事件：9月29日，公司发布露笑科技股份有限公司2021年员工持股计划(草案)。持股规模不超过200万股，约占公司股本总额的0.12%。员工持股计划股票来源为公司回购专用账户回购的公司A股普通股股票。员工持股计划受让公司回购股票的价格为每股0元，无需持有人出资。 碳化硅应用前景广阔，公司技术新突破：第三代半导体碳化硅适合制作高温、高频、抗辐射及大功率器件，适用于电动车逆变器及充电桩、光伏逆变器、轨道交通等领域，据Yole development 预测，全球SiC 功率器件市场规模2018 年为3.7 亿美元，预计2025年超过25 亿美元。公司目前研究的方向是导电衬底片，主要用在功率器件上。公司在投资者互动平台表示，公司凭借在原有蓝宝石长晶切磨抛技术和设备制造上的优势，已全面掌握了6英寸导电型碳化硅晶体生长工艺参数之间的耦合关系，确定了各工艺参数的优值，具备了可重复、可批量生长碳化硅晶体的设备及技术条件。导电型碳化硅主要应用于新能源汽车的三大组件：率控制单元（PCU）、逆变器和充电桩，随着新能源汽车的销量不断增长和公司技术突破，我们看好公司业绩增长。 披露股权激励草案，注入发展新动力：本员工持股计划股票来源为公司回购专用账户回购的公司A股普通股股票，该计划受让公司回购股票的价格为每股0元，无需持有人出资。计划的持有人范围为公司（含下属子公司）的董事（不含独立董事）、监事、高级管理人员、中层管理人员、核心技术骨干，以及符合本计划草案规定的条件并经董事会同意的其他人员。计划实施后，公司全部有效的员工持股计划所持有的股票总数累计不超过公司股本总额的10%，单个员工所获股份权益对应的股票总数累计不超过公司股本总额的1%。员工持股计划持股规模不超过2,000,000股，约占本员工持股计划草案公告日公司股本总额1,603,671,326股的0.12%。 公司层面业绩考核，彰显未来信心：公司公告明确业绩层面考核内容：第一个解锁期，2021年公司碳化硅销售收入不低于3，000万元；第二个解锁期，2021年、2022年公司碳化硅销售收入累计不低于1亿元；第三个解锁期，2021年、2022年、2023年公司碳化硅销售收入累计不低于5亿元。若本次员工持股计划任一解锁期公司层面业绩考核指标未达成，本次员工持股计划持有的份额对应当年度的标的股票权益不得解锁归属，由管理委员会收回，公司择机出售后所得资金归属于公司，该部分份额对应的货币资产（如有）由公司收回。公司明确业绩考核目标，彰显未来信心。 投资建议：我们预计公司2021年~2023年收入分别为35.35亿元、44.48亿元、55.42亿元，净利润分别为3.01亿元、4.26亿元、5.52亿元，首次“买入-A”投资评级。 风险提示：下游市场景气度不及预期的风险，研发进展不及预期的风险，客户开拓不及预期的风险，短期偿债风险。

碳化硅（SiC）：第三代半导体芯片材料大势所趋，碳化硅MOSFET 将与硅基IGBT 长期共存。相比于硅基，SiC 拥有更高的禁带宽度、电导率等优良特性，更适合应用在高功率和高频高速领域，如新能源汽车和5G 射频器件领域。特斯拉在MODEL 3上使用24个SiC MOSFET 模块作为主驱逆变器的核心部件替代IGBT，SiC MOSFET 使逆变器效率从Model S 的82%提升到Model 3的90%。除了逆变器效率提升，SiC MOSFET 使器件体积缩小到原来的1/10，承载功率是硅基器件的80倍，另外关断能力和可靠性也得到大幅提升。 新能源汽车为碳化硅材料带来巨大增量。新能源汽车为碳化硅的最重要下游领域，主要应用包括主驱逆变器、DC/DC 转换器、充电系统中的车载充电机和充电桩等，单车用量平均为0.5片6寸碳化硅（单片切325个器件），SiC 晶片价格为7000元/片，单车碳化硅衬底价值量约3500元。根据IHS 数据，2018年和2027年碳化硅功率器件市场规模分别约4亿和100亿美金，复合增速约40%。 碳化硅衬底材料市场规模将从2018年的1.21亿美金增长到2027年的30亿美金，复合增速达44%。目前CREE 等国际大厂和国内企业纷纷大力布局碳化硅。 