事件：公司发布了2022年年度业绩预告，预计2022年主营业务收入为110.7-117亿元，同比增长38.8%-46.7%；剔除并购公司贡献的8亿元后，全年收入增速为29.6%-37.5%。预计2022年归母净利润为16.2-18.5亿元，同比增长30.7%-49.3%，扣非净利润预计为15.2-17.5亿元，同比增长47.7%-70.1%。 Q4主营业务收入预计为34.3-40.6亿元，同比增长54.6%-83%，净利润预计为3.7-6亿元，同比增长173.3%-343.3%。 降本增效战略持续推进，盈利能力改善。成本端来看，2022年棉花、棉纱、坯布等主要原材料采购价格上涨，公司生产成本有所增加；价格方面，公司定价及折扣策略继续优化，预计毛利率整体稳定向好。费用率方面，公司实行了降本增效战略，费效比优化，营销费用率同比降低，进而扩大盈利空间。后续公司将在供应、生产和销售等各个运营环节继续寻求降本空间，盈利水平有望实现进一步提升。 医用耗材品类拓宽，防疫政策优化下疾控防护用品需求保持旺盛。2022年公司医用耗材收入预计为71-75亿元，同比增长达81%-91.2%；剔除并购业务贡献的8亿元后，增速为60.6%-70.8%。Q4医用耗材营业收入预计为22.7-26.7亿元，同比增长约160%-210%。医疗业务高速增长主要由于：1）公司疾控防护产品的质量受到疾控中心、医院和消费者的高度认可，伴随国内防疫政策优化，医护人员和广大民众对N95、KN95口罩及防护服等防护用品需求旺盛；2）随着公司Winner品牌知名度和美誉度提升，医院、连锁药店和电商等渠道覆盖率增加，不含被并购公司的口径，公司非疾控防护产品业务全年取得了双位数增长；3）通过并购浙江隆泰医疗科技有限公司、稳健平安医疗科技（湖南）有限公司、稳健（桂林）乳胶用品有限公司，丰富了在高端伤口敷料、注射穿刺类和外科手套类等产品线的布局，被并购公司在2022年度纳入公司合并报表的收入约为8亿元，提高了公司在全国低值医用耗材的市场份额。 消费品业务短期增长承压，线下场景修复后有望恢复稳健增长。2022年公司健康生活消费品预计收入为39.7-42亿元，同比增长-2.1%-3.6%；Q4健康消费品业务营业收入预计为12.3-14.6亿元，同比-9.1%至7.9%，全年消费品收入同比基本持平，主要由于受国内疫情管控影响，公司消费品门店客流减少，物流发货受限。伴随国内疫情管控优化，外部环境明显改善，叠加公司聚焦棉柔巾、湿巾、卫生巾、浴巾等品类推出创新单品以及在各线城市稳步增加门店数量，未来公司消费品业务有望恢复稳健增长。 盈利预测与投资建议。预计2022-2024年EPS分别为4.09元、4.66元、5.53元，对应PE分别为18倍、16倍、14倍。维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动的风险，收购业务协同效果不及预期的风险，疫情影响范围扩大的风险，汇率波动较大的风险。

事件：12月 22] 日公司发布公告，拟向不特定对象发行不超过 7.5亿元可转债，用于年产 10万吨甘蔗渣可降解环保材料制品项目。 扩充甘蔗渣制品产能，有望进一步打开欧洲市场。本次转债项目拟在来宾建设甘蔗渣产能 10万吨，公司已经以自有资金先行投入，目前本项目已经来宾市工业园区经济发展局备案，环评手续正在办理中，预计将于 2023Q4开始逐步投产。考虑到公司此前收购的浙江家得宝产能效率提升后可达到约 3-4亿产值，转债项目完成后公司甘蔗渣可降解制品产值预计超过 20亿元，产能规模进一步提升。考虑到欧洲限塑政策严格，甘蔗纤维制品在欧洲具备较大市场空间，从海外客户反馈来看对甘蔗纤维产品接受度高，预计新产能投放后可以较快消化。 全降解产品矩阵进一步丰富，随着环保政策推进，公司产品优势有望扩大。近年海内外环保政策趋严，预计 PLA、PBAT 等可降解材料制品将在多个领域代替塑料制品，渗透率逐步提升。目前国内在餐饮具、吸管、购物袋等使用场景已经推进限塑，快递包装、文具、化妆品包装等应用也有望逐步推进。公司目前掌握 PLA 全降解塑料制品的改性、模具和制品技术，产品开发能力强。同时公司规划新增 PLA 改性材料产能，有望在保证公司自有产品使用的同时，赋能其余行业的可降解产品开发，扩大规模优势。 海外渠道库存逐步去化，内销终端需求有望持续改善。2022年上半年随着海外暑期旺季到来，及海外劳工成本上升，产能回流国内，公司外销订单保持旺盛增长。2022年 Q3-Q4海外消费需求偏淡，短期内客户有去库存意愿。由于塑料制品库存周期较短，年底海外客户库存去化已经进入尾声，预计 23年 Q1开始补库，订单有望恢复较快增长。内销方面，公司内销茶饮客户订单有望逐步放量，新客户也在洽谈中，预计随着终端需求修复，公司内销有望在明年恢复高双位数快速增长。 盈利预测与投资建议。预计 2022-2024年 EPS 分别为 1.74元、2.28元、2.87元，对应 PE 分别为 18倍、14倍、11倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧的风险；原材料成本大幅波动的风险；相关项目进展不及预期的风险；产能释放不及预期的风险。

