事件:1月20日,公司与凹凸教育签订《增资及收购备忘录》,拟通过现金对凹凸教育增资及/或收购凹凸教育原股东部分股权的方式持有不低于凹凸教育10%的股权;同时与思齐教育签订《增资/收购备忘录》,拟通过现金对思齐教育增资及/或收购思齐教育原股东部分股权的方式持有不低于乙方10%的股权。本次增资凹凸教育投前估值2.6亿元,思齐教育投前估值6亿元。 点评: 深度布局K12培训,锁定优质标的布局行业前瞻:收购凹凸与思齐教育是公司继收购广州龙文转型教育后在K12培训领域的持续深度布局,验证公司独一无二的高效执行力。其中凹凸教育亮点在于其个性化教育,通过其积累的丰富经验与资源在先进教育理念缺乏的二三线城市进行拓展。思齐教育培训板块相对齐全,在湖南地区具备显著优势,将积极拓展中南区域,培优教育与艺术教育优势明显,拥有自主的优质教育内容与课程体系;已经拥有文化培优、个性化教育、国际教育、音乐教育、美术教育、全日制、学科英语教育、国学国艺等丰富全面的业务板块。通过增资部分股权并锁定优先收购权,表明公司围绕K12领域深耕布局:瞄准未来二三线潜在及高速增长的市场需求,同时在艺术教育与培优教育领域“跑马圈地”锁定优质标的,随着民促法修订以及细则陆续落地,K12培训资产证券化障碍逐步弱化,未来公司有望通过发股收购剩余股权。 K12培训空间广阔:二三线潜在市场大,艺术(兴趣)教育需求将崛起:K12培训市场规模最大,受众最广,细分板块众多,同时行业天然分散,CR3不足4%,三四线城市全国性品牌较少进入,行业整合提高集中度放大规模效应是产业发展内在要求,未来龙头企业有望借助资金和标准化课程优势、先进教育理念进行产业整合提高行业集中度。公司此前收购的龙文教育在一对一培训领域跻身领军序列,同时积极向小班教学拓展延伸;此次定增及锁定凹凸和思齐教育,意味着公司在二三线教育培训市场开始发力,凭借先进教学理念在二三线城市快速突围扩张,打造先发与规模优势;同时在加强原有学科培优领域优势基础上,收购思齐意味着公司在K12艺术教育领域落子,我们认为随着人们经济水平提高,一方面K12学生升学压力下培训市场刚性增长,另一方面父母注重培养小孩兴趣爱好的需求增强,艺术教育面临广阔市场空间。旗下K12培训标的在生源、师资、内容、区域等方面有望优势互补实现协同。 “跑马圈地”确立先发优势,整合与管理协同推进:短短一年时间内,公司管理层凭借坚定转型魄力与资金优势实现在幼教、K12培训以及国际学校领域“跑马圈地”,目前旗下教育资产规模跻身教育龙头。同时,围绕旗下众多教育资产的协同与整合管理,公司也积极加码推进,致力于打造优质教育管理团队打造领军教育集团。 有望积极协同二股东华夏人寿、整合旗下诸多教育资产在师资、理念、内容、地域等方面优质资源,“跑马圈地”力度不减,协同与管理也将持续推进。 盈利预测与估值:暂不考虑此次定增资产业绩的备考,假设LED板块2017年剥离,假设考虑目前旗下已有教育资产的业绩备考,我们预计2016-2018年公司旗下资产备考业绩为:4.1亿元、4.47亿元、5.44亿元,对应当前估值分别为:37×、34×、28×倍PE。我们认为公司教育龙头地位凸显,跑马圈地后将积极进行整合与协同,规模效应与先发优势凸显。维持强烈推荐评级。 风险提示:LED行业回暖缓慢、项目推进不达预期、整合困难。

事件: 2017年1月20日,公司发布2016年年度业绩预告:报告期内,公司实现归属于母公司股东净利润3.11-3.46亿元,同比增长160-190%,非经常性损益对净利润的影响金额约为2,300.00万元-2,800.00万元。业绩增长系并表中经电商、汇通宝,以及传统信息安全业务高速增长所致。 点评: 公司业绩高增长符合预期,“大安全”战略成效初显。根据公司公告业绩增幅,预计子公司华炜科技、中经电商及汇通宝分别可顺利实现0.45亿元、1.30亿元的净利润承诺,公司传统信息安全业务净利润约实现40%增长。公司业绩增长符合预期,“大安全”产业发展战略成效初显。协同效应和政策利好共振,信息安全业务有望实现突破性发展。1)业务系统效应凸显:通过与子公司华炜科技电磁安防业务协同,公司取得军工领域信息安全资质,并将信息安全业务拓展至该领域,信息安全在军工领域渗透率低,安全需求高速整张;此外华炜科技市场70%以上是华南以外地区,公司凭借华炜科技实现区域突破,已将信息安全业务拓展至华南以外地区。2)政策利好不断:《软件和信息技术服务业发展规划(2016-2020年)》首次明确提出信息安全产品收入在2020年达到2000亿元,年均增速20%以上;加之《网络安全安全法》将于2017年6月施行,公司信息安全业务有望实现突破性发展。 