事件： 2023年公司归母净利润 2.0亿， 同比-12.5%，扣非净利润 1.38亿，同比-44%； 2024年一季度公司归母净利润为-3.0亿。 公司 2023年稀土矿放量，稀土价格下跌拖累整体业绩。 1）压缩贸易业务，营收结构有所优化： 2023年公司营收 208.1亿，同比下降 9%， 其中商业收入为 185.6亿，同比-11.8%（主要是贸易业务），而工业收入为22.5亿（主要是稀土生产业务），同比+23%， 考虑到贸易业务毛利率仅0.53%，压降贸易规模实际优化了公司业务结构； 2）公司稀土矿产销量增长，华企公司业绩释放： 2023年公司稀土矿产量/销量为 2458/2721吨，同比+61%/324%，实现大幅扩张， 主要系华企公司稀土矿产量实现突破，2023年华企公司净利润 1.4亿，同比+73%； 3）分离板块业绩预计受稀土价格拖累： 公司稀土氧化物产量/销量分别为 3552/2647吨，同比-3.5%/-4.5%。 同时 2023年稀土价格下行， 氧化镨钕均价同比下降 34%、氧化铽下降 34%、氧化镝下降 9%，预计给分离企业业绩带来一定压力。 4）24Q1稀土价格继续跌价致公司计提较大规模资产减值损失： 24Q1稀土价格继续下跌， 如氧化镨钕均价下滑至 38万元/吨，同比-43%，环比-22%， 导致公司盈利能力受到削弱（24Q1公司整体毛利率降至-1.57%），与此同时，公司计提了约 3.1亿存货跌价准备，也影响了 24Q1业绩。 积极向上游矿山+下游磁材端拓展，打造全产业链优势： 1）上游矿山： 目前公司正加快推动新丰稀土矿开采项目进入开发阶段； 华企公司实现稳定增产，加快推进镁盐工艺和环评变更；大埔公司已完成五丰稀土矿三采区征山租地和安设建设。 2） 下游磁材： 晟源高端永磁项目（一期）于 2023年 1月成功投料试产， 2023年内实现全线贯通，未来将提升产能利用率； 同时东电化公司钕铁硼二期建设项目已顺利动工。 稀土中长期供需格局良好，静待稀土价格企稳回升。 一方面，国内指标严控+海外增量较少，稀土供给相对受限，另一方面新能源汽车、工业电机、机器人等未来仍有望带来较大需求增量， 稀土中长期供需格局良好。 盈利预测与投资建议： 预计 2024-2026年公司归母净利润 3.0/4.4/5.1亿，考虑到公司稀土产业链布局良好， 给予公司“增持”评级。 风险提示： 稀土价格波动、 国内指标放量超预期、 盈利预测不及预期。

事件： 2024年 1月 30日，公司发布 2023年度业绩预增公告。经初步测算，预计2023年度实现归母净利润 1.8-2.2亿元，同比减少 22.52%-5.3%；扣非后归母净利润 1.2-1.6亿元，同比减少 51.52%-35.35%。 2023四季度预计实现归母净利润 0.14-0.54亿元，同比变化为-29.6%至+171.5%，环比减少78.2%-16%；实现扣非归母净利润 0.06-0.46亿元，同比变化为-74.6%至+94.5%，环比减少 89.4%-18.7%。 稀土价格下跌为业绩下滑主要原因据中国稀土行业协会数据显示， 2023年中钇富铕矿均价从 1月份的 314.5元/公斤跌至 12月份的 224.4元/公斤，跌幅达 28.6%。 以镨钕、镝、铽产品为代表的主要稀土产品销售均价同比大幅下滑，销售毛利额同比减少，导致公司利润同比下降。 股权划转优化资源配置2023年 12月 29日，中国稀土集团与广晟集团签署《无偿划转协议》，广晟集团将其持有的广东稀土集团 100%股权无偿划转给中国稀土集团。收购完成后，中国稀土集团通过全资子公司广东稀土集团持有广晟有色129,372,517股股份（占上市公司总股本的 38.45%），成为实控人。 本次划转有利于进一步深化国有企业改革，优化资源配置，践行保障国家战略资源安全责任，推动中国稀土集团对广东区域稀土资源开展专业化整合工作。 