事件： 2023年 12月 25日公告，近日，公司持股 51%的控股子公司国能清远发电有限责任公司一期 2×1000MW 新建工程项目 2号发电机组顺利通过168小时连续满负荷试运行，正式投入商业运营。至此，清远一期两台 1000MW超超临界燃煤二次再热发电机组全部建成投运。 2023年 12月 18日，公司公告岳阳项目 2号机组、清远一期 1号机组投运。 清远、岳阳机组投运， 2024年发电量有望提升。 2023年 10月，岳阳项目一号机组投运，年末二号机组投运，合计权益装机容量 1900MW， 该项目首次在一次再热机组采用带平衡发电机的双机回热技术，烟气深度余热利用，设计供电煤耗为 267g/kWh，处于国内领先水平。 清远项目两台机组 12月全部投运，合计权益装机容量 1020MW， 清远一期两台发电机组全部投运后，预计每年可发电约 100亿千瓦时（约占公司年化发电量的 4.8%） ，将有效缓解广东省供电压力，为粤港澳大湾区能源安全提供保障，拉动粤北地区社会经济发展。 考虑到清远、岳阳项目均在 2023年四季度投产，因此预计 2024年公司发电量有望持续提升。 公司电力储备项目仍然丰富， 未来电力产能有望持续扩张。 截至 2023年 9月底，公司共有 7个燃煤发电项目、 2个燃气发电项目在建，共 17台机组 1175万千瓦装机，且在建机组预计将于 2025年前投产，以公司在运电力装机容量40518兆瓦（2023年 9月 30日数据）为基数测算，在建项目全部投运后装机规模扩大 29%。 煤炭产能有望新增 7670万吨/年，中期成长可期。 公司公告拟收购大雁煤业以及杭锦能源股权，涉及煤炭产能 2070万吨/年。新街矿区是公司的后备资源区域，规划产能规模 5600万吨/年，全部投产后公司产能规模增加 7670万吨/年，目前公司取得了台格庙北区新街一井、新街二井探矿权证，正有序推进矿井前期工作。 稳定高盈利+现金流充裕提供高分红，2022-2024年分红比例不低于 60%。 公司净现金充沛，资本开支水平自 2021年起呈下降趋势， 2022年度股利 2.55元/股，股利支付率 72.8%，以我们 2023年 631.44亿元的盈利预测、 2023年12月 25日的收盘价和 2022年分红比例 72.8%计算，公司 2023年股息率7.28%，以 2022-2024年股东回报计划中的分红比例 60%计算，保底股息率 6%。 投资建议：我们预计 2023-2025年公司归母净利为 631.44/671.93/686.75亿元，对应 EPS 分别为 3.18/3.38/3.46元/股，对应 2023年 12月 25日的 PE分别为 10/9/9倍。 风险提示： 煤炭价格大幅下降；火电需求不及预期；项目建设慢于预期。

事件：2023年12月11日，公司公告称，蓝焰控股拟以现金收购山西能源产业集团有限责任公司持有的山西煤层气有限责任公司81%股权，山西煤层气81%的股权交易作价为3.60亿元，已获得华新燃气集团批准。 公司拟以3.60亿元现金收购山西煤层气，收购PB为1.6倍、PE为18倍。 2022年公司原控股股东晋控装备将所持有的公司40.05%股权以增资方式注入山西燃气集团，2022年山西燃气集团出具《关于避免与上市公司同业竞争承诺函》承诺将解决山西煤层气与上市公司的同业竞争问题，因此，蓝焰控股为进一步提升资产规模，拟以现金3.60亿元收购山西燃气集团的孙公司山西煤层气81%的股权。交易完成后，山西煤层气成为公司控股子公司，将纳入公司合并报表范围。据资产评估报告，山西煤层气整体评估价值为44480万元，2022年山西煤层气实现净利润为2504万元，截至23H1的所有者权益为27393万元，据此计算，收购PB为1.6倍、收购PE为18倍。 产业链条得以延伸，资源再度加码。山西煤层气以煤层气开发利用为主营业务，主要负责世行贷款煤层气开发利用示范项目的建设、运营和管理，世行项目是山西省首个利用世行贷款开发利用煤层气的示范项目，是山西省转型综改重大项目，也是省市县三级重点工程。项目位于山西省晋城市沁水县，由煤层气开发工程和煤层气液化工程两部分组成。1）煤层气开发工程：位于沁水县龙港镇，目前，已投产直井93口、水平井33口，在建水平井30口。根据中石油山西煤层气勘探开发分公司和山西煤层气2011年5月18日签署的《煤层气合作开发协议》，合作区的煤层气开发目的层为二叠系山西组3#煤层，合作期限包括产能建设期和生产期两个阶段，生产期为达到工业产量的第一口井所产煤层气进入中石油集输系统之日，合同约定生产期的第一和第二个合同年内公司分成90%，生产期的第三个合同年及以后的合同年度公司分成80%。2）煤层气液化项目：位于沁水县端氏镇东山村，主要包括液化一期的一套25万标方/日氮膨胀制冷装置和液化二期的一套75万标方/日混合制冷装置，可年产液化煤层气20万吨。 目前液化一期处于停产状态。从长远发展来看，山西煤层气可为公司增加煤层气业务体量，并推动产业链的延伸，进一步增强公司的竞争力。 投资建议：公司布局煤层气上中下游一体化产业链，且煤层气资源储量丰富。 我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为6.01/7.25/9.10亿元，EPS分别为0.62/0.75/0.94元/股，对应2023年12月15日的PE分别为12倍、10倍、8倍，维持“推荐”评级。 风险提示：煤层气价格下降风险；气井勘探和开采不达预期的风险；政策支持力度不足的风险。

