公司是国内领先的超声波设备及自动化解决方案龙头供应商，长期深耕超声波设备领域，引领超声波设备的国产化进程，凭借技术优势率先推出可用于复合集流体量产线的超声波滚焊设备，随着复合集流体迎来量产应用，公司先发优势明显有望充分受益，此外公司汽车线束和 IGBT 超声波焊接设备放量将进一步打开成长空间，首次覆盖，给予公司“增持”评级。 支撑评级的要点国产超声波设备龙头，引领国产替代不断构建技术壁垒。上海骄成超声波技术股份有限公司成立于 2007 年，自成立以来一直致力于超声波的工业应用产品的研发、设计、生产及销售，从橡胶轮胎裁切市场到动力电池超声波焊接市场，再将业务拓展至无纺布焊接，线束、半导体、医疗等领域，引领了超声波设备的国产化进程，2022 年 9 月份正式在科创板上市，是国内超声波设备第一股。目前公司产品涵盖超声波焊接、裁切、动力电池制造自动化、配件等品类。2018-2022，公司实现高速增长，收入端复合增速 48.08%，归母净利润复合增速 47.03%。 复合集流体大规模应用在即，锂电新技术孕育新需求。超声波应用领域广泛，尤其是在锂离子电池的多层极耳焊接环节中具备显著优势，公司凭借稳定的产品质量、领先的技术能力和快速的服务反馈，率先打破外资垄断局面，进入宁德时代、比亚迪等龙头电池厂供应体系，并取得超过 50%的市占率。近期，复合集流体因其具有高安全、高比能的特点受到行业的大量关注，目前已经处于大规模量产前的最后阶段，公司自主研发的动力电池超声波滚焊设备，能够有效解决复合集流体焊接难度大、效率低下的痛点问题，有效助力复合集流体的量产应用。我们预计未来两年复合集流体的量产应用，将为超声波焊接设备带来 10-20 亿元的增量空间。 打造超声技术应用平台，多领域拓展应用带来增长新动力。公司完整掌握了包括超声波电源等在内的六大核心技术，拥有向不同行业应用拓展的能力，可根据下游不同行业的需求开发出满足应用要求的各类超声波设备和配件。目前，公司已经获得了汽车线束和 IGBT 超声波焊接设备的订单，多领域的横向拓展将为公司打开较大成长空间。 估值我们预计公司 2023-2025 年营业收入为 6.16/8.26/12.03 亿元，归母净利润1.17/1.67/2.33 亿元，EPS 为 1.02/1.46/2.03 元，对应 PE 为 75.1/52.4/37.6 倍，公司作为国内超声波设备龙头，有望充分受益于复合集流体的大规模产业化应用，此外公司汽车线束和 IGBT 超声波焊接设备放量将进一步打开成长空间，考虑到公司的稀缺性及成长性，首次覆盖，给予增持评级。 评级面临的主要风险下游动力电池行业增速放缓或下滑的风险；复合集流体产业化不及预期的风险；新领域拓展不及预期的风险；竞争加剧的风险。

公司拟以现金收购 兰石集团 下属司 超合金公司 100% 股权 ，有望通过收购 标的公司 拓展 新材料 为主营业务之一；超合金公司盈利水平亮眼，有望推动公司盈利能力提升，兰石重装“ 核氢光储” 稳步推进 ； 维持 增持 评级。 。 支撑评级的要点 公司拟以现金收购集团金属深加工企业： ：2023年 11月 17日，兰石重装发布公告，公司拟以自有资金及自筹资金 7.03亿元收购控股股东兰石集团持有的兰石超合金公司 100%股权。兰石集团于 2023年 9月 27日，以其铸锻分公司的冶炼及锻造业务相关资产设立超合金公司作为独立法人。超合金公司是我国西部地区重要的高品质金属材料生产、研发企业，产品覆盖高温合金、耐蚀合金、钛合金、精密合金、特殊不锈钢和特种结构钢材料族群，具备年产能特钢 8万吨、特材 5万吨的生产能力。 优质资产整合，拓展新材料业务：超合金公司是兰石重装上游锻件、超合金板材原材料供应商。兰石重装可通过收购超合金公司提高原材料供应保障能力、提升公司对原材料议价水平，且有望发展新材料业务为主营业务之一。收购超合金公司将推动兰石重装在核电、氢能、光热储能等领域的新材料开发试验，并推动镍基合金、特种不锈钢等材料国产化能力。 集团 业绩承诺 ， 公司盈利能力有望提升， ，“ 核氢光储” 稳步推进 ：根据公司公告，超合金公司 2023年前三季度模拟净利润 2,558万元，占上市公司同期净利润的比重 19.21%，收购超合金公司可提升公司盈利能力。