起重装备强强联合,未来业绩稳定增长。天桥起重主要产品为起重机械设备,原主要应用于冶金等传统行业。公司收购的华新机电同属于物料搬运行业,产品主要面向电力、港口、冶金和重工等行业。通过收购合作,公司的技术水平得到提升,同时拓宽了产品种类,保证了未来业绩发展的稳定性。同时华新机电本身营业能力较强,2014年归母净利润是上市公司同期水平的4.7倍。两者在技术、品牌、资金、市场等多方面的合作,将不断提升公司在高端智能装备领域的实力。 盈利能力提升,业绩出现高增长。2015年第三季度公司净利润同比提升951.64%。一方面,是因为华新机电于2015年8月并入报表,而该公司营业能力较强,给公司的业绩带来巨大提振;另一方面,公司的新业务出现转机。从半年报中可以看出公司在风电设备和优瑞科较为先进的地面冶炼设备上出现突破获得增长。风电设备收入占总收入比例由2014年的7%发展到2015年上半年的23.6%;优瑞科今年已获得一亿左右的订单,产品能力得到肯定。随着新业务对传统业务的业绩补充,公司的盈利情况将获得稳步提升。 有色金属价格压力渐显,公司转型预期加强。天桥起重原有的有色金属起重装备业务与下游的有色金属(尤其是铝)的电解冶炼景气度紧密相关,金属的价格越高越可以促进下游的设备投入。受供需双方影响,铝价自2014年9月开始不断走低,目前铝A00含税价为9800元/吨,铝价压力渐显,而基建和铝产能过剩的持续影响也很难在短期消失。我们预期有色冶炼发展的压力将带动公司转型。公司作为MBO 管理层持股高达20%的地方国资委非绝对控股的公司,转型的阻力并未如想象中那么大。深化国企改革、混业经营可能性预期趋强。 l盈利预测与投资建议。华新机电承诺2015年-2017年扣非后净利润分别不低于6500、6760、7120万元。天桥起重上半年订单情况大幅改善,风电设备业务出现不错起色,子公司优瑞科在下半年实现盈利突破。公司的转型升级逐渐开始,并伴随着业绩的稳定提升。公司立足高端智能装备制造业,也将为工业和产业的智能发展提供基础。我们预测15-17年合并报表的归母净利润达6133、11984和12667万元,对应全面摊薄EPS 为0.11、0.21、0.23元。我们给予公司2016年50倍动态市盈率,给予目标价10.5元,给予增持评级。 风险提示:宏观经济下行,有色金属冶炼不景气,公司新业务发展不达预期。

事件:非公开发行股票申请获得中国证监会核准。2015年11月19日公司发布公告,非公开发行股票的申请获得审核通过。本次预案计划发行不超过6594万股募集不超过10.33亿,用于智能机器人智慧云服务平台项目、收购华达科捷65%的股权、电商销售平台和自动仓储物流体系建设项目。 公司立足工具产业,推动光电自动化升级。巨星科技的主要业务为DIY级别手工具和传统工具,97%的收入来自海外,多年的积累形成了强大的销售网络。公司志于向机光电一体化升级,并逐步拓展服务机器人领域,通过收购核心零部件厂商,逐渐向成熟机器人公司迈进。公司近两年收购的生产激光雷达巡检机器人等工业机器人的国自机器人和激光测量领域的智能工具专家华达科捷,扩充了公司的产品范围,使巨星科技从渠道强的普通工具公司,升级为光电仪表一体、低中高端产品皆有的公司。 拥有强大全球销售网络,支持后续新产品发力。巨星科技的手工具产品的规模、技术水平和渠道能力属亚洲最大、世界第五,97%以上销往海外,能绕过国内外中间商,直接销售给超过2万家的大型五金、建材、和汽配连锁超市等终端零售商。直面终端的销售网络一方面可以赢得更多的渠道利润,另一方面也可以为公司产业升级后的新产品提供一定保障。巨星科技每年有400项左右的产品研发入市,也体现了销售渠道对新产品的支持作用。公司通过收购实现升级后,预计其中低端产品仍依靠原DIY销售渠道,高端产品大部分依靠ODM方式销售。随着技术能力提升,产品线日益丰富,为公司增加未来的潜力空间,品牌的建立和转型的完成,有利于提升预期估值水平。 投资智能装备标的,协同效应可期。公司的对外投资呈多元化,智能装备领域的华达科捷及国自机器人与本部形成了较强的协同效应逻辑。华达科捷将为智能工具提供激光等领域带来强大的技术实力,国自机器人的机器人导航技术也将得到提升,而所有新产品都将凭借上市公司的研发实力、品牌优势、销售渠道、资金力量获得市场的认证,并获得产业规模上、技术上的再提升。 盈利预测。巨星科技从原有手工工具领域,通过智能工具和服务机器人等新产品的研发和未来的销售,不断的向智能装备领域进发,光电自动化的产业升级前景可观。公司的产品大多销往海外,收入在中长期受汇率影响也有一定保值空间。我们预测公司2015、2016、2017年归母净利润分别为5.51、6.54、7.54亿,摊薄EPS为0.51、0.61、0.70元,我们给予公司2016年35倍PE,目标价21.35元,给予买入评级。 风险提示:宏观经济下行,新产品研发和销售低于预期,汇率波动。