事件：11月白卡 纸价格持续底部盘整，均价从 5月6450元/吨高点下行至10-11月5300元/吨，浆价和纸价倒挂，纸厂吨盈利触底，白卡行业毛利率下降至过去5年最低水平。白卡价格短期震荡主要由于部分大型纸厂灰底白板纸产能转产白卡，行业产量提升，短期库存水平升高。目前纸厂转产基本完成，预计白卡纸价继续下行空间小，随着终端需求修复和浆价下行，白卡纸吨盈利改善弹性充足，建议关注博汇纸业。 白卡需求有望逐步回暖，供需格局优化。白卡需求受消费水平和经营活动影响较大，2022年受终端消费不足影响，白卡需求疲弱，此外限塑政策在疫情影响下也延迟推进，以纸替塑进程不及预期。展望后续来看，餐饮、快递等消费场景有望稳步修复，以纸替塑仍为长期趋势，白卡需求有望持续改善。从供给端来看，近年各纸企白卡纸产能扩产较多，根据卓创资讯统计，2021年白卡行业内新增产能约145万吨，存量产能达到1267万吨。2022年大厂白卡投产如期落地，部分灰底白板纸产能转产白卡，如9月东莞玖龙白板纸机技改成功转产白卡纸，年产能为55万吨；11月重庆玖龙白板纸机也转产白卡并成功投产，全年白卡供给充足。随着部分中低端产能清退，白卡供需格局有望向好。 浆价回落预期增强，浆纸企业吨盈改善空间大。在大宗品价格上涨、浆厂限产等因素支撑下，2022年下半年浆价持续高位运行，本轮木浆大幅上涨并非由需求侧支撑，而是俄乌战争、海运、罢工停产等多因素导致海外供给不畅所致，受供给影响浆价在高位盘整。目前海外浆厂待投产能较多，前期由于海外能源成本高，投产进展延迟，年底随着海外浆厂新财年规划制定完毕，投产预期逐渐增强，智利Arauco有望在年底至明年初投产，UPM的210万吨项目及suzano的220万吨项目有望在2023年Q1投产。目前国内各纸厂纸浆库存处于历史较低水平，预计纸浆价格下行后，经历船运周期及库存周期，1-2季度可传导至国内纸企报表端。 博汇储备产能充足，金光管理赋能后生产效率优势突出。目前博汇在建白卡产能有80万吨高档特种纸板项目和100万吨高档包装纸板项目，将在2024-2026年逐步释放，预计新产能投放后博汇白卡的市场份额及议价能力进一步提升。 此外在金光入主博汇后公司生产管理效率及原材料采购优势均大幅改善，2022年在浆价上行及白卡纸价提涨困难的压力下，行业吨净利处于亏损状态，博汇前三季度吨净利优于行业平均水平，表现出较强的成本控制能力和盈利韧性，预计新产能投放后公司规模优势有望进一步彰显。 盈利预测与投资建议。预计2022-2024年EPS 分别为0.61元、1.01元、1.30元，对应PE 分别为13倍、8倍、6倍。考虑到公司白卡纸龙头地位显著，新产能稳步释放，且管理效率改善，给予2023年12倍PE 估值，对应目标价12.12元，上调至“买入”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动的风险；纸价出现大幅波动的风险；新产能投产不及预期的风险；汇率波动风险。

业绩摘要：2022 年前三季度公司实现营收 24.9亿元，同比增长 24.2%；实现归母净利润 3.3亿元，同比增长 3.3%；实现扣非净利润 3.2亿元，同比增长 4.2%。 单季度来看，2022Q3公司实现营收 8.8亿元，同比增长 31％；实现归母净利润 1亿元，同比增长 2.5%；实现扣非后净利润 1亿元，同比增长 7.9%，前三季度公司收入仍保持较快增长，业绩增速在高成本压力下保持稳健。 费率控制大幅优化，盈利能力受原材料影响短暂承压。报告期内，公司整体毛利率为 18.8%，同比减少 6.3pp；单季度来看，2022Q3毛利率为 15.6%，同比减少 7.9pp，环比-4.2pp，由于木浆价格同比仍处于高位，毛利率暂时承压。费用率方面，前三季度公司总费用率为 3.8%，同比减少 3.3pp；其中销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为 0.5%/1.1%/-0.6%/2.9%，同比-2.2pp/+0pp/-0.7pp/-0.4pp。销售费率同比下行，主要由于收入准则变化，部分运输费用转计成本；此外受益于人民币汇率贬值，公司财务费用率同比明显下降。综合来看，公司净利率为 13.3%，同比减少 2.7pp；单 Q3净利率为 11.7%，同比减少 3.3pp。在高成本压力下公司业绩总体保持正增长，彰显盈利韧性。 在建产能充足，品类矩阵进一步丰富。从供给端来看，公司做为国内装饰原纸行业龙头企业之一，已成功跻身全球高端装饰原纸行业前列，拥有多条全球先进装饰原纸生产线，各类装饰原纸品种 400余个。公司上半年产能利用率约90%，产能释放充分。同时，公司 IPO 募投项目的第二条生产线于一季度顺利投产，二季度完成产能爬坡，实现稳定生产；马鞍山“年产 18万吨特种纸生产线扩建项目”建设逐步推进，预计 2023年 Q3开始有序投放。此外公司规划新增医疗透析纸等特种纸产能，预计未来产能扩张完成后，有望为公司营收贡献新增长点。 产品议价力强，中高端装饰原纸市场份额稳步提升。装饰原纸行业龙头集中度较高，头部企业具备较强的议价能力，价格稳定性较强。行业新增产能主要集中在头部厂商，行业格局持续优化。公司深耕于中高端装饰原纸领域，致力于为客户提供高性能装饰原纸“一站式”整体解决方案，中高端市场占有率稳步提升。展望后续，随着公司产品研发和客户积累，公司品牌效应逐步发挥，同时杭州及马鞍山两大生产基地产能利用稳步提升，盈利能力中枢有望上行。 盈利预测与投资建议。预计 2022-2024年 EPS 分别为 1.42元、1.74元、1.94元，对应 PE 分别为 14倍、12倍、10倍。考虑到公司产品力突出、市场占有率较高、新增产能有序释放，给予 2023年 15倍估值，对应目标价 26.1元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：主要原材料价格大幅波动的风险；募投项目投产进展不及预期的风险；国际贸易摩擦的风险；疫情影响范围扩大的风险。

