事件：公司10月15日发布2022年三季报：2022年前三季度，公司实现营收10.72亿元，同比增长0.70%，实现归母净利润1.66亿元，同比下降5.48%，实现扣非归母净利润1.43亿元，同比下降11.67%。2022年第三季度，公司实现单季营收3.60亿元，同比增长7.53%，实现归母净利润0.48亿元，同比下降3.99%，实现扣非归母净利润0.44亿元，同比增长14.86%。 疫情反复叠加限电影响，公司业绩短期承压。收入端，2022年前三个季度营收分别为4.09、3.03、3.60亿元,同比增速分别为11.83%、-16.75%、7.53%。利润端，公司前三个季度归母净利润分别为0.82、0.36、0.48亿元，同比增速分别为23.61%、-43.13%、3.99%。扣非归母净利润分别为0.77、0.22、0.44亿元，同比增速分别为22.20%、-63.29%、14.86%。利润率层面，公司前三季度毛利率同比下降3.92pct达到35.58%。 前三季度，受全国多地疫情反复，以及四川省限电的影响，公司业绩承压。 费用管控良好。，持续加大研发投入。公司前三季度三费占比为9.75%，同比下降2.05pct，其中，销售费用率同比上升0.14pct，管理费用率同比下降2.30pct，财务费用率同比上升0.12pct，在业绩承压的情况下，公司费用管控良好，经营管理持续稳健。公司前三季度研发费用为0.77亿元，同比增长29.93%，研发费用率占比提升1.61pct达到7.17%，公司持续加大研发投入，公司核心竞争力得以提升。 持续深化汽车产业布局，全面拥抱高景气新能源汽车。报告期内，公司以0.91亿元收购控股子公司重庆豪能兴富同步器49%股权，使之成为公司全资子公司，本次交易便于公司推进与标的公司的资源整合以及深度融合，促进协同效应的发挥。同时，标的公司是公司汽车产业链的重要组成部分，本次交易有利于提升公司在产品及产业链布局方面的竞争优势，将进一步提高上市公司的整体盈利能力及抗风险能力。同时，报告期内，公司拟以债权转股权的方式对泸州豪能增资2.5亿元，本次增资有助于公司抓住汽车行业转型升级的重大契机，集中力量发展新能源汽车零部件项目，符合公司战略投资规划。同时本次增资将助推汽车板块业务的快速扩张，加快形成相互融合、高质量发展的产业布局，让支撑公司发展的两大主业齐头并进，保障公司长久良性发展。 内生外延加速发展航空航天业务，业绩进入快速兑现期。公司航空航天业务由控股子公司昊轶强、豪能空天和参股子公司航天神坤承担，在航空制造、商业航天配套等多个领域具有较强的竞争力。产能层面，第一期航空零部件精密制造厂区已初步形成产能，昊轶强对原有厂房、设备进行升级改造，大幅提升了生产效率和产能。航空零部件业务占公司营业收入和利润的比例将进一步上升。同时，子公司豪能空天与部分商业航天头部企业建立了密切关系，部分项目已进入试验和生产阶段，有望显著增厚公司业绩。 投资建议：上半年全国多地疫情反弹对汽车产业影响较大，同时四川省限电对生产端产生影响，我们下调公司盈利预测，我们预计公司2022-2024年收入分别为15.17/18.81/21.70亿元（前值16.45/20.38/23.48亿元），归母净利润分别为2.46/3.42/4.18亿元（前值2.88/3.93/4.80亿元），对应PE分别为20X、14X、12X。公司持续深化“汽车+航空航天”双主业布局，有望实现跨越式发展，维持“买入”评级。 风险提示事件：军品订单不及预期；疫情扩大风险；盈利预测不及预期。

事件：公司8月26日发布2022年中报，公司2022年上半年实现营业收入148.06亿元，同比增长46.83，实现归母净利润6.51亿元，同比增长41.21，实现扣非归母净利润4.73亿元，同比增长22.60%。营收高增，彰显航发赛道高景气。收入端，2022H1实现营业收入营业收入148.06亿元，同比增长46.83，单二季度实现营收94.06亿元，同比增长，环比增长，国产航空发动机需求大幅释放，公司营收高速增长。利润端，公司2022H1实现归母净利润6.51亿元，同比增长41.21，实现扣非归母净利润4.73亿元，同比增长22.60%。单二季度实现归母净利润5.85亿元，同比增长，环比增长783.23%，实现扣非归母净利润4.38亿元，同比增长，环比增长1138.74%。利润率层面，公司22H1毛利率为11.68%（YOY-5.85pct），22Q2毛利率为12.34%（YOY-6.48pct），环比提升1.81pct，随着公司营收规模快速提升，盈利能力边际改善。黎明子公司营收增长，业绩增速贡献最大。 分业务来看，公司航空发动机及衍生产品业务实现收入136.95亿元，同比增长；外贸出口转包业务实现收入7.24亿元，同比增长；非航空产品及其他业务实现收入1.37亿元，同比减少35.12%。公司核心主业航空发动机及衍生产品增长提速，外贸出口转包业务恢复增长。子公司层面，黎明公司实现营收95.56亿元，同比增长95.11%，实现利润总额2.38亿元，同比增长；南方公司实现营收29.86亿元，同比增长，实现利润总额1.59亿元，同比增长；黎阳公司实现营收13.06亿元，同比增长，实现利润总额1.95亿元，同比增长256.40%。母公司实现营收41.11亿元，同比增长22.90%，实现利润总额4.11亿元，同比增长6.61%。公司经营稳健，产品交付顺畅。公司2022H1三费占比为5.97，同比下降3.70pct，其中，销售费用率为1.71%（同比+0.21pct，管理费用率为4.57（同比-3.31pct），财务费用率为-0.31（同比-0.59pct，公司费用率管控良好，经营状况持续改善。公司2022H1研发费用为2.70亿元，同比减少3.70%。公司2022H1经营性现金流为-94.26亿元，同比减少224.50亿元，公司二季度末应收账款为216.58亿元，同比增长57.72%，主要原因是主要是销售收入增加，回款滞后。报告期末，公司合同负债为197.08亿元，同比减少20.61%，存货为260.55亿元，同比增长1.18%，存货增速大幅低于营收增幅，表明公司产品交付顺畅。 投资建议：我们维持公司盈利预测，预计公司2022-2024年收入分别为417.71亿元、509.80亿元和620.15亿元，归母净利润分别为14.76亿元、19.60亿元和29.40亿元，对应EPS分别为0.55元、0.74元、1.10元，对应PE分别为87X、66X、44X。航空发动机技术难度大，研制生产壁垒高，公司作为航空发动机行业龙头，在行业内的垄断性和稀缺性强，维持“买入”评级。风险提示事件：军品订单不及预期；产品交付不及预期；盈利预测不及预期。

