事件： 2022年8月18日，公司发布2022年半年报：2022年上半年实现营业收入2.73亿元，同比增长32.33%；实现归母净利润1.23亿元，同比增长34.68%；实现扣非归母净利润1.12亿元，同比增长36.11%；经营活动产生的现金流净额为1.29亿元，同比增长35.73%。二季度实现营业收入1.42亿元，同比增长16.25%；实现归母净利润0.64亿元，同比增长16.29%；实现扣非归母净利润0.60亿元，同比增长18.01%。 点评： Q2整体销售受疫情影响，下半年有望加速恢复 2022年上半年公司毛利率为85.23%，同比提升1.43pcts，规模效应促进主要产品单位成本降低，带来毛利率提升；净利率为44.18%，同比提升0.11pcts；销售费用率为13.93%，同比下降3.35pcts，销售费用的增加主要受股份支付费用增加所致；管理费用率为10.66%，同比下降0.12pcts，管理费用的增长主要系职工薪酬、折旧摊销及股份支付费用增加，整体看公司费用控制较好。2022H1公司现金流的增加主要系收入增长、回款增加，同时增值税留抵税额退税使得收到的税费返还较上年同期增加较多。 人工晶状体增速阶段性放缓，角膜塑形镜有望保持较高增速 分产品类别看，1）人工晶状体：2022年H1收入1.78亿元，同比增长15.10%，由于二季度受疫情影响，部分区域医疗机构白内障手术量下降，使得人工晶状体增速阶段性放缓，但长期看我国人口老龄化不断加剧，人均可支配收入增长和居民健康意识增强推动医疗健康支出的增加，人工晶状体需求（尤其是高端产品）预计未来仍将呈现增长态势；2）“角膜塑形镜：2022年H1收入0.76亿元，同比增长71.10%，目前角膜塑形镜在中国8-18岁青少年中的渗透率仍处于较低水平，在中国青少年近视率不断提高和日渐迫切的视力改善需求下，未来有望保持高速发展。 研发加码，多产品进入注册阶段，角膜塑形镜增扩度数适用范围获批 2022年H1研发投入总额为3122.56万元，同比增长11.88%。目前公司多焦点人工晶状体、硬性接触镜酶清洗液和润滑液均已处于注册阶段，研发布局领先。2022年6月，角膜塑形镜增扩度数适用范围注册申请获得国家药品监督管理局批准。境外方面，2022年6月，公司在泰国取得一次性人工晶状体植入系统注册证书，在秘鲁取得预装式人工晶状体注册证书。 盈利预测：我们预计公司2022-2024年营业收入分别为6.58/9.85/13.43亿元，归母净利润分别为2.77/4.04/5.30亿元人民币，维持“买入”评级。 风险提示：产品研发进度不及预期、产品销售推广不及预期、核心产品在带量采购中未中标的风险

2022年8月17日公司发布2022年中报，2022年上半年公司实现营业收入37.30亿元，同比增长11.50%，若还原两票制业务后计算，公司实现营业收入43.13亿元，同比增长19.45%；实现归母净利润2.15亿元，同比增长14.58%；实现扣非归母净利润2.22亿元，同比增长21.37%。2022Q2单季度公司实现营业收入18.70亿元，同比增长8.74%；实现归母净利润1.26亿元，同比增长24.58%。 点评 业绩增长符合预期，营收结构加速优化 2022年上半年公司业绩维持稳健增长，营收结构持续优化，其中核心业务品牌运营业务实现营业收入16.98亿元，同比增长31.12%，若还原两票制业务后计算，品牌运营业务实现营业收入22.80亿元，同比增长46.20%。品牌运营业务毛利率为47.00%，毛利额实现7.98亿元，毛利额占比达80.40%；批发配送业务实现营业收入18.24亿元，同比减少1.24%；零售业务实现营业收入1.98亿元，同比增长1.86%。营收结构优化带动经营性现金流显著改善，2022H1公司经营性现金流为1.12亿元，同比增长637.02%。 品牌运营业务发展强劲，核心品牌增长迅速 2022年上半年公司核心品牌表现强劲，其中核心品牌迪巧系列实现营业收入7.99亿元，同比增长26.73%，若还原两票制业务后计算，实现营业收入8.38亿元，同比增长26.05%；泌特系列实现营业收入1.55亿元，同比增长6.46%，若按还原两票制业务后计算，实现营业收入2.07亿元，同比增长4.85%；安斯泰来系列实现营业收入2.08亿元，同比增长10.63%，若还原两票制业务后计算，实现营业收入3.37亿元，同比增长78.92%。 品牌矩阵持续扩张，科技创新点燃高质量发展引擎 2022年公司多项重磅合作落地，与上海谊众、巨子生物、武田等达成合作，进一步优化品牌矩阵。同时公司以商业化平台为基础发力创新成果投资孵化，布局创新药、高端医疗器械、技术转化平台等价值赛道，构建医药健康科技创新产业集群，点燃高质量发展引擎。 盈利预测与评级 2022年上半年公司受疫情影响下，核心业务维持稳健增长，下半年业绩有望持续复苏。根据公司2022年中报业绩情况，2022-2024年归母净利润预测由5.21/6.34/7.59亿元上调至5.24/6.69/8.41亿元，维持“买入”评级。 风险提示：品牌运营业务集中风险，药品质量风险，政策风险，市场竞争加剧风险