事件：2023年12月15日，公司公告称，安徽滁州电厂2*660MW级超超临界燃煤发电机组工程项目动态总投资53.14亿元，项目资本金为项目动态总投资的30%，剩余70%项目资金由项目公司通过贷款等方式筹集。公司本次拟向滁州发电公司以3.02亿元的价格认缴其全部新增注册资本3.00亿元，大唐安徽公司放弃本次增资的同比例增资权。增资完成后，滁州发电公司注册资本增加至4.25亿元，后续根据滁州电厂项目的进展情况，双方股东将按其持股比例分期增加滁州发电公司的注册资本并现金实缴出资，最终滁州发电公司注册资本将增加至15.94亿元，其中，公司认缴出资额为13.55亿元，占注册资本的85%，大唐安徽公司认缴出资占比15%。 安徽滁州2*660MW电厂项目将于2024年开工，公司控股85%。中煤新集滁州发电有限责任公司原名“大唐凤阳小岗村能源有限责任公司”，2014年12月29日，国家能源局发函《关于安徽省2014年火电建设规划实施方案的复函》，将大唐滁州发电厂项目纳入安徽省火电建设规划；2020年6月15日，项目取得了安徽省发改委的核准文件，项目位于滁州市凤阳县板桥镇工业园区内，装机方案为2*660MW超超临界二次再热燃煤发电机组；2021年6月25日和2021年7月7日，中国大唐集团公司和大唐国际发电股份有限公司分别审查通过大唐国际发电股份有限公司和大唐安徽发电有限公司投资建设大唐滁州多能互补项目的批复；2021年9月，项目公司“大唐凤阳小岗村能源有限责任公司”注册并组建。目前，项目公司已完成土地购置，预计2*660MW火电项目于2024年初正式开工，2025年底竣工，机组将于2026年1月初投产。 火电规模持续扩张，“十四五”末权益装机量或将达到5527MW。公司在建拟建电厂项目丰富，规划新建火电厂装机容量达8600MW，分布于安徽、江西等地。目前，公司在运营电厂权益装机容量为1732MW，随着利辛电厂二期、宣城电厂三期、上饶电厂和滁州电厂陆续投产，截至“十四五”末，公司新增装机量有望达到5960MW（包含参股的宣城电厂三期2*660MW项目），权益装机容量有望增加3795MW至5527MW。 杨村煤矿复建推进，煤电有望协同一体。公司的杨村煤矿于2012年9月获得发改委对其产能500万吨/年的核准批复，目前正按计划开展前期复建论证工作。2022年，公司实现商品煤产量1841.90万吨；2023年前三季度实现商品煤产量1488.66万吨（年化1984.88万吨）。据我们测算，截至“十四五”末相关电厂投产后，电厂对公司的耗煤需求合计约2083万吨，随着公司杨村煤矿的复建推进，公司煤电业务有望协同一体。 投资建议：公司待投产的煤矿和电厂项目较多，且煤电一体化的形式有助于公司盈利能力稳定高位。我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为26.17/27.00/29.85亿元，对应EPS分别为1.01/1.04/1.15元/股，对应2023年12月15日股价的PE均为5倍，维持“推荐”评级。 风险提示：煤炭价格下行，煤质超预期下降，在建和拟建项目进度不及预期。

23Q3业绩表现大超预期。2023年上半年，公司以长协销售为主，业绩同比下滑，但环比看由于长协相对稳定，23Q2现货价格下滑下，公司净利润基本稳定，底部业绩探明；23Q3以来，伴随煤价反弹以及公司现货比例有所提升，公司盈利环比修复明显，环比增幅15.41%，表现大超预期；23Q4公司有望在煤价中枢高位和现货比例提升下实现盈利环比继续提升，业绩值得期待。 综合售价或将受益现货比例提升和煤价中枢上移，低成本成就核心优势。公司色连矿全部为电煤长协，塔山矿和参股的同忻矿除长协外，兼有部分动力煤现货。由于内蒙矿井开采成本偏低，且色连矿均为电煤长协，矿井盈利确定性强，未来量增有望带来业绩增量。保供开启后，公司塔山矿现货比例有所下降，伴随长协覆盖及履约水平逐步提升，公司保供压力或有所降低，23Q3现货比例或有所提升从而售价水平抬升使盈利实现环比增长。我们预计23Q4和2024年塔山矿现货比例也有望维持较高水平，叠加基本面驱动煤价中枢上移，23Q4盈利有望延续环比增长态势，2024年综合售价也有望实现同比提升。同时，公司成本优势行业领先，23H1煤价下行，多数动力煤公司因长协占比高盈利受限或略有受损，而公司凭借低成本优势实现吨煤毛利行业第二。此外，公司期间费率在动力煤公司中处于较低水平，未来伴随关停资产影响解除有望进一步降低，而公司吨煤生产人员数量在经过2022年员工数量大增后依旧为动力煤公司中第二低。 现货比例提升下综合售价提升叠加低成本优势，公司业绩弹性有望充分释放。 净现金水平行业领先，资产负债表持续修复。经历连续两年的高煤价和历史包袱的逐步清除，公司现金水平不断提升、资产负债表逐步修复。截至23Q3末，公司资产负债率37.48%，较2022年年末下降12.33个百分点；带息债务54.47亿元，较2022年末下降44.7%。公司净现金115.16亿元，净现金/市值比高达58.56%，同行业领先，流动比率和现金流量利息保障倍数也位于行业前列。 存量产能产量稳定释放，外延成长空间广阔。近年来公司产量保持在3100万吨以上的高位，2023年前三季度，主因色连矿于2022年成功核增300万吨/年，公司实现煤炭产量2542万吨，同比增长5.79%，我们预计2023年全年产量将有所增加。此外，公司控股股东为晋能控股煤业集团，拥有煤炭总产能约3.58亿吨/年，是省内第一、全国第二大煤炭企业。目前集团资产证券化率低，截至2023年三季度末仍有约4627亿元非上市资产，意味着未来公司可能会有更多的优质资产注入上市公司，进一步加强上市公司盈利水平。 投资建议：公司为山西省动力煤龙头，煤炭资源储量丰富，资源禀赋优异，未来有望受益自身现货比例提升和煤价中枢上移实现盈利增长。我们预计2023-2025年公司归母净利润为32.01/40.34/45.51亿元，对应EPS分别为1.91/2.41/2.72元/股，对应2023年11月3日收盘价的PE分别均为6/5/4倍。 风险提示：煤价大幅下跌风险；山西国企改革进展不及预期；控股股东资产注入不及预期。