露笑科技：致力打造碳化硅“设备——衬底——外延”的完整产业链，中国顶尖团队致力打造碳化硅的国之重器。 （1）在碳化硅长晶炉方面，公司曾与伯恩合作共同布局苹果用蓝宝石业务，依托于历史的蓝宝石业务积累，公司目前战略转型布局碳化硅业务。 （2）在碳化硅晶片方面，公司储备国内最早和最顶尖的从事碳化硅晶体生长研究的技术团队——陈之战博士研究团队。 露笑科技碳化硅业务：短期看长晶炉批量订单，长期看与合肥政府百亿元的合作协同。 （1）碳化硅长晶炉：公司前期公告和中科钢研、国宏中宇签订约3亿元的碳化硅长晶炉销售合同，未来随着中国步入碳化硅的扩产周期，公司的碳化硅长晶炉业务有望步入快速发展期； （2）公司将与合肥市长丰县人民政府共同投资100亿元建设第三代功率半导体（碳化硅）产业园。在暂时不考虑合肥合资公司碳化硅衬底收入贡献的情况下，我们预计露笑科技的碳化硅业务2020-2022年收入分别为1.25、2.75、4.00亿元。 盈利预测、估值与评级。我们预计露笑科技2020-2022年归母净利润分别为3.55、3.91、4.29亿元，当前约100亿元市值对应2020-2022年PE 分别为27x、24x、22x，我们首次覆盖并给予“买入”评级。 风险提示：SIC 项目进展不及预期、疫情加剧风险、中美贸易摩擦加剧风险。

碳化硅（SiC）：第三代半导体芯片材料大势所趋，碳化硅MOSFET将与硅基IGBT长期共存。相比于硅基，SiC拥有更高的禁带宽度、电导率等优良特性，更适合应用在高功率和高频高速领域，如新能源汽车和5G射频器件领域。特斯拉在MODEL3上使用24个SiCMOSFET模块作为主驱逆变器的核心部件替代IGBT，SiCMOSFET使逆变器效率从ModelS的82%提升到Model3的90%。除了逆变器效率提升，SiCMOSFET使器件体积缩小到原来的1/10，承载功率是硅基器件的80倍，另外关断能力和可靠性也得到大幅提升。 新能源汽车为碳化硅材料带来巨大增量。新能源汽车为碳化硅的最重要下游领域，主要应用包括主驱逆变器、DC/DC转换器、充电系统中的车载充电机和充电桩等，单车用量平均为0.5片6寸碳化硅（单片切325个器件），SiC晶片价格为7000元/片，单车碳化硅衬底价值量约3500元。根据IHS数据，2018年和2027年碳化硅功率器件市场规模分别约4亿和100亿美金，复合增速约40%。碳化硅衬底材料市场规模将从2018年的1.21亿美金增长到2027年的30亿美金，复合增速达44%。目前CREE等国际大厂和国内企业纷纷大力布局碳化硅。 露笑科技：致力打造碳化硅“设备--衬底--外延”的完整产业链，中国顶尖团队致力打造碳化硅的国之重器。（1）在碳化硅长晶炉方面，公司曾与伯恩合作共同布局苹果用蓝宝石业务，依托于历史的蓝宝石业务积累，公司目前战略转型布局碳化硅业务。（2）在碳化硅晶片方面，公司引进国内最早和最顶尖的从事碳化硅晶体生长研究的技术团队--陈之战博士研究团队。 露笑科技碳化硅业务：短期看长晶炉批量订单，长期看与合肥政府百亿元的合作协同。（1）碳化硅长晶炉：公司前期公告和中科钢研、国宏中宇签订约3亿元的碳化硅长晶炉销售合同，未来随着中国步入碳化硅的扩产周期，公司的碳化硅长晶炉业务有望步入快速发展期；（2）公司将与合肥市长丰县人民政府共同投资100亿元建设第三代功率半导体（碳化硅）产业园。在暂时不考虑合肥合资公司碳化硅衬底收入贡献的情况下，我们预计露笑科技的碳化硅业务2020-2022年收入分别为1.25、2.75、4.00亿元。 盈利预测、估值与评级。我们预计露笑科技2020-2022年归母净利润分别为3.55、3.91、4.29亿元，当前约100亿元市值对应2020-2022年PE分别为27x、24x、22x，我们首次覆盖并给予“买入”评级。 风险提示：SIC项目进展不及预期、疫情加剧风险、中美贸易摩擦加剧风险。业绩预测与估值指标