收购满泰科技,前瞻布局蓝海工控安全。公司收购满泰科技60%股权欲切入工控安全领域,满泰科技是水利、水电、水务行业自动化系统提供商,通过收购满泰科技有助于公司切入水行业自动化控制系统信息安全。1)业务协同助发展:信息安全厂商与工控自动化系统提供商合作是工控安全产业的发展趋势,因为二者可以发挥各自在生产过程安全、信息安全领域的优势,提供完整的工控安全解决方案,有效应对工控系统的生产过程安全和信息安全。2)可见空间500亿元:根据Technavio预测,2020年工控安全全球市场规模接近4,000亿人民币,约为信息安全市场规模50%。根据中国电子信息产业发展研究院的报告,2014年我国信息安全产业(产品+集成)收入为739.8亿元,2011-2014年复合增长率40%,近几年仍保持高速增长,初步估算我国工控安全市场需求至少500亿元。3)爆发式增长在即:我国工控信息安全发展尚处于初步阶段,行业增长的强驱动因素工控等保制度预计今年出台,行业将呈现爆发式增长。此外全国水利发展“十三五”规划编制工作会议指出,“十三五”时期是推进水利现代化进程、提升水安保障能力至关重要的五年,水安全已经上升到了国家安全的战略高度。公司以水行业为切入点,前瞻布局工控安全领域,有望取得先发优势,抢占工控安全市场。 风险提示:信息安全产业发展不达预期;公司经营风险。

布局肾病医疗业务初见成效,预计今年业绩180~210%高速增长。 2016年度预计公司实现业绩增长180%-209.98%,主要归结于两大方面:一方面肾病医疗和健康监测板块业务的高速成长推动业绩快速增长。其中,肾病医疗业务和健康监测业务在2016年有望实现超过120%和50%以上的增长;另一方面,公司提高运营效率,合理控制成本和费用,营业成本的营收占比从2015年的93.62%预计下降到2016年的85%左右。我们认为,公司布局血透行业初见成效,逐步步入业绩的收获期,未来有望保持50%以上增速。 2016年持续拓展血透业务,进一步完善血透全产业链布局,血透服务成未来新增长亮点。 在2012-2015原有血透产业布局基础上上,2016年宝莱特在血透上游端又继续收购了常州华岳(透析粉液)、博奥天盛(透析管路)少数股权等;在中游端与深圳原位实业出资成立深圳宝原,布局广东地区销售渠道;在下游端与珠海延年医院、广东省第二人民医院珠海医院进行血透业务合作,并收购清远康华医院等,目前已初步完成血透行业的全产业链布局(Fresenius模式),血透龙头地位逐步显现。 血透行业整体增速高达约30%,我们认为随着大病医保循序渐进地推行、连锁化独立血透中心受到政策鼓励、医院血透服务供不应求,公司有望依托医院逐步分流出来的患者布局血透服务,享受行业高增长红利。公司大股东与核心高管团队成立并购基金,并以子公司厚德莱福为主体收购民营营利性医院,进展顺利并储备一些医疗项目,通过持续的大量谈判与摸索逐步探寻了适合公司的血透服务拓展的模式,助力公司2017年血透服务布局加快步伐。 盈利预测与估值。 根据公司现有业务情况,不考虑服务端的扩张,我们测算公司16-18年EPS分别为0.48、0.73、0.88元,对应61、40、34倍PE。维持“强烈推荐”评级。 风险提示:公司外延落地低于预期,国家政策变化风险;市场竞争加剧。

事件: 1月14日,公司发布公告称,近日收到世界卫生组织的信函,确认公司产品人类免疫缺陷病毒抗体检测试剂盒(胶体金法)V2已经通过世卫组织体外诊断产品资格预审。 点评: 出口业务有望年内恢复,增厚公司业绩超10% 人类免疫缺陷病毒(HIV)-艾滋病抗体检测试剂盒(胶体金法)是基于免疫胶体金标记技术与免疫层析技术所研发的快速诊断试剂,操作简单,无需仪器,具有快速、准确、高灵敏等特点。公司的上述产品是出口业务核心产品,主要出口非洲国家,2014年度公司出口业务实现销售收入8,600万元,毛利率相对较高(近60%),因为该产品系由WHO组织发展中国家集中采购,不产生额外的销售费用,净利率与毛利率接近(超50%)。2015年由于个别原材料供应商违约导致公司出口产品生产工艺面临变更,影响出口业务开展,直接导致当年出口业务收入下滑55.40%。本次通过世界卫生组织资格预审,意味着出口业务有望年内恢复,我们预计一季度可实现销售。公司目标是2017年该产品能达到2014年的收入水平,假如按照20%的收入增速测算,该产品未来三年分别能为公司贡献收入8000万、9600万、11,520万元,净利润4000万、4800万、5760万元,有望增厚公司经营业绩近10%。