事件：2023年10月27日晚间发布前三季度报告称，前三季度归属于母公司所有者的净利润21.64亿元，同比减少36.01%；营业收入112.55亿元，同比减少12.0%。 23Q3业绩实现环比增长。2023年第三季度，公司实现营业收入38.02亿元，同比下降3.07%，环比增长1.73%；实现归母净利润7.79亿元，同比下降25.87%，环比增长15.41%。 2023年第三季度销量环比微增，价格环比略降。2023年前三季度公司完成原煤产量2541.99万吨，同比增长5.79%；商品煤销量2213.67万吨，同比增长7.86%；吨煤售价494.2元/吨，同比下降18.22%，吨煤成本263.5元/吨，同比增长3.39%；煤炭业务毛利率为46.7%，同比下降11.14个百分点。2023年第三季度公司生产原煤841.31万吨，同比增长22.4%，环比下降0.81%；销售商品煤765.26万吨，同比增长23.54%，环比增长2.21%；吨煤售价为474.74元/吨，同比下降22.75%，环比下降2.8%。 公司资产负债表持续改善，现金不断累积。截至2023年三季度末，公司资产负债率下降至37.48%，较2022年年末下降12.33个百分点；带息债务54.47亿元，较2022年末下降44.7%。公司净现金115.16亿元，净现金/市值比高达59.36%，同行业领先。 控股股东晋能控股煤业集团整体资源储备实力雄厚，有资产注入可能。2022年4月29日公司发布《关于避免同业竞争的解决方案及签署相关协议的公告》，提出晋能控股集团未来会逐步将符合条件的煤炭资产置入晋控煤业。晋能控股集团汇集了山西原三大煤炭企业的优质煤炭资源，目前涉及煤炭总产能约4.04亿吨/年，晋控煤业煤炭产能仅5050万吨/年（含同忻矿），未来资产注入空间有望较为广阔。 投资建议：我们预计2023-2025年公司归母净利润为28.01/31.52/35.37亿元，对应EPS分别为1.67/1.88/2.11元/股，对应2023年10月27日收盘价的PE分别均为7/6/5倍。考虑到公司长协比例高，业绩稳定性强，维持“推荐”评级。 风险提示：煤价大幅下行；集团资产注入不及预期。

事件： 2023年 10月 27日，公司发布三季度业绩公告称， 2023年前三季度营收约 1350.38亿元，同比减少 20.15%；归属于上市公司股东的净利润约155.25亿元，同比减少 46.8%。 2023年第三季度业绩环比基本持平。 2023年前三季度实现归母净利润155.25亿元，同比减少 46.8%，主要原因在于煤炭及化工等主要产品价格同比下降。 2023年第三季度，公司实现归母净利润 45.16亿元，同比下降 52.43%，环比下降 0.91%。 煤炭产量环比增加，成本攀升侵蚀利润。 2023年前三季度公司完成商品煤产量 9729.6万吨，同比下降 2.51%，其中子公司昊盛煤业和菏泽能化因地质条件改善、工作面生产条件转好等因素商品煤产量分别同比大幅增长 34.87%和34.21%；商品煤销量 9916.7万吨，同比下降 2.01%；商品煤综合售价 841.06元/吨，同比下降 22.32%；综合销售成本 444.75元/吨，同比增长 2.16%；煤炭业务毛利率达到 47.12%，同比下降 12.67个百分点。 23Q3公司实现商品煤产量 3345.1万吨，同比下降 1.47%，环比增长 25.28%；商品煤销量 3322.6万吨，同比增长 0.77%，环比增长 23.88%；吨煤售价 961.3元/吨，同比下降34.38%，环比增长 9.48%；吨煤销售成本 503.94元/吨，同比下降 9.99%，环比增长 9.94%；煤炭业务毛利率达到 47.58%，同比下降 14.2个百分点，环比下降 0.22个百分点。 化工品单季度毛利率同环比抬升。 2023年前三季度公司实现化工品产量649.5万吨，同比增长 14.02%；化工品销量 589.5万吨，同比增长 10.46%；化工品综合售价 3342.32元/吨，同比下降 9.12%；综合成本 2690.92元/吨，同比下降 8.5%；化工业务毛利率同比下降 0.55个百分点至 19.49%。 23Q3公司实现化工品产量 235万吨，同比增长 14.99%；化工品销量 211万吨，同比增长10.42%，环比增长 28.35%；综合单位售价 3739.34元/吨，同比下降 6.66%，环比增长 5.99%；综合销售成本为 2793.84元/吨，同比下降 17.56%，环比下降 4.47%；化工业务毛利率为 25.29%，同比增长 9.87个百分点，环比增长 8.18个百分点。 电力业务保持盈利。 2023年前三季度公司完成发电量 66.36亿千瓦时，同比增长 5.57%；售电量 54.88千瓦时，同比增长 3.59%；电力业务毛利率为9.53%，同比下降 5.83个百分点。 23Q3公司完成发电量 23.76亿千瓦时，同比下降 3.4%，环比增长 13.07%；售电量 19.49亿千瓦时，同比下降 5.92%，环比增长 13.71%；电力业务毛利率为 9.22%，同比下降 4.09个百分点，环比增长3.46个百分点。

