点评: 收购绵阳二甲综合富临医院,逐步积累四川地区肿瘤患者资源:本次收购的绵阳富临医院是二甲综合医院,配置460张床位,临床一线医护人员362人。2015年该医院门诊人次14.8万,出院量1.1万人次,手术3770例,医院患者资源充足,收购绵阳富临医院有利于公司在四川地区逐步积累肿瘤患者资源。 收购标的未来有望贡献超千万利润,目前收购价格合理:按照公告披露的数据,绵阳富临医院2015年营业收入1.02亿元。绵阳富临医院由非营利性转为盈利性医院,并通过有效的管理后,绵阳富临医院有望未来增厚公司千万元净利润(假定医院净利率水平约10%),本次收购90%股权估值1.35亿,不到15倍PE,我们认为价格合理。 以“收购医院+设立医生集团”模式布局肿瘤服务,实现医生-患者资源对接:由于公立医院掌握大部分患者资源,因此患者资源成为民营资本布局医疗服务的关键。公司通过收购医院,逐步丰富患者资源,解决民营资本对患者资源缺乏的困境。同时对接四川地区布局的医生集团,有望实现医生资源和患者资源充分对接,公司“收购医院+设立医生集团”的肿瘤医疗服务布局模式符合我国当前现状。 盈利预测与估值:预计公司16-18年EPS分别为0.51、0.66、0.77元,对应PE分别为32、25、21倍,考虑公司肿瘤服务启动高增长态势及服务领域巨大前景,维持“强烈推荐”评级,目标价22.32元。 风险提示:药品销售不及预期;药品招标降价风险;肿瘤医院、肿瘤治疗中心的布局和运营不及预期;公司控费不及预期等。

点评: 医院供应链延伸项目引导公司转型为综合性医药物流服务供应商 医院供应链延伸项目是指公司通过将医院业务管理系统与现代物流信息系统对接,形成供应链管理平台,实现药企、流通企业、医院直接信息共享,并协助医院开发内部物流管理系统,引导公司从传统配送商转型为综合性医药物流服务供应商,增强对下游医院服务能力,逐步对终端形成较强的粘性,以服务优势抢占更大的市场份额。 目前已与南溪山医院等17家三甲医院签订协议,医院供应链延伸项目正稳步推进 根据医院供应链延伸项目的规划,3年内公司拟在广西地区与15-20家三甲医院和30-50家二甲医院进行供应链延伸合作。在成功与广西壮族自治区南溪山医院签订协议后,公司已与17家三甲医院进行供应链延伸合作,初步实现公司对三甲医院的项目合作规划,医院供应链延伸项目正稳步推进,彰显公司强大的战略执行能力。 三甲医院项目的成功落地对于甲医院具有示范作用,利好后续二甲医院项目的推进 公司规划与广西地区30-50家二甲医院进行供应链延伸合作,目前已与3家二甲医院成功合作。由于三甲医院的布局规划对于甲医院具有一定示范作用,因此公司与三甲医院合作项目的成功落地,将推动二甲医院以类似的模式与公司合作,我们预计公司在3年内将逐步完成30-50家二甲医院合作项目的规划。 盈利预测与估值 根据公司现有业务情况,我们测算公司16-18年EPS分别为2.22、2.68、3.33元,对应34、28、23倍PE。首次覆盖,给予“谨慎推荐”评级。 风险提示:公司项目落地低于预期,国家政策变化风险;市场竞争加剧。

事件: 2月16日,公司公告子公司经纬轨道完成注册资本及股东的工商变更登记手续。子公司资本及股东变更原因主要是拟引入新股东自然人庄仲生,以增资扩股的方式:庄仲生先生将以现金6500万元作为投资款增资获得江苏经纬轨道交通设备有限公司9.1%的股权。变更为后股权结构:汇川占45.45%,马建峰45.45%、庄仲生占9.1%(变更前汇川与马建峰各占50%),变更后江苏经纬仍然纳入汇川技术合并报表范围。 核心观点: 夯实利基,轨道交通业务添强援。①庄仲生先生为自2003年起任上海天海受电弓制造有限公司董事长,2008年起任咸阳现代轨道交通设备有限公司董事长,地铁、轻轨领域70%的受电弓均由天海供应,资源极其丰富,庄仲生先生承诺在2017年-2018年合计两个年度在国内(不含苏州、深圳)的城市地铁招标中至少获得一条完整的牵引系统订单(2016年经纬新签苏州地铁3号线合同总价为4.26亿元)。②根据中国城市轨道交通协会等行业数据和测算,2015 年~2020 年全国轨道交通牵引与控制系统(含备品备件、独立件)共计100亿/年,公司2015年全年营业收入达到27.71亿元,通过与地方优势企业共享资源的方式,新业务有望取得积极进展,抓住城轨发展的黄金机遇期。 志存高远,全面布局新能源汽车产业链。