事件： 近日，公司发布 2021年年报和 2022年一季报， 2021年实现营业收入 5.93亿元，同比增长 51.97%； 实现归母净利润 1.86亿元，同比增长 57.20%； 扣非后归母净利润 1.26亿元，同比增长 32.83%。 2022年 Q1实现营业收入1.30亿元，同比增长 9.58%； 实现归母净利润 3316.74万元，同比增长10.76%； 扣非后归母净利润 3055.12万元，同比增长 33.25%。 点评： 脊柱类与创伤类产品收入高速增长， 收购水木天蓬新增超声骨刀业务2021年公司主要产品线销售收入持续增长，分业务看： 公司的脊柱类产品实现营业收入 5.16亿元，同比增长 41.13%；创伤类产品实现营业收入 2895万元，同比增长 26.04%； 公司于 2021年收购水木天蓬，新增超声骨刀业务，实现营业收入 4653.75万元。 公司 2022年 Q1销售费用率 49.23%，同比下降 4.01pcts；管理费用率 4.99%，同比上升 0.61pcts；研发费用率 9.50%，同比上升 1.73pcts， 主要系新产品投入增加以及 2022年 Q1合并报表范围增加水木天蓬所致。 坚持疗法创新，产品升级迭代， 通过研发提供更全面的手术解决方案2021年公司研发费用为 5655.26万元，同比增长 66.74%； 2022年 Q1研发费用同比增长 33.99%达 1230.80万元。 公司坚持疗法创新，提供综合的骨科手术解决方案，截至 2022年 4月 26日， 公司拥有 III 类医疗器械产品注册证 27项， 发明专利 61项（国内 35项、国外 26项）。 其中， 公司的脊柱类产品升级迭代， 公司更新了腰椎后路微创-Zina II 代，升级 ZELIF 内镜辅助下经椎间孔腰椎融合术式， 创新侧方入路手术-Mount 侧方钉板系统配合 CLIF 侧方腰椎融合术式， 升级脊柱畸形 Duetto 双头螺钉至 III 代，创新 UBE 双通道内镜减压融合系统。 创伤类产品开发了新型髓内钉系统； 公司引进水木天蓬的超声骨刀和超声止血刀等产品， 积极拓宽产品线。 积极响应集采， 创伤类产品销售规模不断扩大公司积极关注集采动向， 2021年至 2022年 Q1，公司先后参加了国家组织人工关节集采、 河南等十二省（区、市）骨科床上联盟集采、 京津冀“3+N”联盟骨科创伤类医用耗材带量联动采购，公司的创伤类产品均以相对较高的价格中标，这将促进公司渠道下沉，扩大创伤类产品销售规模。 盈利预测与投资评级： 我们预计公司 2022-2024年营业收入分别为8.74/12.70/15.54亿元，归母净利润分别为 2.12/3.04/3.97亿元。 维持“买入”评级。 风险提示： 产品研发进度不及预期、产品销售推广不及预期、核心产品在带量采购中未中标的风险

事件一季报业绩延续高增长态势，整体符合预期。 公司发布 2022年一季报， 2022年 Q1实现营业收入 5.63亿元，同比增长 36.22%； 受股权激励费用及上年同期确认 Mesa 投资收益导致高基数影响， 归母净利润 1.14亿元，同比下降 72.96%； 扣非归母净利润 1.01亿元，同比增长 7.53%。 若剔除上述因素影响，公司 Q1同口径归母净利润同比增长 37.70%， 扣非后归母净利润同比增长 45.12%，高速增长态势不减。 战略聚焦生命科学和医疗创新， 两大场景增长强劲。 公司基于数字方案延展性和用户多样化需求，将业务升级为生命科学和医疗创新两大板块，其中生命科学数字场景紧抓样本自动化发展机遇，向智慧实验室全场景拓展； 医疗创新深耕疫苗血液及药品智慧化方案，生态不断延伸。 2022年 Q1生命科学数字场景收入增幅 46.78%，医疗创新数字场景收入增幅 27.39%，均实现较快增长。 海内外双轮驱动，平台拓展延伸新增长曲线。 在网络布局上， 通过市场网络深耕及创新产品带动， 国内市场收入增幅 33.33%，海外市场增幅 42.18%，海外加快在非洲、南美、东南亚等地的渠道布局， 新增网络 49家。 物联网业务收入同比增长 88.42%, 占收入比重升至 35.33%。 在产品生态上，公司持续推出生化培养箱、 三级生物安全柜等新品， 满足高等级生物安全实验室用户需求升级。 公司在航空温控领域崭露头角， 于 2022年 2月取得中国民航局 MDA 证书、国际航空运输协会 IATA 代码， 成为国内第一家获得 IATA 代码的主要运营商，打破了欧美长期垄断局面。 降本增效成效显著，盈利水平持续优化。 公司通过成本优化管控及产品竞争力提升，毛利率在大宗成本上涨压力下略有提升。2022年 Q1公司毛利率为 50.53%，同比增加 0.31pct，净利率为 20.22%，同比下降 81.37pct，主要受投资收益影响。 公司销售费用率 14.08%，同比增加 0.22pct；管理费用率 5.97%，同比减少 0.69pct，若剔除股权激励费用影响，管理费用率同比优化 1.6pct，盈利能力持续提升。公司研发费用率 12.07%，同比增加 2.08pct，主要由于研发项目投入及报告期内确认股权激励费用所致。 盈利预测公司作为国内生物医疗低温存储行业龙头企业，物联网战略具有先发优势。 我们预计 2022至 2024年公司收入分别为 28.34/37.59/49.20亿元，归母净利润6.28/8.36/10.99亿元，对应 PE 分别为 36/27/21倍。基于公司国内布局持续深入，海外业务“经销制+项目制”双轮驱动，全球市占率有望进一步提高，维持“买入”评级。 风险提示： 新产品拓展不及预期；海外布局不及预期；物联网业务发展不及预期

