以智能硬件为根基，立足智慧营销的创新型公司： 公司业务主要包括智能硬件和智慧营销两大业务板块，公司深耕智能硬件业务多年，智能硬件产品品类也从已成熟的智能照明拓展到消费级智能产品等众多细分领域，在智能硬件业务领域产业链上拓展和延伸；在智慧营销这一领域，数字经济带动数字营销行业快速发展，公司将持续聚焦“大数据+人工智能”，帮助公司深挖消费者需求，完成高效投放的营销目的。公司已将企业名由“麦达数字”更名为“实益达”，意味着公司未来的发展战略将更加聚焦智能硬件。 智能硬件行业迎来万亿市场，公司处于业务爆发期 中国智能硬件市场发展较快，根据艾媒咨询数据显示，2020年市场规模达到10767.0亿元，目前市场上智能硬件普及程度开始提升，产品种类更趋多样化，加上消费升级趋势下，智能硬件作为优质产品更受青睐，市场稳步扩大，公司紧抓智能硬件板块的发展机遇，智能硬件产品品类也从已成熟的智能照明、智能电源部件，拓展到智能锁具、金融终端产品、基站电源等众多细分领域，未来公司也会继续开拓如TWS耳机等智能可穿戴设备、智能音响等更多智能终端设备市场，逐步在更多有市场前景的智能硬件领域复制公司的产品能力，业务有望持续爆发。 技术+客户双重优势，打造公司核心竞争力 公司近几年加大在新业务领域的研发投入，发展具有自主知识产权的产品，旗下智能制造子公司均建立了现代化的研发生产基地，通过一系列技术创新，公司智能硬件产品在业内一直具有竞争力。截至目前，产品先后切入ABL、EGLO、SSG等国际一线客户的供应链体系，最新研发的产品获得欧洲客户持续的肯定，同时公司坚持“产投研”一体的战略实施路径，未来公司也有望挖掘出新的业务增长点，实现多方共赢。 盈利预测、估值与评级 预计公司2020-2022年营业收入分别为8.78/10.93/14.19亿元，增速分别为15.1%、24.5%、29.8%，归母净利润分别为0.38/0.70/0.99亿元，EPS分别为0.07/0.12/0.17元。考虑到公司所处市场空间巨大，首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示：投资风险；中美贸易摩擦升级和汇兑损失的风险

1、智能硬件等业务量快速增长，基本面如期大幅改善。 按单季度来看，20Q1营收同比增长31.88%，Q2同比增长49.82%，连续两个季度快速增长。公司坚持“智能硬件+智慧营销”双轮驱动战略，稳步推进各业务板块的布局和结构调整，两大业务板块的经营均实现快速增长，基本面如期大幅改善。 20H1分产品看，智能终端产品营收2.28亿元（YoY +50.44%，营收占比45.21%）；智能硬件制造营收0.61亿元（YoY +25.6%，营收占比12.04%）； 智慧营销服务营收2.01亿元（YoY 39.38%，营收占比为39.77%），各项主要产品板块均实现了较好增长。 毛利率角度，20H1综合毛利率19.71%（YoY -0.9pp），其中智能终端产品毛利率25.07%（YoY +0.76pp），智能硬件制造毛利率20.35%（YoY +6.57pp），指挥营销服务毛利率10.45%（YoY -8.44pp）。 费用端角度，上半年公司对智能硬件板块加大研发投入，研发费用率3.11%（YoY -0.57pp），管理费用率4.7%（YoY -3.85pp），销售费用率2.97%（YoY-1.34pp），财务费用率-0.31%（YoY -0.17pp），总的来看，公司整体提高了管理效率，在营收快速增长的同时，费用率均有所下降。 2、保持智能硬件板块优势，同时延伸智能终端产品，“战略升级+募资加码”值得期待公司坚定“智能硬件+智慧营销”双轮驱动战略为核心，构建核心能力。 公司智能硬件业务传统客户主要包括飞利浦、ENSEO 等，近几年陆续新增大量优质客户：2014-2015年，成功切入北美最大的灯具供应商—ABL 供应链体系；2015-2016年，切入全球最大的半导体和发光二极管行业的集成和封装设备供应商ASM PT 中国制造中心；2017年切入全球普通照明领域服务于专业客户和终端用户的领先供应商之一的LEDVANCE；2018-2019年切入国内金融科技领域领导企业—怡化股份，以及欧美乃至全球最大的家居照明企业—EGLO；2019年，公司前期接触的松下电器、SSG 等均开始批量出货。公司持续保持智能硬件板块优势。 同时，在5G 网络普及推动智能硬件产业升级与变革的大背景下，面向智能硬件行业发展前景广阔的行业机遇，公司加码布局智能终端产品。公司今年发布《2020年非公开发行股票预案》，本次非公开发行募集资金总额不超过4.59亿元，主要投入三方面：1）人工智能可穿戴设备生产基地建设项目；2）人工智能可穿戴主控芯片及应用技术研发项目；3）补充流动资金。目前该非公开发行正处于证监会受理阶段，预计随着发行的顺利进行，有望加快公司战略性延伸布局智能硬件业务的步伐，并构建智能硬件领域长期竞争优势。 盈利预测与投资建议：公司继续坚定发展“智能硬件+智慧营销”双轮驱动战略，同时持续改善公司内部治理。当前，智能硬件板块继续向好发展同时公司抓住5G 带来的新科技浪潮机遇，面向TWS 耳机及智能手表等产品，进一步加大投入智能终端业务，值得期待。公司本年度公允价值变动收益和投资收益下降，我们对20-21年的预测归母净利润从1.50、2.30亿元调整为1.03和1.37亿元，维持增持评级。

