大品牌均取得好成绩；另外功能性食品业务低基数下实现大幅增长。公司营业利润增速与营业收入增速的差距有所改善，我们预计 Q2功能性护肤板块费用率同比下降、盈利能力提升，带动公司整体利润端超预期。 原料： 根据公告 22H1营收同比稳步增长 10%+， Q2受到新冠疫情的影响。 华熙持续走在 0-1物质发现的前列，积极开展应用基础研究，今年以来两个化妆品原料成功备案展现底层科技力。公司将不断拓展其他生物活性物原料边界，合成生物优选细分品类，人源胶原蛋白研发取得较好进展有望优先抢占市场，预计下半年新原料及合成生物将持续释放活力，立足中试转化和产业转化能力助力 C 端业务发展。 医疗终端： 根据公告 22H1板块营收基本持平， Q2受全国各地散发疫情影响。 未来将持续进行组织结构升级和战略调整、加快构建产品矩阵，益而康收购项目有助于赋能研发和丰富产品管线，未来有望加速胶原蛋白产品销售协同。 未来，公司将持续提升研发实力夯实竞争壁垒与护城河，致力于生物科技&生物活性材料，走在 0-1物质发现的前列，持续提升 1- 10、 10-100的物质发展及产业转化能力，打造从原料到 C 端的全产业链平台型企业。我们再次看到功能性护肤板块费率优化和盈利能力改善的积极变化， 我们预计下半年底层赋能 C 端活力将持续释放，原料、医疗终端边际改善，功能性护肤板块进入精细化运营阶段盈利能力有望继续提升。预计 22/23年净利润 10.5/13.8亿元，对应 PE 70/53x， 维持“买入”评级。 风险提示： 新技术替代风险；产品注册风险；行业竞争加剧风险；业绩快报仅为初步核算数据， 具体数据以公司披露半年报为准

公司近日公告， 公司收到控股东鲁中投资发来的《关于转发沂源县人民政府终止山东省药用玻璃股份有限公司国有股份拟无偿划转的告知函》，其中明确沂源县人民政府与凯盛集团决定不再实施山东药玻股权无偿划转相关工作，凯盛集团及关联方也不认购山东药玻本次非公开发行股票。 同时明确，沂源县人民政府、鲁中投资将继续支持山东药玻依照现有战略健康发展，保证山东药玻公司管理团队、生产经营稳定，继续支持山东药玻推进非公开发行事项，支持募投项目的按计划实施；同时明确鲁中投资确保公司控股权稳定，未来 6个月不会减持公司股份。 控股权转让事项终止，公司治理/发展思路/定增推进等不确定性消除2021/08，沂源县人民政府与凯盛集团签署《战略合作框架协议》（简称“框架协议”），拟将下属国有投资公司鲁中投资持有的山东药玻 6545万股（占总股本 11%）股权无偿划转至凯盛集团；同时亦筹划拟将鲁中投资持有剩余股份（占总股本 10.75%） 表决权委托给凯盛集团。该事项若完成，公司的实际控制人及控股股东将发生改变。 本次公告明确， 该《框架协议》终止，即公司控股股东保持稳定，不会发生变化。 我们认为该事项终止， 对市场预期及公司发展影响偏积极，主要体现在： 1）前期市场对于控股股东变化带来的不确定性有一定担忧，包括股权划转节奏、以及新控股股东对于公司管理层积极性调动、发展思路/战略影响等，该事项终止有助于消除市场对于多方面不确定性担忧，控股股东稳定有助于公司延续前期发展战略/思路，同时有利于维持现有管理层稳定延续； 2）前期证监会对公司定增事项的问询函中表达了对于控股股东变更引入潜在竞争的关注，该事项终止即同步消除该担忧，或有利于定增事项更顺利推进，夯实公司中长期发展基础。 22fy 或为公司再成长起点，传统产品利润率或逐步回归我们认为 22fy 或为公司再成长起点，主要驱动力或为公司的中硼硅模制瓶及预灌封产销高成长。 21h2公司投产 3座中硼硅模制瓶新窑炉，产能迎来快速提升，且供需两旺。 21fy 末前后公司中硼硅模制瓶产能或接近 10亿支，产能扩张仍在延续，受益下游需求高景气（一致性评价快速推进、 生物制剂高成长等驱动中硼硅渗透率较快提升）。 此外，预灌封需求亦延续高景气，公司产能或延续较快增长。另一方面， 公司 21q4公司顺利推进向上调价， 22q1效果已有所体现，成本压力后续或逐步缓解，或亦驱动传统产品利润率向上回归。 模制瓶龙头迎来发展新阶段， 维持“买入”评级公司成长为模制瓶龙头的经历验证管理层优异的经营能力，中硼硅模制瓶、预灌封等新产品销量高增长为公司再成长注入新活力， 22fy 公司基本面或迎重要拐点。 控股权转让事项终止夯实再成长确定性，建议重视公司投资价值。 维持公司 22-24年净利润为 8.7/10.7/12.7亿， YoY+46%/24%/19%， 维持公司目标价36.40元（对应 22年 PE 约 25x），维持“买入” 评级。 风险提示： 成本波动；新产能投放及销售低于预期；外贸环境恶化等

