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谢刚

中泰证券

研究方向: 农牧渔行业

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工作经历: 证书编号:S0740510120005...>>

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牧原股份 农林牧渔类行业 2017-06-07 23.59 29.55 -- 27.50 13.87%
34.48 46.16% -- 详细
事件:公司发布2017年5月销售数据,生猪销量52.7万头,销售收入7.19亿元,商品猪均价13.46元/公斤。 出栏量保持高速增长,头均盈利保持领先。简析5月盈利情况,玉米、豆粕价格环比皆明显回落,成本端得以较好的控制,预计商品猪头均盈利250元/头,仔猪头均盈利350元/头,假设仔猪占比25%,5月整体盈利约1.45-1.50亿元。截至5月底,公司2017年累计出栏216.8万头,同比增长146%。若6月出栏保持快节奏,猪价略微回升,上半年盈利有望维持在此前预估区间内。 多重融资方式助力扩张步伐,成就未来养殖龙头。草根调研显示,公司当前能繁母猪存栏约45-50万头,产能布局已达到千万头,2017-18年出栏量有望达到650-700万头,950-1000万头。公司拟使用优先股、绿色债券等多种融资方式继续扩张,近期又在安徽、山东、湖北、东北、山西等多地成立子公司,迈出河南、向外扩张的步伐保持不变,跑马圈地的速度保持行业领先。从公司的区域布局看,集中在国家政策倾向的适度发展区、潜力发展区,且靠近粮食主产地,利用当前地租下滑的优势,锁定租地成本,为公司长期保持较低的成本优势奠定基础。 产能高速成长抵抗猪价下滑,盈利水平有望稳定。根据对补栏趋势和结构特点的分析,环保、土地等因素带来养殖规模化程度大幅提升,去产能化程度降低,尽管行业产能有所恢复,但整体来看自繁自养的生猪盈利期仍将延续,预计2017年生猪价格中枢下行至15.0-15.5元/公斤。作为生猪养殖板块中产能扩张速度最快的企业,公司抓紧养殖规模化浪潮大力扩张,伴随今年河南、山东、湖北地区的产能释放,今明两年有望保持稳定的盈利水平。 我们继续看好公司未来的发展势头,公司在生猪养殖领域成本优势突出,当前的完全成本11.2-11.4元/公斤处于行业领先水平,此前完成的非公开发行,全部由大股东和员工持股计划参与,彰显出上下对公司未来发展潜力的认可和高度信心。我们预计公司2017-19年出栏量保持200-300万头增加,归母净利润保持在28-29亿元,当前股价对应2017年的估值水平不足10X,维持“买入”评级。 风险提示:猪价大幅下跌;产能释放速度不及预期;疫病灾害等。
大北农 农林牧渔类行业 2017-06-06 5.98 7.50 20.97% 6.46 8.03%
6.61 10.54% -- 详细
作为猪料龙头企业之一,大北农经历过两年的战略调整和转型,已经于16年在饲料、养殖动保、种子、农信互联等多个业务板块实现全面转好,重拾长道路,具体来说; 饲料:产品结构持续优化,营销转型技术服务显成效。大北农在猪料市场以高品质、高技术含量的前端料出名,在经历养殖行业规模化变革,公司一改过去“快刀前进”式的打法,通过“优化转型中间商,直接服务种养殖户”的模式,重点服务中高端养殖户,将市场推广人员逐步转变成为技术服务人员,将简单的饲料销售转变成一体化全面服务,重点在优势产品、管理短板上下功夫。从2017年一季度的销量增长情况看,公司的客户结构和销售模式调整开始展示出效果,直销比例达到40%以上,猪料增速恢复到20%以上,人均效益也继续提高。未来三年,公司在饲料板块打算进一步提高直销比例(短期目标60%),进一步提高前端料市场占有率(当前6-8%,提高到20%)和进一步提高效率(可控费用再降10%)。我们预计公司17年饲料板块呈现量利齐增,猪料销量增速20%左右,贡献利润达到12.5亿左右(包括水产料)。 养猪大战略阔步前进,动保业务高增长。2016年公司出栏约40万头,贡献利润7000-8000万元。截至2016年年底,公司控股子公司拥有母猪存栏2.63万头,商品猪存栏20.27万头。未来几年,公司自有商品猪和放养猪的规模将进一步扩大,将成为新的利润增长点。2017年公司拟出栏约80-100万头,猪价和成本同降,但公司的养殖板块仍在产能建设阶段,预计贡献利润与去年持平。同时,公司积极通过自建、收购等方式布局养猪业,重点收购优质种猪资源(如正在进行收购的美国华多)。动保业务是公司产品中毛利率最高的,近年来增长快速,逐步成为利润增长点。17年公司收购员工股权后,全面整合南京天邦的资源,收入利润有望大幅增长。 种业和农信互联业务减亏贡献利润增量。种业方面,水稻种子以金色农华为主体,2016年水稻种子收入5.2亿元,占种子板块的近八成。其中,C两优华占贡献1/3的收入,同比增长超过60%,表现势头强劲。从今年一季度情况看,水稻种子收入增长10%,其中华占系列增长40%,预计全年仍可以保持20%以上的增速。玉米种子受行业影响,整体库存偏高,需求减弱,造成经营亏损。今年一季度玉米种子销售仍呈现同比下滑,但下滑幅度已经大幅缩小。此外,公司暂停推广种植服务中心,可帮助减少费用3000-4000万元。