事件：8月 25日，公司发布 2020年上半年业绩报告，实现营收 5.05亿元，同比增长 41.77%，归母扣非净利润 2976.18万元，同比增长 2062.07%。 点评：“智能硬件+智慧营销”两大业务板块齐增长。2020年上半年，在新冠疫情和中美贸易摩擦影响下，公司通过积极调整产能和复工节奏、梳理整合各业务，实现营收 5.05亿，同比增长 41.77%。疫情期间，公司充分发挥多年积累的供应链管理优势，保障了客户的正常供货需求，“智能硬件”业务实现营收 2.89亿，同比增长 44.44%；通过持续调整业务结构，公司数字营销板块的主营业务收入同比大幅增长 39.38%。公司整体毛利率为19.71%，较上年同期基本维持稳定。 各项费用率齐降，研发投入增加。公司销售费用率为 2.97%，较上年同期减少 1.34个百分点，主要系员工薪酬保险项减少较多；公司管理费用率为4.70%，较上年同期减少 3.85个百分点，主要系员工薪酬保险及折旧摊销项减少较多；公司财务费用率为-0.31%，较上年同期减少 0.17个百分点，主要系因汇兑收益增加。研发投入方面，公司研发费用同比增长 19.83%，但研发费用率为 3.11%，较上年同期下降 0.57个百分点。公司加大研发投入、拓展新品类，有利于提升产品竞争力。公司费用管控优化明显，整体费用率较上年同期下降 5.93个百分点。2020年上半年，公司实现归母扣非净利润 2976.18万元，同比增长 2062.07%，为近五年最高。 拟定增定把握 5G与可穿戴市场机遇。公司收购益智飞而进入 TWS 行业。 益智飞团队在 TWS 耳机方案设计等领域拥有多年经验，此收购将有望成为公司未来业务的新增长点。公司发布了非公开发行股票预案，拟募资 5.88亿元用于投入人工智能可穿戴产品的生产和研发，以匹配公司在 TWS 的布局节奏。我们看好 TWS 业务为公司带来的增长空间，看好定增对公司相关业务的增长助力。 维持“买入”评级。在不考虑定增对指标的影响下，我们预计公司 2020年至 2022年 EPS 分别为 0.29、0.44、0.61元，对应 PE 为 29、19、14倍。 我们看好公司在智能硬件及智慧营销领域的发展潜力，给予公司 2020年35倍 PE估值，上调目标价至 10.15元，维持“买入”评级。 风险提示：疫情、中美贸易摩擦等影响需求，新业务进展不达预期。

1、以硬件业务为核心,“智能硬件+智慧营销”双轮驱动的老牌硬件公司深圳麦达数字股份有限公司原名为深圳市实益达科技股份有限公司,成立于 1998年, 2007年 6月在中小板上市。 主要业务包括 LED 照明、智能锁具、智能电源及工业控制等智能硬件和以营销 SaaS 产品为主的智慧营销业务。依托稳定发展的智能硬件业务,同时并购切入智慧营销领域,公司形成了“智能硬件+智慧营销”双轮驱动的业务格局。 2013-2018年, 公司营收从 6.19亿元增长至 10.36亿元,复合增速约为 10.9%, 基本保持稳定增长。 2、 新产品新客户,硬件板块再发力可期公司智能硬件业务传统客户主要包括飞利浦、 ENSEO 等,近几年陆续新增大量优质客户: 2014-2015年,成功切入北美最大的灯具供应商—ABL 供应链体系; 2015-2016年,切入全球最大的半导体和发光二极管行业的集成和封装设备供应商 ASM PT 中国制造中心; 2017年切入全球普通照明领域服务于专业客户和终端用户的领先供应商之一的 LEDVANCE;2018-2019年,切入国内金融科技领域领导企业—怡化股份,以及欧美乃至全球最大的家居照明企业—EGLO; 2019年,公司前期接触的松下电器、 SSG 等均开始批量出货。截至目前,公司的大部分客户为 2014年转型之后开拓的新客户,已成功优化客户结构,有望再次发力。 3、切入 5G 基站电源迎接 5G 时代公司与核达中远通签订合作协议,意味着公司已顺利进入 5G 基站电源产业链,成为华为、中兴等通讯行业巨头的间接供应商。 经测算, 5G 网络建设阶段基站电源市场空间有望超过 200亿元。作为主力供应商,有望受益于 5G 网络建设的逐步提速升温,打开全新的增长空间。 4、盈利预测及投资建议: 公司的智能硬件板块业绩持续向好;客户资源连年丰富、客户结构逐步优化;新延伸的 5G 基站电源业务受益于 5G 网络建设的逐步提速升温,有望迎来快速增长,值得期待。 我们预计 2019-2021年公司归母净利润分别为1.50、 2.30和 3.14亿元,对比行业同类型公司,我们给予公司 2020年 20倍 PE,对应合理股价为 8.0元,给予增持评级。 风险提示: 客户结构集中,受单一客户波动影响; 汇兑波动风险及外贸政策变动风险;新产品推进不达预期风向

事项: 公司切入智慧电源业务,正积极拓展 5G 基站电源等相关项目。 国信化工观点: 1)切入智慧电源业务,高端工业设备市场空间大。 公司硬件板块的核心产品主要是智能照明、智能电源和智能控制。 公司智能 LED 灯具产品采用自主设计、研发的技术,最新研发的智能灯以及智能电源等产品线获得了欧洲客户肯定。 2019年 7月来自欧洲市场客户 EGLO 的新增订单需求增加明显。 公司为品牌客户提供智能电源及工业控制部分的工程测试、制造、供应链管理等系列服务,目前公司很重要的一部分应用场景为高端工业设备。 因而, 公司也在积极拓展 5G 基站电源等相关项目。 2) 智能硬件板块技术瓶颈打开, 新产品订单量持续增加随着 5G 通信技术的来临,云计算能力的强化,初级人工智能的实现以及传感器技术的不断成熟,制约智能硬件发展的多维度的技术瓶颈已逐渐打破。 凭借公司为现有客户服务过程中积累的智能电源及工业控制等相关能力,为迎接 5G、物联网时代的到来,公司正着力于在智能电源、传感器等智能硬件部件相关领域寻找更多发展机遇。 2019年初公司新切入国内金融科技领域优质客户怡化股份,已顺利完成前期的试产、打样和小批量量产阶段, 2019年 7月订单已开始大幅放量。 3) 智慧营销板块处于转型升级调整期,现金流持续改善2019H1公司智慧营销板块仍处于转型升级调整期,业绩同比出现一定幅度下滑,但公司三家数字营销子公司经营性现金流同比得到改善。 