事件：2022年7月20日公司发布2022年中报，2022年上半年公司实现营业收入18.27亿元，同比增长 1.93%，其中医药工业板块实现收入9.04亿元，同比增长2.55%，医药商业板块实现收入9.16亿元，同比增长0.92%；实现归母净利润1.98亿元，同比增长 18.70%；实现扣非归母净利润1.70亿元，同比增长6.87%。2022Q2单季度公司实现营业收入9.09亿元，同比下滑4.41%；实现归母净利润1.10亿元，同比增长13.43%。 点评业绩增长符合预期，处方药产品线加速发力2022年上半年公司医药工业板块实现收入9.04亿元，同比增长2.55%，主要系处方药产品线收入增长所致。在学术推广方面，公司积极开展多中心临床观察、产品循证医学研究，不断增强产品医学价值；开展多科室推广、指南巡讲，促进医疗线产品快速增长，较上年同期增长19%，其中小儿宝泰康颗粒、雌二醇凝胶同比增长40%以上。 核心品种趋于稳定，加快新产品培育贡献新增量在大产品培育方面，公司主导产品龙牡壮骨颗粒销售总体保持稳定，其中60袋规格保持稳定增长30袋规格公司从渠道管控、销售政策调整、减少发货等方面进行价值链的维护，通过调整，终端价格有所恢复，渠道库存趋于良性。在新产品培育方面，推动医疗线渠道新品龙牡壮骨颗粒、小儿宣肺止咳颗粒、七蕊胃舒胶囊的上市工作，实现10个以上省区的招标准入。 加快OTC 渠道新品便通胶囊连锁开发、门店铺货，加强KA 连锁战略合作，2022H1便通胶囊OTC 渠道销售收入同比增长79%。 参股子公司长期获益于牛黄稀缺，有望持续贡献投资收益公司参股子公司武汉健民大鹏拥有国家中药1类新药体外培育牛黄的独家知识产权，是国内最大的体外培育牛黄产业化基地。2022H1健民大鹏实现净利润2.36亿元，同比增长29.56%，为公司贡献投资收益0.77亿元，受益于天然牛黄资源稀缺，健民大鹏有望持续贡献稳定的投资收益。 盈利预测与评级公司在疫情影响下，处方药产品线持续发力，业绩有望维持稳健增长。根据公司2022年中报业绩情况， 2022-2024年营业收入预测维持39.09/46.73/54.37亿元，归母净利润预测维持4.02/4.97/5.99亿元，维持“买入”评级。 风险提示：疫情影响风险；产品集中风险；成本增加风险；政策变动风险

事件2022年6月7日，公司发布2022年限制性股票激励计划，本次激励计划拟向激励对象授予限制性股票总量合计600万股，约占本次激励计划公告时公司总股本10560万股的5.68%。 点评股权激励方案首次出台，业绩信心彰显激励计划拟授予的激励对象合计222人，包括公司任职的高级管理人员及核心骨干员工，授予价格为21.69元/股。本次激励计划的考核年度为2023-2024年两个会计年度，以公司2021年营业收入和净利润为基数，2023年及2024年考核指标复合增长率目标增速均为45%，考核指标触发复合增长率均为40%。股权激励方案首次出台，彰显公司业绩信心，为公司注入发展经营活力。 疫情下院感防控需求提升，多政策助力医疗新基建全国疫情多点频发大背景下，医疗机构对院感防控的重视程度逐步提高，建设标准也在不断趋高趋严。同时，为进一步做好新冠肺炎疫情常态化防控准备，国家及各部委加大力度推动医疗基础建设和医疗资源配置，公共卫生补短板市场需求增加。 期间，《“十四五”优质高效医疗卫生服务体系建设实施方案》，《千县工程》等相关政策相继出台，新建医院、应急改造项目、重大疫情救治基地、医院传染病大楼等医疗基础建设改造项目不断落地，公司有望持续受益于后疫情时代的医疗净化系统刚需市场。 中标项目质量提升，区域拓展投入加强截至2022Q1公司在手订单金额为13.39亿元，2022Q2公司陆续承接了深圳市新华医院项目净化与医疗工艺等设备采购及安装工程、泰和县人民医院新院建设等EPC医疗专项项目，中标金额分别高达10060.84万元和9797.60万元。公司的医疗专项EPC的业务模式已在多地得以验证，经营模式或将成为公司业务的主要增长点。 2022年公司在全国范围内陆续建立“区域联合营运中心”即营销与运维服务中心，提升全国各地市场营销、售后运维的区域中心地位，市场开拓增量可期。 盈利预测与评级医疗新基建政策红利释放，各地新建医院和存量医院改造市场订单需求不断。同时，公司订单获取能力加强，区域拓展投入力度加大。我们预计公司22-24年营业收入分别为14.57/23.73/33.98亿，对应增速分别为69.26%/62.89%/43.20%，净利润分别为1.43/2.37/3.59亿，对应增速分别75.16%/66.38%/51.46%，维持“买入”评级。 风险提示：①市场竞争加剧风险；②新客户开拓波动风险；③经营活动现金流风险；④疫情反复导致施工进度延期风险；