事件： 2022年4月29日公司发布2021年年报及2022年一季报，2021年公司实现营业收入156.96亿元，同比增长12.38%；实现归母净利润6.69亿元，同比增长7.75%；扣非归母净利润5.72亿元，同比增长5.04%。2022年Q1单季度公司实现营业收入41.41亿元，同比增长13.81%；实现归母净利润2.42亿元，同比增长6.26%；实现扣非归母净利润2.16亿元，同比增长12.75%。 点评： 业绩符合预期，2022Q1经营情况持续向好 2021年公司业绩维持稳定增长，其中零售业务实现营业收入137.91亿元，同比增长14.17%，占总收入比例超过85%；加盟、联盟及分销业务实现营业收入17.85亿元，同比增长0.02%。2021年公司零售业务毛利率为34.73%，同比下滑0.42个百分点，主要系公司中西成药收入占比高，且其中处方药（含DTP）占比处于行业较高水平，处方药毛利率较低对公司毛利率有一定的拉低。2022Q1公司经营情况持续向好，1-3月营业收入同比增速持续提升，零售业务毛利率达38.07%，同比提升0.94个百分点。 深耕下沉市场成效初见，精益化运营提升门店产出 2021年公司共新增门店2163家，截止至2021年度门店总数达8352家，深耕下沉市场战略初见成效，地级市及以下门店数占比达67%。同时公司全面提升组织效能，进一步强化门店精益化运营管理，2021年会员总数已达到6252万，2021年新增会员数920万，活跃会员数1970万，会员销售占比同比提升0.3pct、动销会员数同比增长12.8%、会员毛利率同比提升1.4pct、会员来客占比同比提升1.1pct。 新零售业务保持高速增长，持续创新挖掘第二增长曲线 2021年，公司线上渠道实现销售额近7亿元，同比增长170%。截至2021年底，公司O2O外卖服务门店达到6581家，24小时门店增至448家。同时公司创新板块孵化的加盟业务“健康药房”蓬勃发展，成为集团增长的第二曲线。 盈利预测与评级 公司业绩逐步从疫情影响中缓解，根据公司2021年年报及2022年一季报情况，同时考虑到疫情因素影响，2022-2023年净利润预测由9.27/11.45亿元下调至8.09/9.91亿元，2024年净利润预测为11.93亿元，维持“买入”评级。 风险提示：门店扩张不及预期风险，疫情影响风险，市场竞争加剧风险

公司于4月29日公布2022年年报和2022年一季报：2021年实现营业收入12.02亿元（+17.55%）；归母净利润4.87亿元（+164.14%）；扣非归母净利润2.33亿元（+34.24%）；毛利率48.13%（+2.34pp）；净利率41.92%（+23.9pp）；员工总数达1369人（+79.42%）。2022Q1公司实现营业收入3.36亿元（17.44%）；归母净利润0.71亿元（1.53%）；扣非归母净利润0.65亿元（+0.88%）；毛利率47.64%（持平）；净利率22.16%（-2.25pp），业绩基本符合预期。 投资要点 剔除大订单交付周期影响，常规业务保持稳定增长 公司在没有新增产能的前提下，通过提高产能利用率、优化项目结构实现常规业务经营规模的提升。剔除某大客户订单交付周期阶段性影响，2021年收入同比增长52.24%，2022Q1收入同比增长38.45%，常规业务实现稳健增长。剔除外币汇率变化对公司收入影响，以恒定汇率计算，2021年收入同比增长22.22%，2022Q1收入同比增长19.58%。 项目管线漏斗效应渐显，产能释放提供有力保障 基于公司技术平台升级与项目经验积累，合作项目逐渐实现从分子砌块向CDMO、从项目早期向商业化开发、从中间体-原料药-制剂的延伸。2021年公司有临床前至临床II期项目1430个，临床III期至商业化阶段项目45个，其中包括6个API项目。公司积极加强产能建设，南京新研发中心6.3万㎡实验室已投产，可容纳1000个通风橱；晖石基地501多功能GMP自动化车间已于2022年3月启用，新增产能165m3，502、503车间投产后将新增反应釜94.3m3、190.6m3，产能陆续释放将为业绩高速增长提供有力保障。 分子砌块研发优势巩固，不断延伸服务链条 公司不断优化分子砌块技术平台，强化创新分子砌块设计优势，目前已经设计超过15万化合物，2021年完成超1.6万种高质量化合物的设计，新增1000种以上热门分子砌块覆盖热门靶点如KRAS、SHP2、BTK、GLP-1等，搭建庞大的手性化合物分子砌块库，手性化合物超过3500种；提高分子砌块工艺放大能力，2021年内实现超100种热门化合物的深度工艺创新。与此同时，公司积极拓展寡核苷酸、PROTAC、ADC-linker等新兴技术领域，进一步延伸服务链条。 