根据新能源汽车的分类,公司将业务布局规划为客车、物流车、乘用车:①在电动客车方面,公司与巨头共舞,绑定宇通客车(新能源客车20%份额),到2018年宇通只能采购公司的电控产品。②电动物流车迎来大年。同样受到补贴政策迟迟未定的影响,但是很多企业将去年的目标产量移至今年。上半年公司积极开拓新能源物流车领域,已与东风、北汽多家车企达成合作关系。同时,公司会进一步推出车载充电器、DCDC等产品。③电动乘用车方面,公司将从可靠性与功的安全,成本与高功率密度四个维度出发,逐步达到ISO16949、ISO26262体系标准,卡位未来乘用车供应体系关键入口,公司2016年已与宝马、大众展开了初步合作讨论。 开花结果,工控龙头进入新一轮20%增长期。公司2016年业绩预告归母净利润8.9-1.05亿元,同比增长10%-30%,基本符合我们的预期。公司业务占比:变频器49%、新能源产品24%、伺服系统16%,PLC占比3%:1、变频器2015年14亿收入,通用变频(5亿元)解决方案渗透率提高,未来5年年均增速达到11%。同时电梯专用变频(9亿元)海外市场拓展加速保持平稳,预计未来变频业务整体保持5%/年增长。2、伺服每年保持30%的增长,主要是通用伺服1.5亿元)增长。如果注塑机专用伺服2亿元)由电混升级到全电动,那么增速将会大大超出预期(由原本2亿有望做到10亿的规模,2015年整体伺服仅3.5亿元)。3、新能源汽车(2015年6.42亿元)追随行业增速,16-20年增速30%、40%、30%、30%、30%,未来主要看新能源乘用车。轨交业务(2015年1.1亿元)预计每年2条线,即4亿收入。4、PLC未来市场规模达到100亿元,公司2015年收入仅7000万,但是技术要求极高,预计5年保持20-30%的增长。在整体业务不考虑公司工业互联网领域及新开拓领域(工控、机器人)的贡献情况下,可以预见未来3-5年整体均能保持20%以上增速。 盈利预测与估值:长期来说,坚定看好公司未来500亿市值。因轨交业务再添强援,略微调高17年业绩,重点上调18年业绩,预计公司16-18年摊薄EPS为0.62、0.78、1.01元,当前股价对应34.0、27.1、20.9倍PE。维持“强烈推荐”评级。 风险提示:新能源汽车政策影响、电梯业绩下降过快。

春节前夕,我们调研了美菱电器,了解冰箱行业发展情况和公司的经营情况。 公司0.1度变频技术行业领先。1、公司较早成立了冰箱变频研究所,提前储备了冰箱变频自有技术,在冰箱变频化的发展趋势中占得先机。变频控制器和压缩机都是公司自己研发,仅通过变频技术使得产品达到国家新标准,而不用从其它方向提升。2、由于自主研发的变频一体板的广泛应用,公司变频冰箱价格整体上较定频产品多几百元,具有价格竞争优势。3、股东长虹给美菱提供的硬件基础和软件支持具有优势,集团内部(华意压缩)有协同作用。4、能紧跟或引领冰箱发展潮流,我们预计未来小容积冰箱的变频化将成为竞争焦点。 公司产品结构优化明显。1、在冰箱行业整体销量持续下滑长达两年多的大背景下,变频冰箱持续逆势增长超过一年。2016年1-11月,变频冰箱销量同比增长18.17%。变频冰箱销量占公司冰箱总销量约35.2%,占变频冰箱全市场份额约28.5%。2、CHiQ二代冰箱的发布及其性价比的提升(如:食物识别准确率由80%提升至近100%,而最高售价却由万元以上降低至8999)助力公司智能冰箱的普及。 公司治理改善初见成效,期间费用率将继续降低。公司2013年更换管理层后开始控制销售费用,调整销售架构,将独立运营的营销公司拆并成营销中心/办事处,总部分配任务指标并统一负责各营销中心的采购、财务等事项,营销中心只负责执行销售策略并完成销售指标,有力降低了成本,改善了销售费用(较2012年下降3.6%)。我们预计公司的期间费用率将继续降低。 我们维持《美菱电器(000521)深度报告:专注变频与智能、加快品牌力提升,在冰箱结构升级中最受益》、《美菱电器(000521)点评报告:变频冰箱增长红利显著,美菱电器受益明显》中的观点。在不考虑股权激励基金提取的情况下,我们预计公司2016-2018年的EPS分别为0.23元、0.31元、0.42元,对应当前的PE分别为30倍、22倍、16倍。基于公司净利润的快速增长,我们按2017年EPS的30倍估算,合理股价为9.3元,相比较20170212收盘价6.93元,还有34%的空间,维持公司“强烈推荐”的评级。 风险提示:1、原材料价格上涨过快。2、房地产调控抑制家电消费。