同时,这也意味着公司的产品质量和性能已得到国际认可,品牌形象逐步建立,未来有望出口至更多亚洲国家。 新任总裁确定,其国际化背景助力公司全球化战略实施 2016年12月公司聘任丁伟先生为新任总裁,丁伟先生具有国际化的学历和工作背景,获得美国南伊利诺伊大学生物学硕士和犹他大学MBA,曾在法国生物梅里埃工作十年,2014年起担任生物梅里埃全球副总裁、亚太地区总裁,其国际化背景与公司的全球化战略相契合,有助于为公司嫁接全球化资源,新的一年将为公司带来积极变化。 方源资本为公司搭建国际合作桥梁,积极布局化学发光 公司自2014年引入战略投资者方源资本,外延合作项目持续推进。15年收购收购意大利TGS100%股权,引入TORCH系列产品线,快速进入孕检市场等细分领域。2016年与西班牙沃芬集团达成战略合作,积极布局化学发光,引入高质量的全自动化学发光免疫分析产品,并共同开发新的检测项目,近期双方已签订战略联盟和分销协议,有望成为公司新的业绩增长点。 盈利预测与估值:我们预计公司16-18年EPS分别为0.51、0.59、0.69元,对应PE分别为38、33、29倍。 维持“强烈推荐”评级。 风险提示:营销与产品推广不达预期,产品研发不达预期。

事件描述: 北京四方继保自动化股份有限公司(以下简称“四方股份”)1月15日公告:2017年1月11日,万中基业新能源扬州有限公司(以下简称“万中基业扬州公司”)拟向四方股份控股子公司北京四方创能光电科技有限公司(以下简称“四方创能”)采购360MWp铜铟镓硒(CIGS)薄膜太阳能发电组件生产安全套在线生产作业设备(以下简称“合同设备”),交易价格18亿元。 事件评论: 提前布局的新能源业务取得突破。当前CIGS实验室最高转换效率为22.3%,超越了其他种类产品的22%的极限转化效率。同时,结合它的柔性可弯曲、质量轻、形状可塑易和建筑结合的特性,被认为是第三代太阳能中最有前景、发展最快的产品。尤其在光伏建筑一体化的应用场景中具有显著优势,美国过去五年的薄膜太阳能大规模的风险资金全部投向CIGS。 四方股份2011年开始从事相关技术的实验研发,2015年3月设立四方创能并以此作为公司在CIGS方面的战略布局。四方创能拟在实验室阶段取得稳定成果的基础上,进一步验证CIGS薄膜太阳能电池组件连续化生产的可靠性,并形成批量生产能力,为实现大规模产线设备国产化、产业化、系列化,全面进入市场推广销售奠定坚实基础。四方创能本次拟向万中基业扬州公司提供的合同设备系当前我国CIGS生产能力最强的生产线,超越由中国神华参与投建的300MWp生产线。四方创能此次签订的合同表明四方股份已在新能源业务方面有所突破。 合同金额特别巨大,但项目落实目前尚存不确定性。四方创能与万中基业扬州公司合作项目为“交钥匙”工程,工程周期约2-3年,由买方万中基业扬州公司设立的2个项目公司具体实施。其中,买方负责土建施工工作,设备由卖方进行分批交货并做相应安装、调试、性能试验。该合同涉及金额18亿元,四方股份去年总收入为33.06亿元,我们认为属特别重大合同。 CIGS尚属前沿产品,技术、生产和项目实施均存在一定风险。同时,合同买方万中基业扬州公司的资金能力、项目组织及管理能力,以及合同卖方四方创能的管理控制能力和资源调配保障能力等均在进一步评估过程中,截至公告日合同并未生效,整体仍存在较大不确定性。 我们认为,虽然合同项目存在较大不确定性,无法为四方股份带来确认收入和利润,但该合同表明四方股份在铜铟镓硒薄膜太阳能这一领域具有一定技术能力,未来或将形成四方股份占比较大的一块业务,对公司业绩带来较大的积极影响。我们维持其强烈推荐评级。 风险提示:公司业务经营和成本费用恶化。

事件描述: 2016年度国家科学技术奖励大会于2017年1月9日在人民大会堂召开,党和国家领导人出席大会并为获奖代表颁奖。北京四方继保自动化股份有限公司(以下简称“公司”)和北方联合电力有限责任公司等单位共同研制的“大型汽轮发电机组次同步谐振/振荡的控制与保护技术、装备及应用”项目荣获2016年度国家科学技术进步奖二等奖。 事件评论: 所获奖项将确立公司行业技术地位。国家科学技术进步奖是由国务院设立,在国内外均具有重大影响力。该奖项是对科技创新成果产业化的组织和个人的最高奖励,公司系自2002年以后再次获得该奖项,相对提升了其行业品牌。技术国际领先,该技术打破了国外在大型汽轮机组次同步谐振/振荡保护控制问题上的垄断,填补了我国在该领域的技术与装备研发空白。