事件：公司发布2022中报，公司2022H1实现营收22.99亿元，同比增长18.88%，实现归母净利润4.76亿元，同比增长24.04%，实现扣非归母净利润4.71亿元，同比增长29.90%。公司2022Q2实现营收11.44亿元，同比增长21.24%，实现归母净利润1.85亿元，同比增长26.15%，实现扣非归母净利润1.83亿元，同比增长35.43%。 航空新材料业务稳健增长，疫情影响机床业务同比增亏。收入端，公司2022H1实现营收22.99亿元，同比增长18.88%，完成全年经营工作目标的51.09%。利润端，公司归母净利润4.76亿元，同比增长24.04%，实现扣非归母净利润4.71亿元，同比增长29.90%。利润率层面，公司2022H1毛利率为33.52%，同比提升0.54pct。分业务来看：1.航空新材料业务实现营收22.69亿元，同比增长20.65%（其中：航空工业复材同比增长22.51%），实现归母净利润5.06亿元，同比增长18.03%(其中：航空工业复材同比增长20.77%)；2.机床装备业务实现营收0.24亿元，同比下滑56.36%，实现归母净利润-2,353.32万元，上年同期-1,516.58万元，同比增亏836.74万元。 受益于先进军机放量，核心子公司中航复材增长稳健。子公司层面，中航复材持续推进均衡生产，上半年实现营业收入22.29亿元，同比增长23%；实现利润总额6.03亿元，同比增长20%；实现净利润5.17亿元，同比增长21%。优材百慕受疫情影响，国内民航及高铁市场的产品生产量、交付量较去年有大幅度减少，上半年实现营业收入2,890万元，同比减少31.04%，实现利润总额-563万元，同比减少194.59%；实现净利润-565万元，同比减少209.69%。京航生物受疫情和国家集采的影响，市场受到较大的影响，上半年实现营业收入322万元，同比减少55%；实现利润总额-499万元，同比增亏101.65万元；实现净利润-499万元，同比增亏101.65万元。 费用管理能力提升，现金流状况大幅改善。公司2022H1三费占比为6.50%（同比下降0.30pct），其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为0.57%（同比下降0.33pct）、6.55%（同比上升0.26pct）、-0.61%（同比下降0.23pct）。公司2022Q2三费占比为6.89%（同比下降0.43pct），其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为0.32%（同比下降0.60pct）、7.23%（同比上升0.36pct）、-0.67%（同比下降0.19pct），研发层面，公司2022H1研发费用为0.43亿元，同比下降15.78%。2022Q2研发费用为0.30亿元，同比下降23.82%。公司2022H1经营性现金流量为2.39亿元,同比增长3.12亿元，主要系本期子公司航空工业复材收到政府补助款1.5亿元，利用票据结算以及款项未到账期导致购买商品支出金额同比减少1.78亿元所致。 在手订单充裕，产品交付顺畅。公司报告期末合同负债金额为6.67亿元，同比增长715.43%，在手订单饱满；应收账款金额为26.46亿元，同比增长62.29%。存货为13.77亿元，同比减少24.87%，表明公司产品交付顺畅。 核心主业航空复材获政府支持，公司发展前景持续向好。报告期内公司子公司中航复材收到北京市顺义区人民政府1.5亿元产业发展支持资金，专门用于航空工业复材后续厂房的投资建设。作为国内航空复合材料核心供应商，公司具备股东、技术和产业规模的三重优势，有望持续受益于国产军机大幅放量以及先进军机列装加速。 投资建议：受疫情及医药集采等负面因素影响，公司机床、骨科等业务发展低于预期， 我们下调公司盈利预测，预计公司2022-2024年收入分别为47.03/60.79/77.43亿元（前值为50.85/65.71/81.81亿元），归母净利润分别为7.61/10.73/14.65亿元（前值为8.48/11.75/15.43亿元），对应PE分别为44/36/29倍，国内航空复材市场进入快速成长期，公司军品实力领先，积极布局民品，业绩有望高速增长，维持“买入”评级。 风险提示：军机列装进度不及预期；民机项目建设不及预期；机床业务转型不达预期；业绩预测和估值判断不达预期风险。

事件： 公司发布 2022中报，公司 2022H1实现营收 11.00亿元，同比增长 14.46%，实现归母净利润 1.47亿元，同比增长 45.42%，实现扣非归母净利润 0.99亿元，同比增长 45.46%。公司 2022Q2实现营收 5.77亿元，同比增长 14.62%，实现归母净利润0.80亿元，同比增长 97.80%，实现扣非归母净利润 0.52亿元，同比增长 98.76%。 业绩稳健增长，盈利能力持续提升。 收入端，公司 2022H1实现营收 11.00亿元，同比增长 14.46%，单二季度实现营收 5.77亿元，同比增长 14.62%，环比增长 10.31%。 利润端，公司 2022H1实现归母净利润 1.47亿元，同比增长 45.42%，实现扣非归母净利润 0.99亿元，同比增长 45.46%，单二季度实现归母净利润 0.80亿元，同比增长97.80%，环比增长 21.30%，实现扣非归母净利润 0.52亿元，同比增长 98.76%，环比增长 11.89%。 公司收入实现稳健增长，规模效应凸显以及人民币兑美元汇率回落带来利润端高速增长。 利润率层面，公司 2022H1毛利率为 37.66%，同比提升 0.38pct。 公司 2022Q2毛利率为 39.12%，同比提升 3.06pct。公司毛利率、净利率持续提升，盈利水平大幅改善。 航空航天业务高速增长， 型号放量公司进入业绩收获期。 分业务来看： 2022H1公司航空航天新材料及零部件实现营业收入 3.01亿元， 同比增长 41.00%， 公司充分受益于航空航天高景气。报告期内，主要型号涡扇发动机叶片供货稳定，航空发动机机匣继续放量，航天发动机高温合金热端部件增速明显，燃机客户群进一步扩大，高温合金母合金多个牌号取得认证并批量供货，全产业链优势愈发显著。公司接单形势较好，批产和研制型号充足，为下半年继续增长奠定了基础。 2022H1核能新材料及零部件实现营业收入 1.48亿元，较上年同期增长 5.27%。报告期内，公司各类核级铸件、乏燃料格架、金属保温层、核辐射屏蔽材料销售稳定。围绕国家重大战略部署和“十四五”规划，国务院核准新建 3个核电项目共 6台机组，分别采用 CAP1000技术和华龙一号技术，为公司核能核电业务后续增长提供了稳定支撑。核辐射屏蔽材料取得突破性进展，拿到国家重点项目订单，打开了未来 5-10年市场空间。报告期内，高端装备零部件实现营业收入 58,166.29万元，较上年同期增长 3.06%。受益于油气价格上涨，油服、炼油等行业装备需求较好，公司传统油气板块有所复苏。 费用管控良好， 持续加大研发投入。 