投资要点: 事件:公司发布半年报:2015H1公司实现营收93.04亿元(YOY-15.98%), 归母净利润3.76亿元(YOY59.82%)。 点评: 盈利能力显著提升,将驶入业绩增长快车道。公司营收总体下滑,主要源于非航空产品及服务业收入的下滑,但核心板块航空发动机业务收入稳中有增。公司盈利能力显著提升,归母净利润的增长源于航空发动机及衍生产品盈利能力的改善,毛利率水平同比稳增。我们判断,我国航空发动机产业2013-2014处于转型过渡期,预计2015年起公司业绩将逐渐驶入快车道。 航空发动机及衍生产品收入、毛利率稳中有升,客户需求有所增长。航空发动机产品构成公司目前业绩的主要来源。2015H1,航空发动机及衍生产品实现收入57.62亿元(YOY6.68%),毛利率同比增加1.30个百分点。公司该领域的业绩增长源于航空发动机及衍生产品客户需求有所增长,发动机及燃气轮机销售数量同比增加,部分产品价格实现上调。我们认为,未来随着公司发动机新产品逐步进入量产,以及我国发动机保有量快速增长带来的维修业务增加,公司发动机业务将持续增长。 发动机专项有望超预期,行业龙头将极大受益。我们预计,未来20年,我国对航空发动机、燃气轮机合计需求超过3万亿。此外,我国超千亿两机专项有望出台,且我们推测投资规模有望超过2000亿元。在当前国家安全战略升级和经济转型大背景下,发动机产业发展亟待加速提升,两机专项投资规模有望超预期,未来20年达2000甚至3000亿元。公司作为我国发动机产业龙头,将极大从中受益。 盈利预测与投资建议。我们维持之前盈利预测,预计2015-17年EPS 分别为 0.62、0.80、1.05元。目前航空发动机板块可比上市公司2016年的 PE 估值约为111倍(若剔除估值较高的成发科技后为94倍)。考虑到公司的作为发动机整机生厂商的龙头地位,维持目标价62元,对应2016年PE 估值77.5倍。维持“买入”评级。 风险提示。军品订单波动。发动机专项补助不及预期。

投资要点: 中国中车15年H1收入仅实现个位数增长,考虑铁总招标在7月之后开启,预计H2收入及利润增速将会高于H1。中国铁投2015年7月15日公布了本年铁总首次动车组招标公告,我们统计铁总合计招标数量为363标准列,加之以6月12日大秦铁路公布招标4列时速350动车,15年我国动车组已合计采购招标367标准列。相比2014年铁总动车组招标情况,2015年动车组首次招标时间提前了1个多月,且招标数量也从14年首次招标302标列提高到363标列,数量提升了20.20%,如果考虑大秦铁路招标4列,则数量提升了21.52%。我们认为铁总动车组招标数量超过14年同期是基于2015年上半年铁路客运景气度继续高涨导致。2015年上半年,全国铁路旅客发送量达121715万人,比去年同期增加10104万人,增长9.1%,其中全路动车组日均发送旅客达到290万人,占全路客运总量的43.7%。沪昆、南广、贵广、兰新等高铁线路,保持了较高的客座率。近3年来,我国动车组客运量占全路客运总量比例已从百分之十几上升到43.7%,并且该占比在持续上升中,带动了我国动车组及配套零部件以及运维设备及服务的需求。中铁投8月27日公布2015年第一次机车招标,280辆8轴9600千瓦货运机车,139辆6轴7200千瓦客运机车。由于15年1-7月,全国铁路完成货运量19.8亿吨,同比下降10.2%,货运需求较弱,国内机车需求较弱。铁路装备业务中机车业务收入71.75亿元、客车业务收入24.05亿元、动车组业务收入335.71亿元、货车业务收入44.49亿元,考虑下半年招标启动,且两年前南车与南非签订的机车订单将于15H2集中交付,H2的收入及利润增速将会高于H1。 会计估计发生改变,应收账款坏账准备等由于南车和北车的处理原则严格程度不同,因此采取南车和北车的居中原则,会计估计变更将会增加公司2015年度合并利润总额约人民币1.06亿元。 合并顺应国家意志,发展迎来重大机会。南北车合并后,两车的技术融合、成本降低、质量提升,减少内部带来的竞争损耗,在海外的竞争力将大幅提升。同时出海收购海外先进企业更具谈判主导权,有利于两车推进国际化布局,优化海外机构管理机制,完善国际化业务格局。 增持评级。预计公司2015-2017年每股收益0.45、0.53、0.64元,2015年8月31日公司收盘价13.30元,对应2015年动态市盈率29.6倍。给予2015年30倍动态PE,对应目标价13.5元,增持评级。 风险提示:1)南北车合并后融合进度不确定。2)对外出口高铁进程不确定。

