硅基材料龙头，产能迅速扩张。2019年公司具备工业硅和有机硅的产能分别为 73万吨/年和 53万吨/年，是国内硅业龙头。当前公司主要资本开支为石河子 20万吨/年硅氧烷项目，未来还将在云南建设 80万吨/年工业硅+80万吨/年有机硅项目，届时公司将成为全球工业硅和有机硅的双龙头。 工业硅行业集中度有望提升，下游有望拉动需求增长。由于供需关系和贸易摩擦等原因，19年工业硅行业景气度较差，中小产能面临淘汰出局，公司依靠产业链一体化成本优势有望在重新洗牌中占据更大市场份额。长期看，随着光伏市场的迅速扩大，工业硅下游需求有望持续增长，利好行业龙头。 公司煤电硅一体化产业布局为工业硅带来显著成本优势。工业硅成本主要构成包括电力、石墨电极、硅石等。公司依托新疆地区低于全国的电煤价格自备发电厂，电价低于其它地区企业。此外公司在石河子和鄯善均有自用石墨电极产能，较外购企业成本优势明显。据我们计算，每吨工业硅成本大约比西南地区高水平约低 3000元。 有机硅产能向国内转移趋势明显，公司依靠成本优势有望稳步增长。国内有机硅产能产量均已占据全球的半壁江山，且近几年新增产能几乎都在国外，产能向国内转移趋势明显，出口量近些年增长较快。由于公司工业硅自产，新疆甲醇价格相对其他地区也更低，所以公司有机硅也有较大的成本优势，公司有望依靠成本优势占据全球需求增长的新增市场。 盈利预测与投资评级：我们预计公司 2020~2022年分别实现归母净利润10.69亿元、19.17亿元和 24.54亿元，EPS 分别为 1.14元、2.04元和 2.62元，当前股价对应 PE 分别为 34X、19X 和 15X。考虑到公司在工业硅和有机硅的龙头地位、有机硅景气度触底强势反弹、资本开支支撑公司市占率进一步提升，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：在建项目投产进度低于预期；有机硅价格上涨幅度和持续时间低于预期。

公司现有的农药品种格局稳定，市占率较高，拟发展品种空间较大。公司是一家农药原药生产企业，主要产品为多菌灵、甲基硫菌灵、敌草隆等品种，相关品种，市占率较高，行业影响力较强。拟发展品种吡唑醚菌酯、噁唑菌酮市场空间较大，且和传统产品能够形成原料的共通。 补齐原料短板，打开新的发展空间。近年来，环保整治工作逐步常态化、规范化，一些采用传统工艺、污染较大的农药中间体企业无所遁形，中间体价格波动较大。公司抓住这一契机，着力发展光气及其衍生物，对邻硝及其衍生物，一方面巩固现有产品的核心竞争力，一方面为下一步的发展奠定基础。 公司没有有息负债，在手现金充裕，土地储备丰富，长期发展空间较大。 公司目前在蔡家山基地有 1200亩土地，东至基地一期 1200亩地，两个基地都有一定的土地储备。目前在手现金较多，没有有息负债，具备长期发展的潜力。目前，公司在建项目多为三药中间体项目，同时自己具备热电和码头，项目处在安徽省化工园区，业绩兑现确定性高。 盈利预测与投资评级：我们预计公司 2020-2022年的营业收入分别为33.39亿元、40.95亿元和 44.18亿元，归母净利润分别为 5.67亿元、6.82亿元和 7.99亿元，EPS 分别为 1.22元、1.47元和 1.72元，当前股价对应 PE 分别为 19X、16X 和 13X。考虑到公司向上游拓展强化自身竞争力，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：环保要求提升废水处理成本的风险；锅炉装置不满足环保要求的风险；在建产能投产进度不达预期的风险。