明匠智能与索菲亚合资,拓展工业4.0新领域。11月18日,公司公告黄河旋风全资子公司上海明匠智能系统有限公司与索菲亚家居股份有限公司共同投资成立一家合资公司。双方签订《索菲亚家居股份有限公司于上海明匠智能系统有限公司订立之合资合同》,合资公司经营范围暂定为:大家居行业的生产与仓储物流智能化、信息化自动生产线的技术开发、技术咨询、技术服务、生产、安装,工业自动化控制设备进出口、销售。合资公司注册资金3000万元,明匠智能出资49%,索菲亚出资51%。 通过合资锁定目标市场,明匠智能拓展工业4.0业务启动新模式。公告披露合资合同生效后,明匠智能同意合资公司无偿使用其在签订本合同前已经取得的与合资公司经营范围相关业务相关的知识产权。我们认为这不是一起简单的合资事件,代表明匠智能已经开始尝试通过与目标客户合资锁定特定市场。通过与家居行业国内巨头索菲亚的合资,有利于明匠智能与下游客户建立长期稳固的合作关系,帮助明匠智能确立在相关领域的壁垒优势,有望快速并长期占领部分领域的智慧工厂改造及新建业务。 索菲亚业务的BtoC特征明显,助推明匠智能扩展更广阔市场。索菲亚所处的大家居行业是比较典型的BtoC行业,是各行业中最有需求改造成为工业4.0运作模式的行业,若明匠智能此项业务获得成功,将成为中国BtoC行业企业工业4.0改造领域的一块里程碑,对明匠智能拓展业务展示能力具有宣示意义。 2015年是智慧工厂元年,家电行业市场空间以千亿记。2015年是智慧工厂元年,智慧工厂=机器人集成自动化生产线+MES、ERP。2015年家电集团们正在上各类主要基地智慧工厂的首台套。以美的为例,美的中国6个生产基地,仅空调就要在自动化方面投入50亿元。美的还有其他家用电器,绝大部分招标都是首标。中国家电数家巨头,十几类产品,细分品种更多,市场空间以千亿计。明匠智能与美的、海尔、格力的合作正在逐步推进,合资公司模式有望在家电行业的拓展中获得更多机会的应用。 盈利预测与估值。我们预计公司15-17年将实现收入20.05、30.88、37亿元,归属母公司净利润3.06、4.81、5.66亿元,摊薄后EPS分别为0.39、0.61、0.71元。给予黄河旋风总市值200-225亿元,总股本按79240万股计算(包含此次收购明匠智能+募投项目增发的9691万股),未来6个月合理价值区间为25.24-28.40元,维持买入评级。 风险提示:系统性风险、合资公司业务拓展进度或低于预期。

重大资产重组,进军军工领域。北方创业2015年11月14日发布公告,拟通过发行股份和现金支付的方式进行重大资产重组,分别以85%的股权支付和15%的现金支付收购内蒙古一机集团(以下简称一机集团)、北方机械制造公司、山西风雷钻具、秦皇岛风雷钻具100%的股权。以上四个标的资产的交易对价约为77.08亿元,每股价格为13.50元,新发股份约4.85亿股。 此外,公司还拟打算面向10名特定投资者以14.32元/股的价格募集配套资金30亿元,约2.09亿股。公司配资募集的资金也主要用在军工领域,包括新型变速器系列产品产业化建设项目、军贸产品生产线建设项目、新型战车产业化建设项目等。 兵工集团拟持股不少于50%,集团认购资金无压力。一机集团主要生产轮式及履带式装甲车(坦克)和部分石油钻采设备(主要来自全资子公司大地石油)。1H15一机集团收入36.18亿元(2014年为64.95亿元),净利润2.20亿元(2014年为2.72亿元),明显好于北方创业原来铁路货车车辆主业(北方创业1H15亏损0.30亿元)。此外,兵工集团承诺此次重大资产重组后持股比例不少于50%。此前兵工集团持有北方创业约1.94亿股(23.62%对应8.23亿股总股本),如果不考虑30亿元配资,兵工集团增发后将持股6.80亿股(51.96%对应13.08总股本)。假设配资募集后,总股本变为15.18亿股(=8.23+4.85+2.09),若兵工持股比例不低于50%,则至少需要7.59亿股。即兵工集团在配资中需要认购约7911万股(=75881-67970),募资价格为14.32元/股,约需投入11.33亿元,小于配资拟募集现金用于支付现金对价的11.56亿元(30亿元配资中项目投10.19亿元、补充流动资金8.24亿元、支付现金对价11.56亿元)。 