公司产品结构预计持续优化，伴随产能释放进一步降本增效，盈利能力有望提升。 投资要点： 结论：考虑公司下游需求仍在修复，下调公司 2024-2025 年 EPS 预测至 0.54/0.68 元（原 0.64/0.67 元），新增 2026 年 EPS 预测为 0.86元，参考可比公司估值，下调目标价至 10.80 元（原 12.16 元），维持“增持”评级。 工程渠道增速亮眼，降本增长提振盈利。2023 年工程渠道营收同比增长 61.07%，地产供给侧政策对安全门和智能门锁销售提供支撑。公司 2023 年毛利率提升显著，其中钢制安全门/其他门/智能锁毛利率分别同比+3.25pct/+2.77pct/-1.76pct，电商/工程/经销毛利率分别同比+7.28pct/+3.24pct/+2.43pct，公司推出王力机器人安全门强化智能产品布局，同时加强成本控制，降本增效成果显著。 精简 SKU 聚焦爆款，智能化带动营收增长。预计公司将持续精简产品 SKU，在打磨旗舰店产品的同时积极推新，采用安全门带动木门、智能锁等产品的策略拓展品类，2023 年公司实现营收 30.44 亿元/+38.20%，2024Q1 实现营收 4.35 亿元/+10.26%，预计产品智能化有望促进均价提升，进一步拉动营收增长。 多措并举赋能经销商，增长目标彰显发展信心。渠道方面，预计将聚焦优势区域，提升重点区域客户份额占比，通过金牌导购孵化、开店补贴等组合策略赋能经销商。公司设置 2024 年度营业收入目标同比增长 30%，归母净利润目标同比增长 331%，彰显公司稳健发展信心。 风险提示：原材料价格大幅波动；应收账款坏账风险。

公司业绩短期受到消毒湿巾销量影响有所波动，预计伴随持续践行“两纵一横”战略，积极拓宽业务边界，业绩有望实现稳健增长。 投资要点： 结论：考虑公司高毛利产品销量有所下降，下调公司 2024-2025 年EPS 预测至 1.46/1.65 元（原 1.80/2.04 元），新增 2026 年 EPS 预测为1.82 元，参考可比公司估值，下调目标价至 37.96 元（原 42.72 元），维持“增持”评级。 公司业绩略低于预期，单价较高的外销产品收入下降拖累盈利。公司2023 年实现营收 6.23 亿元/-6.60%，实现归母净利润 1.15 亿元/- 18.28%；2024Q1 实现营收 1.30 亿元/+1.43%，实现归母净利润 0.14亿元/-62.70%。2023 年营收承压主要系医用及抗菌消毒湿巾营收同比下降 57.01%导致，2023 年面膜类产品营收同比+15.65%。 践行“两纵一横”战略，积极拓宽业务边界。公司纵向加大对上游主要原材料无纺布的布局，通过参股赛得利整合供应链资源，保障主要原材料供应的长期稳定；横向加大对美妆业务的布局，以化妆品研发为主要职能的上海研发中心正式投入运营，与江苏创健共同投资设立的洁创医疗取得两张二类医疗器械注册证，有望在保障湿巾主业稳健发展的基础上拓宽业务范畴，为利润增长做出贡献。 全品类布局技术领先，向供应链提供商转型升级。公司湿巾类产品种类齐全，涵盖六大系列湿巾 60 余个品种，有望凭借在溶液配方定制开发方面的显著优势夯实与核心客户的合作，逐步实现由传统代工厂向专业 ODM 供应链提供商的转型升级，驱动业绩稳健增长。 风险提示：核心大客户流失风险；海外需求不振。

公司 2023 年实现扭亏，2024Q1 归母净利润显著增长，供应链降本成效显著。预计伴随自主品牌持续推广和渠道端精耕细作，费率有望逐步摊薄。 投资要点：结论：考虑公司自主品牌推广过程中需持续投入费用，盈利有待逐步释放，下调 2024-2025 年 EPS 预测至 0.19/0.21 元（原 0.31/0.44 元），新增 2026 年 EPS 预测为 0.25 元，参考可比公司估值水平，下调目标价至 12.58 元（原 14.06 元），维持“增持”评级。 事件：公司 2023 年营收 10.81 亿元/-8.83%，归母净利润 0.20 亿元/+146.80%，2024Q1 营收 2.83 亿元/-11.24%，归母净利润 0.18 亿元/+65.19%，公司业绩整体符合预期，2024Q1 盈利提升亮眼。 积极推进供应链降本，毛利率优化显著。2023 年公司基于原材料行情趋势适时锁价锁量，毛利率提升 4.55pct 至 17.65%，净利率 1.64%实现扭亏， 2023 年销售费用率和管理费用率分别同比增长 1.18pct和 0.77pct。2024Q1 公司毛利率同比提升 3.80pct，销售费用率和管理费用率分别同比增长 1.61pct 和 1.14pct，主要系公司加大自主品牌推广和渠道建设所致，预计伴随营收规模增长，费率整体可控。 多渠道发力银发经济，品牌出海增量可期。公司自主品牌影响力较强，预计线上将在原有电商布局基础上积极拓展垂直平台，线下持续开拓新零售、医养及各大机构通渠道，市场份额有望持续提升。公司积极推进国际化进程，已与欧洲、韩国等多个国家地区和国际知名跨境电商平台达成战略合作，2023 年公司境外业务毛利率提升 7.52pct，预计境外业务规模扩张有望驱动盈利增长。 风险提示：产品拓展不及预期；核心客户流失风险