事件： 近日，君实生物宣布其重新提交的有关特瑞普利单抗联合吉西他滨/顺铂作为晚期复发或转移性鼻咽癌患者的一线治疗和单药用于复发或转移性鼻咽癌含铂治疗后的二线及以上治疗的 BLA，已被 FDA 受理。 FDA 已将处方药用户付费法案（PDUFA）的目标审评日期定为 2022年 12月 23日。 如审批通过，特瑞普利单抗在美国推出后将成为美国首个且唯一用于鼻咽癌治疗的肿瘤免疫药物。 特瑞普利单抗治疗鼻咽癌具有临床获益，有望成为美国鼻咽癌免疫疗法首款药物特瑞普利单抗的 BLA 系基于 JUPITER-02及 POLARIS-02的研究结果。其中JUPITER-02主要评估了吉西他滨+顺铂联合特瑞普利单抗或安慰剂一线治疗复发/转移鼻咽癌的疗效与安全性。研究数据显示，与化疗组相比，特瑞普利单抗联合化疗组的 mPFS 显著延长了 13.2个月（21.4vs. 8.2），两组患者一年的 PFS 率分别为 59.0%和 32.9%。特瑞普利单抗联合化疗组的 ORR较化疗组提升了 11.7%（78.8% vs. 67.1%）。特瑞普利单抗在鼻咽癌方面目前已有两项适应症在中国获批，本次 BLA 如获批准，公司的合作伙伴Coherus 计划于 2023年第一季度在美国推出特瑞普利单抗。 特瑞普利单抗已有多个适应症获批，辅助治疗适应症研发进展良好目前，特瑞普利单抗（PD-1）已有 5项适应症在中国获批，分别为 1L 黑色素瘤、 3L 鼻咽癌、 2L 尿路上皮癌、 1L 鼻咽癌与 1L 食管鳞癌，前三项适应症已于纳入国家医保目录。同时，用于一线治疗无 EGFR 或 ALK 突变的晚期非小细胞肺癌患者的新适应症上市申请已获 NMPA 受理。此外，特瑞普利单抗多个辅助治疗适应症进入研发中后期。局部晚期肝细胞癌根治术后辅助治疗、联合依托泊苷及铂类一线治疗广泛期小细胞肺癌、联合贝伐珠单抗对比索拉非尼一线治疗晚期肝细胞癌的三个 III期临床试验完成患者入组；联合标准化疗作为胃或食管胃结合部腺癌根治术后的辅助治疗 III 期临床研究已完成首例患者给药。 盈利预测与投资评级我们预计公司 2022-2024年收入为 27.50、 32.51、 43.68亿元，归母净利润-5.92、 -4.94、 -3.08亿元。维持“买入”评级。 风险提示： 国际关系恶化风险，审批不通过风险，研发风险

事件：2022年6月30日，百济神州宣布替雷利珠单抗联合化疗治疗一线晚期或转移性ESCC 患者的全球III 期临床试验RATIONALE 306获得成功，并在2022年ESMO 会议上汇报了最新数据结果。2022年7月6日，百济神州宣布与深信生物达成全球战略合作，双方致力于借助深信生物的创新技术平台共同开发mRNA-LNP 产品。 二线ESCC 适应症PDUFA 日期在即，国际多中心试验符合FDA 审批要求FDA 已于2021年9月受理替雷利珠单抗治疗二线局部晚期或转移性ESCC患者的BLA 申请，PDUFA 目标决议日期为2022年7月12日。本次申请基于国际多中心III 期试验RATIONALE 302研究结果，入组512名受试者中404例（79%）来自亚洲10个国家132个分中心，108例（21%）来自北美和欧洲，中国以外招募患者数约40%，受试者人种丰富有望利于顺利获批。 此外根据合作伙伴诺华年报披露，公司预计于2022至2024年陆续申报一线NPC、一线GC、一线ESCC、一线HCC 等适应症上市申请。 一线ESCC 患者生存获益显著，mOS 延长超6个月本次ESMO 会议公司披露全球III 期试验RATIONALE 306最新结果，试验共入组649人，结果显示试验组（替雷利珠单抗联用化疗）患者mOS 由对照组（安慰剂联合化疗）10.6个月延长至17.2个月，死亡风险降低34%，且获益在PD-L1表达状态不同的患者中均可观察到。