事件： 8月 9日，公司发布 2022年半年报，2022年 H1实现营业收入 181.98亿元，同比增长 5.93%，归母净利润为 13.41亿，同比增长 3.09%，扣非归母净利润为 12.72亿元，同比增长 6.52%。 2022年 Q2单季度营业收入为 92.65亿元，同比增加 11.87%，归母净利润为 6.36亿元，同比增加 17.39%，扣非归母净利润为 5.73亿元，同比增加 15.08%。 点评： 医药工业稳步回升，研发创新持续加快2022年上半年核心子公司中美华东实现营业收入 55亿元，同比增长 1.4%； 实现扣非净利润 10.6亿元，同比下降 4.3%，扣非归母净利润 10.64亿元，同比下降 3.7%，其中 Q2单季度实现营业收入 27.1亿元，同比增长 16.2%； 实现归母净利润 5.4亿元，同比增长 16.5%，实现扣非归母净利润 4.9亿元，同比增长 12%，已逐渐扭转 2022年 Q1部分产品受到降价影响而呈现的业绩下降趋势。 2022年上半年公司医药工业研发支出 5.8亿元，较 2021年上半年同比增长 34.1%， 公司多方位布局，积极提高市场竞争力。 此外，公司医药商业营业收入 122.28亿元，同比增长 3.93%，业绩稳步增长。 深度布局工业微生物蓝海，业务呈向好趋势公司工业微生物的整体收入同比增长 31%，相关研发项目累计已超 100项，目前拥有中美华东、珲达生物和珲益生物三个微生物研发平台， 杭州祥符桥、钱塘新区、江苏九阳、美琪健康、美华高科五大产业基地。 2022年 8月，中美华东签订合约，将控股华仁科技 60%股权，华仁科技 2021年营业收入达 9228万元，净利润 2679万元，主要致力于核苷领域相关业务。 医美业务整体快速增长，国内市场有望进一步发展2022年上半年，公司医美业务实现营业收入 8.97亿元，同比增长 130.25%，其中，国际医美营业收入 5.31亿元，同比增长 92.19%，国内医美营业收入4.13亿元，同比增长 263.50%。 全资子公司英国 Sinclair 实现合并营业收入约 5.31亿元人民币，同比增长 104.3%， 创 Sinclair 历史最好水平； 欣可丽美学实现营业收入 2.71亿元，超越 2021年同期华东宁波医美业务收入及对公司利润贡献，目前签约合作医院数量已超 500家，培训认证医生数量超 900人， 随着国内疫情的逐步向好，国内市场有望进一步增长。 盈 利 预 测 与 评 级 ： 预 计 公 司 2022-2024年 营 业 收 入 分 别 为381.87/419.86/466.04亿元，归母净利润分别为 28.91/34.98/42.32亿元，维持“买入”评级。 风险提示： 产学研合作进展的不确定性，工业微生物业务开展进度不及预期，阿卡波糖和百令胶囊销售低于预期，创新药研发进展低于预期

天然甜味剂业务延续高增长， 规模效应显现， 盈利能力快速提升！22H1公司共实现营业收入 6.42亿元，同比+41.71%，实现归母净利润为 1.33亿元，同比+123.62%，扣非归母净利润 1.12亿元，同比+ 218.97%，毛利率为 36.28%，同比提升 8.27pct，净利率为 21.7%，同比提升 7.67pct，主要由于公司持续通过内部技术改造强化成本管控能力； 单 Q2公司实现营业收入 3.59亿元，同比+55.01%， 环比+27.2%， 实现归母净利润 0.95亿元，同比+149.15%，扣非归母净利润 0.83亿元，同比+272.17%，毛利率为 42.93%，同比提升12.04pct，净利率为 27.62%，同比提升 9.98pct。 分业务来看， 22H1公司植提业务实现收入5.97亿元，同比+35.22%，于总营收中占比 93%， 毛利率为 33.17%，同比+7.87pct， 其中天然甜味剂业务实现收入 3.88亿元，同比+47.09%， 于植提业务营收中占比 65.1%；分销售地区看，22H1公司植提业务境外实现销售收入 4.05亿元，同比+37.09%，占比 67.9%，境内实现销售收入 1.92亿元，同比+31.43%，占比 32.1%； 订单方面，公司与大客户芬美意的战略合作持续推进， 22H1对芬美意销售额约 3793万美元，同比增长 32.06%，未来仍有约 1.9亿美元（按最低采购额计算）订单需求加速释放。 我们认为， 公司主要产品天然甜味剂已与可口可乐、百事等众多国际知名客户建立合作关系，同时战略绑定大客户； 国内市场亦已与众多知名食饮品牌达成合作， 签订子承生物（原太子奶团队） 1亿元订单， 并且筹划非公开发行项目，预计新增甜叶菊提取物年产量 4000吨，产能加速扩张，持续夯实天然甜味剂业务核心竞争力。 联邦层面 cannabis 合法化持续推进， CBD 提取物需求有望加速释放政策方面， 4月 1日美国众议院第二次通过联邦医用大麻合法化法案（MORE Act）；同时参议院联邦合法化法案《大麻管理与机会法案》（CAOA）于 7月底正式提交，联邦层面医用大麻合法化进程加速；此前众议院和参议院又以绝对优势分别通过《医用大麻研究法案》以及《大麻二酚和大麻研究扩展法案》，标志着美国对于医用大麻药用价值的进一步肯定。