兰石集团承诺，超合金公司在 2023年（10-12月）、2024年、2025年、2026年间合计实现净利润不低于 15,682万元，其中各期净利润分别不低于 443万元、3,935万元、5,070万元、6,234万元。若超合金公司未达到业绩承诺指标，兰石集团将对差额进行补偿。我们认为，兰石重装有望通过收购超合金公司拓展新材料业务，在降低原有业务营业成本的同时加强“核氢光储”新材料研发能力，增强上市公司盈利能力。 估值 公司拟收购集团优质资产，提升盈利能力，预计公司 2023-2025年预测每股收益为 0.22/0.29/0.37元，对应市盈率 28.1/21.5/16.4倍；维持 增持 评级。 评级面临的主要风险 氢能政策风险；价格竞争超预期；下游需求不达预期；国际贸易摩擦风险；技术迭代风险。

公司发布2023年年三季报，润前三季度实现归母净利润60.10亿元；公司强化资源优势，电池业务快速发展，长期成长表现可期；维持增持评级。 支撑评级的要点2023年前三季度归母净利降润同比下降59%：公司发布2023年三季报，前三季度实现营收256.82亿元，同比下降6.99%；实现归母净利60.10亿元，同比下降59.38%；实现扣非净利润43.52亿元，同比下降68.65%。 根据公司业绩测算，第三季度实现营收75.37亿元，同比下降42.77%，环比下降13.44%；实现归母净利润1.60亿元，同比下降97.88%，环比下降95.38%；实现扣非净利润2.39亿元，同比下降95.91%，环比下降87.89%。 锂价下行毛利率承压，现金流表现优秀：：由于2023年前三季度以碳酸锂为代表的锂盐价格持续快速下跌，同时外购精矿价格调整滞后于锂盐价格调整，导致公司锂化工板块盈利水平承压。三季度公司销售毛利率4.94%，同比下降45.92个百分点，环比下降1.70个百分点；净利率0.43%，同比下降57.56个百分点，环比下降41.86个百分点。三季度公司经营现金净流入13.22亿元，环比增长176.62%，为近3个季度最高水平。 资源布局不断巩固，自给率有望提升：公司在确保澳洲MtMario、Pilgagoora以及马里Goulamia等锂辉石项目顺利建设的基础上积极拓展Mariaa、Cauchari-Olaroz、PPG等盐湖和加布斯铌钽矿锂云母资源，不断扩大现有资源组合，未来资源自给率有望提升，缓解外购成本压力。 上下游整合加速，电池业务快速发展：：公司于近期分别公告拟10亿元入股赛力斯旗下的商用新能源汽车品牌瑞驰电动以及拟投资20亿元建设南昌一期年产5GWh储能PACK电池项目，公司电池业务快速成长，有望开辟业绩第二增长曲线。 估值在当前股本下，结合公司三季报情况，考虑锂盐价格调整明显，我们将公司2023-2025年预测每股收益调整至3.57/4.24/5.15元（原预测为4.99/5.96/6.51元），对应市盈率12.0/10.0/8.3倍；维持增持评级。 评级面临的主要风险项目投产不达预期；海外经营与汇率风险；新冠疫情影响超预期；新能源汽车需求不达预期；价格竞争超预期；政策不达预期。

公司发布2023年年三季报，前三季度实现归母净利利7.95亿元，同比增长34%；；公司盈利能力保持稳健，产能建设稳步推进，市场地位不断巩固；维持增持评级。 支撑评级的要点2023年前三季度归母盈利同比增长34%：公司发布2023年三季报，前三季度实现营收77.68亿元，同比增长30.12%；归母净利7.95亿元，同比增长33.95%；扣非净利7.71亿元，同比增长38.49%。根据公司业绩测算，公司2023年第三季度实现归母净利2.86亿元，同比增长14.80%，环比增长7.09%；扣非净利2.75亿元，同比增长18.49%，环比增长4.49%。 降本增效持续推进，盈利能力保持稳健：：2023年前三季度公司销售毛利率23.33%，同比下降0.30个百分点；销售净利率10.37%，同比增长0.31个百分点。2023年三季度单季毛利率23.88%，环比增长0.08个百分点，同比增长1.50个百分点；净利率10.25%，环比下降0.10个百分点，同比增长0.51个百分点，整体盈利能力保持稳健。未来公司将持续通过降低内部成本、拓展海外客户等方式保持公司盈利水平；通过技术创新、自动化生产、提高管理水平等方式保证利润率水平。 