盈利预测、估值与评级我们预计公司 2023-25年收入分别为 275.1/307.8/346.8亿元，对应增速分别为 20.3%/11.9%/12.7%，归母净利分别为 2.02/3.98/4.92亿元，对应增速分别为-13.1%/97.0%/23.8%， EPS 分别为 0.6/1.18/1.46元/股， 3年CAGR 为 28.4%。参考可比公司，我们给予公司 2024年 35倍 PE，目标价41.3元，维持“买入”评级。 风险提示： 稀土供给超预期；下游新需求不及预期；项目投产不及预期。

维持“增持”评级，维持目标价45.39元。公司作为中重稀土资源龙头，自有稀土矿逐步放量，业绩将迎来收获期，预测公司2023-2025年EPS分别为0.65/1.28/2.09元，参照可比公司估值，给予公司2023年70xPE，维持目标价45.39元，维持“增持”评级。 中国稀土集团控股广晟，资源整合更进一步。广晟有色公告，公司间接控股股东广晟控股集团拟将持有的广东稀土集团100%股权无偿划转至中国稀土集团。划转完成后，中国稀土集团将通过广东稀土集团持有广晟有色38.45%股权，成为实控人。本次划转有利于优化资源配置，推动中国稀土集团加强对广东稀土资源开展专业化整合。 地方国企转为央企，成长性保障更强。公司目前已达到矿端配额生产能力2700吨，新丰左坑矿年投产后，为公司贡献稀土矿产能3000吨/年，公司产能有望实现翻倍增长。另外，公司在磁材端布局亦有望进一步增强盈利能力。本次公司实控人变更后由地方国企转变为央企，有望增强在资源、冶炼端的新产能获取能力，成长性更有保障。 中重稀土周期反转大幕拉开，看好价格弹性。随着国内稀土资源整合推进，中重稀土配额保持平稳，叠加缅甸，老挝等主要产地进口扰动，供给刚性强化。而需求端新能源汽车、风电继续高增，人形机器人需求期权亦有望打开估值空间。经历前期价格下跌的压力测试后，我们认为中重稀土大周期底部已现，价格反转可期。 风险提示：股权整合进度不及预期，稀土需求大幅下滑。

公司为中重稀土龙头，上拓资源、下探磁材，而中重稀土供需缺口或持续，价格中枢有望抬升，2024-2025年公司将迎来量价齐升。 投资要点： 首次覆盖，给予“增持”评级，目标价 45.39元。公司作为中重稀土资源龙头，自有稀土矿逐步放量，业绩将迎来收获期，预测公司 2023-2025年 EPS 分别为 0.65/1.28/2.09元，参照可比公司估值，给予公司2023年 70x PE，对应目标价 45.39元，给予“增持”评级。 依托广东稀土集团，中重稀土龙头成型。公司为国家级广东稀土集团旗下唯一上市平台，拥有广东省全部在采稀土采矿权证。广东省内中重稀土资源丰富，仅次于江西，在国内稀土资源整合大背景下，公司依托强大股东资源，有望实现跨越式成长。 中重稀土：需求端蓄势，供给刚性有望强化价格弹性。在稀土资源整合背景下，中重稀土供给刚性更强。另外近期缅甸局势动荡，或导致矿端进口收缩。需求端，新能源汽车、风电、人形机器人等节能高效领域为未来稀土需求的核心驱动力。我们测算 2023-2025年中重稀土供需缺口分别为 1795/3168/4398吨，价格中枢有望抬升。 上拓资源、下探磁材，业绩收获期已至。公司在产的平远仁居、大埔五丰稀土矿完成扩界后，产量恢复增长，已达到配额生产能力。在建的新丰左坑矿稀土资源储量达 11.14万吨，产量规划为 3000吨/年，投产后有望贡献较大增量。另外，晟源高端磁材项目一期 2000吨也已建成投产，并成功开拓卧龙电机、比亚迪（送样）等重要客户，将进一步增厚公司利润空间。 风险提示：稀土下游需求大幅下滑，海外稀土矿山供给释放超预期。