公司于 2019年正式布局工业大麻，累计投资 8000万美元在美建设“工业大麻提取工厂”， 于 6月底正式量产，为目前全球最大工业大麻提取工厂，已被印第安纳州政府列为示范项目，预计年处理原料 5000吨，项目毛利率可达 50%；同时目前已与一家全球工业大麻主流企业签订《受托加工意向协议》，后续预计还有更多订单意向。我们认为，随着美国工业大麻法规政策持续向好，未来公司有望复用其在植物提取领域打造的渠道、客户、品牌优势，快速打开 CBD 国际市场，享受行业快速增长红利。 盈利预测及投资建议： 我们认为，公司受益于“减糖”大趋势，天然甜味剂业务进入高速增长期；同时美国工业大麻相关政策持续向好， CBD 提取物需求有望加速释放，预计公司 22-24年营收为 17.45/25.74/36.38亿元，同比增长 65.69%/47.52%/41.34%，由于公司规模效应显现带动盈利能力快速提升，上调净利润为 2.56/3.91/5.94亿元（前值为 2.10/3.57/5.57亿元），同比增长 116.02%/52.90%/51.88%，维持“买入”评级。 风险提示： 宏观经济风险，技术风险，汇率波动风险，疫情风险；政策风险；工业大麻与中间型大麻、娱乐大麻与毒品严格区分，坚决反对娱乐大麻等合法化；我国目前从未批准工业大麻用于医用和食品添加；相关业务或有政策变动/法律/经营管理/自然/研发操作风险。

2022年年H1收入持续增长，利润水平超预期公司发布2022年中报，2022年上半年实现营收15.03亿元，同比+10.86%；归母净利润2.71亿元，同比+23.15%；扣非归母净利润2.39亿元，同比+15.31%。2022年Q2受华东地区疫情影响，实现收入8.21亿元，同比+7.11%，归母净利润1.40亿元，同比13.53%，扣非净利润1.34亿元，同比+14.78%，若还原股权激励和员工持股计划摊销费用，利润水平超预期。 贴膏剂稳健增长，片剂和软膏剂表现亮眼分产品类别看，11）贴膏剂：2022年H1收入9.36亿元，同比增长11.31%，毛利率76.21%，减少0.80pct；22）片剂：2022年H1收入0.97亿元，同比增长42.90%，主要由于丹鹿通督片增长所致，毛利率58.17%，减少3.90pct；33）胶囊剂：2022年H1收入3.15亿元，同比增长0.63%，毛利率70.08%，减少5.41pct；4)软膏剂：2022年H1收入0.92亿元，同比增长33.98%，主要由于糠酸莫米松乳膏收入增长所致，毛利率77.25%，减少5.29pct。毛利率减少主要由于直接材料成本上涨所致，随着公司对大宗物料实行战略性采购，持续加强精细化管理，毛利率有望企稳。 “两只老虎”发力，保存量、拓增量、提质量“两只老虎”牌膏药产品高质量发展是优化市场策略和实施品牌OTC战略的重点工作。2021年壮骨麝香止痛膏、伤湿止痛膏、关节止痛膏、麝香壮骨膏总销量14.2亿贴。据中康开思数据，2021年公司壮骨麝香止痛膏在中国零售药店同类产品中所占市场份额为91.17%。随着产品结构升级优化和渠道拓张，“两只老虎”系列产品有望推动公司品牌价值和收入质量进一步提升。 费用结构持续优化，净利率进一步提高2022年上半年公司销售毛利率72.62%，同比下降2.53pct，销售净利率18.01%，同比增加1.76pct。随着公司从预算到执行进一步精细化管控，销售费用率48.07%，同比下降0.81pct,管理费用率5.67%，同比增加0.72pct。 盈利预测公司通过在贴膏剂、片剂、胶囊剂等领域全面布局，覆盖临床和OTC终端的多品类产品矩阵，我们预计公司2022-2024年营业收入分别为31.29、36.00、41.37亿元；归母净利润分别为4.78、5.61、6.55亿元（未考虑股权激励及员工持股费用）。公司是贴膏剂龙头，品牌力具备优势，股权激励激发员工积极性，骨科及心脑血管市场空间广阔，具有良好的增长潜力，2022-2024年对应当前市值14.1/12.0/10.3XPE，维持“买入”评级。 风险提示：1.产品销售不及预期2.提价效果或精品推广不及预期3.中药价格波动风险

事件： 8月6日，公司发布2022年半年报，2022年H1实现营业收入6.84亿元，同比增长2，归母净利润为2.58亿，同比增长0.90%，扣非归母净利润为2.39亿元，同比增长13.16%。2022年Q2单季度营业收入为3.13亿元，同比增长10.60%，归母净利润为1.10亿元，同比下滑6.78%，扣非归母净利润为1.01亿元，同比下滑2.88%。 点评： Q2营业收入受疫情影响，期间费用率保持平稳 2022年上半年公司营业收入6.84亿元，主要得益于主营产品角膜塑形镜的应用处于上升通道中，公司产品销量和营销服务终端收入仍在增加。2022年Q1，公司实现营业3.71亿元，同比增长2，由于Q2的疫情反复，部分地区实施了较长时间的管控措施，眼科和视光服务机构营业受到了一定影响，上半年整体营业收入增速有所放缓。同时，由于公司调整闲置资金理财产品结构等非业务性原因，扣非归母净利润、归母净利润的增速降低。公司2022年上半年度销售费用率20.29，同比增加1.29个百分点，系公司员工薪酬增加等原因；管理费用率8.28%，同比下降0.11个百分点；研发费用率2.48，同比增加0.15个百分点。 