公司发布2023年三季报，前三季度营收906.19亿元，同比增长3.86%；实现归母净利28.35亿元（扣非21.90亿元），同比增长271.29%（扣非同比增长650.54%）。23Q3单季度实现营收324.18亿元，同比增长2.42%；实现归母净利润13.18亿元（扣非9.19亿元），同比增长307.39%（扣非同比增长209.09%）。 煤价下行推动Q3扭亏为盈，盈利能力得到提升。 今年以来，煤价持续下行，公司盈利能力得到大幅提升：前三季度公司毛利率、净利率分别为10.76%、4.52%，同比+2.86pct、+3.86pct，期间费用率6.55%，同比-1.06pct，ROE(加权)为5.66%，同比+6.59pct。前三季度，公司资产负债率下降至68.94%，同比-6.38pct。前三季度公司经现净额173.91亿元，同比减少8.01%，净利润现金含量高达613.34%，处于较好水平。 电量、电价稳中有升，入炉煤价下行推动业绩扭亏。 2023年前三季度公司上网电量1941.65亿千瓦时，同比增长4.32%。其中，煤机/燃机/水电/风电/光伏分别为1445.22/149.82/218.05/99.08/29.48亿千瓦时，分别同比+3.5%/+42.27%/-15.36%/+19.57%/+53.93%；燃机、风电、光伏等清洁能源上网电量均有较大幅度增长，水电受所在流域来水偏枯影响上网电量有所下降。前三季度公司平均上网电价468.22元/兆瓦时，同比提升1.91%。 成本端煤价下行是公司业绩扭亏的主要原因。发改委要求长协煤上限价格770元/吨，且履约率达到100%，低价长协煤占比提升是推动公司整体入炉煤价下降的重要因素；公司市场煤占比约在40%左右，今年以来市场煤价呈下跌趋势，秦皇岛5500大卡动力煤平仓价从去年高点的1600元/吨下跌至低点的760元/吨左右，我们测算2023三季度，同比下跌幅度在400元/吨左右，目前价格975元/吨，同比仍然有较大幅度的下跌。我们判断随着市场煤价重心下移，公司入炉煤价仍有下降空间，从而推动公司盈利能力持续提升。 十四五计划新增新能源30GW，新能源建设有望进入加速期。 根据公司总体发展规划，十四五期间新增新能源装机不低于30GW。2021年-2023年上半年，公司新增新能源装机仅为3GW左右，距离30GW仍有较大缺口，预计新能源建设将会进入加速期。2023年上半年，公司获得新能源项目核准合计3.04GW，其中风电1.2GW，光伏1.84GW；截至2023年上半年末，公司在建新能源项目合计4.29W，其中风电2.65GW，光伏1.64GW。充足的在建项目及储备项目为新能源装机增长提供广阔空间。 估值分析与评级说明： 预计公司2023-2025年归母净利润分别为35.25亿元、50.44亿元、61.21亿元，对应PE分别为13.6倍、9.5倍、7.8倍，维持“推荐”评级。 风险提示： 煤价超预期上涨的风险；电价下调的风险；新能源拓展不及预期的风险等。

事件：公司发布2023年三季报，前三季度实现营收21.84亿元，同比减少5.01%；实现归母净利6.53亿元（扣非6.28亿元），同比增长3.43%（扣非同比减少14.70%）。23Q3单季度实现营收3.31亿元，同比减少7.07%；实现归母净利润0.59亿元（扣非0.13亿元），同比减少增加96.17%（扣非同比减少79.08%）。 燃煤补贴对冲工程收入下降；加大淡季囤煤力度，业绩值得期待。2023Q3单季度公司归母净利和扣非数据差异较大，主要是因为三季度为供暖淡季，基数较低；工程及接网收入受房地产低迷影响收入有所下降，同时Q3公司收到燃煤补贴推动净利润显著增长。虽然煤价上涨推高供热行业整体成本，但公司盈利能力保持了相对稳定。报告期公司毛利率、净利率分别为38.96%、32.04%，同比-4.38pct、+2.79pct；期间费用率2.45%，同比-0.19pct，ROE(加权)6.08%，同比-0.43pct。报告期公司资产负债率30.14%，同比+4.75pct，维持在较低水平。报告期末公司在手货币资金71.23亿，充沛的在手资金使得公司财务费用常年为负，未来外延拓展资金保障充分。 报告期公司存货5.41亿元，同比、环比分别增加12.94%、41.25%，主要系公司为更好提供供暖服务降低燃煤成本，加大淡季囤煤力度增加燃煤库存所致。 三季度市场煤价创出阶段性低点，公司加大淡季囤煤力度将有助于提升公司供暖业务盈利能力。 清洁供热龙头积极布局氢能，积极转型综合清洁能源服务商。公司是清洁供热龙头，目前在沈阳建有集中供热和热电联产厂8座，规划供热面积1.5亿平方米。2022年公司平均供暖面积7226万平方米，联网面积9879万平方米，未来仍有较大的增长空间。公司也围绕冷、热、电、汽等核心产品，从沈阳走向全国，已在辽宁沈阳、江苏泰州、山东菏泽、上海等地建设和运营了多个综合清洁能源项目。公司亦大力拓展氢能业务，继战略入股爱德曼氢能（3.4%权益）后，公司2022年与北燃平谷公司签订协议，将在分布式综合能源服务、加氢站、制氢及氢能热电联产等方面开展深入合作。未来公司将继续加大氢能、热泵等领域布局，积极向综合清洁能源服务商转型。 兆讯传媒打造户外大屏新增长点：独立上市的兆讯传媒已发展为全国高铁站点布局广度、数字媒体资源数量排名前列的高铁数字媒体运营商。公司中报披露兆讯签约铁路客运站574个，开通运营470个，运营5418块数字媒体屏幕。 兆讯2022年开始开拓商圈数字户外媒体业务，打造第二增长曲线，目前已在广州、太原、贵阳、成都、重庆等地的重要商圈持续推进。未来随着高铁出行需求增长以及户外大屏的放量，兆讯有望成为公司重要的业绩增长点。 估值分析与评级说明：预计公司2023-2025年归母净利润分别为10.22亿元、12.08亿元、14.24亿元，对应PE分别为13.2倍、11.1倍、9.4倍，维持“推荐”评级。 风险提示：煤价超预期上涨的风险，新业务开拓不及预期的风险等。