2023年 10月 29日，公司公布第三季度报告。实现营收 44.18亿元，同比减少 30.41%；归母净利润 0.64亿元，同比增长 154.25%；扣非后归母净利润 0.57亿元，同比增长 86.82%；基本每股收益 0.19元/股，同比增长137.5%。前三季度实现营收 155.62亿元，同比减少 15.3%；归母净利润 1.66亿元，同比减少 21.65%；扣非后归母净利润 1.14亿元，同比减少 49.11%； 基本每股收益 0.49元/股，同比减少 27.94%。 稀土价格下跌为业绩下滑主要原因据中国稀土行业协会数据显示， 2023年 1-9月中钇富铕矿均价为 245,861元/吨，去年同期为 360,866元/吨，同比下降 31.9%。 受稀土整体环境影响， 稀土产品价格下跌，导致公司销售毛利额同比减少， 利润同比下降，2023年前三季度，公司资产减值 8887.53万元，主要受存货减值影响。 加强三精管理，降费成效显著2023年前三季度，公司销售费用 2043.1万元，同比减少 20.44%；管理费用 1.15亿元，同比减少 1.97%； 研发费用 2762.37万元，同比减少 33.32%； 财务费用 4840.65万元，同比减少 34.84%。公司深入推行“三精管理”，加强成本管控等，多措并举推动管理效能的提升，降低不利因素对公司经营业绩的影响。 公司稀土资源掌控力强公司拥有广东省境内全部 3张稀土采矿证。新丰左坑稀土矿于 2022年取得采矿权证，新增储量 11.1万吨，设计产能 3000吨/年， 2024年投产后，公司稀土总产能将达到 5700吨/年。 盈利预测、估值与评级我们预计公司 2023-25年收入分别为 281.2/318.7/361.6亿元，对应增速分别为 23.0%/13.4%/13.4%，归母净利分别为 2.29/4.4/5.71亿元，对应增速分别为-1.5%/92.1%/30%， EPS 分别为 0.68/1.31/1.7元/股， 3年 CAGR为 35%。参考可比公司，我们给予公司 2024年 35倍 PE，目标价 45.9元，维持“买入”评级。 风险提示： 稀土供给超预期；下游新需求不及预期；项目投产不及预期。

事件：公司发布 2022年年报和 2023年一季报，2022年度实现营业收入 228.64亿元，同比增长 42.03%；实现归母净利润 2.32亿元，同比增长 67.03%；实现扣非归母净利润 2.47亿元，同比增长 72.43%。 公司 2023年第一季度实现营业收入 61.99亿元，同比增长 27.38%； 实现归母净利 0.06亿元，同比增长-93.05%。 投资要点： 公司是国家级稀土集团广东省稀土集团的核心企业。主要从事稀土矿开采、冶炼分离、深加工以及有色金属贸易业务，生产产品包括稀土精矿、混合稀土、稀土氧化物、稀土金属、稀土永磁材料等。 多年来，公司通过横向构筑“稀土、钨、铜”三大产业布局，纵向打造“矿山开采、冶炼分离、精深加工、贸易流通与进出口”完整的稀土产业链，旗下拥有 3家稀土矿山企业、2家钨矿企业、4家稀土分离企业、5家稀土应用端企业以及 1个贸易板块，外加战略参股 1个铜板块，形成了“12345+1”的产业格局。公司控制中重稀土资源超 12万吨；证内钨矿资源储量 6.4万吨，远景储量丰富； 同时公司参股企业大宝山矿拥有华南地区最大的铜硫金属矿，资源优势明显。2022年，公司经营业绩创上市 13年以来新高，参股企业大宝山矿全年实现营收 20亿元，利润总额 3.83亿元，创建矿以来历史新高。公司通过深化改革、狠抓经营、推进项目、聚焦科技、优化治理等系列举措，公司业绩有望实现稳步增长。 公司持续深化企业改革，助力高质量发展。公司持续深化三项制度改革，大力实施“1511”人才工程，实现干部人事制度改革创新，不断提升人力资源核心竞争力。围绕能上能下，深化经理层 成员任期制和契约化管理，实现“人人挑担子、人人扛指标、人人发挥作用”。