计提减值影响利润，经营现金流转负：三季度公司资产减值和信用减值合计6,924.62万元，主要因公司三季度公司部分型号存货出现呆滞、暂停等减值迹象，公司对相应存货进行减值测试后计提存货跌价准备。三季度公司经营现金流净流出5.38亿元，主要因公司收到客户银行承兑汇票和有价电子债券凭证后减少贴现以及新增应收款项融资影响，目前公司募集资金到位，资金相对充足。 海外产能逐步起量，匈牙利基地已实现盈利：公司匈牙利基地已进入量产阶段，目前运营状况良好，三季度已实现盈利。公司于近期公告分别向德国科达利和匈牙利科达利增资3000万欧元和3200万欧元用于新增产线建设和机器购置以满足客户实际需求。随着公司海外产能逐步起量，各基地有望逐步贡献利润，海外市场有望进一步打开。 估值在当前股本下，考虑到下游需求增速放缓以及公司部分产品降价，我们将公司2023-2025年预测每股收益调整至4.12/5.51/7.33元（原预测为4.97/7.21/9.91元），对应市盈率21.9/16.4/12.3倍；维持增持评级。 评级面临的主要风险新能源汽车产业政策不达预期；新能源汽车下游需求不达预期；价格竞争超预期；市场份额下滑风险；客户集中的风险；新冠疫情影响超预期。

公司发布2023年年三季报，前三季度归母净利利16.29亿元；公司平台协同和一体化优势不断巩固，复合集流体业务有望逐步贡献业绩增量；维持增持。评级。 支撑评级的要点2023年年降前三季度归母净利润同比下降28%：公司发布2023年三季报，前三季度实现归母净利16.29亿元，同比下降28.35%；扣非归母净利润15.47亿元，同比下降29.10%。根据公司业绩测算，2023年第三季度公司实现归母净利3.24亿元，同比下降63.02%，环比下降46.13%；实现扣非归母净利2.93亿元，同比下降65.46%，环比下降49.08%。 毛利率环比提升明显，资产减值影响盈利表现：三季度公司销售毛利率33.94%，同比下降0.81个百分点，环比增长6.27个百分点；销售净利率10.02%，同比下降10.66个百分点，环比下降5.95个百分点。根据公司公告，2023年前三季度各项资产减值准备计入当期损益的金额合计4.76亿元，导致公司三季度盈利环比下滑较为明显。 负极业务轻装上阵，平台化布局不断完善：公司积极下沉高性价比动力及储能客户市场，由于上半年负极行业面临阶段性供过于求带来的价格下行压力，导致公司负极盈利阶段性承压，随着高价库存影响消除，公司负极业务轻装上阵，盈利有望迎来修复。公司涂覆隔膜市占率领先，销量稳健增长，随着四川卓勤基膜以及PVDF产能陆续释放，未来公司基涂一体化布局不断完善，市场竞争力有望进一步增强。 复合集流体有望逐步贡献业绩增量：公司与宁德时代签订战略合作协议，同等条件下双方将优先向对方进行复合集流体产品采购与供应，协议有效期至2029年6月30日。目前公司复合铝箔已实现量产并批量应用于消费电子领域，复合铜箔目前正在中试阶段，预计2023年完成中试，2024年进行客户认证并形成订单。 估值在当前股本下，考虑到公司计提资产减值以及锂电材料行业竞争加剧，我们将公司2023-2025年预测每股收益调整至1.14/1.78/2.30元（原预测为1.55/2.19/2.78元），对应市盈率21.4/13.7/10.6倍；维持增持评级。 评级面临的主要风险价格竞争超预期；新能源汽车需求不达预期；新建产能释放不达预期；新产品研发不达预期。

公司发布2023年三季报，前三季度业绩同比增长69.13%。司公司Q3业绩略有承压，拟回购股份用于未来员工持股计划或股权激励。维持增持评级。 支撑评级的要点2023年前三季度业绩同比增长69.13%：公司发布2023年三季报，实现收入63.26亿元，同比增长55.29%；实现归母净利润15.68亿元；同比增长69.13%，实现扣非净利润17.07亿元，同比增长72.14%。 前三季度整体盈利能力与回款表现良好：：2023年前三季度，公司综合毛利率同比提升6.95个百分点至40.49%，综合净利率同比提升2.02个百分点至24.79%；实现经营活动产生的现金流量净额21.35亿元，同比增长47.12%。主要受益于上半年南非等市场旺盛的需求，公司2023年前三季度的营业收入、净利润、现金流较上年同期实现大幅增长。 