投资要点: 收购布局完成,业绩大幅改善。公司2015 年上半年实现收入约5 亿元,+245% YoY,归属于母公司净利润约7000 万元,+710%YoY,扣非后净利润约6600 万元,+807%YoY。收入部分中,机车车辆运营维修业务占比约65%。公司1Q15 实现收入超过2 亿元,2Q15 仅环比略有提升,+16% QoQ。此外,1Q15 净利润超过5000 万,而2Q15 则仅为约1400 万。我们认为,这主要与公司的订单交付周期有关,之所以收入在二季度业绩没有大幅提升是因为收入还没有确认,订单收入确认情况在四季度有望大幅改善。考虑到收购时新联铁15/16 年的业绩承诺1.7/2.2 亿元以及之前在华兴致远、南京拓控及株洲壹星的布局,我们预计公司会有较大幅度的业绩增长。 高保有量开启高铁运维大时代。目前,我国铁路线建设相对成熟,但后市场正快速扩大。我国的动车组开始出产于2006/2007 年,增速在2010 年达到顶峰。截至2015 年5 月31 日,我国的动车保有量1875 标列,此外还有大量的机车保有量。动车组的高级修(3,4,5 级修)一般发生在运营后的3-5 年,相关的设备维护在2015 年之后正式进入高增长阶段,运维设备行业正处于典型的成长期。根据海外经验数据显示,进入成熟期后,高铁维修费用与新车采购的成本大致相当,维护需求加新采购需求将为高铁运维市场打开想象空间,运维行业将迎来高速发展的大时代。 铁路后市场布局最全面标的。公司是目前市场上铁路后市场布局最全面的公司,在完成新联铁的收购后,基本完善其在铁路后市场的战略布局。主要的经营主体为专注维修系统的新联铁本部(从动车组高级修设备需求看,估计2-3 年还有10-20 亿规模)、主营图像识别的华兴致远(唯一可做三维还原检测并报警检测系统的企业,需求一旦验证,或迎爆发式增长)、主营无损检测到的南京拓控。我们认为公司主要的竞争优势为:1)现有及储备产品完善且有望放量带来业绩高增长。此外,公司有可能进一步通过外延式发展完善其在产业链上的竞争优势,例如探伤、光电检测、运维体系信息化技术的延伸; 2)了解客户需求,与铁总合作密切,或参与相关产品的标准制定。 维持买入评级。考虑公司近期发行股份购买交大微联(15/16 年业绩承诺1.2/1.5 亿元)90%股权和武汉利德(15/16 年业绩承诺0.65/0.85 亿元)100% 股权的影响,公司15/16 EPS 为0.53/0.95 元,我们给出目标价30 元,对应16 年PE 为32x,维持买入评级。 风险提示。宏观经济风险、铁总招标进展不及预期、市场风险

投资要点: 1H15净利润同比增长47%,符合市场预期。1H15营业收入为326亿元, +2% YoY,归母净利润15亿元,+46.7% YoY,扣非后净利润11亿元, 20%YoY。受油气价格下行影响,上半年能化业务和海工业务均出现不同程度的下滑,其中能化业务收入48亿元,-18% YoY,海工业务收入50亿元, -11% YoY。不过,随着公司多元化战略的扩张,能化与海工业务的收入波动对公司影响逐渐减小,两者1H15收入占比为30%而1H14为 36%。此外, 海工业务持续盈利,净利润为1900万元。其他主营业务表现稳健:集装箱, 收入+9% YoY,净利润+120% YoY(含金融衍生工具公允价值变动带来的收益);车辆,收入-6.5% YoY,净利润41% YoY;空港,收入+18% YoY,净利润+2.5%。另外,在其他业务中,金融业务发展迅速,1H15收入8亿元, +13%YoY,净利润6亿元,+837% YoY。我们认为,公司多元化的业务布局使得业绩波动减小,有较强确定性,业务结构优化有利于提高公司盈利水平。 前海蛇口片区建设方案落地,中集集团获点名支持。日前,《中国(广东)自由贸易试验区深圳前海蛇口片区建设实施方案》出台,明确提出要打造国际海工金融总部基地。明确表示要支持中集集团、招商局集团进行海工产业资源的整合,建设前海海工金融产业单元和全球研发中心。在自贸区内和海关特殊监管区内发展以海工金融租赁、海工设备保险为主的金融业务,专门设立海工创新基金,促进产融互动。力争将前海蛇口片区打造成全球最大的海工装备总基地,5年内形成千亿级产业规模。同时,该方案也指出,将打造深港联动融资租赁产业生态圈。