业绩摘要： 2022 年前三季度公司实现营收 35.2亿元（+5.9%）；实现归母净利润 3.1亿元（+4.9%）；实现扣非净利润 3亿元（+2.4%）。单季度来看， 2022Q3公司实现营收 14.8亿元（+4.8％）；实现归母净利润 1.6亿元（+6%）； 实现扣非后归母净利润 1.6亿元（+8.4%）， 业绩保持稳健增长。 盈利能力稳健，现金流明显改善。 公司前三季度整体毛利率为 36.8%，同比+0.4pp； 其中 22Q3毛利率为 37.5%，同比+2pp， Q3毛利率明显改善， 主要系整体橱柜和定制衣柜盈利水平稳健提升所致。 分品类来看，公司整体橱柜/定制衣柜/木门/其他产品毛利率分别为 40.8%（同比+1pp） /37%（同比+1.7pp）/13.3%（同比+1.9pp） /14.5%（-4.3pp）。 费用率方面，公司总费用率为 25.9%，同比+0.3pp。其中销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为15.6%/5.4%/-0.5%/5.3%，同比+1.2pp/+0.5pp/-0.2pp/-1.1pp， 销售费用率上涨，主要系报告期公司为促进终端动销， 市场投入增加；管理费用率上涨主要由于新厂区投入增加导致折旧摊销增加。综合来看， 2022年前三季度公司净利率为9%，同比-0.1pp； 单 Q3净利率为 10.6%，同比+0.1pp，盈利能力保持稳定。 截至 Q3末公司合同负债 4.4亿元， 在手订单仍较为充足； 期末经营现金流净额同比增长 79.3%，现金流情况改善。 衣柜品类增长稳健， 橱柜业务受大宗影响暂时承压。 分产品看， 公司衣柜品类仍保持亮眼增速，橱柜业务受大宗渠道影响下滑。 前三季度公司整体橱柜营收17.5亿元， 同比-6.4%；定制衣柜营收 14.4亿元， 同比+21.5%；木门营收 1.2亿元， 同比+61.1%；其他产品营收 2亿元， 同比+6.3%。 其中单 Q3橱柜/衣柜/木门/其他品类增速分别为-6.2%/+20%/+6.2%/+14.8%，衣柜品类 Q3仍保持较快增长，表现出较强的经营韧性。 渠道扩张有序布局，门店业务毛利率亮眼。 零售业务方面， 前三季度公司直营店和经销店营收分别为 2.9亿元/21亿元， 同比增长 31.2%/7.6%，零售业务保持良性增长。截至三季度末公司整体厨柜/定制衣柜/木门/直营店数量分别为1713/1709/713/33家，合计达到 4167家， 较期初净新开 425家，其中 Q3净开 17家，受疫情影响三季度扩店节奏有所放缓。 预计随着线下客流恢复，零售业务有望恢复较快增速。大宗业务方面， 前三季度公司大宗渠道收入 8.6亿元，同比-7.8%，其中单 Q3大宗渠道收入 3.8亿元，同比-6%，降幅较上半年有所收窄。预计在保交付政策下，房企将逐步加快交付节奏，公司大宗业务增速有望逐步修复。 盈利预测与投资建议。 预计 2022-2024年 EPS 分别为 1.70元、 2.07元、 2.42元，对应 PE 分别为 12倍、 10倍、 9倍。维持“买入”评级。 风险提示： 原材料价格大幅波动的风险，终端销售不及预期的风险，地产政策波动的风险。

业绩摘要：公司 发布三季报。2022年公司前三季度实现营收 22.1亿元（-3.3%）；实现归母净利润3091.5万元（-89.4%）；实现扣非净利润-3874 万元（-115%）。 单季度来看，2022Q3 公司实现营收9.4亿元（+7.1%）；实现归母净利润-8564.4万元（-175.4%）；实现扣非净利润-9454.8 万元（-186.9%）。Q3公司计提坏账准备约2.4 亿元，盈利能力受减值影响承压。 渠道结构调整致毛利率下降，剔除减值影响后盈利能力环比回升。公司前三季度主营业务毛利率为26.6%，同比-4.7pp；其中22Q3 毛利率为27.1%，同比-6.2pp，环比Q2 有所改善。其中经销渠道毛利率20.7%（+1.9pp），直营工程毛利率33.5%（-3.3pp），代理工程毛利率23.7%（-5pp）。毛利率下降主要是毛利率较低的经销和工程代理业务占比提升：前三季度经销渠道占比30%，直营工程占比40.2%，代理工程占比27.5%。费用率方面，公司总费用率为17.5%，同比+2pp。销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为10.3%/3.2%/0.3%/3.7%，同比+1.6pp/+0.1pp/+0.1pp/+0.2pp。