2023Q3滑公司收入与业绩环比下滑：：2023Q3公司实现营业收入14.32亿元，同比减少15.77%，环比减少49.01%；实现归母净利润3.05亿元，同比减少36.10%，环比减少54.85%。盈利能力方面，公司2023Q3综合毛利率达到36.15%，同比下降5.91个百分点，环比下降4.64个百分点；综合净利率达到21.27%，同比下降6.86个百分点，环比下降2.75个百分点。我们认为，第三季度受市场需求增速放缓、叠加公司出口德国的逆变器方案调整等影响，公司收入与业绩同环比均出现下降，但2023年8月初公司已完成外置继电器方案的认证，并获得德国相关部门的认可，预期其后续影响相对可控。 拟回购股份用于未来员工持股计划或股权激励：2023年10月28日，公司公告拟以不低于1亿元且不超过2亿元的自有资金回购公司股份，用于未来员工持股计划或股权激励。我们认为，上述回购方案显示出管理层对公司未来发展的信心和对公司价值的认可，亦有助于公司建立更加完善公司长效激励机制。 估值在当前股本下，结合三季报公司盈利情况，我们将公司2023-2025年预测每股收益调整至4.48/5.80/7.42元（原2023-2025年预测为5.26/7.86/10.56元），对应市盈率15.8/12.2/9.5倍；维持增持评级。 评级面临的主要风险国际贸易摩擦风险；需求增长不及预期风险；价格竞争超预期风险；汇率变动超预期；技术变革风险。

公司发布 2023 年三季报， 前三季度实现归母净利润 1544 万元； 公司勃姆石龙头地位稳固， 阻燃材料等新产品有望逐步贡献业绩增量； 维持增持评级。 支撑评级的要点 2023 年前三季度归母净利润同比下降 87%： 公司发布 2023 年三季报，前三季度实现归母净利润 1,543.54 万元，同比下降 86.78%；扣非净利润亏损 1,102.23 万元，同比下降 110.91%。 根据公司业绩测算，第三季度实现归母净利润 373.56 万元，同比下降 88.65%，环比扭亏为盈；扣非净利润亏损 149.89 万元，同比下降 105.09%。 降本措施取得成效，三季度毛利率环比回升： 截至 2023 年三季度末，公司降本措施已取得一定成效， 勃姆石毛利率环比已有较明显回升。 公司第三季度销售毛利率 27.31%，同比下降 12.54 个百分点，环比提升 7.08个百分点；净利率 2.85%，同比下降 17.69 个百分点，环比提升 3.76 个百分点。伴随下游需求逐步恢复，公司产能利用率提升、生产工艺持续创新以及降本和规模效应进一步凸显，勃姆石产品盈利能力有望改善向好。 产品结构不断改善，新增客户逐步导入： 公司应用于超薄涂覆的小粒径勃姆石已实现量产并持续上量，目前价格稳定，盈利能力更强，相关产能在下半年以来保持持续增长趋势。公司勃姆石主要客户保持稳定，部分新增客户逐步导入，在隔膜涂覆领域，公司对国内主流隔膜厂商已实现批量供应，韩国隔膜厂商需求正持续增长。 新产品有望逐步贡献业绩增量： 公司 SOC 单电池中试线已开始调试；阻燃领域新材料陶瓷化硅橡胶相关制品已实现小批量销售； 电子材料领域新产品亚微米高纯氧化铝、芯片封装用 low-α 球形氧化铝将在四季度进入产线调整阶段，导热用球形氧化铝项目预计四季度进入设备安装阶段，有望在明年为公司贡献业绩增量。 估值 在当前股本下，结合公司三季报， 考虑行业竞争加剧， 我们将公司 2023-2025 年预测每股收益调整至 0.14/0.53/0.73 元（原预测为 0.37/0.77/1.02元），对应市盈率 166.3/44.3/32.2 倍；维持增持评级。 评级面临的主要风险 价格竞争超预期；新能源汽车需求不达预期；新建产能释放不达预期；新产品研发不达预期

公司发布2023年三季报，前三季度涨业绩同比上涨38.99%。公司经营稳健，业绩同环比显著增长，同时发布股权激励计划。维持增持评级。支撑评级的要点2023前三季度业绩同比上涨38.99%：公司发布2023年三季报，实现营业收入13.36亿元，同比增长10.26%；实现归母净利润3.27亿元，同比增长38.99%；实现扣非净利润3.11亿元，同比增长37.95%。2023Q3公司经营稳健，业绩同环比均有显著增长：：2023Q3公司实现营收5.38亿元，同比下降5.67%，环比增长49.16%；实现归母净利润1.26亿元，同比增长7.70%，环比增长25.59%；公司综合毛利率35.49%，同比上涨5.62个百分点，环比下降1.25个百分点；综合净利率23.46%，同比上涨2.92个百分点，环比下降4.40个百分点。