我们认为,该实施方案的出台有三个重要意义:1)与政府关于前海土地的拉锯战有望收官;2)不排除双方在海工领域进一步合作的可能性;3)融资租赁板块或将发力。 土储“工转商”加速,提高安全边际。公司拥有大量存量工业用地,其中包括位于深圳前海核心地块,面积达52万平方米的地块。根据《前海深港现代服务业合作区综合规划》,公司前海地块在今年有望实现由工业用地转为商业用地。按附近14.74万元土地价格计算,若“工转商”完成,前海的土地价值约在773亿元,即便假设和政府联合开发,对半分成,也有望给公司带来约386亿的增量价值。此外,在员工激励方面,近期公司H 股定增获得证监会核准,其中50%是面向管理层和核心员工定增,定增价格为13.48港元, 发行约2.86亿H 股。 维持买入评级。考虑公司前海地块的安全边际,根据分部估值法,我们给出目标价24.30元,15-17年摊薄EPS 为1.01/1.29/1.58元,维持买入评级。 风险提示。宏观经济风险、市场风险、土储“工转商”推进不及预期。

投资要点 15年半年报公布。8月28日,上海机电公布半年报。15年上半年,公司营业收入98.29亿元,同比下滑3.03%;归属上市公司净利润5.52亿元,同比上升19.58%,扣除非经常性损益的净利润4.68亿元,同比上升3.12%,摊薄后每股收益0.45元。 债转股剥离亏损资产,15年业绩增厚有保障。6月20日上海机电公司公告其实际控制人上海电气(集团)总公司(简称:电气总公司)替高斯国际偿还22500万美元贷款及所欠贷款利息445.50万美元,总计22945.50万美元,7月28日公司公告,电气总公司和上海机电以对高斯国际的债权进行债转股,至此公司完成对高斯国际资产的剥离。此次高斯国际的剥离,预计可以增厚上海机电2015年度净利润约8.4亿元人民币,彻底改变印机业务对公司的负面影响。我们预计公司2015-2017年净利润为20.7亿元、19.6亿元、24.8亿元。 一体两翼发展,布局清晰。目前上海机电一体两翼的布局清晰,出售大部分亏损的印刷包装机械资产后,公司以电梯业务为主体,机器人零部件及合同能源管理为两翼的布局已经初步形成。上海机电2015年H1电梯收入85.3亿元,贡献了公司的绝大部分利润,其中安装、维保等服务业收入近20亿元,占营业收入的比例超过23%,带动并稳定了公司电梯业务的持续增长。 产业调整未完待续。公司2015年的改革和产业调整是围绕印机业务的整体退出战略,上海亚华股权、上海光华股权、上海申威达和上海紫光的部分资产已经完成出让,高斯国际预计3季度将从公司完全退出,此后整个印机业务将完全调出。另外,我们关注到公司的液压机器业务收入也出现了巨幅下降,不排除公司后续将继续调整产业结构趋于高端而再度剥离上述可能的低质资产。公司全资控股的上海电气液压气动有限公司净资产6.5亿元,15H1亏损1167万元,如若剥离,体量亦不可小视。 盈利预测与投资建议。15年伴随印包资产剥离,公司业绩增厚有保障。我们估计公司2015年业绩增长150%以上主要来自两方面:1)出售3家印包机械资产贡献利润约为0.7亿元,15年伴随出售资产获取对价收入将带来部分资产减值冲回,此次剥离高斯国际增厚净利润约8.4亿;2)预计电梯业务增长5%。机电电梯主业平稳增长,上海国企改革重点集团公司。长期看,我们应对上海国企改革可能带来的各公司机遇予以充分预期,坚定投资,享有改革及发展红利,长期看公司16-17年业绩应不会出现明显下滑。我们预计15-17年每股收益为2.03、1.92、2.42元,给予公司2015年15-18倍完全摊薄市盈率,目标价值区间30.45-36.54元,买入评级。

高新技术企业,业绩稳步增长。公司是专业从事光电检测与分级专用设备及其应用软件研发、生产和销售的高新技术企业。公司主营产品包括色选机、口腔X射线CT诊断机、X射线异物检测机等高附加值产品。2014年公司销售收入较去年同期实现了较快增长,实现营业收入6.61亿元,同比增长16.50%,实现归属上市公司股东的净利润2.51亿元,同比增长20.67%。公司主要出口至东南亚地区的粮食生产国。2014年实现海外销售收入12289.90万元,同比增长75.14%,营收占比为18.88%。 色选机行业领军企业。公司是国内技术领域覆盖范围最广、技术实力最为雄厚、规模与实力最大的光电检测设备研发与生产企业。