事件： 公司发布 2024 年一季报。 投资要点 集装箱业务复苏明显，能化/海工在手订单饱满2024 年 Q1 公司实现营业收入 324 亿元，同比增长 22%，归母净利润 0.84 亿元，同比下降 48%，扣非归母净利润 2.3 亿元，同比增长 656%，改善明显。公司 Q1 利润增速短期受（ 1）控股公司中集车辆、中集环科 2023 年 Q1 利润基数较高，（ 2） 2023 年 Q1集团处置集瑞重工，确认一定的非经常性收益，影响扣非利润基数。 分业务， 2024 年Q1 公司：（ 1）集装箱制造业务产销同环比明显回升，其中标准干箱销量 49 万 TEU，同比提升 499%，环比提升 164%， （ 2）道路运输车辆业务受北美市场供需回归常态的影响， 业绩有所下滑。集团道路运输车辆业务的经营中集车辆 Q1 实现营收 52 亿元，同比下降 22%，归母净利润 2.6 亿元，同比下降 45%。下半年随北美市场筑底企稳，且利润基数下降，增速有望修复。（ 3）能源、化工及液态食品装备新签/在手订单饱满，经营主体中集安瑞科实现收入 46 亿元，同比下降 7%，其中清洁能源业务受益于 LNG需求旺盛、船舶行业高景气等，实现收入 32.5 亿元，同比增长 21%；化工环境业务受化工罐箱需求疲软影响，实现收入 5.6 亿元，同比下降 59%；液态食品业务受客户延期确认项目影响，实现收入 8.2 亿元，同比下降 12%。 2024 年 Q1 中集安瑞科新签订单饱满，合计约 74 亿元，同比增长 36%，其中清洁能源分部新签订单 62 亿元，同比增长 100%。截至 2024 年 3 月 31 日，中集安瑞科在手订单 269 亿元，同比增长 42%，新签/在手订单饱满，后续增速有望修复。 盈利能力阶段性承压，后续有望持续修复2024 年 Q1 公司销售毛利率为 10.2%，同比下降 3.5pct，主要受中集车辆、中集环科毛利率下行影响。 2024 年 Q1 公司期间费用率 7.97%，同比下降 3.07pct，其中销售/管理/ 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为 1.79%/4.21%/1.50%/0.47% ， 同 比 分 别 下 降0.29/0.81/0.53/1.44pct。 2024 年 Q1 公司销售净利率 0.67%，同比下降 1.1pct，受非经常性损益影响较大。展望 2024 年，集装箱制造、海工收入体量回升，规模效应带动毛利率上行，公司套保政策更加灵活，套保比例下降，净利率有望持续修复。 集装箱+海工周期回暖，看好公司业绩困境反转（ 1）集装箱： 2021 年集装箱过剩生产导致 2023 年全球集装箱需求不足。随库存箱消化， 2024 年行业需求将迎拐点。 2023Q2 以来，公司集装箱销售情况已明显改善。公司集装箱业务盈利能力受规模效应影响较大，我们判断 2024 年随下游需求回暖，公司规模效应下盈利能力修复，集装箱板块业绩将触底反弹。 （ 2）海工： 我们认为集团海工业务下游景气向好： ①海上油气： 当前油价高于采油盈亏平衡点，油公司资本开支稳中有升，公司的海上钻井平台租约与 FPSO 接单量有望持续增长， ②特种船舶： 受益海上风电发展、国产汽车出海，公司的风电安装船和滚装船订单有望持续增长。 2024年 Q1 公司累计持有在手订单 47 亿美元（其中已确认收入 14 亿美元），其中非油气业务占比 65%。随在手订单兑现，海工将成为公司未来业绩核心贡献点。 盈利预测与投资评级： 受益下游需求回暖， 2024 年起公司业绩有望持续改善。 我们维持公司 2024-2026 年归母净利润预测为 24.7/32.9/47.5 亿元，当前市值对应 PE 为20/15/11 倍， 维持“买入”评级。 风险提示： 宏观经济波动、地缘政治风险、原油价格波动等

受市场竞争和产品降价影响，公司业绩短期承压2023 年公司实现营收 26.60 亿元， 同比-1.35%； 实现归母净利润 3.96 亿元，同比-4.44%；实现扣非归母净利润 3.57 亿元，同比-4.61%。 其中 2023Q4 单季度实现营收6.50 亿元， 同比-2.04%，环比-3.34%； 归母净利润 1.29 亿元， 同比+5.41%，环比+36.06%；扣非归母净利润 1.14 亿元， 同比+4.81%，环比+28.93%。 2023 年在下游需求放缓的不利影响下，公司营收与 2022 年基本持平，归母净利润略有下滑，业绩韧性较强，我们判断主要系一方面，公司产品竞争力提升、国产替代进程加速；另一方面，高附加值的模块化减速机和工业齿轮箱产品承压能力较强，出货同比正增长。 分业务收入看： 2023年齿轮减速机实现营收 20.52 亿元，同比+2.20%； 摆线针轮减速机实现营收 3.85 亿元，同比-10.85%； GNORD 减速机实现营收 1.21 亿元，同比-15.30%。2024Q1 实现营收 5.85 亿元，同比-6.48% ；实现归母净利润 0.65 亿元，同比- 19.59%， 2024Q1 业绩下滑原因主要系： 1） 2023 年同期基数较高； 2） 2024 年一季度行业需求恢复速度较慢以及价格端承压。 费控能力良好，看好 2024 年利润率回升2023 年公司销售毛利率为 26.0%，同比-0.73pct。分产品来看， 2023 年齿轮减速机毛利率为 25.26%，同比-1.57pct；摆线针轮减速机毛利率为 24.46%，同比+2.64pct； GNORD 减速机毛利率为 21.97%，同比-1.93pct；其他配件毛利率为 35.50%，同比+3.16pct。 2023 年公司销售净利率为 14.8%，同比-0.49pct，主要系销售毛利率略有下滑。 2023 年公司期间费用率达 10.1%，同比-0.2pct， 其中销售/管理（含研发） /财务费用率分别为 2.8%/7.7%/-0.3%，同比分别+0.0/-0.4/+0.2pct。