整体而言，公司第三季度经营稳健，业绩呈现向好态势。伴随产能扩张，期间费用率略有提升：：2023年前三季度公司期间费用率同比上涨2.60个百分点至8.71%，其中销售费用率同比上涨0.18个百分点至0.56%，管理费用率同比上涨1.45个百分点至4.89%，研发费用率同比上涨0.69个百分点至4.02%。我们认为，公司期间费用率同比小幅增加，主要系铸造产能持续扩张，产生一定费用而暂未贡献收入所致。发布股权激励计划并完成首次授予：：2023年10月27日，公司向53名激励对象首次授予160.17万份股票期权，该激励计划的激励对象主要为公司的中高层管理人员，激励计划在公司层面的考核要求为2024-2026年营业收入相比2023年分别增长不低于25%、37.5%、50%，或净利润相比2023年分别增长不低于15%、30%、45%。我们认为，公司股权激励计划的推出有利于增强员工积极性，进而促进企业创新发展。估值在当前股本下，结合公司三季报情况，我们将公司2023-2025年预测每股收益调整至1.62/2.20/2.61元（原2023-2025年预测为1.73/2.46/2.98元），对应市盈率18.8/13.9/11.7倍；维持增持评级。评级面临的主要风险新客户拓展不达预期；原材料涨价超预期；价格竞争超预期；新品开发不达预期；风电需求不达预期；海外开拓不达预期。

公司发布2023，年三季报，前三季度业绩同比降下降1.21%。公司加大费用投入，大型化布局领先。维持增持评级。 支撑评级的要点2023年前三季度业绩同比下降1.21%：公司发布2023年三季报，实现收入74.90亿元，同比增长18.04%；实现归母净利润10.31亿元，同比减少1.21%；实现扣非净利润7.52亿元，同比减少22.84%。 2023Q3公司收入向好，盈利能力略有承压：：2023Q3公司实现营收35.75亿元，同比增长58.03%，环比增长52.07%，我们认为伴随三季度风场建设加速，公司出货同环比均有向好。业绩方面，2023Q3公司实现归母净利润2.14亿元，同比减少12.89%，环比减少36.07%，主要原因是行业竞争加剧造成公司毛利率承压，同时风场出售较少，造成公司盈利的下滑。 加大研发与销售投入：：2023年前三季度，公司期间费用率同比上升0.49个百分点至20.05%，其中销售费用率同比上升1.12个百分点至8.66%，研发费用率同比上升0.78个百分点至9.13%，管理费用率同比下降0.31个百分点至4.13%，财务费用率同比下降1.09个百分点至-1.87%。我们认为，公司在管理费用与财务费用方面持续严格控费增效，对应费用率呈现下降趋势；而销售与研发费用率的上升，主要是由于公司加大力度拓宽海上、海外市场，因此相关方面费用投入较多，受益于此，公司也在北京风能展期间推出了陆上15MW风电机组，以及13/16MW海上风电机组，在大兆瓦机组发展道路上再次领先。 控股股东、实际控制人及其一致行动人承诺不减持：公司控股股东、实控人梁稳根先生及其一致行动人唐修国先生、向文波先生、毛中吾先生、袁金华先生、周福贵先生、易小刚先生、梁林河先生、赵想章先生、王佐春先生、黄建龙先生承诺：自2023年10月17日起12个月内，不以任何方式减持所直接持有的三一重能股份。我们认为这一承诺展现出其对公司未来发展的信心和对公司价值的高度认可，有助于公司稳定发展。 估值在当前股本下，结合公司三季报公司盈利情况，我们将公司2023-2025年预测每股收益调整至1.54/1.98/2.46元（原2023-2025年摊薄预测为1.64/2.00/2.49元），对应市盈率19.3/15.0/12.1倍；维持增持评级。 评级面临的主要风险价格竞争超预期；原材料涨价超预期；新产品研发风险；新业务拓展不达预期；风电政策不达预期；迭代降本速度不及预期；人才流失风险。