目前拥有大米色选机、广泛用途CCD色选机(主要用于杂粮色选)和茶叶色选机三大类别共十多个系列的产品。经过十多年的发展,目前公司色选机系列产品国内市场占有率约为30%,多年保持领先地位。 积极进军口腔医疗产业。公司积极向口腔医疗产业链进行延伸。2012年公司成功研制并推出了口腔医疗CT影像设备,打破了我国口腔高端医学影像设备长期依赖进口的局面。2014年9月,公司通过增资控股山东美亚博泰医疗。2014年10月,公司与春雨医生签订战略合作协议,双方将联手打造领先的牙科远程诊疗平台。2015年7月,公司与中国科学院合肥物质科学研究院签订战略合作协议;2015年8月,公司公告拟与中国科学院合肥物质科学研究院共同投资成立合资子公司,拟主要从事医学影像、医学大数据、远程医疗技术、产品和解决方案的研发、生产、销售、技术支持与服务;科技信息咨询、会议服务与科普服务等。2012年到2014年,公司口腔X射线CT诊断机分别实现销售收入115.38万元、2212.82万元、4835.37万元,产品毛利率维持在60%左右。 15年业绩稳定,未来发展可期。8月28日,公司公布15年半年报,公司15年上半年实现营业收入3.17亿元,同比增长12.86%,归属上市公司股东的净利润1.13亿元,同比增长5.71%。我们预计公司15-17年将实现收入8.04、10.01、12.82亿元,归属母公司净利润3.11、4.05、4.76亿元,摊薄后EPS分别为0.46、0.60、0.70元。公司进军医疗设备新领域,原有色选设备稳步增长,考虑到目前市场给予机械行业内业绩稳健、有扎实外延发展预期的上市公司普遍较高的估值,我们给予公司16年PE估值区间40-45倍,未来6个月目标价格区间为24.00-27.00元/股,给予买入评级。 风险提示:行业竞争加剧;公司新领域拓展进度低于预期。

事件:公司8月26日晚发布半年报,2015H1公司实现营业收入30.83亿元(YOY-13.66%),归母净利润1988.95万元(YOY-89.09%),预计2015年1-9月归母净利润变动幅度-25%-5%。 点评: 半年报业绩下滑因军品交付结算季节性原因,预计全年将稳定增长。分业务来看,汽车制造业板块实现收入8.90亿元,同比增长31.53%。构成公司收入主要来源的航空产品收入15.91亿元,较2014年同期下滑20.51%,直接导致了公司业绩的下降。由于公司航空产品下游有较多的军队客户,而军品订单具备在年底确认收入的特征,根据公司对2015年1-9月份经营业绩的预计,归母净利润有望同比提升。我们认为,公司全年业绩将稳定增长。 航空机电龙头,板块整合持续推进。我们测算未来20年航空机电系统市场空间近万亿,成长空间极广阔。公司作为行业龙头将持续受益。此外,公司目前托管机电系统公司旗下18家公司,2014年收购其中4家。未来随中航工业集团资本运作的持续推进,机电板块资产仍存在继续以上市公司为平台进一步进行整合的预期。 增资成飞、沈飞,有望分享中航工业资产证券化盛宴。公司合计对成飞集团、沈飞集团增资2亿元。我们推测沈飞、成飞的资产证券化有望在未来2年内完成。参考中航飞机市值,按PS估值,粗略估计其上市后各自对应500-600亿市值。此次增资实际可类比于PE投资,未来随成飞、沈飞集团的资产证券化,公司将极大受益。 盈利预测与投资建议。因公司2014年报10转3除权,预计2015-16年EPS分别为0.50、0.59元。若考虑公司2015年完成收购并表及增发带来的影响,预计2015-16年EPS分别为0.72、0.82元。参考目前中航工业飞机板块平均约60倍的估值水平,公司目前价值明显被低估,综合考虑后我们认为公司2015年的合理PE估值应在50倍以上,目标价36.00元,维持“买入”评级。 风险提示。军品订单大幅波动。改革的不确定性。低空放开不及预期。