2024Q1 公司销售毛利率 23.0%，同比-4.2pct，销售净利率 11.0%，同比-1.7pct。期间费用率达 10.8%，同比-1.2pct，其中销售/管理（含研发）/财务费用率分别同比-0.4pct/- 1.1pct/+0.2pct。 展望未来，公司产品调价已执行到位，预计随着行业渐进复苏、 公司继续加强成本管控， 2024 年利润率有望回升。 通用主业稳健增长，平台化布局打开成长空间2023 年公司积极向专用、机电一体化领域延伸，已初步形成通用减速机、捷诺传动、工业齿轮箱、工程机械传动、精密传动、重载齿轮箱、铸造、机电一体化八大板块的平台化业务布局。①通用减速机：围绕降本增效开展成本管控工作，返工率、售后千台维修率等指标持续降低。②捷诺传动：已顺利搬迁至新工厂，车间配备一流加工设备，为机器人业务蓄能。 ③工程机械传动：在塔机和海工领域，产品放量明显；在光伏、起重机及风电变桨偏航等领域，公司有新产品突破。④工业齿轮箱：进一步完成起重、搅拌、斗提等 HB 专用机型的新老版本切换工作，紧贴市场需求， 2023 年公司工业齿轮箱产品销售数量同比增长约 20%，市场占有率进一步提升。⑤精密传动：公司已将谐波减速器制造基地从外省搬迁至常州总部工厂，并顺利完成人员安置及新车间规整工作，与主业协同能力加强，为未来发展蓄能。 盈利预测与投资评级： 考虑到行业短期需求， 我们下调公司 2024-2025 年归母净利润预测分别为 4.95（原值 5.01） /5.63（原值 6.05） 亿元， 给予 2026 年归母净利润预测为 6.48 亿元， 当前股价对应动态 PE 分别为 18/16/14 倍，维持“增持”评级。 风险提示： 下游复苏不及预期风险，市场竞争加剧风险、技术研发风险

公司发布2023年年报和2024年一季报。2023年公司实现归母净利润1.08亿元，同比下降67%，业绩近预告中值。2024年Q1公司实现营收3.3亿元，同比下降36%，归母净利润-0.98亿元。 投资要点受医学板块影响，业绩增速短期承压2023年公司实现营业总收入25亿元，同比下降34%，归母净利润1.08亿元，同比下降67%，单Q4营业收入7.1亿元，同比下降34%，归母净利润241万元，同比下降98%。公司业绩增速短期承压，我们判断系医药医学板块景气下行影响。分业务，2023年公司（1）生命科学与健康环保板块收入19.7亿元，同比下降39%，食品与环境检测仍为公司第一大收入来源。受感染类业务减少、专项整治行动影响生物医药业务拓展，板块增速有所下滑；（2）汽车及其他消费品板块收入2.6亿元，同比下降10%；（3）安全保障板块收入1.3亿元，同比下降16%；（4）电子电气板块收入0.79亿元，同比增长12%。2024年Q1公司实现营业总收入3.3亿元，同比下降36%，归母净利润-0.98亿元，同比下降1158%，仍受到医药医学板块基数的影响，且Q1为传统淡季，实验室产能利用率相对低，费用成本刚性导致利润较低。 毛利率逐步修复，期间费用率回归常态2023年公司销售毛利率42.8%，同比提升7.2pct，销售净利率4.4%，同比下降4.2pct，净利率有所下滑，主要系医学感染类业务需求减少，公司处置相关资产以及计提减值损失。分业务，2023年公司（1）生命科学与健康环保板块毛利率为43.0%，同比提升10.9pct，低毛利率的感染类业务减少，毛利率修复；（2）汽车及其他消费品板块毛利率46.7%，同比下降10.2pct，我们判断系产能扩张与创收错配、行业竞争程度加剧的影响。2023年公司期间费用率32.3%，同比提升7.3pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为14.92%/9.68%/7.67%/-0.01%，同比分别变动+5.22/1.99/0.29/-0.15pct，随医学感染类业务影响逐步消除，期间费用率已回归常态。未来随实验室产能释放，规模效应下盈利能力有望持续修复。 内生外延并举，看好检测龙头发展前景我国检测行业小散弱现象明显，头部企业有望凭借资金、管理优势吸收整合资源，保持持续增长。谱尼测试为国内检测行业头部企业，已布局业务资质完备，公信力强。公司上市以来陆续扩建实验室、拓展试验项目，产能持续提升。2022与2023年公司受到医学感染类业务需求波动、生物医药和特殊行业景气度向下的影响，产能扩张节奏与收入兑现错配，且2023年医学感染类业务减值计提较大，近两年利润率波动幅度较大。 展望未来，低空经济、特种设备（电梯等）、海洋污染等领域持续为检测行业提供新需求，公司具备资本、资质和品牌优势，现有产能充足，收入增速有望修复，且随其加强对现有实验室管理，优化人员配置，利润率有望上行。 盈利预测与投资评级：公司业绩阶段性受医学检验需求波动和减值的影响，出于谨慎性考虑，我们调整公司2024-2025年归母净利润预测为3.0（原值4.4）/3.8（原值5.9）亿元，预计2026年归母净利润4.6亿元，对应PE为19/15/12倍，维持“增持”评级。 风险提示：行业竞争格局恶化、并购标的整合不及预期等