公司 2022H1三费占比为 14.12%（同比降低1.79pct），其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为 1.88%（同比降低0.26pct）、 7.32%（同比降低 1.44pct）、 4.92%（同比降低 0.09pct）。公司 2022Q2三费占比为 12.88%（同比降低 3.50pct），其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为 1.93%（同比降低 1.01pct）、 7.87%（同比降低 0.07pct）、 3.08%（同比降低2.42pct），研发层面，公司 2022H1研发费用为 1.49亿元，同比增长 23.25%。 2022Q2研发费用为 0.98亿元，同比增长 57.54%，公司研发投入稳步提升。重点研发了“国产大推力航空发动机高温合金薄壁机匣的技术研发及应用”、“单晶及定向叶片的制壳系统技术研发及应用”、“SJA 涡轴发动机国产化项目”、“大尺寸薄壁涡轮承力机匣合金及铸造技术基础”等项目，公司自主创新能力不断提高，关键核心技术也获得了持续性的突破。 现金流状况大幅改善， 公司经营状况持续向好。 公司 2022H1经营性现金流量为 1.84亿元,同比增长 1.73亿元，公司现金流状况大幅好转。 截至二季度末，公司合同负债为0.38亿元，同比增长 14.99%，应收账款为 10.59亿元，同比增长 12.81%，存货为 11.91，同比下降 10.12%，产品交付状况良好。 报告期内，公司积极推动合肥、霍山两地的土地搬迁工作，在不影响正常生产经营的情况下有序推进。此次土地搬迁对公司优化资产负债结构、盘活存量资产、提升经营水平有着积极意义。 投资建议： 公司核能业务增速略低于预期，我们小幅下调公司收入预测，同时，人民币兑美元汇率持续走低叠加镍价回落，公司盈利有望改善，我们上调公司盈利预测 ， 预 计 公 司 2022-2024年 收 入 分 别 为 23.64/28.52/34.24亿 元 （ 前 值24.39/29.50/35.16亿元），归母净利润分别为 5.12/4.84/7.29亿元（前值 5.06/3.97/5.42亿元）。 对应 PE 为 27X/28X/19X， 维持“买入”评级。 风险提示事件： 传统铸件和核电业务发展不及预期；原材料价格波动的风险；土地收储不确定的风险； 汇率波动风险； 军品业务不及预期。

事件： 公司 8月 22日发布 2022中报， 2022H1公司实现收入 13.92亿元，同比增长11.26%，实现归母净利润 4.86亿元，同比增长 6.90%，实现扣非归母净利润 4.81亿元，同比增长 7.29%。 业绩稳增长，毛利率稳步提升。 收入端， 2022H1公司实现营业收入 13.92亿元，同比增长 11.26%；利润端， 2022H1公司实现归母净利润 4.86亿元，同比增长 6.90%。 自产业务方面，公司持续扩充新品， 2022H1实现收入 8.25亿元，同比增长 8.85%， 其中瓷介电容器实现收入 7.96亿元，同比增长 7.22%，滤波器实现收入 0.13亿元，同比减少 0.26%，其他电子元器件实现收入 0.16亿元，同比增长 554.10%；代理业务方面， 公司持续提升京东方、北京三合兴等核心客户的市场份额，叠加锦浪科技、德业股份等新能源客户需求强劲， 2022H1实现收入 5.64亿元，同比增长 14.48%。 盈利能力方面， 2022H1公司毛利率为 54.95%，同比增长 0.69pct，净利率为 34.90%，同比减少 1.42pct。 持续加大研发投入， 生产经营活动旺盛。 2022H1公司期间费用率为 10.63%，同比增长 0.05pct，其中销售费用为 0.39亿元，同比增长 26.26%，主要系鸿远苏州和鸿远成都销售人员增加，以及股份支付费用增加所致； 财务费用为 0.05亿元，同比增长174.00%，主要系商业汇票开票及贴现金额快速增加所致； 管理费用为 0.55亿元，同比增长 9.27%； 公司新增研发项目较多，叠加鸿远苏州投产后的研发工作， 研发费用为 0.50亿元，同比增长 103.74%。 2022H1公司交易性金融资产为 1.60亿元，同比增长 175.95%，主要系结构性存款增加所致；预付款项为 0.48亿元，同比增长 76.74%，主要系代理业务预付款增加所致； 应付票据为 4.56亿元，同比增长 201.41%，主要系商业汇票增加所致。 公司积极备货生产，叠加鸿远苏州瓷介电容器产线投产， 报告期存货达 5.77亿元，同比增长 111.45%。 国内军用 MLCC 核心供应商，募投项目助力业绩增长。 公司是国内军用 MLCC 核心供应商，现已布局北京、成都、苏州三大产业基地，掌握了从瓷粉制备到瓷介电容器生产的全套技术。 MLCC 产品在电子领域市场空间广阔，目前公司自产产品主要应用于军工领域，有望受益于武器装备信息化及国产替代加速；随着 5G、汽车电子渗透率的持续提升， 公司自产产品有望受益于民用领域的进口替代。 2021年公司 IPO 项目完成建设，产线已达预期可使用状态，达产后将提升 19.25亿只通用型 MLCC 和 7500万只高可靠 MLCC 产能，业绩有望稳步增长。 投资建议： 我们预计 2022-24年公司收入分别为 30.84亿元、 37.78亿元、 44.94亿元，归母净利润为 10.74亿元、 13.44亿元、 16.12亿元， EPS 分别为 4.62元、 5.78元、6.94元， 对应 PE 分别为 28.29X、 22.62X、 18.86X， 公司是国内军用 MLCC 三大供应商之一， 有望优先受益于国防信息化建设及国产替代进程加速，维持“买入”评级。 风险提示：军品订单和新产品放量不及预期； 军品订单交付不及预期； 业绩预测和估值判断不达预期风险。

事件： 公司发布2022年半年报，报告期内公司实现营收13.1亿， YoY+2.4%；实现归母净利5.1亿， YoY+16.5%；实现扣非净利4.8亿， YoY+19.7%。 其中， Q2单季度实现营业收入/归母净利/扣非净利分别为7.2/3.0/2.8亿， YoY+9.9%/38.3%/+46.5%，环比分别+22.5%/43.6%/44.4%。 定型产品降价影响已趋缓， 碳梁业务增长有望加快。 1）拓展纤维板块： 报告期内实现收入8.0亿， YoY+9.7%，增速较22Q1（+6.8%） 有所加快，我们判断一是由于定型产品稳定交付，定型纤维销售合同（合同期2022年1月1日-2024年6月30日）的合同执行率26.3%，募投项目正常投入使用并实现稳定生产；二是由于非定型碳纤维产品贡献增加，缓解了量产定型纤维降价带来的影响。 2）能源新材料板块： 报告期内实现收入3.2亿， YoY+3.0%， 公司继续加强新项目和新客户的开发，努力推动实现板块产品多样化和客户多元化进程，增强抗风险能力，同时面对碳纤维资源紧张、价格上涨等情况，公司积极开拓原材料来源渠道，保证原材料供应。 