深度军民融合,未来前景看好。经过此次兵工集团的强势整合,北方创业的业务条线体现军民融合的特点。其主营业务为以坦克为代表的军品(重点)、铁路货车装备(辅助)、石油钻采设备(补充)。资产重组后,公司在军品领域的现金技术可以有效整合到民品领域,例如石油钻采中的深孔钻采机热处理技术都可以借鉴军品里的先进技术,军民融合将大幅提高公司的制造水平。 此外,公司大股东兵工集团还拥有大量军事科研院所,强大的科研实力也是公司进一步发展的有力后盾,公司有望成为兵器证券化的重要平台。 目标价20.54元,增持评级。考虑到军品业务对民品业务的业绩增厚,以及军民融合战略,我们给予增持评级,目标价20.54元,对应2016年摊薄EPS为0.32元,对应63倍PE。 风险提示。后续资产整合进度低于预期。

投资要点: 公司非公开发行获得证监会发审会审核通过。*ST 春晖于2015 年2 月公布非公开预案,拟通过募集33 亿人民币的现金收购通达集团持有的香港通达100%股权。在6 月24 日收到证监会反馈意见,期间修订了两次非公开预案。2015 年11 月12 日*ST 春晖发布公告,公司非公开发行A 股股票获得中国证监会发审会审核通过,公司的业务转型落定。 收购香港通达,进军高铁零部件市场。*ST 春晖的原主营业务为化纤的生产制造,近年来业绩出现持续亏损,14 年大量计提2.12 亿元亏损后公司净资产仅剩2.2 亿元成为净壳。公司通过增发收购优质资产香港通达,将成为给水卫生系统和备用电源系统产品行业龙头,并在动车组制动闸片市场拥有局部市场份额,其技术水平和品牌实力得到了市场客户的认可。受益高铁动车组整体发展,该公司具有良好的发展前景。 高铁动车组稳健增长,带来零部件市场繁荣。2015 年11 月10 日铁总年内第二次动车组招标,我们统计合计招标100 标准列,加上第一次及大秦铁路招标,15 年我国动车组已合计采购招标467 标准列,比2014 年387 标准列增长20.67%。高铁动车组增量保持稳定,并且伴随着零部件自主国产化趋势,高铁零部件市场将迎来良好的发展机遇。 15 年报盈利后预计将摘帽重获新生,未来仍有新机会。*ST 春晖的主营业务亏损,公司通过控制费用、出售闲置资产、寻求政府补助等方式降低退市风险。公司2015 年前三季度归母净利润-818 万,去年同期为-8235 万,已有很好改善(9 月收到政府补助2008 万),15 年报盈利后预计将摘帽重获新生, 给未来的业务发展提供新的可能性。 盈利预测与投资建议。香港通达对赌承诺2015 年-2017 年扣非后净利润分别不低于3.12 亿元、3.9 亿元,和4.5 亿元。公司原股本5.87 亿,非公开发行后将达到15.96 亿股,不考虑原公司的化工业务(基本为净壳),并以承诺对赌净利润进行比较保守的估计,15-17 年对应备考EPS 为0.195、0.244、0.282 元。根据同行业可比公司鼎汉技术、永贵电器、康尼机电、康拓红外的16 年平均动态PE 为64 倍,排除掉较高较低两值后,我们给予2016 年53 倍PE, 对应目标价12.9 元,买入评级。(注:ST*春晖的总市值按收购完成后总股本计算得出,永贵电器、康尼机电、康拓红外来自wind 一致预期。由于神州高铁具有更强烈后周期特性,估值可以更高,这里不参照其市盈率。) 风险提示:宏观经济下行;高铁动车组投资下降;公司经营不达预期。

季报要点:鼎汉技术于2015年10月29日公布三季报,2015前三季度公司营收7.43亿元,同比增长62.70%,归属净利润1.45亿元,同比增长95.12%;单季度来看,2015Q3归属母公司股东净利润5130万元,同比增长16.01%。数值均处于公司公布的三季报预期中间,且基本符合预期。 公司外延收购,搭建高铁产品平台。2014年以来公司完成了三单重要投资:(1)2014年以7.6亿对价收购海兴电缆(同年8月并表,故2015H1收入增速快于Q3增速);(2)2015年1月以3.6亿元的价格收购了中车有限,进入车辆空调市场,公司车辆设备部分增加;(3)2015年6月增资奇辉电子9650万,获得27.57%的股权,公司业务涉及铁路信息化,收购后列于长期股权投资项目下,不影响并表营业收入。公司设立或外延收购的多个子公司共同作用,充分体现了“地面到车辆、增量到存量”的公司战略规划,也使公司从单一的信号电源供应商向平台化的铁路电气及信息化综合方案提供商转变。同时公司已在城轨、铁路两个独立的市场同步拓展,实现收入的均衡。 谋求收购是公司及高铁配件行业重要发展手段。