事件： 公司发布 2023年年报和 2024年一季报。 2023年公司实现归母净利润 18.7亿元，同比增长 49%， 与此前业绩预告基本一致，符合市场预期。 2024年 Q1公司实现营收 14.5亿元，同比增长 12%，归母净利润 3.02亿元，同比下降 5%，扣非归母净利润 3.77亿元，同比增长 22%。 投资要点 业绩符合预期，臂式放量驱动收入增长2023年公司实现营业总收入 63亿元，同比增长 16%，归母净利润 19亿元，同比增长49%。 2023年公司臂式产品在海外市场推广取得较大进展， 成为业绩增长主要驱动力： 分产品， （1）剪叉式实现收入 30亿元， 同比下降 9%。 （2）臂式实现收入 24亿元，同比增长 68%， 海外推广顺利。 （3）桅柱式实现收入 5亿元，同比增长 5%，较为稳健。 分区域， （1）国内实现营收 21亿元，同比增长 15%， （2）海外实现营收 38亿元，同比增长 13%。 2024年 4月，鼎力基本完成对 CMEC 的收购，持股比例 99.5%。 CMEC为美国本土品牌，深耕当地市场多年，已具备一定品牌知名度和客户粘性，销售团队成熟。鼎力收购 CMEC，有望在北美市场经营取得更多自主权，凭借 CMEC 的品牌和渠道更快地推广新品，拓展市场。 2024年 Q1公司实现营业总收入 14.5亿元，同比增长 11.5%，归母净利润 3.0亿元， 同比下降 5%，主要系所持宏信建发股份减值影响。 受益产品结构优化、原材料价格下降和精益生产降本， 毛利率提升明显2023年公司销售毛利率 38.5%，同比增长 7.4pct，销售净利率 29.6%，同比增长 6.5pct。 公司毛利率提升明显，主要受益原材料价格下降、 臂式规模效应释放，以及公司主动加强成本管控，精益化管理降本。 2023年公司各类产品和国内外毛利率均有较大幅度提升： 分产品， 剪叉/臂式/桅柱毛利率分别为 40.3%/30.5%/43.5%，同比分别增长7.7/9.9/9.5pct， 分区域， 国内 /海外毛利率分别为 27.3%/41.7%，同比分别增长5.7%/8.0pct。 2023年公司期间费用率 5.5%，同比提升 0.9pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 3.68%/2.24%/3.49%/-3.88%，同比分别变动 0.79/-0.03/-0.23/0.40pct，费控能力基本维持稳定。 2024年 Q1公司销售毛利率 41%，同比提升 3.5pct，延续增长趋势， 销售净利率 20.8%，同比下降 3.7pct。 拟投资 17亿元建设新生产基地，新能源高机产能有望进一步扩张2024年 3月 22日公司发布公告，拟以自筹资金 17亿元投资新建年产 20000台新能源高空作业平台项目。该项目位于浙江省德清县雷甸镇与现有产能位置近，建设周期 3年，达产后产值约 25亿元。按单台均价 12.5万元计算，我们判断该项目以剪叉式高机为主。截至 2024年 4月，公司五期工厂（即年产 4000台大型智能高位高空平台项目）已进入试生产阶段，达产产值 38亿元，以高米数臂式/剪叉产品为主，随公司臂式产品在海外推广开来、工厂产能释放，未来 3年业绩成长性有保障。新建项目有望承接五期工厂，为公司中长期成长性提供进一步的支持和保障。 盈利预测与投资评级： 我们基本维持公司 2024-2025年归母净利润预测为 22/26亿元，预计 2026年归母净利润 30亿元，对应 PE 为 15/12/11倍，维持“买入”评级。 风险提示： 地缘政治风险、原材料价格上涨风险、海外市场拓展不及预期

2023年业绩快速增长， 2024Q1利润短期承压： 公司 2023年实现营收 4.52亿元，同比+43.37%；实现归母净利润 1.02亿元，同比+69.01%；实现扣非归母净利润 0.77亿元，同比+102.19%， 其中高端数控机床业务收入达 4.26亿元，同比+54.55%；关键功能部件业务收入达 0.135亿元，同比+75.34%。 2023Q4单季度实现营收 1.60亿元，同比+46.70%，环比+74.37%；实现归母净利润 0.37亿元，同比+37.76%，环比+116.28%。 2023年公司业绩快速增长，主要系公司销售订单快速增长，产品多元化销售所致。 公司 2024Q1实现营收 1.01亿元，同比+18.63%；归母净利润为 0.15亿元，同比-43.97%，短期利润承压主要系报告期内研发费用投入增加，及上年同期持有龙芯中科股票的公允价值变动增加收益所致。 盈利能力提升，期间费用率基本保持稳定： 2023年公司销售毛利率为 46.03%，同比+3.63pct。 归母净利率为 22.49%同比+3.4pct。 公司的主营业务高端数控机床销售毛利率为 46.30%，同比+3.35pct， 盈利能力提升，主要系产品高端化升级。 2023年公司期间费用率为22.26%，同比-0.66pct，其中销售/管理（含研发）/财务费用率为 10.67%/12.10%/-0.51%，同比分别+1.28/-2.08/+0.14pct， 期间费用率基本保持稳定。 2024Q1公司销售毛利率为 43.50%，同比-2.37pct；销售净利率为 14.86%,同比下降 16.69pct。 盈利能力略有下滑主要系产品结构变化，车铣复合产品收入占比提升，但短期毛利率承压，导致整体毛利率下滑。 2024Q1公司期间费用率为 26.2%，同比+4.0pct，其中销售/管理（含研发） /财务费用率为11.8%/15.1%/-0.7%，同比分别+1.2/+2.5/+0.3pct。 定增扩产&新品技术不断推出，看好公司成长性： 2024年 4月 15日公司公告 2023年定增落地，募资 6.0亿元进行扩产。 项目达产后，预计大连地区年产能规模将达到 1000台，沈阳地区五轴卧加、五轴卧式翻版铣等年产能规模达到 60台，银川地区电主轴年产能达到 1300台套，德创卧式铣车复合加工中心年产能达到 100台套，将缓解公司产能压力。 高研发投入下公司不断推出对标国际先进水平的新品，公司新产品五轴高速桥式龙门加工中心 GMC3060攻克了高速、高精桥式关键技术，为飞机零件整体化及大型复杂化制造提供了解决方案。在研新产品六轴五联动叶盘加工中心、五轴铣磨复合加工中心及高效紧凑型专用卧式五轴加工中心（小翻板铣）为公司全面布局市场、持续保持市场竞争力奠定基础。 盈利预测与投资评级： 考虑到制造业复苏进程略低于市场预期，我们下修公司 2024-2025年归母净利润预测分别为 1.65（原值 1.70）/2.41（原值 2.46）亿元，给予 2026年归母净利润预测为 3.34亿元，当前股价对应动态 PE 分别为 46/32/23倍， 考虑到公司的成长性，仍维持“增持”评级。 风险提示： 下游复苏不及预期风险、原材料价格波动风险。