4) 开辟投资板块,产投研战略落地带来良好现金回报产投研是公司战略落地的主要路径。公司投资的麦盟科技、六度人和,在 2019H1先后完成了新一轮股权融资,引入新的投资者,一定程度上体现了市场对其未来价值的充分肯定,有利于麦盟科技和六度人和的长远发展。 5) 风险提示:盈利能力不及预期、投资标的公允价值变动、汇兑损失等风险。 6)投资建议: 看好智慧能源产业,维持“增持”评级。 预计 2019-21年公司归母净利润分别为 1.14/1.41/2.06亿元, 摊薄 EPS 为 0.20/0.24/0.36元,当前股价分别对应同期 PE 35.2/28.4/19.4x。 公司切入智慧电源业务,高端工业设备市场空间大。 智能硬件板块技术瓶颈打开,公司金融科技产品订单量持续增加。开辟投资板块,产投研战略落地带来良好现金回报,继续维持“增持”评级。 评论: n 切入智慧电源业务,高端工业设备市场空间大。 公司硬件板块的核心产品主要是智能照明、智能电源和智能控制。 智能 LED 灯具产品采用自主设计、研发的技术,公司最新研发的智能灯以及智能电源等产品线获得了欧洲客户肯定。 2019年 7月来自欧洲市场客户 EGLO 的新增订单需求增加明显,助力公司智能硬件板块业绩的稳定增长。凭借公司为现有客户服务过程中积累的智能电源及工业控制等相关能力,为迎接 5G、物联网时代的到来,公司将着力于在智能电源、传感器等智能硬件部件相关领域寻找更多发展机遇。 公司为品牌客户提供智能电源及工业控制部分的工程测试、制造、供应链管理等系列服务,目前公司很重要的一部分应用场景为高端工业设备。此外,公司也在积极拓展 5G 基站电源等相关项目。 2019年初公司新切入国内金融科技领域优质客户怡化股份,已顺利完成前期的试产、打样和小批量量产阶段, 2019年 7月订单已开始大幅放量。 智能硬件+智慧营销协同发展。 2019年上半年,公司实现营业收入 3.56亿元,同比下降 38.19%;归母净利润 1.13亿元,同比增长 69.61%;扣非归母净利润 0.01亿元,同比下降 89.94%。公司归母净利润增幅较大,主要是投资的麦盟科技及六度人和分别完成新一轮融资,增加公司净利润 9192.52万元。按主营构成, 2019H1公司 LED 照明产品、数字营销和消费类电子营收占比分别为 44.1%/41.9%/14.1%,毛利占比分别为 52.1%/38.5%/9.4%。按业务板块及产品, 2019H1,公司智能硬件板块中, LED 照明产品收入为 1.52亿元,占比 42.61%,同比下降 27.78%; 智能硬件制造产品营业收入为 0.48亿元,占比 13.58%,同比下降 57.86%;智能营销板块中,智慧营销服务营业收入为 1.44亿元,占比 40.45%,同比下降 38.40%。中美贸易摩擦的持续,导致智能硬件制造业务的收入同比下降;数字营销行业竞争加剧、客户预算结构调整,导致智慧营销服务业务量下滑。 公司智能硬件板块包含 LED 照明业务和智能硬件制造业务。 (1)LED 照明业务。公司 LED 照明业务主要包括 LED智能照明产品和 LED 非智能照明产品的设计、研发、生产和销售,为用户提供照明解决方案;销售模式分为经销商模式和 ODM 模式;经营模式主要是按客户订单组织生产和销售,并按合同或订单约定收取销售款; (2)智能硬件制造业务。公司为品牌商提供智能工业设备及其他智能硬件产品的工程测试、制造、供应链管理等系列服务;经营模式主要是按客户订单组织材料采购、生产和销售,并按合同或订单约定收取相关服务费用。 2019H1,公司智能硬件板块继续加大研发投入,以技术创新为源动力,产品研发为核心,发展具有自主知识产权的产品,定位于成为智能硬件产品解决方案提供商,旗下智能制造子公司分布长三角和珠三角,均建立了现代化的研发生产基地。通过一系列技术创新,公司智能硬件生产服务在业内一直具有竞争力。通过产品优势先后切入 ABL、 EGLO、 SSG 等国际一线客户的供应链体系,公司已初步具备了智能硬件产品优势。 控股子公司“实益达”与“电明科技”于 2019年 8月签署《采购框架协议》,拟向电明科技销售产品和提供服务。 2019年 10月双方签署《战略合作框架协议》,拟增加合作内容包括取消累积金额最高不超过人民币 950万元的限制、双方交易期限延长至 2020年 12月 31日等协议。 政策、技术、需求驱动国内智能硬件行业发展快速。 硬件智能化成为全社会共识,行业高速发展的前提条件已逐渐形成。随着 5G 通信技术的来临,云计算能力的强化,初级人工智能的实现以及传感器技术的不断成熟,制约智能硬件发展的多维度的技术瓶颈已逐渐打破。在政策、技术、需求共同驱动下,国内智能硬件行业发展快速。智能硬件行业的快速发展,给公司智能硬件板块带来了新的发展机遇。 智能硬件业务不断探寻新业务突破口,新客户订单需求快速提升。 智能硬件业务板块作为公司的成熟业务板块,近几年经营业绩得以大幅改善,但自 2018年下半年以来,因受全球范围内经济下行以及中美贸易摩擦等因素的持续影响,公司智能硬件板块销售相对疲软, 2019H1,公司智能硬件板块的经营情况尚未能改善。但公司自 2018年开始就在寻找智能硬件业务升级的突破口,公司智能硬件板块除了目前已成熟的电子元器件、 LED 照明产品之外,也在不断推进如智能锁具、物联网智能模块、金融科技产品等其他智能硬件终端产品的研发和项目合作,公司在 2019年度已经接入金融科技产品、智能锁具等产品的新客户。 2019H1此类新客户尚处于试产、打样、小批量量产等前期阶段,对公司智能硬件板块的业绩贡献尚不明显, 2019年 7月来自金融科技产品新客户怡化股份的订单需求大幅增加,预计 2019年下半年将会成为智能硬件板块新增客户主力之一。 