业绩稳定增长,经营不断向好:公司2017年实现营业收入32.45亿元,同比增长132.48%,归母净利润3.08亿元,同比增长376.18%。2018年一季度实现营业收入8.05亿元,同比增长70.12%,归母净利润0.73亿元,同比增长45.58%,经营性现金流量净额为3364万元,同比增长113.4%,在业绩稳定增长的情况下经营资金回笼好转。 新能源车布局显成效,与奇瑞合资销售平台落地:2016年起公司布局新能源车三电配件,并设立新能源汽车服务公司以及租赁公司,为下游客户提供整车销售及租赁业务,通过与整车厂商的合作打开三电销售渠道。2017年新能源车业务收入占比达21.5%。2017年11月公司与奇瑞共同设立开瑞新能源汽车有限公司,三年内将是奇瑞唯一的新能源车销售平台,表明公司的实力得到整车厂商的充分认可。在满足标准的前提下,露笑的三电系统须纳入奇瑞供应商体系,在同等条件下享受优先供货权。通过与整车厂的合作,三电销售有望快速放量。 光伏电站EPC领域,显著增厚业绩:2017年5月公司以5.5亿元现金收购江苏鼎阳绿能100%股权,进入光伏电站及EPC领域。2017年江苏鼎阳实现收入7.21亿元,净利润1.59亿元。受益于较好的成本控制能力以及与集团电站运营的协同优势,公司光伏电站EPC的毛利率达到30.42%。江苏鼎阳在分布式光伏领域具备较强的项目经验和资源优势,深耕江苏地区。随着分布式市场的持续打开,发展空间广阔。公司EPC在手订单充足,预计2018年光伏板块仍将维持较好的盈利能力。 盈利预测:预计公司2018-2020年的EPS分别为0.77、0.99和1.20元,公司传统业务稳定,在新能源车、光伏电站领域积极布局,将迎来业绩收获期,维持“买入”评级。 风险提示:新能源车业务拓展低于预期,光伏业务低于预期。

事件: 公司于2018年4月25日发布2018年第一季度报告。报告期内,公司实现营业收入8.05亿元,同比增长70.12%,实现归属于上市公司股东的净利润0.73亿元,同比增长45.58%(以上财务数据为追溯调整后数据)。业绩增速符合申万宏源预期。 投资要点: 新能源业务驱动业绩高速增长,经营现金流状况改善。报告期内,公司实现营业收入8.05亿元,同比增长70.12%,实现归属于上市公司股东的净利润0.73亿元,同比增长45.58%。业绩高增主要得益于分布式光伏电站和新能源汽车业务的快速发展。报告期内,公司经营活动产生的现金流量净额为3364万元,同比增长113.36%,经营资金回笼情况明显好转。业绩符合申万宏源预期(以上财务数据为追溯调整后数据)。 传统漆包线业务稳健增长。公司起家于传统漆包线业务,是国内主要电磁线产品供应商之一。2017年公司传统漆包线业务实现营收16.12亿元,同比增长36.37%。近年来,由于铝线线材毛利率远高于铜线,公司漆包线业务中铝线线材占比逐步提升。我国漆包线行业面临产能过剩压力,差异化、专业化是未来的发展趋势。 切入分布式光伏电站领域,业绩增厚效应显著。公司于2017年4月收购江苏鼎阳100%股权,后者是无锡地区最大的分布式光伏发电企业,2017年12月,江苏鼎阳电站发电量占无锡光伏上网电量总量的40.97%。2017年江苏鼎阳实现并表营收7.18亿元,占公司总营收的22.11%,毛利率为31.4%,显著高于传统业务毛利率。截至2017年12月底,江苏鼎阳累计实现38.32MW 分布式光伏电站并网,仍有46.7MW 项目在建,在建项目充沛,业绩持续增长有保障。 牵手奇瑞搭建销售平台,新能源汽车三电系统有望快速放量。目前公司在新能源车三电系统布局较为完善,电机为公司传统产品,公司通过并购进入了电控和电池PACK 领域,团队整合已经较为完善。 新能源汽车产业高景气度叠加公司新能源汽车产业布局的协同效应,2017年公司新能源汽车业务呈爆发式增长,实现营收6.97亿元,同比增长1470.64%,毛利率为31.74%。2017年11月公司牵手奇瑞设立合资公司开瑞新能源,三年内将作为奇瑞唯一的新能源车销售平台,与整车厂的合作有助于公司快速打开销售空间,实现业绩提升。 维持盈利预测,维持“增持”评级:我们认为公司已经成功由传统产业转型新能源产业,未来有望扎根新能源开展分布式光伏系统集成业务,同时稳步开拓新能源汽车三电业务。我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为5.52、7.39、8.91亿元,对应EPS 分别为0.75、1.01、1.21元/股,当前股价对应估值分别为19、 14、12倍。维持“增持”评级。