截止2015年底,该项目技术与装备在我国13个大型火电厂41台大型汽轮机组以及英国Hunterston 核电站和印度KMPCL 电厂大型发电工程中实现了集成应用,打破国外技术垄断,填补了我国在该技术领域的空白,关键技术已处于国际领先水平,成套产品单价较高。 该技术短期难以形成业绩,未来能直接或间接产生一定效益。当前和将来很长一段时间内,我国的电力供应仍主要依赖于西部煤电基地,而要将这些电力远距离、经济环保地输送到东中部负荷中心,须大规模采用串补交流和(特)高压直流输电技术,因此产生的机-网次同步谐振/振荡是必须克服的重大技术难题;本项目技术能有效解决这一难题,确保价值数千亿的大型汽轮发电机组的轴系安全,为煤电基地采用串补交流和(特)高压直流输电提供了技术支撑,有利于提高电力资源大范围高效配置的能力和保障国家能源战略的顺利实施。考虑到对发电企业而言,已建成的发电机组除非出现明显设备故障,企业没有强烈加装此套设备的意愿,短期内难以形成大规模应用对业绩带来较大提升。2020年,我国将打通6条境外、8条境内直流通道,其中10条通道涉及大型汽轮机组“靠近”交直流混用侧的问题。单条直流通道容量约800-1200万千瓦,单台汽轮机组最大容量100万千瓦。简单测算,10条通道对应约100台机组,结合产品价格,相应市场约8000万-1亿元。考虑公司该技术打破国外垄断,在国内形成技术高点缺乏竞争,该技术产品在未来能对公司带来业绩增长。目前,我国内蒙某火电机组因谐振问题已经发生了转轴断裂的问题,系列问题的产生势将扩大该技术产品的市场容量,进一步带来增长。 首次覆盖,予以强烈推荐评级。 风险提示:公司业务经营和成本费用恶化。

变频冰箱同比增速达18.17%,持续领跑冰箱行业,份额提升趋势明朗。1)在冰箱行业整体销量持续下滑长达两年多的大背景下,变频冰箱持续逆势增长超过一年,并自2016年1月起保持双位数增长,冰箱行业领跑者地位突显;2)变频冰箱市场份额从2012年的4.80%提升至现在的8.92%,呈持续增长趋势;3)《2015年中国家用冰箱产业技术路线图》指出2020年变频压缩机使用占比将达30%,我们预测2016-2020年,变频冰箱累计销量将达7137万台(CAGR=35%)。 美菱冰箱销量同比增速稳居行业第一,变频冰箱销量占公司冰箱总销量35.2%,成销量增长主动力。1)美菱冰箱销量同比增速自2015 年1 月起持续高于行业平均水平,2015 年6 月起稳居行业第二,并逐渐拉近与第一的距离,2016 年7 月跃居行业第一,1-10 月销量同比增速较第二名高出8.01 个百分点,持续赶超趋势明显。2)2016 年前三季度,变频冰箱销量占公司冰箱总销量约35.2%,占全市场份额约28.5%,较2015年全年分别提升5.2%、4.8%,变频发展成效明显。 美菱变频冰箱发力迅猛印证了我们在《美菱电器(000521)深度报告:专注变频与智能、加快品牌力提升,在冰箱结构升级中最受益》中的观点,我们预计公司2016-2018年的EPS 分别为0.23 元、0.31 元、0.42 元,对应当前的PE 分别为30 倍、22 倍、16倍。基于公司净利润的快速增长,我们按2017 年EPS 的30 倍估算,合理股价为9.3元,相比较20170105 收盘价6.84 元,还有36%的空间,维持公司“强烈推荐”的评级。

投资要点: 与市场悲观的预期不同,我们认为:2016Q3开始公司核心抗肿瘤药销售逐步恢复增速,加上公司控费,公司2016年净利润同比增速有望超100%。同时,公司已在肿瘤治疗(药品+放疗)、终端医院、医患资源(医生集团)三大层面逐步构建肿瘤医疗服务生态圈,医疗服务盈利逐步释放助未来业绩20%以上增长。 洛铂强势增长+公司费用控制得当,药品业务有望触底反弹 根据PDB的样本医院销售数据,2016年Q3公司核心品种艾迪、洛铂的销售分别同比增长1.77%、51.26%,在经历2015年的销售下滑后正逐步反弹。加上公司费用控制得当,净利率从2015年的5.81%提升至2016Q3的11.17%。我们按2016Q3的销售增速和净利率水平测算,药品净利润同比增速有望超100%。其中洛铂是市场规模达数十亿级别的独家品种,未来增长有望高达50%,是公司药品板块增长的主力,有望保证公司药品业务持续10~15%平稳增长。 转型肿瘤精准治疗,盈利逐步释放,2017年医疗服务增速有望超50% 在原有灌南医院和上海鸿飞伽马刀中心的基础上,公司继续加码布局肿瘤精准治疗和医疗服务。