公司智慧营销板块涵盖三家公司、五大业务方向。 2019H1公司智慧营销板块仍处于转型升级调整期,业绩同比仍出现一定幅度下滑,但公司三家数字营销公司经营性现金流相比去年同期得到改善。公司智慧营销板块业务集中在三家数字营销公司:顺为:控制顺为投放代理业务的风险,挖掘现有品牌客户更多预算潜力,拓展更多高附加值轻创意、策略业务;奇思:依托现有汽车行业的创意、策略基盘业务,向其他行业延伸,降低行业单一风险;利宣: 减少纯投放代理业务比重,聚焦品牌客户的社会化媒体创意需求,增加直客、创意策略类业务比重。此外,公司充分利用在投资过程中接触的新机会、新业务、新理念,升级数字营销现有业务,并在部分数字营销子公司试点开展新业务,帮助数字营销子公司变革现有业务。 开辟投资板块,产投研战略落地带来良好现金回报。 产投研是公司战略落地的主要路径。公司投资的麦盟科技、六度人和,其在 2019H1先后完成了新一轮股权融资,引入新的投资者,一定程度上体现了市场对其未来价值的充分肯定,有利于麦盟科技和六度人和的长远发展。为降低公司投资风险和最大限度调动团队积极性, 2019H1, 公司同意芜湖集信通达企业管理咨询合伙企业(普通合伙)增资子公司北京麦达并放弃同比例增资权。芜湖集信的主要股东为北京麦达核心管理团队,此举有利于促进北京麦达长远发展。公司未来会持续关注智能硬件和智慧营销行业领域的创新产品,充分利用上市公司的综合优势,通过外延式投资和内生式发展,加强公司自身的研发、技术和营销能力。 投资建议: 继续维持 “增持”评级。 预计 2019-21年公司净利润分别为 1.14/1.41/2.06亿元。摊薄 EPS=0.20/0.24/0.36元,当前股价对应 PE=35.2/28.4/19.4x。 公司切入智慧电源业务,高端工业设备市场空间大, 智能硬件板块技术瓶颈打开,公司金融科技产品订单量持续增加。公司开辟投资板块,产投研战略落地带来良好现金回报,继续维持“增持”评级。 风险提示: 盈利能力不及预期、投资标的公允价值变动、汇兑损失等风险。

事件: 公司于 8月 26日发布 2019年半年度报告, 2019年上半年实现营业收入 3.56亿元, 与上年同期相比下降了 38.19%; 归母净利润 1.13亿元, 与上年同期相比增长了 69.61%;扣非归母净利润为 0.01亿元,与上年同期相比下降了 89.94%。 点评: 中美贸易摩擦持续,数字营销竞争加剧。 公司各业务营业收入下滑。 智能硬件板块中, LED 照明产品收入为 1.52亿元, 占比 42.61%, 同比下降 27.78%; 智能硬件制造产品营业收入为 0.48亿元, 占比13.58%, 同比下降 57.86%; 智能营销板块中,智慧营销服务营业收入为 1.44亿元, 占比 40.45%, 同比下降 38.40%。中美贸易摩擦的持续,导致智能硬件制造业务的收入同比下降; 数字营销行业竞争加剧、客户预算结构调整,导致智慧营销服务业务量下滑。公司归母净利润增幅较大,主要是投资的麦盟科技及六度人和分别完成新一轮融资,增加公司净利润 9192.52万元。 管理效率提升, 控费效果明显。 相关费中,销售费用 0.15亿元,同比下降 16.74%; 管理费用为 0.30亿元,同比下降 22.00%; 财务费用为-0.49百万元, 同比增长 95.87%; 研发投入为 0.13亿元,同比下降6.97%。 公司由于提高管理效率,优化员工结构,减少相应的管理人员及员工的薪酬支出,带来销售费用和管理费用的下降;另外,由于报告期将理财收益计入投资收益,而上年同期理财收益计入了财务费用,因而财务费用有所增长。 业务增长机遇期,业绩增长潜力大。 伴随着制约智能硬件发展的技术瓶颈被逐渐打破,智能硬件行业发展迅速, 公司已切入怡化股份供应链,有望给公司智能硬件板块带来新的发展机遇,助推业绩进一步增长。 投资评级与建议: 我们看好公司在智能硬件领域的发展潜力。 预计公司 2019~2021年 EPS 分别为 0.21/0.24/0.27元,对应 PE 为 33/29/25倍,维持“ 买入”评级。 风险提示: 行业竞争加剧,商誉减值风险。

战略布局智慧营销,以数据驱动的一站式营销方案精准推动SaaS产品。随着移动互联网的普及和民众注意力的碎片化,中国网络广告市场预计2020年将达到8000亿元。公司通过投资和收购赢销通、六度人和、富数科技、顺为广告、利宣广告和奇思广告等多家科技公司和广告公司,切入企业级SaaS领域,研发出“移动CRM系统”智慧营销解决方案-智慧营销“雷达”平台,实现了大数据挖掘及分析。在智慧营销这一领域,公司借助外延并购和内部研发实现长期战略布局,未来也将持续聚焦“大数据+人工智能”,帮助公司在互联网+时代的市场营销中更加精准和高效。 LED行业回暖,积极拓展海外客户,树立自有品牌。公司LED智能照明业务受益于行业回暖,制造成本降低等利好因素,在海外市场业务快速发展,并树立自我品牌。同时,公司加大研发投入,积极申请发明专利,多款研发的新品投入市场后热销,预期公司在LED智能照明业务将有高速发展。 智能硬件行业发展潜力巨大,公司处于业务增长爆发的机遇期。2018年中美贸易战加速了中国芯片产业的发展,国家对芯片领域的资金投入及政策支持力度也在不断加大,上游芯片设备将会充分受益。作为长电科技、华天科技、通富微电等企业的设备供应商,ASMPT将成为国内芯片快速发展的受益者,实益达作为ASMPT芯片设备电子部件的重要供应商,将充分受益。 投资评级与建议:我们认为公司在智慧营销板块受益于行业高速发展和下游需求拉动,将继续保持增长,成功推动企业转型;传统业务基础扎实,近二十年的行业经验积累和稳定的大客户资源支持,从品牌到供应链锁定了未来智造领域主力客户,新一轮高增长可期。预计公司2018-2020年EPS分别为-0.68/0.20/0.24元,对应PE分别为-12/40/35倍,维持“买入”评级。 风险提示:智慧营销市场发展不及预期,智能硬件需求不及预期。