事件： 2023年 10月 27日，公司发布 2023年三季报， 报告期内公司实现营业收入 76.19亿元,同比减少 15.87%；归母净利润 7.73亿元，同比减少 53.4%。 23Q3净利润同环比下滑。 2023年第三季度，公司实现归母净利润 1.54亿元，同比下降 62.92%，环比下降 42.88%。 23Q3发生资产减值损失 1.76亿元，主要为首黔公司计提减值准备，减少归母净利润 1.51亿元。 2023年前三季度煤炭业务产销增长，售价下滑致毛利率下降。 2023年前三季度，公司完成煤炭产量 922.79万吨，同比增长 6.96%；煤炭销量 950.52万吨，同比增长 1%，其中自产煤炭销量 916.67万吨，同比增长 5.96%。 据公告测算， 2023年前三季度公司煤炭综合售价 773.5元/吨，同比下降 18.73%；吨煤成本 540.13元/吨，同比增长 0.63%；吨煤毛利 241.99元/吨，同比下降45.01%；毛利率为 31.28%，同比下降 15.47个百分点。 23Q3产销下滑，毛利率下降。 23Q3，公司完成煤炭产量 282.83万吨，同比下降 6.81%，环比下降 12.44%；煤炭销量 276.24万吨，同比下降 14.69%，环比下降 14.86%，其中自产煤炭销量 276.23万吨，同比下降 7.29%，环比下降 14.47%。 据公告测算， 23Q3煤炭综合售价 796.24元/吨，同比下降 5.85%，环比增长 9.4%；吨煤成本 544.45元/吨，同比增长 6.77%，环比增长 8.06%； 吨煤毛利 251.8元/吨，同比下降 31%，环比增长 11.91%；毛利率为 31.62%，同比下降 26.72个百分点，环比下降 0.71个百分点。 煤炭产能持续扩张，煤电新能源一体化发展拓宽成长空间。 1）煤炭：截至2023年半年度末，公司所属生产矿井产能合计 1980万吨/年，增量来自 120万吨/年马依西一井一采区，该矿井于 23年 2月取得安全生产许可证并正式投产。 此外， 90万吨/年发耳二矿西井一期 22年底已进入联合试运转；加快推进首黔公司杨山煤矿 120万吨/年技改扩能项目、马依公司西一井二采区 120万吨/年等在建矿井建设。 2）煤电一体化：盘江新光电厂（2×66万千瓦燃煤发电），预计年底并网发电；盘江普定电厂（2×66万千瓦燃煤发电） 2022年 12月正式进入施工建设期，预计 1号机组 2024年底并网发电，第二台机组 2025年一季度投入运营。 3）新能源：截至 2022年底，公司累计获得新能源建设指标 375万千瓦，计划 23H2加快推进关岭县盘江百万千瓦级光伏基地一期 105万千瓦项目建设，争取年内建成 60万千瓦光伏场区，其中 40万千瓦并网发电；盘州市柏果镇铜厂沟二期农业光伏发电项目于 23年 8月正式开工，计划 24年 2月竣工。 投资建议： 我们预计 2023-2025年公司归母净利为 9.15/13.95/16.18亿元，对应 EPS 分别为 0.43/0.65/0.75元/股，对应 2023年 10月 27日收盘价的PE 分别为 14/9/8倍，维持“谨慎推荐”评级。 风险提示： 1）煤炭价格波动的风险。 2）项目进度不及预期的风险。

事件： 2023年 10月 27日，公司发布 2023年三季报。 2023年前三季度，公司实现营业收入 2524.67亿元，同比增长 0.8%；归母净利润 482.69亿元，同比下降 18.4%。 2023年三季度， 公司实现营业收入 830.25亿元，同比下降2.2%，环比增长 0.8%；归母净利润 149.90亿元，同比下降 16.7%，环比增长2.2%。 连续两个季度大幅计提职工薪酬， 专项储备环比增长。 截至 23Q3末， 公司应付职工薪酬 203.26亿元， 环比 23Q2末增长 40.46亿元； 23Q2末， 公司应付职工薪酬 162.8亿元， 环比 23Q1末增长 52.12亿元。 公司连续两个季度大幅计提职工薪酬， 从而公司利润有所减少。 此外， 23Q3末公司专项储备 190.55亿元， 环比 23Q2末增长 9.56亿元。 资产负债表持续优化。 截至 23Q3末，公司短期借款 28.66亿元，环比 23Q2末的 38.11亿元下降 24.8%； 长期借款 306.38亿元， 环比 23Q2末的 386.35亿元下降 20.7%。 23Q3末公司资产负债率下降 7.06个百分点至 24.72%， 资产负债表持续优化。 控股股东增持凸显发展信心。 基于对公司未来发展的信心及长期投资价值的认可， 公司控股股东国家能源投资集团有限责任公司计划在未来 12个月内增持公司 A 股股份，增持金额不低于人民币 5亿元、不超过人民币 6亿元，增持价格不超过人民币 33.10元/股。 23Q3煤炭产销同环比均增， 售价下滑叠加成本上升， 毛利率回落。 23Q1-3， 公司实现商品煤产量 2.42亿吨，同比增长 2.8%，煤炭销量 3.33亿吨，同比增长 7.5%； 综合销售价格 583元/吨，同比下降 7.3%； 自产煤单位成本为 191元/吨，同比增长 11.9%，原因系安全生产费、剥离费、人工成本等增长； 煤炭业务毛利率为 30.9%，同比下降 6.4个百分点。 23Q3， 公司实现商品煤产量 8130万吨，同比增长 4.5%，环比增长 0.9%；煤炭销量 1.15亿吨，同比增长 15.6%，环比增长 3.9%； 吨煤售价为 548元/吨，同比下降 11.8%，环比下降 5.8%； 吨煤成本为 395元/吨，同比上升 1.7%，环比下降 2.1%；煤炭业务毛利率为 27.8%，同比下降 9.6个百分点，环比下降 2.7个百分点。 煤矿项目建设、资产收购进展顺利。 截至目前， 公司内蒙古台格庙北区新街一井、二井签订矿业权出让收益合同，新街一井环评报告取得国家生态环境部批复；神东矿区上湾煤矿、补连塔煤矿扩大区资源获取工作有序推进，签订矿业权出让收益分期缴纳合同；李家壕煤矿生产能力由 600万吨/年核增至 800万吨/年，通过矿山安全监察局现场核验。 此外，公司 2023年 6月公告，拟收购控股股东国家能源集团大雁矿业和杭锦能源 100%股权，涉及煤矿可采储量合计 13.3亿吨、煤炭产能 2070万吨/年。