7月19日维斯塔斯碳梁专利到期，中长期看有望推动碳纤维在风电叶片渗透率提升，同时考虑到海上风电装机持续增长，公司碳梁业务增长有望加快。 3） 通用新材料板块： 报告期内实现收入1.4亿，YoY-31.6%，主要由于上年同期贡献较大的风电预浸料订单结束，而本期新增业务暂时贡献有限，但Q2单季度收入同比增速已收窄至-3.8%，有望继续好转。 4）先进复合材料： 报告期内实现收入2912万元， YoY+5.5%，目前公司先进复合材料研发中心一期、二期已全面投入使用，航空工作梯和地面保障装备等批产业务稳定交付，复合材料制件、无人机等多个重点项目进展顺利，有望带动公司业务向下游应用领域延伸。 5）精密机械板块： 报告期内实现收入1428万元， YoY+12.4%， 在保障公司内部装备需求的同时，重点推出各类纤维缠绕装备、自动铺丝铺带和地面保障装备、航空航天工装模具等产品，增长有望提速。 6） 光晟科技： 报告期内实现收入925万元，保持稳健经营。 军民业务双轮驱动， 中长期成长性有望逐步兑现。 军品领域，公司是国内最大的军用碳纤维供应商， T300级产品稳定供货十余年， T800级产品拓展顺利，已在多个军品型号上实现配套，随着相关型号产品大规模批产，军用碳纤维业务有望实现高速增长。 民品领域， 公司也是风电巨头维斯塔斯碳梁核心供应商， 同时积极拓展气瓶/建筑工程/热场/工业制造等领域， 有望受益于民用端需求快速增长。 公司产能建设稳步推进， 21年末碳纤维设计产能2655吨，在建产能5030吨，有望于2022年内投产； 21年末碳梁设计产能1020万米，在建产能170万米有望于2022年内投产； 21年末预浸料设计产能1375万平米，在建产能85万平米，已建设完成，公司长期成长性有望逐步兑现。 投资建议： 我们预计公司2022-2024年归母净利润10.6/13.4/16.2亿元（维持原盈利预测）， 对应当前股价PE为37/29/24倍。考虑到公司军民业务双轮驱动，积极扩张产能，持续优化产业结构， 维持“买入”评级。 风险提示： 业绩波动的风险；新产品开发的风险；产能释放进度低于预期的风险。

立足航空工装业务，内生和外延并举拓展航空零部件业务。公司成立于2011年，早期致力于航空工装业务，为多家飞机主机厂研制用于生产和装配航空零部件的成型工装和装配工装。2014年，公司开始向航空零部件业务进行延伸，开始为多种型号飞机提供钛合金、铝合金等金属零部件。2016年进一步向下游的部装业务进行拓展。2017年开始为多款无人机制造完整的复合材料机体。2021年公司收购成都航新和景德镇航胜部分股权，进一步深化在航空工装和零部件领域的配套。目前，公司拥有航空工装、航空零部件和无人机三大业务领域。 全品类航空工装配套商，受益于先进军机放量。公司航空工装产品品类齐全，包括金属零部件成型工装、复合材料零部件成型工装、部件装配工装和飞机总装脉动生产线等，广泛服务于各大航空主机厂。作为国内较早从事航空工装研制生产的民营企业，在航空工装领域具备一定的优势。随着我国先进军机加速放量，以及民航制造随疫情控制逐步恢复，公司航空工装业务有望迎来快速发展。 航空零部件配套新秀，大力发展航空复材加工。公司航空零部件业务的主要客户包括哈飞公司、沈飞公司、上飞公司、航天科工下属研究院和军队某研究所等。目前，公司成功研制了某型号直升机的4.6米长旋翼，是国内少数能够生产该旋翼的企业之一，突破了该级别直升机旋翼被国外厂商长期垄断的局面。公司收购成都航新以及景德镇航胜后，将进一步加强公司在各大主机厂的航空零部件配套能力，公司航空零部件业务有望迎来高速增长。 积极布局无人机业务，有望显著增厚公司业绩。2015年公司开始涉足无人机业务。早期主要为航天科工等军工央企下属单位承制无人机部段，如某中型无人机机翼。后来研制了无人机机体结构平台，完成最大起飞重量60公斤、560公斤、750公斤和3,500公斤的四种无人机基础机型的研制。目前公司具备了无人机整机结构设计与整机结构制造能力，能够完成产品结构设计、工装设计制造、产品生产、部段装配和总装装配任务，并能够组织大批量生产。目前军用和工业无人机市场空间正逐步打开，公司无人机业务有望迎来高速增长。 盈利预测与投资建议：受益于国内军机放量带来的航空零部件生产需求，以及公司内生外延拓展零部件生产能力，我们预计公司2022-2024年收入分别为5.16亿元、6.95亿元和9.02亿元，毛利率分别为55.64%、55.64%和55.64%，归母净利润分别为1.41亿元、2.14亿元和2.94亿元，对应EPS分别为0.67元、1.01元、1.39元。选取同为航空中游制造的企业迈信林、爱乐达、立航科技和航空复材企业中航高科作为可比公司，可比公司2022-2023年平均PE为41X、29X，在不考虑公司股权激励费用摊销的情况下，公司估值偏低，此外，公司积极布局技术壁垒高的复材业务，同时公司具备无人机机身部装能力，应给予一定的估值溢价，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：军品订单不及预期；产品交付延迟风险；市场空间测算偏差风险；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

Q2环比高增，业绩超预期。7月11日公司公布22H1业绩预告，预计报告期内实现营收13.1亿，YoY+2%；实现归母净利5.1亿，YoY+16.5%；实现扣非净利4.8亿，YoY+19.5%。 其中， 预计Q2单季度实现营业收入/归母净利/扣非净利分别为7.2/3.0/2.8亿，YoY+9.9%/38.3%/+46.1%，环比分别+22.5%/43.6%/44.0%。业绩超预期，我们认为一是由于公司努力克服疫情影响，积极争取产品及时交付；二是由于公司碳梁业务主要以美元结算，受汇率波动影响，报告期产生汇兑收益约3924万元。 碳纤维及织物增长加快，碳梁业务保持稳健，预浸料有望继续好转。报告期内，碳纤维（含织物）业务实现收入8.0亿，YoY+10%，增速较22Q1（+6.8%）有所加快，我们判断一是由于定型产品降价趋于稳定，二是由于公司新产品有所贡献。报告期内风电碳梁业务实现收入3.2亿，YoY+3%，保持相对稳健增长。在海上风电装机持续增长，以及碳纤维在海上风电渗透率持续提升的驱动下，我们预计公司风电碳梁业务增长有望加快。报告期内预浸料业务实现收入1.3亿，YoY-32%，主要由于上年同期贡献较大的风电预浸料订单结束，而本期新增业务暂时贡献有限，但Q2单季度收入同比增速已收窄至-3.8%，有望继续好转。报告期内先进复合材料、机械装备业务分别实现收入0.3/0.1亿元，YoY+5%/+12%，光晟科技实现收入925万元，保持稳健经营。 产能持续扩张，看好长期成长性。