公司发布2018年一季报,一季度公司实现营业收入8.05亿元,同比增长70.12%,归母净利润0.73亿元,同比增长45.58%。公司公布业绩预告,预计1-6月归母净利润区间为1.4亿-1.7亿元,同比变化幅度为-12.54%~6.20%。 业绩稳定增长,经营不断向好:一季度公司实现归母净利润0.73亿元,同比增长45.58%,经营性现金流量净额为3364万元,同比增长113.4%,在业绩稳定增长的情况下经营资金回笼好转。公司一季度营收8.05亿元,同比增长70.12%的主要原因为江苏鼎阳纳入合并报表。 新能源车布局显成效,与奇瑞合资销售平台落地:2016年起公司布局新能源车三电配件,并设立新能源汽车服务公司以及租赁公司,为下游客户提供整车销售及租赁业务,通过与整车厂商的合作打开三电销售渠道。2017年11月公司与奇瑞共同设立开瑞新能源汽车有限公司,三年内将是奇瑞唯一的新能源车销售平台,表明公司的实力得到整车厂商的充分认可。在满足标准的前提下,露笑的三电系统须纳入奇瑞供应商体系,在同等条件下享受优先供货权。通过与整车厂的合作,三电销售有望快速放量。 光伏电站EPC领域,显著增厚业绩:2017年5月公司以5.5亿元现金收购江苏鼎阳绿能100%股权,进入光伏EPC领域。2017年江苏鼎阳实现收入7.21亿元,净利润1.59亿元。受益于较好的成本控制能力以及与集团电站运营的协同优势,公司光伏电站EPC的毛利率达到30.42%。公司EPC在手订单充足,预计2018年光伏板块仍将维持较好的盈利能力。 盈利预测:预计公司2018-2020年的EPS分别为0.77、0.99和1.20元,公司传统业务稳定,在新能源车、光伏电站领域积极布局,将迎来业绩收获期,维持“买入”评级。 风险提示:新能源车业务拓展低于预期,光伏业务低于预期。

传统+新型战略效果显著,2017年业绩呈爆发式增长。2017年公司实现营业收入32.45亿元,同比增长132.48%;归母净利润3.08亿元,同比增长376.18%。公司2017年业绩呈爆发式增长主要由于传统漆包线业务的稳健发展以及新能源业务快速发展。 传统漆包线业务发展稳中有进,积极实行转型升级。公司漆包线业务主要生产耐高温铜芯漆包线、微细铜芯电子线材和耐高温铝芯漆包线三大类,产品广泛应用于电动工具、电机、家用电器、电子、通讯、交通等领域。主要客户有三星、LG、恩布拉科、艾默生、美的、正泰、长虹、海尔等国内外知名企业。2017年公司传统漆包线业务实现营收16.12亿元,同比增长36.37%。公司在立足漆包线传统优势的基础上,积极发展新能源产业,积极实行转型升级。 江苏鼎阳先发优势明显,光伏电站项目储备丰富。2017年4月,公司出资5.5亿元收购江苏鼎阳100%股权,后者是无锡地区最大的分布式光伏发电企业,2017年12月,江苏鼎阳电站发电量占无锡伏上网电量总量的40.97%。2017年江苏鼎阳实际实现净利润1.6亿元,主要源于江苏鼎阳已有电站项目并网发电,符合1.2亿元的业绩承诺。截至2017年12月底,公司累计实现38.32MW分布式光伏电站并网,仍有46.7MW项目在建,预计项目完成后将大幅增厚公司业绩。 新能源汽车三电系统布局完善,协同效应明显。目前公司在新能源车三电系统布局较为完善,电机为公司传统产品,公司通过并购进入了电控和电池PACK领域,团队整合已经较为完善。2017年公司新能源汽车产业实现收入6.97亿元,同比增长1470.64%。营收大幅增长主要源于公司三电系统优势明显,以及顺通新能源营运平台与公司三电系统的协同效应。 下调盈利预测,维持“增持”评级:我们认为公司已经成功由传统产业转型新能源产业,未来有望扎根新能源开展分布式光伏系统集成业务,同时稳步开拓新能源汽车三电业务。我们预计公司2018-2019年归母净利润分别为5.52、7.39亿元(调整前分别为6.09、8.00亿元),对应EPS分别为0.75、1.01元/股(调整前分别为0.83、1.09元/股),当前股价对应估值分别为21、15倍。新增2020年盈利预测,预计2020年归母净利润8.91亿元,对应EPS为1.21元/股,当前股价对应估值为13倍。维持“增持”评级。 风险提示:江苏鼎阳业绩承诺无法兑现,新能源汽车业务不达预期。