投资要点: 上半年净利润1467万元(+16.6%YoY),略超业绩预览。公司2015年上半年实现收入1.96亿元,+3.2%YoY,归属母公司净利润1467万元,+16.6%YoY,扣非后净利润1321万元,+19.2%YoY,略超中报业绩预览净利润1,258-1,383万元。我们认为,天保重装向环保转型的战略初见成效,其中期业绩主要由环保业务贡献,2015年上半年环保业务收入7718万元,+293.8%YoY,营业利润466万元,+133%YoY。收入/营业利润占比约41%/40%,去年同期环保业务收入/营业利润占比为10%/17%,本期有大幅提升。我们认为,下半年随着公司环保业务的进一步落实,公司未来业绩有望继续受益; 环保布局初步完善,静待未来业绩检验。公司上半年初步完成环保领域的战略布局:1)与兴蓉环境合资成立兴天节能,持股49%。兴蓉环境是成都市国资委下属环保企业,拥有成都市中心城区污水污泥处理特许经营权,2015年上半年收入15亿,净利润4亿,未来环保业务收入有望占1/3;2)并购圣骑士公司80%股权。圣骑士公司拥有国际先进的污泥处理技术和项目经验,2014年收入4132万美元,净利润318万美元,根据公司收购时的测算,圣骑士公司2015/2016年收入5000/5500-5500/6500万美元,净利润650/700-700/800万美元。我们认为,与兴蓉环境的合作有利于公司取得大成都范围环保领域的订单,同时,如果海外并购事宜进展顺利,圣骑士公司可能在下半年并表,增厚公司业绩; 股权激励绑定核心员工利益,业绩承诺彰显转型决心。日前,公司公告首期限制性股票激励计划预案,计划面向管理层及核心员工共计13人定向发行新股约477万股(预留47万股),增发股数占总股本的4.64%,增发价格为26.66元/股(该公告前20个交易日均价34.87元/每股,约76折)。此次股票激励锁定期为3年,12个月后可以首次解锁33%的股票。并且,公司承诺解锁期的年度考核目标为:以2014年扣非后净利润3,124万元为基础,2015年的净利润增长不低于40%;2016/2017年不低于249%/305%; 涉足含油污泥业务,延伸污泥处理产业链。油田开采和页岩气开发、钻井等石油化工工艺过程中会产生大量待处理含油污泥,据专家测算,每口油田每年在含油污泥处理上的花费大约150-200万,目前我国中石化、中石油有超过1000口油田,含油污泥处理市场空间广阔。公司当前已积极展开布局,吉林、大庆等含油污泥处置相关项目即将进入实施阶段。未来公司会重点开拓东北、西北、西南市场,借助自身领先的污泥处理技术,联合优秀的人才团队,推进含油污泥的技术平台整合; 环保业务前景看好,维持买入评级。考虑到公司目前在环保业务上的积极布局,以及之前拟实施的限制性股权激励计划皆有利于公司业务发展,并且非公开发行获准后圣骑士公司业绩并表带来的潜在业绩增厚,我们给出15/16摊薄EPS为0.30/0.74元。公司目前市值较小且处于转型初期,未来PPP项目拓展空间大,基于2016年摊薄EPS,我们给出目标价39.20元,对应2016年53xPE,维持买入评级。 风险提示。环保业务不及预期、非公开发行延缓、市场风险。

15年半年报公布。8月25日,安徽合力公布15年半年报。15年上半年,公司实现合并营业收入30.38亿元,同比下降15.22%;实现归属于母公司所有者的净利润2.25亿元,同比下降40.55%;实现扣除非经常性损益后的净利润2.03亿元,同比下降26.20%。 公司业绩出现下滑。公司15年2季度营收15.93亿元,同比下降15.43%;15年2季度净利润1.31亿元,同比下降16.91%。受国内宏观经济下行影响,公司15年上半年业绩不佳,实现净利润的下降原因主要是由于营业收入下降及非经常性损益同比减少所致。 综合毛利率上升、净利率下滑。15年上半年,公司综合毛利率21.86%,同比上升1.41个百分点;归属净利率7.39%,同比下滑3.15个百分点。受国内宏观经济下行影响,公司15年上半年销售不佳,直接导致净利率出现明显下滑,目前看,公司净利率下降空间不大,后续有望保持在相对稳定的基准。 海外收入稳步增长,现金流稳定。15年上半年公司海外收入5.26亿元,占营业收入的17.37%,海外收入比例较去年同期提升2.36个百分点。15年上半年,公司经营现金流1.80亿元,收现比为80.22%,虽然经营现金流同比有下滑,但是收现比提升2.04个百分点。 静待国企改革落地。公司15年初公告,公司控股股东安徽叉车集团拟在集团层面实施管理层和技术骨干持股,实现产权多元化,该事项实施后叉车集团将由国有独资公司变更为国有控股公司。公司这次实施员工持股是在集团层面,但是由于安徽叉车集团的主要资产已基本都在上市公司,集团管理的不在上市公司的企业仅有3个左右,我们认为集团层面实施管理层和技术骨干持股,实现产权多元化,实质将主要落实在上市公司经营者和技术骨干层面,最终实现上市公司股权激励及混合所有制。 盈利预测与估值。15年是全面深化改革的关键之年,安徽合力是我们一直以来推荐的国企改革主题的主力股之一。我们预计公司15-17年摊薄后EPS分别为0.89、1.15、1.28元。目前15年动态估值仅有13倍。考虑到公司已明确成为安徽省推进国企改革的后续梯队,将获得市场更高估值,给予公司15年15-17倍动态市盈率,6个月目标价值区间为13.35-15.13元,买入评级。 风险提示:1)固定资产投资需求下滑;2)未来营业外收入确认不确定。