CDMO业务管线储备丰富，品牌效应日渐凸显 公司基于领先的化合物设计开发经验，积极打造原料药+制剂CMC一体化服务平台，2021年共承接40个API项目，其中6个进入III期及商业化阶段，15个来自欧美客户；加强制剂开发及生产业务开拓，承接3个DS/DP一体化项目，其中1个进入III期及商业化阶段；成功进行2个美国DMF、3个中国API注册申报工作。公司创新技术平台实力逐渐提升，2021年共完成57个微填充床加氢技术公斤级以上项目交付，完成67 个酶催化项目，酶库储备超200 种。 盈利预测 考虑到大订单确认带来的业绩波动和产能释放，我们调整2022-2024年EPS为1.86、2.66、3.56元/股（原2022-2023年为2.04、2.84元/股），对应PE为41.40、28.93、21.57，维持买入评级。 风险提示：订单增长不及预期，大订单波动对业绩影响，汇率波动对业绩影响，产能释放不及预期，核心人员流失风险。

事件： 2022年4月29日公司发布2021年年报及2022年一季报，2021年公司实现营业收入153.26亿元，同比增长16.60%；实现归母净利润8.88亿元，同比增长19.42%；扣非归母净利润8.59亿元，同比增长20.30%。2022年Q1单季度公司实现营业收入41.48亿元，同比增长14.29%；实现归母净利润2.72亿元，同比增长12.82%；实现扣非归母净利润2.66亿元，同比增长14.12%。 点评： 业绩增长符合预期，产品结构优化带动毛利率提升 2021年公司业绩维持稳健增长，其中零售业务实现营业收入140.87亿元，同比增长14.98%；批发业务实现营业收入7.20亿元，同比增长28.22%。2021年公司销售毛利率为40.35%，同比提升2.37pct，主要系公司销售产品结构发生变化，毛利率较高的中药及非药品销售收入提升。2021年公司中西成药产品实现销售收入106.26亿元，同比增长18.17%；中药产品实现销售收入14.25亿元，同比增长18.88%；非药品实现销售收入与27.56亿元，同比增长5.11%。2022Q1公司毛利率持续提升达到40.95%，同比增长0.41pct。 持续加快门店扩张，迅速占领区域市场 公司坚持“区域聚焦、稳健扩张”的发展战略，2021年净增门店1818家，截止至2021年底门店总数达到7809家；2016-2021年，公司门店数量年复合增长率达38.87%，形成了旗舰店、区域中心店、中型社区店和小型社区店的多层次门店网络布局，深度耕耘区域市场，通过深度扩展和品牌渗透，逐步取得市场领先优势。 发力推进新零售，线上收入增长迅速 公司持续推进医药新零售体系建设，积极推进慢病管理数字化和线上诊疗服务，会员深度服务项目取得阶段性进展，医药电商运营逐步升级到集团化医药新零售体系。O2O上线直营门店超过6600家，24小时营业配送门店600多家，B2C和O2O业务全年实现销售收入11.28亿元，同比增长64%。 盈利预测与评级 公司业绩逐步从疫情影响中缓解，根据公司2021年年报及2022年一季报情况，同时考虑到疫情因素影响，2022-2023年净利润预测由11.93/14.73亿元下调至11.42/14.14亿元，2024年净利润预测为16.84亿元，维持“增持”评级。 风险提示：门店扩张不及预期风险，疫情影响风险，市场竞争加剧风险

事件：公司发布 2022年一季报。 2022年 Q1公司实现营业收入 4.02亿元， yoy+14.86%，归母净利润 1.14亿元，yoy+5.93%；扣非归母净利润 1.06亿元，yoy+7.25%；综合毛利率 49.89%，yoy-2.06pct； 综合净利率 28.27%， yoy-2.38pct；期间费用率 19.98%， yoy+0.14pct， 其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 9.05%/4.95%/5.45%/0.51%， yoy-1.5/+1.2/-1.3/+1.7pct； 存货 4.32亿元， yoy+56.68%；合同负债 0.61亿元， yoy+47.28%；经营性现金流量净额-1.47亿元，较上年同期降低 165.55%。 CBCT 设备披荆斩棘，为公司业绩保驾护航21年口腔 CBCT 设备累计销量突破 1万台，开启口腔 CBCT 国产化新时代。公司推出全新视野（16*10cm）机型，具备全新局部 CT、三维全景、三维定向、三维正畸“根骨剥离”等功能。 瞄定海外市场，从“本土竞争”到“国际竞争”凭借“一带一路”等政策利好的东风，美亚光电快速抢滩海外市场， 2021年公司国外地区收入 3.19亿元，连续三年出口额破 3亿大关，在国外市场，美亚光电以产品力为支撑积极应对欧、美、日、韩等国的头部竞品，坚持多渠道策略积极拓宽海外销售网点。从色选机、 X 射线检测设备到高端口腔 CBCT，美亚销售网络覆盖全球一百多个国家和地区。 加速从“制造强企”迈向“智造强企”21年公司 20余条智能化生产线稳定运行，智能制造成果初见成效。公司发布依托智能工厂生产的全新一代美亚色选机、多光谱材质分选机、第二代茶叶分拣机器人等多款创新设备。标准化、模块化应用持续推进，公司色选机实现电子零部件数量减少 49%，标准零部件种类减少 27%，零部件通用率达 70%以上。 盈利预测和投资建议： 我们预计公司 22-24年归母净利润分别为 6.2/7.4/9.0亿元，对应 PE 分别为 25/21/17X，维持买入评级！风险提示： 光电识别产业发展迅速，色选机的进入门槛的逐渐降低，可能面临毛利率降低、销售下滑的风险。