业绩持续增长，受基数影响增速略有放缓： 2024Q1公司实现营收 5.49亿元，同比+3.96%；归母净利润 0.70亿元，同比-3.03%；扣非归母净利润 0.60亿元，同比-10.10%。 我们判断公司营业收入增速放缓主要系 2023年同期基数较高；利润端增速低于营收端增速，我们判断主要系： 1）进一步加大研发投入，研发费用率有所提升； 2） 计提部分信用减值损失， 而 2023年同期信用减值损失有所冲回。公司经营稳健，在手订单充足，未来随着国内制造业复苏&海外市场的进一步开拓，业绩有望实现快速增长。 销售毛利率基本保持稳定，销售净利率略有下滑： 2024Q1公司销售毛利率为 25.95%，同比-0.20pct， 基本保持稳定。 2024Q1公司销售净利率为 12.68%，同比-0.91pct。 2024Q1公司期间费用率为13.38%，同比+0.57pct，其中销售/管理（含研发） /财务费用率分别为6.52%/6.41%/0.45%，同比分别+0.37/+0.18/+0.02pct。 持续加码研发提升产品竞争力，募投产能释放打开成长空间： 公司持续加码研发，不断完善 6大核心技术领域。 2023年，公司研发支出1.02亿元，同比+24.22%，占营收比重 4.39%。 2024Q1公司研发支出 2659万元，同比+18.6%，占营业收入的比重达 4.85%，同比+0.6pct。 截至 2023年底，公司累计获得发明专利 19件，实用新型专利 172件，外观设计专利 21件，软件著作权 39件，进一步完善精度控制与保持、高速运动、故障分析解决、操作便捷、自适应加工及智能碰撞保护技术等 6大核心技术领域。 募投项目逐步达产将有效缓解公司产能不足压力。公司募投项目“三期中高端数控机床产业化项目”于 2022年 7月正式投产，公司预计于 2024年全部达产。全部达产后，将新增各类数控机床产品共计 2000台，按照公司2023年机床平均售价约 59万元/台计算，将新增机床产值将近 12亿元。 盈利预测与投资评级： 考虑到下游通用制造业持续复苏，我们维持公司2024-2026年归母净利润预测分别为 3.73/4.45/5.26亿元，当前股价对应动态 PE 分别为 17/14/12倍，维持“增持”评级。 风险提示： 下游行业需求不及预期、核心部件依赖外购、市场竞争加剧。

受国际环境影响，下游需求疲软， Q4及全年营收、利润下滑： 2023年公司实现营收 11.04亿元，同比-5.1%；实现归母净利润 1.43亿元，同比-23.1%；实现扣非归母净利润 1.32亿元，同比-16.6%。其中 2023Q4单季度实现营收 2.57亿元，同比-9.0%，环比-7.6%；实现归母净利润 0.275亿元，同比-22.3%，环比-11.0%。 公司 2023年业绩出现下滑主要系受国际环境、地缘政治及下游装备投资乏力等因素影响，机床行业需求萎靡。分业务收入看： 2023年高档数控机床/中档数控机床/智能自动化生产线/装备部件分别实现营收 6.00/3.12/0.84/1.00亿元，同比分别-1.58%/-5.57%/-2.28%/-22.75%。 行业低景气情况下利润端短期承压，看好 2024年恢复性增长： 2023年公司销售毛利率为 24.7%，同比-1.6pct。分产品来看， 2023年高档数控机床毛利率为 27.93%，同比-1.83pct；中档数控机床毛利率为 18.91%，同比-1.37pct；智能自动化生产线毛利率为 17.74%，同比-2.14pct；装备部件毛利率为 27.33%，同比-2.71pct。 2023年公司销售净利率达 12.9%，同比-3.1pct。 期间费用率达 11.7%，同比+0.3pct，其中销售/管理（含研发） /财务费用率同比+0.24pct/+0.50pct/-0.42pct。 展望 2024年，随着下游通用制造业逐步复苏，叠加公司产品结构调整，我们预计公司利润端有望实现恢复性增长。 持续加码核心功能部件自制，新产品有望带动业绩快速增长： 公司持续加码核心功能部件自制，提升产品竞争力。 公司始终坚持研发创新，持续巩固模具行业应用优势，研发端紧跟行业需求，数控机床产品研发方向从通用机向行业机型转化，针对外销市场研发的产品系列化和品类拓展，智能补偿等新功能开发完善，核心功能部件研发围绕行业痛点，聚焦五轴机型核心部件的研发和自制。公司新增产能聚焦新能源、航天军工等高景气行业，产能释放下业绩有望迎来高速增长。 盈利预测与投资评级： 考虑到制造业复苏低于预期，我们下调公司 2024-2025年归母净利润预测分别为 1.80（原值 2.21） /2.29（原值 2.85） 亿元，给予 2026年归母净利润预测为 2.73亿元，当前股价对应动态 PE分别为 15/12/10倍， 考虑到公司未来成长性， 维持“增持”评级。 风险提示： 原材料价格波动、制造业恢复不及预期、行业竞争加剧。