若资产收购完成，公司煤炭业务规模将再度扩张，助力业绩成长。 23Q3发电量环比增长，毛利率抬升。 23Q3， 公司实现发电量 56.03十亿千瓦时，同比下降 2.7%，环比增长 15.5%；实现总售电量 52.57十亿千瓦时，同比下降 3.0%，环比增长 15.5%； 平均售电价格 413元/兆瓦时， 同比下降2.4%； 发电业务实现利润总额 38.65亿元，同比增长 8.8%，环比增长 31.9%； 电力业务毛利率为 19.9%， 同比上升 2.3pct， 环比上升 13.6pct。 此外，据公司公告，胜利能源露天排土场 150兆瓦光伏项目已全容量并网发电，截至 23Q3末累计发电量为 0.44亿千瓦时； 公司持股 95%的控股子公司国家能源集团岳阳发电有限公司 2×1000MW 新建工程即岳阳项目 1号发电机组顺利通过 168小时连续满负荷试运行，正式投入商业运营； 岳阳项目 2号发电机组建设正在稳步推进，预计 2023年底左右投运。岳阳项目一期工程发电机组全部投运后，将为岳阳市及湖南省北部地区能源保供、完善区域“风光水火储”调剂运行体系提供保障。 23Q3煤化工产销增长， 盈利下滑。 23Q3， 公司聚烯烃产品销量为 17.51万吨，同比增长 4.5%，环比增长 0.5%。 其中， 聚乙烯销量 8.78万吨，同比增长 3.5%， 环比减少 2.7%；聚丙烯销量为 8.73万吨，同比增长 5.4%， 环比增长 3.9%； 煤化工业务实现利润总额 0.11亿元，同比下降 57.7%，环比下降26.7%。 据公司公告，目前包头煤化工煤制烯烃升级示范项目已经开工，项目建成投产后将进一步推动本集团煤基新材料产业的发展，有利于巩固本集团一体化运营模式。 投资建议： 我们预计 2023-2025年公司归母净利为 631.44/671.93/686.75亿元，对应 EPS 分别为 3.18/3.38/3.46元/股，对应 2023年 10月 27日的 PE 分别为 10/9/9倍。维持“推荐” 评级。 风险提示： 煤炭价格大幅下降；火电需求不及预期；项目建设慢于预期。

事件： 1） 2023年 10月 27日公司发布前三季度报告称，前三季度归属于母公司所有者的净利润 161.8亿元，同比减少 44.56%；营业收入 1274.32亿元，同比减少 2.41%。 2） 公司控股股东陕煤集团计划在未来 12个月内增持公司A 股股份。 23Q3公司扣非后净利润环比下滑，符合我们预期。 公司 2023年第三季度实现归母净利润 46.01亿元，同比增长 27.07%，环比下降 1.44%。 2023年第三季度扣非后净利润为 53.63亿元，同比下降 27.91%，环比下降 15.73%。 非经常性损益-7.64亿元， 其中交易性金融资产等的公允价值变动损益为-10.75亿元。 2023年前三季度，公司煤炭量增价减，成本微降。 2023年前三季度，公司实现原煤产量 12426.68万吨，同比增长 7.14%，实现煤炭销量 18645.25万吨，同比增加 6.65%。测算吨煤销售收入 659.5元/吨，同比下降 8.96%，吨煤销售成本为 414元/吨，同比下降 2.96%。 煤炭业务毛利率为 37.22%，同比下降 3.88个百分点。 23Q3销量下滑明显。 2023年第三季度，公司实现原煤产量 4019.94万吨，同比增长 0.94%， 环比下降 6.83%。实现煤炭销量 5785.15万吨。同比下降11.93%，环比下降 19.97%。公司煤炭销量主要由自产煤与贸易煤构成，基于原煤产量降幅并不明显，我们认为公司销量的下滑主要来自于贸易煤，由于贸易煤利润较薄，因此销量下滑对公司业绩影响有限。 大股东增持彰显对未来发展信心。 公告显示公司控股股东陕煤集团在未来12个月内增持公司 A 股股份，增持金额不低于人民币 2亿元、不超过人民币 3亿元，拟增持价格不超过 25元/股，资金来源为陕煤集团自有资金。 本次增持计划凸显了大股东对公司未来发展的信心及对于公司长期投资价值的认可。 优质产能加速扩张，公司增长潜力大。 2022年，公司收购了控股股东陕煤集团所持有的彬长矿业集团、神南矿业公司股权，其中，彬长矿业集团贡献新增产能 1200万吨/年，神南矿业公司持有榆神矿区小壕兔相关井田的探矿权，主要包含小壕兔一号井以及三号井，一号井设计产能规模 800万吨/年，优质资产的注入有望加速公司产能扩张。 投资建议：我们预计 2023-2025年公司归母净利为 226.39/271.35/291.19亿元，对应 EPS 分别为 2.34/2.80/3.00元/股，对应 2023年 10月 27日收盘价的 PE 分别为 8/6/6倍。维持“推荐”评级。 风险提示： 煤价大幅下行；下游需求改善不及预期；成本超预期上升。

事件：2023年10月27日，公司发布2023年三季度报告。2023年前三季度，公司实现营业收入为203.56亿元，同比下降29.93%；归母净利润39.16亿元，同比下降1.73%。2023年三季度，公司营业收入为56.04亿元，同比下降38.17%，环比下降17.93%；归母净利润5.49亿元，同比下降61.17%，环比下降17.31%。 成功转让乾新煤业72%股权，剥离低效资产。2023年10月，海南蒙宏科技有限公司成功拍得公司所持有的乾新煤业72%股权，对价10.35亿元。此外，公司所持邢北煤业全部资产和负债也已通过公开挂牌方式对外转让，低效资产的剥离有助于公司进一步提升盈利能力。 受让探矿权保障资源接续，煤炭产能增量可观。为解决公司全资子公司邯峰公司下属云驾岭矿、郭二庄矿资源接续问题，邯峰公司拟以现金方式受让邯矿集团持有的武安北通云规划区云驾岭及郭二庄深部扩大区探矿权，交易价格3.16亿元，交易完成后，公司合计增加可采储量2102万吨，增加生产能力120万吨/年。 