事件： 公司发布 2023年三季报， 前三季度实现营收 74.90亿元， 同比增长 21.00%； 实 现 归 母 净 利 6.58亿 元 （扣 非 5.74亿 元 ）， 同 比 增 长 9.13%（扣 非 同 比 增长4.42%）。 23Q3单季度实现营收 30.22亿元， 同比增长 37.78%； 实现归母净利润 1.64亿元， 同比增长 3.4%。 资源化板块拖累业绩， 现金流有改善空间。 受经济环境影响， 以及公司金科等新新投产项目产能利用率较低等因素影响，公司资 源化板块 毛利率有所 下降， 是 公司盈利能 力下降的 主要原因。 报告期公司毛利率、 净利率分别为 18.87%、 9.23%， 同比-4.56pct、 -1.36pct； 期间费用率 11.26%， 同比-0.90pct， ROE(加权)7.12%， 同比-2.77pct。 报告期公司资产负债率 60.08%， 同比+3.40pct。 报告期公司经现净额-11.98亿元， 同比减少283.02%， 现金净流出较大主要是金科项目投产， 导致存货及中间产品大幅增加所致 ， 预计随 着金科等新 建项目进 入正常运营 环节， 公 司现金流状 况将得到较大幅度改善。 产能进入快速释放期， 布局深度资源化打通产业链， 提升整体盈利能力。 随着江西金科项目投产， 公司金属危废资源化产能达到 100万吨/年左右， 公司已于 全国范围 内形成涵盖 金属、 塑 料玻璃、 轮 胎橡胶等 多品类再生 资源平台公司 ， 实现全 领域、 多品 类、 深度 资源化的横 纵布局， 有效提供固 废危废资源利用全产业链综合服务能力。 成长空间进一步打开。 公司在 甘肃子公 司高能中色 、 金昌高 能、 正宇高 能获取上 游含铜镍废 料、 镍阳极泥等废料， 通过金昌鑫盛源、 正弦波项目深度资源化， 每年可生产 2.6万吨电池级硫酸钴镍、 2700吨氧化亚镍， 实现金属镍从废料到材料闭环。 除了金属镍 循环外， 公司的高能 鹏富、 重 庆耀辉等项 目可以处 理含铜、 铅 、 锌废弃物， 得到粗铜 、 冰铜、 粗 铅、 锌锭 等产品。 经 过靖远高 能二期和江 西鑫科的深 度资源化 ， 每年 可产出 10万吨 电解铜、 2.5万吨 电解铅以 及少量 稀贵金属等高价值量产品， 提升公司盈利水平。 并购中鑫宏伟切入 PA/PET 回收， 布局再生塑料完善固废资源化布局。 公司同时公告， 拟以 1.4亿元， 并购安徽中鑫宏伟 51%股权， 2023~2026年业绩承诺为： 208.3×N(工商变更登记日次月起剩余月数)、 2500、 3500万元、 4500万元。 标的公司目前 主营业务为 PA66、 PA6、 PET 等多品 种塑料的综合 回收与利用 ， 填补了 公司在相关 领域的空 白， 塑料回 收是固废 资源化较大 的细分市场， 公司将借 助本次并购 ， 努力扩 大在再生塑 料行业的 市场份额及 市场影响力， 打造新的业绩增长点。 估值分析与评级说明： 预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 9.16亿元、12.13亿元、 15.81亿元， 对应 PE 分别为 13.5倍、 10.2倍、 7.8倍， 维持“推荐” 评级。 风险提示： 工程项目拓展、 资源化项目盈利能力不及预期的风险等。

事件：公司 发布 2023 年三 季报 ， 前三 季度 实现营 收 75.31 亿元 ， 同 比增长 0.71%；实 现 归 母 净 利 6.42 亿 元 （ 扣 非 4.95 亿 元 ）， 同 比 增 长 0.87%（ 扣 非 同 比 减少10.83%）。 23Q3 单季度实现营收 25.90 亿元， 同比增长 0.04%； 实现归母净利润 2.14 亿元， 同比减少 15.98%。 非电业务受到市场低迷影响， 盈利能力相对稳定。 今年以 来， 钢铁 、 水泥等行 业景气度 降低， 公司 非电环保 业务拓展受 到一定影响， 但得益于 煤电环保治 理市场的 较好表现， 公司业绩 及盈利能力 保持相对 稳 定 。 报 告期 公 司 毛 利 率 、 净 利 率 分 别为 23.67%、 8.5%， 同 比 -0.75pct、-0.03pct； 期间费用率 14.72%， 同比-0.04pct， ROE(加权)8.36%， 同比-0.54pct。报告期公司资产负债率 67.55%， 同比-5.17pct； 公司有息负债率 20.06%， 处于低 位水平。 报告期 公司经 现净额 5.79 亿元 ， 同比增 长 125.03%， 现 金流状况同比改善显著。 环保业务： 非电板块压力大， 煤电领域盈利有望快速提升。 公司是 全球最大 的大气环保 装备研发 制造商， 除 尘器等设 备的研发制 造处于领军地位， 受益于煤电行业的政策“ 小阳春”， 公司在煤电新增装机量高增的趋势下， 前三季度除尘器业务相关订单增速显著。 公司 2023 年前三季度新增工程合同 79.22 亿元， 在手工程合同 199.08 亿元。 今年以来， 非电环保业务景气度 降低给公 司环保板块 带来业绩 压力， 预计 随着煤电 业务订单释 放， 公司相关板块盈利有望快速提升。 新能源： 矿山绿电兑现在即， 储能斩获订单。 公司依 托控股股 东紫金矿业 绿色矿山 应用场景， 大力推动 矿山和冶炼 风光储清洁能 源业务， 积极推进绿 色微电网 等领域的技 术研发， 报告期新能 源各项业务拓展顺利。 矿山 绿电 ： 目 前约 2GW 的项 目已 完成 指标备 案， 近 1GW 的项 目正 在推 进建设中， 预计明年 有望投运。 远期看， 紫金矿业国 内外矿山 数量众多， 绿电需求空间巨大， 公司 “ 自发自用， 余电上网” 的运营模式具备较强的盈利能力，将成为公司业绩重要的增长点。 储能： 龙净蜂巢储能电池 PACK 与系统集成项目于 2023 年 8 月 28 日竣工投产，新增储能合同已达 12.35 亿元。 上杭县 5GWH 磷酸铁锂储能电芯项目即将进入设备安 装阶段。 储能行业 虽然目前 格局较差 ， 但公司 发展储能 业务与紫 金矿业以及公司环保、 绿电业务具有协同优势， 有望取得较强的竞争优势。 估值分析与评级说明： 预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 9.89 亿元、13.16 亿元、 18.13 亿元， 对应 PE 分别为 15.9 倍、 11.9 倍、 8.7 倍， 维持“ 推荐” 评级。 风险提示： 新能源项目不及预期的风险， 环保业务市场需求下降的风险等