上述mOS 数据延长6.6个月，相较帕博利珠单抗延长2.6个月更佳（mOS 12.4vs 9.8月）。此外试验组mPFS（7.3vs 5.6个月）及ORR（63.5% vs 42.4%）均观察到明显改善。 与深信生物开展战略合作，推进多项mRNA-LNP 产品研发深信生物以LNP 递送技术和mRNA 药物研发为专长，双方未来将共同推进多个mRNA-LNP 项目的研发工作。根据合作协议条款，百济神州将获得上述项目产出候选产品的全球独家开发和商业化权利，深信生物将获得首付款，并依据项目研发、注册和商业化进展获得里程碑付款及分级特许权使用费。同时百济神州还将获得深信生物专有LNP 技术的非独家使用许可。 上述合作将有力推动百济神州在mRNA 疗法领域的研发能力提升。 盈利预测与投资评级我们预计公司2022至2024年营业收入为96.65亿、127.84亿、170.24亿元，实现归母净利润-78.96亿、-66.73亿、-36.89亿元人民币。维持“买入”评级。 风险提示：创新药获批进展不及预期的风险，创新药上市后销售不及预期的风险，国际环境恶化风险，授权合作相关风险

报告摘要 公司通过前端分子砌块和工具化合物业务建立全球化业务平台与客户渠道，坚持创新驱动不断扩充产品品类，依托全球客户渠道优势将业务逐步延伸至生物试剂领域；加速推进后端产业化平台建设，建成仿制药与创新药CDMO平台，叠加收购药源药物补充制剂能力，完善原料药+制剂一体化服务平台。我们认为公司拥有前端全球化品牌与后端商业化能力，叠加全球生命科学研发与医药外包旺盛需求，公司业绩有望维持高速增长。 投资要点 分子砌块和工具化合物：研发驱动+全球品牌，高效赋能新药研发 公司分子砌块和工具化合物业务主要为药物发现阶段提供毫克到千克级的产品和技术服务，坚持自主研发和客户定制合成相结合，完成大量化合物合成和工艺优化，已累计储备分子砌块超4.2万种、工具化合物超1.6万种。公司已建立全球化自主品牌，“乐研”和“MCE”试剂平台分别承担国内、国外客户渠道运营，助力公司全球业务快速开拓。我们认为公司凭借强大研发能力与全球化品牌，板块市场份额有望持续扩大。 原料药和中间体：搭建一站式CDMO服务平台，加速推进产能建设 公司原料药和中间体业务提供创新药和仿制药的工艺研发/优化及商业化生产CDMO业务，通过收购药源药物搭建原料药+制剂一体化服务平台。仿制药板块，公司已与国际知名药企签订艾日布林、曲贝替定等高难仿药合作协议，通过技术授权获得转让收入以及上市后销售分成权益。创新药板块，公司2021年承接创新药CDMO项目173个，其中上市申报/获批项目8个，马鞍山产业化基地已进入设备安装调试阶段，预计2022 年三季度起陆续投产运营。随着项目管线延伸与产能逐步释放，板块业绩有望保持快速增长。 新型业务布局：横向拓展纵向延伸，打开增长新空间 公司凭借强大的化学合成研发能力，较早开展ADC药物小分子研发项目，开发一系列高活性毒素、连接子与有效载荷，成功助力荣昌生物纬迪西妥单抗上市；通过推进安徽皓元ADC高活产线建设与参股臻皓生物，完善一站式ADC CDMO平台建设。与此同时，公司通过增资欧创基因、成立皓元生物研发中心和子公司皓元生化布局生物试剂业务，未来有望依托已有品牌优势快速开拓全球市场，为公司创造新业绩增长点。 盈利预测与投资评级 我们预计公司2022-2024年营业收入分别为14.08/19.88/27.87亿元；归母净利润分别为2.70/3.78/5.30亿元；EPS分别为2.59、3.63和5.09元。我们看好公司主营业务长期发展和新业务板块布局，参考可比公司估值，给予公司2022年65倍PE，目标价175.47元。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：海外经营风险，毛利率下降风险，新业务拓展风险，股价波动风险