事件: 2017年2月14日,公司发布公告:仙桃市同泰医院完成工商登记,宝莱特参股公司厚德莱福占同泰医院注册资本51.02%;同时,控股子公司常州华岳被认定为高新技术企业。通过认定后,常州华岳享受15%企业所得税的优惠政策。 点评: 上游厂商常州华岳获得税收优惠,未来将利好公司销售利润 常州华岳主要致力于研发、生产和销售血透粉液等产品的上游生产企业,目前该公司已被认定为高新技术企业,在未来三年内将享受国家关于高新技术企业的优惠政策(按15%税率计缴企业所得税)。常州华岳有望通过血透耗材销售业务为上市公司增厚公司利润。 下游血透服务持续布局,医院不断正式落地彰显公司强大执行力 近日同泰医院正式完成工商登记,该医院的诊疗科室包括血液透析科在内等多个科室。通过出资设立同泰医院(占注册资本51.02%),公司坚定执行以“投资收购医院”模式布局下游血透服务的战略规划。目前,公司已对仙桃市同泰医院、清远康华等多家医院完成布局,医院布局的持续落地彰显公司强大的战略执行力。 “全产业链协同效应+政策优惠”利好公司业绩高增长 纵观公司在血透产业上的布局,上游生产端不断丰富透析消毒产品等新品种;中游流通领域已完成深圳、贵州、上海等多家渠道商的整合;下游血透服务持续对同泰医院、清远康华医院等进行快速布局,全产业链格局日渐丰满。在全产业链格局下,上游厂商有望通过投放销售器械耗材至下游医院,拉动销售增长;中游渠道商整合有助于公司产品销售推广;下游医院布局培育血透服务业务,未来将逐步为上市公司贡献利润,全产业链协同效应逐步显现。鉴于全产业链协同效应、税收政策优惠等多个对公司的利好因素,公司有望保持高于行业整体增速的30%-50%高速增长。(血透领域的行业增速30%) 盈利预测与估值 根据公司现有业务情况,不考虑服务端的扩张,我们测算公司16-18年EPS分别为0.48、0.73、0.95元,对应68、45、35倍PE。维持“强烈推荐”评级 风险提示:公司外延落地低于预期,国家政策变化风险;市场竞争加剧。

共建肿瘤医学中心,逐步对肿瘤服务领域深耕细作: 本次合作共建的泉州滨海医院肿瘤临床医学中心的经营范围包括内科、外科、放射科、微创介入、生物治疗等诊疗和科研项目,肿瘤中心将纳入泉州滨海医院临床科室的统一管理。益佰制药借助此次合作(未来有望共建肿瘤医院),对肿瘤服务这一增速较快(近20%增速)、利润较高(终端医院约30%净利率)、治疗渗透率较低(约25%渗透率)的优质领域逐步进行深耕细作。 积极布局肿瘤治疗服务,多模式多层次完善肿瘤治疗业务: 近年来公司对肿瘤治疗服务布局频频,除了本次合作共建的泉州滨海医院肿瘤临床医学中心之外,公司还通过投资灌南医院(约90%股权)、朝阳医院(约53%股权)、上海华謇(约54%股权)、南京睿科(约51%股权),和与广州中医药大学金沙洲医院合作等方式,对普通放疗治疗中心、质子治疗中心、细胞免疫治疗等肿瘤精准治疗进行全面的布局,至今公司已逐步完善肿瘤服务的布局。 肿瘤服务项目利润逐步释放,推动业绩高增长态势: 在药品业务的业绩增速放缓的态势下,公司凭借着肿瘤服务项目利润的逐步释放,重新启动业绩高增长的态势。其中,2016年12月公司对上海华謇增资能极大改善其财务压力,逐步释放上海华謇的利润红利;南京睿科(情况与上海华謇类似,增资改善财务压力)按照承诺业绩,17-19年净利润分别为1200万元、1500万元、2000万元。加上之前一直稳定释放利润的灌南医院、朝阳医院、上海鸿飞等,肿瘤服务板块业绩有望高达40%以上。 盈利预测与估值:预计公司16-18年EPS分别为0.51、0.66、0.77元,对应PE分别为32.80、25.35、21.73倍,考虑公司肿瘤服务启动高增长态势及服务领域巨大前景,给予“强烈推荐”评级,目标价22.32元。 风险提示:药品销售不及预期;药品招标降价风险;肿瘤医院、肿瘤治疗中心的布局和运营不及预期;公司控费不及预期等。