事件：公司发布2022年一季报，2022年Q1实现营收5.85亿元，同比下降5.47%；归母净利润0.84亿元，同比下降43.36%，主要系股权激励计划影响，剔除该影响因素后归母净利润为1.45亿元，同比下降1.93%。 点评：主要品种销量增长迅速，收入端业绩整体平稳2022年Q1公司营收业绩整体平稳，各主要品种销量持续增长。其中埃克替尼（商品名：凯美纳）术后辅助适应症同时纳入医保，Q1销量亦同比增长19.56%；恩沙替尼（商品名：贝美纳）2021年12月二线治疗ALK阳性NSCLC适应症纳入医保后实现迅速放量，2022Q1销量同比大幅增长1103.87%。 股权激励致使归母净利润承压，剔除影响后经营状况良好2021年开始公司实施五年期限制性股票激励计划，该计划对公司2022年Q1净利润产生0.61亿元影响，致使Q1归母净利润同比下滑43.36%，剔除影响因素后归母净利润同比微幅下调1.93%，整体保持稳定。 商业化品种不断拓展，创新管线研发迅速推进主要商业化品种ALK抑制剂恩沙替尼一线治疗ALK阳性NSCLC适应症于2022年3月获NMPA批准上市，同适应症FDA上市申请准备正在进行，术后辅助适应症IND申请亦于4月获批。贝伐珠单抗于3月新增获批复发性胶质母细胞瘤、上皮性卵巢癌、输卵管癌或原发性腹膜癌、宫颈癌等多项适应症，目标患者群体大幅扩展。在研管线方面，多靶点激酶抑制剂CM082（伏罗尼布）二线肾细胞癌上市申请已于1月获得受理，PD-L1抑制剂BPI-371153、SHP2抑制剂BPI-442096两项实体瘤临床IND申请均于1月获批，进一步拓宽公司肿瘤免疫布局。 盈利预测与投资评级我们预测公司2022至2024年营业收入分别为27.84、38.64、54.18亿元，实现归母净利润分别为4.59亿、6.84、9.23亿元。维持“增持”评级。 风险提示：疫情波动风险，研发失败风险，销售不及预期风险

事件：公司发布2022年一季度报告，一季度实现营业收入43.08亿元，同比增长13.66%；实现归母净利润12.03亿元，同比增长5.18%；实现扣非后归母净利润11.43亿元，同比增长4.07%。一季度实现每股收益0.47元。 收入稳步增长，主要产品价格下跌影响毛利率，期间费用率控制良好。公司一季度营收增长13.66%，稳中有升，维生素E 市场均价同比上涨18.23%，但维生素A、维生素C、维生素D3等产品价格跌幅均在20%以上，对毛利率造成一定影响，公司一季度毛利率为41.55%，同比减少6.59pcts。一季度公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为0.53%/2.52%/1.59%，同比分别减少2.46/0.11/0.43pcts，研发费用率为5.29%，同比增加1.02pcts，期间费用率控制较好。公司一季度净利率为28.04%，同比下降幅度比毛利率小，下降幅度为2.44pcts。 目前疫情暂未对公司造成较大影响。近期疫情下国内运输受阻，物流成本上升，公司预计对4月份销售大约造成20%的影响，对公司项目建设也造成一定影响。但目前公司浙江、山东、黑龙江各生产基地生产正常，公司主要产品属于刚需性产品，且下游饲料行业价格敏感性较低，因此未对公司造成较大影响。 公司在建项目丰富，2022年多个项目或将投产。公司目前主要在建项目有蛋氨酸15万吨/年项目、牛磺酸30000吨/年项目、PPS 三期7000吨/年项目、薄荷醇5000吨/年项目、维生素B66000吨/年项目、维生素B123000吨/年项目、卡龙酸酐500吨/年与氮杂双环500吨/年项目等。目前各项目建设进展顺利，公司预计今年牛磺酸、PPS、薄荷醇、维生素B6、维生素B 12、卡龙酸酐与氮杂双环项目可以投产；其中卡龙酸酐与氮杂双环项目中试产品符合预期，按公司计划将于今年二季度投产。另外新材料板块PPA和己二腈项目正有序推进，处在中试阶段。 盈利预测与估值：公司依托深厚的精细化工基础，聚焦“化工+”“生物+”，已经形成了有纵深的产品网络结构，有望持续快速增长。预计公司2022~2024年净利润分别为51.90/59.32/68.82亿元。预计公司2022~2024年EPS 分别为2.01/2.30/2.67元，现价对应PE 分别为13.30/11.64/10.03倍。 维持“买入”评级。 风险提示：行业与市场竞争风险；原材料价格波动风险；汇率及贸易风险；环境保护政策变化风险；项目建设进度不及预期