公司发布2023三季报，前三季度实现盈利30.13亿元，同比增长0.18%；公司出货量环比提升明显，一体化深度逐步加强，维持增持评级。支撑评级的要点n2023年前三季度盈利同比增长0.18%：公司发布2023年三季报，前三季度实现营收510.91亿元，同比增长4.88%；实现盈利30.13亿元，同比增长0.18%；实现扣非盈利27.26亿元，同比下降6.60%。根据业绩测算，2023年第三季度实现盈利9.28亿元，同比增长23.37%，环比下降12.53%；实现扣非盈利8.87亿元，同比增长22.07%，环比增长5.17%。n毛利率环比改善，期间费用控制较好：受益于新能源汽车和动力电池行业的发展，公司正极材料和前驱体等产品出货量呈增长态势。公司整体经营毛利率呈改善趋势，前三季度实现经营毛利率14.89%，同比降低2.95个百分点，其中2023三季度经营毛利率为14.84%，环比提升1.68个百分点。 公司期间费用控制较好，2023年第三季度销售、管理、研发、财务费用率分别为0.22%、2.81%、2.12%和2.78%，分别环比下降0.03个百分点、下降1.05个百分点、下降0.35个百分点和上升4.24个百分点。n经营现金流明显改善，全球产能布局逐步投产：公司经营现金流改善明显，前三季度经营活动产生的现金流净额为24.83亿元，同比大幅增长234.94%。公司海外产能逐步投产运行，根据公司中报披露，印尼区华飞12万吨镍金属量湿法冶炼项目于6月份投料试产；华科4.5万吨镍金属量高冰镍项目基本实现达产；SCM选矿场、华越长输管道有序推进；华山12万吨镍金属量湿法冶炼项目和Pomalaa湿法冶炼项目前期准备工作有序展开。非洲区津巴布韦Arcadia锂矿项目成功产出第一批产品。随着公司海外产能逐步落地投产，一体化水平提升，有望增强竞争力。 估值n结合公司2023年三季报，考虑到锂电原材料竞争加剧，我们将公司2023-2025年的预测每股盈利调整至2.44/3.24/3.85元（原预测摊薄每股收益为2.94/4.46/5.50元），对应市盈率15.0/11.3/9.5倍；维持增持评级。评级面临的主要风险n新能源汽车与3C电池需求不达预期；全球钴矿与镍矿开采、投放进度超预期；价格竞争超预期；海外经营与汇率风险。

公司发布2023三季报，前三季度实现盈利17.52亿元，同比下滑59.83%，公司电解液出货量增长明显，盈利底部逐步显现，维持增持评级。 支撑评级的要点2023年前三季度盈利同比降低59.83%：公司发布2023年三季报，前三季度实现营收121.24亿元，同比降低26.20%；实现盈利17.52亿元，同比降低59.83%；实现扣非盈利17.09亿元，同比降低59.82%。2023年第三季度实现盈利4.63亿元，同比降低68.14%，环比降低21.94%；实现扣非盈利4.39亿元，同比降低67.95%，环比降低25.04%。 盈利阶段性承压，毛利率走低：受行业上游材料的价格波动、同业竞争加剧以及叠加下游需求不及预期等因素影响，电解液市场价格下降，公司板块盈利受到挤压。公司前三季度实现销售毛利率28.35%，同比下滑12.16个百分点，净利率14.10%，同比下滑13.01个百分点；其中2023Q3实现销售毛利率24.32%，环比下滑5.99个百分点，净利率11.56%，环比下滑2.91个百分点。预计未来随着原材料价格逐步企稳以及行业产能格局的逐步优化，公司盈利有望企稳回升。 一体化不断提升，正极材料等业务有望贡献业绩增量：公司在电解液产品中的核心原材料自供比例不断提升，LiPF6、LiFSI自供比例达到92%以上，部分核心添加剂自供比例达到80%以上。正极材料方面，根据公司投资者关系活动记录表披露，随着公司新建项目产能设备的调试完毕以及下游需求恢复，公司磷酸铁产品开工率及盈利能力已持续向好，目前二期项目正在有序建设中，预计年底可建设完成进入调试阶段，该项目完成后，将形成33万吨的磷酸铁生产能力，有望形成新的业绩增长点。 估值结合公司三季报与LiPF6价格变化情况，我们将公司2023-2025年预测每股收益调整至1.17/1.40/1.73元（原预测2023-2025年摊薄每股收益为1.75/2.43/3.05元），对应市盈率23.7/19.8/16.1倍；维持增持评级。 评级面临的主要风险产业链需求不达预期；原材料价格出现不利波动；新能源汽车产业政策不达预期；新能源汽车产品力不达预期。