事件： 公司发布 2023年三季报， 前三季度实现营收 598.42亿元，同比增长2.44%； 归母净利 97.00亿元，同比增长 10.36%。 经现净额 269.98亿元，同比增加 10.97%。 ROE(加权)为 8.82%，同比上升 0.35pct。 23Q3单季度实现营收205.67亿元，同比减少 5.63%；实现归母净利润 27.41亿元，同比减少 5.08%。 装机增长、费用下降推动公司业绩、盈利能力稳中向好。 报告期公司电价基本保持稳定，得益于上网电量增加以及财务费用下降，公司营业收入、盈利能力稳中有升： 报告期公司毛利率、 净利率分别为 39.98%、 25.58%， 同比+2.67pct、 +3.16pct， 期间费用率 11.90%， 同比-1.30pct。 公司 23Q3单季度营收及利润出现小幅下滑，或因机组检修时间同比较长。 报告期公司资产负债率小幅下降至 60.23%，同比-0.68pct。 报告期收现比 114.62%、净现比 1.67，公司现金流状况延续优异表现。 在建装机逐步投运，公司业绩稳健增长确定性强。 报告期，公司运营管理的核电机组总发电量约为 1697.07亿千瓦时，较去年同期上升 11.39%。总上网电量约为 1589.89亿千瓦时，较去年同期上升 11.31%。 公司红沿河 6号机组、防城港 3号机组分别于 2022年 6月 23日投运、 2023年 3月 25日投运，装机容量增加是公司发电量、上网电量增加的主要因素。 截止 2023年 9月 30日，公司管理 27台在运核电机组，总装机容量 30.57GW,在建核电机组 7台，总装机容量 8.41GW,另 2023年 7月 3日，公司联营企业宁德核电 5、 6号机组已获得国务院核准，均采用华龙一号核电技术，单机容量 1.21GW。目前公司在建项目中，防城港 4号机组预计 2024年上半年投产，陆丰 5号、 6号机组预计分别于 2027年、 2028年投产；委托管理项目，惠州1号、 2号机组预计分别 2025年、 2026年投产，苍南 1号、 2号机组预计分别2026年、 2027年投产。在建项目的逐步投产将为公司提供持续增长动力。 占据核电半壁江山，审批加速打开成长空间。 公司是中广核集团核能发电的唯一平台，占据我国核电装机半壁江山。 截至 2023年 6月 30日，我国投入商业运行的核电机组共 55台，公司管理装机容量合计 37.78GW，占全国在运及在建核电总装机的 45.87%。 2019~2023（M10）我国核电审批分别为 6/4/5/10/6台， 加速趋势明显。核电做为清洁高效的基荷能源，在全国电力供需偏紧、稳定性较弱的新能源装机占比大幅提升背景下，未来将对新型电力系统的安全稳定发挥重要作用。 根据中国核工业数据，我国初步勘查选择的核电站厂址容量可以支撑 4亿千瓦的装机规模，按照目前在运装机 5699万千瓦测算，远期装机成长空间超过 600%。 估值分析与评级说明： 预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 113.23亿元、 121.53亿元、 129.85亿元，对应 PE 分别为 13.4倍、 12.5倍、 11.7倍， 给予“推荐”评级。 风险提示： 在建项目推进不及预期的风险，电价下调的风险，原料成本上升的风险等。

事件： 公司发布 2023 年三季报， 前三季度实现营收 15.77 亿元，同比增长33.91%；实现归母净利 5.18 亿元（扣非 5.01 亿元），同比增长 65.21%（扣非同比增长 64.40%）。 23Q3 单季度实现营收 5.69 亿元，同比增长 34.10%；实现归母净利润 1.72 亿元，同比增长 48.15%。 营收延续高增长、收入结构改善推动盈利能力提升。 报告期公司毛利率、净利率分别为 48.46%、 33.05%， 同比+5.60pct、 +6.67pct， 期间费用率 11.85%，同比-0.71pct， ROE(加权)17.13%，同比+3.14pct。 在经济形势较差背景下，公司业绩实现较大幅度增长， 彰显了公司较强的市场竞争力；公司盈利能力提升主要得益于生命科学等高壁垒领域收入占比提升。报告期公司剔除预收账款后的资产负债率 21.96%，同比+2.47pct， 仍处于较低水平；流动比率、速动比率分别为 2.30、 1.57， 债务风险较小。 报告期公司经现净额 4.33 亿元，同比减少 10.14%，收现比 92.844%、净现比 0.79，现金流状况相对较好。 创新技术平台引领，生命科学等新兴领域增长动力强劲。 公司通过持续的技术创新突破，以吸附材料技术为平台，不断探索新的应用场景，在生命科学、半导体、节能环保、新能源等多个新兴领域具备持续增长动力。生命科学： 公司凭借 seplife 2-CTC 固相合成载体和 sieber 树脂已成为多肽领域的主要供应商，受益于全球范围内 GLP-1 类多肽药物销售大幅增加，公司相关产品发货量显著提升。根据公司公告， GLP-1 类糖尿病及肥胖症治疗药物2021 年全球市场规模约为 160 亿美金， 2030 年有望增长至约 400 亿美金，这将给固相合成载体和 sieber 树脂提供广阔的潜在市场空间。节能环保： 报告期公司金属回收、 CO2 捕捉、 VOCs 治理、工业污水治理等相关吸附材料延续高增长。公司的多系列吸附产品和整线技术在双碳目标战略下的贡献涵盖多个领域，未来市场空间巨大。水处理和超纯化： 高端饮用水市场具有刚性特点，市场空间大，但质量标准要求严格，认证苛刻，长期被国外少数厂商占据。经过几年努力，公司已经与头部客户形成长单合同。超纯水方面，依托喷射法均粒技术，超纯水树脂实现了标志性突破。盐湖提锂： 公司已成为全球盐湖提锂技术的领先企业，逐步在国际客户中树立了 “ DLE Leader”（原卤直提技术领导者）这一品牌形象。截至目前，公司已完成及在执行盐湖提锂产业化项目共 12 个；中试项目达 90 个左右。今年以来已接连中标 5000 吨/年新疆国投罗钾项目、西藏麻米错项目、 3000 吨/年阿根廷 HANACOLLA 项目，对应金额分别为 0.50 亿元、 1.00 亿元、 2500 万美元，实现了在国内新疆地区以及海外的突破，盐湖提锂业务在国内、海外的持续拓展，将持续提升公司的综合竞争优势，该领域未来仍有较大增长潜力。 估值分析与评级说明： 预计公司 2023~2025 年净利分别为 7.96/10.13/12.81 亿元，对应 PE 分别为 34.2X/26.9 X/21.3 倍。公司是特种吸附材料领域龙头，未来生命科学、半导体、新能源等新兴、高技术壁垒领域的持续突破将为公司不断打开新的成长空间，看好公司的长期成长性，维持“推荐”评级。 风险提示： 公司项目推进、市场拓展不及预期的风险