结合水稻种子的收入增长,预计全年种子板块可贡献业绩增量约4000-5000万元。公司的农信互联业务最新交易额近500亿,去年生猪交易量达到2000万头。过去两年农信互联业务处在发展建设初期,去年亏损约7000万元,目前人员组织基本构建完成,今年有望大幅减亏,接近盈亏平衡。 目前来看,公司的战略调整基本到位,主营饲料业务重回增长通道,且其他业务板块也相继转好。2017年是公司“服务大升级、养殖大创业、效益大提升”的一年,公司各项业务板块结构逐步清晰,养殖、种植、互联网全方位协同发展,经营情况全面改善。近来,公司控股股东、董事长等高管在二级市场多次增持公司股票,表现出对公司未来两三年重回高增长通道发展的充足信心。我们预计2017-18年净利润为12.4亿、15.3亿,同比增长40.3%、23.2%,对应当前股价20倍、16倍,估值水平处于历史地位,安全边际足,维持“买入”评级。 风险提示:原料价格波动剧烈;养猪战略进展低于预期;互联网平台建设成效低于预期。
中国国航 航空运输行业 2017-05-29 9.88 10.78 19.91% 10.70 7.11%
10.58 7.09%
详细
唯一载旗航空品牌,枢纽布局和客流结构奠定航线优势。国航航线布局具有先发优势,拥有优质国内航线网络,最全面的国际航线网络;航空客运收入占总收入的近90%,国内线收入占比66.75%,以国内航线支撑国际,实现国内国际航线均衡发展;深耕首都机场,枢纽布局四角菱形网络,区位优势显著;两仓客流占比最高,客流结构奠定航线优势。 深耕首都机场,四角菱形均衡布局优质航线。国航在首都机场市场份额为47%高居榜首,航线网络搭建较为均衡;我们预计17年首都机场旅客吞吐量增速有望达4.7%,首都机场区位优势为公司客运业务提供有力支撑;我们预计首都机场将有30%时刻资源在19年后逐步释放。相对于新机场,短期内首都机场更具区位优势,有利于国航进一步提高京沪等优质航线的市场份额;四角菱形布局辐射全国,国航在深圳、成都的市占率均居榜首,积极渗透拓展上海市场份额。 供需改善构筑护城河,国内航线有望量价齐升。我们预计17年国航国内线ASK增速5.5%,RPK增速7.5%,RPK-ASK差值有望达2%,供需结构持续改善;国内线票价出现分化:一线城市间航线表现为稳中有升,二、三线城市竞争激烈票价面临降价压力;受益于一线城市航线高份额,自2013年以来国航对东航、南航领先优势由3%扩大为7.5%;需求增长推动票价市场化,高铁票价改革或成为先导。 先发优势布局国际航线,受益欧洲航线复苏提振业绩。截止16年公司在欧洲和北美航线市场占比分别为22.9%、20.2%,和汉莎航空联营后在中欧航线占比达40%。在欧洲、北美航权已释放完全条件下,国航存量优势将进一步显现;欧洲航线复苏引领业绩增长,我们估算中欧航线Q3有望贡献3.6亿营收增量;我们预计2017年国航国际线ASK增速15%,RPK增速16%,国际线RPK-ASK差值1pct,供需结构持续改善,客座率明显提高。和汉莎航空联营合作,我们预计17年中欧航线RPK增速16.4%,国航在联营航线票价存在15%~20%的调整空间。 油价低位徘徊利空出尽,汇兑整体稳定利好业绩。我们预计国航17年燃油成本增加53.2亿元,同比增长24.2%,主要由于16Q1基数处历史低位;我们预计2017年国航汇兑损失6.01亿元,17年净利润对人民币贬值敏感性同比下降36.2%;油价、汇率影响减弱,供需结构成为基本面主导因素。 盈利预测和投资建议:我们预测公司2017-19年实现营业收入1262.3、1373.1、1491.5亿元,同比增长10.8%、8.8%、8.6%,归属于母公司净利润为91.2、94、97.4亿元,同比增长33.8%、3.2%、3.5%,对应的每股收益EPS分别为1.23、0.55、0.56元,给予10.9-11.0元目标价,对应2017年15.9XPE。公司作为民用航空龙头标的,油价汇率影响减弱,供需结构成为基本面主导因素,国内航线有望量价齐升,受益欧洲航线复苏提振国际线业绩。首次覆盖给予“增持”评级。
唐人神 食品饮料行业 2017-05-18 10.01 12.21 39.54% 10.56 5.49%
10.56 5.49%
详细
事件:2017年5月16日,唐人神控股股东唐人神控股(出资比例10%,下同)与天图资本(34%)、深圳市引导基金(19%)、福田引导基金(30%)及其他自然人(7%)签署协议成立天图唐人神创新消费股权投资基金,主要从事消费品企业和大食品企业等消费领域投资。同时,公司与天图资本达成战略合作,充分发挥双方优势,建立已有投资项目合作并购退出机制。 业务下沉再进一步,全产业布局打造新龙头。公司在立足饲料业务的基础上,业务体系逐步下沉,不断加码生猪养殖和下游品牌肉食业务,目前已完成饲料、养猪、肉类加工等生猪全产业链经营的布局,向大食品消费端转型升级发展的条件已成熟。本次成立股权投资基金是继公司全资子公司参与设立并购基金之后控股股东亲自参与,战略层次升级,我们预计公司肉品业务在全国市场将进入快速拓展期,公司大食品产业并购项目将借助天图资本加快培育与孵化,未来公司外延动作,尤其在下游消费端有望陆续展开,外延并购催化充足。 量增利升,饲料业务高歌猛进。