投资要点: 高管增持,战略股东成本倒挂提供股价安全垫:1)战略股东成本价格倒挂:广东省国企改革加速的大背景下,此前混改引入战略股东有望加快市场运营和决策机制,预计战略股东进入成本价应在11元以上,当前价格倒挂;2)高管增持成本价格9.058元/股接近当前股价:新任董事长蔡飚年轻有且公司10位高管于去年7月以9.058元/股成本增持5699万元,彰显公司高管推动转型的决心与信心;3)公司是广弘资产旗下唯一上市平台:广弘资产业务领域众多且公司为大股东广东商贸集团旗下唯一上市平台,公司将充分享受广东加快推动国企改革与资产证券化,有望充分发挥公司作为上市平台的效用。 土地盘活价值重估,提升公司价值边际:1)广东三旧改加快推进,引入地产开发战略股东有望推进土地盘活:广东“三旧”改造工程“工改商”项目在2016年9月得到重大进展,政府首次细化了“工改商”项目的要求,可操作性更强。随着公司改革的推进,母公司引入具有地产开发背景的战略投资者,有望协同上市公司积极盘活旗下工转商等土地。2)3块转商用土地入账价值2-3亿,商用市场价值超过百亿:公司在中山坦洲、佛山南海、西村冷冻厂(环市西路商业繁华地段)等地多块非商业用地有望转为商业用地,其入账价值在2-3亿之间,工转商之后价值突破100亿,考虑政府收储与联合战略股东进行改造开发结合的方式,土地增值效应显著。 规划2017年实现净利润2亿,加速转型教育外延预期显著:公司发行业务稳定发展,为公司外延转型提供保障,按照公司此前的五年规划,公司到2017年规划实现净利润2亿,我们认为公司有望凭借在省内教育发行渠道优势资源,积极在教育产业链上进行拓展延伸,有望在教育信息化等方面积极转型突破,享受教育产业向上发展红利。 盈利预测与估值:①混改引进战略股东入股成本应在11元以上,当前股价倒挂;主要高管完成增持,增持成本在9.058元/股,接近当前股价,当前价格安全边际高;②受益于广东三旧改造推进,公司旗下3块非商业土地有望加快转为商用,其入账价值不足3亿元,市场价值超过100亿,考虑协同战略股东进行改造开发以及政府收储等都将带来公司业绩增厚,土地重估增厚安全垫;③公司传统业务利润预期稳定在1亿元左右,按五年规划2017年实现净利润2亿元,当前依然有1亿元缺口,外延转型诉求强烈,公司有望在教育产业链积极进行延伸拓展。暂不考虑土地重估带来的业绩影响,假设2017年公司积极延伸教育产业链,预计公司2016-2018实现备考归母净利润1.07、2.01、2.36亿元左右,当前股价对应估值分别为:58、35、30×PE,公司当前60亿左右市值体量偏小,看好后续增长空间。首次覆盖,给予市值目标100亿元,依然有超过60%的空间,强烈推荐。 风险提示:冻品行业继续恶化,三旧改造以及外延不达预期。

公司简介: 四方股份是我国电网微机保护的发源地,公司以此看家本领进行第一次创业,成为国内继电保护的领军者,赢得产业界“北四方”“南南瑞”的称谓。其后公司依托电气和控制技术开拓了轨道交通、电力电子等业务。并在2010年开始布局新能源和军工产业,望以此实现公司定位的“第三次创业”。 投资要点: 电网继电保护及自动化(以下简称:继保自动化)业务在四方股份营收中占比68.22%,该市场过去几年零增长,致使四方主营停止增长。未来4-5年,该市场将重回15%以上中高速,给四方净利带来50%以上弹性,不考虑其他增长,公司17、18年PE18X、12X(对应价格10.88元)。另外,四方股份在CIGS薄膜太阳能设备和军用无人船上陆续取得重大突破,未来或为公司带来利润,将使公司18年PE降至10X以下。我们予以强烈推荐评级。 核心观点: 继保自动化市场伪见顶,未来重回15%以上增速。(1)单价急坠导致市场“见顶”。我国电网2014、2015年电网投资年均增速在12%以上,但是继电保护及自动化市场却两年出现零增长,这主要由设备价格急速下降导致。继保自动化价格从2011年开始下降,2013年出台的低价中标策略加速设备价格下降,产品现价仅为2011年价格的1/5,由此造成了八家主要继保自动化设备厂商业务零增长,市场整体见顶的现象。(2)价格已至极限,市场将跟随建设增速并有提价预期。价格急降已导致设备质量和服务出现了明显下降,龙头之一的许继电气业务营收出现明显下滑,我们认为价格已被压至极限。目前电网公司表示接受设备商每年5-10%的提价,但各厂商受制于囚徒困境而没有形成涨价,涨价将随“量”的提升而至。(3)中速增长叠加替换周期,未来量价齐升。2020年以前,电网投资建设增速仍维持8-10%的中速增长。作为智能电网的基础,继保自动化设备增速在10%以上。同时06、09年两次建设大潮的设备走向寿命终点,迎来替换周期,市场增速进一步提升,保守估计市场将迎来15%的增速。四方股份在过去两年市场份额有所提升,增速将高于行业增速。我们根据该业务在四方营收占比对其进行偏保守的测算,该增长将为其2017、2018年带来27%和54%的的净利增长。 八年积淀,CIGS薄膜太阳能设备获18亿特大订单;SF-01试航,全球首艘自主学习无人船亮相珠海航展。公司2010年涉足CIGS太阳能薄膜业务,12年即做到“点”上转换效率全国第一。目前做到靶材一致率世界第一,自研中试生产线国产化率95%以上,核心材料全自主研发。今年拟签订18亿订单为万中基业提供360MW产能生产线。军工方面,全自主研发了SF-01具有全自主学习功能的“双M”型高速无人船。该船多项技术和功能为全球首创。去年11月,SF-01在珠海航展与“歼-20”战机同台展出,其展台位于军民融合馆。军工、新能源未来都极大可能为四方股份带来新的增长点。