事件： 公司发布 2023年三季报， 前三季度实现营收 1913.22亿元，同比增长 4.01%； 实现归母净利 125.64亿元（扣非 93.95亿元），同比增长 418.69%（扣非同比增长 285.54%）。 23Q3单季度实现营收 652.89亿元，同比减少 2.67%；实现归母净利润 62.55亿元（扣非 38.24亿元），同比增长 770.02%（扣非同比增长410.89%）。 煤价下行推动盈利持续改善，财报质量提升。 今年以来，煤价持续下行，公司盈利能力得到大幅提升： 报告期公司毛利率、净利率分别为 12.86%、 7.03%， 同比+10.33pct、 +10.01pct， 期间费用率 6.24%，同比-0.19pct， ROE(加权)20.25%，同比+30.48pct。 报告期，公司有 24.31亿的非经常性收益，主要是转让四川公司（水电） 49%股权实现 19.96亿元投资收益。 在业绩扭亏为盈背景下，公司负债率有所改善、经营现金流也得到大幅提升：报告期公司资产负债率 70.02%，同比-5.34pct。报告期公司经现净额 336.60亿元，同比增加 31.57%。 装机、电量、 电价稳中有升， 煤电盈利仍有提升空间。 公 司 前 三 季 度 新 增 基 建 并 网 装 机 合 计 5.57GW， 其 中 火 电/风 电/光 伏 分 别 为1.15/1.02/3.41GW,截止 9月 30日公司可控装机总计达到 131.51GW。报告期公司中国境内各运行电厂按合并报表口径累计完成上网电量 3373.80亿千瓦时，同比增长 5.38%；平均上网结算电价为 0.51元/千瓦时，同比上升 0.52%。从境 内 各 电 力 板 块 利 润 总 额 口 径 ， 燃 煤 / 燃 机 / 风 电 / 光 伏 分 别 为34.36/7.02/46.90/18.24亿元，同比分别增长 128.84%/89.76/6.06%/77.01%。虽然公司煤电业务实现扭亏，但相对 94GW 的装机， 整体盈利水平仍处于较低水平，随着长协煤占比提升、市场煤价重心下移及电改推进等因素，公司煤电板块盈利水平仍有一定提升空间。 十四五新能源目标装机 40GW,23~25年年均装机有望加速至 10GW。 华能集团规划到 2025年新增新能源装机 80GW 以上，确保清洁能源装机占比50%以上。公司目前煤电装机占比仍然较高，响应集团及国资委能源转型要求的积极性强，我们预计十四五期间公司新增新能源装机 40GW，年均新增 8GW左右。 2021-2022年由于疫情以及光伏产业链价格过高等原因，新能源合计装机仅为 9GW。随着光伏上游价格大幅下降，我们预计 2023-2025年新能源装机有望加速至年均 10GW 左右。 估值分析与评级说明： 预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 135.14亿元、 159.89亿元、 183.43亿元，对应 PE 分别为 8.4倍、 7.1倍、 6.2倍，维持“推荐”评级。 风险提示： 煤价超预期上涨；新能源开发进度不及预期；上网电价下调等。

事件： 公司发布 2023年三季报， 前三季度实现营收 195.39亿元，同比减少3.31%；实现归母净利 11.31亿元（扣非 11.82亿元），同比增长 20.22%（扣非同比增长 24.48%）。 23Q3单季度实现营收 84.92亿元，同比增长 17.15%；实现归母净利润 4.19亿元，同比增长 39.88%。 Q3业绩超预期， 盈利能力、财务状况稳健向好 报告期公司毛利率 9.04%，（同比+2.30pct），净利率 5.84%（同比+1.18pct）， 期间费用率 1.89%（同比+0.78pct）， ROE(加权)15.43%，同比+0.06pct。 在前三季度公司股权激励+可转债费用合计 9050.71万元而导致期间费用大幅增加的背景下，公司业绩实现了较好的增长，主要得益于公司清洁能源业务毛差的稳定、销气量的高增长以及能源服务、特种气体业务的高增长。报告期公司资产负债率 47.20%，同比增+8.16pct，主要系公司发行 10.8亿元的可转债所致；公司流动比率、速动比率分别为 2.30、 1.78， 债务风险较小。 报告期公司经现净额 13.85亿元，同比增长 13.25%，收现比 105.84%、净现比 1.03，整体现金流状况稳健向好。 清洁能源： 单吨毛差保持稳定;销量持续增长 LNG 业务： 第三季度，公司持续构建“海气+陆气” 双资源池， 提升资源配置效率，加快工商业直接终端布局，强化业务顺价能力，单吨毛差继续保持稳定；同时，受气价下降及工商业、燃气电厂等终端用户需求增长影响，同比口径下，公司 LNG 销量同比增长超过 30%，推动公司 LNG 业绩稳定增长。长期看，随着公司持续拓展海外长约资源，在全球“双碳”目标推动下，公司 LNG 业务将持续向好。 LPG 业务： 公司强化资源-船运-接收-销售“一体化”优势，优化运作模式，提升运转效率， LPG 单吨毛差实现 顺势 提升；同时，公司在夯实粤港澳大湾区市场领先优势的基础上，积极开拓周边市场及化工原料用气市场， LPG 销量同比增长达到 10%，推动公司 LPG 业绩良性增长。 未来随着惠州接收站项目在 2025年建成，公司 LPG 业务将打开新的成长空间。 能源服务： 物流+作业齐发力，高增长可期 能源物流服务方面， 第三季度，公司重点推进 LNG 运输船对外租赁服务及 LNG 接收站对外窗口期服务实现服务收入 7680万元，同比增长 75%。随着 IPO 募投项目 LNG、 LPG 运输船 将于 2024年一季度交付（计划），未来公司能源物流服务业务收入及盈利能力将实现较快增长。 能源作业服务方面，第三季度，公司井口天然气回收利用配套服务作业量 接近 9万吨（前三季度作业量约 27万吨），单吨服务收益保持基本稳定业绩稳定器作用明显；同时，公司上半年通过收购河南布局井下天然气作业服务业务，开展低产低效井全生命周期综合治理服务，目前在运营接近 100口天然气井，且中长期增长趋势良好，将持续为公司业绩提供增量贡献。 