本轮周期,公司顺应行业整合趋势,在提高饲料产品性价比的同时,销售策略更富进攻性,根据我们草根了解,当前公司人均月度饲料销量已经达到80吨左右(此前平均水平仅为40吨左右),进入2017年,公司饲料月度销量仍延续16年的高速增长态势,一季度饲料产品销量同比增长50%左右,4月份仍有30%以上的同比增速,领跑全行业。与此同时,公司不断调整自身产品结构,加大前端料的生产销售力度,前端料占比也已经提升至15%(不含比利美英伟)。此外,由于产能利用率的提高以及管理效率的改善,公司饲料吨四费(生产、销售、管理、财务,210元/吨左右)有明显改善,费用率同比下降3%。整体上看,随着母猪存栏的恢复,我们预计2017-18年饲料销量复合增速仍然维持20%以上的较高增速。 养殖放量,周期下行阶段成本优势凸显。16年6月份公司猪场改造完成后,公司生猪出栏步伐加快,目前公司内部已经成立了养猪事业部,未来公司将逐步加强生猪业务的发展力度,通过兼并收购(母猪存栏5000+)、轻资产合资公司(合作对象存栏500~5000头母猪的猪场)以及“公司+农户”三种模式扩张养殖产能,预计公司17年可实现生猪出栏40万头左右。与此同时,公司养殖完全成为已经降至5.9元/斤的水平,周期下行阶段亦具备客观盈利水平。 盈利预测与投资建议。作为后周期中的高弹性、高增速品种,我们持续看好公司养殖全产业链的战略布局,预计2017-2018年分别实现归属于母公司净利润3.47亿元、4.46亿元,yoy+72.8%、28.5%,维持“买入”评级。 风险提示:饲料销售增速不及预期;养殖疫病风险和产能释放速度不及预期。
上港集团 公路港口航运行业 2017-05-15 5.75 6.44 0.94% 6.42 9.00%
7.03 22.26%
详细
公司位于“一带一路”和长江经济带的黄金交点。上港集团连续七年世界集装箱第一大港,20 年来长江经济带复合增速13%,腹地经济持续快速增长为上港货物吞吐量提供了稳定货源;作为以集装箱业务为重点的综合性港口,为确保集装箱吞吐量的持续稳定增长,公司积极推进一带一路和长江经济战略,建设国际航运枢纽港口。 进出口回暖 集装箱吞吐增速扩大引领主业。集装箱吞吐量改善明显,运价指数稳中有长,进出口回暖带动港口基本面的修复;洋山港四期的投入使用有望提高集装箱业务产能和效率,我们预计码头投入营收初期增加14 亿元/年,待配套设施完善后21.4 亿/年;随着宏观经济、进出口贸易增速回暖和洋山港四期投入运营,我们预计2017-2019 年上港集团集装箱吞吐量有望增长9.9%、8.2%和6.3%。 受益“一带一路”主题 积极推进长江战略、国际化战略。“一带一路”的重点为基建输出和能源输入,有望推动与沿线国家相关订单的落地。2016 年中国与一带一路沿线国家贸易总额占比为25.7%,港口为“一带一路”战略重要参与者,有望首先受益。公司积极布局长江流域港口,疏导长江流域货源流向;2015 年长江经济带GDP 占全国比例43.9%,沿岸港口集装箱吞吐量占全国的37%,上港集团吞吐量排名居首;多式联运有望成为长江经济带集装箱吞吐量新增长点。 “砥柱人间是此峰” 地产收益明确稳健提升业绩。我们预计2017-2021 年地产投资有望实现收益总额160 亿元,其中,2017 年可实现收益30 亿,利润来源上海国际航运中心和上海长滩项目;2018 年可实现收益34.2 亿,利润来源上海长滩和海门路55 号项目;2019 年可实现收益35.6 亿,利润来源上海长滩、海门路55 号和军工路项目;2020 年可实现收益41.3 亿,利润来源上海长滩和军工路项目;2021 年可实现收益19.2 亿,利润来源军工路项目。 参股优质金融标的 有望获得稳定投资收益。上海银行作为我国第二大城商行,网点布局长三角、环渤海、珠三角和中西部重点城市,业务扩张稳步推进,股东权益收益率ROE 逐年增长,我们预计2017 年公司投资收益11.8 亿元,同比增长11.7%;布局邮储银行扩大多元化经营。 盈利预测和投资建议:我们预测公司2017 年-2019 年实现营业收入346. 2、375.5、400.2 亿元,同比增长10.4%、8.5%、6.6%,归属于母公司净利润为75.5、83.9、90.2 亿元,同比增长8.8%、11.1%、7.6%,对应的每股收益EPS 分别为0.34/0.37/0.40 元。通过分部估值重新审视公司价值,给予6.6-6.8 元目标价,对应2017 年17.5XPE。公司作为港口行业龙头标的,集装箱主业稳健回暖,洋山港四期投放将提高产能和效率,地产利润明确提振业绩, 首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:进出口贸易增速不及预期、集装箱吞吐量增速不及预期、地产限购引起销售进度不及预期。
金新农 食品饮料行业 2017-05-03 12.08 13.34 18.37% 13.49 10.39%
13.33 10.35%