事件：公司发布2022Q1季报，2022Q1实现营业收入2.82亿元，同比增长27.76%；归母净利润0.38亿元，同比增长78.44%；扣非后归母净利润0.3亿元，同比增长128.35%。 规模效应+技术改造持续夯实成本优势，盈利能力持续提升2022Q1公司实现营业收入2.82亿元，同比增长27.76%，归母净利润0.38亿元，同比增长78.44%，扣非后归母净利润0.3亿元，同比增长128.35%；盈利能力方面，22Q1公司毛利率为27.83%，同比提升2.85pct；净利率为14.16%，同比提升3.91pct，主要由于22Q1公司持续加强天然甜味剂、茶叶提取物等主要品种的市场拓展，并通过技术改造等方式进一步强化成本管控，带动毛利率提升。2021年公司累计完成40多个工艺优化任务，有效提升生产线原料日处理量及回收率，降低损耗，实现降本增效。我们认为，公司主要产品天然甜味剂已与可口可乐、百事等众多国际知名客户建立合作关系，同时2018年与美国最大香精香料公司芬美意签订累计目标收入4亿美元的独家分销合同，战略绑定大客户；并且筹划非公开发行项目，预计新增甜叶菊提取物年产量4000吨，产能持续扩张，后续有望受益于规模效应显现，盈利能力稳步提升。 美国多项医用大麻相关法案陆续通过国会审批，CBD 提取物需求有望加速释放政策方面，4月1日美国众议院第二次通过联邦医用大麻合法化法案（MORE Act）；同时参议院联邦合法化法案《大麻管理与机会法案》（CAOA）预计将于8月底前提交，联邦层面医用大麻合法化进程加速；此前众议院和参议院又以绝对优势分别通过《医用大麻研究法案》以及《大麻二酚和大麻研究扩展法案》，鼓励FDA 开发医用大麻衍生药物，标志着美国对于医用大麻药用价值的进一步肯定。公司于2019年正式布局工业大麻，截至2021Q3已累计投资8000万美元在美建设“工业大麻提取及应用工程建设项目”，预计该项目将于2022年上半年达成正式量产，为目前全球最大工业大麻提取工厂，已被印第安纳州政府列为示范项目，预计年处理原料5000吨，项目毛利率可达50%，全部投产后可为公司贡献收入约15亿元；同时目前已与一家全球工业大麻主流企业签订《受托加工意向协议》，后续预计还有更多订单意向。我们认为，随着美国工业大麻法规政策持续向好，未来公司有望复用其在植物提取领域打造的渠道、客户、品牌优势，快速打开CBD 国际市场，享受行业快速增长红利。 盈利预测及投资建议：我们认为，公司受益于“减糖”大趋势，天然甜味剂业务进入高速增长期，同时美国工业大麻相关政策持续向好，CBD 提取物需求有望加速释放，预计公司22-24年营收为17.45/25.74/36.38亿元，同比增长65.68%/47.53%/41.34% ， 净利润为2.10/3.51/5.50亿元， 同比增长77.60%/67.09%/56.39%，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济风险，技术风险，汇率波动风险，疫情风险；政策风险；工业大麻与中间型大麻、娱乐大麻与毒品严格区分，坚决反对娱乐大麻等合法化；我国目前从未批准工业大麻用于医用和食品添加。

公司发布 2022年一季报， 2022年 Q1实现营收 4.31亿元， yoy+66.07%； 归母净利 2.8亿元， yoy+64.03%，归母净利率 65.03%，同降 0.81pct；扣非后归母净利 2.66亿元， yoy+63.52%，扣非后归母净利率 61.65%，同降0.96pct。 2022Q1非经常性损益为 1,456万元，主要为交易性金融资产等公允价值变动损益。 成本端： 2022Q1毛利率达 94.45%，同增 1.95pct，我们预计公司产品结构持续优化，高端产品持续贡献动能。 费用端：2022Q1期间费用率为 21.4%，同增 1.8pct，其中销售费用率 12.52%，同增 1.83pct；研发费用率 6.75%，同降 2.26pct；管理费用率 5.08%，同增0.55pct；财务费用率-2.95%现金流： 2022Q1公司经营活动产生的现金流净额 2.4亿元，同增 55.2%，投资活动产生的现金流净额-2.11亿元；截至 2022Q1货币资金 32.87亿元。 运营能力： 2022Q1存货周转天数 132.2天，同比增加 7.15天；应收账款周转天数 16.05天，同比增加 5.19天；应付账款周转天数 47天，同比减少0.15天。 投资建议： 虽然本轮疫情有所影响，但我们认为医美需求具有自发性、 会递延但不会消失，另外近期政策新增要求水光针按三类械审批且对成分注册提高要求， 公司拥有稀缺的存量合规水光产品，预计将受益加速抢占市场。 长期来看，公司业务逐步由核心注射类向轻医美全面拓展，产品矩阵不断完善，品类边际持续外延，各个研发阶段均拥有产品储备有望平滑收入曲线并接力提供增长动力，我们认为爱美客高速增长是可以维持 2-3年甚至更长维度的，未来有望成为中国医美市场的大型龙头领军公司。预计2022-24年净利润 14.5/20.8/28.8亿元，维持“买入”评级。 风险提示： 产品研发注册不及预期；市场竞争加剧；产品质量安全问题