事件: 2017年1月25日,公司发布的年度业绩快报称,2016年度实现营业总收入156.30亿元,实现归属上市公司股东净利润为5.91亿元,分别同比增长60.31%和150.55%。瑞康医药充分践行“供应链布局+药品整合+器械整合”三大致胜策略,实现业绩超预期增长。 点评: 完成覆盖全国的物流网络搭建,为外延打下夯实基础 我国目前只有约20%的医药流通企业符合新版GSP的要求,我国医药第三方配送不发达,企业需自建或完善物流系统以满足外延后配送的需求。公司按照新版GSP的标准,已在全国大部分地区完成物流配送网络的搭建,甚至可以独立承接要求苛刻的冷链产品的配送,为外延整合渠道商夯实基础。 大力整合医疗器械流通,培养业绩新增长点 医疗器械流通领域行业分散(前三大流通企业市占率不足10%)、毛利率相对较高、产业链价值地位相对高,值得流通企业重点布局。公司精准捕捉整合机会,在IVD、骨科、血透等高利润的细分领域均有布局。2016年,公司通过外延整合收购超过20个省份的医疗器械和耗材商业公司,实现医疗器械板块业绩超过150%高速增长,成为公司强劲的业绩增长点。 省外整合药品流通市场,重新唤起药品板块增长活力 公司过往药品流通业务仅局限于山东省内,并受限于山东省市场规模的瓶颈,公司药品业务增速一度从2011年的44.32%下降达2015年的19.69%。2016年公司利用多年成熟的业务经验和行业资源,收购6个省份的药品配送公司,实现跨省复制,药品板块重新焕发增长活力,2016年实现业绩约40%的高速增长。 盈利预测与估值 根据公司发展战略和运营情况,我们测算公司17-18年EPS分别为1.18元、1.57元,对应27、20倍PE。给予“强烈推荐”评级。 风险提示:公司外延落地低于预期,国家政策变化风险;市场竞争加剧。

有别于市场的观点:我们认为公司具备估值安全边际以及国企改革预期。16年处于业绩谷底,多个因素在转好:商用车景气度回升、高附加值座舱电子进入新的增长周期。预计17年业绩回升,后续仍有持续增量,目前是很好的关注时点。 主业:汽车电子+汽车内饰+金属铸件。公司是东风汽车集团下属零部件业务唯一的上市公司,主要为东风乘用车、东风商用车、神龙汽车、东风日产启辰、东风本田等做OEM配套。主要产品:汽车电子(含仪表系统、制动系统、车身控制模块)、汽车饰件(仪表板、顶棚等)和金属铸件(化油器、铝镁铸件等)。 汽车电子:突破蛰伏阶段,确定的向上周期。汽车电子主要来自三家参控股公司:上海伟世通(40%)、东风汽车电子(99%)、东科克诺尔商用车制动(51%)。上海伟世通汽车电子业务是核心看点,15年-16年由于新产品(液晶仪表、HUD)的研发投入加大,利润下滑,2017年进入新的增长轨道。三大块业务:(1)车载娱乐系统:最大客户为马自达,主要出口CMU模块;(2)仪表系统:目前主要为PSA配套仪表产品,而新产品开发配套日产、启辰、柳汽等车型,17年开始放量,并向自主品牌渗透;(3)抬头显示:伟世通HUD是PSA全球唯一供应商,随着PSA国产车型引入HUD,以及公司逐步进入上海通用、东风日产等配套体系,HUD将成为重要增长点。随着液晶仪表和HUD量产,营收和净利率均能提升,17年将有所体现,18年-19年进入集中放量阶段。预计16年上海伟世通投资收益3249万元(-52%),2017年和2018年的预期投资收益分别为4224万(+30%)和6969万(65%),对东风科技利润贡献分别为26.19%和34.31%。 传统业务:业绩低谷,且不乏亮点。主要子公司:东风延锋饰件(50%)、东风延锋(十堰)饰件(50%)、湛江德利(52%)、东风江森座椅(25%)。以东风系客户为主,前五大:东风商用车、神龙汽车、东风汽车公司、东风汽车集团、东风本田,占比在70%之上。配套车企有转好预期:商用车受益于整体景气度回升;神龙汽车推出新车型(标志国产4008、5008、2008、雪铁龙中型SUV等),有望走出车型销售低谷。