投资建议：考虑到 2024年海外需求整体弱复苏，我们下调 2024-25年、新增 2026年公司 EPS 预测为 0.90/1.04/1.39元（调整前分别为1.35/1.85元）。考虑到公司爆品星空篷处于快速放量中，未来三年业绩复合增速高于行业整体，我们给予公司 2024年高于行业平均的 28倍 PE，下调目标价至 25.20元，维持“增持”评级。 2023年业绩承压，2024Q1订单有所恢复。公司 2023年营业收入/归母净利润分别为 10.91/0.17亿元，同比下降 21.06%/下降 71.44%。 2024Q1的营业收入/归母净利润分别为 3.58/0.21亿元，同比增长1.78%/下降 6.08%。 2023年短期销售承压，但成本端控费效果凸显，毛利率有所提升。 1）受海外地缘争端、政治因素等影响，2023年公司外销收入同比下降 20.93%，去库存压力明显。2）2023年公司积极推进精益生产，营业成本同比下降 24.40%，毛利率同比增加 3.34pct 至 24.32%；2024Q1毛利率同比增加 1.47pct 至 25.95%。 预计 2024年收入端压力有望缓解，利润端有望实现显著增长。2023公司持续强化海外业务拓展力度、增强经营管理能力，2024Q1收入已恢复增长态势，尽管目前海外需求仍处于弱复苏状态，但我们认为公司加大研发力度、优化爆品产线，降本增收并举，有望带动 2024年收入端压力改善、实现归母净利润同比增长。 风险提示：消费需求恢复不及预期，贸易摩擦风险

结论：考虑公司感染防护产品营收下降幅度较大，导致盈利承压，下调公司 2024-2025 年 EPS 预测至 1.52/1.68 元（原 2.08/2.52 元），新增 2026 年 EPS 预测为 1.85 元，参考可比公司估值水平，下调公司目标价至 38.00 元（原 45.32 元），维持“增持”评级。 事件：公司 2023 年收入 81.85 亿元/-27.89%，归母净利润 5.80 亿元/-64.84%，2024Q1 收入 19.09 亿元/-18.84%，归母净利润 1.82 亿元/-51.60%，业绩短期承压，略低于预期。 2023 年医用业务拖累业绩，健康消费品增长靓丽。公司 2023 年业绩承压主要系感染防护产品需求下滑，医用耗材业务营收-46.74%，消费品业务营收+6.36%，其中棉柔巾/婴童服饰/成人服饰毛利率分别+3.43pct/+4.60pct/+4.43pct ， 拉 动 公 司 2023 年 毛 利 率 达 到49.00%/+1.62pct。2024Q1 医用耗材业务受高基数影响收入下降显著，消费品业务稳步增长。医用耗材业务中，高端伤口敷料营收 1.80 亿元/+33.90%，国外销售渠道营收 3.80 亿元/+21.30%，消费品业务中，棉柔巾营收 2.70 亿元/+20.00%，带动全品类发展向好。 品牌形象持续优化，多渠道深度协同。公司全棉时代品牌势能向上，会员已覆盖 5242 万人。公司加大对门店经营效率管理，2023 年直营店坪效同比+15.50%。预计伴随门店管理策略逐步迭代优化、品牌推广等销售费率逐步摊薄，公司业绩有望实现持续增长。 风险提示：门店坪效提升不及预期；原材料价格大幅波动

公司业绩符合预期，毛利率持续优化，加大费用投放助力品牌建设。2024 年公司代工业务有望稳健增长，自主品牌在强产品力支撑下加大渠道建设，有望持续高增。 投资要点：结论：维持 2024-2025 年 EPS 预测 0.71/0.85 元，新增 2026 年 EPS 预测为 1.00 元，考虑公司代工业务稳健向上，自主品牌拓展顺利，参考可比公司估值，上调目标价至 14.20 元，维持“增持”评级。 事件：公司 2023 年实现收入 21.84 亿元/+11.47%，实现归母净利润2.19 亿元/+3.59%。2024Q1 实现收入 5.23 亿元/+32.30%，实现归母净利润 0.59 亿元/+47.15%，业绩符合预期。 毛利率持续优化，加大营销助力品牌建设。