特种气体： 氦气资源优势明显，“资源+终端”模式下增长潜力大 氦气方面， 第三季度，公司高纯度氦气产销量 9.6万方，同比增长 85%（前三季度产销量达 23万方，同比增长 63%）， 2023年 9月，公司公告拟持有湖南艾尔希70%股权，积极拓展终端零售市场，加快“资源+终端”模式的落地。 同时公司正在推进新提氦工厂的建设以提升产能，并积极布局液氦槽罐等资产，实现“国产气氦+进口液氦”的双资源保障，同时大力拓展直接终端应用，预计未来 2~3年，公司氦气业务产销量有望达到 80万方/年以上。 氢气方面， 公司上半年公司通过整合方式，完成对正拓气体重组并取得其 70%股权，有效提升公司多种制氢技术实力和氢气运营管理能力，加速推进公司服务于工业、化工客户的现场制氢业务落地。 目前，公司氢气项目在运行产能规模达 2万方/小时，发展势头良好。 估 值 分 析 与 评 级 说 明 预 计 2023-2025年 公 司 归 母 净 利 润 分 别 为13.57/16.23/18.81亿元，对应 EPS 分别为 2.17/2.60/3.01元/股，对应 PE 分别为 10.7x/8.9x/7.7x，维持“推荐”评级。 风险提示 上游资源价格波动的风险；下游市场开拓进度不及预期的风险；商誉减值的风险。

事件：9月6日公司公告，拟以非公开协议转让方式收购控股股东华能集团及关联人华能国际分别持有的华能四川公司51%、49%股权。交易价款总金额为85.79亿元。本次交易的资金来源为公司自有资金。 收购华能四川100%股权，优质水电资产权益增厚10%以上华能四川公司主要从事四川地区的清洁能源开发建设和生产运营，包括在岷江、嘉陵江、涪江、宝兴河、瓦斯河、巴楚河、大渡河等流域进行水电梯级开发，截至2023年3月31日，已投产装机容量265.1万千瓦，在建水电项目111.6万千瓦。本次交易将增厚公司控股装机11%；增厚归母净利润10%（按照2022年全年华能水电和华能四川净利润测算）。华能四川2022年/2023年一季度净利润分别为6.86亿元/1.90亿元，本次收购对价85.79亿元。按照2022年全年净利润测算，本次收购估值为12.5倍，较公司估值水平19.5倍具有明显优势。本次收购完成后，公司通过整合华能四川相关业务，拓展西南地区发展战略，将进一步增强行业地位和盈利水平。 云南省交易电价逐年上涨，看好电价长期上行空间2017年以来云南省大力引进铝、硅等高耗能行业，供需格局趋紧，近五年来云南省市场化交易电价逐年上涨。上半年云南省平均市场化交易电价为0.26450元/千瓦时（同比+2.46%）；我们预计十四五期间电价上行趋势将持续，每年有望上涨0.01元左右。 规划建设“双千万千瓦”清洁能源基地，新能源打开新成长空间公司依托水电区位优势发展新能源，拟在澜沧江云南段和西藏段规划建设“双千万千瓦”清洁能源基地。目前云南段托巴水电站在建（140万千瓦），古水水电站处于前期工作阶段；西藏段如美水电站（260万千瓦）已获得国家发改委核准，古学、班达等水电站处于前期工作阶段。2023年上半年，公司新投产小湾光伏、景东江边光伏、思茅大地光伏等新能源项目，新增装机76.9万千瓦；截至2023年上半年末，公司累计装机2433.28万千瓦，其中水电2294.88万千瓦，新能源138.4万千瓦。公司债务融资空间大、成本低，且经营性净现金流充沛，保障项目建设顺利推进。 估值分析与评级说明预计公司2023-2025年归母净利润分别为72.58亿元、78.87亿元、89.32亿元，对应PE分别为18.3倍、16.8倍、14.9倍，维持“推荐”评级。 风险提示：来水不及预期；新能源开发进度不及预期；上网电价下调。

事件：公司发布 2023 年中报，上半年实现 18.53 亿元，同比下降 4.63%，实现归母净利 5.94 亿元（扣非 6.15 亿元），同比下降 1.19%（扣非同比下降 8.90%）。 业绩逐步企稳，财报整体持续稳健。 报告期公司毛利率/净利率分别为 43.98%、33.85%,分别 -2.39、+1.77个百分点；期间费用率 1.18%，同比下降 0.89 个百分点；ROE(加权)5.47%，同比减少 0.81 个百分点；公司盈利能力呈企稳迹象。报告期公司剔除预收账款后的资产负债率 28.74%，同比增加 4.23 个百分点，继续保持在较低水平，流动比率/速动比率分别为 2.59/2.42，债务风险较低。公司经现净额为净流出 4.06 亿，主要是由于公司供热业务模式存在收入、支出存在较大时间错配，预计四季度将大幅回正到正常状态。 清洁供热龙头积极布局氢能，积极转型综合清洁能源服务商。公司是清洁供热龙头，目前在沈阳建有集中供热和热电联产厂 8 座，规划供热面积 1.5 亿平方米。2022 年公司平均供暖面积 7226 万平方米，联网面积 9879 万平方米，未来仍有较大的增长空间。公司也围绕冷、热、电、汽等核心产品，从沈阳走向全国，已在辽宁沈阳、江苏泰州、山东菏泽、上海等地建设和运营了多个综合清洁能源项目。 公司亦大力拓展氢能业务，继战略入股爱德曼氢能（3.4%权益）后，公司 2022 年与北燃平谷公司签订协议，将在分布式综合能源服务、加氢站、制氢及氢能热电联产等方面开展深入合作。未来公司将继续加大氢能、热泵等领域布局，积极向综合清洁能源服务商转型。 兆讯传媒受益出行复苏业绩企稳，户外大屏成新增长点。独立上市的兆讯传媒已发展为全国高铁站点布局广度、数字媒体资源数量排名前列的高铁数字媒体运营商。报告期末，兆讯签约铁路客运站 574 个，开通运营 470 个，运营 5418 块数字媒体屏幕。报告期兆讯受益出行需求复苏，业绩呈企稳态势，收入 2.55 亿，同比下降 3.24%，净利润0.69 亿，同比增长 2.16%。2022 年兆讯开始开拓商圈数字户外媒体业务，打造第二增长曲线，目前已在广州、太原、贵阳、成都、重庆等地的重要商圈持续推进。未来随着高铁出行需求增长以及户外大屏的放量，兆讯有望成为公司重要的业绩增长点。 估值分析与投资评级：预计公司 2023 年至 2025 年归母净利分别为 10.22 亿、12.08 亿和14.24 亿，对应 PE 为 15x、13x 和 11x。煤价下行，公司迎业绩拐点，综合清洁能源服务成长潜力大，维持“推荐”评级。 风险提示：煤价大幅波动的风险；广告业务开拓不及预期；供热业务开拓不及预期