2016年,公司先后认购并增资淮南朝阳医院、投资毕节肿瘤医院、增资南京睿科(在三家医院有四个肿瘤项目)、收购上海华謇(17家医院中心和19个肿瘤项目),预计未来将打造治疗床位数超过1880张的服务终端。2016H1,灌南医院、贵州益佰投资(控股上海鸿飞)、淮南朝阳医院已实现净利润1585.40万元、1022.53万元、498.08万元,最近收购的上海华謇和增资的南京睿科肿瘤有望在2017年释放1500万元、1200万元的利润红利,2017年医疗服务业绩增速有望超50%。 布局医生集团,助推肿瘤治疗服务 医生集团有助于解决民营肿瘤医疗机构医院资源缺乏的困境。公司通过设立辽宁益佰艾康肿瘤医生集团(10名专家)、安徽益佰艾康肿瘤医生集团(7名专家)、湖南益佰艾康肿瘤医生集团(3名专家)、四川翰博瑞得肿瘤医疗科技(7名专家)、益佰艾康京津冀微创介入医生集团(6名专家)在多省市对医生集团进行布局,为肿瘤医疗生态圈布局带来明显协同效应。 盈利预测与估值:暂且仅考虑公司目前已落地肿瘤服务项目,我们测算公司2016-18年EPS分别为0.56/0.68/0.80元,对应PE分别为29.3、24.2、20.5倍,考虑公司肿瘤服务持续外延落地,服务项目启动高增长态势及巨大前景,给予“强烈推荐”评级,目标价24元。 风险提示:药品销售不及预期;药品招标降价风险;肿瘤医院、肿瘤治疗中心的布局和运营不及预期,公司控费不及预期等。

点评: 国际教育资产频频高效落地,A股国际学校落地第一股:收购爱迪是公司继10月收购英伦教育后在国际教育领域又一重要布局,再次验证公司高效执行能力。英伦教育的落地使得公司成为A股唯一一家收购落地国际学校资产的公司,而随着爱迪教育的收购将使得勤上一举跻身成为国内国际教育领军型企业,成为A股国际教育第一股。 爱迪教育是国内国际教育的领军型企业,收购完成有望进一步释放盈利能力:爱迪教育1997年进入中国,通过VIE机构控制境内的教育资产和办学业务,旗下拥有北京爱迪国际学校,属于国际教育高端品牌。目前爱迪能为中外籍学生提供全英文和双语两种模式授课的幼儿园、小学、初中、澳大利亚国际高中(WACE)、美国国际高中(ASE)、英国国际高中(A-LEVEL)和国际大学预科课程及英语培训课程,同时也是五大国际考试包括:IELTS、WACE\TEE、A-LEVEL、TOFEL、ACT的官方考点。爱迪帮助学生在中小学阶段夯实基础教育知识,高中毕业后直升美、英、加、澳、新等国5000多所大学,积累了丰富的办学经验以及对接了众多海外优质高校资源。目前双方已经签订排他协议,后续静待并购推进进入上市公司体内,而且我们认为后续随着VIE架构的拆除,有望大幅降低VIE架构下的诸多成本支出与费用,有望进一步提升与释放爱迪的盈利能力。 国际教育需求崛起量价齐升,勤上重磅布局依托高端品牌有望加速扩张:正如我们之前的报告中提到,目前公办国际学校政策收紧后国际学校的高速增长的需求只能通过民办学校去响应,留学人数高增长(2015年增速33%)与国际学校人均ARPU值不断走高突破12万,量价齐升背景下民办国际学校盈利释放,规模将加速扩张。以枫叶教育为例,从2012-2016财年收入复合增速为18.89%,归母净利润复合增速达到34.53%,充分体现收入规模的扩张以及量价齐升背景下盈利能力的增强。我们认为,国际学校凭借其优质的盈利能力依然是上市公司抢占的优质资产,优质品牌标的的稀缺或将进一步推高并购金额,勤上光电快速落地英伦教育与爱迪教育两大优质国际教育品牌,将充分利用品牌优势、上市公司背书优势、资本优势、良好口碑等快速扩张,从而带动勤上光电教育尤其是国际教育业务的成长性兑现,进一步奠定公司作为A股乃至国内教育第一股的地位。 盈利预测与估值:以对赌业绩相对保守完成假设下,假设英伦、小红帽、爱迪在2017年按相应比例并表,不考虑其余新增并购情况下,则预测2016-2018年实现归母净利润1.96、4.47、5.442亿元,预测2016-2018年实现EPS为0.13/0.30/0.36元/股,对应当前股价估值为73/32/26×PE。我们看好公司管理团队的高效落地能力,目前公司在教育领域布局已经跻身教育龙头行列,旗下标的内生增长动力强劲,而公司围绕“K12+3”的外延布局仍将持续推进。当前股价对应2017年为30倍左右,考虑后续旗下资产学位释放带来业绩的更加可观增长,业绩释放拉动估值稀释,同时前期市场担忧交易性层面风险已基本消除,维持强烈推荐评级。 风险提示:LED行业回暖缓慢、外延并购不达预期。