2023 年公司毛利率29.53%/+4.72pct，其中水箱及配件/智能坐便器及盖板/同层排水产品毛利率分别同比+1.4pct/+6.5pct/+1.8pct，智能坐便器及盖板成为拉动盈利增长的驱动力。2023年公司境外业务毛利率为 30.18%/+5.24pct，境内业务毛利率为 29.32%/+4.57pct，内外销协同驱动增长。2023 年公司净利率 9.85%/-0.77pct，主要系公司发力自主品牌，营销推广费用增加所致，2023 年公司销售费用率 10.88%/+4.59pct。2024Q1 公司毛利率和净利率分别达到 30.24%和 11.06%，分别同比提升 5.02pct和1.12pct，自主品牌占比提升带动盈利改善。 代工业务景气向上，自主品牌快速起势。公司持续拓展智能坐便器海外代工客户，传统水件业务景气度有望伴随外需回暖逐步复苏。公司自主品牌覆盖全价格带，采用爆款策略驱动份额扩张，预计 2024 年持续加快专卖店及家电渠道扩张，自主品牌放量有望助力盈利提升。 风险提示：海外客户拓展不及预期；原材料价格大幅波动

楷体 公司 2024Q1营收及利润稳健增长，前期调结构、拓品类战略成效显著。 九木杂物社拓店节奏符合预期，当前盈利模式基本跑通，预计伴随门店扩张有望持续贡献业绩。 投资要点： 结论： 公司 2024Q1业绩符合预期，维持 2024-2026年 EPS 预测为2.01/2.39/2.83元，维持目标价 48.24元。维持“增持”评级。 事件： 公司 2024Q1实现收入 54.85亿元/+12.37%，实现归母净利润3.80亿元/+13.88%，实现扣非归母净利润 3.28亿元/+11.10%，业绩符合预期，利润增长表现亮眼。 传统主业表现较佳 ，晨光科技增长显著 。 公司 2024Q1毛利率20.17%/+0.49pct， 其中书写工具毛利率同比提升 3.34pct，营收同比增长 15.74%，拉动公司整体毛利率增长。学生文具毛利率同比提升1pct，营收同比增长 17.12%， 主要系前期调结构和畅销品推广贡献。 2024Q1净利率 7.36%/-0.13pct，主要系销售费用率 7.41%/+0.43pct。 2024Q1晨光生活馆营收 37.10亿元/+23.53%，其中九木杂物社营收34.84亿元/+25.05%。科力普营收 29.47亿元/+11.59%，晨光科技营收2.47亿元/+32.72%， 实现显著增长，预计后续电商打法将持续优化。 九木杂物社持续拓店，有望贡献业绩增量。 2023年九木杂物社首次盈利，表明模式已基本跑通， 2024Q1净增 19家零售大店，其中九木杂物社净增 21家（直营 18家，加盟 3家），生活馆减少 2家，门店开设规划基本符合每年 100家的节奏预期。在学生消费习惯改变的背景下，零售大店能够依托精创和 IP 联名等方式对冲风险，并对晨光品牌实现反哺， 伴随门店扩张有望持续贡献盈利。 风险提示： 行业需求承压，渠道拓展不及预期。

公司发布20年业绩快报，2020年度实现总营收78.5亿元，同比增长18.31%，其中Q1/Q2/Q3/Q4分别实现收入16.71/19.45/19.39/22.95亿元，同比分别增长8.46%/19.21%/17.70%/26.43%。2020年度实现归母净利润9.05亿元，同比增长49.82%，其中Q1/Q2/Q3/Q4分别实现归母净利润1.83/2.69/2.19/2.33亿元，同比分别增长48.67%/77.74%/34.41%/40.32%。 盈利能力显著提升，受益于国际原材料价格低位及产品结构调整。20年公司摊薄ROE达到19.84%，同比显著提升5.03Pct，20年归母净利率11.52%，同比提升0.02Pct，20年公司业绩增速显著高于收入增速，主要由于：（1）20年以来国际原材料价格下跌，公司生产成本降低，有效提升产品毛利率；（2）公司优化产品结构，提升新棉初白、Face、Lotion、自然木等高端、高毛利产品的占比，并逐步开发高端新品投入市场；（3）公司强化渠道建设，加快线上平台布局。 因近期原材料浆价显著提升，当前整个生活纸行业处于提价通道。根据卓创资讯，近期木浆周度均价约为6404元/吨，较20年8月7日的3878.6元/吨提价2525.4元/每吨。伴随进口纸浆价格大幅走高，成本面提振力度较强，生活用纸价格具备支撑。生活用纸原纸从价格方面看，根据卓创资讯，截至2月25日，山东地区喷浆木浆大轴厂提未税主流成交价6800元/吨，环比上周走高250元/吨；河北地区喷浆木浆大轴厂提未税主流成交6800元/吨，环比走高350元/吨，行业整体处于提价通道。 