国内绝缘材料领军企业，多元化布局新材料： 公司历史悠久，在绝缘材 料领域深耕半个多世纪，自 2011年上市以来，逐步在新材料领域多元 化布局，目前光学膜材料已经进入业绩兑现期，电子树脂业务也正在放 量，新材料业务的开拓不仅有效对冲了绝缘材料业务单一造成业绩大幅 波动的风险，更在进口替代的机遇中显著提升公司的业绩中枢。 高端光学基膜应用广泛，国产替代空间大： 高端光学基膜的需求端主要 液晶显示面板、触控板、柔性面板、各类电子器件等，根据我们测算， 当前面板对光学基膜的需求合计超过 20亿 m2， 触控板领域需求约 1.7亿 m2，仅 LCD 和触控板两个领域合计市场规模就达到 120亿元。 当前 高端光学基膜市场份额主要为由日、韩厂商瓜分， 目前公司光学膜产品 在中高端离型膜和保护膜领域取得良好口碑， 公司通过外延内生扩充光 学膜产能， 有望充分抓住上游材料国产化的机遇。 高端电子树脂受益于 5G、芯片产业，国产化进行中： 5G 快速发展、芯 片自主崛起，催生高频高速覆铜板的需求大幅提升，高频高速覆铜板的 换代带动高端电子树脂的需求提升，我们预计高端电子树脂市场规模在 百亿级。当前高频高速覆铜板用高端电子树脂仍以进口为主，公司开发 出的碳氢树脂、马来酰亚胺树脂等有望抢抓进口替代机遇。 绝缘材料业务稳健发展： 公司在绝缘材料领域的积累颇深，目前已经是 国内绝缘材料龙头企业。绝缘材料下游主要应用于光伏和特高压行业， 中长期看两个下游行业需求都有稳健的增长，公司行业地位稳固，业务 不需额外的资本性投入，业务板块稳健运行。 盈利预测与投资评级： 我们预计公司在 2020~2022年实现归母净利润分 别为 2.02亿元、 3.04亿元和 5.09亿元， EPS 分别为 0.32元、 0.49元和 0.81元，当前股价对应 PE 分别为 34X、 22X 和 13X。考虑到公司的光 学膜和电子树脂材料进入放量期，未来业绩确定性成长空间高， 首次覆 盖，给予“买入”评级。 风险提示： 在建产能投产进度不及预期的风险；下游客户认证不够顺利 的风险； 绝缘材料需求和价格大幅波动的风险。

建筑减隔震行业是增速快、空间足的朝阳行业： 我国建筑减隔震行业自 汶川地震后开始起步，由于减隔震技术在地震设防过程中具备显著的技 术优势和成本优势， 其中在新建项目中具有 1%~5%的成本优势，既有 建筑改造项目中更是有 10%以上的经济性，目前行业正处于快速发展的 阶段，市场空间广阔。 以日为鉴，住宅是成熟减隔震市场中的主要份额： 日本由于地震频发， 建筑减隔震行业自 1995年阪神地震后快速发展，目前行业已经相对成 熟。追踪日本减隔震行业发展路径可以发现，行业发展早期公共建筑类 首先发展，随着市场渗透和认知度的提升，行业进入到住宅类建筑领域， 在 2004年日本住宅类减隔震建筑存量超过其他类建筑，至今仍是减隔 震市场中的主流。 多维需求构筑减隔震大市场空间： 短期看， 当前《建设工程抗震管理条 例》仅剩国常会审议通过， 未来随条例立法的落地和行业标准的趋严， 减隔震行业有望形成超过 200亿以上的市场空间；中短期看，由于减隔 震技术“降本+增效”，我们测算得到减隔震在高烈度地区、 LNG 储罐、 核电站、地铁上盖及 TOD 等领域具备 100亿级别的市场空间；远期看， 住宅将是减隔震行业最大的市场份额，至本世纪中叶有望形成千亿级市 场规模。 公司加速布局全国迎接景气新周期： 公司作为细分行业龙头，目前已根 据地震重点监视防御区的划分进行了战略布局，未来将逐步形成以首都 圈、长三角、新疆和珠三角等区域为代表的全国性布局。目前公司在唐 山的智能化减隔震装备制造新基地已正式开工， 昆明新基地也在有序推 进中， 随着新产能的推进及投产，公司发展进入快车道。 盈利预测与投资评级： 我们预计公司 2020-2022年归母净利润分别为 1.80亿元、 2.88亿元和 5.02亿元， 每股收益分别为 1.25元、 2.00元和 3.48元，当前股价对应 PE 分别为 59倍、 37倍和 21倍，考虑到公司在 行业内的竞争优势和立法带来的广阔市场空间， 维持“买入”评级。 风险提示： 公司在建项目的建设进度不及预期；公司市占率下滑的风险； 立法落地时间不及预期。