点评: 携手海航文化,借助连锁资源开拓IP运营与泛娱乐产业链开发的空间:海航文化是海航集团旗下集文化投资、媒体运营、演艺经纪等多种文化业态为一体的大型综合性文化企业集团,致力于成为奥飞娱乐的重要战略合作股东,也将积极进入上市公司已经立项的部分项目。同时双方有望成立产业投资基金,拟投资方向包括奥飞优质IP孵化的娱乐项目、双方产业布局利益链接效应的项目以及海外成熟的文化项目。我们认为,依托海航文化旗下丰富的连锁业态资源,有利于充分开拓奥飞IP运营的空间,意味着公司沿着主题乐园等泛娱乐板块迈出坚实步伐,有望推动奥飞娱乐借助海航集团丰富的旅游、文化资产进行全国IP运营与推广。 主题乐园模式有望加速推进,战略合作瞄准海外:与海航文化的战略合作意味着奥飞围绕主题乐园进行IP运营开发将加速推进。此外公司也积极关注海外文娱市场的开拓:卓游科技以游戏发行业务为主业,董事长胡春亮有拥有十多年的网易从业经验,在游戏发行领域有广泛人脉资源和丰富经验,成立香港公式表明公司试水海外游戏发行业务,进军海外游戏市场。同时此次引入海航文化,双方拟探索成立产业投资基金,重点关注海外市场以及强化国际化布局,后续有望在海外投资与市场拓展方面加强合作。 盈利预测与估值:预计公司16-18年摊薄EPS为0.5、0.61、0.7元,当前股价对应46.84、38.39、33.82倍PE。 风险提示:公司外延进展不顺利、泛娱乐布局业绩兑现缓慢。

事件: 2016年12月07日,公司发布参股子公司完成清远康华医院收购事项的公告:公司参股子公司厚德莱福通过其控股子公司清远宝莱特收购清远康华医院的全部产权,其中厚德莱福、清远康华医院原有团队各持有清远宝莱特80%、20%股权。 点评: 收购清远康华医院,正式切入下游血透服务,具有里程碑意义。清远康华医院的诊疗科目包括肾内科、血液透析服务、内科、外科、妇产科、医学检验科、医学影像科等。医院作为清远市社保医疗机构,在血液透析业务领域拥有医保报销资质。此次收购有助于宝莱特利用清远康华医院为平台开展血透服务,切入下游血透服务,对公司从上游逐步延伸至下游的全产业链布局起到积极推进作用,此单是公司首次公布血透服务项目,具有里程碑意义。 首单血透医院收购落地,以“医院收购”模式布局下游血透服务布局下游血透服务主要有“与医院合作”、“独立血透中心”、“医院收购”三种主流模式。与医院合作开展血液透析业务,虽前期投入较少,但随着在医院透析业务的成熟,但产权属于医院,合同有时间期限,非长期模式;独立血透中心全部依赖透析患者资源创收,收入来源比较单一;收购医院开展血透服务,能充分利用医院“服务范围广”和“收入来源丰富”等优势,在开展血透业务同时可有门诊等其他业务,增强盈利能力,是公司布局下游血透服务的主要模式。收购清远康华医院是公司首个落地的血透服务项目,预计未来公司将继续推行“医院收购”模式,逐步落实3-5年设立50-100家肾病专科医院的战略布局。 公司逐步完善“产品制造+渠道建设+医疗服务”的血透领域完整生态圈从2012年至今,在上游端公司已完成血透机、血透粉液、血透管路、血透器(完成临床试验)的布局,中游端通过收购上海申宝医疗器械、宝瑞医疗器械和深圳原位实业等构建自身的营销渠道,下游端通过本次清远康华医院的收购,逐步推行以“收购医院”布局下游血透服务的战略规划。目前,公司血透行业的全产业链布局日渐显现,逐步形成完整的血透医疗生态圈。 盈利预测与估值:根据公司现有业务情况,不考虑服务端的扩张,我们测算公司16-18年EPS分别为0.47、0.63、0.80元,对应79、59、47倍PE。维持“强烈推荐”评级。 风险提示:外延扩张不达预期;市场竞争加剧;国家政策变化。

冰箱行业结构升级加快,品牌集中度将持续提升。对照中国家电协会《家用电冰箱2015年版路线图》的规划,我们认为冰箱行业升级的主要维度包括:1、基础方面:容积与间室设计、压缩机技术、制冷系统整体、温度精确控制、风冷保湿和抗菌除菌等;2、智能化方面:食品自动识别、营养膳食管理;3、制造方面:自动化和信息化水平、订单响应时间等。因此,冰箱结构的丰富性和快速更新,以及价格的快速变化,要求企业具有扎实的研发力量、工业基础,以及对市场的敏锐观察。 变频技术是实现冰箱高效能、高保鲜的根本。公司在变频技术、温度精确控制、智能化技术和应用具有明显优势。定增项目的建设将进一步强化公司智能制造和研发水平。此外,公司在行业结构快速变化的大环境下,具有准确的市场判断力。 继收回“美菱”商标使用权、推动全新logo,接下来公司对品牌力提升的需求迫切。 现阶段品牌力对公司收入规模的扩大和盈利能力的提升具有更显著的效应。