公司作为行业龙头将从两方面受益，市场份额或进一步提升，行业往有利于龙头企业提升份额、更加良性竞争的方向发展：（1）木浆价格低位时大批量采购以锁定成本，根据公司三季报，截至2020年三季报末，公司存货为17.58亿元，创历年新高，较19年末增长7.72亿元，增长78.27%，主要是原材料库存增加所致，20Q3主要进口原材料针叶浆、阔叶浆价格均处于低位，公司在木浆价格低位下积极囤浆锁定成本；（2）涨价通道中大厂议价力更强，整体吨利水平或有望持续扩大。 盈利预测与估值：公司产品高端化/差异化和渠道管理优势突出，全国性产能布局进一步完善产能逐步释放，我们预计公司2021/2022年归母净利分别为12.1亿/14.5亿元，对应PE分别为23X/19X，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险，汇率波动风险，行业竞争加剧，新产品拓展不及预期，业绩快报是初步核算结果，以年报披露数据为准等；

公司披露2020年度业绩快报，报告期内实现营业收入72.52亿元，YOY7.41%；营业利润9.98亿元，YOY5.42%；归母净利润8.52亿元，YOY7.24%；经营活动产生的现金流量13.39亿元，YOY42.41%。其中，Q4单季实现营业收入24.83亿元，YOY28.59%；营业利润3.93亿元，YOY31.88%；归母净利润3.29亿元，YOY41.81%，延续三季度态势，保持高速增长。 坚守零售主战场，持续赋能经销商发挥C端优势。公司营销网络遍及全国，截至2020H1，公司拥有瓷砖经销商1753家，瓷砖经销商门店4981家；卫浴经销商82家，卫浴经销商门店1468家；112家瓷砖直营店/展厅，2家卫浴直营店/展厅，门店布局行业领先。成功上市后，公司通过门店重装补贴、智能化展厅升级、引入高值产品、设立共享仓等措施赋能持续经销商，提升坪效和单店产出。以长沙马王堆店为例，通过重装店面和引入高值产品等手段已实现近30%的单店增长。公司积极拓展三四线下沉渠道，2018/2019年二级经销商门店数同比增5.2%/1.9%，同期经销总门店数仅增4.8%/0.5%。此外，公司通过主流电商和新媒体平台视频内容、直播等手段构建线上营销体系，有望持续为线下引流。 发力中小微工程，拓展优质大B端业务，确保高质量发展。2017-2019年工程营收增速分别为44.8%/47.1%/38.2%，工程业务成为公司增长重要驱动力。公司依托庞大的经销体系，其中小微工程业务在地方资源、获取工程信息、门店产品体验和售后服务等方面优势明显，小B业务相对大B业务售价高、回款快、附加条件少，是公司未来发力的重点。大B端：除了头部地产客户，公司重点开拓市政工程、企业总部、总包、商业连锁等优质工程（如港珠澳大桥、北京大兴机场、雄安高铁站、汽车4S店和连锁酒店），有望在促进业务增长的同时，保证现金流稳健。 “1+N”模式扩充产品品类，高价值产品推动毛利提升。公司已形成以瓷砖为主，卫浴、木地板、涂料和护墙板等为辅的硬装产品矩阵，结合空间解决方案展示系统，提升客单值和单店产出。截至2020年8月，公司累计获得国家专利1051项，设立清远无釉砖、丰城釉面砖、澧县仿古砖自主研发基地，打造差异化产品创新，依托强大研发能力，深耕中高端市场。2020年下半年，公司推出中大板、岩板等高价值产品，盈利能力有望提升。 产能全国布局，共享仓制度优势明显。2019年公司瓷砖产能超8000万平米，洁具产能超300万件。从产能分布来看，目前公司拥有广东佛山、清远、江门、高明、江西丰城、重庆永川、湖南澧县、山东淄博、山西垣曲等十一大瓷砖、卫浴生产基地，覆盖华南、华北和西南地区。全国布局生产基地和属地化供应大大降低了物流成本，提升区域品牌影响力及中低端市场的开发占有率。此外，公司通过共享主经销商仓库，赋能中小经销商 公司零售、工程业务一同发力，预计2021年实现净利润10.21亿元，对应PE23.54x，持续看好，维持买入评级！ 风险提示：疫情反复超预期；地产交付不及预期；行业竞争加剧；业绩快报为初步测算结果，以年报披露数据为准。