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事件:公司发布2016年年报,全年实现营业收入27.63亿元(+10.30%),归母净利润1.59亿元(+53.38%),扣非净利润1.30亿元(+35.93%),并拟每10股派发现金红利1.5元;2017年一季度实现营业收入8.48亿元(+43.90%),归母净利润3453万元(+7.81%),扣非净利润3348万元(+11.41%)。公司预计2017年上半年归母净利润0.75~1.08亿元,同比变化-10%~+30%。 饲料销量稳定增长,产品结构和客户结构优化。公司全年饲料销量73.18万吨,同比增长34%,同时产品价格进一步优化,教保料、种猪料比例分别达到20%和24%,通过销售管理体系升级改造,对部分客户推出定制化产品,并凭借早年在教槽料细分领域的良好口碑和品牌,公司的直销比例达到65%。在下半年公司侧重抢占市场份额,主动让利,特别是在竞争激烈和客户群体变化较快的东北市场,导致饲料毛利率下滑2.4个百分点至11.81%。 收购加速,养殖投资贡献利润大。继2015年增资新大牧业后,公司今年再添两块重要种猪资产,一是产业投资基金完成对福建一春(全年销量8万头,其中种猪1万头)60%的股权的收购及增资赣州东进20%的股权,二是完成对武汉天种(全年销量约25万头,其中种猪9万头)累计80%股权的收购。全年来看养殖板块贡献净利润8905万元(含投资收益)。依托天种和一春在养猪市场的优势,公司已经启动南北生猪生态养殖项目的建设,通过“公司+基地+合作社”模式,在福建、黑龙江、湖北三地打造局部规模,预计2017年出栏总量按权益计算达到40万头。此外,公司的动保兽药板块通过与饲料、养殖资源的整合与共享,贡献利润约900万元,此前收购的盈华讯方,扣除非经常性损益后的净利润4,919.38万元,业绩承诺达成率98.39%。 一季度饲料销量保持稳定增长,费用增加挤压利润。草根调研显示,公司一季度饲料销量稳步上升,同比增长约15-20%,产品结构进一步优化,毛利水平逐步恢复。天种、一春的生猪出栏量合计约12.84万头,按权益考虑较去年同期增加。由于将天种、一春纳入合并报表,收购造成的合并对价摊销对利润造成较大影响,管理费用和财务费用也大幅增长,挤压了净利润空间。若不考虑合并对价摊销影响,净利润增长约为40-45%。 公司的产业链布局已经初步成型,从种猪、育肥到配套的动保,公司以饲料为主业,积极推进产业协同效应和资源整合,我们继续看好公司长远的规模化养猪企业综合服务平台战略,预计2017年饲料稳定提升至90-100万吨,生猪出栏量增加至40-45万头,公司在饲料板块中市值较小,业绩弹性大,预计2017-18年净利润分别为2.2亿、3.0亿,维持“增持”评级。 风险因素:原料价格波动不能有效传导的风险;养猪战略进展低于预期;因对外投资活动而产生的商誉减值。
禾丰牧业 食品饮料行业 2017-05-01 10.29 15.58 66.45% 11.31 8.75%
11.19 8.75%
详细
事件:公司发布2016年年报,实现营业收入118.71亿元,同比增长22.42%,归母净利润4.27亿元,同比增长35.90%,拟每10股派发现金红利1元;2017年一季度实现营业收入26.90亿元,同比增长29.16%,归母净利润7037万元,同比增长3.01%。 饲料总量平缓增长,客户结构和产品结构双双调整。公司2016年饲料销量为215.49万吨,同比增长5.62%,其中猪料增长15.34%,占总量的约40%。饲料整体毛利率13.47%,下滑0.27个百分点。公司近6成收入来自东北地区,适应东北地区养殖规模化快速提高、中大猪料竞争日益激烈等市场变化,公司在客户结构上增大直销力度,并在产品结构上重点发展优势前端料,直销比例从33.5%提高到37.5%,前端料同比增长29%。 禽产业链进一步完善,带动饲料销量。公司布局肉鸡产业链近十年,从过去简单的“饲料+屠宰”合作模式逐步加码布局种鸡、养殖等,2016年共出栏白羽肉鸡3440万羽,带动内部销量16.43万吨,屠宰加工白羽肉鸡2.75亿羽(包括合营企业)。同时,通过屠宰场对应的养殖户进行口碑宣传,公司凭借品质稳定、性价比高的产品赢得了更多的禽料外销量。 一季度饲料量增利弱,业绩短期承压。2017年一季度饲料销量46.5万吨,同比增长19.34%(草根调研显示,猪料增长10%,其中猪浓缩料增长30%,禽料增长近30%,反刍料下滑15%)。因直销比例提高,应收账款同比大幅增长90%,进而增加计提坏账准备,加之豆粕价格同比上涨20-25%,公司面对市场竞争导致原料压力并未完全转嫁,饲料整体毛利率下滑超过2个百分点。肉鸡屠宰板块屠宰量约2700-2800万只,1-2月单只盈利超过1元。3月毛鸡价格上行,盈利空间缩小,整体贡献利润同比仅小幅增长。 在东北竞争激烈的市场环境中,公司正在积极通过转型直销猪场,提升产品性价比和延伸产业链等方式进行调整。尽管一季度业绩承压,但从全年来看,公司饲料毛利情况有望好转。一方面,公司布局产业链一体化脚步加快,有望继续拉动禽料销售(预计公司禽料2017年有望同比增长30-40%,屠宰量有望达到3.2-3.5亿只),而猪料销量伴随后周期趋势亦逐步提高;另一方面,公司在精细化管理和提升费用方面多点发力,全年盈利预计保持稳步增长。我们继续看好公司突出的区域优势和产业链上下游的纵深布局,预计2017-18年净利润为5.2亿、6.3亿,当前股价对应17年利润仅17倍,维持“买入”评级。 风险提示:饲料销售增速不及预期;原料价格大幅波动;产业链推进速度和效果不及预期。
唐人神 食品饮料行业 2017-05-01 10.53 12.21 39.54% 16.38 2.63%
10.81 2.66%