事件： 公司发布 2021年年报及 2022年一季报。 2021全年实现营收 259.06亿元，同比下降 6.59%； 扣非归母净利润 42.01亿元，同比下降 29.53%，主要由于研发投入增长和集采、 医保谈判产品降价。 2022年 Q1实现营收 54.79亿元， 扣非归母净利润 11.80亿元， 同比分别下降 20.93%和 19.80%。 卡瑞利珠单抗大适应症广泛覆盖， 一线治疗生存期改善显著重点品种 PD-1抑制剂卡瑞利珠单抗 2021年销售量 141.43万瓶，增幅 361%，但由于医保谈判价格下降 85%， 致使销售额同比下降。 2021年 12月卡瑞利珠单抗新增获批联合化疗治疗一线鳞状 NSCLC 及一线 ESCC 两项适应症。 一线鳞状 NSCLC 获批基于 III 期 CameL-sq 试验， 对比化疗组 mPFS 为 8.5vs4.9个月， ORR 64.8% vs 36.7%， mOS 延长近一年（27.4vs 15.5个月）。一线ESCC 获批基于 III 期 ESCORT-1st 研究， 相较于化疗组 mOS（15.3vs 12.0个月）和 mPFS（6.9vs 5.6个月） 亦有显著延长。 本轮获批后卡瑞利珠单抗实现 NSCLC 鳞癌、非鳞癌及 ESCC 一线、二线全覆盖， 在五个瘤种获批 8项适应症，获批数量国内领先。 降费增效适应外部环境， 持续加大研发投入面对疫情、集采及医保谈判等外部压力， 公司大力推进销售改革，销售人员由 17138人优化至 13208人， 销售费用 93.84亿同比下降 4.27%。 同时研发投入提升至 62.03亿元，同比增长 24.34%。 此外由于人工及制造费用攀升， 主营业务医药制造业毛利率降至 85.61%， 同比下降 2.67%。 创新药商业化进展较快， 多个治疗领域全面布局公司目前已有 10款创新药获 NMPA 批准上市，覆盖肿瘤免疫、抗炎镇痛、镇静催眠、 降糖等多个治疗领域。 2021年 12月，首个国产原研 CDK4/6抑制剂羟乙磺酸达尔西利及 SGLT2抑制剂脯氨酸恒格列净获批上市，分别针对二线 HR 阳性乳腺癌及 2型糖尿病患者。 此外 PD-L1抑制剂阿得贝利单抗、 雄激素受体拮抗剂 SHR3680、 唑类抗真菌药 SHR8008以及降糖药瑞格列汀上市申请已获得 NMPA 受理，有望近期获批实现放量。 加强海外研发团队建设， 创新药研发管线有序推进卡瑞利珠单抗联用阿帕替尼一线治疗 HCC 适应症已与 FDA 完成多轮沟通，预计今年递交 BLA 申请，有望实现国际化的突破。 公司海外研发团队 170余人， 主要成员来自知名 MNC 药企， 在美、日、欧多地建有研发中心。 公司目前已开展近 20项国际临床试验，其中国际多中心 III 期 7项， 覆盖卡瑞利珠单抗、氟唑帕利、 海曲泊帕乙醇胺等重点药物。 国内在研管线方面，苹果酸法米替尼联用 PD-1四项肺癌及宫颈癌适应症、 URAT1抑制剂SHR4640及 JAK1抑制剂 SHR0302多项自免适应症均已进入 III 期临床。 第七批集采涉及五个品种， 对业绩影响有限伊立替康、替莫唑胺、磺达肝癸钠、帕立骨化醇及头孢吡肟五个品种纳入第七批集采范畴，样本医院销售收入 5.73亿元，多数品种竞争相对缓和。 我们认为本轮集采对公司业绩影响有限。 盈利预测与投资评级考虑到研发投入以及仿制药集采、创新药国谈带来的价格下降，我们将2022-2023年收入由 305.72、 362.95亿元下调至 243.95、 277.45亿元，净利润由 64.63、 78.96亿元下调至 42. 12、 47.59亿元。我们预计 2024年收入为 319.18亿元，实现归母净利润 54.31亿元。维持“买入”评级。 风险提示： 疫情反复风险，研发进度不及预期， 上市药物价格降幅超预期

事件概要公司公布2022年第一季度业绩报告：营业收入84.74亿元，同比增长71.2%；归母净利润16.43亿元，同比增长9.5%；扣非归母净利润17.14亿元，同比增长106.52%；经调整Non-IFRS归母净利润20.53亿元，同比增长85.8%；毛利率35.79%，较去年同期下降1.31pp，我们判断主要由于Q1美元对人民币汇率较去年同期贬值和大宗材料价格上涨所致。 投资要点业绩增长超预期，盈利能力稳步提升从营收角度看，得益于公司独创CRDMO\CTDMO业务模式，叠加“跟随分子-跟随客户-跟随科学”服务战略，2022Q1收入同比高速增长71.18%，季度环比增长创新高，环比增速高达32.8%。从利润角度看，2022Q1归母净利润同比增长9.54%，主要由于公司所投资标的公允价值变动和信用减值损失等影响；从更能反应核心业务收入情况的经调整Non-IFRS归母利润端来看，同比增长85.8%，增长速度较快且高于营收增速，未来随着五大业务板块协同效应逐步加强，将有望持续驱动业务高增长。 资本开支延续高增长态势，疫情中业绩有望增长稳定公司产能将进入加速释放期，2021年-2022年持续加大资本开支力度，2021年为69.36亿，同比增长129%；2022年预计为90-100亿人民币，随着泰兴一期、常州三期、美国特拉华州等地生产设施，以及南通、天津、成都、苏州等地研发设施的陆续投产，叠加公司行业龙头竞争优势，将有望支撑公司业绩稳定增长。目前上海地区处于疫情管控状态，公司通过全球各地site实现业务联动，保障服务项目连续性，如果疫情在4月底得到有效控制，Q2有望实现63-65%高速增长，2022年全年收入目标为65-70%。 