公司是国内少数几家掌握 ePTFE 膜核心技术的高科技企业。 公司产品 以 ePTFE 膜为核心，对标 ePTFE 膜鼻祖美国戈尔，以“产品多元，市 场利基”作为公司发展战略，深耕 ePTFE 膜及其组件的应用研究，开发 出了多品类产品线。公司在站稳汽车市场的同时， 开始积极向消费电子、 新能源方向拓展。 公司产品致力于进口替代： 公司当前的产品结构中，主要产品如微透膜、 等，市场被美国戈尔（ Gore）、日东电工（ Nitto）、唐纳森（ Donaldson） 等国际巨头垄断，公司于所在细分市场打破国外垄断，并且通过产品开 发和市场拓展，逐步实现进口替代。 汽车产业是公司当前的最大消费市场。 公司当前的代表性产品， 如 ePTFE 微透膜、气体管理产品、 CMD、吸隔声、密封件和挡水膜等， 主 要应用于汽车车灯及车身其他部位，下游客户为车灯厂和整车厂， 2019年汽车领域收入占比为 84%，是公司最大的收入来源。 消费电子和新能源领域有望成为公司新的业绩增长点。 公司开发的 30米高耐水压透声膜产品已成功向小米供货， 50米透声膜已通过 vivo 智 能手表的认证测试，气凝胶产品有望随动力电池国标实施进入市场。公 司的下游客户领域不断开拓，汽车消费领域收入占比从 2017年的 95% 下降至 84%，消费电子领域的产品不断提升。 盈利预测与投资评级： 我们预计公司在 2020~2022年实现归母净利润分 别为 0.64亿元、 1.16亿元和 1.89亿元， EPS 分别为 0.91元、 1.66元和 2.70元，当前股价对应 PE 分别为 60X、 33X 和 20X。公司是国内少数 掌握 ePTFE 膜核心技术、深耕 ePTFE 膜产品开发的厂商，未来还有望 进军消费电子和新能源的广阔市场，考虑到公司的稀缺性和成长性，首 次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 募投项目的客户开拓进展不及预期；潜在进入者的风险； 其 他应用领域开拓的风险。

三季度经营数据略有下滑，质量略有改进。 三季度的归母净利润 1.93亿元，环比下滑 30.54%。三季度 VA 的均价 410元/Kg，环比下滑 16.18%。 VE 的均价 65.18元/Kg，环比下滑 12.02%。 考虑到研发支出、汇兑损益 以及销售费用的变化，经营质量和二季度基本相当。 VE 后市看平， VA 后市看谨慎。 由于疫情导致鸡、鸭等需求的下滑超 出预期，公司的 VA、 VE 出货量显著低于我们的预期。展望后市，考虑 到巴斯夫等企业的产能释放在即， VA 的后市价格整体承压，相比较而 言， VE 的价格后市看平。 喷雾干燥技术有望带动公司制剂出口。 子公司创新生物的创新生物万古 霉素出口制剂于 2020年 5月份重新向 FDA 提交认证申请。喷雾干燥技 术属于平台型技术，可拓展空间大，相关动向值得关注。 创新药业务持续推进，产品市场推广在即。 公司独家生产的 1.1类创新 药苹果酸奈诺沙星胶囊已经进入《国家医保目录（ 2019版），针剂业务 正在推进。 ADC 大分子项目 ARX788乳腺癌临床研究 I 期已基本完成。 ARX788正在开展胃癌Ⅱ期/Ⅲ期临床研究的准备工作。目前，公司共有 在研新药新产品项目 42项，处于临床研究或 BE 阶段 5项，申报生产 9项。 盈利预测与投资评级： 疫情冲击超出预期，下修全年的盈利预测， 我们 预计公司 2020~2022年实现归母净利润分别为 8.81亿元、 10.24亿元、 11.52亿元， EPS 分别为 0.91元、 1.06元、 1.19元，当前股价对应 PE 分别为 16X、 14X、 12X。 下修 VA、 VE 的年度量价，但考虑到医药业 务突破在即， 维持“买入”评级。 风险提示： 新冠疫情蔓延导致动物营养类产品提价节奏慢于预期； 创新 药、创新制剂以及一致性评价进展慢于预期。