事件:8月27日晚,公司发布2018年半年度报告,报告期内实现营业收入5.76亿元,同增41.99%;实现归母净利润6659.48万元,同比增加86.52%,实现扣非归母净利润1368.68万元,同比下降45.12%。同时公司预计2018年1-9月归母净利润6720.06-9163.72万元,同增10%-50%。 核心观点: 智能硬件+理财收益表现靓丽,双轮驱动业绩成长:公司2018H1营收同增41.99%,主因公司智能硬件营收突破3.25亿,同增87.44%:LED照明实现营业收入2.1亿元,同增127.03%,系公司深挖资信情况好的客户潜在需求,同时因公司的WAFER系列超薄圆形面板灯具有较强的市场竞争力,部分大客户的订购需求量同比大幅增加;消费类电子产品实现营收11482.98万元,同增42.10%,主要系公司来自客户ASM PT中国制造中心的订购需求量大幅增加所致。公司智慧营销业务实现收入规模2.34亿元,同比增长4.45%,公司整体毛利率水平为19.02%,较2017年下降5.31%,销售、管理费用率分别为3.20%(+0.27pct)、9.22%(-0.48pct),主因员工薪酬增加及加大研发投入所致;财务费用率-2.05%(-0.51pct),主因报告期内理财收益较多。公司出售惠赢天下的全部股权,获得2424.33万元的投资收益,占公司利润总额的30.52%。公司账上资金+理财资金规模依然超过5亿元,资金盘活以及围绕产业链投资变现有望带来可观收益。 深入布局智能硬件领域业务,明确“产投研”一体的战略实施路径:报告期内,公司投资设立益明光电、江苏实益达,分别致力于布局、开拓国际照明市场和国内新零售领域的智能照明市场;公司增资新加坡企业易智联,易智联主要专注于智能锁具的研发、设计和市场推广;公司增资参股麦萌科技,以麦萌科技作为独立公司来运营SaaS产品-智慧营销“雷达”平台,重点聚焦于提供教育、保险领域的智能营销解决方案,助力客户提升“大数据+人工智能”时代的行业竞争力。公司在智能硬件细分领域的投资布局,进一步完善了公司业务板块,对公司的长远发展具有积极意义。同时,公司积极整合资源,将供应链重合的子公司实益达工业100%的股权出售给子公司实益达技术,实现智能硬件业务板块的统一规范和管理,利于公司长远发展,公司智能硬件+智慧营销双驱动不断取得成效。 盈利预测与估值:预计公司2018-2020年EPS为0.22/0.28/0.32元/股,对应PE为34/28/24倍。公司在智慧硬件领域围绕产业链做延伸和布局,有望进一步扩容智慧硬件板块收入规模,同时伴随着在账资金的盘活有望带来可观收益,考虑公司此前回调估值有所消化,给予谨慎推荐评级。 风险提示:收购整合风险、业绩对赌不达预期风险。

事件:业绩同比增长86.52%,研发投入持续加强 1)公司2018H1实现营业收入5.76亿,同比增长41.99%;归母净利润0.66亿元,同比增长86.52%;基本每股收益为0.1157元,同比增长86.61%,业绩符合预期。预计2018年1-9月净利润变动区间为6720.06万元-9163.72万元,同比增长10%至50%。 2)公司2018H1管理费用率9.22%,较去年同期提升1.43pct,主要原因系员工薪酬及研发投入的大幅增加;研发投入1410万元,同比大幅提升134.5%。 智慧营销业务稳健增长,技术投入及业务协同有望提升竞争力 1)公司2018H1智慧营销服务收入2.25亿元,同比增长4.45%,占收入比为40.59%。2)公司深度围绕智慧营销主题持续加大研发投入,基于现有业务研发出“移动CRM系统”智慧营销解决方案-智慧营销“雷达”平台,提升广告投放的精准和高效性。3)公司启动智慧营销板块内部整合及与被投企业的业务协同工作,并启动了与六度人和在智能硬件业务领域的战略合作六度人和为SaaSSCRM龙头企业,双方合作有望孵化营销SaaS产品,增强精准营销实力。 智能硬件业务增长亮眼,投资布局渗透高成长细分领域 1)受益于照明出口业务以及国内自主芯片产业的发展,公司智能硬件板块增长亮眼:2018H1智能硬件板块收入为3.25亿元,同比增长87.44%;子公司在智能照明、智能家居等高成长业务领域加大投入,2017年度已完成系列产品研发,18H1市场反响热烈。2)此外,公司于2014年初与跨国芯片制造商的设备供应商ASMPT中国制造中心达成紧密业务合作,来自ASMPT的业务收入同比增加159.45%;双方未来还将在智能制造领域深化合作,也将为麦公司旗下的智能硬件业务注入动力。3)公司2018H1投资设立益明光电、江苏实益达,分别致力于布局、开拓国际照明市场和国内新零售领域的智能照明市场;增资新加坡企业THINGSSMARTPTE.LTD(易智联),专注于智能锁具的研发、设计和市场推广;公司在智能硬件细分领域的投资布局,助力公司“智能硬件”板块的高成长细分领域发展。 盈利预测与投资建议我们预计公司18/19/20年全面摊薄EPS分别为0.23/0.34/0.49,当前股价分别对应同期34/23/16倍PE,维持“增持”评级。 风险提示:并购整合风险、商誉减值风险、市场竞争加剧风险等。