详细
事件:公司发布2016年年报,全年实现营业收入108.81亿元(+15.60%),归母净利润2.01亿元(+145.75%),拟每10股派发现金红利1.5元,同时以资本公积金每10股转增5股;2017年一季度实现营业收入30.59亿元(+55.34%),归母净利润5534万元(+132.47%),预计上半年归母净利润1.13-1.33亿元,同比增长70%-100%。 饲料主业销量增速快,结构和效率同步改善。公司2016年饲料销售总量为380万吨(本部200万吨,和美180万吨),同比增长30%,其中猪料151万吨,同比增长28%(猪前端料22万吨,占猪料比例提高5个百分点),同时公司通过改进成本管理模式和加大直接采购力度等方式,饲料吨四项费用同比下降38元/吨,肉品四项费用率下降7个百分点,产品结构和经营效益同步提升。公司养猪规模快速增长,全年生猪出栏量24.5万头,同比增长128.7%,贡献约1亿利润。肉品销量2.6万吨,同比增长6.32%,销售额同比增长23%,贡献利润增量近1400万元。 2017年一季度饲料量增继续领跑,三大主业齐贡献业绩增量。公司一季度销量同比增长约50%,通过对规模猪场直销的转型和调整,客户结构与产品结构进一步优化,前端料同比增长超过100%。同时,公司继续以提升运营效率,四项费用率同比下降约3个百分点。借力春节效应,肉品销售收入同比增长约26%,同时费用率下降约2个百分点,预计贡献约300-400万元利润。生猪出栏量预计10多万头,受益猪价仍在历史高位,贡献利润约1700-1800万元。 后周期弹性品种,战略布局进入兑现阶段。伴随养殖规模化程度提高和生猪存栏逐步恢复,公司前期在客户结构和经营效率上的准备得以发挥,饲料销量有望加速增长,预计2017-18年饲料销量复合增速保持20%以上。生猪养殖业务通过对龙华农牧的收购,预计17-18年的出栏量为60万头和100万头。我们继续看好公司在“饲料、种猪、肉品”三大主业的战略布局,协同和互补效应为公司在规模化养殖提升、饲料行业集中度提高、消费升级的大环境中持续贡献业绩增长。公司作为后周期中增速领先的代表,业绩增长快、弹性好,预测2017-2018年分别实现归属于母公司净利润3.47亿元、4.44亿元,同比增长72.8%、27.9%,维持“买入”评级。 风险提示:原料价格大幅波动;饲料销售增速不及预期;养殖疫病风险和产能释放速度不及预期。
獐子岛 农林牧渔类行业 2017-05-01 9.90 12.90 37.53% 10.10 2.02%
10.10 2.02%
详细
事件:獐子岛公布2017年一季报,公司实现销售收入6.72亿元,同比上升6.09%,归母净利润为369万元,同比上升139.92%,扣非后归母净利润573万元,同比上升136.19%。公司预计2017年上半年归母净利润为2500-3500万元,同比上升274%~423%。 公司海洋牧场资源恢复常态,虾夷扇贝单产稳定上升。2014-15年由于受到水产价格低迷和自然灾害的影响公司业绩连续两年亏损,经过最近几年的重建,公司海洋牧场资源恢复良好。我们预计17年Q1公司主营产品虾夷扇贝单产恢复至每亩48公斤,捕捞面积15万亩,按照38元/公斤的单价估算,实现营业收入2.7亿元,其余刺参、鲍鱼、海螺等品种产量均稳中有升。 公司费用率稳中有降,销售毛利率、净利率同比上升。公司17年Q1实现归母净利润369万元,同比大幅上升139.92%。销售毛利率为17.26%,同比上升0.81个百分点,销售净利率为0.40%,同比大幅上升1.82个百分点。公司经营管理显著提升,费用率稳中有降,其中销售费用0.39亿元,占比营业收入5.74%,同比下降0.65个百分点;管理费用0.34亿元,占比营业收入4.99%,同比下降1.86个百分点;财务费用为0.34亿元,占比营业收入5.06%,同比下降了0.28个百分点。公司营业外支出527万元,同比上升260.44%,主要用于支付台筏和房屋维修补偿金额。 公司依托海洋牧场资源向下游食品端延伸,未来两年业绩有望稳步增长。随着海洋牧场管理的日趋完善,18年我们预计公司虾夷扇贝单产有望达到每亩60公斤,按照每公斤毛利20元来估算,可以为公司提供约7个亿的毛利。同时公司下游全渠道布局持续完善,国际市场订单逐渐增加,食品料理产品,例如蒜蓉粉丝贝、裹粉鱿鱼圈和黑椒三文鱼等产品将为公司未来食品端的发展注入新的活力。 2017年是公司灾后重建、业绩扭亏为盈之后的第一年,放长远来看,不论是原有业务盈利恢复还是下游食品端的外延突破,均值得期待,底部反转标的,建议持续关注。我们预计公司2017、2018年公司净利润为2.06、3.05亿元,EPS分别0.29、0.43元,给予2018年30XPE,目标价12.9元,维持“增持”评级。 风险提示:水产价格的波动风险;海洋自然条件的不确定性。
新希望 食品饮料行业 2017-05-01 8.19 8.46 11.17% 8.18 -0.12%
8.41 2.69%