公司发布年度业绩快报， 20年业绩超预期。 20年预计实现营业收入 38.4亿元， +29.65%，其中 Q1/Q2/Q3分别实现收入 3.26/8.98/11.48亿元，同比 分别-21.19%/+22.22%/+41.87%， Q4预计实现营业收入 14.68亿元，同比 +46.21%，四季度收入环比三季度向好，同比实现大幅增长。 预计全年归母 净利润 3.95亿元，同比+19.96%， 其中，其中 Q1/Q2/Q3分别实现归母净 利润-0.45/0.95/1.48亿元，同比分别-241.27%/+21.44%/+19.76%， Q4预计 实现归母净利润 1.97亿元，同比+104.67%，超出市场预期。 全年预计扣非 后归母净利润 3.62亿元，同比+26.82%， 其中，其中 Q1/Q2/Q3实现扣非 后归母净利润-0.45/0.89/1.42亿元，同比分别-283.56%/19.05%/37.35%， Q4预计实现扣非后净利润 1.76亿元， +113.67%。 剔除限制性股票费用摊销影 响，公司净利润为 4.23亿元，同比增加 28.02%。 继 Q3收入/利润高增长后， Q4继续超市场预期，并公司在手订单充足。 20Q4收入/利润分别+46.21%/+104.67%，业绩变动的原因主要为： Q1公司 经营受疫情影响，同时积极做出各项调整，随着 4月以来线下销售重启， 公司积极把握市场机会， Q2公司收入、业绩均实现 20%以上增长，在定制 板块领先行业，其中上半年大宗业务实现收入 3.37亿元，同比增长 59%。 下半年以来，公司充分发挥营销、制造等方面的竞争力，积极开展各项工 作，在成本和费用管控方面，公司持续推进降本增效，成本管控和经营效 率得到有效提升。公司在手订单充足， 20年末预收款 5.25亿元，同比增 长 42.14%。 单四季度净利率提至 13.45%，扣除限制性股票费用摊销后全年净利率 11%。 下半年随着公司生产端和销售端逐步恢复正轨，费用率已经逐步恢 复正常，单四季度净利率 13.45%，环比提升 0.64pct，同比提升 3.84pct。 前三季度公司销售费用率为 15.76%，同比提升 0.21pct。 前三季度公司管 理费用率为 6.15%，其中 2020年全年限制性股票的股份支付费用预计约为 2800万元。前三季度公司研发费用率为 5.93%，同比提升 2.27pct。 盈利预测与评级： 行业层面 21年竣工回暖趋势依旧可观，且家居消费属 于刚需，零售端看好伴随竣工高增长持续回暖，工程端看好头部房企销售 持续超预期带来的订单增长， 我们认为公司或将持续受益于工程单增长和 零售价值回归双轮驱动，业绩方面，由于公司 20年业绩超预期，我们上 调 21/22年盈利预测，预计 21/22年归母净利润分别为 4.91/6.0亿元（原 为 4.17/4.83亿元），同比分别增长 25%/22%，对应 PE 分别为 21X/17X， 上调至“买入”评级。 风险提示： 渠道拓展风险，交房不及预期，地产调控政策趋严，同业竞争 加剧，业绩快报为初步测算结果，以年报披露数据为准；

公司拟在江苏宿迁新建 40万吨高档生活用纸项目，项目总规划 40万吨产能，总投资额约 25.5亿元人民币。公司计划第一期拟以自有资金投资约 6亿元，实现年产约 10万吨高档生活用纸。建成达产后预计可实现年销售收入约 12亿元人民币，利润约 1亿元，税后投资回收期约 7年（含建设期）。 后续三期则每期规划产能 10万吨，将参照华东区域市场产需变化而择机启动建设。 全国性产能布局进一步完善，新产能可满足华东及周边市场需求。华东是国内生活用纸最大的市场，公司此次新建产能将增强议价能力、降低成本，同时提升在该区域的市场份额。生活用纸单品体积大、单位价值低、运输半径小的特性，使得企业在全国性扩张过程中，需配套全国性生产基地，以及时响应地方销售需求。随着公司销售规模不断扩大，对产能的要求逐步提升，此前公司依托下属子公司江门中顺、云浮中顺、四川中顺、浙江中顺、湖北中顺和唐山分公司，全面形成华东、华南、华西、华北和华中的生产布局。此次布局江苏，将进一步加强华东地区的渠道拓展，助推公司业绩增长。 因近期原材料浆价提升，当前整个生活纸行业处于提价通道。根据卓创资讯，近期进口针叶浆/阔叶浆周度均价 5775元/4326元每吨，较 20年 8月22日的 4463元/3567元每吨分别提价 1312元/759元每吨。伴随近期木浆价格上行，部分纸企执行涨价函内容，生活用纸价格具备支撑。生活用纸原纸从价格方面看，根据卓创资讯，截至 1月 7日，山东地区喷浆木浆大轴厂提未税主流成交价 6025元/吨，环比上周走高 225元/吨，涨幅 3.88%； 河北地区喷浆木浆大轴厂提未税主流成交 6000元/吨，环比走高 150元/吨，涨幅 2.56%，行业整体处于提价通道。 