构建全面产品结构体系，综合优势较为明显 2022年上半年，公司研发投入1.70亿，同比增长27.91%。2022年6月，公司自主研发的0.01%浓度硫酸阿托品滴眼液院内制剂已获批，未来有望与角膜塑形镜共同成为公司近视防控的核心产品。同时，公司的硬性巩膜接触镜产品已进入临床试验，并积极拓展布局框架镜及软镜产品。公司自主研发的镜片材料也已通过了国家药监局检测中心的全性能检测和生物学评价，即将建设标准化生产车间生产。 纵向拓展产业链上下游，发力视光终端布局 自2022年起，国家新增眼视光技师职称考试，已展现了视光终端的发展潜力。2022年上半年，公司新增的合作终端150余家，包括28家控股视光终端，目前已建立合作关系的终端总数超过1500家，已形成了完整的营销及售后服务网络，遍及除西藏以外的全国各地。 盈利预测与评级：公司是国内近视防控领域的优质企业，所受疫情影响已在6月基本恢复正常，我们预计公司2022-2024年营业收入分别为16.92/22.00/28.66亿元，归母净利润分别为7.29/9.35/11.92亿元，维持“增持”评级。 风险提示：医疗改革政策影响的风险，现有产品结构单一的风险，销售区域较为集中的风险，子公司较多带来的内控管理风险，募集资金投资项目风险

事件： 2022年 8月 4日，百济神州美股、 港股公布 2022Q2财报。 根据港股公告，公司 2022H1营业收入为 6.48亿美元，其中产品收入 5.66亿美元，较上年同期增长约 131%； 2022Q2营业收入为 3.42亿美元，其中产品收入达 3.05亿美元，较上年同期增长约 120%； 2022Q2净亏损为 5.71亿美元，其中包含 1.30亿美元汇兑损益。 核心品种收入持续超预期，泽布替尼美国区有望迎来加速放量公司核心品种 BTK抑制剂泽布替尼和 PD-1抑制剂替雷利珠单抗收入持续超预期。 泽布替尼 2022H1全球销售额达 2.33亿美元，同比增长 261%。其中二季度实现全球销售额 1.29亿美元，同比增长 203%，环比增长 23%；美国区销售额 8840万美元，同比增长 456%，环比增长 30%， 处于高速增长阶段。 中国区销售额 3670万美元，同比增长 39%。 替雷利珠单抗 2022H1中国销售额 1.93亿美元，同比增长 56%；其中二季度实现营收 1.05亿美元，同比增长 40%，主要得益于新增适应症纳入医保目录带来的市场渗透率提升和市场份额持续增长。 泽布替尼治疗初治或复发/难治性 CLL/SLL 适应症的上市申请已获得 FDA 受理，考虑到 PDUFA 日期为 2023年 1月 20日，我们预计针对 CLL/SLL 适应症有望于 2023年 1月获批上市。 CLL 是美国成人最常见的白血病类型，占25%的新发白血病病例， 2021年美国新发 CLL 病例超 2.1万例，市场规模较大。参考阿卡替尼在 CLL/SLL 适应症获批上市后的销售额加速放量（2019年 11月 CLL 适应症获批， 2020年收入同比增长 215%），我们认为泽布替尼在明年 CLL 适应症获批上市后有望迎来加速增长。 BCL-2抑制剂 BGB-11417I 期数据展现出临床获益， 开发潜力大百济神州在今年 6月举行的 EHA 会议中披露了多项高选择性 BCL-2抑制剂BGB-11417研究结果，其中 I 期剂量扩展研究显示患者总体耐受性良好；Ib/II期联用阿扎胞苷治疗 AML 患者的研究，初步结果显示 58%的初治和 55%的R/R AML 患者达到完全缓解。同靶点竞品维纳托克在 VIALE-A 试验结果显示37%初治 AML 患者达到完全缓解。 非头对头比较下， BGB-11417完全缓解率更高。 据公司披露， BGB-11417将在今年启动关键性试验，并公布更多I 期临床试验数据。 研发和商业化持续发展，今年将有多项里程碑达成泽布替尼今年有望在十余个新市场获批上市， III 期 ALPINE 试验最终分析数据将于年内公布， CLL/SLL 大适应症全线有望于 2023年 1月在美获批。替雷利珠单抗 2022Q3将公布一线 HCC 适应症 III 期临床试验主要结果，一线GC、一线/局部 ESCC 及一线 HCC 适应症上市申请将计划于 2023年向 FDA递交。 Ociperlimab（TIGIT）将于年内公布 I 期试验针对多种实体瘤队列的数据，并开展新的关键性临床试验。 公司还将与维立志博合作， 今年启动LBL-007（LAG-3） 与泽布替尼和 surzebiclimab（TIM3）联合疗法研究的患者给药。 盈利预测与投资评级我们预计公司 2022至 2024年营业收入为 96.65亿、 127.84亿、 170.24亿元，实现归母净利润-78.96亿、 -66.73亿、 -36.89亿元人民币。维持“买入”评级。 风险提示： 公司多地上市， A 股和港股财报数据披露存在会计口径差异的风险；医药行业政策变动的风险，产品上市进程不及预期的风险，候选药物研发失败的风险