三季度公司持续推动零售渠道的招商及推广工作，销售费用率有所上升。综合来看，2022 年前三季度公司净利率为1.4%，同比-11.3pp；单Q3净利率为-9.1%，剔除减值影响后后净利率约10.4%，环比Q2 提升2.5pp。 经销渠道保持较快加盟店扩张速度，工程代理增长亮眼。前三季度公司经销商渠道营收达到6.1 亿，同比增45.5%，毛利率提升至20.7%。大宗渠道整体营收14.3 亿，同比降14.9%。其中1）直营工程8.1 亿，同比降34.6%；2）代理工程5.6亿，同比增66%。单Q3经销渠道增长37%，大宗渠道修复至与去年同期持平。从加盟店数量看，截至三季度末加盟店达22409 家，新增8940家，单Q3 新增2290 家。在疫情反复下仍保持了较快扩张趋势。 盈利预测与投资建议。预计2022-2024 年EPS 分别为0.41元、3.04 元、3.74元，对应PE 98 倍、13 倍、11 倍，考虑到计提减值后公司盈利压制因素已经大幅缓解，报表质量有所修复，盈利能力环比回升，在保交付政策支撑下营收恢复增长，维持“买入”评级。 风险提示：地产政策变化的风险；市场竞争加剧的风险；投产进度不及预期的风险；现金流回收不及预期的风险。

业绩摘要： 2022] 年前三季度公司实现营收 296.4亿元（+25%）；实现归母净利润 22.7亿元（-18.1%）；实现扣非净利润 22.3亿元（-17.9%）。单季度来看，2022Q3公司实现营收 97.9亿元（+23.8％）；实现归母净利润 6.1亿元（+13.4%）；实现扣非后归母净利润 6亿元（+12.9%）。 浆价高位叠加下游需求偏弱，盈利能力暂时承压。 公司前三季度整体毛利率为15.8%，同比-4.2pp； 其中 22Q3毛利率为 14.5%，同比+0.1pp，环比-4.4pp。 三季度下游需求较疲弱，纸厂提价落地不充分，毛利率边际下行。 费用率方面，公司总费用率为 7.1%，同比+1.2pp。其中销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为 0.4%/2.6%/2.1%/2.1%，同比+0pp/+0.3pp/+0.1pp/+0.9pp，管理费用率略增加，主要系股权激励成本摊销及广西项目污水治理费增加。 综合来看， 2022年前三季度公司净利率为 7.7%，同比-4pp；单 Q3净利率为 6.2%，同比-0.6pp，环比-3.4pp。 木浆系吨盈利承压，废纸系价格弱势运行，溶解浆销售回落。 1）木浆系来看，Q3阔叶浆均价约 6680元/吨，环比增长约 5%，双胶纸/双铜纸价格约为 6250元/吨、 5490元/吨，环比增长约 2%/下滑约 2%，纸价总体涨幅不及浆价， 纸厂吨盈利收窄。 2） 废纸系方面， Q3废黄板纸均价约 2110元/吨，环比下滑约 10%，箱板、瓦楞纸价格分别为 4700元/吨、 3460元/吨，环比下滑约 3%/下滑约 7%。 受下游需求较疲弱的影响， 废纸系价格总体弱势运行。 3） 溶解浆受需求回落等影响销售下滑，盈利贡献减弱。 南宁园区积极推进建设，林浆纸一体化带动提产增效。 报告期内，公司在广西基地完成收购工作， 南宁园区“林浆纸一体化”项目正式启动。 目前正积极推进南宁园区年产 525万吨林浆纸一体化及配套产业园项目，加快项目的备案、环评审批等前置审批工作， 一期项目将建成年产 220万吨高档包装纸生产线、年产 50万吨本色化学木浆生产线、年产 15万吨漂白化学木浆生产线（技改）。 其中北海园区 15万吨生活用纸项目前两条纸机已于 9月和 10月分别投产， 后续两台纸机预计将在 2022年四季度陆续开始试产。产能投放如期推进，广西项目逐步投产后将进一步提升公司龙头优势。 盈利预测与投资建议。 预计 2022-2024年 EPS 分别为 1.03元、 1.32元、 1.48元，对应 PE 分别为 11倍、 9倍、 8倍。维持“买入”评级。 风险提示： 原材料价格大幅波动的风险；纸价出现大幅波动的风险；新产能投产不及预期的风险。

业绩摘要：2022] 年前三季度公司实现营收 137.6亿元，同比+4.1%；实现归母净利润 14亿元，同比+13.4%；实现扣非净利润 12.8亿元，同比+15.1%。单季度来看，2022Q3公司实现营收 47.5亿元，同比-8.9％；实现归母净利润 5.1亿元，同比+10.1%；实现扣非后归母净利润 5亿元，同比+11.9%。Q3受外贸下滑影响收入增速承压，盈利能力总体向好。 现金流环比改善，盈利能力显著修复。前三季度公司整体毛利率为 29.3%，同比+0.5pp，其中 2022Q3毛利率为 30.1%，同比+1.2pp，随着大宗原材料边际下行，以及毛利率较高的内贸业务占比提升，毛利率总体企稳回升。费用率方面，公司销售费用率为 14.9%，同比+0.8pp；财务费用率为-1.4%，同比-1.4pp，受益于人民币汇率贬值影响，公司外贸业务带来的汇兑收益增加，财务费用率同比下行。管理/研发费用率分别为 1.8%/1.7%，同比-0.1pp/+0.2pp。综合来看，公司净利率为 10.2%，同比+0.8pp；单 Q3净利率为 10.8%，同比+1.9pp，盈利能力显著修复。