加快实施公开招聘、竞争上岗、末等调整和不胜任退出等市场化用工制度，实现人员能进能出；13名青年骨干主动请缨建功基层，本部人数减少 10%。公司优化升级“月考核、季结算、年清算”动态考核模式，实现个人薪酬分配与绩效考核结果的深度捆绑，薪酬能增能减。公司在全面推行深化改革行动中通过践行“三精管理”革新经营管理模式，全面提升企业效能。建立一套落实经理层职权的授权、监管、反馈闭环管理体系，形成权责分明的决策机制；构建企业一体化管控模式，10家企业划分为 4个片区，由片区龙头企业统管。公司顺利完成合规体系建设，搭建合规管理组织体系，完善合规管理制度体系，建立并运行合规管控各项机制，合规体系建设通过第三方合规咨询机构验收，公司合规管理水平及抗风险能力稳步提升。 公司重点项目建设有序推进。历时 16年，新丰公司成功办获采矿许可证，新增 11.14万吨南方离子型稀土资源储量，为公司可持续发展奠定资源基础。华企公司顺利办获安全生产许可证，为公司实现大规模生产扫除障碍。参股公司大宝山矿铜多金属矿富矿体找矿勘查项目，新增铜金属量约 4.5万吨，且随着新的探矿工作深入推进，资源储量有望大幅增长。红岭公司成功实施混改工作，引入战略合作者共同实施矿产资源开发，实现转型升级，进一步增强公司钨板块竞争实力。富远公司年处理 5000吨中钇富铕稀土矿分离生产线，用时 9个月如期完成搬迁及技改升级，是国内首家实现分离废水全循环利用的稀土分离企业，将建成“全国最大的中重稀土分离绿色示范工厂”；兴邦公司绿色智能化改造全面完成，彻底解决VOC 废气无组织排放环保问题，大幅提升产品质量和生产效益。 晟源公司 8000t/a 高端磁材建设项目历经 1年完成一期建设，并于 2023年 1月顺利投料试产，将是广晟有色做强做优做大磁材产业的主力军。 给予公司“增持”投资评级。预计公司 2023、2024和 2025年全面摊薄后的 EPS 分别为 1.16元、1.72元和 2.06元，按照 5月 30日 35.26元的收盘价计算，对应的 PE 分别为 30.31X、20.54X 和17.12X。考虑下游新能源汽车、风电、节能电梯、变频空调、消费电子等产业的快速增长需求，随着未来公司产能进一步扩张和释放，预计公司营收和盈利会继续保持增长；目前公司估值水平相对合理，结合行业发展前景及公司行业地位，首次覆盖，给予公司“增持”投资评级。 风险提示： （1）美联储加息超预期； （2）国际宏观经济下行； （3）地缘政治冲突加剧； （4）行业政策发生变化； （5）稀土价格大幅波动； （6）下游需求不及预期； （7）公司产能供给不及预期； （8）技术替代风险。

公司在产两座矿山已拥有满配额生产产能，新丰稀左坑土矿新增储量11.14万吨，为目前储量8倍，预计于24年开始放量。深加工领域加紧晟源高性能钕铁硼项目建设，一期2,000吨产能投料试产。同时，公司国企改革成效显著，企业活力助推盈利迈上新台阶。 稀土矿增产预期清晰，做强下游深加工公司拥有广东省境内全部3张稀土采矿证。在产平远仁居稀土矿与大埔五丰稀土矿目前已达2,700吨满额生产能力；新丰左坑稀土矿于2022年取得采矿权证，新增储量11.1万吨，2024年投产后，公司稀土总产能将达到5,700吨/年。稀土分离板块，富远公司搬迁项目已完成，预计产能利用率将进一步得到提升。稀土深加工板块，公司晟源8,000吨/年高性能钕铁硼项目一期项目试产，助推公司做强做优磁材产业，提供新的盈利增长点。 钨、铜板块给予公司盈利支撑钨板块，公司剥离3家盈利能力较弱的钨矿，保留红岭与石人嶂两个优质钨矿，并公开遴选战略合作者共同开发。铜板块，拥有优质资产大宝山铜矿40%股份，2022年大宝山实现净利3.83亿元，并新增铜金属量4.5万吨。 