海兴电缆于2014年8月并表。中车有限于2015年2月并表,并且公司的新产品也在季报中披露取得良好业绩。虽然公司2015年3季度收入较去年同期增长40%,但去除收购中车有限所并表的影响后,公司的收入增长幅度低于预期。我们认为这与中铁8月开始的招标的延期交货高度相关。收购标的所带来的增长对目前公司业绩贡献较大。 毛利率稳增,期间费用上行,体现行业特点。2013、2014、2015年1-9月,公司的综合毛利率分别为39.28%、40.6%、43.65%,稳定提高。但管理费用率和财务费用率增加较多,主要因为收购子公司带来管理费用的提升,并购贷款,及并入中车有限子公司长期借款所致。 盈利预测:结合高铁发展大环境及公司经营情况,我们估计公司15-17年归母净利分别为2.16、3.06、4.05亿元,摊薄EPS分别为0.41、0.58、0.77元。给予16年55倍PE估值,对应目标价32元。给予增持评级。 风险提示。高铁投资低于预期,经营不达预期,市场波动风险。

投资要点: 三季报业绩扭亏,摘帽近在咫尺。公司公布三季报,营业收入2.1亿元,207% YoY,归母净利润3722万元,大幅扭亏(去年同期亏损1690万元)。公司1-9月份合计归母净利润264万元(去年同期亏损4606万元),全年业绩有望极大反转,摘帽几成定局。我们认为公司三季报业绩极大改善的原因为成功收购庞源租赁,由顺周期的工程机械制造商转型为逆固定资产投资阵营的租赁服务提供商,看好公司未来的战略发展方向。 固定资产投资走低,塔机租赁兴起。正在固定资产投资放缓的大背景下,大量工程机械企业盈利持续恶化。为了缓解自身营运现金流的压力,大量的下游用户对工程机械设备的使用需求由购买转为租赁,这为工程机械设备租赁商提供了前所未有的发展机遇。在固定资产投资总量依然巨大的基础上,塔机市场的新机供应量今年开始收窄,例如中联重科的塔机销售额在上半年下降了近40%,全年销售目标不断下调。因此,从供需两端考虑,我们认为在逆经济周期的情况下塔机的租赁商有望获得快速成长的机会; 并购庞源租赁,抢占塔机租赁市场的桥头堡。8月公司完成了对庞源租赁和天成机械100%股权的收购,其中庞源租赁是全球最大的塔机设备租赁服务提供商(以t。m 计算)。根据我们的测算,目前的塔机租赁市场大约有45万台存量塔机设备,其中约30%自用,70%租赁。庞源近年的塔机租赁费用大约在每月5.34万元,利用率在64.2%。借鉴成熟市场,行业领头羊的设备利用率明显高于行业平均,自用设备利用率又比租赁设备利用率低,由此我们测算行业自用设备的利用率为40%,租赁设备利用率为58%,从而得出塔机租赁行业每年的市场空间为约751亿元,庞源的市场份额占约1.1%,还有极大的增长空间; “国企+上市公司”平台,庞源租赁优势大。庞源租赁被公司收购后可以大幅度降低财务费用,与同行业竞争对手相比,实际融资成本有望下降6%-7%, 净利率有望高出4%-5%。同时,拥有融资平台优势的庞源租赁可以借机扩大市场份额,与庞源业务类似的美国联合租赁同样崛起于经济危机中,通过一些列的并购,联合租赁的股价四年涨幅近48倍! 维持买入评级,目标价13.25元。考虑到庞源未来业务存在快速扩张的可能, 以及庞源、天成、建机三者之间的潜在协同效应,我们给出目标价13.25元, 对应2016年40倍PE,2016-17摊薄EPS 分别为0.33元,0.43元; 风险提示。租赁业务推进不及预期,协同效应未完全体现,市场风险。

投资要点: 三季报业绩低于预期缘于鑫纳达公司扣除1759万元减值。15年前三季度,公司营业收入12.73亿元,同比上升5.37%;归属上市公司净利润1.57亿元,同比下滑1.35%。前三季度,公司主业运行平稳,报告期公司参股的北京黄河旋风鑫纳达科技有限公司营业期限届满,公司进行了1759.38万元的非经常性损益项目扣除。如果不考虑该资产减值损失,公司2015Q1-3归母净利润大概为1.72亿元,同比可增加约11%,与此前报告的预期基本一致。 公司本部大单在手、股权激励长期看好。公司7月份公告,分别与深圳市金茂燊珠宝及台钻(郑州)有限公司签订重大合同,合计销售额5.746亿元,占14年全年营收的34.57%,公司在人造宝石方面取得进展。7月15日,公司董事会审议通过308万份股票期权,行权价格为22.18元/股。9月1日,公司公告正式确立期权授予日,本次股票期权涉及的激励对象共计63人,截止10月29日收盘,公司股价为20.40元/股,具有较高的安全边际。 明匠智能收购落地,黄河旋风提供3000万元贷款担保,15年订单预计超4亿元。