碳纤维方面，21年末设计产能2655吨（21年产能利用率78.4%）,目前在建产能5030吨，其中内蒙古光威低成本碳纤维项目一期在建产能4000吨（我们预计主要用于生产T700级、T800级甚至T1000级的小丝束高端碳纤维），高性能碳纤维产业化项目在建M55J级纤维产能30吨，原“军民融合”项目进行改造用于生产T700G/T800H级碳纤维产品，我们预计均有望于2022年内投产。碳梁方面，21年末设计产能1020万米（21年产能利用率83.1%），在建产能170万米，预计有望于2022年投产。预浸料方面，21年末设计产能1375万平米（21年产能利用率58.4%），在建产能85万平米，已经建设完成待验收通过后投入使用。 国产碳纤维领军者，军民业务双轮驱动。军品领域，公司是国内最大的军用碳纤维供应商，T300级产品稳定供货十余年，T800级产品拓展顺利，已在多个军品型号上实现配套，随着相关型号产品大规模批产，军用碳纤维业务有望实现高速增长。民品领域，公司也是风电巨头维斯塔斯碳梁核心供应商，同时积极拓展气瓶/建筑工程/热场/工业制造等领域，有望受益于民用端需求快速增长。复合材料领域，公司已成为碳纤维复材业务的系统方案供应商，公司全产业链协同发展，长期成长空间广阔。 投资建议： 我们上调公司2022-2024年归母净利润至10.6/13.4/16.2亿元（ 原9.7/12.1/14.9亿元）,主要考虑到碳纤维（含织物）新产品占比提升，上调碳纤维（含织物）吨均价假设，调整后盈利预测对应当前股价PE为29/23/19倍。考虑到公司军民业务双轮驱动，积极扩张产能，持续优化产业结构，上调至“买入”评级。 风险提示：业绩波动的风险；新产品开发的风险；产能释放进度低于预期的风险。

核心航空地面装备和部装服务供应商， 技术实力雄厚。 公司成立于 2003年 7月 3日，自成立以来， 公司陆续布局了飞机地面保障设备、航空器试验和检测设备、飞机工艺装备、飞机零件加工和飞机部件装配等业务。 目前，公司在航空地面保障装备和飞机部装领域具备较强的优势。 公司已取得 AS9100D 航空航天国防组织质量体系认证证书、安全生产标准化企业认证证书、国家高新技术企业认证证书等其它科研生产证书。公司具有深厚的相关技术积淀，经过长期实践，建立了完整的科研生产业务体系，在复杂精密的机电液一体化设备领域具有深厚的技术积淀并取得丰硕的成果。公司目前在飞机地面保障设备领域已取得有几十项相关专利，在电液伺服控制、传感器与检测、基于 PLC 液压缸同步控制、多轴运动机构同步控制、轮式全方位运动控制、大型结构件焊接变形控制、六自由度运动调姿、飞机装配等方面积累了丰富的工程经验，同时构筑起稳定的客户关系。 稀缺的航空地面保障装备标的，自动化转型优势突出。 在航空地面装备领域，公司主要产品包括挂弹车、发动机安装车、试验检测装备和维修千斤顶。 据保障经验统计，外场挂弹工作量占飞机军械专业保障工作量的 50%以上，自动化的挂弹车是该领域的发展趋势，公司具有一定的先发技术优势。发动机安装车主要用于飞机的制造和发动机的维保，随着军机和民机保有量持续提升，对于发动机安装车的需求也与日俱增，同时我国目前发动机安装车的自动化仍处于起步阶段，公司基于挂弹车等地面装备积累的自动化升级技术有望持续往发动机安装车领域移植。 立足优势部装业务，多点布局航空制造领域。部装业务是公司的传统优势领域，同时部装是目前民营企业参与航空制造的最高配套层级，资质较为稀缺。 同时公司围绕航空制造领域还布局了机加工、工艺装备研制等业务，使得公司在航空制造领域有了全面的业务布局，随着十四五期间我国军机加速放量，公司相关业务也有望持续保持较高的增速。 培育新技术新产品， 打造新的业绩增长点。公司已在持续跟进某新型军机配套保障设备研制项目、某型号飞机起落架项目、某型号飞机武器挂架项目、天翼-1无人机项目、片状放大器分系统腔内放大工程及侦察吊舱等项目。 武器挂架和起落架等属于航空器的关键部件，对于参研企业有较高的技术门槛要求，片状放大器作为国家重大项目的关键部件，技术指标要求颇高，公司积极参与新技术密集的各类项目，一方面证明了公司过硬的研发技术实力，另一方面也反映了公司谋求快速发展的决心和动力。 盈利预测与投资建议： 受益于十四五期间我国先进军机加速放量，我们预计公司2022/23/24年收入分别为 3.72/4.92/6.63亿元，归母净利润分别为 0.91/1.44/2.04亿元，对应 EPS 分别为 1.18/1.87/2.66元，对应 PE 分别为 41.9/26.4/18.7倍。选取国内航空中游制造企业爱乐达、中航重机、三角防务、航宇科技、派克新材作为可比公司，可比公司 2023年平均 PE 为 28倍，公司估值偏低。相比其他航空中游制造企业，公司布局部装业务较早，规模较大，先发优势明显，同时部装业务配套层级较高，应享有一定的估值溢价；同时，公司新布局的业务较多，未来有望实现跨越式发展，应给予一定的估值溢价，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示事件： 军品订单不及预期；新孵化业务不及预期； 研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

深耕航空零部件制造十余年，掌握高端装备核心技术。公司成立于2010年3月15日，自成立以来，公司专注于航空航天零部件的工艺研发和加工制造，在航空航天领域积累了丰富的研发、生产、运营经验，形成了精密制造技术。在立足航空航天领域的同时，公司将积累的精密制造技术逐步拓展至多个行业，包括汽车、电子等。公司致力于以精密制造技术推动我国航空航天事业的发展，高度重视技术研发，航空航天是公司技术专攻领域。自成立以来，公司已承担多种型号航空航天零部件的工艺设计和加工制造，涉及飞机机身、机翼、尾翼、发动机、起落架、机电系统、航电系统等，是同时具备机体零部件、发动机零部件和机载设备零部件综合配套加工能力的民营航空航天零部件制造商。 增扩特种工艺处理，具备成品交付能力。特种工艺处理等是航空航天零部件精密制造的关键技术之一，近年来，为实现产品全流程加工工序，提升交付能力，公司持续投入特种工艺研发，不断丰富特种工艺的工艺种类，加强特种工艺能力建设。目前，公司通过了中航工业下属某主机厂“钛合金电阻点焊”、“钢电阻点焊”、“结构钢热处理”、“不锈钢热处理”、“铝合金硫酸阳极化”、“渗透检测”和“飞机零部件涂层系统涂覆”等特殊过程确认评审，具备相关特种工艺配套能力。公司已具备卡箍等钣金类成品组件及铝合金结构件成品的生产交付条件，使公司成为江苏省内首家获得航空工业下属主机单位铝合金结构件成品交付认证的配套生产单位。 持续开拓优质客户，业绩增长动力十足。公司航空航天类业务收入来自航空工业、航天科技、航天科工下属的位于四川、辽宁、甘肃、河南等地区的多家主机厂、分系统厂和科研院所。公司持续开拓新客户并深化与现有客户的合作，公司于2021年7月24日与中国航空工业集团公司金城南京机电液压工程研究中心签订《框架协议》，双方主要围绕航空零部件生产和航空类液压产品装配两方面展开合作。