事件： 2022年 7月 29日公司发布半年报业绩： 2022年上半年公司实现营业收入 3.93亿元，同比减少 1.62%；归母净利润为 89.29百万元，同比减少 19.79%；扣非归母净利润为 76.67百万元，同比减少 23.93%。 2022年上半年业绩受新冠疫情影响，看好疫情后刚性需求的恢复2022年公司上半年实现营业收入 3.93亿元，同比减少 1.62%， 归母净利润为 89.29百万元，同比减少 19.79%，利润下滑比例相比收入较大主要是由于进一步扩张海外市场销售费用增加，上半年销售费用为 1.30亿元，同比增长 14.43%。 公司业绩整体下滑主要是受到疫情影响， 2022年单二季度收入 1.86亿元，同比减少 17.21%，归母净利润为 35.67百万元，同比减少47.46%。分业务板块看， 2022年上半年公司检测试剂收入 2.95亿元，同比减少 3.19%； 检测服务收入 7369.57万元，同比增长 3.46%；药物临床研究服务收入 1836.79万元，同比减少 1.73%。 新冠疫情影响医疗机构肿瘤患者就诊，肿瘤患者检测为刚性需求，看好下半年肿瘤检测需求增加，公司业绩有望恢复较快增长。 注重研发创新，新产品稳步推进公司重视研发团队的打造和研发创新的投入， 2022年上半年公司研发投入7783.76万元，同比增长 14.19%，占收入的 19.83%。目前公司设厦门、上海双研发中心， 深耕 PCR、 NGS、 IHC、 FISH 技术平台， 拥有 55项专利授权，核心发明专利同时获得中国、美国、欧盟和日本的授权。 2022年 3月基于 IHC 技术平台的肿瘤免疫药物伴随诊断产品 PD-L1获批上市， 下半年有望贡献新的收入增量。未来公司逐步在肿瘤早测、 MRD、 OncoPro 等复发（疗效）监测产品推进研发。 持续深耕海外市场， PCR-11基因在日本进入商业化放量时期公司海外业务正在加速推进，目前国际业务和 BD 团队超过 50人，在新加坡、 加拿大、 香港建立全资子公司，在荷兰设欧洲物流中心，目前已经在全球 60多个国家和地区的医院和科研院所销售，超过 100家国际经销商。 2022年上半年公司海外业绩快速增长， 收入 5716.99万元，同比增长27.34%，主要是 PCR-11基因于 2022年 1月纳入日本医保，产品或进入快速增长时期。公司产品已经在东亚和欧盟市场站稳脚跟，未来将进一步向东南亚、北美等市场拓展。 盈利预测： 公司为伴随诊断的龙头企业， 2022年上半年受到新冠疫情影响业绩有所下滑，考虑疫情的影响，将 2022-2024年收入从 11.46、 14.90和19.44亿元下调为 10.86、 14.57和 19.20亿元，预计 2022-2024年净利润分别为 3.01、 3.96和 5.28亿元，维持“买入”评级。 风险提示： 新冠疫情不确定风险、新产品获批不及预期、行业竞争加剧、海外推广不及预期。

事件： 2022年 8月 1日，公司发布 2022年限制性股票与股票期权激励计划（草案），拟向激励对象授予权益共计 1574.2万股，占股本总额的比例为 1.77%，股权激励考核 2022-2024年扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润及 BD 引进产品个数，激励对象覆盖广泛。 点评： 业绩考核未来三年净利润及 BD 引入产品数，体现长期发展信心此次股权激励设定两级考核收入目标， BD 引进产品每年均不少于 4个，当公司 2022-2024年净利润分别为 20亿元、 22亿元、 25亿元时，同比增速分别为 28%、10%、14%，公司层面解除限售系数为 100%；当公司 2022-2024年净利润分别为 18亿元、 19.8亿元、 22.5亿元，同比增速分别为 16%、10%、 14%，按照业绩考核目标的实际完成比例解除限售。 我们预计公司未来在蒲地蓝消炎口服液、雷贝拉唑钠肠溶胶囊等产品领域有望继续保持市场领先规模优势，同时公司持续加大新产品研发和引进力度，为其可持续发展提供强有力支持。 激励覆盖重要骨干，有效绑定核心员工计划首次授予涉及的激励对象为 118人，激励对象具体范围为：济川药业董事、高级管理人员以及其他管理和技术（业务）骨干人员，占公司截至2021年 12月 31日全部职工人数的比例为 1.78%。 本激励计划包括：①限制性股票激励计划 787.1万股， 首次授予激励对象的授予价格为 16元/股； ②股票期权 787.1万份， 首次授予激励对象的行权价格为 25元/股。 生长激素已完成中国 III 期临床全部患者入组，未来发展持续向好公司与天境生物合作引进的 TJ101伊坦生长激素已于 2022年 5月完成中国III 期注册临床试验的全部患者入组，产品研发进展顺利，该长效产品使用FC 融合蛋白技术，有较好的依从性，未来有较好的竞争格局。我们认为产品上市后有望在该领域实现较快增长，带动公司业绩持续向好。 盈利预测与投资评级我们看好公司业务发展前景，上调未来三年预测。预计公司 2022-2024年营业收入分别为 85.82/95.36/107.82亿元（前值为 85.66/94.94/104.53亿元），归母净利润分别为 20.44/22.53/25.40亿元（前值为 20.31/22.43/24.45亿元）。维持“买入”评级。 风险提示： ①产品销售推广不及预期；②生长激素产品研发及销售不确定性风险；③核心药品价格波动的风险。