10月23日,公司收购明匠智能正式获得证监会审核通过。黄河旋风为明匠智能银行贷款提供3000万元的贷款担保。根据订单工期一般为3-4个月,明匠智能得到母公司的贷款担保支持一般可撬动3-4倍左右业务量,明匠智能15年底合同增长预期明确。黄河旋风公司公告显示明匠智能预计订单超过4亿元,且16年订单预测较为乐观。 2015年是智慧工厂元年。家电集团们正在上各类主要基地智慧工厂的首台套,以美的中国为例,6个生产基地,仅空调线就要在自动化方面投入50亿元,美的还有微波炉总装线、微波炉电机产线、洗碗机、燃气灶总装线等,中国家电数家巨头,十几类产品,细分品种更多,市场空间以千亿计。 盈利预测与投资建议。我们预计公司15-17年将实现收入20.05、26.30、32.30亿元,归属母公司净利润3.06、4.24、5.29亿元,摊薄后EPS分别为0.39、0.54、0.67元。给予黄河旋风总市值180-200亿元,总股本按79194.50万股计算(包含此次增发的9691万股),未来6个月合理价值区间为23-25元,维持买入评级。 风险提示。宏观经济下行风险;工业4.0推进进度或低于预期。

归母净利润769万元,+252%YoY,符合预期。得益于圣骑士公司2015年8月31日后的并表,公司三季度营业收入1.33亿元,+66%YoY,归母净利润769万元,+252%YoY;公司前三季度完成净利润2235万元,+51%YoY,完成了我们预测全年净利润4361万元的51%(去年同期完成全年净利润的44%)。因此,我们对公司今年业绩抱有希望; 业务条线清晰,未来盈利可期。在完成圣骑士公司的收购后,公司未来盈利点逐渐明晰,盈利前景看好,我们认为其盈利点主要来自以下三方面:1)圣骑士公司的业务增长。2015年9月圣骑士公司中标2015年全美最大的环保污泥脱水项目,纽约HuntsPoint污水厂项目,合同金额超过800万美元。我们看好圣骑士公司在海外污泥处理行业的领先地位。2014年圣骑士公司净利润为318万美元,2015年业绩承诺650万美元;2)以市政污泥处理项目为抓手的设备销售及服务。例如公司与兴蓉环境成立合资公司,竞标大成都范围的市政污水处理项目;3)含油污泥处理。公司积极推进油田含油污泥处理项目,开拓相关市场; 十三五规划临近出台,环境保护再成热点。近日,中共五中全会正在召开,将重点审议“十三五规划”,市场预期环保将成为“十三五规划”的重要组成部分,包括清洁能源、节能减排及环境保护。当前,公司业务向环保领域转型已基本完成,主要集中在水污泥处理处置领域,其15年上半年其营业收入有41%来自环保业务。我们认为如果继2015年4月“水十条”后,“十三五规划”再次提及环保,尤其是与水污泥处理相关内容,公司有望获利,获得更高的估值区间; 维持买入评级,目标价48.10元。考虑“十三五规划”可能提升公司估值,以及公司非公开发行获准后圣骑士公司业绩并表带来的潜在业绩增厚,我们给出15/16摊薄EPS为0.30/0.74元。公司目前市值较小且处于转型初期,未来PPP项目拓展空间大,基于2016年摊薄EPS,我们给出目标价48.10元,对应2016年65xPE,维持买入评级; 风险提示。环保业务不及预期、非公开发行延缓、市场风险。

受行业需求放缓及低油价影响,三季报业绩略有下滑。公司第三季报略有下滑,收入126亿元,-28% YoY,归母净利润2.06亿元,-64% YoY。公司前三季度收入453亿元,-9% YoY,归母净利润172亿元,+6% YoY。我们认为,公司三季度表现可能受全球集装箱需求放缓影响,我国全国主要港口集装箱吞吐量增速从上半年的强势复苏速度到三季度有所减慢,集装箱收入前三季度为173亿元,-9% YoY。此外,由于油价的持续低迷,海工和能化业务也表现一般; 迎“十三五”东风,国企改革加速。近日,中国共产党十八届五中全会将审议“十三五”规划,国企改革及“中国制造2025”是重点讨论议题。公司H 股定增临近完成(规模约39亿港元,增发价约13.48港元),两点引人瞩目: 1)50%定增面向管理层和核心员工;2)前期已入股的战略投资者弘毅投资同样认购增发份额,完成后其持股有望由目前的5%增加到9%。弘毅投资拥有丰富的国企改革经验与成功案例,例如中国玻璃、中联重科,此举持股比例的上升也有助于公司进一步深化国企改革; 深圳市政府重点支持,土储“工转商”有望年底落实。作为深圳市最具代表意义的企业,公司有望得到深圳市的重点支持,包括财政补贴及政策支持。公司拥有前海核心地块约52万平方米的土地。