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事件:公司发布2016年年报,全年实现营业收入608.80亿元(-1.04%),归母净利润24.69亿元(+11.67%),扣非净利润23.69亿元(+19.04%),拟每10股派发现金红利5.0元;2017年一季度实现营业收入146.14亿元(+19.41%),归母净利润6.39亿元(-3.12%),扣非净利润6.34亿元(-0.99%)。 饲料主业恢复增长,养殖和食品端加码布局。公司农牧板块全年实现归母利润9.7亿元,同比增长100.9%,饲料销量1489万吨(+2.72%),其中禽料+7%,猪料+5%,反刍+12%,水产-8%,公司通过多种模式发展养殖基地,带动饲料内部销售,但毛利率因高成本原料消化和水产料下降而下滑。养殖业务公司继续淘汰落后产能,种禽销量缩减3.46%,生猪出栏117万头,养殖效率全国领先(PSY26.8),截至16年年底,已经完成900万头产能的投资布局,并顺利完成杨凌本香(约30万头出栏量)的收购。屠宰和肉制品业务上,公司持续优化产品结构和渠道,加强高毛利率的深加工肉制品(销量+11%)和生鲜品(同比+22%)的销售,同时加大对大客户、商超、电商等新渠道的开发,并在深加工领域加大并购投资,如参股投资久久丫,收购嘉和一品在北京的中央厨房资产,启动与法国科普利信集团的肉制品合资公司项目等。 饲料开局良好,禽养殖拖累一季度利润。因种禽业务亏损和禽肉业务盈利大幅下滑,一季度农牧板块利润约1.94亿,同比下滑约15%。公司一季度饲料总量增速开局表现优异,草根调研显示,销量同比增长15-20%,其中猪料和水产料增速更快,通过养殖模式带动饲料销量的势头继续走好。生猪养殖板块,公司一季度出栏量超过50万头,实现同比翻倍,通过“公司+农户”模式产能得以快速增加,预计全年出栏量有望达到250-300万头。 公司以专业化饲料为基础,以综合养殖为中心,转型成为“基地+终端”的国际农牧食品集团战略方向明确,经过过去两年的组织结构重塑和重新战略定位,农牧板块调整后重回增长轨道。我们预计2017年公司饲料销售总量同比增长15-20%;养殖业务中,种禽发展规模稳定,生猪出栏规划250万头有望超额完成;屠宰和食品业务继续重点发展深加工制品、冰鲜品,并积极通过投资并购为长期转型打下基础。预计新希望2017-18年净利润为27.7亿元、30.7亿元,其中农牧板块17-18年净利润分别为12.0亿元、14.1亿元。按给予农牧板块25倍估值和民生银行股权投资5倍估值,17年利润对应380-400亿市值,维持“增持”评级。 风险提示:猪价、鸡价大幅波动;饲料原料价格大幅波动;疫病、天气灾害。
益生股份 农林牧渔类行业 2017-05-01 22.22 -- -- 22.37 0.68%
27.98 25.92%
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事件:益生股份公布2017年一季报,公司实现营业收入2.10亿元,同比下降38.09%,归母净利润为340万元,同比下降95.99%,扣非后归母净利润-1917万元,同比下降122.45%。公司预计2017年上半年归母净利为-7000~-5000万元,主要原因系父母代及商品代鸡苗价格下滑。 2017年Q1苗价低迷,公司业绩大幅下滑。一季度苗价大幅下滑主要有两方面的原因,一方面在于去年祖代、父母代换羽所导致上游引种断供向下传导的时间延长,中游产能持续居高不下;另一方面在于国内的禽流感疫情在一定程度上打压了鸡肉消费的信心。根据我们草根调研显示,Q1公司父母代出厂均价约为65元/套,父母代销量约为200万套左右,单套盈利约为30元,但公司商品代鸡苗出厂价在1.0元/羽左右,商品代销量约为6000-6500万羽,单羽亏损1.2元左右,我们估算公司Q1父母代和商品代累计亏损约为1200~1800万元。 公司费用率上升,销售毛利率、净利率同比大幅下滑。受父母代及商品代鸡苗价格下跌影响,公司17年Q1销售毛利率为13.41%,同比大幅下滑23.72个百分点,销售净利率为1.54%,同比大幅下滑22.67个百分点。同时公司费用率也大幅上升,其中销售费用734万元,占比营业收入3.50%,同比上升1.67个百分点;管理费用2582万元,占比营业收入12.32%,同比大幅上升7.62个百分点;财务费用为282万元,同比下降76.37%,主要系公司银行借款利息大幅下降所致。 短期来看,虽然上中游存在换羽及延迟淘汰的现象,但是不改2015年12月起6个月区间7.12万套断崖引种量对下游的传导,我们认为2017年下半年禽链中游产能将进入持续下行阶段,所以届时不排除公司股价会有波段性机会,投资者可以酌情参与。 长期来看,公司向上延伸产业链和股票期权激励计划均有助于公司的长期发展。益生此前向产业链上游延伸引进曾祖代鸡保证了部分今年祖代鸡的产能(17年7~8万套)和商品代鸡苗的出栏量。同时公司针对高管及核心技术人员的股票期权激励计划有助于充分调动员工积极性,由于行权价格(33.1元)低于当前股价,也给了公司高管做高市值的动力。 我们预计公司2017年将出栏父母代鸡苗900万套、单套盈利15元,同时出栏商品代鸡苗2.8亿羽、单羽盈利0.25元,那么全年将实现盈利2.1亿元。我们预计公司2017-18年净利润分别为2.12、2.18亿元,eps分别为0.64、0.65元/股,考虑到鸡苗价格的周期性波动,下调评级至“增持”。 风险提示:祖代鸡引种政策风险;父母代价格周期性波动;商品代价格周期性波动
海大集团 农林牧渔类行业 2017-04-28 16.86 19.17 5.16% 17.85 4.08%