专注角膜塑形镜业务二十年，业绩表现良好 公司成立于2000年，专注于角膜塑形镜等硬性接触镜类产品及配套护理产品的生产和销售，目前已成为国内及全球领先的角膜塑形镜研发与生产企业。公司创始人为陶悦群博士，在角膜塑形镜领域有丰富积累。2021年，公司实现营业收入12.95亿元，同比增长48.74%；实现归母净利润5.55亿元，同比增长28.02%；2022年第一季度公司实现营业收入3.71亿元，同比增长29.35%，归母净利润1.48亿元，同比增长7.24%，未来有望实现进一步发展。 近视防控需求旺盛，医学视光市场前景广阔 中国青少年近视率与近视人口高居世界第一，2020年中国儿童青少年总体近视率为52.7%，同比上升2.5%，近视防控形势严峻，近视管控需求旺盛。而角膜塑形镜的近视管控效果显著，已得到国家卫健委近视防治指南推荐。根据灼识咨询预测，2025年中国眼科医疗服务市场规模将达到2521.5亿元，市场前景广阔。 横向拓展产品布局，保持内生增长动能 公司拥有多个角膜塑形镜品牌，满足不同人群需求。2022年6月，公司自主研发的0.01%浓度硫酸阿托品滴眼液院内制剂已获批，未来有望与角膜塑形镜共同成为公司近视防控的核心产品。同时，公司的硬性巩膜接触镜产品已进入临床试验，未来完成注册后将对公司的硬镜产品线丰富具有积极意义；在离焦镜领域，公司拓展布局框架镜及软镜产品。此外，公司在镜片护理及诊所用仪器等产品线也积极进行研发投入，不断优化现有产品。公司构建全面的产品结构体系，综合优势较为明显。 纵向拓展产业链上下游，发力视光终端布局 公司自2017年初制定了视光服务终端发展计划，逐步向“专业的眼视光医疗服务企业”发展：2022年发行募集资金总额为人民币15.03亿元，将用于“社区化眼视光服务终端建设项目”，优先选择安徽、江苏等八个省市作为重点拓展区域，五年内将新增眼视光服务终端1348个。此外，公司参股汇鼎光学，拓展零售渠道，未来将实现医疗和零售双渠道并进。 盈利预测与估值：公司是国内近视防控领域的优质企业，预计公司2022-2024年营业收入分别为16.92/22.00/28.66亿元，分别同比增长31%/30%/30%，归母净利润分别为7.28/9.34/11.92亿元，可比公司2022年平均PE为61.23倍，考虑到公司未来在近视防控领域布局逐渐丰富，有望实现快速发展，给予公司2022年目标PE为66倍，目标价为53.72元，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：医疗改革政策影响的风险，现有产品结构单一的风险，销售区域较为集中的风险，子公司较多带来的内控管理风险，募集资金投资项目风险

深耕工业微生物业务， 营业收入快速增长华东医药在工业微生物领域已深耕 40余年， 目前拥有中美华东、珲达生物和珲益生物三个微生物研发平台， 杭州祥符桥、钱塘新区、江苏九阳、美琪健康、美华高科五大产业基地，拥有目前浙江省内最大规模的发酵单体车间和行业领先的微生物药物生产能力，研发能力覆盖菌种构建、代谢调控、分离纯化、酶催化、合成修饰等微生物工程技术各个阶段，已形成微生物项目研发、中试、商业化生产、工程和公用系统保障的完整制造体系。目前，公司工业微生物领域所有研发项目累计已超 100项。 2021年，公司工业微生物板块合计实现收入 4.18亿元，同比增长 69.2%； 2022年Q1，工业微生物板块营业收入同比增长 99%， 营业收入均快速增长。 产学研三方合作，把握工业微生物创新前沿华东合成生物学产业技术研究院是由中美华东制药、杭州市拱墅区人民政府、浙江工业大学三方共同组建而成。中国工程院院士郑裕国建立了以合成生物技术为核心，融合有机合成、化学工程原理和方法的生物有机合成技术新体系，在生物产业转化研究领域达到国内资深水平，共建立工业化生产线 20多条，授权发明专利 200多件。 合成生物学进入整合时代， 三大研发平台+五大产业基地布局， 驱动公司业务向“医药+大健康”多维发展1）珲达生物： 实现了毒素和修饰核苷商业化开发，已成为全球主要 mRNA药物用修饰核苷制造商，是公司工业微生物发展的核心技术基础和研发创新平台。 2） 美琪健康： 借助合作伙伴安琪集团在食品、大健康领域的国内及国际化产品注册、生产布局和商务推广体系，加快推进公司在食品、个护领域的市场开发进程。 3） 美华高科： 聚焦核苷系列产品、微生物来源半合成抗寄生虫药物及其他药物的产业化，将成为公司工业微生物领域全新的产业化平台。 4） 珲益生物： 拥有三大平台与七大酶系资源， 致力于研发绿色的生物新技术， 引领社会可持续性发展。 盈利预测与估值： 预计公司 2022-2024年营业收入分别为381.87/419.86/466.04亿元，归母净利润分别为 28.91/34.97/42.32亿元，采用分部估值法对公司各板块业务进行估值，我们认为， 公司 2022年市值有望达到 1047亿元人民币， 维持“买入”评级。 风险提示： 产学研合作进展的不确定性， 工业微生物业务开展进度不及预期， 阿卡波糖和百令胶囊销售低于预期，创新药研发进展低于预期