CRDMO业务模式渐成熟，协同效应显著增强公司持续强化CRDMO一体化服务模式，前后端项目导流加强，化学业务2022Q1实现营收61.18亿元，同比增长102.11%，剔除新冠商业化项目，收入占比提升52.3%。上游小分子药物发现服务板块收入17.45亿元，同比增长46.62%，累计完成9万个定制化合物合成，为下游业务打开“流量入口”；工艺研发和生产（D&M）板块收入43.73亿元，同比增长138.07%，CDMO累计服务新药分子总数达1808个，其中已上市商业化项目42个。 新能力新技术CDMO板块增长势头强劲，寡核苷酸和多肽药物客户数量和分子数量达86个，同比提升72%，服务分子数量达121个，同比提升98%。 CGTCTDMO积势蓄能，提升业务发展弹性2022年或将是CTDMO业务转折之年,公司CTDMO板块2021年收入达2.99亿元，同比增长36.99%；共覆盖开发与生产服务项目74个，包括7个临床Ⅱ期项目、8个临床Ⅲ期项目。TESSA-AAV技术平台实现去质粒化生产工艺，利用TESSA载体生产的AAV是基于质粒方法生产的10倍，截至Q1共有14个TESSA评估项目。随着产能逐步投产，叠加技术创新突破，我们预计2022年或将是CTDMO业务转折之年，板块增速有望超过行业增速。 盈利预测由于公司独特的一体化CRDMO和CTDMO业务模式持续发力，促进公司业绩快速增长，我们预计公司2022-2024年营业收入为385.80/463.61/584.98亿元；归母净利润为80.29/99.05/127.56亿元（原2022-2024年为86.58/106.01/135.00亿元）；对应EPS为2.72/3.35/4.32元/股，维持买入评级。 风险提示：订单数量及增长不及预期，产能释放不及预期，汇率波动对业绩影响，投资收益波动风险，核心人员流失风险，商誉减值风险。

事件：2022 年4 月24 日公司发布2021 年年报业绩和2022 年一季度业绩：2021 年全年公司实现营业收入33.61 亿元，同比增长19.57%；归母净利润为6.34 亿元，同比增长0.04%；扣非归母净利润为5.51 亿元，同比减少6.74%。2022 年一季度公司实现营业收入26.25 亿元，同比增长276.87%，归母净利润为9.04 亿元，同比增长481.32%。 2021 年和2022 年Q1 业绩符合预期，常规业务延续稳增长2021 年全年公司实现收入33.61 亿元，其中新冠检测试剂盒的收入为11.45亿元，同比增长9.61%，主要是新冠抗原检测产品贡献收入，德国占比最大，已覆盖欧洲、亚洲、中东等100 多个国家和地区。常规业务（非新冠业务）销售收入为19.16 亿元，同比增长38.18%，其中慢病管理检测收入为9.16 亿元，同比增长60.72%，中国和海外市场均实现快速增长，免疫荧光海外市场装机量大幅提升。传染病业务收入为5.23 亿元，同比增长27.95%，优生优育检测收入为2.07 亿元，同比增长23.86%，毒品检测收入为2.7 亿元，同比12.16%。2022 年一季度公司实现收入26.25 亿元，主要是由于新冠抗原检测实现大幅增长，产品主要供应中国香港和内地市场。 全球营销体系逐步搭建，推进海外本地化建设公司海外业务在新冠检测产品出口的带动下品牌知名度提升，正在逐步深耕海外市场，目前销售覆盖超过140 多个国家和地区，其中2021 年公司欧洲市场收入9.29 亿元，同比增长135.48%，美洲市场3.95 亿元，同比减少34.18%。在国际合作方面，公司与FIND(全球创新诊断基金会)及Unitaid(国际药品采购组织)达成战略合作，推进新冠抗原检测试剂在海外国际的准入、商业化进程。在机会性销售方面，公司正在推进非洲和亚洲地区WHO 艾滋检测产品的采购订单等。在海外团队配置方面，公司组建本地化团队，逐步实现对重点国家POCT 市场的覆盖。在资质认证方面，公司内部已初步完成欧盟IVDR 法规体系搭建。 三大战略技术平台实现突破，完善万孚生态圈2021 年公司研发投入4.59 亿元，同比增长43.73%，累计完成65 项新产品研发，化学发光、分子诊断和病例业务三大板块取得突破性进展——1）化学发光板块，公司目前已经累计获得超过30 个项试剂项目。2021 年12月公司收购深圳天深医疗，“单人份”产品进一步丰富产品序列。2）分子诊断板块，公司自研的优博斯U-Box 系统可实现提取、扩增和分析全部试验过程，已经于2022 年3 月在中国获批上市。并且公司与阿斯利康就肿瘤精准诊疗开展战略合作。3）病理板块，公司的全自动免疫组化染色机PA3600 及二抗系统已经进入中国多家三甲标杆医院试用。 公司已形成初具规模的生态圈，2021 年与多家医疗巨头达成战略合作，包括和阿斯利康在前列腺癌早筛早诊达成合作；和迈瑞医疗在智慧实验室、区检中心进行深度合作；与默克合作推进甲状腺功能基层检测的可及性。 盈利预测：公司为POCT 的龙头企业，2022 年新冠抗原检测需求快速增长，将2022 年收入由46.40 上调至56.10 亿元，预计2023-2024 年收入为50.53、57.19 亿元。预计2022-2024 年公司净利润为11.49、10.92 和12.58 亿元，当前股价对应2021-2023 年的PE 为18.12、19.06 和16.53，维持“买入”评级。 风险提示：新冠疫情进展不确定风险、研发不及预期、市场竞争加剧、汇率变化的风险。