另外,汽车轻量化走势下,公司有色铸件业务稳定增长,预计湛江德利公司16年净利润约8700万,对东风科技净利润贡献4500万左右。 16年大概率是业绩谷底,后续持续向好。公司15年(-24.4%)和16年(预计-23.4%)净利润下滑较明显,主要由于商用车景气度下滑、汽车电子研发投入增加与非经常性损失所致。随着商用车市场回暖、汽车电子新产品开始量产、内部整合后管理效率进一步提升,我们预计17年公司将走出低迷期,业绩逐步回升。 盈利预测与估值:预计16-18年,EPS分别为0.37、0.51、0.65元,对应目前股价PE分别为40.77、29.65、23.55,考虑到高附加值汽车电子18-20年的持续增量以及国企改革预期,给予17年40倍PE,对应目标价20元,强烈推荐。 风险提示:汽车电子业务推广低于预期;研发支出和管理费用支出超预期等。

事件: 近日,公司二级控股子公司吉美瑞医疗获准在全国中小企业股份转让系统(即“新三板”)挂牌,转让方式为协议转让。同时,吉美瑞医疗申请挂牌时股东人数未超过200人,按规定中国证监会豁免核准吉美瑞医疗股票公开转让,挂牌后纳入非上市公众公司监管。 点评: 吉美瑞挂牌新三板,有助拓展融资渠道,加快推进骨科器械业务 吉美瑞医疗成立于2008年,主要从事骨科医疗器械产品的研发、生产和销售,主要产品包括锁定板钉系统系列、髓内钉系列、金属接骨板系列、脊柱内固定系列等产品,产品基本覆盖了骨科领域创伤类的全系列品种以及脊柱类的部分品种。2014年9月,公司通过收购锦洲医械(吉美瑞控股股东,直接持股90.625%)66.21%股权成为吉美瑞医疗的实际控制人,从而切入高端植入器械,延伸公司业务产业链。目前吉美瑞医疗仍处于成长时期,生产和销售规模较小,尚未形成明显的规模优势,需要资金支持以加快新产品研发、扩大产品配套供应能力、提高设备水平、引进先进技术和优秀人才、拓展营销服务网络等,然而中小企业融资难、缺乏直接融资渠道束缚了公司进一步快速发展。因此,此次吉美瑞成功挂牌新三板,有助拓展融资渠道,减轻财务负担,同时提高品牌知名度,加快推进骨科器械业务。 强化自身耗材供应链,有助完善医院PPP模式,增强持续盈利能力 公司的医院PPP模式通过融资代建获得医院的经营管理权,后续主要通过药械供应配送获得持续收入。公司目标是利用3-5年时间通过PPP模式获得30家公立医院的经营管理权,打造自身的医院管理品牌,这需要强大的供应链能力做后盾。此次吉美瑞挂牌有助于公司将骨科器械业务做大做强,通过强化供应链提高公司持续盈利能力。 盈利预测与估值:根据公司业务情况,我们测算公司16-18年EPS分别为0.35、0.52、0.66元,对应51/34/27倍PE。考虑到PPP政策催化以及公司医院PPP订单充足且落地有望加速,存外延预期,给予17年50倍PE,强烈推荐。 风险提示:国家PPP政策变化;合同执行时间和比例低于预期。

事件:1月20日,公司与凹凸教育签订《增资及收购备忘录》,拟通过现金对凹凸教育增资及/或收购凹凸教育原股东部分股权的方式持有不低于凹凸教育10%的股权;同时与思齐教育签订《增资/收购备忘录》,拟通过现金对思齐教育增资及/或收购思齐教育原股东部分股权的方式持有不低于乙方10%的股权。本次增资凹凸教育投前估值2.6亿元,思齐教育投前估值6亿元。 点评: 深度布局K12培训,锁定优质标的布局行业前瞻:收购凹凸与思齐教育是公司继收购广州龙文转型教育后在K12培训领域的持续深度布局,验证公司独一无二的高效执行力。其中凹凸教育亮点在于其个性化教育,通过其积累的丰富经验与资源在先进教育理念缺乏的二三线城市进行拓展。思齐教育培训板块相对齐全,在湖南地区具备显著优势,将积极拓展中南区域,培优教育与艺术教育优势明显,拥有自主的优质教育内容与课程体系;已经拥有文化培优、个性化教育、国际教育、音乐教育、美术教育、全日制、学科英语教育、国学国艺等丰富全面的业务板块。通过增资部分股权并锁定优先收购权,表明公司围绕K12领域深耕布局:瞄准未来二三线潜在及高速增长的市场需求,同时在艺术教育与培优教育领域“跑马圈地”锁定优质标的,随着民促法修订以及细则陆续落地,K12培训资产证券化障碍逐步弱化,未来公司有望通过发股收购剩余股权。 