上游药物研发向多样化发展，重组蛋白市场空间广阔 下游制药研发领域的拓展为重组蛋白市场空间的增长提供持续动力。据Frost&Sullivan统计及预测，全球药物研发支出将以4.5%的复合增长率，从2019年的1824亿美元增长至2024年的2270亿美元。目前药物研发主流技术路线为小分子化学药以及大分子抗体药，新兴技术CAR-T等有望逐步从萌芽阶段进入加速发展阶段。中国重组蛋白企业通过价格、供应链及服务的优势迅速提升市场份额，打破进口产品主导的行业局面。2020年，国产品牌已进入中国市场份额前五且不断向海外拓展。 百普赛斯重组蛋白业务处于高速增长阶段，海外市场加速发展 百普赛斯处于高速增长阶段，2021年收入3.85亿元，同比增长56.30%；2022年一季度收入1.14亿元，同比增长27.73%，其中非新冠病毒防疫产品收入0.9亿元，同比增长45.43%。公司主营业务包括重组蛋白、试剂盒、抗体和生物分析检测服务等，其中核心业务重组蛋白收入占比90%以上，且处于高速增长阶段。 2021年，公司加设欧洲子公司，继续大力发展海外业务。目前，公司设立多个子公司负责海外市场的研发和销售拓展。通过海外研发中心建立与欧美制药企业、生物科技公司和科研机构的联系，紧密跟踪研发趋势，利于产品研发和销售拓展。2021年，非新冠业务境外业务收入1.6亿，占比54.23%。其中美洲区收入1.1亿元，同比增长54%。 把握产业研发前沿趋势拓展业务，有望提供持续高增长动力 公司积极拓展CAR-T相关产品，有望受益于CAR-T行业的发展而随之放量。中国临床前CAR-T研究数量储备充足，随研发进度推进，CAR-T临床项目将迎来高速增长期。目前公司已开发出用于CAR-T研发及质量检测的产品，例如CAR-T靶点蛋白、抑制剂筛选试剂盒和抗独特型抗体。其中，CAR-T产品的临床在研的热门靶点CD19和BCMA为公司主要产品。公司同时持有FMC63 CAR-T细胞免疫原性ELISA检测试剂盒和检测Anti-CD19CAR表达水平的抗独特性抗体及其应用的专利，用于评估筛选CART产品质量和活性。公司持续加大CAR-T相关产品的投入，与CAR-T相关的三个在研项目的研发费用总占比达到30.37%。 盈利预测与投资评级 我们预计公司2022至2024年营业收入为4.97亿、6.49亿、8.63亿元；实现归母净利润2.18亿、2.70亿、3.48亿元人民币。对应合理市值164亿元人民币，首次覆盖，给予“买入”评级，预计目标价为205元。 风险提示：新产品开发风险，技术升级迭代与商业泄密的风险，新冠病毒疫情带来的生产经营风险，中美贸易摩擦导致境外收入下滑的风险，市场竞争加剧风险，人力成本上升及核心技术人才流失的风险，内控风险

公司披露 2022年 H1业绩快报，预告 2022H1营收 29.36亿元，yoy+51.62%； 归母净利 4.7亿元， yoy+30.49%；扣非后归母净利 4.1亿元， yoy+34.04%； 2022Q2营收 16.81亿元， yoy+44.96%；归母净利 2.71亿元， yoy+29.82%； 扣非后归母净利 2.27亿元， yoy+36.41%超市场预期，归母净利率 16.1%环比提升， 我们预计功能性护肤板块费用结构持续改善带动盈利能力提升。 个人健康消费品部： 根据公告 22H1预计功能性护肤品业务营收同增 75%+持续保持高速增长。公司底层生物技术赋能 C 端能力持续验证， 产品创新能力持续彰显， 618期间四大品牌均取得好成绩；另外功能性食品业务低基数下实现大幅增长。公司营业利润增速与营业收入增速的差距有所改善，我们预计 Q2功能性护肤板块费用率同比下降、盈利能力提升，带动公司整体利润端超预期。 原料： 根据公告 22H1营收同比稳步增长 10%+， Q2受到新冠疫情的影响。 华熙持续走在 0-1物质发现的前列，积极开展应用基础研究，今年以来两个化妆品原料成功备案展现底层科技力。公司将不断拓展其他生物活性物原料边界，合成生物优选细分品类，人源胶原蛋白研发取得较好进展有望优先抢占市场，预计下半年新原料及合成生物将持续释放活力，立足中试转化和产业转化能力助力 C 端业务发展。 医疗终端： 根据公告 22H1板块营收基本持平， Q2受全国各地散发疫情影响。 未来将持续进行组织结构升级和战略调整、加快构建产品矩阵，益而康收购项目有助于赋能研发和丰富产品管线，未来有望加速胶原蛋白产品销售协同。 未来，公司将持续提升研发实力夯实竞争壁垒与护城河，致力于生物科技&生物活性材料，走在 0-1物质发现的前列，持续提升 1- 10、 10-100的物质发展及产业转化能力，打造从原料到 C 端的全产业链平台型企业。我们再次看到功能性护肤板块费率优化和盈利能力改善的积极变化， 我们预计下半年底层赋能 C 端活力将持续释放，原料、医疗终端边际改善，功能性护肤板块进入精细化运营阶段盈利能力有望继续提升。预计 22/23年净利润 10.5/13.8亿元，对应 PE 70/53x， 维持“买入”评级。 风险提示： 新技术替代风险；产品注册风险；行业竞争加剧风险；业绩快报仅为初步核算数据， 具体数据以公司披露半年报为准