事件 公司发布三季报，报告期内实现营业收入3.60亿元，同比下滑23.58%，归母净利润1.22亿元，同比下滑30.54%，扣非归母净利润1.14亿元，同比下滑34.60%。单三季度实现归母净利润3684万元，同比下滑37.92%。 投资要点 前三季度主营产品价格下滑拖累业绩：报告期内，功能性助剂（主要包括六甲基二硅氮烷和乙烯基双封头）和苯基氯硅烷销量分别为5430/633吨，贡献收入分别为32060.64、2843.62万元，前三季度销售均价分别为5.90、4.49万元/吨，分别同比下滑29.66%、18.42%。由于功能性助剂目前收入占比较大，其价格的下跌成为拖累公司三季报业绩的主要原因。 量、价筑底，经营拐点隐现：六甲基二硅氮烷受供给关系影响，2017年产品出货均价暴涨至高点，此后一路回调，2020Q3进入底部，目前已经企稳回升。此外，公司的苯基氯硅烷技改项目三季度改造完毕，基本实现稳产、满产。苯基氯硅烷不仅盈利较好，而且作为苯基有机硅单体，有助于公司延长至基有机硅下游产业链。随着主要产品价格企稳，苯基氯硅烷项目改造完毕，公司经营拐点隐现。 募投苯基下游项目，苯基硅产业链逐步完善：公司于2020年9月1日首发上市，募集资金建设年产2万吨高性能苯基氯硅烷下游产品项目。募投项目的实施，将公司进一步向苯基氯硅烷下游延伸，加大了苯基氯硅烷系列产品的市场竞争力。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2020~2022年归属于母公司净利润分别为1.54/3.06/3.96亿元，EPS分别为0.99/1.97/2.55元，当前股价对应PE分别为38X/19X/15X。考虑到公司产品量、价筑底，维持“买入”评级。 风险提示：苯基有机硅衍生物的市场推广不及预期；细分市场竞争格局恶化导致盈利能力下滑。

事件：公司发布 2020年前三季度业绩，报告期内公司实现营业收入 4.49亿元，较上年同期增长 55.37%；实现归属于上市公司股东的净利润 1.41亿元，较上年同期增长 108.95%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润为 1.18亿元，较上年同期增长 83.04%。 投 资要点 业绩 保持 高增长， 建筑减隔震龙头 持续发力 ：公司为国内建筑减隔震细分行业的龙头企业，报告期内，公司业绩保持了高增速，Q3单季度实现营业收入 1.71亿元，较上年同期增长 78.06%；实现归属于上市公司股东的净利润 0.48亿元，较上年同期增长 98.64%；销售毛利率 59.48%，创历史新高。 建筑减隔震行业是增速快、空间足的朝阳行业：我国建筑减隔震行业自汶川地震后开始起步，由于减隔震技术在地震设防过程中具备显著的技术优势和成本优势，目前行业正处于快速发展的阶段。按照安全等级和现有防震要求，我们测算得到在抗震设防烈度超过 8度区域的建筑采用隔震技术可有效降低建设成本，同时该技术在以 LNG 储罐、核电站为代表的高危特殊类建筑和抗震救灾生命线工程中不仅具有成本优势，更是现有技术方案中最可靠的防震方案。此外，“地铁上盖”等项目进一步打开了减隔震技术在商业地产中的应用场景，潜在的经济效益可观。 多维需求构筑减隔震大市场空间：2019年 10月，司法部已完成《建设工程抗震管理条例》的意见征集工作，2020年 6月，《建设工程抗震管理条例》被正式列入《国务院 2020年立法工作计划》，未来随条例立法的落地和行业标准的趋严，建筑减隔震技术或将在全国范围内实现推广应用 ，有望形成超过 200亿以上的市场空间；另一方面，我们测算得到减隔震在超过 8度的高烈度地区、LNG 储罐、核电站、地铁上盖及 TOD等领域具备 100亿级别的市场空间，行业内生动力足，发展空间广阔。 新产能顺利推进 ， 加速布局迎接景气新周期 ：公司根据地震重点监视防御区的划分积极进行战略布局，未来将逐步全国性布局。目前，公司在唐山的智能化减隔震装备制造新基地已正式开工，项目建成后将新增加产能 30,000套/ 年隔震产品、30,000套/年减震产品。随着新产能的推进及投产，公司发展进入快车道。 盈利预测与投资评级：我们预计公司 2020-2022年归母净利润分别为1.79亿元、2.88亿元和 5.00亿元，EPS 分别为 1.24元、2.00元和 3.47元，当前股价对应 PE 分别为 60X、37X 和 21X。维持“买入”评级。 风险提示：立法进度不及预期；新增项目建设进度不及预期。