公司发布2023年三季报，前三季度实现盈利1.31亿元，同比下滑48.56%；公司三季度业绩环比改善，电池材料业务有望贡献增量，维持增持评级。 支撑评级的要点2023年前三季度盈利同比下降48.56%：公司发布2023年三季报，前三季度实现营收37.17亿元，同比下降6.13%；实现归母净利润1.31亿元，同比下降48.56%；实现扣非盈利1.65亿元，同比下降41.71%。根据业绩测算，2023年第三季度公司实现归母净利润0.65亿元，同比增长225.53%，环比增长33.91%；实现扣非盈利0.72亿元，同比增长264.82%，环比增长25.62%。三季度业绩回暖，期间费用控制较好：受钴铜等材料价格波动影响，公司业绩阶段性承压。公司前三季度实现整体销售毛利率15.66%，同比下滑3.66个百分点，净利率3.72%，同比下滑2.68个百分点；其中2023三季度呈回暖趋势，实现整体毛利率15.68%，环比提升0.16个百分点，净利率4.96%，环比提升0.83个百分点。公司期间费用率控制较好，前三季度期间费用率为5.54%，同比下降0.61个百分点，其中2023Q3期间费用率为4.66%，环比下降1.39个百分点。 电池材料业务初见成效，有望成为新的业绩增长点：公司积极延伸产业链，布局电池材料业务，已建立了一套包括矿产开发、收购、粗加工、冶炼提纯、钴盐、钴粉、电解钴、前驱体及电池正极材料生产在内的完整的钴产品产业链，一体化水平持续提升。根据公司中报披露，2023年上半年电池材料业务已实现营业收入2817万元，毛利率为4.71%。预计未来随着电池材料产能的逐步落地，有望助推公司业绩实现快速增长。 估值在当前股本下，结合公司2023年三季报与钴铜等大宗商品价格变化情况，我们将公司2023-2025年的预测每股盈利调整至0.63/1.07/1.12元（原预测摊薄每股收益为1.72/2.16/-元），对应市盈率48.4/28.5/27.3倍；维持增持评级。评级面临的主要风险新能源汽车需求不达预期；全球钴矿开采投放超预期；价格竞争超预期；技术迭代风险；海外经营与汇率风险。

公司发布2023年三季报，前三季度实现盈利14.92亿元，同比增长0.91%；公司海外产能布局稳步推进，经营能力逐步提升，维持增持评级。支撑评级的要点2023年前三季度盈利同比增长0.91%：公司发布2023年三季报，前三季度实现营收125.44亿元，同比下降10.96%；实现盈利14.92亿元，同比增长0.91%；实现扣非盈利16.37亿元，同比降低0.67%。根据公司三季报业绩测算，2023Q3实现盈利5.66亿元，同比增长0.03%，环比增长14.37%；实现扣非盈利5.72亿元，同比降低15.06%，环比降低10.57%。经营毛利率保持提升，经营净现金表现亮眼：公司2023年前三季度在碳酸锂等原材料价格大幅波动的影响下依然保持较强的盈利能力，显示出优秀的经营管理能力。公司2023年前三季度实现整体销售毛利率18.28%，同比提升0.61个百分点，其中23Q3实现销售毛利率19.69%，环比提升0.66个百分点。公司前三季度经营现金流表现亮眼，尤其第三季度显示出快速增长。公司前三季度经营活动产生的现金流量净额为18.08亿元，同比大幅增长423.05%，其中2023Q3的现金流净额为13.48亿元，同比大幅增长313.15%。 期间费用率保持较好，存货去化加速：公司期间费用控制较好，前三季度期间费用率为2.5%，同比降低1.38个百分点。公司前三季度存货水平下降明显，前三季度存货金额为12.04亿元，较年初的28.65亿元大幅下降，下降幅度为57.97%。在今年原材料价格大幅波动的背景下，存货水平的降低有利于公司更好的管理原材料成本，实现经营业绩的提升。海外产能落地，新产品有望放量：公司积极推进海外正极材料产能布局，芬兰基地总体规划50万吨正科材料产能，其中芬兰基地一期年产6万吨项目已经落地，总投资计划为77,419.66万欧元。此外，公司磷酸（锰）铁锂、钠电正极材料等已实现小批量出货，未来有望放量。估值结合公司公告与行业近期情况，我们预计公司2023-2025年预测每股收益为4.32/4.43/5.13元，对应市盈率10.3/10.1/8.7倍；维持增持评级。评级面临的主要风险产业链需求不达预期；原材料价格出现不利波动；新能源汽车产业政策不达预期；新能源汽车产品力不达预期。