2023年业绩因延迟确认收入而短期承压： 2023年公司实现营收 3.78亿元，同比+3%；实现归母净利润 0.88亿元，同比-27.9%； 实现扣非归母净利润 0.85亿元，同比-27.7%。其中 Q4单季度实现营收 0.726亿元，同比-50%； 实现归母净利润 0.054亿元，同比-92%。 公司 2023Q4营收和利润大幅下滑以及全年利润下滑主要系下游客户项目节奏放缓和验收手续不完善等原因，旺季 Q4营业收入延迟确认。分业务收入看： 2023年结构力学性能测试分析系统实现营收 2.22亿元，同比+2.95%； 结构安全在线监测及防务装备 PHM 系统实现营收 0.68亿元，同比-17.02%； 电化学工作站实现营收 0.58亿元，同比+87.41%。 2024Q1公司实现营收1.04亿元，同比+45.2%； 实现归母净利润 0.27亿元，同比+165.7%， 2024Q1业绩大幅增长原因主要系 2023Q4部分收入延迟至本季度确认。 销售毛利率维持高位，净利率略有波动： 2023年公司销售毛利率为 65.47%，同比-2.07pct。分产品来看， 2023年结构力学性能测试分析系统为 65.91%，同比-2.07pct； 结构安全在线监测及防务装备 PHM 系统毛利率为 63.96%，同比-3.84pct； 电化学工作站毛利率为 67.82%，同比-0.83pct。 2023年公司销售净利率达 23.2%，同比-3.74pct，期间费用率达 37.3%，同比+5.2pct，其中销售/管理（含研发） /财务费用率同比+3.2pct/+1.9pct/+0.1pct， 2023年毛利率和净利率有所下滑主要系旺季 Q4营业收入延迟确认下销售与研发费用率增加。 2024Q1公司销售毛利率 67.3%，同比+1.8pct； 销售净利率 26.2%，同比+11.9pct。 期间费用率达 38.2%，同比-9.9pct，其中销售/管理（含研发） /财务费用率分别同比-3.3pct/-6.7pct/+0.1pct。 具备力控核心技术，深度拓展传感器等更广阔领域： 公司以“智能感知技术、抗干扰测试技术和力学模型优化算法”等为核心竞争力，智能化测试仪器产品为应用主线，整体测试技术解决方案及增值服务为延伸方向，自主创新、系统创新、持续创新为整体研发目标。在测试仪器方面，完成了自定义测控系统的样机研制，并已在某单位机载测控系统项目、洪都飞机起落架液压控制项目等多个项目成功应用，实现了部分控制系统 的国产化替代；在传感器方面，公司优化改造传感器生产线，提高了传感器的生产供应能力， 进一步加大传感器的研发投入。 盈利预测与投资评级： 因下游客户项目验收节奏放缓影响短期业绩承压， 我们下调公司 2024-2025年归母净利润分别为 2.01（原值 3.32）/2.58（原值 4.54），新增 2026年归母净利润预测为 3.28亿元， 当前股价对应动态 PE 分别为 29/22/18倍， 公司作为力控领域龙头，我们看好其长期成长性，且其在力传感器领域的拓展有望增厚远期业绩， 仍维持“买入”评级。 风险提示： 原材料价格波动、制造业恢复不及预期、行业竞争加剧。

事件：公司发布年报，2023年实现营业收入139亿元，同比增长22%，归母净利润24.6亿元，同比增长9.3%，扣非归母净利润23.9亿元，同比增长12.6%，与此前业绩快报一致，符合预期。 2023年业绩符合预期，订单高速增长公司业绩符合预期，海外市场持续突破，在手订单充裕。（1）分业务看：油气装备和油服实现营收117.6亿元，同比增长28.8%，收入占比为84.5%；维保和配件实现收入18.6亿元，同比增长14.2%；环保工程实现收入2.5亿元，同比下滑58.6%。（2）分区域看：国内市场受益非常规油气开发＋压裂电动化趋势，行业景气度提升。北美、中东等市场需求旺盛，海外业务增长亮眼。2023年公司国内收入73.9亿元，同比增长0.6%，海外收入65.2亿元，同比增长60.6%，海外收入占比达46.9%，同比增长11.27pct。 （3）订单状况：2023年全年公司累计获取订单139.56亿元，同比增长9.65%，年末存量订单75.49亿元，同比下滑11.17%，存量订单下滑主要系报告期内KOC油气工程项目确认收入约20亿元，扣除该影响存量订单仍保持增长。 海外拓展+销售结构，盈利能力有望稳中有升2023年公司销售毛利率、销售净利率分别为33.0%/17.9%，同比分别变动-0.2pct/-2.1pct，总体盈利水平略有下降。（1）费用端：2023年公司期间费用率为10.8%，同比增加2.1pct。销售/管理/财务/研发费用率分别为3.9%/3.3%/-0.1%/3.7%，同比变动-0.3/-0.4/2.3/0.5pct。期间费用率略有增长，主要系业务开拓期公司研发投入增加以及22年同期汇兑收益较高。（2）至销售端：海外市场毛利率提升至31.82%，同比提升3.18pct，主要得益于销售结构变化。公司装备制造利润率较高，贡献主要利润来源，电驱及涡轮压裂利润率高于柴驱，在电驱及涡轮替代柴驱趋势下，利润率仍有望提升。 海外市场拓展加速，北美第二增长极落地可期2023年年公司约海外新增订单占比约36.8%。，同比高速增长。（1）北美电驱压裂替代需求广阔，第二增长极落地可期。北美压裂设备保有量为1750万HHP，迎来十年更换大周期，刚性替代需求空间广阔。2023年底公司落地北美第一套电驱压裂设备订单，公司有望从1到10迎来突破期，2024年海外市场有望保持高速增长。（2）中东地区一带一路合作加深，业绩趋势向好。公司与沙特阿美、阿布扎比国家石油公司、科威特国家石油公司等大客户长期合作，装备及油服市占率逐年提升。 国内非常规油气开发趋势明确，带动公司压裂设备需求