合作主体主要由公司全资子公司江苏蓝天机电有限公司完成。根据协议，研究中心在同等条件下将优先向公司进行采购机电类产品，具体种类和金额由双方另行签订采购合同。 盈利预测与投资建议：受益于十四五期间我国先进军机加速放量，以及公司布局的特种工艺处理业务逐步兑现业绩，我们预计公司2022/23/24年收入分别为4.36/5.84/7.52亿元，归母净利润分别为0.72/1.24/1.86亿元，对应EPS分别为0.64/1.11/1.66元，对应PE分别为43.3/25.0/16.8倍。选取国内航空中游制造企业爱乐达、中航重机、三角防务、航宇科技、派克新材作为可比公司，可比公司2023年平均PE为27倍，公司估值偏低。另外，公司与爱乐达同属航空零部件制造企业，具有较强的可比性，爱乐达第一大客户收入占比超过95%，2021年是其业绩的快速兑现期，在2020下半年公司估值快速提升，2021年业绩兑现后估值快速消化，参考爱乐达的发展历程，公司现阶段正处于重要客户的业务布局阶段，第一大客户业务占比有望快速提升，业绩有望快速兑现，与2020年的爱乐达有较强的可比性，应给予一定的估值溢价，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示事件：军品订单不及预期；大客户依赖风险；特种工艺处理业务开拓不及预期；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险

事件：公司4月28日发布2021年报及2022年一季报。2021年公司实现收入29.27亿元，同比增长38.54%，实现归母净利润7.41亿元，同比增长99.98%，实现扣非归母净利润6.54亿元，同比增长122.79%。2022Q1，公司实现收入8.87亿元，同比增长66.51%，实现归母净利润2.15亿元，同比增长67.40%，实现扣非归母净利润2.02亿元，同比增长77.57%。 多极发力，业绩持续高增长。收入端，公司2021年实现营业收入29.27亿元，同比增长38.54%，2022年一季度实现收入8.87亿元，同比增长66.51%；利润端，公司2021年实现归母净利润7.41亿元，同比增长99.98%，2022年一季度实现归母净利润2.15亿元，同比增长67.40%。分业务方面，2021年公司钛合金业务实现收入24.58亿元，同比增长37.90%；超导业务实现收入2.39亿元，同比增长22.86%；高温合金业务实现收入1.02亿，同比增长196.67%。公司是国内高端钛合金领跑者，是国内唯一低温超导线材制造商，近年加速布局高温合金产品，随着下游需求释放，公司业绩有望持续快速增长。 盈利能力显著提升，费用管控能力持续向好。盈利能力方面，公司2021年毛利率为40.83%，同比增长2.92pct，净利率为25.46%，同比增长7.96pct；2022Q1毛利率为40.76%，同比减少0.5pct，净利率为23.96%，同比增长0.22pct；分业务，2021年钛合金业务毛利率为45.31%，同比增长2.28pct，超导业务毛利率为16.33%，同比增长11.82pct，高温合金业务毛利率为4.01%，同比增长15.43pct。公司产品结构持续改善，叠加规模效应逐步显现，毛利率有望进一步提升。费用方面，公司2021年期间费用率为13.22%，同比减少4.38pct，其中销售费用为0.51亿元，同比增长46.84%，主要系购买新材料应用保险与员工薪酬增加所致；财务费用为0.24亿元，同比减少59.37%，主要系当期汇兑收益增加所致；研发费用为1.86亿元，同比增长42.25%；管理费用为1.26亿元，同比减少13.50%；2022年一季度期间费用率为10.71%，同比减少2.80pct。公司费用管控能力持续优化，同时持续加大研发投入，有效提升了公司核心竞争力，为长期增长奠定良好基础。 积极备产，业绩有望持续快速增长。2021年公司经营活动净现金流量为2.27亿元，去年同期-2.22亿元，现金流由负转正，主要系经营回款增加所；筹资活动净现金流量为19.58亿元，同比增长744.40%，主要系定向增发所致。2021年，公司合同负债为2.68亿元，同比增长53.43%，行业景气度高，公司在手订单充足；应付票据及应付账款分别为5.81亿元、4.79亿元，同比增长60.95%、65.40%；应收账款、预付账款及存货分别为11.70亿元、0.29亿元、15.99亿元，同比增长77.24%、188.07%、40.32%，公司加大采购，积极备货，业绩有望持续快速增长。 航空钛合金核心供应商，高温合金业务前景广阔。2022年1月公司定增募资20.13亿元，其中9.7亿元拟用于航空航天用高性能金属材料产业化项目，新增钛合金产能5050吨/年、高温合金产能1500吨/年。公司是国内军用航空钛材供应主力，产能瓶颈突破在即，同时积极布局上游原材料，有望优先受益于军机放量和国产民机批产。国内高温合金市场需求旺盛，公司产品性能优异、客户基础牢固，随着新建产能顺利达产，高温合金业务有望成为公司新的业绩增长点。 投资建议：我们预计公司2022-24年收入分别为39.83亿元、51.31亿元、62.27亿元，归母净利润分别为11.14亿元、14.64亿元、18.14亿元，对应EPS分别为2.40元、3.15元、3.91元，对应PE分别为31.65X、24.09X、19.43X。公司是国内高端钛合金行业领军企业，近年加强高温合金产品布局，将受益于下游需求快速放量，上调至“买入”评级。 风险提示：军品订单不及预期；产品交付不及预期；盈利预测不及预期。

产品降价及疫情影响下，22Q1仍保持稳健经营。22Q1公司实现收入/归母净利润/扣非净利分别为5.9/2.1/2.0亿，YoY-5.5%%/-5.0%/-5.4%。报告期内收入/业绩略有下滑，一是由于公司批量供货的定型碳纤维产品价格同比下降，二是由于受疫情影响，公司部分业务板块停工停产，物流中断，影响生产和产品交付。碳纤维及织物/碳梁业务稳健增长，预浸料大订单结束收入增速正常下滑。1）报告期碳纤维及织物实现收入3.8亿，YoY+6.8%。 尽管定型碳纤维产品价格在2021年降幅的基础上进一步下降，但新品贡献的增加基本弥补了降价的不利影响。考虑到定型产品已经过连续两次降价，预计该产品未来一定时期内价格有望趋于稳定。2）报告期内碳梁实现收入1.4亿，YoY+2.1%，除受物流影响导致少量订单损失以外，基本保持稳健经营。3）报告期内预浸料业务实现收入0.48亿，YoY-55.8%，主要由于上年同期贡献较大的风电预浸料订单结束，而本期新增业务暂时贡献有限。拟实施股权激励计划，彰显长期发展信心。公司公告拟实施股权激励计划，授予对象为公司（含控股子公司）的核心骨干人员共计138人，授予股票数量为625万股（首次500万股，预留125万股，合计占公告日股本的1.21%），授予价格为26.67元/股。