事件 公司发布公告，非公开发行新增股份4303.7万股将于2020年10月30日在深交所上市，共12名对象。每股价格为41.07元，募集资金17.68亿元。 10月24日，公司发布2020年三季报，报告期内实现收入42.97亿元，同比增长10.53%；实现归母净利润2.72亿元，同比增长24.54%，扣非归母净利润2.58亿元，同比增长27.26%。 投资要点 传统防务发力是仍是业绩增长的主要原因。公司Q3季度实现收入16.56亿元，同比增加14.31%，归母净利润1.00亿元，同比增长22.68%，环比下降26.46%，主要是因为大石头项目Q3季度计提2500万减值损失，传统防务业务拉动公司业绩稳健增长。 定增募投矿服板块，夯实主业。本次定增募集资金用于矿山工程机械设备购置项目及补充流动资金，有利于夯实公司在矿服行业的领先地位，增强公司在矿业市场中的竞争力，最终实现公司长期可持续发展。此外，募集资金同时还释放了部分自有资金和银行贷款，为公司提供反哺军工板块和民爆业务的机会。 加强明华公司控制力度，“1+N”的战略即将进入收获期。明华机械是公司的军工业务平台，研制的HD-1和JK项目先后获得有关部门出口批复。公司以明华公司为核心组建巡航导弹武器系统、单兵武器装备以及智能弹药三大子板块，待完成收购德擎颐康25%股权后，公司直接及间接持有明华公司的股权比例从原来的92.98%提升至99.997%，进一步加强对明华公司的控制力度。2020年8月，HD-1项目完成试飞试验，军工业务即将进入战略收获期。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2020-2022年的营业收入分别为69.14亿元、78.40亿元、93.81亿元，归母净利润分别为4.21亿元、5.46亿元、6.99亿元，EPS分别为0.56元，0.73元，0.93元，当前股价对应PE分别为86X、66X和52X。维持“买入”评级。 风险提示：HD-1、JK武器进展低于预期，全球经济持续低迷导致矿服业务表现低迷。

销量大幅增长，毛利率历史高位： 公司主营车用化学品，主要产品分别 为润滑油、 车用尿素和防冻液，前三季度累计实现销量分别为 4.07/26.13/4.92万吨，单三季度销量分别为 1.56/10.17/2.27万吨，其中 润换油和尾气处理液销量同比分别大幅增长 47%和 59%， 防冻液销量环 比大增 39%，前三季度销售均价分别为 1.38/0.18/0.50万元/吨，同比分 别下滑 2.91%/6.44%/3.51%。主要原材料基础油、乙二醇和尿素前三季 度 采 购 均 价 分 别 为 972/1520/197元 / 吨 ， 同 比 分 别 下 滑 15.6%/32.9%/10.4%，得益于原材料的大幅下降，公司前三季度毛利率高 达 36.9%， 居历史第二高位。 国六时代已经到来，车用尿素需求显著上升。 2020年 7月起，轻型车开 始实施国六标准，自此，汽车尾气处理完全进入国六标准时代。相比国 五标准，国六标准下尾气排放限值大幅收严，尾气处理技术也要求进一 步升级。由于车用尿素是柴油车满足国六排放标准的必备产品，随着国 六标准的实施，车用尿素市场需求将有较大的提升空间。公司作为国内 车用尿素领头羊，随着 18万吨可兰素项目的建设和投产，在市场扩容 过程中有望进一步凸显龙头优势。 氢燃料电池+锂电， 新能源汽车产业链布局逐步明晰： 2019年 10月， 公司完成了对明天科技的增资，开始涉足氢能燃料电池领域； 2020年 4月与大连化物所签约合作研究质子交换膜燃料电池催化剂。 