公司发布2017年报,2017年实现营业收入32.45亿元,同比增长132.48%,归母净利润3.08亿元,同比增长376.18%,基本每股收益0.42元。 新能源车业务布局逐步显现成效:2016年起公司通过并购进入PACK和电控领域,与公司电机形成完善的三电配件系统。2016年起公司设立新能源汽车服务公司以及租赁公司,为下游客户提供整车销售及租赁业务,通过与整车厂商的紧密合作打开三电销售渠道。2017年公司新能源车板块实现收入6.97亿元,在营收中占比21.5%,毛利率为31.74%,布局成效开始显现。 与奇瑞合资销售平台落地,三电销售有望快速放量:公司2017年11月公告与奇瑞共同设立开瑞新能源汽车有限公司,协议中明确合资公司设立后三年内将是奇瑞唯一的新能源车销售平台,表明公司的实力得到整车厂商的充分认可。同时协议中还明确,在满足标准的前提下,露笑的三电系统须纳入奇瑞供应商体系,在同等条件下享受优先供货权。通过设立销售平台公司实现与奇瑞的紧密绑定,三电销售有望快速放量。 光伏电站EPC领域,显著增厚业绩:2017年5月公司以5.5亿元现金收购江苏鼎阳绿能100%股权,进入光伏EPC领域。2017年江苏鼎阳实现收入7.21亿元,净利润1.59亿元。光伏板块在公司营收中占比达到22%,受益于较好的成本控制能力以及与集团电站运营的协同优势,公司光伏电站EPC的毛利率达到30.42%,成为业绩重要贡献。 盈利预测:预计公司2018-2020年的EPS分别为0.78、1.01和1.23元,公司传统业务稳定,在新能源车、光伏电站领域积极布局,将迎来业绩收获期,维持“买入”评级。

公司起家于传统漆包线业务,逐步向新能源转型。公司于2011年上市,起家于传统漆包线业务,是国内主要电磁线产品供应商之一。从2013年起,公司通过收购优质标的进行业务结构调整,由单一漆包线业务开始转向多元化布局。公司先后于2013年、2016年、2017年收购露通机电、浙江中科正方、江苏鼎阳绿能电力,布局新能源汽车及新能源光伏领域。目前,公司业绩的主要增长点已经转为新能源光伏系统集成业务,而传统漆包线业务以及新能源汽车业务在营业收入中的占比相对较小。 公司收购江苏鼎阳,利用区位优势持有分布式光伏电站。2017年4月,公司出资5.5亿元收购江苏鼎阳100%股权,后者目前是无锡地区最大的分布式光伏发电企业。2015年7月,公司电站发电量占无锡市分布式光伏上网电量总量的37.85%。截至2016年10月底,公司累计实现38.32MW 分布式光伏电站并网,仍有46.7MW 项目在建。由于公司拥有良好的区位优势,所在的江阴地区制造业企业众多,具有丰富的适合建设分布式光伏电站的工业企业屋顶资源,因此我们说公司在分布式光伏电站运营上有着先发优势。 公司积极发展分布式系统集成业务,业绩承诺实现是大概率事件。除了分布式光伏运营之外,公司积极把握光伏扶贫和分布式光伏市场中的系统集成业务机会。由于标的公司所处的长三角地区工业企业用电价格高,而多数客户的经营情况良好,自发自用比例高,因此分布式光伏系统集成业务的需求量较大。根据约定的业绩承诺,江苏鼎阳在2017年纳入上市公司合并报表期内、2018年和2019年度实现的净利润分别不低于1.2亿元、1.3亿元和1.5亿元。考虑到2017上半年江苏鼎阳已经实现净利润9886.39万元,我们认为分布式光伏系统集成业务也是公司未来重要的利润来源。 盈利预测与估值:我们认为公司已经成功由传统产业转型新能源产业,未来有望扎根新能源开展分布式光伏系统集成业务,同时稳步开拓新能源汽车三电业务。我们预计公司2017-2019年归母净利润分别为3.79、6.09、8.00亿元,对应EPS 分别为0.52、0.83、1.09元/股,当前股价对应估值分别为30、19、14倍。2018年同类可比公司估值为22倍,我们给予公司2018年22倍估值,较当前股价有15%的上涨空间,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:江苏鼎阳业绩承诺无法兑现,新能源汽车业务不达预期。