战略转型布局智慧营销和SaaS,智能硬件+智慧营销打造双轮驱动升级的成功样本。2017年,麦达数字引入甲骨文全球副总裁高礼强等互联网领域富有管理和技术经验的行业专家,深度围绕智慧营销这一主题,不断加大研发投入,内部孵化多项大数据营销技术项目。麦达数字旨在以技术驱动营销能力,整合企业营销产业链各服务商,联合众多CRM细分行业的SaaS公司与大数据公司,致力于以技术为桥梁、以数据为驱动力、以品效合一为目的的一站式营销数字化转型服务,构建企业营销生态链。从中长期来看,麦达数字的制造业板块已经实现逐步从制造向智造升级转型,智慧营销板块已经基本全面贯通企业营销服务生态链条,SaaS布局将锁定细分行业头部公司快速成长,未来公司有望成长为“智能硬件”+“智慧营销SaaS”双轮驱动成长的成长型典范。 智慧营销:企业级营销全生态链布局,SaaS布局锁定细分行业头部公司的营销数字化转型,全面受益下游市场增长和大客户的快速成长。鉴于终端受众基数巨大,市场空间广阔,2017年智慧营销市场收入规模达到3828.7亿元,同比增长31.9%,公司通过成功并购布局智慧营销,后续继续战略布局SaaS领域,有望在全产业链协同布局基础上,发挥人才储备和产业资源等优势,快速锁定下游头部公司,践行伴随大客户共同成长新模式。 智能硬件:基础扎实,融入互联网巨头产业链。智能硬件方面近二十年服务全球知名品牌商的经验,让麦达在产品规划、研发和制造领域有了深厚的积累和底蕴。公司自有品牌工程类产品进入全家、华为、京东、小米等大客户供应链,从品牌到供应链锁定了未来智造领域主力客户,新一轮高增长可期。 投资建议与评级:预计公司18-20年净利润总计为1.40亿、2.21亿、3.52亿,对应EPS为0.24、0.38、0.60元,给予“买入”评级。

事件: 公司三季报公告显示公司2017年前三季度实现营业收入6.27亿,同比增长9.61%;归母净利润6109万,同比下降56.5%;扣非归母净利润4336万,同比增长81.35%;每股收益0.11,同比减少57.01%。同时公告显示,预计公司2017年度归母净利润变动幅度在2600万至1亿之间,同比减少-82.67%至-33.33%。 核心观点 整体毛利率提升,Q4客户业务进展情况影响公司减值与否:公司前三季度归母净利润大幅下降主要系去年同期出售子公司元通孵化100%股权取得10765.81万投资收益,此项收益使得去年同期净利润较高,基数效应下使得今年前三季度归母净利润出现大幅下滑;同样使得2017年全年归母净利润预计同比明显下滑。不考虑非经常性损益影响,公司前三季度实现扣非归母净利润4336万,同比增长81.35%,得益于公司传统业务LED 和MES 业务增长:公司通过整合优化产品结构、深挖用户需求,并受益于整合行业回暖,产品利润率提升明显。从中报数据来看,LED 照明与消费电子业务收入分别增长59.16%和90.6%。数字营销业务方面,公司旗下标的调整优化业务结构,协同一致性逐渐体现,毛利率(27.28%)提升明显并带动整体盈利水平提升,前三季度整体毛利率26.07%,(2017H1毛利率24.38%,2016毛利率24.64%),第三季度单季度实现归母净利润2539万,同比增长152.26%。因股权激励计划带来的对应成本增加预计50%将分摊在2017年全年,因此短期内对全年业绩带来一定压力,同时鉴于2017H1数字营销业务结构调整体现收入回调,以及营销板块发展依然有待观察下游部分客户Q4业务进展情况,关注该事项可能对公司年度减值(含商誉减值)带来影响。 所属行业正式变更为互联网和相关服务,坚定布局完善SaaS 生态圈:公司2015完成收购顺为等三家数字营销公司,并参股广州奇异果;2016年分别投资消费品行业和SCRM 细分行业的SaaS 龙头企业赢销通和六度人和,两家公司客户群体协同一致性高,未来有望实现在资源和业务上的互补,报告期内公司又投资六度人和在国内的主要增值分销商北京麦达(原“微联达”),不断完善SaaS 生态矩阵,完成从传统业务向互联网业务的成功转身,公司所属行业正式变更为互联网和相关服务,未来将进一步完善产投研一体化的产业格局。报告期内,公司收购北京麦达,实现六度人和产业链整合,并聘任其创始人之一的高礼强先生任上市公司董事和总裁;由高礼强先生全面负责公司SaaS 业务,借助其在计算机软件方面的管理和技术经验,加快推动公司发展。同时公司发布限制性股权激励计划,数字营销板块合计44名核心骨干参与,深度绑定技术人员,公司完善人才储备并通过多种方式留住骨干人才,确保公司长久可持续发展。10月17日公司参投标的赢销通的惠下单平台与益海嘉里集团达成战略合作,Saas2.0业务持续推进。 内生外延并举,产投研一体化打造SaaS 产业格局:公司坚持将外延式并购向内生增长转换,搭建自身产业圈,打造核心竞争力,通过产投研一体化实现产业布局。借助旗下标的打造营销一体化产业平台,加强公司自身研发能力的同时赋能旗下SaaS 平台,拓展公司产品和服务半径。产业投资方面继续围绕参与Saas、大数据、云计算等产业相关标的投资,实现资源整合和产业布局,此前大股东已成立产业并购基金用以前期优质标的的参投与锁定,未来将借助自身平台和产业资本优势构建更加完善的SaaS 产业格局。 盈利预测与估值: 我们预计公司 2017-2019年实现归母净利润分别为:0.81/1.01/1.28亿元,对应 EPS 分别为: 0.14/0.18/0.22元/股;对应当前股价估值分别为:59/48/38×PE。公司产投研一体化产业格局建设有助于围绕企业级 SaaS服务继续发力,打造SaaS 生态圈,持续关注公司在Saas 领域的布局,给予谨慎推荐评级。