事件： 近日，公司发布2021年年报和2022年一季报，2021年实现营业收入26.75亿元，同比增长37.15%，实现归母净利润11.97亿元，同比增长36.74%，扣非后归母净利润11.37亿元，同比增长35.17%；2022年Q1实现营业收入6.97亿元，同比增长20.46%；归母净利润3.35亿元，同比增长18.32%；扣非后归母净利润3.23亿元，同比增长17.83%。 点评： 三大主营业务稳步增长，巩固公司市场领先地位 2021年，公司整体业务收入、经营业绩均保持稳健增长，分业务看： ①肾病系列产品共实现销售收入17.24亿元，同比增长27.70%，已覆盖全国超过6000家大中型医院，于2021年新增三大重磅医学支撑，提升了公司产品的覆盖面及治疗频次。 ②肝病相关产品实现销售收入3.10亿元，同比增长69.19%，已覆盖1500余家医院，相关的远航项目、一市一中心项目、新生计划均在有序推进中。 ③危重症领域核心产品实现销售收入1.73亿元，同比增长63.89%，其中HA380实现销售收入6567.58万元，同比增长532.1%，发展迅猛；公司将持续加大在危重症领域的投入和布局，目前产品已覆盖1000余家医院。 研发硕果累累，血液净化产品种类不断丰富 公司不断加大研发项目投入，2021年达1.74亿元，同比增长115.17%，2022Q1同比增长95.03%达4077.16万元。2021年至今，公司新增7个新产品注册证，共持有20个医疗器械产品注册证。其中，浓净?作为中国首个细胞因子吸附柱产品于2021年12月隆重上市，获得国内外专家高度肯定；2022 年，子公司天津市标准生物制剂有限公司的血液透析浓缩液和血液透析干粉先后取得医疗器械注册证，公司新产品中空纤维血液透析器获得CE 认证，进一步丰富了公司血液净化产业链的产品种类。 积极参与深圳价格谈判，灌流器产品成功在浙江省挂网 我们认为，灌流器产品具有相对较强的消费属性，尚未有地区开展大范围集中采购。深圳市2021年开展了同类产品的价格谈判，价格略有下调，公司整体产品价格体系稳定。2021年底，浙江省将肾科相关的血液灌流器同时纳入价格目录和医保，助推公司产品在浙江地区销售。 盈利预测与投资评级：我们预计疫情的影响或持续，小幅下调收入和净利润预测，预计公司2022-2024年营业收入分别为36.01/48.70/65.89亿元（2022/2023年前值分别为37.46/52.10亿元），归母净利润分别为16.01/21.65/29.16亿元（2022/2023年前值分别为16.20/21.77亿元）。维持“买入”评级。 风险提示：销售不及预期；临床试验进度不及预期；产品价格下降的风险

事件： 4月22日，公司发布2022年一季报，第一季度实现营业收入21.74亿元，同比增长13.34%；归母净利润5.81亿元，同比增长32.36%；扣非后归母净利润5.03亿元，同比增长22.9%，公司第一季度营业收入和净利润业绩亮眼。 点评： 产品销售业绩新高，经营费用逐步优化 2022年第一季度公司实现营业收入21.74亿元，达到同期新高，主要得益于：①清热解毒类产品核心产品蒲地蓝消炎口服液2022年被《新型冠状病毒奥密克戎变异株感染中医药防治专家共识》推荐为防治药物，随着疫情反复一定程度促进产品销量。②儿科类产品：小儿豉翘清热颗粒在细分领域市场占有率位居行业前列。优化口感后的小儿豉翘清热颗粒新剂型上市销售，进一步扩大了适用人群，而且提高了患者的依从性。公司第一季度销售费用率48.58%，同比下降1.87个百分点，管理费用率3.59%，同比下降0.17个百分点；研发费用率4.34%，同比下降0.24个百分点，公司进一步优化销售、管理、研发费用，合理控制公司运营成本，实现经营性现金流10.06亿元，同比提升38.11%，由于销售回笼增加所致。证明公司在零售端渠道发力，组建专业化运作团队，初显成效。 研发不断发力，产线逐步丰富 2022年一季度公司研发费用9443.05万元，同比增长20.24%，公司研发投入促进在研产品有序推进。目前公司药品已进入一致性评价研究阶段项目5项，进入预BE或BE项目8项，II期临床2项，III期临床4项，申报生产9项。其中消化类产品硫酸镁钠钾口服用浓溶液已于2月获得《药品注册证书》，进一步丰富产品线。 生长激素进展顺利，未来发展持续向好 子公司产品伊坦生长激素临床试验III期入组顺利，该长效产品使用FC融合蛋白技术，有较好的依从性，未来有较好的竞争格局。我们认为产品上市后有望在该领域实现较快增长，带动公司业绩持续向好。 盈利预测与投资评级 我们预计公司2022-2024年营业收入分别为85.66、94.94、104.53亿元，归母净利润分别为20.31、22.43、24.45亿元，维持“买入”评级。 风险提示：①产品销售推广不及预期；②生长激素产品研发及销售不确定性风险；③核心药品价格波动的风险。