高下游需求凸显稀土资源稀缺性供给端，重稀土中国储量占比超过80%，全球范围内有较强的战略地位，生产冶炼配额受国家严格管控，供给制约性强、每年产量有限；需求端，钕铁硼下游需求多点开花，根据观研天下数据，至2025年预计高性能钕铁硼需求量为16.01万吨，5年CAGR为19.6%。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2023-25年收入分别为237.66/267.39/290.86亿元，对应增速分别为3.9%/12.5%/8.8%，归母净利分别为2.95/5.33/6.65亿元，对应增速分别为26.9%/80.8%/24.7%，EPS分别为0.88/1.58/1.98元，3年CAGR为42%。绝对估值法测得公司每股价值48.21元，可比公司2024年平均估值26倍，鉴于公司全产业链布局，综合绝对估值法和相对估值法，给予公司2024年30倍PE，目标价47.4元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：稀土供给超预期；需求测算不及预期；项目投产不及预期。

事件：2022年11月1日，广晟有色公告，公司于10月31日收到间接控股股东广晟集团通知：广晟集团与中国稀土集团有限公司签署了《战略合作框架协议》，双方将在稀土产业、科研、人才等多个领域深入开展交流合作，通过资源整合和产业互补，加快推进央地战略协同，共同推进我国稀土产业高质量发展。 稀土整合势在必行，强强联手提升产品议价能力。广晟有色与中国稀土同为中重稀土领军企业，此次广晟集团与中国稀土集团强强联手，不仅是继中国稀土战略重组后的又一重大举措，更是稀土行业整合的阶段性里程碑事件。稀土是国家战略性资源，稀土资源加速整合将有效提升行业集中度，加强对稀土产品价格的话语权，带动上下游产业链健康发展并促进板块公司业绩快速提升。 在建项目顺利推进，资源增厚保障未来发展业绩。10月31日，广晟有色发布2022年三季度业绩公告。公司2022年前三季度实现营业总收入183.75亿元，同比增长64.80%；实现归属于上市公司股东的净利润2.12亿元，同比增长66.36%。公司近年来充分挖掘现有矿山，加速收购省内省外各优质矿产项目，保障自身资源储备及矿源供给。目前公司拥有平远仁居稀土矿、大埔五丰稀土矿两座自有稀土矿，控股子公司新丰公司拥有左坑稀土矿采矿权，公司合计资源储量达到12.44万吨。9月底，募投项目富远公司年处理5000吨中钇富铕稀土矿分离生产线异地搬迁升级改造项目已按计划完成异地搬迁工作，分离生产线全面启动，正式投入试生产。控股子公司广东晟源年产8000t/a高性能钕铁硼永磁材料项目已完成前期各项准备工作，预计第一批3000吨磁材将于今年年底投产。公司资源供应能力持续保障，为未来业绩发展打下坚实基础。 需求旺季来临，稀土价格企稳回升。截至10月31日，稀土价格指数收于277.19点，较10月初持平，较9月初上涨近20点。氧化镨钕价格收于653元/公斤，较9月初上涨36元；氧化镝价格收于2295元/公斤，较9月初上涨115元；氧化铽价格收于13325元/公斤，较9月初上涨375元。主流稀土产品价格持续回暖，目前已趋于平稳运行状态。稀土自身新能源属性不断强化，四季度随着下游新能车等行业的传统销售旺季到来，预计板块将企稳回升。 投资建议：公司资源保障能力持续提升，重点项目顺利投产，随着稀土价格企稳回升，公司稀土业务有望迎来量价齐升。预计公司2022-2023年的基本每股收益是0.79元和1.50元，当前股价对应PE是76.64倍和40.52倍，维持推荐评级。 风险提示：宏观经济波动风险；稀土及磁材下游需求不及预期的风险；稀土价格波动风险；项目招标进展不顺风险；安全生产及环保等风险。