上半年营收保持小幅增长,净利润符合预期。 1)上半年公司实现营业收入4.06亿元、营业成本3.07亿元,同比分别增长10.6%、10%;实现归母净利润0.36亿元,同比降低72.6%,对应全面摊薄EPS0.06元,符合市场及我们预期;其中Q2实现营业收入2.21亿元,同比增长35.1%,净利润0.19亿元,同比下滑82.7%。净利润同比下降是因2016年同期出售子公司股权获得投资收益,本报告期内未发生同类事项。2)公司预计前三季度实现净利润4000万元至7000万元,同比增长-71.52%至-50.16%。预计2017年1-9月扣非净利润增速为30%-100%。 费用率保持稳定,成本控制良好。 上半年公司销售费用、管理费用分别为1457.78万元、3161.56万元,同比增长9.53%、-18.85%。销售费用率、管理费用率分别为3.6%、7.8%,相较2016年同期的3.6%、10.6%,分别持平、下降2.8个百分点。 着重布局SaaS业务,内生外购加强板块竞争力。 1)2015年收购三家数字营销公司,顺为广告、奇思广告、上海利宣,2016年5月投资六度人和,于2016年均完成业绩对赌;2)2017年7月公司投资北京微联达,主要业务是围绕SaaS产品提供包括市场营销、销售和咨询服务在内的客户全生命周期服务,是六度人和在国内的主要增值分销商;3)2017年8月9日公司聘任高礼强先生为公司总裁,高礼强先生曾担任甲骨文(中国)软件系统有限公司全球副总裁和中国区技术总经理职务,对企业级SaaS产品的营销方式、技术发展、行业趋势等有比较深入的理解,SaaS业务布局持续展开。 风险提示。 SaaS布局进展不顺、收购标的不及预期、整合风险、行业增长减速。 投资建议。 我们预计公司17/18/19年全面摊薄EPS分别为0.19/0.26/0.29,当前股价分别对应同期44.4/33.5/29.1倍PE;我们持续看好公司在SaaS业务发展潜力,继续维持“增持”评级。

传统业务老树发新芽,营销业务中场调整优化:公司报告期内净利润同比大幅下滑主要源于去年同期出售元通孵化100%股权从而贡献9885 万净利润,该非经营性损益使得基数较高从而造成今年同期净利润大幅下滑,公司主业经营稳健,报告期内扣非归母净利润实现37.44%增幅。分业务来看:传统LED 业务与MES 业务通过整合优化以及受益行业有所回暖影响,深挖优质客户及超薄圆形面板灯等新品竞争力较强,促使传统业务报告期内实现营收1.74 亿元,同比增长72.42%,同时LED 业务与MES 业务毛利率水平显著提升,LED 业务毛利率由去年同期的15.94%提高到今年22.31%,MES 业务毛利率则由10.12%提高到17.97%;数字营销板块营收规模2.24 亿元,同比下滑13.57%,主要源于顺为进行业务主动调整,聚焦创意策略业务,同时也受客户广告投放减少影响,使得营销板块业务规模进行中场调整,总体来看调整效果渐显:公司营销板块毛利率由2016 同期的24.43%提高到2017H1 的27.28%,盈利水平显著提升,报告期内旗下营销标的协同性逐步体现。 完善SaaS 布局框架,提前构建业务软实力:公司致力于实现中长期向企业级Saas服务领域转型突破,自2016 年以来先后参投消费品行业垂直型SaaS 公司赢销通(及惠赢天下)14.45%股权、通用型SaaS 服务企业六度人和15%股权、以及六度人和的产品经销商微联达60%股权。六度人和在2016 年超额完成对赌业绩的基础上,报告期内实现营收同比增长186.36%。六度人和系SCRM 细分行业的龙头企业,也是国内最早提出SCRM 理念并将其落地的公司之一,核心团队主要来自腾讯、百度、微软、中兴、金蝶等知名企业,主营产品EC 营客通是国内领先的企业移动销售SaaS 平台。SaaS 行业不断发展的过程中,公司不断强化自身管理团队的构建以及投资、研究能力的提升:目前引入高礼强先生担任公司总裁,其深耕计算机软件和服务领域25 年,具有丰富的行业经验,此前曾任Orace 副总裁以及甲骨文(中国)全球副总裁和中国区技术总经理职务,在业内拥有深厚影响力,同时深度联通SaaS 企业与人才,先后发布麦达SaaS 指数与麦达公开课,不断强化行业发声与市场影响力,致力于打造产业生态平台。公司大股东成立产业并购基金作为前期优质标的的参投与锁定,参投六度人和的分销商——微联达,表明公司持续围绕产业链上下游进行布局,后续通过以点带面并进行数据与接口、用户等的打通,企业级Saas 平台生态有望逐渐形成。8 月1 日公司大股东公告拟增持公司股份不低于2000 万元,彰显信心。 盈利预测与估值: 我们预计公司2017-2019 年实现归母净利润分别为:1.02/1.28/1.45 亿元,对应EPS 分别为:0.18/0.22/0.25 元/股;对应当前股价估值分别为:48.6/38.7/34×PE。今年以来公司估值回调明显,股权激励与大股东增持有利于强化标的公司同与稳定增长与经营,确保公司由数字营销拓展SaaS 服务领域稳健推进,后续看好公司围绕企业级SaaS 服务继续发力,维持强烈推荐评级。 风险提示:公司企业级 SaaS 进展不顺利、整合风险、行业增长减速。

业界牛人加盟,公司SaaS战略行健致远:高礼强先生深耕计算机软件和服务领域25年,具有丰富的行业经验,此前曾任Oracle副总裁以及甲骨文(中国)全球副总裁和中国区技术总经理职务,在业内拥有深厚影响力。我们认为,公司自2014年启动转型以来,先后完成收购顺为、奇思、利宣等营销标的,并进一步确认了由中短期营销业务稳健增长和发展,中长期致力于由数字营销向企业级Saas服务领域延伸,打造企业级Saas服务生态和平台,进入2016年公司先后9300万参投赢销通10%股权,1.7亿左右参投六度人和15%左右股权,2016年底公司实际控制人发起设立企业级SaaS生态产业基金立足于投资企业级Saas服务领域优质标的,作为上市公司体外资产孵化平台;2017年7月公司进一步1500万增资北京微联达持股60%,标的为六度人和Saas产品的增值分销商,至此,公司初步实现了在垂直行业领域与通用型服务领域Saas标的的布局,并由大股东成立产业并购基金作为前期优质标的的参投与锁定,参投六度人和的分销商——微联达,表明公司持续围绕产业链上下游进行布局,后续通过以点带面并进行数据与接口、用户等的打通,企业级Saas平台生态将逐渐形成。