事件：公司发布2023年年报。2023年公司实现归母净利润3.1亿元，同比增长16%，与预告中值接近。 投资要点业绩基本符合预期，增速短期受特殊行业和集成电路检测景气度影响2023年公司实现营业收入21亿元，同比增长17%，归母净利润3.1亿元，同比增长16%。单Q4公司实现营收6亿元，同比增长8%，归母净利润0.94亿元，同比增长3%。分业务看，（1）环试设备：实现营收7.5亿元，同比增长23%，新能源、第三方检测机构采购需求旺盛。（2）环试服务：：实现营收10.0亿元，同比增长19%，受特殊行业景气下行影响，增速放缓。（3）集成电路检测：：实现营收2.6亿元，同比增长2%，受2023上半年消费电子需求疲软、下半年设备到位晚于预期影响，增速放缓。展望2024年，特殊行业环试服务需求有望回暖、集成电路检测板块设备到位产能释放，公司业绩增速有望修复。 集成电路板块扩产影响毛利率，后续有望持续修复2023年公司销售毛利率为45.6%，同比下降1.0pct，主要系集成电路扩产影响。分板块：（1）环试设备毛利率32.8%，同比下降1.0pct，（2）环试服务毛利率58.8%，同比提升1.9pct，我们判断系订单结构影响，（3）集成电路检测毛利率43.3%，同比下降13.9pct，受子公司宜特产能扩张，设备和人员增加，但规模效应未能释放影响较大。 2023年公司期间费用率为26.4%，同比下降1.9pct，费控能力向好，其中公司销售/管理/研发/财务费用率分别为6.4%/10.9%/7.9%/1.2%，同比变动0.05/-1.65/0.42/-0.71pct。 2023年公司销售净利率为17.4%，同比增加0.2pct，维持稳定。展望2024年，随宜特设备预计2024年Q2到位、产能爬坡，毛利率有望持续修复，带动盈利能力提升。 下游应用领域拓展，看好环境与可靠性试验龙头的发展前景我们看好公司作为环境与可靠性试验龙头的发展前景：（1）2023年6月工信部等五部门联合印发《制造业可靠性提升实施意见》，提出聚焦机械、电子、汽车等行业，到2025年大幅提升可靠性试验验证能力，到2030年10类关键核心产品可靠性水平达到国际先进水平。公司将持续受益制造业转型升级带来的试验设备、服务需求提升。（2）公司卡位高壁垒检测赛道，下游覆盖军工、半导体、新能源汽车三大板块，同时积极拓展5G等高端领域，打造新增长引擎。未来随前期扩产的苏州、西安、青岛、成都等实验室和宜特释放产能，有望保持稳健增长。 盈利预测与投资评级：公司2023年业绩受特殊行业、半导体检测景气影响较大，增速放缓，当前下游需求已边际回暖，业绩增速有望修复。我们调整2024-2025年公司归母净利润预测为3.9（原值4.5）/5.0（原值6.0）亿元，预计2026年归母净利润6.3亿元，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济波动、地缘政治风险、原油价格波动等

业绩快速增长，海外市场开拓成效显著： 2023年公司实现营收 23.21亿元，同比+25.8%；归母净利润 3.18亿元，同比+21.1%；扣非归母净利润 2.76亿元，同比+24.57%。其中 Q4单季度实现营收 5.82亿元，同比+16.79%，环比-7.82%；归母净利润 0.82亿元，同比+12.58%，环比-2.44%；扣非归母净利润 0.66亿元，同比+21.30%，环比-11.9%。 通用制造业复苏慢于预期背景下，公司 2023年营收端及利润端均实现双位数增长，主要得益于海外市场开拓成效显著。 2023年公司海外收入达 4.84亿元，同比+112.99%，占总营收比重达 30.4%。 从产品类别来看，卧式机床增长幅度最大，主要是受海外销售增长的影响。 销售毛利率略有下降， 费用管控能力加强： 2023年公司销售毛利率为 26.5%，同比-1.0pct，我们判断主要原因系国内竞争加剧， 大型加工中心业务毛利率有所下降。 Q4单季度销售毛利率为 26.4%，同比-0.8pct，环比-0.8pct。 2023年公司销售净利率为 13.7%，同比-0.5pct，销售净利率下降幅度小于销售毛利率的主要原因系：公司费用管控能力进一步加强。 2023年公司期间费用率为 13.1%，同比-0.2pct，其中销售/管理（含研发） /财务费用率分别为 6.9%/6.0%/0.2%，同比分别+0.0pct/-0.3pct/+0.1pct，其中财务费用率有所上升主要系公司报告期汇兑损益变动所致。 持续加码研发提升产品竞争力，募投产能释放打开成长空间： 公司持续加码研发，不断完善 6大核心技术领域。 2023年，公司研发支出 1.02亿元， 同比+24.22%， 占营收比重 4.39%。 截至 2023年底， 公司累计获得发明专利 19件，实用新型专利 172件，外观设计专利 21件，软件著作权 39件， 进一步完善精度控制与保持、高速运动、故障分析解决、操作便捷、自适应加工及智能碰撞保护技术等 6大核心技术领域。 募投项目逐步达产将有效缓解公司产能不足压力。 公司募投项目“三期中高端数控机床产业化项目”于 2022年 7月正式投产，公司预计于 2024年全部达产。全部达产后，将新增各类数控机床产品共计 2000台，按照公司 2023年机床平均售价约 59万元/台计算，将新增机床产值将近 12亿元。 盈利预测与投资评级： 考虑到下游通用制造业持续复苏，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为 3.73（原值 4.35）/4.45（原值 5.38）/5.26亿元，当前股价对应动态 PE 分别为 18/15/12倍，维持“增持”评级 风险提示： 下游行业需求不及预期、核心部件依赖外购、市场竞争加剧。