此外，公司单 Q3经营性净现金流 8.4亿元，同比+52.3%，现金流明显改善。 高潜品类仍保持良性增长，静待外销需求修复。分区域来看，Q3公司收入下滑主要受外贸拖累，内贸预计仍保持个位数正增长。外贸方面受基数较高及并购品牌表现不佳影响，表观增速承压。值得关注的是，去年起公司外贸业务中重点培育的自主品牌床垫业务仍保持高位数增长。内贸方面，公司高潜品类功能沙发、床类产品、定制产品仍保持稳健增长，抗风险能力较强。中长期来看，伴随国内疫情影响逐渐减弱，公司内销有望逐步修复。 渠道扩张稳步推进，大店和综合店态占比持续提升。渠道方面来看，公司三季度仍保持扩店节奏，系列店开店进度符合年初规划，大店及综合店占比进一步攀升；线上渠道也保持较快增长。展望后续，公司的店态升级与消费者一站式购物趋势契合，预计伴随线下消费场景回归常态，公司渠道布局优势有望逐步凸显。 盈利预测与投资建议。预计公司 2022-2024年 EPS 分别为 2.28元、2.68元、3.19元，对应 PE 分别为 14倍、12倍、10倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动的风险、全球疫情反复的风险、新增产能投放进展不及预期的风险、渠道扩展不及预期的风险。

业绩摘要：2022年前三季度公司实现营收162.7亿元（+13%）；实现归母净利润19.9亿元（-5.8%）；实现扣非净利润19.2亿元（-4.6%）。单季度来看，2022Q3公司实现营收65.8亿元（+6％）；实现归母净利润9.7亿元（-11.7%）；实现扣非后归母净利润9.4亿元（-12.1%），Q3收入增长仍稳健，盈利能力受费用率提升影响暂时承压。 毛利率稳定，费用保持较快投放节奏致盈利能力暂时承压。公司前三季度整体毛利率为32%，同比-0.7pp；其中22Q3毛利率为33.1%，同比-0.1pp，毛利率总体稳定。分品类看，前三季度橱柜实现毛利率33.4%（-0.1pp），衣柜及配套家具用品实现毛利率32%（-2.3pp），卫浴实现毛利率28.7%（+4.9pp），木门实现毛利率21.3%（+6.2pp）。费用率方面，公司总费用率为17.5%，同比+1.8pp。销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为8.1%/6.1%/-1.3%/4.7%，同比+0.9pp/+0.5pp/-0.8pp/+1.0pp，本期销售、管理、研发费用率均有所上升，主要由于公司在复杂的市场环境下仍保持稳健费用投入，预计随着公司降本控费推进，公司费用率有望下行。综合来看，2022年前三季度公司净利率为12.2%，同比-2.4pp；单Q3净利率为14.8%，同比-3pp，净利率有所下滑。预收款方面，本期期末合同负债为18.7亿元，同比增长33.9%，在手订单充足；现金流方面，单Q3公司经营性净现金流为10.2亿元，同比微降2.1%，环比Q2降幅显著收窄。 衣柜及配套品增长仍亮眼，多品类稳健发展抗压能力强。分品类看，前三季度衣柜仍保持亮眼增长，为公司收入增长的主要贡献，前三季度衣柜及配套产品实现收入87.1亿元，同比+20.9%，其中Q3同比增长约8%；橱柜增长保持稳健，前三季度橱柜实现营收54.4亿元，同比增长1%，其中Q3同比略降0.4%；卫浴/木门实现营收7.2亿元/9.4亿元，同比增长4.3%/11.8%，单Q3分别同比增长11.5%/4.2%；其他产品前三季度收入1.9亿元，同比+39.2%，单Q3同比增长39.1%。各品类在外部压力下均表现出稳健增长态势，抗风险能力较强。 零售业务增速稳健，大宗业务Q3收入增速转正。渠道方面，前三季度直营店营收4.6亿元，同比增长25.9%；经销店渠道营收129.5亿元，同比增长16.6%；大宗业务营收24.3亿元，同比减少7.7%，其中单Q3收入同比增长1.6%，受益于地产商在保交付政策催化下加快竣工节奏，大宗业务增速转正。门店数量来看，公司前三季度欧派橱柜（含橱衣综合）/欧派衣柜（衣柜独立）/欧铂尼/欧铂丽/欧派卫浴门店数量达到2506/2279/1047/1025/828家，门店数量较年初净增加210家，门店扩张有序推进。此外，公司整装大家居业务前三季度仍保持高双位数增长，门店客单值提升显著。 盈利预测与投资建议。预计2022-2024年EPS分别为4.87元、5.88元、6.91元，对应PE分别为18倍、15倍、12倍。维持“买入”评级。 风险提示：房地产市场变化的风险、原材料价格大幅波动的风险、市场竞争加剧的风险。