公司11月8日公告与奇瑞共同设立开瑞新能源汽车有限公司,合资公司注册资金1亿元,公司投资金额由前次议案中的3500万元调整至4000万元,奇瑞投资金额由6500万元调整至6000万元,合资公司的经营范围包括新能源汽车及零部件、组件、配件的销售和出口,车辆运营、租赁服务等。 设立合资销售平台,三电销售有望快速放量:合资协议中明确合资公司设立后三年内将是奇瑞唯一的新能源车销售平台,合资公司销售量将快速打开,也表明公司的实力得到整车厂商的充分认可。同时协议中还明确,在满足标准的前提下,露笑的三电系统须纳入奇瑞供应商体系,在同等条件下享受优先供货权。通过设立销售平台公司实现与奇瑞的紧密绑定,三电销售有望快速放量。 新能源车布局显成效,打造新的业绩增长点:2016年起公司通过并购进入PACK 和电控领域,与公司电机形成完善的三电配件系统。2016年起公司设立新能源汽车服务公司以及租赁公司,为下游客户提供整车销售及租赁业务,通过与整车厂商的紧密合作打开三电销售渠道。上半年公司新能源车板块实现收入2.31亿元,毛利率为46.02%,贡献毛利1.06亿元,占总毛利的33.87%,布局成效开始显现。 进入光伏电站EPC 领域,显著增厚业绩:2017年5月公司以5.5亿元现金收购江苏鼎阳绿能100%股权,进入光伏EPC 领域。目前江苏鼎阳在手项目充足,与集团顺宇农业电站运营业务形成协同,预计江苏鼎阳仍将保持较高盈利水平,成为公司稳定的业绩增长来源。 盈利预测:预计公司2017-2019年的EPS 分别为0.48、0.89和1.12元,公司传统业务稳定,在新能源车、光伏电站领域积极布局,将迎来业绩收获期,维持“买入”评级。 风险提示:新能源车业务拓展低于预期,光伏业务低于预期。

公司发布2017年三季报,2017年前三季度公司实现营业收入23.41亿元,同比增长145.35%,归母净利润2.34亿元,同比增长382.57%,基本每股收益0.318元。其中第三季度单季实现营业收入8.06亿元,同比增长154.19%,归母净利润0.73亿元,同比增长623.38%。 新能源车布局显成效,打造新的业绩增长点:2016年起公司通过并购进入PACK和电控领域,与公司电机形成完善的三电配件系统。2016年起公司设立新能源汽车服务公司以及租赁公司,为下游客户提供整车销售及租赁业务,通过与整车厂商的紧密合作打开三电销售渠道。上半年公司新能源车板块实现收入2.31亿元,毛利率为46.02%,贡献毛利1.06亿元,占总毛利的33.87%,布局成效开始显现,预计三季度新能车板块收入占比提升。 与整车厂拟合资设立销售平台,三电销售有望快速放量:公司8月31日公告拟与奇瑞合资设立新能源销售公司,公司出资比例为35%。合资公司设立后三年内将是奇瑞唯一的新能源车销售平台,表明公司的实力得到整车厂商的充分认可,通过设立销售平台实现与整车厂紧密绑定,三电销售有望快速放量。 进入光伏电站EPC领域,显著增厚业绩:2017年5月公司以5.5亿元现金收购江苏鼎阳绿能100%股权,进入光伏EPC领域。上半年江苏鼎阳实现收入4.77亿元,净利润0.99亿元。下半年国内光伏装机维持高位,目前江苏鼎阳在手项目充足,与集团顺宇农业电站运营业务形成协同,预计江苏鼎阳仍将保持较高盈利水平,成为公司稳定的业绩增长来源。 盈利预测:预计公司2017-2019年的EPS分别为0.48、0.89和1.12元,公司传统业务稳定,在新能源车、光伏电站领域积极布局,将迎来业绩收获期,维持“买入”评级。 风险提示:新能源车业务拓展低于预期,光伏业务低于预期。