对于首次授予的限制性股票及在22年第三季度报告披露前授予的预留限制性股票，对22-25年业绩考核目标为，以21年为基数，净利润累计增长分别为15%/40%/70%/100%，对应22-25年归母净利润分别为8.7/10.6/12.9/15.2亿，YoY+15.0%/21.7%/21.4%/17.6%。对于22年第三季度报告披露后授予的预留限制性股票，对23-25年业绩考核目标为，以21年为基数，净利润累计增长分别为40%/70%/100%。我们认为此次股权激励计划覆盖人员较多，有助于调动员工积极性，且明确了业绩目标，彰显长期发展信心。军民双轮驱动，看好长期成长性。公司是国内最大的军用碳纤维供应商，随着相关型号产品大规模批产，军品业务有望实现高增。公司也是风电巨头维斯塔斯碳梁核心供应商，同时积极拓展气瓶/建筑工程/热场/工业制造等民品领域，有望受益于需求端快速增长。 公司积极扩张产能，碳纤维方面，21年末设计产能2655吨（21年产能利用率78.4%）,目前在建产能5030吨，其中内蒙古光威低成本碳纤维项目一期在建产能4000吨，高性能碳纤维产业化项目在建M55J级纤维产能30吨，原“军民融合”项目进行改造用于生产T700G/T800H级碳纤维产品，我们预计均有望于2022年内投产。碳梁方面，21年末设计产能1020万米（21年产能利用率83.1%），在建产能170万米，预计有望于2022年投产。预浸料方面，21年末设计产能1375万平米（21年产能利用率58.4%），在建产能85万平米，已经建设完成待验收通过后投入使用。投资建议：我们预计公司2022-2024年归母净利润为9.7/12.1/14.9亿元（维持原盈利预测）,对应当前股价PE为23/18/15倍。考虑到公司军民业务双轮驱动，积极扩张产能，持续优化产业结构，维持“增持”评级。

事件1：公司4月22日发布2022年一季报。2022年一季度，公司实现营收11.55亿元，同比增长16.64%，实现归母净利润2.91亿元，同比增长22.74%，实现扣非归母净利润2.88亿元，同比增长26.62%。 事件2：公司子公司中航复材收到北京市顺义区人民政府1.5亿元产业发展支持资金，专门用于航空工业复材后续厂房的投资建设。 航空新材料业务稳健增长，机床装备业务同比减亏。收入端，2022Q1公司实现营收11.55亿元，同比增长16.64%，环比增长20.68%，分业务来看，航空新材料业务实现营收11.34亿元，同比增长17.11%，机床装备业务实现营收0.16亿元，同比下滑36.27%，公司第一大主业航空新材料业务保持稳健增长，机床装备业务受疫情影响较大，产品交付减少引起营收下滑。利润端，公司2022Q1实现归母净利润2.91亿元，同比增长22.74%，环比增长1164.98%，实现扣非归母净利润2.88亿元，同比增长26.62%，环比增长3508.30%，公司利润同比增速较为稳健，环比增速高，主要是因为2021Q4研发费用支出较多利润额较小。分业务来看，2022Q1公司航空新材料业务实现归母净利润3.09亿元，同比增长18.52%，机床装备业务实现归母净利润-0.12亿元，同比减亏174.08万元，航空新材料利润增长同样稳健，机床装备业务因疫情引起期间费用减少而同比减亏。 盈利能力持续提升，经营管理持续稳健。利润率层面，公司2022Q1毛利率为37.35%，同比提升2.03pct，净利润率为25.19%，同比提升1.25pct。分业务来看，2022Q1航空新材料业务净利润率为27.25%，同比提升0.32pct，机床装备业务净利润率为-74.89%，同比下滑20.37%。公司第一大主业航空新材料业务规模稳步提升带来利润率提升，机床装备业务规模萎缩使得净利润率下滑，整体上公司盈利能力大幅提升。 期间费用方面，公司2022年一季度三费占比为6.12%，同比下降0.20pct，其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为0.81%（同比-0.07pct）、5.87%（同比+0.14pct）、-0.56%（同比-0.27pct），公司期间费用管控良好。公司2022年一季度研发费用为0.13亿元，同比增长11.85%，研发费用率为1.10%，同比下滑0.05pct，公司研发投入保持稳健，产品竞争力较强。 现金流大幅改善，在手订单充裕。2022年一季度，公司经营性现金流量为-621万元，同比去年增长2.23亿元，现金流状况大幅改善。2022年一季度末，公司合同负债为7.22亿元，同比增长642.16%，表明公司在手订单充裕，应收账款为22.70亿元，同比增长40.30%，主要系子公司航空复材销售规模大幅增长所致。存货为13.77亿元，同比下降3.98%，公司产品交付顺畅，因军工行业的特殊性导致回款较慢。 核心主业航空复材获政府支持，公司发展前景持续向好。报告期内公司子公司中航复材收到北京市顺义区人民政府1.5亿元产业发展支持资金，专门用于航空工业复材后续厂房的投资建设。公司作为国内航空复合材料核心供应商，具备股东、技术和产业规模的三重优势，有望持续受益于国产军机大幅放量以及先进军机列装加速。 投资建议：我们维持公司盈利预测，预计公司2022-2024年收入分别为50.85/65.71/81.81亿元，归母净利润分别为8.48/11.75/15.43亿元，对应EPS分别为0.61/0.84/1.11元，对应PE分别为31.9/23.0/17.5倍，国内航空复材市场进入快速成长期，公司军品实力领先，积极布局民品，业绩有望高速增长，维持“买入”评级。 风险提示：军机列装进度不及预期；民机项目建设不及预期；机床业务转型不达预期；业绩预测和估值判断不达预期风险。

事件1：公司发布2021年年报，公司2021年实现营收23.55亿元，同比增长22.13%，实现归母净利润0.24亿元，同比下降80.39%，实现扣非归母净利润0.18亿元，同比下降77.80%。公司发布2022年一季报：公司2022Q1年实现营收10.25亿元，同比增长150.44%，实现归母净利润0.12亿元，同比下降36.93%，实现扣非归母净利润0.098亿元，同比下降41.40%。 事件2：公司4月2日发布员工持股计划草案修订公告：公司拟对史家宝等8人分配1,200,880股股票，约占公告日公司股本总额的0.23%，解锁条件为2022公司营收实现50%增长率以及个人通过绩效考核。 原材料涨价压制利润，22022QQ11营收增长提速。收入端，公司2021年实现营收23.55亿元，同比增长22.13%，收入实现稳健增长。2022Q1公司实现营收10.25亿元，同比增长150.44%，主要系子公司成都航飞营收同比大增以及合并范围增加子公司通达新材料。利润端，公司2021年实现归母净利润0.24亿元，同比下降80.39%，实现扣非归母净利润0.18亿元，同比下降77.8%，2022Q1实现归母净利润0.12亿元，同比下降36.93%，实现扣非归母净利润0.098亿元，同比下降41.4%。