业绩摘要：2022] 年前三季度公司实现营收 15.8亿元（+74.4%）；实现归母净利润 1.4亿元（+196%）；实现扣非净利润 1.3亿元（+202.5%）。单季度来看，2022Q3公司实现营收 5.9亿元（+79.2％）；实现归母净利润 0.6亿元（+324.1%）；实现扣非后归母净利润 0.6亿元（+358.4%），净利润大幅增长。 成本下行趋势下毛利率改善，盈利能力环比持续修复。公司前三季度整体毛利率为 21.8%，同比+2.4pp；其中 22Q3毛利率为 22.9%，同比+4.1pp，毛利率上升主要由于 PP 塑料粒子等原材料价格下行，成本压力得到缓解。费用率方面，前三季度公司总费用率为 11.1%，同比-2.5pp。其中销售费用率/管理费用率/财务 费 用 率 / 研 发 费 用 率 分 别 为 4.6%/4.2%/-1.3%/3.5% ， 同 比-1.0pp/+0.3pp/-2.4pp/+0.5pp。受益于人民币汇率贬值，财务费用率同比明显下降。本期期末经营现金流净额为 3.6亿元，同比增长 604.4%。综合来看，2022年前三季度公司净利率为 9.1%，同比+3.8pp；单 Q3净利率为 11%，同比+6.4pp，盈利能力连续两季度环比修复。 三季度内销旺季需求旺盛，外销库存逐渐去化。内销方面，7-9月国内迎来暑期旺季，茶饮终端需求旺盛，带动公司的茶饮客户如蜜雪冰城、喜茶等订单大幅增长。外销方面，海外客户三季度属于历史下单淡季，且塑料餐饮具制品通常库存周期较短，预计四季度海外节日旺季到来，外销业务将继续环比增长趋势。 中长期来看，公司客户结构优质，目前内销新客户在试产打样阶段，预计稳定合作后订单体量较大；外销方面，公司顺应客户当地环保政策要求，为客户开发可重复使用的塑料制品及添加回收料的塑料制品，与大客户粘性强，市场份额有望逐渐提升。 品类持续丰富，全降解制品产能储备充足。目前公司主要产品有塑料制品、PLA全生物降解制品，及植物纤维制品。植物纤维制品方面，5月公司通过收购甘蔗渣生产商家得宝新增甘蔗渣制品产能，预计在公司推动其产线技改、降本增效后产值有望继续爬坡，此外根据 8月公告，公司在来宾市拟投资建设 10万吨甘蔗渣项目也有望在 2024年投产，甘蔗渣产品在欧洲等限塑政策严格的地区接受度高，市场空间广阔，预计新产能投放后，公司凭借现有客户资源，可以较快获得新订单消化产能。PLA 全生物降解制品方面，公司凭借在 PLA 制品的行业经验，扩充 PLA 改性粒子产能，有望进一步打开成长空间。 盈利预测与投资建议。预计 2022-2024年 EPS 分别为 1.74元、2.28元、2.87元，对应 PE 分别为 20倍、15倍、12倍。维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧的风险；可降解塑料产品渗透率增长不及预期的风险； 原材料成本大幅波动的风险；国内外疫情反复的风险；产能释放不及预期的风险。

业绩摘要：2022年前三季度公司实现营收76.4亿元（+31.3%）；实现归母净利润12.5亿元（+13.2%）；实现扣非净利润11.5亿元（+21.1%）。单季度来看，2022Q3公司实现营收24.8亿元（+41.2％）；实现归母净利润3.6亿元（同比+4.2%，剔除股权激励费用后归母净利润同比+87.9%）；实现扣非后归母净利润3.3亿元（+2.1%）。 Q3毛利率改善，费控优化。公司前三季度整体毛利率为47.9%，同比-1.2pp，毛利率基数较高；其中22Q3毛利率为45.9%，同比+5.2pp，毛利率改善主要由于1）公司强化品牌形象，消费品毛利率改善；2）毛利率较高的医疗业务在三季度收入增长较快。费用率方面，公司总费用率为28%，同比-1.2pp。其中销售费用率18.3%，同比-2.9pp，销售费用投放效率优化；管理费用率6.3%，同比+2.3pp，三季度公司计提股权激励费用，导致管理费用率有所提升；财务费用率/研发费用率分别为-1.5%/4.9%，同比-0.8pp/+0.2pp。综合来看，2022年前三季度公司净利率为16.4%，同比-2.6pp；单Q3净利率为14.4%，同比-5.1pp。 医疗业务保持高增，非防疫物资部分仍有靓丽增长。公司前三季度医疗业务实现营业收入48.3亿元，同比增长56.8%，其中三家并购公司实现主营业务收入约4亿元，剔除并表影响后医疗业务单Q3增速为50%+。分产品来看，前三季度疾控防护产品收入增长68.1%，剔除疾控防护产品后的其他产品收入同比增长39.6%，其中高端伤口敷料/手术感控/传统伤口护理与包扎产品分别同比增长323%/22%/13.4%，非防疫物资业务仍保持较高增速。 消费品业务稳健，盈利能力稳步提升。前三季度公司健康生活消费品板块实现收入27.4亿元（+1.6%）；毛利率同比提升0.6pp。分产品来看，前三季度棉柔巾收入整体持平，毛利率同比提升1pp；卫生巾、婴童服饰、成人服饰和其他纺织消费品的主营业务收入均实现正增长，婴童用品和其他无纺品的主营业务收入有所下降。渠道方面，前三季度公司在传统第三方电商平台收入基本持平，官网、小程序和APP等自有平台渠道的收入同比正增长；商超渠道收入同比增长33%。截至2022年第三季度末，全棉时代门店总数339家（其中加盟店27家），较去年年底合计新开34家门店。疫情影响减弱后公司有望恢复稳健开店节奏。 盈利预测与投资建议。预计2022-2024年EPS分别为3.53元、4.16元、5.03元，对应PE分别为19倍、16倍、14倍。维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动的风险，收购业务协同效果不及预期的风险，疫情影响范围扩大的风险，汇率波动较大的风险。