此外，1）新建产能：公司本部新增邢台矿西井60万吨炼焦煤产能，公司预计23H2建成投产，2024年达产；2）在产产能核增：2023年内蒙矿区核增动力煤产能150万吨，其中盛鑫煤业30万吨2022年已核增，嘉信德90万吨与嘉东煤业30万吨将在2023年核增，嘉信德产能置换方案已组卷上报东胜区能源局，嘉东煤业已成功取得资源扩界项目采矿许可证，项目扩界完成后，可增加优质保有资源储量2700多万吨、可采原煤量2004万吨，目前正在编制产能置换方案同时购买产能指标。公司控股股东冀中能源集团在上市公司体外仍有核定产能约3006万吨，未来公司有望通过集团资产注入实现煤炭板块增量。 着力优化产品结构，非煤业务增长明确。公司冀中新材三期年产12万吨/年玻纤生产线在建，预计2024年投产，投产后产业规模将进入行业第一梯队，玻纤产能总规模将达到40万吨。由于原有23万吨PVC产能利用率偏低且40万吨PVC项目尚未产生效益，业务盈利能力受到拖累，随着项目投产与乙烯专用码头建设运营，公司有望通过增产降本实现业务扭亏转盈。此外，300万吨/年白涧铁矿项目正在办理探矿权转采矿权项目核准等前期手续。公司非煤业务发展较快，有望在未来贡献可观业绩增量。 投资建议：我们预计2023-2025年公司归母净利为45.25/40.65/42.16亿元，对应EPS分别为1.28/1.15/1.19元/股，对应2023年10月27日收盘价的PE分别均为5/6/5倍。维持“谨慎推荐”评级。 风险提示：煤炭价格大幅下跌；在建项目投产不及预期。

事件： 2023年 10月 27日，公司发布 2023年第三季度报告。 2023年前三季度， 公司实现营业收入 96.04亿元，同比下滑 16.08%；实现归母净利润17.99亿元，同比下滑 34.79%；实现扣非归母净利润 17.76亿元，同比下滑44.55%。 23Q3所得税环比提高， 公司归母净利润环比下降。 23Q3，公司实现营业收入 31.35亿元，同比下降 17.18%，环比下降 9.17%；实现归母净利润 4.37亿元，同比下降 43.43%，环比下降 25.82%； 实现扣非归母净利润 4.39亿元，同比下降 53.08%， 环比下降 21.91%。 公司 23Q3利润总额为 8.46亿元，环比增长 2.83%；而所得税达到 3.40亿元， 环比增长 87.81%，从而所得税环比大幅提高导致公司归母净利润环比下滑，据报表测算，公司 23Q3所得税率为 40.16%。 23Q3煤炭销量环比增长， 价格成本环比同降。 23Q3， 公司煤炭产量完成355.04万吨，同比增长 25.07%，环比略增 0.32%； 销量实现 331.33万吨，同比增长 7.79%，环比增长 4.50%。 23Q3，公司煤炭综合售价为 683.04元/吨，同比下降-22.13%，环比下降-1.90%；单位成本为 306.48元/吨，同比增长2.70%，环比下降-1.48%；单位毛利率为 55.13%，同比下降-10.85pct，环比下降-0.19pct。 多个建设煤矿于 Q3贡献产量增量， Q4产量有望进一步释放。 公司同宝煤业产能 90万吨/年， 已于 2023年 8月份完成竣工验收，正式转为生产矿井； 沁裕矿产能 90万吨/年， 已于 2023年 7月进入联合试运转，两矿井或将在 Q4期间产量进一步爬坡，为公司贡献增量。此外，公司预计， 90万吨/年的百盛矿 2023年底进入联合试运转，明年有望进一步放量。 23Q3尿素价格受需求拉动环比回暖， Q4受停产减排影响产销预计环比下降。 23Q3， 尿素产量完成 26.00万吨，同比增长 3.63%，环比下降 3.81%，销量实现 24.23万吨，同比下降 1.18%，环比下降 15.46%。 23Q3，公司尿素产品单位售价为 2178.46元/吨，同比下降-2.09%，环比增长 3.68%；单位成本为1699.05元/吨，同比下降-17.84%，环比下降-6.29%；单位毛利率为 22.01%，同比上升 14.95pct，环比上升 8.30pct。 据晋城市大气污染防治工作领导组下发的《关于明确 2023-2024年秋冬季重点行业企业差异化应急管控措施的通知》要求，公司将于 Q4落实差异化管控、轮流停产减排要求，公司预计 23Q4尿素产量减少约 7.8万吨，己内酰胺产量减少约 1.35万吨，影响公司 2023年四季度销售收入减少约 3.2亿元； 24Q1尿素产量预计减少约 6.35万吨，影响公司24Q1销售收入减少约 1.4亿元。 投资建议： 随着在建矿井逐步投产，公司有望受益于煤炭的持续放量， 我们预计， 2023-2025年公司的归母净利润分别为 22.08/26.07/28.95亿元，对应EPS 分别为 1.49/1.76/1.95元/股，对应 10月 27日收盘价的 PE 分别为 6/5/5倍，维持“推荐”评级。 风险提示： 煤炭及尿素价格大幅下跌， 在建矿井投产不及预期。