K12培训空间广阔:二三线潜在市场大,艺术(兴趣)教育需求将崛起:K12培训市场规模最大,受众最广,细分板块众多,同时行业天然分散,CR3不足4%,三四线城市全国性品牌较少进入,行业整合提高集中度放大规模效应是产业发展内在要求,未来龙头企业有望借助资金和标准化课程优势、先进教育理念进行产业整合提高行业集中度。公司此前收购的龙文教育在一对一培训领域跻身领军序列,同时积极向小班教学拓展延伸;此次定增及锁定凹凸和思齐教育,意味着公司在二三线教育培训市场开始发力,凭借先进教学理念在二三线城市快速突围扩张,打造先发与规模优势;同时在加强原有学科培优领域优势基础上,收购思齐意味着公司在K12艺术教育领域落子,我们认为随着人们经济水平提高,一方面K12学生升学压力下培训市场刚性增长,另一方面父母注重培养小孩兴趣爱好的需求增强,艺术教育面临广阔市场空间。旗下K12培训标的在生源、师资、内容、区域等方面有望优势互补实现协同。 “跑马圈地”确立先发优势,整合与管理协同推进:短短一年时间内,公司管理层凭借坚定转型魄力与资金优势实现在幼教、K12培训以及国际学校领域“跑马圈地”,目前旗下教育资产规模跻身教育龙头。同时,围绕旗下众多教育资产的协同与整合管理,公司也积极加码推进,致力于打造优质教育管理团队打造领军教育集团。 有望积极协同二股东华夏人寿、整合旗下诸多教育资产在师资、理念、内容、地域等方面优质资源,“跑马圈地”力度不减,协同与管理也将持续推进。 盈利预测与估值:暂不考虑此次定增资产业绩的备考,假设LED板块2017年剥离,假设考虑目前旗下已有教育资产的业绩备考,我们预计2016-2018年公司旗下资产备考业绩为:4.1亿元、4.47亿元、5.44亿元,对应当前估值分别为:37×、34×、28×倍PE。我们认为公司教育龙头地位凸显,跑马圈地后将积极进行整合与协同,规模效应与先发优势凸显。维持强烈推荐评级。 风险提示:LED行业回暖缓慢、项目推进不达预期、整合困难。

事件: 2017年1月20日,公司发布2016年年度业绩预告:报告期内,公司实现归属于母公司股东净利润3.11-3.46亿元,同比增长160-190%,非经常性损益对净利润的影响金额约为2,300.00万元-2,800.00万元。业绩增长系并表中经电商、汇通宝,以及传统信息安全业务高速增长所致。 点评: 公司业绩高增长符合预期,“大安全”战略成效初显。根据公司公告业绩增幅,预计子公司华炜科技、中经电商及汇通宝分别可顺利实现0.45亿元、1.30亿元的净利润承诺,公司传统信息安全业务净利润约实现40%增长。公司业绩增长符合预期,“大安全”产业发展战略成效初显。协同效应和政策利好共振,信息安全业务有望实现突破性发展。1)业务系统效应凸显:通过与子公司华炜科技电磁安防业务协同,公司取得军工领域信息安全资质,并将信息安全业务拓展至该领域,信息安全在军工领域渗透率低,安全需求高速整张;此外华炜科技市场70%以上是华南以外地区,公司凭借华炜科技实现区域突破,已将信息安全业务拓展至华南以外地区。2)政策利好不断:《软件和信息技术服务业发展规划(2016-2020年)》首次明确提出信息安全产品收入在2020年达到2000亿元,年均增速20%以上;加之《网络安全安全法》将于2017年6月施行,公司信息安全业务有望实现突破性发展。 收购满泰科技,前瞻布局蓝海工控安全。公司收购满泰科技60%股权欲切入工控安全领域,满泰科技是水利、水电、水务行业自动化系统提供商,通过收购满泰科技有助于公司切入水行业自动化控制系统信息安全。1)业务协同助发展:信息安全厂商与工控自动化系统提供商合作是工控安全产业的发展趋势,因为二者可以发挥各自在生产过程安全、信息安全领域的优势,提供完整的工控安全解决方案,有效应对工控系统的生产过程安全和信息安全。2)可见空间500亿元:根据Technavio预测,2020年工控安全全球市场规模接近4,000亿人民币,约为信息安全市场规模50%。根据中国电子信息产业发展研究院的报告,2014年我国信息安全产业(产品+集成)收入为739.8亿元,2011-2014年复合增长率40%,近几年仍保持高速增长,初步估算我国工控安全市场需求至少500亿元。3)爆发式增长在即:我国工控信息安全发展尚处于初步阶段,行业增长的强驱动因素工控等保制度预计今年出台,行业将呈现爆发式增长。此外全国水利发展“十三五”规划编制工作会议指出,“十三五”时期是推进水利现代化进程、提升水安保障能力至关重要的五年,水安全已经上升到了国家安全的战略高度。公司以水行业为切入点,前瞻布局工控安全领域,有望取得先发优势,抢占工控安全市场。 风险提示:信息安全产业发展不达预期;公司经营风险。