受宏观经济环境影响，公司电缆业务（2021占营收比重93.36%）的主要原材料铜、铝等大宗商品价格大幅上涨至历史高位，尽管公司进行了套期保值，但无法全部对冲价格上涨对利润的侵蚀。利润率层面，公司2021年毛利率为10.27%，比去年同期下降5.37pct，分业务来看，电线电缆业务毛利率为7.14%（同比下降6.3pct），航空、医疗零部件加工业务毛利率为54.26%（同比下降4.62pct）。 202222QQ11费用率水平改善，研发投入持续增长。公司2021年三费占比为4.95%（同比+1.13pct），其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为1.33%（同比+0.47pct）、2.63%（同比+0.64pct）、0.99%（同比+0.01pct）。公司2022Q1三费占比为3.57%（同比-1.22pct），其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为0.86%（同比-0.33pct）、1.66%（同比-1.39pct）、1.05%（同比+0.50pct），相比2021年，公司2022Q1期间费用率水平有较大改善。研发层面，公司2021年研发费用为0.86亿元，同比增长34.02%。2022Q1研发费用为0.21亿元，同比增长9.94%，在宏观经济不好的情况下，公司继续加强研发收入，提升核心竞争力。公司2021年经营性现金流量为-1.65亿元，主要是受到原材料涨价等因素的影响，公司用于购买商品、接受劳务支付的现金达到24.47亿元，比去年增加5.88亿元，造成现金流量大幅下降。 先进军机加速放量，公司航空零部件业务高速增长。子公司成都航飞产品覆盖多款主要军用机型以及中国商飞C919、C929等民用机型，2021年成都航飞实现营收1.56亿元，同比增长40.71%，占营收比重达到6.61%。其中，军工产品实现营收1.43亿元，同比增长41.19%，受益于先进军机加速放量，公司航空零部件业务持续保持高速增长。 不断完善激励机制，充分调动核心员工积极性。为充分调动公司管理层及核心员工积极性，促进公司长期稳定、健康发展，公司制订了员工持股计划。解锁条件是公司2022年营业收入相比2021增长50%及以上（达到35.33亿元）和个人考核。激励机制的完善有利于公司持续稳定发展。 投资建议：公司新增合并子公司通达新材料，我们上调公司营收预测，原材料大幅涨价压制公司盈利，我们下调公司盈利预测。预计公司2022-2024年收入分别为40.64/44.69/48.63亿元（2022-2023前值25.05/29.06），归母净利润分别为0.72/1.22/1.81亿元（2022-2023前值0.99/1.52），对应EPS分别为0.14元、0.23元、0.34元，对应PE分别为37.1X、21.8X、14.7X，维持“增持”评级。 风险提示事件：军品订单不及预期；原材料涨价风险；盈利预测不及预期。

事件：公司 4月 19日发布 2021年报及 2022年一季报。2021年公司实现营业收入6.14亿元，同比增长 102.12%，实现归母净利润 2.55亿元，同比增长 86.47%，实现扣非归母净利润 2.49亿元，同比增长 87.70%。2022Q1公司实现营业收入 1.77亿元，同比增长 63.10%，实现归母净利润 0.66亿元，同比增长 40.95%，实现扣非归母净利润 0.63亿元，同比增长 37.14%。 业绩持续高增长，全流程布局加速。收入端，公司 2021年实现营业收入 6.14亿元，同比增长 102.12%，2022年一季度实现营业收入 1.77亿元，同比增长 63.10%；利润端，公司 2021年实现归母净利润 2.55亿元，同比增长 86.47%，2022年一季度实现归母净利润 0.66亿元，同比增长 40.95%。公司主营业务覆盖航空零部件全流程，数控精密加工方面，2021年新都分/子公司数控业务投产运营，新增产能逐步释放；特种工艺方面，2021年公司特种工艺产线已建立完善且稳定的管控体系，产能利用率稳步提升；部组件装配方面，2021年公司顺利完成某型无人机机身段的整体交付。随着公司逐步拓展产业链多工序业务，相关产品需求放量叠加全流程优势逐步体现，业绩有望持续高增长。 费用管控能力持续提升，持续加大研发投入。公司 2021年期间费用率为 6.19%，同比减少 5.00pct，其中，销售费用为 0.01亿元，同比增长 47.53%，主要系运输费用增加所致；财务费用为-0.01亿元，同比减少 279.72%，主要系银行存款利息收入增加所致； 研发费用为 0.17亿元，同比增长 53.99%，主要系技术研发试验及测试等投入增加所致；管理费用为 0.21亿元，同比减少 4.22%。2022年一季度期间费用率为 2.82%，同比减少 3.36pct。公司费用管控能力持续提升，同时持续加大研发投入，有效提升了公司核心竞争力，为公司长期发展奠定良好基础。 现金流由负转正，经营状况有望大幅改善。2021年公司经营活动净现金流量为 2.46亿元，去年同期-0.24亿元，现金流由负转正，表明公司经营状况大幅改善；投资活动净现金流量为-2.89亿元，同比减少 495.44%，主要系到期购买理财减少所致；筹资活动净现金流量为 4.57亿元，同比增长 3141.73%，主要系定向增发所致。2021年公司应收账款为 4.36亿元，同比增长 48.82%，应收票据为 0.16亿元，同比增长 64.36%，货币资金为 5.63亿元，同比增长 276.06%，下游需求持续放量，公司现金状况持续向好。 扩产布局智能制造，核心竞争力有望进一步提升。2021年 8月，公司募资 5亿元用于建设航空零部件智能制造中心和补充流动资金，项目建成后，公司理论产能相比 2020年将提升 109.05%，达产后预计年收入将增厚 2.34亿元，净利润将增厚 0.60亿元。 一方面，募投项目达产后，公司产能瓶颈有望突破，国内分包和国际转包业务承载能力有望大幅提升；另一方面，募投项目将运用智能化手段，改善产品质量、提升制造效率、降低产品成本和资源消耗，并有效规避产品制造风险，公司核心竞争力有望进一步提升，有望实现国际转包到直接供应商的转变。 投资建议：由于公司部装业务交付进度超预期，我们上调 2022-23年收入至 8.95亿元、11.97亿元（前值 7.55亿元、10.19亿元），新增 2024年收入为 14.88亿元，归母净利润分别为 3.75亿元、5.19亿元、6.51亿元，EPS 分别为 1.54元、2.13元、2.66元，对应 PE 分别为 31.24X、22.59X、18.02X，公司是专注航空制造领域 18年，航空零部件全流程优势显著，将充分受益于军机放量和国产民机批产，维持“买入”评 级。 风险提示：军品订单不及预期；产品交付不及预期；盈利预测不及预期。