公司发布2023年年三季报，前三季度利实现盈利6.16亿元，同比下降32.92%；；公司持续布局新产品，海外产能落地，业绩有望企稳回升，维持增持评级。 支撑评级的要点2023年前三季度盈利同比下降32.92%：公司发布2023年三季报，前三季度实现营收185.74亿元，同比下降3.66%；实现盈利6.16亿元，同比下降32.92%；扣非盈利5.60亿元，同比下降38.59%。按照业绩测算，2023Q3实现盈利2.37亿元，同比增长29.88%，环比增长246.13%；扣非盈利2.35亿元，同比增长24.63%，环比增长753.82%。公司此前发布业绩预告，预计第三季度实现盈利2.2-2.8亿元，公司业绩符合预期。 业绩回暖明显，出货量显著提升：：公司2023上半年经历原材料价格大幅波动影响后，三季度业绩改善明显，利润和销量均实现同、环比增长。 单吨净利快速恢复，环比增长约150%，盈利能力稳步提升。分材料来看，三元正极销量环比增长约50%，超过一、二季度单季出货水平；磷酸锰铁锂销量实现连续三季度增长，预计第三季度出货量环比增长100%，将配合下游及终端客户开发进度持续加速出货。展望四季度，随着公司海外市场加速拓展，磷酸锰铁锂继续放量以及钠电正极材料开始量产，公司第四季度出货量环比仍将持续增长，销量及利润将保持稳步提升态势，综合盈利能力进一步增强。 海外产能进展积极，已实现小批量出货：公司积极布局海外产能，根据公司披露信息，预计到2025年，在韩国将建成年产4万吨前驱体、2万吨磷酸锰铁锂和10万吨三元正极材料产能。公司海外客户方面也取得实质性突破，第三季度公司已实现某欧美大客户单月订单约800吨。未来随着海外客户的逐步放量，有望助推公司业绩实现高速增长。 估值结合公司业绩与行业情况，我们将公司2023-2025年预测每股收益调整至1.92/2.82/3.35元（原预测2023-2025摊薄每股收益为2.13/2.94/3.47元），对应市盈率23.2/15.8/13.3倍；维持增持评级。 评级面临的主要风险产业链需求不达预期；原材料价格出现不利波动；新能源汽车产业政策不达预期；新能源汽车产品力不达预期。

公司发布2023年年三季报利，前三季度实现盈利311.45亿元，同比增长77.05%。 公司行业龙头地位稳固，新型产品有望放量，维持买入评级。 支撑评级的要点2023年前三季度盈利同比增长77.05%：公司发布2023年三季报，前三季度实现营收2946.77亿元，同比增长40.10%；实现盈利311.45亿元，同比增长77.05%；实现扣非盈利269.81亿元，同比增长68.23%。根据公司业绩测算，2023Q3实现盈利104.28亿元，同比增长10.66%，环比下降4.28%；实现扣非盈利94.28亿元，同比增长4.91%，环比下降3.33%。 经营毛利率提升，出货量保持增长：公司经营能力稳健提升，在行业今年去库存和原材料价格大幅波动等因素的影响下，整体经营毛利率依然实现提升。公司2023前三季度实现整体销售毛利率21.92%，同比提升2.97个百分点，其中2023Q3实现销售毛利率22.42%，环比提升0.46个百分点。受益于新能源汽车和储能行业的增长，公司动力和储能电池出货量保持提升。公司2023Q3实现动力和储能电池销量约100GWh，环比23Q2有所增长，其中储能电池占比约为20%。预计随着年底市场逐步回暖，公司全年出货量有望进一步提升。 客户让利提升客户粘性，行业龙头地位稳固：：公司2023Q3出于支持客户发展、深化客户合作关系，在动力电池端对车企客户有返利安排，对利润产生影响。这种返利安排有望提升客户粘性，我们预计对于公司长期发展将起到积极影响。公司行业龙头地位稳固，根据SNE数据，2023年1-8月公司海外动力电池市占率达27.7%，同比提升6.9个百分点，其中，欧洲市场市占率达34.9%，同比提升8.1个百分点。展望未来，公司神行超充电池、M3P等新技术和新产品逐步放量，市场竞争力有望进一步加强。 估值结合公司公告与行业情况，我们将公司2023-2025年预测每股收益调整至9.76/12.27/15.80元（原预测2023-2025摊薄每股收益为10.90/13.92/17.40元），对应市盈率18.5/14.7/11.5倍；维持买入评级。 评级面临的主要风险产业链需求不达预期；原材料价格出现不利波动；新能源汽车产业政策不达预期；新能源汽车产品力不达预期。