布局肾病医疗业务初见成效,预计今年业绩180~210%高速增长。 2016年度预计公司实现业绩增长180%-209.98%,主要归结于两大方面:一方面肾病医疗和健康监测板块业务的高速成长推动业绩快速增长。其中,肾病医疗业务和健康监测业务在2016年有望实现超过120%和50%以上的增长;另一方面,公司提高运营效率,合理控制成本和费用,营业成本的营收占比从2015年的93.62%预计下降到2016年的85%左右。我们认为,公司布局血透行业初见成效,逐步步入业绩的收获期,未来有望保持50%以上增速。 2016年持续拓展血透业务,进一步完善血透全产业链布局,血透服务成未来新增长亮点。 在2012-2015原有血透产业布局基础上上,2016年宝莱特在血透上游端又继续收购了常州华岳(透析粉液)、博奥天盛(透析管路)少数股权等;在中游端与深圳原位实业出资成立深圳宝原,布局广东地区销售渠道;在下游端与珠海延年医院、广东省第二人民医院珠海医院进行血透业务合作,并收购清远康华医院等,目前已初步完成血透行业的全产业链布局(Fresenius模式),血透龙头地位逐步显现。 血透行业整体增速高达约30%,我们认为随着大病医保循序渐进地推行、连锁化独立血透中心受到政策鼓励、医院血透服务供不应求,公司有望依托医院逐步分流出来的患者布局血透服务,享受行业高增长红利。公司大股东与核心高管团队成立并购基金,并以子公司厚德莱福为主体收购民营营利性医院,进展顺利并储备一些医疗项目,通过持续的大量谈判与摸索逐步探寻了适合公司的血透服务拓展的模式,助力公司2017年血透服务布局加快步伐。 盈利预测与估值。 根据公司现有业务情况,不考虑服务端的扩张,我们测算公司16-18年EPS分别为0.48、0.73、0.88元,对应61、40、34倍PE。维持“强烈推荐”评级。 风险提示:公司外延落地低于预期,国家政策变化风险;市场竞争加剧。

事件: 1月14日,公司发布公告称,近日收到世界卫生组织的信函,确认公司产品人类免疫缺陷病毒抗体检测试剂盒(胶体金法)V2已经通过世卫组织体外诊断产品资格预审。 点评: 出口业务有望年内恢复,增厚公司业绩超10% 人类免疫缺陷病毒(HIV)-艾滋病抗体检测试剂盒(胶体金法)是基于免疫胶体金标记技术与免疫层析技术所研发的快速诊断试剂,操作简单,无需仪器,具有快速、准确、高灵敏等特点。公司的上述产品是出口业务核心产品,主要出口非洲国家,2014年度公司出口业务实现销售收入8,600万元,毛利率相对较高(近60%),因为该产品系由WHO组织发展中国家集中采购,不产生额外的销售费用,净利率与毛利率接近(超50%)。2015年由于个别原材料供应商违约导致公司出口产品生产工艺面临变更,影响出口业务开展,直接导致当年出口业务收入下滑55.40%。本次通过世界卫生组织资格预审,意味着出口业务有望年内恢复,我们预计一季度可实现销售。公司目标是2017年该产品能达到2014年的收入水平,假如按照20%的收入增速测算,该产品未来三年分别能为公司贡献收入8000万、9600万、11,520万元,净利润4000万、4800万、5760万元,有望增厚公司经营业绩近10%。同时,这也意味着公司的产品质量和性能已得到国际认可,品牌形象逐步建立,未来有望出口至更多亚洲国家。 新任总裁确定,其国际化背景助力公司全球化战略实施 2016年12月公司聘任丁伟先生为新任总裁,丁伟先生具有国际化的学历和工作背景,获得美国南伊利诺伊大学生物学硕士和犹他大学MBA,曾在法国生物梅里埃工作十年,2014年起担任生物梅里埃全球副总裁、亚太地区总裁,其国际化背景与公司的全球化战略相契合,有助于为公司嫁接全球化资源,新的一年将为公司带来积极变化。 方源资本为公司搭建国际合作桥梁,积极布局化学发光 公司自2014年引入战略投资者方源资本,外延合作项目持续推进。15年收购收购意大利TGS100%股权,引入TORCH系列产品线,快速进入孕检市场等细分领域。2016年与西班牙沃芬集团达成战略合作,积极布局化学发光,引入高质量的全自动化学发光免疫分析产品,并共同开发新的检测项目,近期双方已签订战略联盟和分销协议,有望成为公司新的业绩增长点。 盈利预测与估值:我们预计公司16-18年EPS分别为0.51、0.59、0.69元,对应PE分别为38、33、29倍。 维持“强烈推荐”评级。 风险提示:营销与产品推广不达预期,产品研发不达预期。