事件： 2023年 10月 27日，公司发布 2023年第三季度报告。 2023年前三季度， 公司实现营业收入 216.51亿元，同比下滑 20.71%；实现归母净利润42.71亿元，同比下滑 13.87%；实现扣非归母净利润 42.37亿元，同比下滑14.21%。 23Q3业绩环比略降。 23Q3，公司实现营业收入 62.39亿元，同比下降25.04%，环比下降 11.30%；实现归母净利润 12.60亿元，同比下降 22.98%，环比下降 1.93%； 实现扣非归母净利润 12.45亿元，同比下降 23.79%， 环比下降 2.12%。 23Q3煤炭产销量环比下降。 23Q3， 公司煤炭产量完成 1112万吨，同比增长 2.24%，环比下降 8.76%；煤炭销量实现 1003万吨，同比下降 11.87%，环比下降 7.65%。 23Q3价格环比略降， 成本环比降幅显著， 单位毛利率提升。 1） 价格方面： 2023年前三季度，公司煤炭综合售价 607元/吨，同比下降 13.43%； 单三季度，煤炭综合售价 564元/吨，同比下降 13.25%，环比略降 1.96%。 2） 成本方面： 2023年前三季度，公司煤炭综合成本 304元/吨，同比下降 24.32%；单三季度，煤炭综合成本 264元/吨，同比下降 26.06%，环比下降 13.40%，成本降幅表现显著。 3） 毛利方面， 23Q3，公司吨煤毛利为 300元/吨，同比上升 2.32%，吨煤毛利率为 53.24%，同比上升 8.10pct，环比上升 6.17pct。 煤炭+新能源双成长主线持续推进。 1）煤炭方面， 公司有 2个在建矿井，其中， 产能 500万吨/年的七元煤矿地质储量为 20.6亿吨， 预计首采工作面出煤时间为 2024年第三季度； 产能 500万吨/年的泊里煤矿仍在推进建设， 地质储量约 9.11亿吨。 2）新能源方面， 公司的钠离子电池于 7月通过全国首批测评，圆柱电池已实现二轮电动车商业化应用，方形产线已完成空载运行； 同时， 公司万吨级钠离子电池正负极材料项目于 2023年 2月在山西综改区潇河产业园区开工， 达产后可年产 2万吨钠离子电池正极材料、 1.2万吨钠离子电池负极材料。 此外， 公司在加紧建设钠离子电池+飞轮储能独立共享储能电站，加速实施钠离子电池煤矿应急电源示范项目，提速研发钠离子电池井下无轨胶轮车， 从而产业间有望实现协同效应。 投资建议： 公司煤炭业务变现能力强，且公司在稳步增强主业盈利能力的同时积极推进钠电等新能源业务。 我们预计公司 2023-2025年归母净利润分别为55.86/58.65/64.93亿元，对应 EPS 分别为 1.55/1.63/1.80元/股，对应 10月27日收盘价的 PE 分别为 5/5/4倍，维持“推荐”评级。 风险提示： 宏观经济波动风险，政策变化风险， 在建煤矿投产进度不及预期，新能源业务进展不及预期。

事件： 2023年 10月 27日，公司发布 2023年三季报。 2023年前三季度，公司实现营业收入 288.99亿元，同比下降 18.90%；归母净利润 39.82亿元，同比下降 26.17%。 2023年第三季度，公司实现营业收入 82.23亿元，同比下降 43.20%，环比下降 17.99%；归母净利润 9.24亿元，同比下降 50.12%，环比下降 32.61%。 23Q3煤炭产销下降，叠加售价下滑、成本抬升致使业绩受损。 1） 产销量： 23Q3公司实现原煤产量 895.96万吨，同比减少 17.45%，环比减少 15.15%； 商品煤销量 1246.14万吨，同比减少 21.89%，环比减少 14.31%，其中自产煤销量 757.39万吨，同比减少 23.32%，环比减少 21.72%，贸易煤销量 488.75万吨，同比减少 19.57%，环比增长 0.42%。 2）售价和成本： 23Q3公司吨煤售价 647.49元/吨，同比下降 28.17%，环比下降 4.36%， 其中自产煤售价 640.54元/吨，同比下降 20.66%，环比下降 3.22%； 自产煤吨煤成本 285.24元/吨，同比增长 13.13%，环比增长 10.37%。 23Q3煤炭业务毛利率为 35.22%，同比下滑 3.95pct，环比下滑 5.61pct；其中自产煤业务毛利率 55.47%，同比下滑13.30pct，环比下滑 5.49pct。 新建核增产能逐步放量，看好 2024年增产空间。 公司加快推进产能核增矿井后续手续办理， 据公司公告，公司河曲露天煤业取得 1000万吨/年《安全生产许可证》，豹子沟煤业取得 150万吨/年《安全生产许可证》， 其他煤矿产能核增后续手续也在加快进行；公司加快高产高效矿井建设， 鑫顺煤业（180万吨）已经正式进入煤炭开采阶段，庄子河煤业（120万吨） 已进入联合试运转阶段，2024年有望放量。 四季度业绩有望提升，高股息+低估值凸显投资价值。 公司动力煤产品长协占比高，稳价保供背景下业绩稳定性强；焦煤产品现货比例高， 以潞城喷吹煤为主， 价格弹性较大。 据 Wind 数据，截至 10月 27日， 23Q4潞城喷吹煤车板含税均价 1402.35元/吨，较 23Q3均价 1235.78元/吨上涨 13.48%，我们认为，若后续煤价保持当前水平， 公司四季度业绩有望提升。 2021年以来，公司股利支付率保持在 60%以上， 2022年度达到 63.89%。此外，公司制定《2024年-2026年股东回报规划》 ，明确规划期内各年度以现金方式分配的利润不少于当年实现的可供分配利润的 60%。“高股息+低估值”进一步凸显公司投资价值。 投资建议： 我们预计 2023-2025年公司归母净利润为 54.01/65.50/73.26亿元，对应 EPS 分别为 2.72/3.30/3.70元/股，对应 2023年 10月 27日收盘价的 PE 分别均为 6/5/4倍，维持“推荐”评级。 风险提示： 煤炭价格大幅下跌； 在建矿井投产不及预期。