根据《前海深港现代服务业合作区综合规划》,公司前海地块在今年有望实现由工业用地转为商业用地。按附近14.74万元土地价格计算,若“工转商”完成,潜在前海的土地价值约在773亿元,假设和政府联合开发,对半分成,有望给公司带来约386亿的增量价值。公司大股东招商局近期已经完成了旗下地产上市公司与蛇口控股关于自贸区前海地块的土地资产整合。此外,在前海同样拥有工业土地的深圳国际已经公告与深圳市相关部委签署了合作开发的框架,这是前海土地有序推进的积极信号; 维持买入评级,目标价23.18元。考虑公司前海地块的安全边际,以及公司为重点大型国企,年底存在获得政府财政补贴的可能,根据分部估值法(集装箱、车辆、空港对应2015年15x PE,海工对应2015年10x PE,物流租赁等其他业务对应2015年20x PE),我们给出目标价23.18元,15-17年摊薄EPS 为0.92/1.15/1.42元,维持买入评级; 风险提示。前海土地“工转商”推进受阻、宏观经济风险、市场风险。

固定资产投资走低,塔机租赁兴起。在固定资产投资放缓的大背景下,大量工程机械企业盈利持续恶化。为了缓解自身营运现金流的压力,大量的下游用户对工程机械设备的使用需求由购买转为租赁,这为工程机械设备租赁商提供了前所未有的发展机遇。在固定资产投资总量依然巨大的基础上,塔机市场的新机供应量今年开始收窄,例如中联重科的塔机销售额在上半年下降了近40%,全年销售目标不断下调。因此,从供需两端考虑,我们认为在逆经济周期的情况下塔机的租赁商有望获得快速成长的机会; 并购庞源租赁,抢占塔机租赁市场的桥头堡。8月公司完成了对庞源租赁和天成机械100%股权的收购,其中庞源租赁是全球最大的塔机设备租赁服务提供商(以t*m计算)。根据我们的测算,目前的塔机租赁市场大约有45万台存量塔机设备,其中约30%自用,70%租赁。庞源近年的塔机租赁费用大约在每月5.34万元,利用率在64.2%。借鉴成熟市场,行业领头羊的设备利用率明显高于行业平均,自用设备利用率又比租赁设备利用率低,由此我们测算行业自用设备的利用率为40%,租赁设备利用率为58%,从而得出塔机租赁行业每年的市场空间为约751亿元,庞源的市场份额占约1.1%,还有极大的增长空间; 完善产业链整合,协同效应高。我们认为公司整合庞源、天成后将发挥极大的协同效应:1)通过国企和上市公司的背景帮助庞源租赁降低融资成本;2)三者之间存在上下游关系,可以互相采购产品,并且可以整合客户资源;3)以塔机为主的工程租赁服务有望成为公司未来发展的战略方向,目前塔机租赁市场较分散,还没有具备融资平台优势的企业。庞源的市场份额超过2-5名的市场份额总和,借助公司平台,庞源有望快速扩大市场份额; 海外可比公司,6年股价翻48倍展现并购潜力。与庞源租赁业务非常类似的美国上市公司联合租赁(UnitedRentals)同样崛起于美国金融危机,在固定资产投资增速转负的大背景,其客户租赁需求增加,并且联合租赁通过一系列的并购扩大了市场份额(2008-2014年每年基本都有一个大并购),其股价从2009年中的2.52美元到2014年中最高的119.83美元,上涨近48倍; 首次覆盖目标价13.25元,买入评级。考虑到庞源未来业务存在快速扩张的可能,以及庞源、天成、建机三者之间的潜在协同效应,我们给出目标价13.25元,对应2016年40倍PE,2016-17摊薄EPS分别为0.33元,0.43元; 风险提示。租赁业务推进不及预期,协同效应未完全体现,市场风险。

投资要点 中报主营表现各异,管理层对未来充满信心。根据公司中报及我们的跟踪,公司集装箱业务增速较为温和,冷藏箱增速较快,如果下半年青岛和蛇口集装箱工厂的搬迁补贴取得,集装箱板块全年预计将会有较大的增长。车辆业务主要受益于北美市场扩张,其收入大部分来自北美市场。能化及海工业务受油价低迷拖累, 今年上半年海工业务订单较少,2016 年收入规模可能下降。据我们了解,公司管理层对未来充满信心,结合公司愿景,考虑到集装箱业务处于回升趋势及公司其他板块业务的有序推进,我们预计2017 年公司收入将超过1100 亿元(对比2014 年约20% CAGR); 完善混合所有制,加速推进国企改革。近日,《中共中央国务院关于深化国有企业改革的指导意见》正式出台,明确提出要积极引入各类投资者实现股权多元化。公司H 股定增事宜有望近期完成,弘毅投资持股比例将超过9%,进而将获得一个董事会席位。考虑到弘毅之前的运作案例,我们认为其持股比例的增加有利于公司进一步的发展。此外,该定增计划50%的股权将被公司管理团队及核心骨干将间接持有。