事件： 清新环境发布 2023年半年报，上半年实现营收 36.15亿元，同比下降 4.85%；实现归母净利润 1.96亿元（扣非 1.78亿元），同比下降 25.42%（扣非同比下降 25.94%）。23Q2单季度实现营收 15.60亿元，同比下降 21.24%；实现归母净利润 0.79亿元，同比下降 46.41%。 利润率同比有所下降2023H1公司销售毛利率为 19.44%(同比-0.80pct)，销售净利率为 6.87%(同比-1.37pct）；期间费用率为 13.91%(同比+1.00pct），其中管理费用率(同比+0.26pct)，财务费用率(同比+0.64pct)。受资源化业务上游供给减少、行业竞争加剧等影响，公司盈利能力有所下降，随着行业逐步规范、公司业务结构持续优化，未来有望得到改善。 生态化业务：大气业务收入下滑，水务业务稳定增长2023H1公司大气业务实现收入 8.25亿元，同比下降 41.88%，占总收入 22.81%；毛利率 18.52%，同比增加 2.36pct。公司在烟气治理领域深耕多年，截至报告期，累计承接火电工程燃煤机组容量超 2.9亿千瓦、机组超 1100台套，运营脱硫、脱硝等特许经营项目 16个，总装机容量达 15520MW，连续多年均居于行业前列；累计承接小锅炉总容量超过 11.8万吨/小时、钢铁总容量超过 7425㎡。 2023H1公司水务业务实现收入 11.30亿元，同比增长 5.09%，占总收入 31.25%；毛利率 32.69%，同比增加 0.13pct。公司的水务业务依托国润水务和深水咨询两大子公司，在川渝区域、粤港澳大湾区具有深厚的水环境治理和城市环境服务资源及业务优势。截至报告期，供排水运营项目达 41个，供水规模约 2.86亿吨/年，污水规模约 7.69亿吨/年。 2023H1公司生态修复业务实现收入 0.50亿元，占总收入 1.38%。 子公司天晟源环保具备成熟的检验检测、项目调查评估经验，拥有专业的土壤、地下水、地表水调查评估团队，可为政府对生态环境智能化管理提供有效支撑。近年来主持或参与科研项目 10余项，是四川省“专精特新”中小企业。 低碳化业务：余热发电行业领先，积极探索“节能+”业务模式2023H1公司余热利用业务实现收入 2.34亿元，同比增长 6.55%，占总收入 6.46%；新能源工程业务实现收入 0.93亿元，占总收入2.57%。公司在“双碳”政策背景下，积极开展工业节能、园区能源综合服务、新能源电力工程服务。2023上半年，公司新投运了金晶博山玻璃窑余热发电、宜州广驰水泥窑余热发电等 3个项目。现有水泥、建材、铁合金、炭素、干熄焦等工业领域余热发电项目 22个，总装机容量超过 230MW，处于行业领先地位。在继续扩大余热发电 EMC 业务规模的同时，公司积极探索“节能+”业务模式，投运了能源站+废水处理项目。 资源化业务：业绩持续 】 增长，逐步打造完整处理体系2023H1公司资源利用业务实现收入 12.84亿元，同比增长18.25%，占总收入 35.53%；毛利率 9.18%，同比减少 3.32pct。公司在工业固危废、资源再生等行业内开展废弃资源综合利用等业务，侧重于铜及部分稀贵金属回收，已具备资源化综合利用领域的市场拓展、项目建设、运营及管理等业务经验，逐步形成贮存、处置、资源化综合利用相结合的完整处理体系。 定增获批通过，公司业务拓展有支撑今年 8月，公司发布公告，募资不超 27.2亿元的定增申请获深交所审核通过。根据规划，募集资金扣除相关发行费用后，用于危废综合处置项目 13.2亿元，其中达州项目拟投入 5.6亿元，雅安项目拟投入 4.2亿元，新疆金派项目拟投入 3.4亿元；用于大气治理项目5.9亿元，其中玉昆钢铁项目拟投入 3.5亿元，苏能锡电项目拟投入2.4亿元。剩余 8.1亿元用于补充流动资金及偿还银行借款。 本次募集资金投资的项目中，达州项目拟新增危废集中处置能力5万吨/年、雅安项目拟新增危废集中处置能力 6万吨/年、新疆金派项目拟新增危废集中处置能力 18万吨/年。截至目前，达州项目进入收尾、部分试运行阶段；新疆金派项目部分填埋场已投运、其余填埋场及工程尚在建设过程中，在手订单尚未完全覆盖现有产能；雅安项目尚处于建设过程中。 估值分析与评级说明预计公司 2023-2025年净利润分别为 5.11/7.41/9.63亿元，对应 EPS 分 别 为 0.36/0.52/0.67元 / 股 ， 对 应 PE 分 别 为15.9/10.9x/8.4x。维持“推荐”评级。 风险提示： 项目投产进度不及预期的风险；市场开拓不及预期的风险；行业政策变化的风险；行业竞争加剧的风险。

事件：公司发布 2023 年半年报，上半年实现营收 309.75 亿元，同比下降 1.54%；实现归母净利润 88.82 亿元（扣非 84.96 亿元），同比下降 22.85%（扣非增长 24.67%）；其中第二季度实现归母净利润 49.26亿元（同比下降 39.80%）。 来水偏枯拖累业绩，经营性净现金流大幅增长上半年公司整体毛利率 49.93%（同比-8.68pct），净利率 29.52%（同比-15.63pct），ROE（摊薄）4.28%（同比-0.22pct），来水偏枯对盈利造成较大影响；期间费用率 22.63%（同比+11.84pct），其中财务费用率 20.31%（同比+12.28pct），主要由于并购云川公司带息负债规模增加，利息费用相应增加，以及利息资本化金额同比减少；经营性净现金流 250.86 亿元（同比+41.03%），主要由于收回电费款增加；截至上半年末，公司资产负债率 66.02%（同比+21.11pct）,主要由于并购云川公司带息负债规模增加。 来水偏枯导致发电量下降，下半年来水有望改善2023 年上半年，公司努力应对长江来水同比偏枯、运行水位偏低（梯级水库持续向下游补水）等严峻挑战，六座梯级电站总发电量1032.14 亿千瓦时（同比-16.9%）；其中第二季度总发电量 476.16 亿千瓦时（同比-38.3%）。进入下半年，受厄尔尼诺气候影响，水电出力边际改善明显，7 月全国水电发电量同比下降 17.5%，降幅比 6 月份收窄 16.4pct，水电出力有望见底回升。 乌白注入增厚装机 57%，六库联调进一步实现增发效益2023 年 4 月公司完成乌东德、白鹤滩电站注入，总装机容量由4559.5 万千瓦增长至 7179.5 万千瓦（涨幅 57.46%），四库联调拓展为六库联调，可通过进一步熨平枯水期及丰水期来水的差异实现电力增发。