改革焕发新生， 中重稀土龙头开启新篇章。 2022年以来， 公司推动多项改革落地实施， 大力推进营销改革， 扩大产销规模， 整体业绩及盈利能力有较大幅度提升。 2022年上半年， 公司预计实现归母净利润为1.6亿元至2.1亿元， 较上年同比增长91.27%到151.04%。 公司以“三精管理” 为抓手， 贯彻落实各项降本增效措施， 进一步提升公司经济效益； 此外，公司正在进行薪酬改革， 将员工薪酬与业绩挂钩， 大大提高员工的积极性。 广晟有色自2019年实现扭亏为盈以来， 经营业绩不断增长， 2022将是公司开启辉煌的第一年， 未来公司成长性值得期待。 稀土行业资源为王， 公司资源供给得到充分保障。 公司作为广东省内唯一合法稀土开采主体， 近年来充分挖掘现有矿山， 同时加速收购省内省外各优质矿产项目， 加强自身资源优势、 矿源供给。 目前公司拥有平远仁居稀土矿、 大埔五丰稀土矿两座自有稀土矿， 2021年产量分别达到531吨及150吨。 2022年7月10日， 广晟有色公告， 控股子公司新丰公司完成左坑稀土矿采矿权全部办证手续， 标志着公司新增11.14万吨优质南方离子型稀土储量资源， 极大增厚了公司稀土储量， 并有望在今年投产。 此外， 公司另有红岭钨矿、 石人嶂钨矿两座钨精矿。 全面布局稀土产业链， 磁材业务成为业绩增长新亮点。 公司现已形成稀土采选、 冶炼分离、 深加工及稀土研发的完整产业链。 未来公司将进一步用好分配的指标， 争取提升稀土矿、 冶炼分离以及磁材的产量。 2021年公司通过核心稀土分离企业实施搬迁技改以及进军下游磁材领域， 成功实现稀土全产业链布局。 控股子公司广东晟源年产8000t/a高性能钕铁硼永磁材料项目已完成前期各项准备工作， 预计第一批3000吨磁材将于今年年底投产。 投资建议。 广晟有色是国内中重稀土龙头， 近年来公司加快自有矿山开发建设与外部矿产资源并购， 资源保障能力持续增强。 通过布局稀土全产业链以及聚焦公司自身改革创新， 企业盈利能力、 产品核心竞争力将快速提升。 此外， 公司持续强化内部管理， 管理水平进一步提升， 同时将员工薪酬与业绩挂钩， 大大提高员工积极性， 提升公司整体效能。 预计公司2022-2023年每股收益分别为0.86元和1.36元， 对应PE分别为70.72倍和44.76倍， 上调公司至推荐评级。 风险提示。 宏观经济波动风险； 稀土及磁材下游需求不及预期的风险； 稀土价格波动风险； 项目招标进展不顺风险； 安全生产及环保等风险； 天灾人祸等不可抗力事件的发生。

公司是广东省内唯一合法稀土开采主体。公司作为广东省稀土集团唯一上市公司，充分挖掘勘探现有矿山，加速收购省内省外其他矿产资源。目前公司拥有平远仁居稀土矿（平远黄畲稀土矿已合并）、大埔五丰稀土矿两座自有稀土矿，年产量分别可达75.5吨及55吨；另有红岭钨矿、石人嶂钨矿两座钨精矿，年产量分别为128吨和12.8吨。2021年前三季度，公司抓住市场机遇，加强组织生产运营，业绩快速增长。前三季度公司实现营业总收入111.50亿元，同比增长70.93%；实现归母净利润1.26亿元，同比大幅增长3.06倍。 国家政策保驾护航，稀土供应规范有序。一系列国家政策的出台为稀土行业高质量发展保驾护航，黑稀土完全退出历史舞台，供给端高度集中于六大集团，进一步体现稀土行业的国家战略性地位。公司作为六大集团之一的中重稀土上游龙头，主要开采冶炼离子型中重稀土矿石，中重稀土较轻稀土更为稀缺，公司2021年分配离子型稀土（重）开采指标为2700吨。未来中重稀土价格有望进一步提升，或推动公司业绩不断向好。 聚焦稀土产品研发，完善下游产业链布局。近年来，新能源汽车、风电机组、工业机器人等领域对稀土需求激增，尤其是对钕铁硼磁性材料需求明显增加。公司抢抓市场机遇，积极发展钕铁硼磁性材料，于2021年4月13日建立全资子公司——广东晟源磁性材料有限公司，专注从事高端磁材的研发与生产。公司拟定增募投的年产8000t高性能钕铁硼永磁材料项目已获得中国证监会审核通过，目前正式进入一期工程招标阶段，预计未来将成为公司新的盈利增长点。 投资建议。供给端国家稀土开采冶炼管控严格，而需求端受下游新能源等景气赛道的拉动，稀土供需或将持续偏紧，稀土产品价格有望维持在高位。公司定增募投高性能钕铁硼永磁材料项目，有望在2023年-2024年开始贡献业绩，首次覆盖，给予公司谨慎推荐评级。 风险提示。稀土下游产业发展受限风险；稀土价格波动风险；公司矿山办证不及时，审批手续以及环保安全等因素或影响公司项目进程；项目招标不顺利风险；天灾人祸等不可抗力事件的发生。