公司作为行业龙头将从两方面受益，市场份额或进一步提升，行业往有利于龙头企业提升份额、更加良性竞争的方向发展： （1）木浆价格低位时大批量采购以锁定成本，根据公司三季报，截至 2020年三季报末，公司存货为 17.58亿元，创历年新高，较 19年末增长 7.72亿元，增长 78.27%，主要是原材料库存增加所致，20Q3主要进口原材料针叶浆、阔叶浆价格均处于低位，公司在木浆价格低位下积极囤浆锁定成本； （2）涨价通道中大厂议价力更强，整体吨利水平或有望持续扩大。 盈利预测与估值：公司产品高端化/差异化和渠道管理优势突出，多方面拓展未来增长空间，个护产品陆续上线，“太阳”品牌或为公司第二增长曲线，预计公司 2021/2022年归母净利分别为 12.0亿/14.5亿元，同比分别增长19.87%/20.82%，对应 PE 分别为 28X/23X，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动，回购方案无法或部分实施风险，汇率波动，行业竞争加剧，新品拓展不及预期，项目审批、建设施工尚存不确定性等。

赛道好，线性驱动器广泛应用于众多智能终端，延展性强,超全球规模超20。亿美元。全球线性驱动器规模到2019年末预计增长至21.3亿美元，到2020年末预计增长至23.2亿美元，2015-2020年复合增长率预计达6.9%，人体工学设计理念认可度提高，行业趋势推动线性驱动器需求增长。 国内线性驱动器行业领跑者，业务覆盖家居、办公、医疗、汽车零配件多领域。2016-2019年公司营业收入增速亮眼，从5.65亿元上升至12.22亿元，CAGR达到29.33%，利润端2016-2019年归母净利润从1.63亿元上升至2.16亿元，CAGR为9.84%。2020年10月，公司发布股权激励计划，绑定核心员工利益，彰显公司未来发展信心，20/21/22年营收考核目标为12.20/15.54亿元/20.40亿元，21/22净利润业绩考核目标为1.69/1.97亿元。 募投项目总投资15.16亿元，将用于家居、办公、汽车尾门驱动器产线的扩产，公司预计募投项目达产后年营业收入13.26亿元，净利润2.59亿元。 收家居占公司总营收70%，内外销双轮驱动。2016-2019年家居板块分别实现收入4.60/6.06/8.15/8.49亿元，占比为81.43%/72.72%/71.57%/69.52%，同比增速31.79%/34.48%/4.20%，其中2017-2019年外销收入分别为2.70/3.22/3.35亿元，同比增速19.03%/3.98%。内销方面通过与顾家家居、海派家居等客户合作，2017-2019年内销实现收入分别为3.36/4.93/5.15亿元，同比增速19.03%/3.98%。17年以来办公驱动器上量迅速，逾九成为外销。2016-2019年办公板块分别实现0.70/1.83/2.93/3.19亿元，占比为12.45%/22.01%/25.74%/26.09%，同比增速160.91%/59.81%/8.74%。办公板块以外销为主，2017-2019年办公系统外销收入分别为1.79/2.47/2.97亿元，同比增速38.14%/20.18%。电动尾门系统业务快速拓展，2019年公司获得小鹏汽车的新增订单，2020年公司开始为丰田提供汽车尾门推杆产品。随着新客户成功开拓，电动尾门业务具有较大潜力。 技术端来看，公司重视研发投入，以技术壁垒护航定制化经营模式。公司重视产品研发创新能力，研发费用投入高，员工激励充分。客户端来看，公司以长期战略合作协议绑定国内外大客户，增强客户黏性。目前公司已经与国内软体家居龙头如顾家家居、华达利家具等，以及国外领先的厂商如SouthernMotion、Ashley、TeknionLimited等形成长期战略合作关系，在智能家居驱动系统、智慧办公驱动系统两条业务上确保了订单稳定。 盈利预测与评级：公司在业内制造能力领先，家居业务长期增长稳健，办公及汽车业务成为新的发力点。我们预计21/22归母净利润2.33/3.14亿元，分别同比增长36.27%/34.41%，考虑到公司未来2年业绩或将维持高增长，给予公司2022年PE范围28-30倍，对应目标价格区间175.84-188.40元，目标市值区间87.86-94.13亿元，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：技术创新风险、下游行业市场需求不足、市场竞争加剧、贸易摩擦加剧、专利诉讼风险等。