2020年 8月 7日，设立江苏锂源材料科技有限公司， 10月 10日通过锂源材料设立 孙公司四川锂源电池材料有限公司，以孙公司作为主体，在四川蓬溪经 济开发区金桥片区建设高性能磷酸铁锂电池材料和发动机尾气处理液 等项目。锂电和氢燃料电池分别是当前和未来新能源车的发展路径，公 司在新能源车的布局初步显现。 盈利预测与投资评级： 我们预计公司 2020-2022年归母净利润分别为 1.86亿元、 2.55亿元和 3.22亿元， EPS 分别为 0.62元、 0.84元和 1.06元，当前股价对应 PE 分别为 40X、 29X 和 23X。维持“买入”评级。 风险提示： 新增产能进度低于预期，市场需求下降，原材料价格大幅波 动

事件： 公司发布2020年前三季度业绩，报告期内实现营业总收入35.69亿元，同比增长5.66%；归属于上市公司股东的净利润为4.45亿元，同比增长33.76%；归属于上市公司股东的扣非净利润为4.14亿元，同比增长30.91%。 投资要点 业绩超预期，橡胶密封件业务表现亮眼：公司主营业务板块包括氟材料、特种气体、特种橡塑产品、精细化学品、工程技术服务等。报告期内，多数产品在Q3单季度呈现出产销两旺的趋势。其中，主要产品聚四氟乙烯树脂、含氟气体收入分别环比增长28.9%、3.4%。此外，橡胶密封件业务表现突出，收入环比增长5.2%，同比大增39.9%。 新增PTFE产能投产，竞争优势有望进一步扩大：晨光院的氟树脂产能居全国第二，研发能力强、产品结构优，研发费用率和毛利率均高于同行。今年晨光院在2.5万吨/年氟树脂产能的基础上，新增5000吨/年高品质改性聚四氟乙烯产品，可用于5G、半导体等领域，新产能将进一步增强晨光院在国内外含氟聚合物行业的领军地位。 军工配套优势突出，军民品有望协同发展：公司旗下拥有11家科技型军工配套企业，长征系列火箭、中远程导弹推进剂，以及嫦娥卫星、全球组网卫星、天宫飞船、国产航母、核潜艇、国产大飞机及各型现役军用飞机使用的特种密封件、隐身涂料、特种轮胎及航空有机玻璃等均为公司的代表产品。军品领域的领先地位和高技术水平有望促进公司形成军民品协同发展的产业结构。 长期成长逻辑不改，电子特气业务或将提速：黎明院和光明院均为原化工部直属科研院所，也是国内知名的电子特气生产企业。其中，黎明院计划新建产能4600吨/年，光明院的新型国家军民两用型研发产业基地项目也正在顺利推进中。随着新增项目的建成及投产，电子特气业务有望成为公司发展的新引擎。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2020-2022年营业收入分别为52.12亿元、62.82亿元和72.41亿元，归母净利润分别为6.48亿元、8.37亿元和9.96亿元，EPS分别为0.71元、0.91元和1.09元，当前股价对应PE分别为32X、25X、21X。维持“买入”评级。 风险提示：军品依赖的风险，子公司整合管理过程中存在不确定性，行业竞争加剧导致产品价格下跌。

三季度业绩大幅增长，抗风险能力显著增加。公司是国内首家、全球第二家掌握水热合成工艺批量生产纳米级钛酸钡的厂家，依托水热合成核心技术，现已形成电子材料、催化材料、生物医疗材料和建筑陶瓷等其他材料在内的四大业务板块，抗风险能力显著增加，报告期内虽然 Q1季度受疫情影响业绩出现下滑，但经过公司生产经营调整和下游需求复苏，Q3季度实现了收入和利润的大幅增长。 实控人定增进展顺利，募投 MLCC 和催化材料。公司拟向实控人张曦定向发行股票募集资金不超过 8.365亿元，用于 MLCC 用介质材料研发与产业化、汽车用蜂窝陶瓷制造项目和年产 3000吨高性能稀土功能材料产业化项目。定增预案已于 10月 1通过深交所审核，尚需证监会同意注册。