投资要点: 计提致半年业绩下滑,预计随未来账款回收,不会对公司业绩造成影响。公司发布半年报,2015H1营收30.07亿元(YoY-3.34%),归母净利润1416.23万元(YoY-85.09%)。营收下降的主要原因是受经济低迷影响,民品订单减少,但军品业务收入显著增长。净利润大幅下滑的主要原因是子公司中航特材上半年补提坏账准备金额1.33亿元,若去除此部分影响,公司业绩同比仍可稳定增长。总体看,除材料销售外,公司锻铸、液压、新能源三大主业增长趋势不变,预计随未来账款回收,将不会对公司业绩造成影响。 国务院专题强调对3D打印重视,公司是3D打印龙头标的,关注交易性机会。3D打印是制造业有代表性的颠覆性技术,实现制造从等材、减材到增材的重大转变,改变了传统制造的理念和模式,具有重大价值。2013年我国3D打印产值20亿元,预计2015年有望突破100亿。公司下属天地激光为国内3D打印龙头,与北航王华明团队(曾获国家技术发明一等奖)合作,主营飞机及发动机零部件的增材制造,2015年上半年主营业务收入574万元,建议关注国务院专题强调3D打印重视带来的交易性机会。 公司三大主业全面好转趋势不变,尤其看好锻造板块巨大业绩弹性。锻造板块新上2万吨恒温锻设备将有望为公司带来大量新增订单及毛利率回升,且公司拟通过定增加快老旧锻铸设备改造升级,预计锻造板块将迎来巨大业绩弹性。此外,液压板块募投项目即将达产,分享数百亿进口替代市场。新能源板块受益风电回暖,有望持续减亏。 盈利预测与投资建议。预计2015-17年EPS为0.50、0.82、1.05元。公司三大主营业务全面好转,我们尤其看好核心锻造业务板块的巨大业绩弹性,且新业务3D打印、战略金属回收、智能制造等未来空间巨大,目标价45.00元,对应2015年约90倍PE估值,维持“买入”评级。 风险提示。募投项目达产进度低于预期。军品订单的大幅波动。相关扶持政策公布晚于预期。

投资要点: 松德本部印刷机械下滑严重,新材料业务出现新增长点。由于印刷机械行业下滑严重、继续亏损(母公司15H1亏损1418万元),我们判断公司未来不排除将印刷机械设备资产清理的可能性,而新材料业务中的光电材料系列(涂布机系列)15H1增长468%,是本部重要增长点之一。 工业4.0相关业务的外延扩张在有序进行中。松德7月使用超募资金及自有资金合计5000万元,用于对莱恩精机(深圳)有限公司进行增资,持有莱恩精机20%股权。 大宇精雕的自动化业务围绕玻璃工艺,全面迈进盖板、模组“智慧工厂”业务。从单台设备自动化向整线、甚至整个工厂的自动化改造递进,订单规模从几千万规模提升至几亿元,大宇精雕的在手订单从4月底(年报公布)的2.11亿元快速提升至4.24亿元。 大宇精雕成为利润的主要贡献体,未来两年新产品梯队完善。考虑母公司亏损,我们推测大宇精雕15H1净利润在4千万元左右。由于在手订单快速增长,全年完成利润承诺概率很大。未来增长点:A)自动化集成整线,围绕玻璃工艺的前后道工序,从生产、丝印、清洗的自动化,以及LED行业的自动生产线。B)机器视觉,与公司精雕机在盖板、外壳等3C下游客户相同,可大幅减少客户的人工成本,视觉与设备协同效应俱佳。C)蓝宝石加工设备,蓝宝石精雕机开发完成,针对蓝宝石的光纤切割机也即将完成研发,有利于提高加工的良率,一旦蓝宝石盖板需求爆发,弹性巨大。 大宇精雕14-16年承诺对赌业绩0.84亿、1.08亿、1.20亿元,我们结合行业趋势(3C自动化普及率正在快速提升)、收入结构(机器人自动化毛利率高于精雕机本身)、毛利率提升,判断大宇精雕未来实际利润将超过承诺。考虑松德本部的持续亏损(预计15年合计亏损3千万左右),我们预测15-17年合计净利润为0.86、1.33、1.84亿元,对应EPS为0.15、0.23、0.31元。8月21日收盘价17.51元,考虑大宇精雕从单机自动化进入整线、机器视觉,以及松德减少亏损、持续外延预期,我们给予公司一定溢价,给予2016年87倍PE,公司股票的合理价格20元,长期看好,建议买入。 风险提示:电子行业产品周期性;电子集成门槛较低、竞争者迅速进入行业。