按照公司2015年报,公司未来将加大品牌推广投入,拓宽传播渠道,保持品牌宣传的强势劲头,不断升级终端形象,在未来2-3年内,公司将持续投入3-5个亿,在全国布局2万个左右全新终端门店。 公司在食材保质期管理、家庭营养膳食管理和生鲜流通等智能化方向形成协同,业务稳步推进。冰箱方面,除了基础性能外,冷量分配、智能识别、引入外部资源和数据是关键;生鲜物流方面,小区智能自提柜、生鲜品质和价格是关键。公司具有多年的技术储备和实践经验,为将来冰箱智能化放量打下坚实基础。 我们认为公司家电业务未来收入增速在15%左右,毛利率在20%左右、销售净利润率将逐步提升,生鲜电商业务有序推进。预计公司2016、2017、2018年的EPS分别为0.23元、0.31元、0.42元,对应当前的PE分别为30倍、22倍、16倍。结合冰箱行业上市公司的估值,我们按照2017年EPS的30倍估算,合理股价为9.3元,相比较20161125收盘价6.88元,还有35%的空间,维持公司“强烈推荐”的评级。

事件:公司发布公告,签署8.7亿元收购柳州小红帽教育不低于80%股权的框架协议,小红帽教育旗下控制或所有的幼儿园包括约75家直营、约33家托管及加盟幼儿园。卖方承诺2016年实现净利润不低于5000万,2017-2019年复合增速不低于15%;核心管理团队承诺保持5年不发生变化,且2017-2019年直营幼儿园园长离职率低于5%;标的公司承诺2017-2019年在买方资金及支持下新建或收购不少于60家幼儿园。且卖方承诺自取得交易款项的180日内自二级市场认购公司股票金额不低于全部交易款的30%(即超过2.61亿元),卖方承诺在完成上市公司股票购买后至标的资产2019年度审计报告日正式签署日止,不减持已购买的上市公司股票。 现金收购进军幼教,股权认购彰显决心:公司此次现金收购小红帽教育正式进军幼教板块。小红帽幼儿园定位中高端,是目前国内拥有直营分园最多的连锁幼儿园,且办学区域覆盖全国,进入勤上体内后携手勤上资金优势将持续在全国进行扩张复制,到2019年旗下幼儿园将超过170家。预计今年能够实现净利润5000万,且2017-2019年承诺每年业绩增速不低于15%,根据收购协议,标的方管理层将在交易完成后的180日内在二级市场认购总金额不低于2.61亿元的上市公司股票,且承诺至2019年不减持,核心管理层承诺5年不发生变化,且期间园长离职率不超过5%,通过现金收购+认购股权方式从而能够实现利益绑定,通过有效协同确保盈利稳定增长。此次签订收购小红帽的框架协议落地,不仅仅意味着公司高效兑现承诺推动幼教布局,同时此次收购的交易模式设计也表明公司在持续转型进程中,积极探索旗下教育资产的有效整合与管理,从而确保各标的资产完成相应业绩承诺的基础上,实现旗下教育资产的有效协同。 优质幼教资产落地,K12+3战略初具规模:今年8月公司完成龙文收购过会及资产过户,强势进军K12培训领域,开创民营企业发股收购K12培训学校的先河;8月底公司发布K12+3战略,明确了公司从幼教到K12教育再到国际学校的教育产业链布局,10月增资收购英伦国际教育应声落地,正式在高端国际学校教育领域完成优质资产布局;11月收购小红帽,意味着公司教育产业布局初步完成轮廓构建,从幼教+K12培训+高端国际学校的战略布局初具雏形,行云流水高效推进,表明公司管理层坚定转型教育深耕教育的决心,再次验证团队的高效执行力超市场预期。 迎民促法三审过会之春风,勤上教育布局天时、地利、人和:11月7日民促法三审过会,明确了分类监管原则,规定在非义务教育领域举办者可选择登记注册为营利性或非营利性,民办学校营利性法律地位得以确立,同时随着相应配套政策出台,教育板块迎来政策红利。尤其是中高端幼儿园、面向高中及以上阶段的国际学校等将成为资本市场青睐的资产,教育并购与IPO大潮再起,群鲨围鱼背景下优质教育资产热度持续,具备先发优势的企业将充分进行产业整合,不断完善产业链布局。我们认为勤上光电后续在教育领域战略推进具备天时地利人和的充分优势:天时:民促法三审过会迎来法律层面保驾护航;地利:脚踏实地,公司囊括幼教、K12培训以及高端国际学校等优质资产,占据民办教育优先受益的板块,账上现金充裕+定增补充18亿资金,确保外延扩张与资产整合优化弹药充足;人和:战略推进言出法随,团队高效执行力获得市场肯定且超预期;自有项目投资团队+携手二股东华夏人寿等确保公司充足的优质标的储备。天时+地利+人和,继续坚定看好公司围绕教育板块做加法,行业龙头成长在即,外延布局持续可期。 盈利预测与估值:暂不考虑小红帽业绩2016年并表情形下,预计公司2016-2018年备考业绩分别为1.61、3.25、3.76亿元,对应摊薄EPS为0.11/0.21/0.25元,对应当前股价104、52、45倍PE,看好公司教育版图扩张高效执行,资金+项目优势有望持续催化,维持强烈推荐。