近日,公司还并购了江苏太平洋海工,这不仅完善了其能化业务在LNG 船上的布局,而且可以借机引入江苏太平洋作为战略投资者。我们认为,此举彰显了公司灵活的治理机制,借并购引入战略投资者的思路也为其他业务板块的发展提供了借鉴。同时,近期深圳市政府表态支持公司与招商局进行海工领域的合作,考虑到中远集团也有海工业务,而招商局、中远、中集的海工业务各有侧重,如果三者能进一步合作,有很大的想象空间; “中集制造2025”,助推产业升级。在近期的中集2015 科技节上,公司提出“中集制造2025”的发展纲领,表示要借助工业4.0 的思想加速推进智能工厂建设, 助推企业产业升级。作为以装备制造为主的行业领导者,公司早在几年前就开始了解智能工厂的探索,例如中集青岛冷箱厂的智能工厂。并且为落实工业4.0, 公司专门成立了中集智能科技有限公司,其主要为公司内部企业提供智能工厂的解决方案。我们认为,公司的主要产品集装箱是传统的劳动密集型产品,智能工厂的推进有利于公司降低成本,提高效率,进而提高毛利率水平; 前海土地价值重估加速推进,维持买入评级。目前,公司仍在就前海土地事项与深圳市政府磋商,预计年内有望落实分配方案。根据分部估值法(见表1),我们保持目标价不变,15-17 年摊薄EPS 为1.01/1.29/1.58 元,维持买入评级; 风险提示。前海土地进展延缓、市场风险、宏观经济下行风险。

投资要点:事件:2015年9月9日,黄河旋风公司收到证监会通知,经中国证监会上市公司并购重组委于2015年9月9日召开的2015年第75次并购重组委工作会议审核,公司发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易事项获得无条件通过。 明匠智能,国内工业4.0前沿企业。明匠智能是国内较早从事工业4.0、智能制造研发和实施的企业。公司自设立以来,从设计、生产小型自动化设备开始,不断加强智能生产领域相关软件、硬件的研发,逐步达到能为不同领域客户提供整体智能化生产解决方案的技术水准。随着国内智能制造升级在2014年的持续升温,公司营业收入由13年的1412万元增加至4034万元,净利润由13年的-32万元大幅增加至14年的1177万元。 智能解决方案市场接受度不断提高。随着2014年公司智能化生产系统的收入比例的增加,公司毛利率也大幅提升。2013年公司毛利率为22.81%,2014年公司毛利率达到63.24%。随着明匠智能智能解决方案市场接受度提高和优质客户的增加,2014年明匠智能智能解决方案平均价格较2013年有了较大提升。2014年智能解决方案平均价格为47.07万元。2013年智能解决方案的平均价格为7.72万元。 “明匠智能-最接地气”的中国工业4.0企业。明匠智能是国内较早从事工业4.0、智能制造研发和实施的企业。公司自主研发的信息采集板卡可以嵌入现有设备的控制柜,采集工业现场设备的开关量信号,模拟量信号,无需更换任何制造设备,较好的解决国内低端(电气化)生产设备与先进工业4.0技术之间的信息对接问题;公司自主研发的MES系统可以确实准确地实现设备的监控和控制。与西门子、三星等国际厂商相比,明匠智能的工业4.0改造方案更加适合中国国情。 盈利预测与估值分析。我们预计公司15-17年将实现收入20.05、26.30、32.30亿元,归属母公司净利润3.06、4.66、5.98亿元,摊薄后EPS分别为0.39、0.59、0.75元。考虑到自14年底以来的工业4.0升级热潮,以及2015年国务院正式公布了《中国制造2025》规划,明匠智能公司业绩15-16年大概率会继续保持高速增长,目前市场给予工业4.0公司普遍较高的估值,我们给予黄河旋风本部16年25倍PE(制造业估值),明匠智能16年35-40倍PE(工业4.0估值),对应总市值在131.2-138.55亿元,总股本按79194.50万股计算(包含此次增发的9691万股),未来6个月合理价值区间为16.57-17.50元,给予买入评级。 风险提示:新项目建设风险;市场开拓风险。