投资要点: 事件:公司8月21日晚发布公告,公司非公开发行的申请获得证监会发行审核委员会审核通过。 点评: 增发获证监会审核通过,员工持股激发活力提振市场信心。根据公司非公开发行预案,拟发行8770万股,锁定期3年,价格为2.29元/股,募集资金2亿元,本次非公开发行的发行对象为德邦-南钢股份1号定向资产管理计划,公司董、监、高合计14人拟参与本次员工持股计划,合计认购1740万股。其认购份额占员工持股计划总份额的8.44%。我们认为此次员工持股计划将利于完善激励制度,建立公司与员工的利益共享机制,提升公司治理水平,增强员工的凝聚力,利于实现公司长期可持续发展。 转型渐行渐近,期待价值重估。由于钢铁行业景气度的下滑,公司2012、2013全年业绩亏损。2014年,公司对装备进行较大规模改造,转型发展结构调整项目逐步投产,未来有望向价值链上游拓展。此外,公司设立金石节能环保投资公司,开始向节能环保领域转型,并通过收购核心资产为清洁能源基金的FIDII(HK)公司,向该领域大跨步推进。于此同时,公司增资金贸钢宝,加强其资本实力,在旗下互联网钢材交易平台“金陵钢铁网”做大做强的道理上加速前进。我们认为,公司由钢铁材料生产商向新材料研发制造供应商转变的同时,向节能环保、电商领域的深入布局,将进一步提升公司的竞争力。 盈利预测与投资建议。预计2015-17年EPS分别为0.12、0.16、0.22元,考虑可比公司2015年平均PE估值水平及公司未来转型环保及电商业务带来的估值溢价,给予公司6个月目标价9.60元,对应2015年PE80倍,维持“买入”评级。 风险提示。钢铁行业景气度下滑。转型进度不及预期。

投资要点: 专用打印扫描产品服务供应商龙头。新北洋公司专业从事专用打印、识别及智能终端产品的研发、生产、销售和服务,是目前国内该行业领域唯一通过自主创新掌握核心设计、制造技术并形成规模化生产的企业,公司面向全球各行业提供领先的产品和完整的、一站式应用解决方案。 “二次创业”战略新导向。公司以2015年为起点,启动新北洋的“二次创业”。公司战略调整强化“以市场为中心、以客户为导向”,重点以“客户导向”为中心,为客户提供更多的定制化产品及服务。产品领域重点布局金融、物流等行业,并侧重向产业链的下游延伸。 金融领域是公司的第一目标市场。公司对金融市场的布局主要集中在现金、货币处理和票据处理两个领域。未来公司发展方向为软硬件并重,打造全方位覆盖的产业模式。在现金及货币处理方面,公司2014年收购鞍山博纵快速切入清分机市场,补充金融产品线。票据处理方面,公司于2013年6月成立子公司融信科技,主营支票打印、受理以及票据鉴伪等。 公司进军高速扫描市场。15年半年报披露,公司启动系列高速扫描产品、现金循环处理设备以及相关智能打印机产品的研制。2013年中国市场高速扫描仪出货量为186300台,同比增长12.9%,销售额规模2.8亿美元。IDC预计2017年出货量将达到243600台,年复合增长率为8.2%,销售规模达到4.1亿美元。中国高速扫描仪市场目前处于成长上升阶段,未来还存在较大的发展空间。 15H1收入稳增,全年业绩可期。15H1公司实现营业收入4.68亿元,同比增长19.09%,实现归母净利润6105.62万元,同比减少76.32%,归母净利润大幅下滑主要受14年上半年高基数影响。15H1公司研发投入占营业收入的13.17%,继续保持近三年以来的高投入。15H1公司海外市场,ODM和OEM产品同比增长较大,同比增长28%。 盈利预测与估值分析。我们预计公司15-17年将实现收入13.45、17.24、21.83亿元,归属母公司净利润2.90、3.93、4.87亿元,摊薄后EPS分别为0.48、0.65、0.81元。公司强化新战略、布局新领域,预计16-17年公司业绩或有显著提升,15年业绩稳中有进。截止8月20日收盘,公司股价14.56元/股,对应15年市盈率30.33倍、16年市盈率倍22.40倍,目前估值较为安全。15年合理估值区间31-35倍,未来6个月公司股票合理价值区间应在14.88-16.80元/股,给予买入评级。 风险提示:宏观经济下行风险;新市场拓展风险。