事件： 公司发布 2022H1业绩预告， 22H1预计实现归母净利润 1.19-1.49亿元，同比增长 100%-150%，预计植物提取业务营收同比增长约 40%，净利润同比增长约 200%。 替糖行业隐形冠军，持续获海外食品巨头大订单，国内市场开拓成效显现！近年海外巨头加速天然甜味剂业务布局，行业集中度持续提升，公司天然甜味剂主要产品包括甜叶菊提取物、罗汉果提取物等，已与可口可乐、百事等众多国际知名客户建立合作关系；国内市场方面，公司依托上海亚太营销中心及桂林销售部，已与众多国内知名食饮品牌达成合作，共同推出减糖、无糖产品，国内市场开拓成效显现。 2018年公司与美国最大香精香料公司芬美意签订累计目标收入 4亿美元的独家分销合同，战略绑定大客户；同时公司于 2021年筹划非公开发行项目，预计新增甜叶菊提取物年产量 4000吨，产能持续扩张，后续有望受益于规模效应显现，盈利能力快速提升。 建立全球最大工业大麻提取工厂，享受行业快速增长红利！公司于 2019年正式布局工业大麻，累计投资约 8000万美元建设“工业大麻提取项目”，已于 6月 28日正式量产，为目前全球最大工业大麻提取工厂，实现自动化提取生产，被印第安纳州政府列为示范项目，项目毛利率可达 50%。同时公司美国子公司 Hemprise 已设立工业大麻研发中心，积极开展工业大麻相关产品的工艺、应用与配方研发，为客户提供更多应用解决方案，持续保持产品竞争优势和增强客户粘性。政策方面， 4月 1日美国众议院第二次通过联邦医用大麻合法化法案（MORE Act）；同时参议院联邦合法化法案（CAOA）最晚于 8月底前提交，此前众议院和参议院又以绝对优势分别通过《医用大麻研究法案》以及《大麻二酚和大麻研究扩展法案》，鼓励 FDA 开发医用大麻衍生药物，标志着美国对于其药用价值的进一步肯定，联邦层面医用大麻合法化加速推进。订单方面，公司已与一家全球工业大麻主流企业签订《受托加工意向协议》，后续预计还有更多订单意向。我们认为，未来公司有望复用其在植物提取领域打造的渠道、客户、品牌优势，快速打开 CBD 国际市场，享受行业快速增长红利。 盈利预测及投资建议： 我们认为，公司受益于“减糖”大趋势，天然甜味剂业务进入高速增长期； 同时美国工业大麻相关政策持续向好， CBD 提取物需求有望加速释放， 预计公司 22-24年营收为 17.45/25.74/36.38亿元，同比增长65.68%/47.53%/41.34%， 由于公司规模效应显现带动盈利能力快速提升，上调净利润为 2.50/3.57/5.57亿元（前值为 2.10/3.54/5.50亿元），同比增长111.34%/42.62%/55.91%，维持“买入”评级。 风险提示： 宏观经济风险，技术风险，汇率波动风险，疫情风险；政策风险； 工业大麻与中间型大麻、娱乐大麻与毒品严格区分，坚决反对娱乐大麻等合法化；我国目前从未批准工业大麻用于医用和食品添加；产能利用率风险；公司近期股价波动较大。

事件：公司公告美国工业大麻提取及应用工程建设项目已通过印第安纳州。政府及第三方的验收和审核，并开展规模化投料生产，正式进入量产阶段。 建立全球最大工业大麻提取工厂，享受行业快速增长红利！公司于2019年正式布局工业大麻，累计投资约8000万美元建设“工业大麻提取项目”，现已正式量产，为目前全球最大工业大麻提取工厂，实现自动化提取生产，已被印第安纳州政府列为示范项目，项目毛利率可达50%。 同时公司美国子公司Hemprise已设立工业大麻研发中心，积极开展工业大麻相关产品的工艺、应用与配方研发，为客户提供更多应用解决方案，持续保持产品竞争优势和增强客户粘性。政策方面，4月1日美国众议院第二次通过联邦医用大麻合法化法案（MOREAct）；同时参议院联邦合法化法案（CAOA）最晚于8月底前提交，此前众议院和参议院又以绝对优势分别通过《医用大麻研究法案》以及《大麻二酚和大麻研究扩展法案》，鼓励FDA开发医用大麻衍生药物，标志着美国对于其药用价值的进一步肯定，联邦层面医用大麻合法化加速推进。订单方面，公司已与一家全球工业大麻主流企业签订《受托加工意向协议》，后续预计还有更多订单意向。我们认为，未来公司有望复用其在植物提取领域打造的渠道、客户、品牌优势，快速打开CBD国际市场，享受行业快速增长红利。 ！替糖行业隐形冠军，持续获海外食品巨头大订单，国内市场开拓成效显现！近年海外巨头加速天然甜味剂业务布局，行业集中度持续提升，公司天然甜味剂主要产品包括甜叶菊提取物、罗汉果提取物等，已与可口可乐、百事等众多国际知名客户建立合作关系；国内市场方面，公司依托上海亚太营销中心及桂林销售部，已与众多国内知名食饮品牌达成合作，共同推出减糖、无糖产品，国内市场开拓成效显现。