业绩摘要：2022年前三季度公司实现营收11.3亿元（+4.2%）；实现归母净利润1.3亿元（-27.2%）；实现扣非净利润1.2亿元（-24.9%）。单季度来看，2022Q3公司实现营收3.9亿元（+20.9％）；实现归母净利润0.5亿元（+15.7%）；实现扣非后归母净利润0.5亿元（+22.9%）。Q3疫情影响减弱，收入恢复较快增长。 毛利率结构性优化，费用仍保持较高投放。公司前三季度整体毛利率为44.3%，同比-0.9pp；其中22Q3毛利率为46.4%，同比+2.2pp，Q3毛利率改善主要由于公司自由点品牌产品结构持续优化，有机纯棉及裤型卫生巾等系列占比提升。费用率方面，公司总费用率为30.9%，同比+4.2pp。其中销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为23.6%/4.2%/-0.2%/3.2%，同比+4.9pp/-0.4pp/+0pp/-0.3pp。报告期内公司保持线上线下的营销投放节奏，由于部分区域疫情反复影响渠道费用投放效果，销售费用率有所上升。综合来看，2022年前三季度公司净利率为11.2%，同比-4.8pp，单Q3净利率为12.2%，同比-0.6pp，盈利能力环比改善。此外截至三季度末公司预收账款（合同负债）0.5亿元，同比+29.2%；存货1.2亿元，同比-0.3%，库存水平较为合理。 电商保持高增长，外围省稳步扩张。分渠道来看，Q3公司加强线上渠道的品牌建设，公司前三季度线上渠道收入增长显著，随着公司品牌力提升，电商费效比持续优化。线下来看，公司部分核心区域如四川、贵州等受疫情影响较大，预计Q4逐渐恢复稳步增长；云南、陕西及外围省份保持扩张节奏，市占率稳中有升。展望Q4，公司线下渠道有望全面恢复，线上品牌形象逐步树立，经营有望持续改善。 产品结构优化，中高端系列占比持续提升。公司产品定位中高端，价格带齐全。Q3公司发力产品升级，毛利率较高的产品系列如有机纯棉、安睡裤等占比提升，拉动毛利率结构性改善。成本端来看，目前高分子、绒毛浆等原材料仍处于同比高位，预计伴随原材料价格下行，公司盈利能力仍有改善空间。 盈利预测与投资建议。预计2022-2024年EPS分别为0.45元、0.59元、0.72元，对应PE分别为19倍、14倍、12倍。给予2023年20倍估值，对应目标价11.8元，上调至“买入”评级。 风险提示：主要原材料价格大幅波动的风险；募投项目投产进展不及预期的风险；新品推广进展不及预期的风险；疫情影响范围扩大的风险。

业绩摘要：2022年前三季度公司实现营收57.4亿元（+13.8%）；实现归母净利润3.9亿元（+4.1%）；实现扣非净利润3.7亿元（+12.5%）。 单季度来看，2022Q3公司实现营收21.4亿元（+10.3％）；实现归母净利润1.7亿元（+8.5%）；实现扣非后归母净利润1.6亿元（+8.1%），Q3收入业绩增速稳定。毛利率结构性改善，品牌推广发力。公司前三季度整体毛利率为33.4%，同比+2.1pp，毛利率上升主要为公司自主品牌零售业务占比提升，毛利率较低的工程业务下降，收入结构性改善；其中22Q3毛利率为32.7%，同比+0.8pp。费用率方面，公司总费用率为24.8%，同比+2.2pp。其中销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为17.1%/5.1%/0.5%/2.1%，同比+1.9pp/+1.1pp/-0.3pp/-0.5pp。公司增加线上线下广宣投入，销售费用率上升。 综合来看，2022年前三季度公司净利率为6.8%，同比-0.6pp，单Q3净利率为7.9%，同比-0.1pp，盈利能力保持稳定。核心产品床垫保持较高增速，软床及沙发增长放缓。分产品看，床垫产品前三季度营收32.3亿元，同比+33%，其中自主品牌床垫收入同比+31%，公司床垫品牌及产品力优势突出，在外部环境扰动下仍保持较高增速；软床及其配套产品收入17.4亿元，同比-2%；沙发收入6.9亿元，同比+7%，沙发品类增速有所放缓，主要受M&D品牌拖累；木质家具收入0.7亿元，同比-63%。自主品牌零售收入保持较高增速，扩店步伐稳健。前三季度自主品牌零售业务收入38.5亿元，同比+18%，其中喜临门品牌业务收入24.5亿元，同比+21%。分渠道看，自主品牌线上业务收入10亿元，同比+45%；线下业务收入28.6亿元，同比+10%。单Q3来看，自主品牌线下/线上分别增长约7%/39%。此外，前三季度公司自主品牌工程业务收入2.6亿元，同比-20%；代加工业务收入16.2亿元，同比+13%。 开店情况来看，公司门店较年初净增691家，其中喜临门专卖店达4575家，喜眠系列专卖店1371家；单三季度净开店332家，其中喜眠系列净开161家，在新开店中比例持续提升。盈利预测与投资建议。预计2022-2024年EPS分别为1.58元、2.00元、2.46元，对应PE分别为17倍、13倍、11倍。维持“买入”评级。风险提示：原材料价格或大幅波动、国际贸易摩擦，疫情反复风险、品牌运营风险、经营管理风险。