业绩持续向好， 数控系统业务逆势增长2023年实现营收 21.1亿元，同比+27.1%；归母净利润为 2709.1万元，同比+45.7%； 扣非归母净利润-7901.6万元， 同比减亏。其中 Q4营收 8.2亿元，同比+18.4%；归母净利润 6071万元， 同比-16.25%；扣非归母净利润 3346万元，同比-2.3%。 通用制造业整体复苏不及预期的背景下， 公司业绩仍保持稳健增长，我们判断主要系： ①公司高端五轴数控系统成功切入汽车及零部件、激光加工等领域，并且开始为重点企业进行批量配套；②工业机器人在 3C、小家电、厨卫等行业实现批量运用，并切入到锂电&光伏等需求旺盛的新市场。 销售毛利率受产品结构影响略有下滑，期间费用率控制良好2023年公司销售毛利率为 33.3%，同比-2.3pct。分业务来看，数控系统与机床业务毛利率为 38.65%，同比+2.76pct，我们判断主要系毛利率较高的高档数控系统收入占比提升；机器人与智能产线业务毛利率为 26.88%，同比-2.05pct。 2023年公司销售净利率为 1.1%，同比+0.7pct，在销售毛利率下降的背景下仍有提升，主要系费控能力持续向好。 2023年公司期间费用率 33.3%，同比-2.3pct，其中销售/管理（含研发）/财务费用率分别为 9.1%/22.65%/1.6%，同比分别-1.0/-1.3/-0.1pct。 2023年以来公司期间费用率持续下降，随着规模效应不断凸显， 期间费用率仍有下降空间。 研发费用方面公司保持高投入， 2023年共投入研发费用 4.15亿元，同比+20.1%，占营收比重为 19.63%，高研发投入将保障公司在高档数控系统领域的领先优势。 定增加码高端五轴数控系统，与国智中心合作强化公司核心竞争力2023年 3月 14日公司公告，计划定增募集配套资金 10亿元，主要用于： （1）工业机器人技术升级和产业化基地建设项目（一期）：项目建成后将形成年产 20,000套工业机器人的生产能力。 （2）五轴数控系统及伺服电机关键技术研究与产业化项目（一期）： 预计实现年产 1,200套五轴加工中心数控系统、 500套五轴车铣复合数控系统、300套五轴激光数控系统、 2,500套专用五轴数控系统、 25万台伺服电机、 5万台直线电机的生产能力。 与国智中心合作强化公司核心研发能力。 2023年 10月 27日公司公告，拟与国智中心签署《战略合作协议》， 双方共同就高性能数控技术与高端数控系统、工业互联网平台、智能伺服与动力学建模、智能电机技术、机器人和智能产线等方面的内容展开技术开发与合作，在合作期内公司拟向国智中心支付技术研发费用总计 3,000万元，此次合作有望充分强化公司核心研发能力。 深度绑定国内龙头机床企业，加速高档数控系统国产化。 公司通过深度绑定国内机床企业，与山东豪迈、东莞埃弗米、宁波海天等企业合作，共同开发立式、卧式、龙门五轴加工中心，与华工激光、昂克激光等企业合作，共同开发五轴刻蚀机、五轴激光切割等机型，加速高档数控系统国产化。 盈利预测与投资评级： 考虑到机床行业需求复苏不及预期，我们下调公司 2024-2026年归母净利润分别为 1.08（前值 1.48） /1.58（前值 2.42） /2.24亿元，当前股价对应动态 PE 分别为 59/41/29倍，维持“增持”评级。 风险提示： 下游复苏不及预期风险，市场竞争加剧风险、技术研发风险。

业绩符合预期，高端产品增速亮眼公司 2023年营业总收入为 6.7亿元，同比增长 6.3%，归母净利润 1.08亿元，同比增长 16.7%， 扣非归母净利润 0.60亿元，同比增长 27.6%，非经常性损益主要来自自有资金和闲置募集资金的理财收益。公司披露业绩与此前预告一致，符合市场预期。单Q4公司实现营业收入 2.0亿元，同比下降 8.5%，归母净利润 0.40亿元，同比下降 5.8%，我们判断系 （1） 2022年 Q4教育部发布扩大教育投资和贴息贷款政策两大文件，刺激高校采购科学仪器，导致基数较高， （2）公司新品仍在推广期， （3）下游需求阶段性承压。分产品看， 2023年公司高端产品和新品增速亮眼： （1） 公司高端和高分辨率数字示波器占整体示波器销售收入 54%，同比提升 13pct， （2） DHO 系列产品销售收入同比提升 194%。 （3）射频类仪器销售收入同比增长 14%，快于公司整体收入增长。展望2024年，电子测量仪器行业有望受益大规模设备更新政策铺开，公司本身 8/13GHz 示波器等新品推广、马来西亚新产能落地，业绩增速提升。 受益产品高端化，毛利率稳中有升2023年公司实现销售毛利率 56.5%，同比增长 4.1pct，销售净利率 16.1%，同比增长1.4pct，受益高端新品占比提升，毛利率延续稳中有升趋势。 其中数字示波器产品的毛利率为 58.3%，同比提升 3.3pct，高端及自研核心技术平台产品对数字示波器的毛利率拉动显著。 2023年公司期间费用率为 46.3%，同比提升 1.4pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 15.8%/9.5%/21.3%/-0.3%，同比分别变动-0.9/-0.7/1.4/1.7pct。由于公司持续增强研发投入，期间费用率有所提升。 随着未来产品结构优化、规模效应释放，盈利能力仍有提升空间。 国内外布局臻于完善，电子测量仪器龙头向综合解决方案提供商转型公司国内外均有新产能和新业务布局，为中长期增长贡献驱动力： ①马来西亚项目： 预计 2024年 5月投入使用，达产后将形成年 8万台各类电子测量仪表产能，新增年均收入/净利润 3.1/0.29亿元。 ②西安研发中心项目： 已于 2024年 3月落成，利用西安人才集聚优势，聚焦高频段、超宽带微波射频类仪器部件工艺设计及无线通信协议分析相关的关键技术。 ③上海临港产业园： 定位工业现场测量仪器（模块化仪器、测试板卡、测试机柜等）的研发生产，应用于通信、工业电子、消费电子等行业，目前仍处于建设状态。 2022年可比公司模块化仪器龙头 NI 收入 115亿元人民币，远期成长空间广阔。 ④并购北京耐数电子： 2024年 1月公司发布公告，拟通过发行股份和支付现金的方式，收购北京耐数电子 100%股权，旨在提高公司提供整体解决方案的能力。 耐数电子 2023年营收 5196万元，净利润 1905万元，净利率 36.7%， 且根据业绩承诺，耐数电子 2024-2026年合计贡献扣非归母净利润累计不少于 8700万元， 每年不低于 1500万元，本身质地优良，后续随双方并购整合，业务协同效应发挥，有望创造新增长点。 盈利预测与投资评级： 受 2022年教育补贴需求前置、下游企业更新需求放缓、新品推广缓于预期等影响，公司业绩增速有所放缓。 出于谨慎性考虑，我们调整 2024-2025年公司归母净利润预测为 1.6（原值 1.9） /2.1（原值 2.9）亿元，预计 2026年公司归母净利润 2.6亿元，当前市值对应 PE 分别为 43/33/26，维持“增持”评级。 风险提示： 新产品推广不及预期、并购整合推进不及预期、原材料价格波动等