事件:公司发布三季报:截止9月底,公司实现营业收入25.02亿,同比增长33.65%;实现归母净利润4.38亿,同比增长14.92%,实现基本每股收益0.34元/股,加权平均净资产收益率10.84%,预计2016年实现归母净利润为4.89-6.36亿。 点评: 动漫玩具业绩释放,IP衍生品支撑业绩增长:三季度,公司营收同比增长33.65%,动漫玩具业务贡献增长引擎。报告期内公司综合毛利率和利润率同比略有下滑,主要源于同期毛利率水平较高的游戏业务占比下降,动漫玩具占比显著提升。公司动漫玩具业务受益于IP+玩具带来良好的市场转化,有望持续带动增长。同时公司积极布局的泛娱乐领域有望逐步释放业绩,协同效应逐步显现。 内生+外延双轮驱动,充分挖掘IP单体价值:公司作为二次元领域龙头积极延伸全龄化IP,夯实泛娱乐体系战略,全产业链完善协同。通过IP孵化与储备构筑壁垒,围绕IP连接一切战略持续推进:影游业务快速发展,玩具业务量利齐升,婴童产品市场拓展,海外业务强力推进,高科技产业逐步布局。近期,公司成立全资子公司奥飞婴童整合自有和已收购的婴童品牌babytrend,进军国内外千亿规模婴童耐用品市场。同时,在美国设立子公司,基于北美辐射全球市场。与东吴在线、上海湖杉共同建立苏州奥银湖杉基金,建立项目储备池,投资热门高科技方向(机器人、人工智能等)。我们认为,公司围绕IP进行的内生外延布局有利于充分挖掘IP单体价值,发挥协同效应,泛娱乐产业多元综合开发值得期待,对外投资也有望逐步释放业绩。 盈利预测与估值:预计公司16-18年摊薄EPS为0.5、0.61、0.7元,当前股价对应57、47、42倍PE。 风险提示:公司外延进展不顺利、泛娱乐布局业绩兑现缓慢。

事件: 2016年10月29日,公司发布三季度业绩公告称,前三季度营业收入为6.87亿元,同比增0.34%;归母净利润为4691.1万元,同比增232.77%,扣非后归母净利润3556.3万,同比增249.6%;基本每股收益为0.06元,同比增197.94%。 第三季度单季营收2.398亿,同比下降1.477%,归母净利润1459万,同比增381.4%,扣非归母净利润1785.7万,同比增814.3%。 点评: 公司三季度业绩继续回暖,专科药和中成药及饮片类业绩靓丽 公司前三季度特色专科用药实现销售收入2.46亿元,同比增长64.59%。主要原因是公司加大特色专科用药营销,重点产品市场份额逐步扩大。中成药及饮片类实现销售收入7871.4万元,同比增长44.81%。这部分业绩主要来源与公司西洋参饮片销量增长所致。抗感染板块实现销售收入2.46亿元,同比下滑9.4%;大输液板块实现销售收入7882.6万元,同比下滑37.63%,公司这两块业务主要受政策层面“限输液”和“限抗”所致。总体来看,公司主营业务收入仍保持一定增速,特色专科和中成药及饮片两个板块增长靓丽,各业务板块毛利率稳定,业绩继续回暖。 专科药莱美舒、卡纳琳(纳米炭)和乌体林斯新增标的继续放量,西洋参业务助力业绩增长 莱美舒是公司2014年推出的首仿药,原研产品是阿斯利康的耐信。2016年9-10月莱美舒新增3个标的,其中黑龙江为新增中标省份,截至目前该产品今年已在8个省份中标(2015年仅2个)。卡纳琳(纳米炭混悬注射液)和乌体林斯是公司独家产品,其中卡纳琳9月新增两个标的,乌体林斯新增四个标的,新增中标省份黑龙江。上述三款产品均是公司重磅产品,目前均处于放量期。公司1月20日与香港最大的一级西洋参批发商恒发洋参控股有限公司签署合作协议,恒发洋参为公司提供预计数量达300至400吨的加拿大西洋参原参,双方共同开发国内市场,根据公司三季度中成药及饮片板块的业绩,该协议正逐渐兑现;结合当前政府层面多次发文提倡发挥中药养生治未病功能,公司西洋参业务成为业绩增长的又一保障。 盈利预测与估值:考虑公司专科药产品启动放量,业绩高速增长及海外外延有望落地,我们测算公司16-18年EPS分别为0.09、0.17、0.3元,对应98、50、30倍PE。目标价12元,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:产品放量及外延拓展不达预期;国家政策变化。