业绩摘要：2022 年前三季度公司实现营收11.4亿元（+20.8%）；实现归母净利润1.3亿元（+22.5%）；实现扣非净利润0.9 亿元（-8.2%）。单季度来看，2022Q3公司实现营收4.1 亿元（+10.3％）；实现归母净利润0.6 亿元（+42.6%）；实现扣非后归母净利润0.5 亿元（+6%）。Q3 在高基数下收入增速稳健，业绩增长亮眼。 毛利率环比改善，汇兑收益受益于人民币汇率波动大幅增长。公司前三季度整体毛利率为13.2%，同比-5.7pp；其中22Q3 毛利率为15.3%，同比-2.9pp，高分子、无纺布等原材料价格自一季度高点逐渐回落，叠加公司Q1末对大客户提价影响逐渐传导，毛利率环比改善。费用率方面，公司总费用率为1.6%，同比-2.6pp 。其中销售费用率/ 管理费用率/ 财务费用率/ 研发费用率为1.2%/2.6%/3.5%/1.3%，同比-0.1pp/+0pp/-3.1pp/+0.6pp。受益于人民币汇率贬值，财务费用率下降。此外Q3公司公允价值变动收益1443 万元（前值171 万元），主要由于报告期购买的理财产品、外汇掉期的预期收益增加。综合来看，2022 年前三季度公司净利率为11.1%，同比+0.2pp，单Q3净利率为15%，同比+3.4pp，净利润逆势增长。 下游客户需求企稳，公司市场份额逐步提升。前三季度在木浆等原材料供应紧缺，价格高涨的情况下，公司出货交期稳定、坚持使用高品质原材料保证品控，客户认可度提升。目前海外客户库存逐步去化，预计伴随四季度海外消费旺季到来，公司订单有望保持稳定增长。此外韩国等新客户销售规模逐渐提升，欧洲客户增长潜力较大，新客户有望逐渐贡献重要收入增长。 产能储备充分，生产效率提升。2022 年公司宠物尿垫产品产能达到40 亿片，预计Q4 新增10 亿片产线开始投产，明年有望达到50 亿片产能。公司生产效率行业领先，并率先开始开发自动包装设备，预计完成后可节约产线人工成本，提高产线生产速度，改造完成后产能有望进一步释放。 盈利预测与投资建议。预计2022-2024 年EPS 分别为1.26 元、1.40 元、1.59元，对应PE 分别为24 倍、21 倍、19 倍。维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧的风险；原材料成本大幅波动的风险；国内外疫情反复的风险，产能释放不及预期的风险。

业绩摘要：公司发布2022年半年报，2022H1实现收入47.8亿元（+11.2%）；实现归母净利润4.1亿元（-7.6%）；实现扣非归母净利润3.7亿元（-9.8%）。 其中，22Q2公司实现营业收入27.8亿元（+9.6%）；实现归母净利润3亿元（-9.4%）。 受原材料上涨影响毛利率下滑，费用率保持稳定。受原材料上涨影响，2022H1公司整体毛利率为32%（-2.8pp），其中Q2毛利率为32.4%，同比降4.7pp。 分产品看，衣柜及其配套产品毛利率为34%（-4pp），橱柜及其配件产品毛利率为21.9%（-2.5pp），木门毛利率为16.6%（+0.5pp），其他业务毛利率为65.4%（+12.8pp），受板材、装饰纸、包材等原材料价格上升，导致衣柜/橱柜的毛利率下降。费用率方面，2022H1公司整体费率为21.5%（-0.25pp），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为10.7%/6.8%/3.3%/0.7%，同比分别+0.6pp/-1.3pp/+0.3pp/+0.2pp，费控整体保持稳定。综合来看，2022H1公司净利率达8.6%，同比降1.8pp，盈利能力暂时承压。此外，上半年公司经营活动产生的现金流量净额为1.5亿元，同比增长73.3%，主要是销售资金回笼较好。 主营产品稳健增长，客单值快速提升。分产品来看，衣柜及配套产品实现营收39.2亿元（+13.2%），占比为81.9%（+1.5pp），在疫情波动和地产调控下仍表现出较强经营韧性。橱柜及配件/木门产品实现营收5.4亿元（-4.1%）/1.8亿元（+6.9%），占比较上年同期分别-1.8pp/-0.2pp。分品牌来看，2022H1索菲亚品牌实现营收40.7亿元，同比增长12%，占比为85%。报告期内索菲亚工厂端平均客单价17,494元，同比增长29%。米兰纳品牌实现营业收入1.1亿元，同比增长536.2%，报告期内米兰纳工厂端平均客单价12,351元。司米/华鹤品牌实现营收4.64亿元/0.69亿元，同比-15.2%/+20.9%，司米橱柜产品/华鹤工厂端平均客单价13590元/8792元。 全面推进渠道综合化和营销精益化改革，进一步加快全渠道拓展。公司针对流量碎片化的消费市场特征，推动零售、大宗、整装全渠道发展。公司在全国拥有4000多家终端门店，覆盖1800多个城市和区域。其中，索菲亚品牌拥有经销商1767个，专卖店2652家；司米品牌拥有经销商719个，专卖店812家；华鹤品牌共有经销商348个，专卖店304家；米兰纳品牌共有经销商418个，专卖店305家。同时公司线上发力数字化营销，整合社群营销、直播裂变、网红带货等多种线上营销方式，抢占全域流量，为线下门店赋能。公司将开拓大宗业务渠道，与优质企业加强深度战略合作关系，聚焦地产、酒店、企事业、长租公寓、学校、医院等大型项目，提供室内家居全屋定制产品及服务。 盈利预测与投资建议。预计2022-2024年EPS分别为1.44元、1.73元、1.99元，对应PE分别为12倍、10倍、9倍，维持“买入”评级。 风险提示：房地产市场变化的风险、原材料价格大幅波动的风险、市场竞争加剧的风险。