伴随着 MLCC 介质材料微细化、国六标准实施显著提高蜂窝陶瓷及铈锆氧化物需求的契机，公司适时投资建设上述项目，有望超额获得行业红利，进一步提高公司盈利能力。 高瓴、松柏入局深圳爱尔创，生物医疗业务引入战略投资者。近日高瓴资本、松柏投资与公司签署《框架协议》，拟通过以不超过 5亿元增资爱尔创，不超过 2亿元受让国瓷材料持有爱尔创股权的方式对深圳爱尔创进行投资。高瓴资本近年来投资多家口腔医院，在北上广深等城市拥有上百家齿科机构，渠道资源丰富；松柏投资专注于医疗健康、尤其是牙科领域的投资，在全球构建了从上游产品设计、中游培训和分销、下游医疗服务的全产业链网络。本次引入战略投资者有利于深圳爱尔创在技术、渠道、销售等方面获得产业支持，进而加快在牙科领域的发展。 盈利预测与投资评级：我们预计公司 2020-2022年归母净利润分别为5.90亿元、7.68亿元和 9.55亿元，EPS 分别为 0.61元、0.80元和 0.99元，当前股价对应 PE 分别为 67X、52X 和 41X。维持“增持”评级。 风险提示：产品价格持续下跌；收购业务的整合进度不及预期，疫情二次爆发的风险。

事件： 公司发布2020年三季报， 报告期内， 实现营收112.99亿元（YOY+15.93%），归母净利润31.52亿元（YOY+11.27%），扣非归母净利润33.20亿元（YOY+19.74%）。单三季度实现收入37.78亿元（YOY+17.09%），归母净利润10.06亿元（YOY+12.30%）。 投资要点 烯烃装置放量，以量补价实现逆势增长：公司位于中国四大现代煤化工基地之一的宁夏宁东煤化工基地，是中国最大的单体煤制烯烃企业。报告期内公司主要产品焦炭、聚丙烯和聚乙烯的销量分别为328.2、48.4和49.9万吨，收入占比分别为32%、29%、27%，在今年大宗商品价格下行压力下，产品销售均价分别为1086、6827和6022万元/吨，同比分别下滑9.15%、12.39%和14.95%。公司通过有效的成本管控，综合毛利率仅小幅下降至42.65%，同时随着烯烃装置的放量，双烯销量合计同比增长87.3%，通过以量补价，实现业绩的逆势增长。 煤炭、甲醇自我配套，成本管控能力进一步增强：公司产品焦炭和烯烃的原料来自煤炭和甲醇，新增的220万吨/年甲醇项目于6月底投产，公司自产甲醇基本覆盖烯烃装置需求；240万吨/年的红四煤矿项目于7月收到采矿许可证，外购煤比例进一步下降，煤炭、甲醇等原料自给率的提升将进一步巩固公司的成本管控能力。 拟在建项目进展顺利，中长期业绩增长可持续：公司现有年产120万吨聚烯烃、400万吨甲醇和78万吨精细化工品的生产能力，已经是国内煤化工头部企业。同时，大额资本开支项目持续推进，2020年5月开工建设300万吨/年煤焦化多联产项目，预计2021年底建成投产；2020年8月开工建设50万吨/年煤制烯烃项目，预计2022年底建成投产；此外，2020年7月公司400万吨/年煤制烯烃项目一期获内蒙古发改委核准，9月和10月相继获得交行200亿元和工行300亿元银行授信额度。随着拟在建项目的不断推进，公司中长期业绩有望得到持续性增长。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为45.40亿元、52.54亿元和68.22亿元，EPS 分别为0.62元、0.72元和0.93元，当前股价对应PE 分别为17X、15X 和11X。维持“买入”评级。 风险提示：新建项目不及预期；聚烯烃和焦炭价格大幅波动；原油价格大幅波动。