基于公司对未来发展的信心，拟用自有资金1.8-3.6亿元回购股份，计划全部用于股权激励或员工持股计划。公司计划用自有资金1.8-3.6亿元在二级市场回购股份，回购股份将全部用于下一轮股权激励或员工持股计划，公司预计回购571.16万股-1142.31万股，占总股本的0.44%-0.87%，回购价格不超过31.515元/股。同时，公告第二期员工持股计划已出售完毕，公司于2018年回购1170.96万股股份，占当时总股本的0.91%，已全部用于公司员工持股计划。截至2021年1月6日，公司第二期持股计划已全部出售完毕，同时拟增持回购开展新一轮激励，彰显公司对未来发展的信心，符合公司一贯重视职业经理人、激励充分的优良传统。 董事长以自有资金增持，体现对公司价值的高度认可。20年11月4日，董事长邓颖忠以自有资金增持51.34万股，均价20.09元/股，合计1031.75万元，增持后持股占总股本比0.52%。增持主要基于（1）对公司未来战略规划和发展前景的信心；（2）提升投资者信心，维护中小投资者利益和资本市场稳定；（3）实际控制人、董事长邓颖忠先生后续会视市场情况，不排除继续增持公司股份。 因近期原材料浆价提升，当前整个生活纸行业处于提价通道，行业往有利于龙头企业提升份额、更加良性竞争的方向发展。根据卓创资讯，近期进口针叶浆/阔叶浆周度均价5457元/4136元每吨，较20年8月22日的4463元/3567元每吨分别提价994元/569元每吨。伴随木浆成本提升，纸企成本压力放大，20年12月以来陆续有纸企发布涨价函，根据卓创资讯，1月9日木浆大轴主流均价5400元/吨，周度环比+2.83%，行业整体处于提价通道，有利于龙头份额提升。 此前浆价低位及人民币大幅升值期间，公司积极囤浆，成本锁定即利润空间锁定。截至2020年三季报末，公司存货为17.58亿元，创历年新高，较19年末增长7.72亿元，较19年末增长78.27%，主要是原材料库存增加所致，第三季度主要进口原材料针叶浆、阔叶浆价格均处于低位，公司在木浆价格低位下积极囤浆锁定成本。 盈利预测与估值：公司产品高端化/差异化和渠道管理优势突出，多方面拓展未来增长空间，个护产品陆续上线，“太阳”品牌或为公司第二增长曲线，预计公司2021/2022年归母净利分别为12.0亿/14.5亿元，同比分别增长19.87%/20.82%，对应PE分别为27/22X，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险，回购方案无法或部分实施风险，汇率波动风险，行业竞争加剧，新产品拓展不及预期等；

建筑卫生陶瓷行业龙头，迎来更大舞台 公司成立于 2011年 11月 4日，专业从事高品质建筑卫生陶瓷产品的研发、 生产和销售。主要产品包括瓷砖和洁具，此外还生产销售木地板、涂料等 产品。公司经营情况稳健良好， 2014-2019公司营收 CAGR 为 11.5%。 2017/2018/2019公司收入分别为 66.32/66.19/67.52亿，增速分别为 26.9%/-0.2%/2.0%； 归母净利润分别为 9.90亿/7.94亿/7.94亿，增速分别 为 29.1%/-19.8%/0.1%。 行业集中度有待提高， 工程市场放量在即 建筑卫生陶瓷行业具有“大行业，小企业”特征。行业内高中低端品牌林 立，竞争激烈，行业集中度始终较低， 2018年我国瓷砖行业集中度 CR5不 足 5%。瓷砖行业的市场需求与下游房地产行业的景气度密切相关，受房地 产行业影响较大。由于楼市政策收紧，竣工端整体下行趋势明显。 2016年 以来房地产预售面积绝对值高于竣工面积，且差距不断加大。考虑到竣工 回补具有刚性，竣工端增速有望在未来 2-3年快速提升，将带动建筑陶瓷 行业 B 端需求迅速放量。此外，随政策不断加码，精装房渗透率将进一步 提升，一方面将挤压 C 端零售市场空间，另一方面配套瓷砖卫浴 B 端需求 将得到快速增长。 房地产存量市场改造装修需求潜力较大，助力零售端业务发展。 随着家庭 规模小型化释放的改善性住房需求和棚户区、旧城拆旧改造的需求进一步 扩大，预计在未来仍会使住宅装修装饰市场的需求保持增长。近年来由于 二手房、租赁房市场较为活跃，我国改造性住宅装修装饰工程快速扩大， 2018年改造性住宅装修装饰工程总产值达 6900亿元，同比增长 15%，在 总工程产值中占比 34%。按照 2018年同比增速计算， 2020年改造性住宅 装修装饰工程总产值将突破 9000亿元，需求潜力较大。 公司重视品牌和渠道建设，拥有较强品牌知名度，具有规模庞大、运转高 效的经销网络，未来同店提升及开店空间方面提升空间较大。 截止公司 2020H1， 公司瓷砖、洁具产品经销商体系已覆盖全国绝大部分省份和大部 分地县级市。瓷砖经销商共 1753家，瓷砖经销门店 4981家；洁具经销商 共 82家，洁具经销商门店 1468家，并于 2017年 10月发展有 1家境外瓷 砖经销商，开设有 1家境外经销商门店。 