传统产业稳健发展,下游需求回暖:公司传统业务主要包括漆包线、机电和蓝宝石业务。2017年公司传统漆包线业务有所回暖,同时公司压缩了毛利率较低的铜芯漆包线业务,加快发展毛利率较高的铝芯漆包线业务,漆包线业务盈利能力有所提升。公司机电业务产品线布局完善,下游行业有所复苏,订单出现显著回暖,业务盈利能力有望提升。 完善新能源车布局,打造新的业绩增长点:2016年起公司在新能源车领域全面布局,2016年9月收购浙江中科正方电子技术进入新能源车整车CAN总线控制系统领域。2017年1月收购上海正昀进入锂电领域,与公司原有电机、电控实现深度整合,形成完善的新能源车三电配件系统。2016年8月,公司设立顺通新能源汽车服务有限公司,2017年2月新设立天津露笑租赁有限公司,搭建新能源汽车营运平台,为下游客户提供整车销售及租赁业务。公司三电配件系统将与新能源车营运平台形成良好的协同效应,借助平台建立与整车厂商及下游运营商紧密的合作关系,销售收入有望快速扩大,未来新能源车板块将成为公司重要的业绩增长点。 收购江苏鼎阳,进入光伏电站领域:公司以5.5亿元现金收购江苏鼎阳绿能100%股权,进入光伏电站的投资、安装和运营领域。 江苏鼎阳在分布式光伏发电领域已经积累了较强的先发优势,目前江苏鼎阳在手项目充足,未来光伏板块将成为公司稳定的业绩增长来源。 盈利预测:预计公司2017-2019年的EPS分别为0.55、0.81和1.10元,公司传统业务稳定,在新能源车、光伏电站领域积极布局,即将迎来业绩收获期,看好公司发展前景,6个月目标股价21元,给予“买入”评级。 风险提示:新能源车业务拓展低于预期,光伏业务低于预期。

公司发布2017年半年度业绩预告修正公告,预计 2017年上半年归属于上市公司股东的净利润为1.72亿元—1.90亿元,同比增长349.29%—396.89%,前次2017年一季报预计上半年归属于上市公司股东的净利润为8000万元—9900万元。2017年上半年上海正昀与江苏鼎阳纳入公司合并报表,成为新的业绩增长点。 传统产业稳健发展,调整产品结构:公司传统业务主要包括漆包线、机电和蓝宝石业务。受益于铜价上升,2017年公司传统漆包线业务有所回升,同时公司压缩了毛利率较低的铜芯漆包线业务,适当发展毛利率较高的铝芯漆包线业务,盈利能力有所提升。公司机电业务及蓝宝石业务均维持稳定发展。 完善新能源车布局,打造新的业绩增长点:2016年起公司在新能源车领域全面布局,2016年9月收购浙江中科正方电子技术进入新能源车整车CAN 总线控制系统领域,设立全资子公司顺通新能源搭建新能源车营运平台。2017年1月收购上海正昀进入锂电领域,与公司原有电机、电控实现深度整合,形成完善的新能源车三电配件系统。公司三电配件系统将与新能源车营运平台形成良好的协同效应,增强公司整体竞争力,未来新能源车板块将成为公司新的业绩增长点。 收购江苏鼎阳,进入光伏电站领域:公司以5.5亿元现金收购江苏鼎阳绿能100%股权,进入光伏电站的投资、安装和运营领域。 江苏鼎阳深耕分布式光伏,在分布式光伏发电领域已经积累了较强的先发优势,目前江苏鼎阳在手项目充足,未来光伏板块将成为公司稳定的业绩增长来源。 盈利预测:预计公司2017-2019年的EPS 分别为0.54、0.62和0.72元,公司传统业务稳定,在新能源车、光伏电站领域积极布局,即将迎来业绩收获期,看好公司发展前景,给予“增持”评级。 风险提示:新能源车业务拓展低于预期,光伏业务低于预期

投资要点 核心观点:公司华丽转身,从一家电线电缆生产商华丽转身为苹果产业链的核心供应商,打开成长空间。 随着蓝宝石在苹果产品链及其他智能手机里的运用推广,未来蓝宝石需求将越来越大。2016年蓝宝石应用市场新增空间近20亿美元,将是LED衬底材料的3倍以上的市场。苹果打开蓝宝石发展空间。露笑光电公司在2013年6月份已经给伯恩光学公司量产供货蓝宝石抛光片,成为高端智能机窗口片的核心供应商。我们认为露笑科技是目前蓝宝石产业链受益最高的企业之一,与伯恩合作成立合资公司,绑定了蓝宝石需求量最大的客户,公司蓝宝石产业发展空间巨大,业绩爆发力强。 电磁线细分龙头,下游运用广泛。