根据投资者调研纪要，2023 年是首次完整开展“六库联调”的年份，一季度受益于乌东德、白鹤滩电站的加入,联合调度增发电量达 15 亿千瓦时,预计全年通过“六库联调”可实现增发电量 60-70 亿千瓦时。 拓展“水风光储”一体化，新赛道打开第二成长曲线公司在坚持做强做优水电主业的同时，积极开展产业链上下游和相关新兴领域战略投资；发挥公司大水电运维核心能力，高质量布局和推进抽水蓄能业务发展，锁定抽蓄项目资源 3000-4000 万千瓦，其中首座抽水蓄能电站—甘肃张掖抽蓄电站顺利开工；积极推进金沙江下游“水风光储”一体化可再生能源开发，2022 年首批新能源场站顺利投产；推进智慧综合能源业务，创新推出城市绿色综合能源管家模式，积极布局“源网荷储”一体化发展。 估值分析与评级说明预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 301.44 亿元、348.39亿元、365.31 亿元，对应 PE 分别为 17.8 倍、15.4 倍、14.7 倍。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：来水不及预期；上网电价下调；项目建设进度不及预期

事件： 公司发布 2023年半年报，上半年实现营收 362.98亿元，同比增长 4.99%；实现归母净利润 60.42亿元（扣非 58.88亿元），同比增长 11.09%（扣非增长 8.62%）；其中第二季度实现归母净利润 30.19亿元（同比增长 18.2%）。 盈利能力基本稳定，期间费用率下降明显上半年公司毛利率 48.54%（同比-2.07pct），净利率 29.84%（同比+1.39pct），ROE（摊薄）7.00%（同比-0.21pct）；期间费用率 15.95%（同比-2.08pct），其中管理费用率 3.76%（同比-1.24pct），主要由于期计入管理费用的前期开发费用同比减少，财务费用率 10.71%（同比-0.48pct），主要由于汇兑损失同比增加以及利息支出同比减少的共同影响；经营性净现金流 219.44亿元（同比+1.25%）；截至上半年末，公司资产负债率 69.69%（同比+2.66pct）。 下半年电量增长有望加速，在建+核准核电超过 1500万千瓦上半年公司核电发电量 902.68亿千瓦时（同比+2.77%）；上半年已完成机组大修 11次（同比+3次），下半年计划安排大修 8次（同比-2次），预计下半年发电量增速加快；上半年核电收入 311.85亿元，度电收入 0.345元（同比-0.008元），主要由于市场电占比扩大影响。根据投资者调研纪要，2022年公司的市场电比例 44%左右，今年预计在 45%-50%。截至上半年末公司控股在运核电机组 25台，装机 2375万千瓦，控股在建及核准待开工机组 13台，装机 1513.50万千瓦，全部投产后装机将增长 63.7%；其中今年新增核准 2台，分别为辽宁徐大堡核电项目 1号、2号机组，2台总装机 258万千瓦。 上半年公司光伏发电量 54.90亿千瓦时（同比+51.83%），风电发电量 50.69亿千瓦时（同比+74.69%），装机增加以及风光资源较好推动新能源电量高增长；上半年末在运 1445.21万千瓦（风电 504.39万千瓦，光伏 940.82万千瓦），其中上半年新增 192.14万千瓦（风电 83.65万千瓦，光伏 108.49万千瓦）；在建 796.61万千瓦（风电147.5万千瓦，光伏 649.11万千瓦）。公司计划 2023年新增新能源600万千瓦，预计下半年新增 400万千瓦，建设速度有望加快。 核电进入积极有序发展新阶段，看好中长期成长空间2021年 3月的《政府工作报告》中提出“在确保安全的前提下积极有序发展核电”，这是近 10年来首次使用“积极”来对核电进行政策表述。“双碳”大背景下，我国提出 2030年非化石能源消费占比达到 25%的承诺，核电有望迎来新一轮发展的政策机遇期。《“十四五”现代能源体系规划》提出 2025年核电在运装机达到 7000万千瓦，预计核电建设有望按照每年 6至 8台机组稳步推进。公司掌握的具备核准条件厂址常年维持在 8-10台，且根据国家核准情况滚动更新，满足国家核电发展规划需求。 十四五新能源目标 】 3000万千瓦，23-25年复合增速 34%公司十四五末新能源装机目标 3000万千瓦，预计 2023-2025年年均新增 600万千瓦左右，2023-2025年装机复合增速 34%左右。截至 2023年上半年，公司在运及在建新能源装机已达到 2241.82万千瓦，考虑到公司在获取厂址以及融资等方面的优势，十四五新能源目标有望超额完成。 估值分析与评级说明预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 103.69亿元、112.47亿元、120.20亿元，对应 PE 分别为 13.1倍、12.1倍、11.3倍。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示： 核电机组稳定运行风险；核电行业政策风险；上网电价下调。

事件：公司发布 2023 年半年报，上半年实现营收 582.02 亿元，同比增长 4.68%；实现归母净利润 15.17 亿元（扣非 12.71 亿元），同比增长 8.43%（扣非增长 12.10%）；其中第二季度实现归母净利润 13.80亿元（同比下降 23.87%）。 火电盈利大幅改善，来水偏枯导致水电盈利下滑上半年火电盈利大幅改善，新能源盈利高增长，水电因来水偏枯导致盈利下滑。按照利润总额口径，上半年煤机亏损 8.03 亿元（同比减亏 62.85%），燃机盈利 2.17 亿元（同比+45.19%），风电盈利 14.7亿元（同比+8.42%），光伏盈利 3.41 亿元（同比+68.92%），水电盈利0.91 亿元（同比-92.82%）。 上半年公司整体毛利率 9.18%（同比-0.8pct），净利率 3.27%（同比+0.89pct），ROE（摊薄）2.61%（同比+0.39pct）；期间费用率 6.76%（同比-1.02pct），其中财务费用率 5.08%（同比-0.99pct），成本控制能力良好；经营性净现金流 72.72 亿元（同比-43.44%），主要由于收到的税费返还金额减少且采购付款同比上升；截至上半年末，公司资产负债率 71.33%（同比-1.25pct）。 