22Q1公司共实现营业收入2.82亿元，同比增长27.76%，归母净利润0.38亿元，同比增长78.44%，扣非后归母净利润0.3亿元，同比增长128.35%。2018年公司与美国最大香精香料公司芬美意签订累计目标收入4亿美元的独家分销合同，战略绑定大客户；同时公司于2021年筹划非公开发行项目，预计新增甜叶菊提取物年产量4000吨，产能持续扩张，后续有望受益于规模效应显现，盈利能力稳步提升。 盈利预测及投资建议：我们认为，公司受益于“减糖”大趋势，天然甜味剂业务进入高速增长期，同时美国工业大麻相关政策持续向好，CBD提取物需求有望加速释放，预计公司22-24年营收为17.45/25.74/36.38亿元，同比增长65.68%/47.53%/41.34%，净利润为2.10/3.54/5.50亿元，同比增长77.60%/68.15%/55.35%，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济风险，技术风险，汇率波动风险，疫情风险；政策风险；工业大麻与中间型大麻、娱乐大麻与毒品严格区分，坚决反对娱乐大麻等合法化；我国目前从未批准工业大麻用于医用和食品添加；产能利用率风险。

6月 27日， 公司重新提交 H 股上市招股说明书并刊登资料， 为自去年 7月29日以来的再次更新，此次港股上市后续仍需中国证监会正式批准、联交所聆讯及批复等程序。 我们认为，自今年 3月 16日平台经济政策延续宽松表述，此次上市材料的再更新或将改善对于医美政策监管情绪的边际预期，下半年医美行业情绪预计有望边际改善。 公司当前在研管线储备丰富， 据此次更新 H 股招股书披露， 注射用 A 型肉毒毒素处于三期临床阶段，预计将于 2023年提交 NDA， 2024年获批生产上市；利拉鲁肽注射液一期临床已完成；利多卡因丁卡因乳膏已获临床批准，预计 2024年完成临床试验；治疗頦后缩的医用含聚乙烯醇凝胶微球的修饰透明质酸钠凝胶处于临床阶段，预计 2024年上市；第二代面部埋植线处于临床前在研阶段，预计今年进入临床阶段；去氧胆酸预计 2023年获得临床试验批准。公司各个研发阶段均拥有产品储备， 预计可平滑收入曲线，接力提供增长动力，具有高成长性。 此次 H 股上市，将有助于公司继续巩固市场领导地位，开展海外研发与合作提升研发能力，加快海外收并购拓展产品和品类矩阵，提升产品覆盖面、提高品牌知名度和增强营销能力扩大全球市场。 消费者对美的追求长期存在，当前医美行业渗透率提升空间大，其中轻医美具有安全性高+复购高+易标准化等优点预计占比有望持续提升，我们认为国货正处于长期上升通道中，其中国货龙头的产品力持续提升， 兼具短期高韧性和长期高景气度。我们预计公司 2022年业绩韧性高， 1）溶液类： 嗨体系列中预计嗨体颈纹稳定增长，熊猫针快速放量，嗨体 2.5ml 及冭活泡泡针受益于合规政策、为稀缺的存量合规水光产品预计加速抢占市场；2）凝胶类：濡白天使 21年医生授权制超预期奠定市场基础，终端反馈优秀预计快速放量；宝尼达十年验证安全性及口碑逐步放量。 预计 2022-24年净利润 14.5/20.8/28.8亿元，维持“买入”评级。 风险提示： 产品研发注册不及预期；市场竞争加剧； 医美监管政策变化相关风险；此次港股上市需经证监会审批、港交所聆讯及批复相关的审批风险

2022 年6 月13 日，百济神州发布公告，FDA 将泽布替尼用于治疗成人CLL/SLL 适应症sNDA 申请的PDUFA 目标审评日期延长三个月至2023 年1月20 日。本次延长旨在就百济神州递交的额外临床数据，如ALPINE 试验的最终缓解评估结果等开展充分审评。 CLL/SLL 全线治疗获得美欧受理，充分评审有助于争夺重点市场泽布替尼目前已在包含美、中、欧等在内的50 个国家或地区获批上市，美国市场已获批二线MCL、WM 及二线MZL 三项适应症。2022 年2 月，泽布替尼治疗初治或复发/难治性CLL/SLL 适应症的上市申请同时获得FDA、EUA 受理。2022 年4 月百济神州更新了ALPINE 试验最终缓解评估数据并提交至FDA。我们认为本次延长后FDA 针对补充数据的充分评审将有利于泽布替尼未来与伊布替尼争夺CLL/SLL 适应症核心市场，获批前景良好。 经两项MRCT 头对头试验临床确证，ORR 及安全优效性显著本次sNDA 受理基于针对复发患者对比FIC 药物伊布替尼的ALPINE 试验，以及针对初治患者对比主流BR 治疗的SEQUOIA 试验。