从数字营销到企业级Saas,公司积极吸纳产业专家资源,此前先后引进XuanRichardGu(曾任SAP中国服务业务总经理)、马旗戟(深耕数字营销领域)、曹军波(现任百度资本研究部负责人)等知名产业专家担任公司独董为战略制定与执行保驾护航,此次进一步引进行业专家高礼强担任总裁,有望进一步发挥专业专家资源,强化公司Saas业务战略落地推进,进行资源导入,同时提高公司对Saas类标的的投资与研究能力。 实际控制人增持计划推出,彰显信心稳步发展:当前公司旗下营销标的稳健发展,同时公司进一步加大研发投入,在Saas领域不断更新发布麦达Saas指数与麦达公开课,打造产业生态平台,不断提升行业认识与整合行业资源。从六度人和2016年经营情况来看,其订单收入达到1.137亿元(YOY127.41%)、新增付费终端24.13万(YOY88.52%)、付费客户留存率80.61%,远超对应对赌要求:80%、40%、80%的增长要求,彰显标的发展前景向好。8月1日公司实际控制人公告拟增持公司股份,6个月内增持金额不超2000万元,彰显看好信心。 盈利预测与估值:我们预计公司2017-2019年实现归母净利润分别为:1.03/1.30/1.48亿元,对应EPS分别为:0.18/0.23/0.26元/股;对应当前股价估值分别为:46/37/33×PE。今年以来公司估值回调明显,股权激励与大股东增持有利于强化标的公司同与稳定增长与经营,确保公司由数字营销拓展SaaS服务领域稳健推进,此次进一步引入业界牛人加盟担任总裁,后续看好公司围绕企业级SaaS服务继续发力,进一步打通旗下标的公司之间接口与数据,并强化公司SaaS业务投资布局的能力,形成SaaS服务生态圈,给予强烈推荐评级。 风险提示:公司企业级SaaS进展不顺利、整合风险、行业增长减速。

事件: 公司实际控制人、控股股东陈亚妹女士计划未来6个月内择机在二级市场增持公司股票,增持金额不低于2000万元人民币,本次增持所需的资金来源为乔昕先生(一致行动人)的自有资金或自筹资金,且承诺增持期间以及增持完成后6个月内不减持所持公司股份。 核心观点。 实际控制人增持+股权激励登记完成,管理层坚定看好公司发展:截止7月31日,陈亚妹女士直接持有公司37.98%的股份,与一致行动人乔昕先生共同持有本公司50.92%的股份,此次计划6个月内增持不低于2000万元人民币,增持完成后陈亚妹仍为公司实际控制人,大股东承诺增持期间以及增持完成后6个月内不减持所持公司股份,且公司自2015年转型以来大股东并未做减持;本次增持彰显了实际控制人对公司未来发展前景的认可及信心。我们认为公司实际控制人与一致行动人持股比例高,为公司未来持续资本运作提供股权空间。公司战略转型以来,陆续开展了员工持股、高管参与配套融资、董监高承诺不减持、限制性股权激励(授予价格为5.45元/股)等措施深度绑定管理团队和核心技术人员,增强投资者信心。7月18日,公司完成了2017年度限制性股权激励首次授予登记,向44名高管及数字营销板块核心骨干人员合计授予363.1207万股,同时被授予高管和核心技术人员承诺了数字营销板块以及顺为、奇思、利宣三家广告公司2017、2018年的解禁业绩。三家数字营销公司并入上市公司后均超额完成对赌业绩,且约定2018年数字营销板块及各营销子公司利润同比2017年增幅不低于10%,避免了标的对赌到期后业绩下滑的风险。本次股权激励一方面绑定了公司数字营销板块的核心技术人才,也确保了数字营销板块的内生增长以及三家并购标的的可持续发展;看好公司未来数字营销板块的稳健发展以及沿数字营销向SaaS 领域延伸布局的顺利推进。 增资北京微联达,推进布局SaaS 生态圈:公司以数字营销为切入口,收购了三家数字营销公司,此后向SaaS 服务领域延伸:2016年拿下消费品SaaS 服务龙头赢销通10%股权,以及SCRM 细分行业龙头六度人和15%股权及优先收购权,两家标的的投资从通用型和垂直型领域构建了公司的业务布局。未来有望围绕SaaS 生态持续布局,打通不同业务场景应用(赢销通的营销管理应用、六度人和的SCRM应用、数字营销应用)之间的用户信息、数据,实现企业“营销一体化”。随着标的业务不断发展,公司推进产业链上下游延伸,拟使用自有资金1500万增持六度人和在国内的主要增值分销商北京微联达,拿下六度人和下游产业链公司;微联达未来有望与上市公司特别是六度人和在业务和产品方面实现进一步协同,有助于公司深化在SaaS 领域的布局,实现产业链协同,打造SaaS 生态圈。从六度人和2016年经营情况来看,其订单收入达到1.137亿元(YOY127.41%)、新增付费终端24.13万(YOY88.52%)、付费客户留存率80.61%,远超对应对赌要求:80%、40%、80%的增长要求,彰显标的发展前景向好。 盈利预测与估值: 我们预计公司2017-2019年实现归母净利润分别为: 1.03/1.30/1.48亿元,对应EPS 分别为:0.18/0.23/0.26元/股;对应当前股价估值分别为:44/35/31×PE。我们认为当前公司估值回调明显,股权激励有利于强化标的公司同与稳定增长与经营,确保公司由数字营销拓展SaaS 服务领域稳健推进,此次大股东增持彰显信心,后续看好公司围绕企业级SaaS 服务继续发力,进一步打通旗下标的公司之间接口与数据,并强化公司SaaS 业务投资布局的能力,形成SaaS 服务生态圈,给予强烈推荐评级。 风险提示:公司企业级 SaaS 进展不顺利、整合风险、行业增长减速。