公司近日公告， 公司收到控股东鲁中投资发来的《关于转发沂源县人民政府终止山东省药用玻璃股份有限公司国有股份拟无偿划转的告知函》，其中明确沂源县人民政府与凯盛集团决定不再实施山东药玻股权无偿划转相关工作，凯盛集团及关联方也不认购山东药玻本次非公开发行股票。 同时明确，沂源县人民政府、鲁中投资将继续支持山东药玻依照现有战略健康发展，保证山东药玻公司管理团队、生产经营稳定，继续支持山东药玻推进非公开发行事项，支持募投项目的按计划实施；同时明确鲁中投资确保公司控股权稳定，未来 6个月不会减持公司股份。 控股权转让事项终止，公司治理/发展思路/定增推进等不确定性消除2021/08，沂源县人民政府与凯盛集团签署《战略合作框架协议》（简称“框架协议”），拟将下属国有投资公司鲁中投资持有的山东药玻 6545万股（占总股本 11%）股权无偿划转至凯盛集团；同时亦筹划拟将鲁中投资持有剩余股份（占总股本 10.75%） 表决权委托给凯盛集团。该事项若完成，公司的实际控制人及控股股东将发生改变。 本次公告明确， 该《框架协议》终止，即公司控股股东保持稳定，不会发生变化。 我们认为该事项终止， 对市场预期及公司发展影响偏积极，主要体现在： 1）前期市场对于控股股东变化带来的不确定性有一定担忧，包括股权划转节奏、以及新控股股东对于公司管理层积极性调动、发展思路/战略影响等，该事项终止有助于消除市场对于多方面不确定性担忧，控股股东稳定有助于公司延续前期发展战略/思路，同时有利于维持现有管理层稳定延续； 2）前期证监会对公司定增事项的问询函中表达了对于控股股东变更引入潜在竞争的关注，该事项终止即同步消除该担忧，或有利于定增事项更顺利推进，夯实公司中长期发展基础。 22fy 或为公司再成长起点，传统产品利润率或逐步回归我们认为 22fy 或为公司再成长起点，主要驱动力或为公司的中硼硅模制瓶及预灌封产销高成长。 21h2公司投产 3座中硼硅模制瓶新窑炉，产能迎来快速提升，且供需两旺。 21fy 末前后公司中硼硅模制瓶产能或接近 10亿支，产能扩张仍在延续，受益下游需求高景气（一致性评价快速推进、 生物制剂高成长等驱动中硼硅渗透率较快提升）。 此外，预灌封需求亦延续高景气，公司产能或延续较快增长。另一方面， 公司 21q4公司顺利推进向上调价， 22q1效果已有所体现，成本压力后续或逐步缓解，或亦驱动传统产品利润率向上回归。 模制瓶龙头迎来发展新阶段， 维持“买入”评级公司成长为模制瓶龙头的经历验证管理层优异的经营能力，中硼硅模制瓶、预灌封等新产品销量高增长为公司再成长注入新活力， 22fy 公司基本面或迎重要拐点。 控股权转让事项终止夯实再成长确定性，建议重视公司投资价值。 维持公司 22-24年净利润为 8.7/10.7/12.7亿， YoY+46%/24%/19%， 维持公司目标价36.40元（对应 22年 PE 约 25x），维持“买入” 评级。 风险提示： 成本波动；新产能投放及销售低于预期；外贸环境恶化等

事件：2022年7月20日公司发布2022年中报，2022年上半年公司实现营业收入18.27亿元，同比增长 1.93%，其中医药工业板块实现收入9.04亿元，同比增长2.55%，医药商业板块实现收入9.16亿元，同比增长0.92%；实现归母净利润1.98亿元，同比增长 18.70%；实现扣非归母净利润1.70亿元，同比增长6.87%。2022Q2单季度公司实现营业收入9.09亿元，同比下滑4.41%；实现归母净利润1.10亿元，同比增长13.43%。 点评业绩增长符合预期，处方药产品线加速发力2022年上半年公司医药工业板块实现收入9.04亿元，同比增长2.55%，主要系处方药产品线收入增长所致。在学术推广方面，公司积极开展多中心临床观察、产品循证医学研究，不断增强产品医学价值；开展多科室推广、指南巡讲，促进医疗线产品快速增长，较上年同期增长19%，其中小儿宝泰康颗粒、雌二醇凝胶同比增长40%以上。 核心品种趋于稳定，加快新产品培育贡献新增量在大产品培育方面，公司主导产品龙牡壮骨颗粒销售总体保持稳定，其中60袋规格保持稳定增长30袋规格公司从渠道管控、销售政策调整、减少发货等方面进行价值链的维护，通过调整，终端价格有所恢复，渠道库存趋于良性。在新产品培育方面，推动医疗线渠道新品龙牡壮骨颗粒、小儿宣肺止咳颗粒、七蕊胃舒胶囊的上市工作，实现10个以上省区的招标准入。 加快OTC 渠道新品便通胶囊连锁开发、门店铺货，加强KA 连锁战略合作，2022H1便通胶囊OTC 渠道销售收入同比增长79%。 参股子公司长期获益于牛黄稀缺，有望持续贡献投资收益公司参股子公司武汉健民大鹏拥有国家中药1类新药体外培育牛黄的独家知识产权，是国内最大的体外培育牛黄产业化基地。2022H1健民大鹏实现净利润2.36亿元，同比增长29.56%，为公司贡献投资收益0.77亿元，受益于天然牛黄资源稀缺，健民大鹏有望持续贡献稳定的投资收益。 盈利预测与评级公司在疫情影响下，处方药产品线持续发力，业绩有望维持稳健增长。根据公司2022年中报业绩情况， 2022-2024年营业收入预测维持39.09/46.73/54.37亿元，归母净利润预测维持4.02/4.97/5.99亿元，维持“买入”评级。 风险提示：疫情影响风险；产品集中风险；成本增加风险；政策变动风险