公司自成立以来一直从事电磁线产品的设计、研发、生产及销售,电磁线是一种具有绝缘层的导电金属电线,用以制造电工产品中的线圈或绕组,广泛应用于电力、家电、通讯、电子、汽车、风电装备、航空航天等多个行业。 以铝代铜,募投项目提升公司毛利率。募投项目15000吨铝电磁线明年年初完全达产,替代部分铜芯磁线产能,在收入规模变化不大的情况下,公司毛利率有望大大提升。目前公司铝电磁线的毛利率15%左右,铜芯磁线的毛利不到5%,仅此一项,我们预计公司2014年整体毛利率提升2~3个百分点。 同伯恩光学深度合作,华丽转身切入苹果产业链。公司前期发布公告,公司拟出资2亿元占比40%,与伯恩光学设立合资公司,生产蓝宝石。一期投资金额为5亿元,合资公司计划总投资20亿元,8月底之前向露笑科技采购200台80公斤的蓝宝石长晶炉设备,金额约2.3亿元。同时公司还承诺,为避免同业竞争,公司控股股东露笑集团在伯恩露笑公司设立后,择机将其全资子公司露笑光电的经营性资产置入伯恩露笑公司。公司的合作方伯恩光学是全球最大的移动设备屏幕玻璃处理商之一,其屏幕玻璃产品占苹果设备供货的30%,占三星的20%。此外,伯恩光学还为诺基亚、联想等公司提供屏幕产品。未来随着蓝宝石在苹果产品链及其他智能手机里的运用推广,我们预计未来蓝宝石需求将越来越大。iphoe5S对2英寸片的需求量是80万片/月,如果今年iphoe6/6C/6S以及ipad等home键及摄像机镜头透镜都是用蓝宝石的话,需求量将突破200万片/月,金额突破2.4亿美元。如果再叠加其他智能机厂商跟进推出带有蓝宝石的智能机的话,保守估计需求量至少翻一番。更大的需求还在未来手机荧屏全面使用蓝宝石面板,需求量至少放大15倍以上(目前iphoe5s单只手机在home键及摄像机镜头上蓝宝石价值约1美元,如果全荧屏使用蓝宝石的话,现在的价格是28美元,考虑到未来成本下降及批量生产的因素,15~18美元是比较保守的估计),销售金额将突破28亿美元。 盈利预测与估值:预计公司2014-2016年的EPS分别为0.97元、1.78元和1.80元,对应7月31日收盘价PE分别为26.38倍、14.42倍和14.29倍,维持“买入”评级,目标价为33.75-38.8元。 风险提示:原材料价格波动风险、下游需求不达预期。

与伯恩光学合资设立蓝宝石公司。 公司于2014 年4 月1 日与伯恩光学(惠州)有限公司签订协议,共同出资设立伯恩露笑蓝宝石有限公司,注册资本5 亿元,露笑现金出资2 亿元,占股权40%。露笑科技董事会已通过审议。 伯恩光学是苹果供货商。 伯恩光学注册资本76 亿港币,属于台港澳法人独资企业,生产显示屏镜片、水晶玻璃等电子产品元器件,已进入苹果产业链。伯恩光学的地位决定了合资公司蓝宝石产品进入苹果屏幕材料供应链的可能性非常大。伯恩露笑公司拟计划总投资20 亿元。 合资公司将向露笑科技购买设备大幅增厚业绩。 协议明确了伯恩露笑合资公司将向露笑科技全资子公司露通机电购买200 台80 公斤级蓝宝石长晶炉,将于2014 年8 月底之前交货完毕,预计总交易额2.3 亿元左右,占公司2013 年收入的8.4%。假设长晶炉设备净利润10%,则将产生2300 万利润,公司2013 年净利润3873 万元,增厚超过50%。 明确集团蓝宝石资产露笑光电资产置入。 为避免同业竞争,公司控股股东承诺在伯恩露笑设立后择机将全资子公司浙江露笑光电置入伯恩露笑公司(6 个月内暂时不做)。露笑光电注册资本5000 万元,成立于2010 年9 月,总投资6.04 亿元,蓝宝石衬底年能规划400 万片/年,一期200 万片,经营比较成熟,且已经进入苹果供应链。 业绩预计及给予“买入”评级。 我们谨慎预计公司2013-2015 年全面摊薄EPS 分别为0.22/0.34/0.50 元/股,传统主业扩张及蓝宝石业务双轮驱动业绩持续增长。目前股价14.95元对应2013-2015 年PE 为69/45/30 倍。首次给予“买入”评级。 风险提示。 蓝宝石行业产能大量扩张而需求增长较慢,造成产能过剩,价格持续低迷;合资公司伯恩露笑建设周期较长等。