两项III 期国际多中心头对头试验均于2021 年披露期中分析结果，其中SEQUOIA 试验队列1中位随访时间为26.2 月时ORR 94.6% vs 85.3%，24 个月PFS 率85.5% vs69.5%改善显著，3 级及以上AE 发生率52.5% vs 79.7%安全性明显提升。而根据2022 年4 月百济神州更新的ALPINE 试验最终缓解评估数据，泽布替尼组对比伊布替尼组ORR 80.4% vs 72.9%（p=0.0264），泽布替尼总体耐受性良好，房颤或房扑发生率始终较低。上述数据体现泽布替尼的头对头ORR优效性及安全性改善，临床结果充分可靠具有BIC 潜力。 泽布替尼营收同比迅速增长，CLL/SLL 大适应症获批未来可期泽布替尼2021 年收入约为13.82 亿元，同比增长422.73%；2022Q1 收入为6.63 亿元，同比增长363.64%。CLL 是美国成人最常见的白血病类型，占25%的新发白血病病例，2021 年美国新发CLL 病例超2.1 万例，市场规模较大。参考阿卡替尼在CLL/SLL 适应症获批上市后的销售额增速，我们认为本次sNDA 申请获批后泽布替尼有望保持高速增长。 盈利预测与投资评级我们预计公司2022 至2024 年营业收入为96.65 亿、127.84 亿、170.24 亿元，实现归母净利润-78.98 亿、-66.77 亿、-36.93 亿元人民币。维持“买入”评级。 风险提示：国际环境恶化的风险，泽布替尼审批进展不及预期的风险，泽布替尼上市销售不及预期的风险

事件： 2022年 6月 1日， 亿帆医药控股子公司亿一生物以每股 7.2225美元拟发行普通股进行融资。其中中国生物制药拟投资 2,000万美元认购 2,769,132股，并同意在亿一生物 IPO 前的后续合格融资中投资不少于 1,000万美元。 公司拟通过全资子公司亿帆香港向控股子公司亿一生物增加投资 5,000万美元认购 6,922,831股，交易完成后将持有亿一生物 66.92%股份，保留控股股东身份。 降低负债改善现金流，利好亿一生物持续发展本次增发将发行普通股 9,691,963股，融资合计 7,000万美元。融资金额将全部用于归还向亿帆医药的借款， 一方面可降低亿一生物资产负债率，促进公司整体平稳运行；另一方面可改善亿一生物现金流，有利于提升创新药研发投入，利好公司长期持续发展。 中生制药拥有 F-652商业化合作优先权， 双方战略合作进一步深化若亿一生物拟向亿一生物或亿帆医药以外就 F-652在肝病或相关疾病在中国进行商业化合作，中生制药拥有优先权。我们认为该内容体现中生制药对 F-652的认可，并预计双方可能针对 F-652商业化进一步开展合作。 此前双方已于 2021年 8月 30日达成协议， 中生制药子公司正大天晴将获得F-627中国商业化独家授权。 亿一生物将最高获得 2.1亿元的首付款、里程碑付款以及两位数的分级净销售额特许权使用费。我们认为正大天晴的销售团队及销售能力有望助推 F-627、 F-652实现大幅放量。 F-627中美欧三地推进上市审批，多个在研创新药项目进展顺利目前 F-627已在中美欧三地获得上市申请受理， FDA 已完成对 F-627技术审评， 由于疫情影响暂时未开展现场核查。 同时 F-627国际商业化合作进展顺利， 公司已与 KALTEQ、 APOGEPHA 达成在希腊、塞浦路斯及德国独家经销合作， 同时将可能与 APOGEPHA 磋商欧盟其他高价值区域内合作。 F-652重组 IL22-Fc 融合蛋白具有全新机制及 FIC 潜力，目前在中美共开展 5项适应症的临床研究：急性移植物抗宿主病、酒精性肝炎、慢加急性肝衰竭、急性胰腺炎和新冠肺炎。F-899重组人长效生长激素 I 期临床试验进展顺利，已完成五个剂量组研究工作。 盈利预测与投资评级我们预计公司 2022至 2024年营业收入分别为 52.68、 54.90、 60.44亿元，实现净利润 8.20、 8.74、 9.85亿元。维持“买入”评级。 风险提示： 交易能否完成存在不确定性，交易备案或审批无法通过的风险，协议无法顺利履约的风险， F-627获批进展不及预期的风险