公司坚持“3+1” 战略，实现业 绩与利润的持续增长。 公司除瓷砖、卫浴外，还拓展了木地板、涂料、墙 板等品类，近年来进军整装家居业务，致力于成为国内领先的整体家居解 决方案提供商。 多轮驱动助力公司持续发展，优质工程业务成为公司新增业绩增长动力 公司着力于开发优质房地产企业等大型战略客户，直销模式中工程业务收 入占比增长趋势明显， 2019年公司主营业务收入增长率为 1.7%，其中工 程业务年增长率达 38.2%，为公司业绩增长的重要驱动力。 我们预计 2020/2021/2022年分别实现净利润 8.12/10.14/12.74亿元， YOY2.22%/24.82%/25.68%，对应 PE 22/18/14x。 给予 2021年 25-30倍 PE， 目标市值 253-304亿元，目标价 21.50-25.80元/股，首次覆盖，给予“买 入”评级。 风险提示： 市场竞争风险、募投项目实施扩产产能不及预期风险、 环保政 策风险、房地产行业发展不达预期风险、财务风险、东鹏创意原股东持股 纠纷

公司营收三年 CAGR 为 48.56%，盈利能力稳中有升。公司致力于研发、生产、销售 PVC 地板，是国内 PVC 地板行业领先企业，产品分为 LVT 地板、WPC 地板、SPC 地板，广泛应用于商场、酒店、写字楼、医院、学校、体育馆等公共场所及住宅。2017-2019年、2020H 及 2020Q3，公司分别实现营业收入 3.89亿元、7.84亿元、8.59亿元、5.74亿元、9.14亿元，2018、2019、2020H 及 2020Q3同比分别增长 101.42%、9.57%、54.79%、53.21%。 2017-2019期间年均复合增长率为 48.56%。2017-2019、2020H 及 2020Q3，公司实现毛利率分别为 29.71%、28.87%、33.05%、31.24%、31.57%，总体稳中有升，由于毛利率较高的 SPC 地板逐步受到市场认可所致。 PVC 地板在欧美市场渗透率快速提升，国内发展前景广阔。在欧美市场，PVC 地板占地面装饰材料比不断提升，PVC 地板市场规模持续扩大。2018年美国 PVC 地板渗透率达到 21.40%，市场规模为 34.3亿美元。我国 PVC地板产品目前以出口为主，国内市场普及率较低，但近年来处于快速扩张阶段，国内 PVC 地板需求量从 2014年的 1.7亿平方米增长到 2017年的 2.6亿平方米，年均增幅高达 15%，具有较大的增长潜力。随着城镇化率提升，对住宅及配套基础设施的需求将进一步推动地面装饰材料行业的发展。 以 ODM/OEM 模式为主，收入受贸易战影响有限。2017-2019年 ODM/OEM业务收入分别 3.87亿元、7.77亿元、8.51亿元，占比分别为 99.59%、99.52%、99.20%。公司 ODM 客户均为当地市场较为知名的品牌商或建材商，2017-2019年公司前五大客户收入分别为 2.55亿元、3.76亿元、3.48亿元，占营业收入比分别为 65.50%、47.98%、40.53%，呈逐年下降趋势，公司对单一客户依赖度不高。虽然公司产品售价受到加征关税影响，但鉴于美国本土人力成本较高、生产规模有限等因素，客户短期内对中国供应商存在依赖，这导致加征关税的不利影响主要由美国客户承担，对公司影响有限。 产能利用率充分，生产端稳健，积极扩建产能。2017-2019年公司产能利用率分别为 94.05%/97.63%/102.84%，逐年提升接近满负荷生产状态，2019年 LVT 地板、WPC 地板、SPC 的产销比分别达到 100.32%、112.47%、93.20%。 公司近期积极在海内外扩建产能，于 2019年 9月在越南设立全资子公司，将部分产能搬迁至越南以及在越南新增部分产能，此次上市募资将主要用于在浙江海宁建设年产 2000万平方米 PVC 地板生产基地建设项目。 盈利预测与评级：预计20/21/22年归母净利润增速34.30%/19.51%/18.74%，2019-2022年归母净利润复合增速为 23.98%，给予公司 2021年合理 PE 范围 20-25倍，对应 PEG 为 0.83-1.04，目标价格 60.54-75.68元，市值区间44.40-55.40亿 元 （ 可 比 公 司 2020/2021/2022年 平 均 PE 为16.03X/11.95X/9.87X，2021年平均 PGE 为 1.09），首次覆盖给予“买入”评级。风险提示：汇率波动、中美贸易战及海外疫情升级、原材料波动、管理、技术、市场需求、竞争加剧及部分重要专利为第三方授权风险；