19.32 14.59%
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投资要点 事件:公司发布2016年年报,实现营业收入271.85亿元,同比增长6.33%,归母净利润8.56亿元,同比增长9.72%,拟每10股派发现金红利3.0元;同时发布2017年一季度实现营业收入54.66亿元,同比增长36.53%,归母净利润5781万元,同比增长47.45%,预计上半年归母净利润4.23-5.77亿元,同比增长10%-50%。 洪灾考验下主业保持稳定增长,多点业务齐贡献。受到夏季华中地区洪涝灾害影响,水产料同比增长5%,畜禽料增长较快(猪料增长超过15%,禽料增长超过20%),整体饲料销量733万吨,同比增长16.37%,毛利率受产品结构影响降至9.69%,贡献毛利约20.3亿元。公司动保业务收入增长快速,全年增长63%,贡献近1.44亿毛利,其中水产动保产品收入增长近50%。公司的贸易业务收入42.61亿元,同比下滑12%,但毛利率恢复至2.58%。公司在产业链延伸上的苗种业务增长稳健、生猪养殖逐步放量,收入大增170%,全年出栏商品猪约30万头,合计贡献毛利1.8亿元。 饲料板块重回高增长,产品结构持续优化。公司2017年开局已经展示良好的增长势头,饲料收入增长33.17%,销量增长22.92%,尤其是水产料和猪料增速更快。受益于水产料增速快(草根调研显示约30%同比增长),产品结构优化(高端水产膨化料和虾料占比提高),以及畜禽料自去年四季度玉米提价而售价提高,饲料收入增速更快,毛利率也提升了1.31个百分点。展望二季度,猪料高增速有望持续,尤其是华北和华中地区产能释放;禽料受行业低迷影响,养殖户补栏放缓,增速或有下滑;水产料受益整体水产价格走好,继续保持正常增速。整体饲料销量预计增长20%,毛利率水平有望再提高。 2017年公司在水产料上有望重拾发展良机,迎来量利齐升,而在畜禽料上继续扩张市场,新增产能借助生猪养殖高景气收获高增速,预计全年饲料销量增速超过20%。同时,伴随着公司的产品升级和结构改善,利润提升空间更大。我们继续看好公司的综合发展实力和多元化业务架构,日前公司2016年员工激励计划完成(限制性股票授予和员工持股计划首期购买),对于公司重拾高增长再添动力。海大集团的产业链一体化思路清晰,采购、管理、经营等各方面综合能力领先,预计2017-19年公司净利润为12.0亿元、15.3亿元、19.2亿元,对应当前股价对应17年利润为22倍PE,维持“买入”评级。 风险提示:天气灾害、疫病等导致销量下滑,养殖产能建设进度不及预期,原料价格大幅波动。
牧原股份 农林牧渔类行业 2017-04-27 26.10 36.14 7.75% 28.35 6.10%
30.28 16.02%
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事件;公司发布2016年年报,全年实现营业收入56.05亿元,同比增长86.65%,归母净利润23.22亿元,同比增长289.68%,拟每10股派发现金红利6.91元;2017年一季度实现营业收入19.68亿元,同比增长115.72%,归母净利润6.80亿元,同比增长84.81%,预计上半年归母净利润12.5-15.0亿元,同比增长16.56%-39.87%。 出栏量大幅增长,行业高景气贡献丰厚盈利。2016年猪价高位运行,公司出栏311.39万头(商品猪222.84万头,仔猪85.63万头,种猪2.92万头),同比增长62.3%,头均盈利约750元。生物性生物资产同比增加135.53%,种猪存栏实现翻倍增加,新建子公司23个,遍布全国十二个省区,固定资产及在建工程余额较2015年年底增长96.8%,大发展步伐继续进行。 一季度出栏保持高节奏,产能释放速度超预期。公司2017年一季度合计出栏量为124.1万头,同比增长154.3%,尽管销售价格同比下滑近8%,猪价仍处在历史高位,头均盈利约550元。假设二季度出栏增速延续,预计出栏量150-160万头,按头均盈利450元测算,符合公司盈利预测区间。一季度生产性生物资产同比增加129.0%,种猪存栏继续保持高速扩张,再设立11个子公司,大发展势态阔步向前。 高速扩张下,成长性高于周期性。根据对补栏趋势和结构特点的分析,环保、土地等因素带来养殖规模化程度大幅提升,去产能化程度降低,尽管行业产能有所恢复,但整体来看生猪盈利期仍将延续,预计2017年生猪价格中枢下行至16.0元/公斤。作为生猪养殖板块中产能扩张速度最快的企业,公司抓紧养殖规模化浪潮大力扩张,伴随今年河南、山东、湖北地区的产能释放,预计2017年出栏量为600-800万头,展示出优秀的抵御周期能力和成长性。 我们继续看好公司未来的发展势头,公司在生猪养殖领域成本优势突出,当前的完全成本11.2-11.4元/公斤处于行业领先水平,此前完成的非公开发行,全部由大股东和员工持股计划参与,彰显出上下对公司未来发展潜力的认可和高度信心。我们预计公司2017-18年出栏量保持300万头以上增加,上调归母净利润预测至32.9亿元、35.7亿元,当前股价对应17年的估值水平不足10X,维持“买入”评级。 风险提示:猪价大幅下跌,疫病灾害等。