要点:三川股份今日披露2015年中报,实现营业收入3.13亿,同比增长4.60%;归属母公司股东净利润0.62亿元,同比增长20.14%。基本每股收益0.16元,同比增加23.08%,总体毛利率33.34%,同比上升2.48个百分点。 收入情况:受益智能成表销量增加,总体收入增长4.60%。公司15年上半年总体收入3.13亿,同比增长4.60%;其中,普通表收入占比29.12%,增加23.33%;节水表收入占比22.14%,增加6.71%;智能基表收入占比8.78%,降低47.32%;智能成表收入占比25.49%,增加56.06%;其他收入占比14.21%,降低19.35%。 盈利情况:智能表占比提高提升综合毛利率。毛利水平方面,普通表毛利率24.18%,节水表毛利率31.84%,智能基表毛利率27.03%,智能成表毛利率47.57%,其他产品毛利率31.83%,同比分别上升1.39,上升1.91,降低3.01,上升0.40,上升5.74个百分点。公司总体毛利率33.34%,同比上升2.48个百分点。 费用情况:销售和管理费用率增加,财务费用率为负。2015上半年,公司销售和管理费用有所增长,分别为26.74%和24.83%,同比增加了3.78和2.66个百分点,销售费用增长主要因为销售人员奖励机制,管理费用增长主要因为公司研发、税费、折旧费用提高;财务费用率-6.38%,同比降低1.17个百分点,主要因为定存利息收入提高。 公司看点:全员持股+智慧水务。全员持股彰显信心:去年10月公司发布非公开发行预案,定增1.28亿元用于补充流动资金,大股东和全员持股计划参与锁定三年,发行价为7.66元。智慧水务提升估值:公司通过推广智能水表一方面提升公司毛利率,第二方面拉高估值;目前公司已公告收购水务软件公司国德科技51%股权,跟中移物联网合作推出物联网水表,跟金卡股份、龙江环保合作共享客户/技术协同,稳健转型智慧水务。 盈利预测与估值。预测三川股份15-16年EPS分别为0.37、0.50元/股;考虑公司业绩扎实与智能水务概念,给予16年35倍动态PE,对应目标价17.6元,给予买入评级。 风险提示。智能水表推广低于预期。

事件概述。公司于2015年8月20日发布2015年半年报,实现营业收入23081万元,同比下降28.25%,归属于上市公司股东净利润为3160万元,同比下降26.58%,处于半年度业绩预告中-10%~-30%的较低水平。公司管廊项目收入660万,相比同期下降94.69%;智能机械装备更名为橡胶智能设备,收入8719万,同比下降31.59%;电气自动化及集成收入6425万,相比同期增长1.61%;数字化工厂收入6674万元,增长824.69%。 。公司于2012年签订浑南新城综合管廊项目。该项目一期已于2013年完成交付,在2012-2013分别产生2.58亿和5.93亿元的收入。原定于2013年交付的二期项目因故拖延,造成了收入确认的波动。该项目的延期造成今年上半年智慧城市的收入下降剧烈,仅有660万收入。而根据计算,二期项目仍剩余约8700万的收入。同时公司于2015年6月签署污水处理厂工程框架协议,总投资金额3970万。凭借多年来的项目经验和技术积累,智慧城市业务将进入稳态。 订单涌现,募投项目达产。公司公告多支大订单,于2015年5月签署2958万元变频节能改造合同,2015年6月签署5000万元的100万套半钢轮胎立体库合同,以及签订7950万元的自动物流系统的合同。同时公司募集资金投资项目--耗能工业智能单元集成系统产业化项目和全自动子午线轮胎成型机产业化项目于2014年建成投产,公司产能提高。考虑到下游汽车行业景气程度,可能会影响今年轮胎成型机的收入。 新业务登台唱戏,“智”造业前途无量。公司数字化工厂业务大订单增加,获得爆发性增长,实现收入6674万,较去年同期增加824.69%,业务拓展效果明显。公司注重技术的研发,具有高端HD-3G轮胎成型机专用设备、国内领先的耗能工业智能单元集成系统产业化项目、柔性工业物料输送系统等产品,顺应工业4.0和未来工业的发展趋势将会大有作为。 盈利预测:公司逐渐摆脱收入波动,且大订单不断,产能上升,数字工厂、精密机械、物流自动化等逐渐释放盈利。根据公司目前各项业务的进展情况,我们估计公司15年取得净利润8699万,15-17年EPS分别为0.32、0.45、0.57元,给予2016年60倍PE估值,目标价27元,给予增持评级。 风险提示:宏观经济下行,订单确认收入不达预期,智慧城市项目延期。