报告关键要素: 广晟有色主营稀土和钨,是一家集有色金属投资、采选、冶炼、应用、科研、贸易、仓储为一体的大型国有控股上市公司。公司拥有庞大的稀土资源和钨资源。当下新能源汽车、航空航天、5G手机需求旺盛,拉动稀土储氢材料、永磁材料、耐热涂料、硬质合金等下游产品的需求增长,公司所拥有的丰厚资源有望为公司未来发展增添更多助力。 投资要点: 新能源汽车需求不减,永磁与储氢材料需求旺盛:随着环保政策不断推行,新能源汽车的全面推广势在必行。根据“十三五”规划对2020年一年新能源汽车产销量的规划,预计相关稀土需求量为钕铁硼7000吨,镨钕1960吨,铽106吨,镝210吨,超出广晟有色相关产量。旺盛的需求增添了公司永磁与储氢材料的消费热度。 深空探索势在必行,耐热材料与钨产品未来可期:根据国家航天局的相关规划,预计将于20年发射“嫦娥五号”月球探测卫星;并将在20年首次发射火星探测器,实施火星环绕着陆巡视探测;还计划在30年实施小行星、木星探测等多次深空探测任务。一系列重大的航天工程势必将推动稀土耐热材料与火箭的钨制喷嘴等高端材料的应用端需求快速上涨。 5G手机换机潮加速,手机更替拉动硬质合金需求增长:近日,IDC报告显示,随着5G手机的价格下滑,中国市场用户换机比例明显提升。目前,国内5G智能手机出货量累计达2,380万台,而平均单价也在迅速下探,2020年第一季度已降至$600(美元不含税基准)以内。工信部数据,截至3月底,全国已建成5G基站达19.8万个,5G手机时代已全面到来,与此相关的硬质合金材料也将迎来新一轮的消费端需求增长。 盈利预测与投资建议:预计20-22年公司归母净利润分别为0.50、0.53和0.58亿元,EPS分别为:0.16、0.18和0.19元,因公司拥有庞大的稀土资源和钨资源,以及稀土永磁材料、硬质合金等下游产品的需求增长预期,首次覆盖给予“增持”评级。 风险因素:宏观经济波动、国家行业政策变化、下游需求不及预期。

广晟有色中报亏损,二季度减亏。 2016上半年,公司实现营收13.16亿元,同比下降6.67%;归母净利润-1.01亿元,同比大幅增亏。公司大幅亏损主要还是受稀土价格大幅下跌影响,今年上半年稀土均价比去年约下跌25%,稀土全行业面临困局。但也应看到,公司财务状况出现好转迹象。公司销售费用同比大幅下降近40%,管理费用下降近10%,体现出公司在控费提效方面的努力。此外单看二季度,公司无论同比环比均有减亏。 国储流标,收储预期仍在。 上半年稀土收储不断发酵:2016年3月30日,发改委稀土企业商储动员会;6月7日国储召集六大集团进行首次国储招标会议,但因招标价格未得到稀土集团认可,全部流标。目前国储陷入僵局,矛盾的焦点并不在于“要不要”国储,而在“什么价格”国储,因此国储预期仍在,仍有可能二次招标。 稀土周期反转,打黑仍是关键。 目前,稀土指标外盗采可能仍达到合法产量的60%,黑矿问题依然严重。我国组建六大稀土集团,加强行业管理,2016年已有显著成果,全国23家稀土矿山中的22家进入集团,99家冶炼分离企业中有40家关闭,其余59家中的54家进入集团。 盈利预测与投资建议。 广晟有色是中重稀土国际龙头,公司业绩对稀土价格有极高弹性。稀土价格在去年下半年触底,已经历一年底部盘整,目前基本在公司生产成本附近。我们估计若下半年稀土价格能有20%反弹,公司即有希望扭亏。目前行业集中度已高,下游新能源汽车电机等新兴需求旺盛,现在是黎明前的黑暗,公司股价若有回调,将是提前布局的机会。给予“推荐”评级。