事件：公司发布2020年前三季度业绩，报告期内公司营业总收入24.51亿元，同比增长6.49%；归属上市公司净利润3.02亿元，同比增长20.58%；扣非后归属上市公司净利润2.98亿元，同比增长20.69%。 投资要点 业绩符合预期，Q3业绩创新高：公司是由江苏省建科院改制而来的科技先导型企业，连续多年在中国混凝土外加剂企业的综合十强评比中获得第一名。报告期内，公司实现Q3单季度净利润1.49亿元，创历史新高。其中，销售毛利率42.88%，同比下降3.68个百分点，环比下降0.45个百分点；净利率14.67%，同比上升0.68个百分点，环比上升1.81个百分点。总体来看，公司在产品降价的不利形势下，通过降低销售费用率等降本增效措施，保持了良好的发展势头。 成本下降明显，功能性材料量价齐升：公司在Q3季度实现高性能减水剂的产量、销量分别为为73.94万吨、71.77万吨，平均销售价格同比下降3.48%；高效减水剂产量、销量分别为为10.66万吨、10.05万吨，平均销售价格同比下降5.02%；功能型材料产量、销量分别为15.30万吨、12.49万吨，平均销售价格同比上升6.93%，量价齐升显著。同时，主要原材料环氧乙烷平均采购价格较上年同期下降8.79%，甲醛平均采购价格较上年同期下降24.58%，工业萘平均采购价格较上年同期下降7.6%。 五大基地布局全国，泰兴新产能逐步释放：公司现有南京、天津、新疆、泰兴四个母液合成基地，考虑到在建的四川基地，公司未来将形成全国范围内的五大基地布局。目前，泰州基地年产62万吨高性能混凝土外加剂建设项目已建成，将于下半年逐步释放产量；此外，四川西部高性能土木工程材料产业基地项目也已开工建设。随着新增产能的落地及投产，公司的盈利中枢有望进一步上移。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为4.40亿元、5.71亿元和7.31亿元，EPS分别为1.42元、1.84元和2.35元，当前股价对应PE分别为19X、14X和11X。维持“买入”评级。 风险提示：基建投资力度不及预期；油价大幅反弹；在建项目投产进度不及预期。

事件：公司发布2020年前三年度业绩，报告期内，公司实现营业收入12.75亿元，同比增长15.11%；归属于上市公司股东的净利润2.31亿元，同比增长23.80%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.20亿元，同比增长24.33%。 投资要点工业输送带领军企业，业绩保持快速增长：公司专业从事橡胶输送带系列产品的研发、生产和销售三十余年，在橡胶工业协会下属行业中连续九年位列“中国输送带十强企业”之首，产品被广泛应用于煤炭、钢铁、港口、水泥、电力等行业，上述5个行业输送带的消费量占全部消费量的90%左右。报告期内，公司实现归母净利润2.31亿元，同比增加23.80%，保持了良好的发展态势。 产能规模显著增加，长距离输送带迎发展新机遇：：公司的“年产1000万平方米高强力输送带项目”已于2020年5月投入生产，进一步扩大了输送带产能，大大缓解了公司前期产能不足的局面。同时，公司于2020年4月以人民币6,000万元收购浙江环能传动科技有限公司80%股权，进一步提升了公司输送带的产能规模。另外，随着我国机动车排放监管力度的提高，重污染柴油货车的监管日益严格，公司以长距离输送带为代表的产品或将迎来新的发展机遇。 轻资产布局养老产业，积极树立产业标杆：：公司积极按照“坚持轻资产，做大养老产业，打造医养结合知名品牌”的战略构想，推动公司以轻资产养老模式进行对外扩张，在保证服务质量优质稳定的基础上继续加大市场开拓力度。报告期内，桐乡和济颐养院（福利中心总部）、桐乡和济颐养院（凤鸣分院）、苏州红日、和济盛源门诊部营业收入稳步增长；桐乡和济颐养院有限公司与桐乡市第一人民医院达成医疗技术合作协议，建立全面的合作伙伴关系；桐乡和济颐养院下属洲泉护理院亦已开始试营业，公司在养老服务上的“医养结合”模式正逐步推进。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为3.03亿元、3.66亿元和4.53亿元，EPS分别为0.74元、0.89元和1.10元，当前股价对应PE分别为14X、11X和9X。维持“买入”评级。 风险提示：新产能进度低于预期，市场需求下降，原材料价格大幅波动。