事件： 2023年 10月 27日，公司发布 2023年三季报。 2023年前三季度，公司实现营业收入 59.67亿元，同比下降 11.66%；归母净利润 16.33亿元，同比增长 1.62%；基本每股收益 1.3611元。 2023年第三季度，公司实现营业收入17.29亿元，同比下降 24.87%，环比下降 13.53%；归母净利润 5.16亿元，同比下降 29.20%，环比增长 1.19%。 23Q3产品售价下滑，成本大幅下降，煤炭毛利环比下降。 据公司公告测算，23Q3，公司吨煤售价 826.99元/吨，同比下降 25.90%，环比下降 19.57%；吨煤成本 408.58元/吨，同比下降 29.52%，环比下降 19.46%；煤炭业务毛利 8.19亿元，同比减少 19.10%，环比减少 13.71%。 23Q1-3，公司吨煤售价 974.99元/吨，同比下降 13.47%；吨煤成本 498.59元/吨，同比下降 21.50%；煤炭业务毛利 27.39亿元，同比增长 0.80%。 23Q3公司四费合计节省 0.74亿元，环比下降 21.83%。 23Q3公司煤炭价格同比有所下滑影响营业收入，但受益于成本和四费的下降，净利润环比上涨。 23Q3产销同环比均增，煤炭业务扩产空间充足。 据公司公告测算， 23Q3，公司实现原煤产量 254.48万吨，同比增长 5.94%，环比增长 12.19%；商品煤产量 197.65万吨，同比增长 11.77%，环比增长 6.79%；商品煤销量 195.70万吨，同比增长 3.70%，环比增长 7.43%。 23Q1-3，公司实现原煤产量 702.4万吨，同比减少 4.81%；商品煤产量 557.29万吨，同比增长 1.84%；商品煤销量574.91万吨，同比增长 4.01%。公司恒源煤矿改建工程在不改变产能规模的情况下，延长矿井开采年限至 40.84年，可有效保障生产接替，公司预计于 2023年 12月完工。此外，公司对控股股东皖北煤电集团多个矿业公司拥有不可撤销收购权，截至目前，集团公司在上市公司体外仍有煤炭核定产能 1980万吨，是上市公司现有核定产能的 181%，未来公司煤炭板块扩产空间广阔。 电力业务加快布局。 2022年 11月，公司与皖能股份同比例增资建设钱营孜电厂二期扩建项目，项目年发电量约 48亿千瓦时，计划于 2024年底建成投产，投产后公司电力权益装机规模将提升至 1050MW，较当前扩大 90.84%，有望成为新的盈利增长点。此外，公司宿州热电年发电能力 38亿千瓦时，机组规模与当前贡献主要盈利的钱营孜发电相当，未来有望提升公司业绩。 投资建议： 我们预计 2023-2025年公司归母净利润为 22.03/24.13/26.98亿元，对应 EPS 分别为 1.84/2.01/2.25元/股，对应 2023年 10月 27日股价的PE 分别为 5/5/4倍。维持“推荐”评级。 风险提示： 煤炭价格大幅下跌；集团资产注入、在建项目进展不及预期。

事件： 2023 年 10 月 27 日，公司发布 2023 年三季报。 2023 年前三季度，公司实现营业收入 555.38 亿元，同比下降 3.10%；归母净利润 50.58 亿元，同比下降 2.66%。 2023 年三季度，公司实现营业收入 182.38 亿元，同比下降3.45%，环比下降 0.37%；归母净利润 14.70 亿元，同比下降 10.74%，环比下降 0.43%。 23Q3 价量双降， 成本大幅降低抬升毛利率。 23Q1-3， 公司实现商品煤产量 1674.76 万吨，同比下降 6.76%； 商品煤销量 1379.65 万吨，同比下降 9.48%；吨煤售价 1198.98 元/吨，同比增长 0.79%； 吨煤成本 624.57 元/吨，同比下降9.45%； 煤炭业务毛利率为 47.91%， 同比抬升 5.89 个百分点。 23Q3， 公司实现商品煤产量 542.12 万吨，同比下降 1.88%，环比下降 4.07%； 商品煤销量397.95 万吨，同比下降 16.50%，环比下降 15.61%； 吨煤售价 1025.39 元/吨，同比下降14.75%，环比下降 10.19%； 吨煤成本511.43 元/吨，同比下降26.72%，环比下降 17.92%； 煤炭业务毛利率为 50.12%， 同比抬升 8.14 个百分点，环比抬升 4.70 个百分点。 23Q3 化工品售价环比回落，成本下降。 1）焦炭： 23Q3 公司实现焦炭产量99.8 万吨，同比增长 13.91%，环比增长 16.73%； 焦炭销量 101.1 万吨，同比增长 24.74%，环比增长 20.51%； 平均售价 2011.84 元/吨，同比下降 25.30%，环比下降 14.88%。 2）甲醇： 23Q3 公司实现甲醇产量 10.88 万吨，同比增长45.84%，环比增长 21.02%； 甲醇销量 10.52 万吨，同比增长 42.35%，环比增长 5.41%； 平均售价 2025.25 元/吨，同比下降 6.73%，环比下降 1.23%。 3）成本： 23Q3 公司洗精煤采购量 138.00 万吨，同比增长 14.91%，环比增长18.55%；采购单价 1565.74 元/吨，同比下降 26.88%，环比下降 16.37%。 项目建设加快推进，发展后劲增强。 公司 800 万吨/年陶忽图煤矿开工建设，公司预计 2025 年底建成投产， 煤种为优质高卡动力煤； 碳鑫科技年产 60 万吨无水乙醇预计 2023 年底建成；临涣焦化驰放气制备高纯氢项目已试生产、 10 万吨 DMC 项目正在加快建设；雷鸣科化加快非煤矿山资源项目收储及建设，上半年收储资源 1.74 亿吨，积极推进靖州八姑岩、海南乐东等矿山的建设。 公司各板块项目顺利推进，未来成长空间广阔。 投资建议： 考虑四季度焦煤焦炭价格有所回升， 我们预计 2023-2025 年公司归母净利润为 65.80/67.41/68.14 亿元，对应 EPS 分别为 2.65/2.72/2.75 元，对应 2023 年 10 月 27 日股价的 PE 分别为 5/5/5 倍。 维持“推荐”评级。 风险提示： 煤价大幅下跌；新投产产能盈利、项目建设进度不及预期