大秦铁路 公路港口航运行业 2017-04-27 7.61 9.31 4.14% 8.61 9.82%
9.34 22.73%
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投资要点 公司控制“西煤东运”核心战略通道。大秦铁路作为核心资产成为公司主要利润来源;朔黄铁路为公司提供了稳定的投资收益。公司作为“西煤东运”两大运输线路的控制方和重要投资方,控制着“西煤东运”的核心战略通道。 多重因素共振,我们认为17年运量有望实现4.2亿吨。随着宏观经济回暖,动力煤需求持续走强,六大发电集团库存处历史低位,下游煤炭需求旺盛和港口补库存压力增大;京津冀禁止煤炭汽运带来运量回流,我们预测17年煤炭禁汽运有望为大秦线带来3000万吨运量;公路治超持续,铁路运输成本优势凸显;黄骅港设计产能和神华集团自身的煤炭需求限制了朔黄线的分流能力。 运价回调增厚利润 业绩拐点明确。17年3月底公司煤炭运价调整,去除一季度和发往管外整车煤炭周转量因素(发往管外的部分去年已提价,不作考虑),我们预测提价对2017年净利润增量贡献14.7亿元,占2015年归母公司净利润的11.6%;在下游煤炭需求旺盛和港口补库存、朔黄线分流能力减弱和天津禁汽运煤炭的多重因素影响下,预计年公司货运压力增大,公司运价存在再次上调的空间,如按全年4.2亿运量计,我们认为公司有望实现年化净利润的增量为20.8亿元。 供给侧改革和准朔线开通确保公司中期运量增长。煤炭供给侧改革扎实推进,行业集中度提高确保运量。到2020年煤炭生产的行业集中度进一步上升,有利于促进煤炭市场供需趋于平衡,煤炭销售量价齐升,为大秦线2017-2020年业绩增长提供稳健支撑;准朔线17年底开通为大秦线中期运能增加注入活力,太原铁路局为准朔铁路的第一大股东,我们预计中期可为大秦线提供3000万吨/年的稳定货源。 投资建议:目标价:9.6-10.2元,对应2017年7XPE,首次覆盖给予“买入”评级。我们预测公司2016年-2018年实现营业收入444.9、528.9、545.5亿元,同比增长-15.3%、18.9%、3.1%,归属于母公司净利润为78、128.4、137.1亿元,同比增长-38.3%、64.6%、6.8%,对应的每股收益EPS 分别为0.52/0.86/0.92元。考虑到2017年公司有望实现量价双升跑赢业绩,基本面改善拐点明确,给予9.6-10.2元目标价,对应2017年7XPE,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:全国火电发电量增速不及预期、黄骅港产能扩建加速、京津冀港口禁汽运不及预期。
圣农发展 农林牧渔类行业 2017-04-27 16.10 -- -- 16.73 0.00%
16.90 4.97%
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事件:圣农发展公布2017年一季报,公司实现营业收入20.19亿元,同比上升9.82%,归母净利润2412万元,同比下降63.74%,扣非后归母净利润2178万元,同比上升53.01%。公司预计2017年上半年归母净利润1.5~2.6亿元,同比-38.97%~+5.79%。 公司2017年Q1逆势扩张,销量同比大幅上升。草根调研显示,2017年Q1鸡肉平均价格为11300元/吨,同比下降13.44%。鸡肉价格下滑主要有两方面的原因,一方面在于去年祖代、父母代换羽所导致上游引种断供向下传导的时间延长,中游产能持续居高不下;另一方面在于国内的禽流感疫情在一定程度上打压了鸡肉消费的信心。但是公司产业链一体化优势显著,逆势扩张,市场占有率不断提升,我们预估公司2017年Q1毛鸡屠宰量约为1亿只,同比上升10.01%,单只盈利约为0.2元,实现盈利2000万元。 公司费用率稳中有降,毛利率保持稳定。公司17年Q1归母净利润2412万元,同比下降63.74%,主要原因系收到的政府补助同比减少了5000万元,扣非后实现归母净利润2178万元,同比大幅上升53.01%。销售毛利率为6.64%,同比持平。公司经营管理良好,费用率稳中有降,其中销售费用0.46亿元,占比营业收入2.26%,同比上升0.15个百分点;管理费用0.27亿元,占比营业收入1.36%,同比上升0.08个百分点;财务费用为0.46亿元,占比营业收入2.28%,同比下降0.55个百分点。 中期来看,虽然上中游存在换羽及延迟淘汰的现象,但是不改2015年12月起6个月区间7.12万套断崖引种量对下游的传导,我们认为2017年下半年禽链中游产能将进入持续下行阶段,所以届时不排除公司股价会有波段性机会,投资者可以酌情参与。 公司外延并购持续推进,产业链向下游延伸。当前公司收购福建圣农食品持续推进,我们认为此次收购有助于公司肉鸡产业链上下游布局更加完善。公司16年引种7万套,加之15年10万套,17年能够保证4.8亿羽毛鸡出栏,我们按单羽盈利1元估算,鸡肉业务有望实现盈利4.8亿元。我们预计公司2017-18年净利润分别为4.97、4.38亿元,eps分别为0.45、0.39元/股,考虑到公司产业链外延并购预期,给予“买入”评级。 风险提示:祖代鸡引种政策风险;鸡肉价格波动风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名