事件：公司发布 2022年一季报。 收入端： 2022Q1，公司实现营收 3.27亿，同比+46.27%，主要系动态产品如齿科、医疗动态及工业探测器收入均保持较高增速，静态产品如普放医疗及口内探测器继续保持稳定增长。 利润端： 2022Q1，公司实现归母净利润 1.01亿，同比+35.47%；剔除股份支付费用影响后，归母净利润为 1.15亿，同比+54.49%。扣非归母净利润1.12亿，同比+65.10%。其中，非经常性损益-0.11亿，主要系：政府补助0.26亿+投资收益-0.36亿+其他营业外收入和支出 0.94万-所得税影响额48.1万-少数股东权益影响额(税后)0.24万。 费用端： 2022Q1，公司毛利率为 57.28%， yoy+6.62pct；净利率为 30.99%，yoy-2.94pct ； 其 中 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为5.16%/6.05%/16.05%/-0.25% ， 分 别 同 比 -0.81pct/+1.23pct/+5.34pct/+4.19pct。 21-25年作为公司加速成长期， 看好公司长期成长价值！1）作为平台型公司，公司逐渐从 X 线传感器专家向多维核心零部件供应商转变。非晶硅（实现从小尺寸 0505到大尺寸 1748的量产，具有业内少有双片拼接+静动态双应用） +IGZO（渗透至 C 臂、 DSA、齿科、工业无损检测等多领域） +CMOS（行业领跑，乳腺新产品完成时，血管造影在研进行时） +柔性基板（碘化铯柔性探测器批量交付欧美客户）探测器四点开花（IGZO+CMOS+柔性新产品突破 2亿营收），高压发生器（21年小批出货，22年有望放量）、 CT 准直器等新核心部件稳步推进，陶瓷闪烁体、射线源等取得一定进展。 盈利预测： 我们预计公司 22-24年净利润分别为 6.46/9.05/11.64亿，对应 PE 分别为39/28/22X，维持买入评级！风险提示： 新产品进展不及预期；传统普放产品竞争激烈；工业新产品大客户导入不及预期等。

事件： 2022年 6月 1日，公司发布 2022年限制性股票激励计划（草案），本次激励计划拟授予的限制性股票数量 369600股，占公司总股本的 0.24%， 涉及的股票来源为公司回购专用证券账户的股份余额。 本次激励计划拟授予的激励对象共计 6人， 包括公司董事长、总裁、部分 副总裁、董事会秘书及核心技术人员，授予价格为20.58元/股。本次激励 计划授予的限制股票解除限售考核年度为 2022-2023年，公司层面业绩考核目标为以 2021年归母净利润 32473.68万元为基数， 2022-2023年归母净利润增长分别不低于 10%/21%。 点评2021年激励计划目标超额完成， 2022年新激励彰显公司发展信心公司于 2021年首次实施限制性股票激励计划， 公司层面业绩考核指标为2021-2023年分别在 2020年考核净利润（指扣除健民大鹏投资收益后的归母净利润） 的基础上增长不低于 20%、 44%、 78%。 2021年公司实现考核净利润 2.12亿元，同比增长 302%，实际已超过此前设定的 2023年业绩考核指标。新激励计划出台有望持续提高公司核心管理团队积极性和创造力，反映公司内生业务成长性和盈利能力，彰显公司发展信心。 核心品种趋于稳定， 第二梯队产品有望贡献新增量，看好全年业绩增长2022Q1公司核心品种龙牡壮骨颗粒销售趋于稳定， 其中 60袋龙牡价格总体稳定，销售依然保持较快增长；针对 30袋龙牡， 公司从渠道管控、销售政策调整、减少发货等方面进行价值链的维护， B 端及 C 端价格都有所恢复，渠道库存趋于良性。同时 2022Q1公司第二梯队产品便通胶囊同比销售增长 44%，其中 OTC 渠道便通胶囊于 2021年上市， 2022Q1环比增速实现翻倍，该品种 OTC 渠道覆盖率较低，市场空间较大，有望贡献新增量，看好公司全年业绩增长。 盈利预测与评级本次激励计划设定的业绩目标为以 2021年归母净利润为基数， 2022-2023年归母净利润增长分别不低于 10%/21%， 业绩考核目标较为保守，考虑到国内散发疫情对于公司核心产品的影响， 2022-2024年归母净利润预测由4.30/5.36/6.47亿元下调至 4.02/4.97/5.99亿元， 维持“买入”评级。 风险提示： 政策变动风险， 产品集中风险， 公司产品价格下降的风险， 原辅材料价格波动风险， 研发风险