公司年报显示:2015年实现营业收入 34.28亿元,同比增长 30.77%;归属母公司所有者净利润-27,444.88万元。上年同期归属母公司所有者净利润 1,869.58万元,同比减少 29,314.46万元。2015年亏损的主要原因是公司主营产品钨和稀土价格同比大幅下降,毛利率下降,资产减值损失大幅增加,收到的政府补助与去年同比降幅较大。 公司年报显示:2015年稀土氧化物等主要产品产量小幅下滑。2015年合计生产稀土氧化物3822吨,较去年同期下降10.73%,其中:氧化镧产量760吨,同比下降12.65%;氧化铈产量325吨,同比下降20.83%,氧化钇产量704吨,同比下降36.12%。 钨精矿销量显著下滑,库存大幅上升,稀土销量平稳。2015年公司钨精矿销量仅15吨,同比下降98.91%,库存上升479.03%。此外,公司稀土矿库存上升6.99%,稀土氧化物库存上升14.55%。 增发有序推进,大股东及员工持股计划认购彰显信心。公司最近增发方案拟以31.68元/股向特定对象发行不超过4280万股,募集13.56亿元,用于大埔新诚基矿山扩界(1.75亿元)、红岭矿业探矿(2737万元)、研发基地建设(1.53亿元)和偿还银行贷款(10亿元)。本次增发大股东认购4.52亿元,员工持股计划认购不超过4376万元。 稀土收储大幕开启,价格有望进入温和上涨通道。3月30日,发改委组织稀土企业商业储备动员大会启动商储。收储以及其后供给侧改革政策的落实,有望使跌入历史大底的稀土价格进入温和上涨通道。 投资建议:买入-A 投资评级,6个月目标价55元,相当于2017年动态市盈率322xPE。我们预计公司2016年-2018年收入增速分别为60.86%、-15.82%、17.52%,净利润增速分别为105.54%、154.47%、195.91%,且稀土分离配额和存货/市值排名A 股第一,是业绩弹性最好的中重稀土龙头。 风险提示:1)收储政策不及预期/超预期;2)需求持续低迷。

投资要点: 公司概况。广晟有色作为广东省境内唯一的稀土合法采矿人,由广东省广晟资产经营公司控制(由广东省国资委100%控股),拥有5个钨矿山并控有广东省全部4本稀土采矿许可证,垄断了整个广东省的稀土矿资源。 股票定增和员工持股。高管增持,锁定未来三年预期收益,公司长期增长可期。公司5月30日公告推出股票增发预案及员工持股计划。本次公司拟非公开发行A股股票数量为不超过4038.17万股,发行价格为54.48元/股,锁定期36个月。 2014经营业绩逆势上扬,2015一季度营收同比大增。2014年,公司累计实现营业收入26.21亿元,同比增长38%.2015年一季度,实现营业收入77671万元,同比上年增长55.24%。 工信部政策利好,低位稀土和钨价有望上升。2015年4月末,连续出台取消稀土、钨、钼等产品出口税和实施稀土、钨、钼资源税改革重磅政策。对于金属价格,资源税直接增加成本,助推价格上涨。此举将加速产业整合,提振金属价格,进行资源重新配置,对行业是长期利好。 盈利预测与估值。新一届管理层在经营理念、作风、体制改革方面正能量十足,预计未来公司行政效率明显优化。而在未来公司业绩增量在于价格波动及控制内部费用。在高管增产增效且资金宽裕导致财务费用下降的假设下,预计2015-17年最新股本摊薄后EPS分别为0.35、0.49和0.61元。结合公司业绩高弹性,在稀土价格上涨预期较强的情况下,给予目标价80元,2015年对应动态PE分别为228倍。增持评级。 风险提示。产品价格大幅下跌或矿山投产低于预期,矿产业转型不如预期顺利。