投资要点: 发布重组预案,集团资产注入。风帆股份于2015年9月1日发布发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易预案。通过本次重大资产重组,将中船重工集团和中国重工下属动力业务整合进入同一平台,形成专业化的动力业务资本平台,有助于增强动力业务发展的协同效应,进而推动动力装备的跨越式发展。同时中船重工集团履行2014年3月的关于完善电池业务整合的承诺,注入火炬能源的电池业务资产。 发行股份购买资产概况。风帆股份向中船重工集团、七〇三所、七〇四所、七一一所、七一二所、七一九所、中国重工、中船投资、风帆集团发行股份购买其持有的广瀚动力、上海推进、齐耀重工、齐耀动力(15%)、长海电推、长海新能源(30%)、海王核能、特种设备(28.47%)、武汉船机(90%)、齐耀控股、宜昌船柴、河柴重工、风帆回收、风帆机电、风帆铸造、中船重工集团以其拨入宜昌船柴、河柴重工、武汉船机的国有资本经营预算和项目投资补助资金形成的权益和债权、中船重工集团持有的3宗土地使用权和风帆集团持有的2宗土地使用权。本次风帆股份向中国重工及相关交易对方发行合计约7.72亿股股份。上述资产的预估值为138.75亿元。 现金购买资产,募集配套资金。风帆股份向中船重工集团支付现金约5.43亿元购买其持有的火炬能源100%股权。同时公司拟以不超过25.90元/股价格发行数量不超过5.36亿股股份来募集配套资金,募集总额138.75亿元。本次重组注入资产作价合计约144.18亿元,其中发行股份购买资产作价合计约138.75亿元,募集资金购买资产作价合计约5.47万元。 十六公司齐奋力,七大动力造平台。本次交易完前,风帆股份的主营业务为军民用汽车启动铅酸蓄电池业务,在国内市场处于领先地位。本次交易通过股份和现金购买集团中16家公司股权,将大幅度提高公司的盈利水平。同时, 注入公司的资产是具有行业竞争优势的动力业务相关资产,上市公司将成为国内技术最全面的动力业务龙头企业,业务范围涵盖燃气动力、蒸汽动力、化学动力、全电动力、民用核动力、柴油机动力、热气机动力等七大动力, 打造平台型公司,强化协同效应,推进上市公司实施转型升级。 估值分析:本次注入公司14年归母净利润之和是上市公司同期的6.6倍,而发行股份购买资金及募集配套资金将使公司股本提高2.4倍。公司2014年EPS 从0.27元提高到0.60元。电池及汽车零配件市场可比上市公司14年市盈率平均值31倍,中值30倍,军工及动力可比公司14年市盈率平均值212倍,中值104倍,我们给予对应电池及汽车零配件部分2014年30倍市盈率,军工及动力部分2014年85倍市盈率,目标价46元,买入评级。 风险提示:重组进展不顺利,标的运营不达标,市场波动风险。

投资要点: 并购华新机电,扩张业务领域。天桥起重是起重机械设备专业制造商,但产品主要应用于冶金等传统行业,业绩容易受到下游行业周期波动的影响。收购标的华新机电属于国内领先的物料搬运系统整体解决方案提供商,产品面向港口装卸、电力搬运,在电力、港口、冶金和重工等行业具有较强的市场竞争力和较高的品牌知名度。通过收购,天桥起重将迅速拓宽产品种类,实现起重设备进一步向轻量化、节能化、智能化、大型化、个性化产品扩展,结合原有冶金行业的优势下,完善产品链,加强行业地位。华新机电承诺15-17年归母净利润为6500、6760、7120万元,将提高公司盈利能力。 公司间互补业务,产品链提升实力。完成收购后,天桥起重旗下将拥有4家控股子公司:天桥配件、天桥舜臣、优瑞科和华新机电。子公司优瑞科经过了两年的研发投入,于今年上半年获得近亿元订单,下半年释放盈利。从产品关联上看,母公司与天桥配件、天桥舜臣、优瑞科形成了产业链上的功能互补,而华新机电的加入也将进一步提高公司技术水平并扩宽下游领域,加深公司产业的布局,提高公司产品和品牌的综合竞争力,实现转型发展。 控股股东增持,提升市场信心。天桥起重的控股股东株洲国投在2015年共进行4次增持,其中7月8日增持1.31%,在7月14-16日完成3次增持,共计2.96%,体现了股东对公司未来发展前景的信心以及价值的认可。 有色冶金有提升,天桥业绩势待发。中国1-7月黑色金属冶金用电量同比下降8.25%,其中铁合金冶炼用电量下降11.90%。不同于过去多数情况的同向变动,有色金属冶炼用电量提高3.81%,其中铝冶炼用电量提高了6.90%。有色金属冶炼行业的用电量提升预示着行业的转暖,将为公司未来的发展提供支撑。 盈利预测与投资建议。华新机电承诺2015年-2017年扣非后净利润分别不低于6500、6760、7120万元。天桥起重上半年订单情况大幅改善,子公司优瑞科也将在下半年带来盈利。我们预测15-17年合并报表的归母净利润达6133、11984和12667万元,对应全面摊薄EPS为0. 11、0.21、0.23元。我们给予公司2016年40倍动态市盈率,给予目标价8.4元,买入评级。 风险提示:宏观经济下行风险,有色金属冶炼产能调整,并购公司业绩不达标。