火电盈利有望持续提升，新能源投产明显加速受益于煤价下降及电价上涨，火电盈利明显改善。上半年煤机上网电量 895.56 亿千瓦时（同比+3.96%），占总上网电量比例为 76.4%，各电源平均上网电价（含税）485.56 元/兆瓦时（同比+6.06%）。煤价方面考虑 15 天库存因素，上半年秦港 5500 大卡动力煤市场价均价1062 元/吨（同比-8.1%）。随着迎峰度夏接近尾声，进入动力煤消费淡季，目前市场煤价下降至 815 元/吨（同比-29%,较去年高点-51%），下半年火电盈利有望持续提升。 装机增长推动风光发电量提升，新能源盈利高增长。上半年末公司风电装机 5.99GW（上半年新增 0.57GW，去年同期新增 0.08GW），光伏装机 3.27GW（上半年新增 0.48GW，去年同期新增 0.15GW），新能源投产明显加速。上半年风电上网电量 71.39 亿千瓦时（同比+21.18%），占比 6.1%；光伏上网电量 17.57 亿千瓦时（同比+58.68%）,占比 1.5%。 随着新能源装机规模增长，新能源上网电量以及盈利水平仍有较大提升空间。 上半年公司水电所在流域来水偏枯，水电上网电量 93.70 亿千瓦时（同比-40.22%）。进入下半年，受厄尔尼诺气候影响，水电出力边际改善明显，7 月全国水电发电量同比下降 17.5%，降幅比 6 月份收窄 16.4pct，水电出力有望见底回升。 楷体 十四五计划新增新能源 】 30GW，新能源建设有望进入加速期根据公司总体发展规划，十四五期间新增新能源装机不低于30GW。2021 年-2023 年上半年，公司新增新能源装机仅为 3GW 左右，距离 30GW 仍有较大缺口，预计新能源建设将会进入加速期。2023 年上半年，公司获得新能源项目核准合计 3.04GW，其中风电 1.2GW，光伏 1.84GW；截至 2023 年上半年末，公司在建新能源项目合计 4.29W，其中风电 2.65GW，光伏 1.64GW。充足的在建项目及储备项目为新能源装机增长提供广阔空间。 估值分析与评级说明我们预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 35.25亿元、50.43亿元、61.21 亿元，对应 PE 分别为 14.7 倍、10.2 倍、8.4 倍，维持“推荐”评级。 风险提示：煤价维持高位；新能源开发进度不及预期；电价上涨幅度受限等。

事件:公司发布2023半年报，2023H1收入10.07亿元，同比增长33.80%；实现净利3.46亿元（扣非3.37亿元），同比增长75.26%（扣非同比76.52%）。2023Q2单季度营收5.07亿元，同比增长20.32%；实现归母净利2.12亿元，同比增长81.44%。 盈利能力提升显著，财务状况整体稳健。 报告期公司销售毛利率、净利率分别为47.91%、34.59%，同比分别提升4.68、8.72个百分点；ROE(加权)11.66%，同比提升2.69个百分点。报告期公司剔除预收账款后的资产负债率23.36%，处于较低水平；报告期公司经营性现金流有所下降，经现净额1.82亿元，同比减少37.46%。公司财务状况整体稳健，盈利能力持续，彰显了公司产品较高的技术壁垒及较强的市场竞争力。 基本仓吸附材料是核心增长动力；高毛利板块高增长，业务结构持续优化从收入结构来看，公司基础业务收入9.15亿元，同比增长29%，占总营收的91%：其中吸附材料营收7.33亿元，占比80%；装置营收1.18亿元，占比不到15%。另外，盐湖提锂大项目收入0.92亿元，同比增长124%。在严峻的宏观经济形势背景下，公司基本仓业务体现出较强韧性，保持稳健增长。在基础业务中，公司业务以吸附材料为核心驱动力，尤其在新兴、特殊应用领域新材料、新技术，配套系统装置形成综合解决方案模式，引领各业务板块发展。 而从细分板块看，高毛利的新兴领域保持较快增长，收入占比前三的水处理及超纯化、生命科学、节能环保上半年收入分别为2.49、2.14、0.89亿元，分别同比增长40%、40%、33%。技术壁垒更高的业务板块收入占比持续增加，使得公司业务持续优化，带动整体盈利能力提升。 创新技术平台引领，生命科学等新兴领域增长动力强劲。 公司通过持续的技术创新突破，以吸附材料技术为平台，不断探索新的应用场景，在生命科学、半导体、节能环保、新能源等多个新兴领域具备持续增长动力。 生命科学：公司凭借seplife2-CTC固相合成载体和sieber树脂已成为多肽领域的主要供应商，受益于全球范围内GLP-1类多肽药物销售大幅增加，公司相关产品发货量显著提升。根据公司公告，GLP-1类糖尿病及肥胖症治疗药物2021年全球市场规模约为160亿美金，2030年有望增长至约400亿美金，这将给固相合成载体和sieber树脂提供广阔的潜在市场空间。 节能环保：报告期公司金属回收、CO2捕捉、VOCs治理、工业污水治理等相关吸附材料延续高增长。公司的多系列吸附产品和整线技术在双碳目标战略下的贡献涵盖多个领域，未来市场空间巨大。水处理和超纯化：高端饮用水市场具有刚性特点，市场空间大，但质量标准要求严格，认证苛刻，长期被国外少数厂商占据。经过几年努力，公司已经与头部客户形成长单合同。超纯水方面，依托喷射法均粒技术，超纯水树脂实现了标志性突破。 盐湖提锂：公司已成为全球盐湖提锂技术的领先企业，逐步在国际客户中树立了“DLELeader”（原卤直提技术领导者）这一品牌形象。截至目前，公司已完成及在执行盐湖提锂产业化项目共12个；中试项目达90个左右。今年以来已接连中标5000吨/年新疆国投罗钾项目、西藏麻米错项目、3000吨/年阿根廷HANACOLLA项目，对应金额分别为0.50亿元、1.00亿元、2500万美元，实现了在国内新疆地区以及海外的突破，盐湖提锂业务在国内、海外的持续拓展，将持续提升公司的综合竞争优势，该领域未来仍有较大增长潜力。 估值分析与评级说明：预计公司2023~2025年净利分别为7.96亿元、10.13亿元、12.81亿元，对应PE分别为37倍、29倍、23倍。公司是特种吸附材料领域龙头，未来生命科学、半导体、新能源等新兴、高技术壁垒领域的持续突破将为公司不断打开新的成长空间，看好公司的长期成长性，维持“推荐”评级。 风险提示：公司项目推进、市场拓展不及预期的风险。