拟投资17亿元建设新生产基地，新能源高机产能有望进一步扩张2024年3月22日公司发布公告，拟以自筹资金17亿元投资新建年产20,000台新能源高空作业平台项目。该项目位于浙江省德清县雷甸镇，与现有产能位置近，建设周期3年，达产后产值约25亿元。按单台均价12.5万元计算，我们判断该项目以剪叉式高机为主。截至目前，公司五期工厂（即年产4,000台大型智能高位高空平台项目）已经建成投产，达产产值38亿元，以高米数臂式/剪叉产品为主，随公司臂式产品在海外推广开来、工厂产能释放，未来3年业绩成长性有保障。新建项目有望承接五期工厂，为公司中长期成长性提供进一步的支持和保障。 拟收购CMEC股权实现100%持股，北美市场拓展提速2023年10月公司发布公告，拟以自筹资金继续收购美国CMEC公司50.2%股权，收购完成后将实现对CMEC100%控股。CMEC为美国本土品牌，深耕当地市场多年，已具备一定品牌知名度和客户粘性，销售团队成熟。鼎力收购CMEC，有望在北美市场经营取得更多自主权，凭借CMEC的品牌和渠道更快地推广新品，拓展市场。 管理层增持，彰显成长信心2023年3月公司发布《关于公司董事、董事会秘书增持公司股份计划暨公司“提质增效重回报”行动方案的公告》，公司董事、董事会秘书梁金女士拟以400-500万元人民币增持公司股份，实施期限为增持计划披露的6个月内，增持未设置价格区间，计划彰显了管理层对公司成长的信心与价值的认可。我们认为鼎力代表了中国高空作业设备出海最高水平，产品品质在海外认可度逐年提升。在2024年国际高空作业平台评选活动（IAPA）中，公司作为唯一入围的中国企业，上榜4大奖项，并最终荣获剪叉及桅柱大奖。未来随新建产能释放、海外布局趋于完善，我们看好公司中长期成长性。 盈利预测与投资评级：我们维持2023-2025年归母净利润预测为18.6/22.0/26.3亿元（暂不考虑全部收购CMEC股权并表的影响），当前市值对应PE分别为15/13/11倍，维持“买入”评级风险提示：市场竞争加剧、汇率波动风险、新品下游接受度不及预期。

高功率搭配切割头组合优势扩大，收入端高速增长2023年公司实现营业收入 14.07亿元，同比增长 56.61%，其中 Q4营业收入为 4.16亿元，同比增长 69.07%。分业务来看： 1）随动系统： 2023年实现收入 1.70亿元，同比-20.63%，收入占比为 12.20%，同比-11.68pct，主要系公司产品更新后将随动系统集成，导致销量及收入下降； 2） 板卡系统： 2023年实现收入 3.74亿元，同比+67.01%，收入占比为 26.77%，同比+2.37pct， 中低功率系统增长主要受益于国内市占率提升&出口高景气； 3）总线系统： 2023年实现收入 3.27亿元，同比+93.93%，收入占比为 23.44%，同比+7.74pct，高功率系统高增主要系国内厚板切割需求持续增长所致； 4）切割头： 2023年实现收入 3.35亿元，同比+106.51%，收入占比 23.78%，同比+5.94pct，主要系切割头+高功率系统的组合优势扩大，国产替代进程顺利； 5）其他： 2023年实现收入 1.90亿元，同比+69.20%，收入占比为13.62%。 展望 2024年， 中低功率系统有望受益于国内制造业复苏&出口高景气维持， 高功率及切割头业务在渗透率提升逻辑下有望保持高速增长，新业务智能焊接系统有望贡献一定体量收入， 2024年公司整体收入端预计保持高速增长态势。 规模效应带动公司毛利率提升，股份支付费用高增拖累净利率2023年公司归母净利润为 7.29亿元，同比+52.01%，净利润增速略低于收入增速； 销售净利率为 53.55%，同比-1.22pct， 盈利能力小幅下滑。 1）毛利端： 2023年销售毛利率为 80.33%，同比+1.36pct，其中随动系统/板卡系统/总线系统/切割头/其他产品毛利率分别为 86.72%、 82.27%、 86.50%、77.37%、69.20%，分别同比+1.00pct、+2.41pct、+7.51pct、+6.88pct、-11.71pct，公司主要产品毛利率均有提升带动整体毛利率增长。 2）费用端： 2023年期间费用率为 28.61%，同比+2.57pct，其中销售、管理、研发和财务费用率分别同比+1.21pct、 -1.36pct、 +2.60pct、 +1.92pct， 费用率增加主要系公司产生 1.1亿元股份支付费用所致（2022年同期 0.17亿元）。 智能焊接打开第二成长曲线，放量进程加速免示教智能焊接无需人工编程和示教，通过传感器识别、自动编程适应非标化、小批量的工件焊接，解决了钢结构等行业非标化焊接的痛点有望打开焊接机器人市场空间。鸿路钢构大规模招标侧面印证免示教焊接机器人产品成熟，行业进入 1-10放量阶段。针对智能焊接， 公司已经实现箱型柱主焊缝熔透焊接打样测试，圆柱接头，任意曲线连续焊接等新构件的焊接，新增 L 型，三角，月牙等多种构件摆动动作，逐步攻破焊接工艺壁垒。 2023年 11月公司与鸿路钢构签订战略合作协议，此次合作体现了公司在智能焊接系统领域较强的竞争力，有望率先受益智能焊接机器人行业放量。 盈利预测与投资评级： 我们维持公司 2024-2025年归母净利润预测10.40和 13.77亿元，新增 2026年归母净利润预测 17.75亿元，当前市值对应 PE 为 40/30/23倍，维持“买入”评级。 风险提示： 盈利能力下滑，新品产业化进展不及预期，竞争加剧等