杭氧股份发布2012年年报,收入53.7亿元,同比增26.5%;营业利润5.4亿元,同比下滑9.8%;归母净利4.5亿元,同比下滑9.1%;扣非后归母净利4.1亿元,同比下滑13.3%;EPS为0.56元,业绩符合市场预期。公司利润分配方案为每10股派1.5元,分红率为27%,无股票股利。公司此前预告2013Q1归母净利4057-6086万元,较上年同期下滑40%-60%。 分析: 需求形势:公司设备需求的90%源于冶金、化工行业,受固定资产投资增速放缓影响,设备需求不振。同时,国家产业政策使得钢铁行业对中、小型空分设备的需求逐步下降。未来,随着新型煤化工业的崛起和传统产业对节能、环保技术改造的需求,大型空分设备市场需求仍然保持在较高的水平。所以,空分设备的大型化、节能化和个性化已经成为产品发展的方向。目前,国内空分设备市场上6万以上空分设备的主要竞争者是世界空分业的强手,公司以市场需求的变化为契机,进入8-12万等级的空分市场,为公司未来的发展创造空间。 订单:公司2012全年取得了大型空分设备订单34套,合同总制氧量为112.8万立方米/小时,其中上半年合同总制氧容量为73.3万m3/h,下半年39.5万m3/h。反应了冶金、化工行业固定资产投资在2012年下半年放缓。从公司发布的2013Q1预告来看,设备需求不景气仍在延续。 设备业务:公司2012年实现空分设备销售收入38.7亿元(包含少量工程承包),较上年增长20.3%,毛利率24.4%,较上年下滑2.5个百分点。公司空分设备90%的需求来自给冶金、化工行业,这些行业景气度降低可能是导致公司设备销售毛利率下滑的主要原因,另外我们推测,随着设备规格大型化,需要外购的部件或者甲方指定外购的部件增多,也是导致毛利率下降的原因。预计2013年设备毛利率依然处于低位,未来保持平稳。 气体业务:公司2012年实现气体销售收入11.6亿元,较上年增长71.0%;气体销售收入占公司总收入比例为21.7%,较上年提高了5.6个百分点。根据公司历次公告,目前公司已投产和计划投产的气体项目有26个,总合同制氧量达到84万m3/h,按照合同约定的供气时间,到2013年末公司实现供气的项目制氧量为65万m3/h。我们预计,2013年公司气体销售收入将继续快速增长,全年有望超过20亿元,在总收入中所占比重达到35%左右(预计设备销售收入下滑,总收入主要靠气体销售贡献)。2012年气体销售毛利率为16.8%,较上年下滑4.3个百分点,估计主要原因是,新投产的项目较多,投产初期供气量不够,收入低于规划,折旧和运营费用较高,导致毛利率较低。公司2013年亦有多个气体项目投产,预计毛利率仍处于低位,未来可能会逐步提升。 研发:2012年,实现了8-12万等级空分成套和新技术应用上的突破。公司在出口一套12万等级空分的基础上,又在广西杭氧投资建设了一套8万等级的空分设备,目前该设备已安装完毕等待试车。 融资:公司近期公告定增预案,拟非公开发行股票不超过1.58亿股,发行价格不低于10.08元/股,募集资金总额不超过15.9亿元。 预计公司2013-2015年EPS(按照目前股本,不考虑定增)分别为0.56、0.74、0.91元,对应增速分别为0.4%、32.6%、23.4%。按照公司2013年EPS给予15-18倍PE,对应目标价区间为8.5-10.1元。维持“增持“评级。 风险提示: 冶金和化工行业持续不景气可能会造成空分设备需求萎缩以及气体项目供气时间大面积推迟,从而导致公司实际业绩低于预期。

公司发布了2012年年报:2012年实现营业收入23亿元、同比增长6.74%,实现归属母公司股东的净利润2.82亿元、同比增长2.44%;最新摊薄EPS0.56元;拟每10股派发现金红利2.5元(含税)。之前公司发布2013Q1业绩预告,归属净利同比增40%-90%。 点评: 2013Q1高增长主要源于公司2013年1月通过香港资本市场增持了卡森国际控股有限公司的股份,剔除该因素,预计2013Q1及全年净利将温和增长。依据《企业会计准则第2号--长期股权投资准则》,公司对此项投资由原来的成本法转变为权益法核算。按长期股权投资准则的相关规定,“在成本法转变为权益法核算时,对于追加投资当期期初至追加投资交易日之间应享有被投资单位的净损益,应计入当期损益”。卡森国际11、12年净利分别为3亿、2亿,若按往年水平,我们估计该部分可能影响公司13年净利4000-6000万,贡献全年利润增速14%-21%。 伴随全球经济复苏尤其是美国房地产市场恢复,公司2012年下半年收入增速开始趋向于正常水平,预计未来温和改善趋势将延续。公司产品97%出口到欧美市场,而其中75%以上供应美国市场,因此公司的产品需求主要受全球经济形势的影响。一般国外向公司采购是逐季下订单的,收入上的反映较订单滞后约3个月,从12年下半年以来,随着全球经济复苏,公司的接单情况逐步改善,12年上半年公司营收增速-2.8%,而12年下半年营收增速14.4%,预计13年此种改善态势将延续。目前全球的手工具市场较为成熟,公司产品已具有一般消费品的特性,因此长期看,公司的出口将是趋向于温和增长。 12年整体毛利率略下滑0.76%,新产品的不断开发与推出帮助公司毛利率维持基本稳定。12年受手工具主要原材料采购成本上涨的影响,全年整体毛利率微跌,但是仍维持在25-30%这一正常区间内。一般情况下,公司新产品的毛利率要高于成熟的产品,而公司在业内具有较强的研发实力,是国内工具五金行业规模最大、技术水平最高和渠道优势最强的龙头企业,也是亚洲最大、世界排名前六强的手工具企业。2012年,公司共设计1092项新产品,其中投产并产生销售的新产品254项,目前新产品储备丰富,持续推出的新产品,将有助于公司长期维持毛利率基本稳定。 国内市场拓展导致公司销售费用率增加1.1%,在公司开发国内市场的战略下,预计销售费用率将维持在较高水平。公司产品的出口集中在欧美市场,尤其是美国市场。在国际市场需求增速相对温和的形势下,公司正积极开拓国内市场,导致销售费用率有所上升。由于国内外市场特性不同(国外主要是面向普通消费者,具有一般消费品的特征,而国内普通消费者的DIY热情远不及国外,因此目前主要面向工业领域应用以及一些户外发烧友),虽然12年国内市场增速达到了90%以上,但是在近几年公司的主要市场仍将在欧美。 公司财务稳健,10亿超募现金有助于公司寻找并购机会,增加新的利润增长点。历史上看,公司连续5年维持正的经营性现金流水平;国外客户一般都信誉良好,回款有保证,公司财务将保持稳健。12年末公司在手现金超过15亿元,其中超募资金约10亿,虽然目前公司对并购持相对保守态度,但大量现金给公司提供了并购或对外投资条件,有可能给公司带来新的利润增长点。 预测2013-2015年公司最新摊薄EPS分别为0.72、0.84、1.04元,增速分别为29.4%、16.4%、23.9%。考虑公司可长期温和增长的前景以及今后可能的投资项目贡献业绩,我们给予公司2013年16-20倍PE,对应目标价格区间为11.5-14.4元,首次给予“增持”评级。 风险提示。(1)国际经济形势出现反复导致需求出现萎缩;(2)行业竞争加剧导致毛利水平下滑;(3)资金使用效率下降;(4)国内市场开拓不顺。

事件: 中国北车2013年4月10日发布2012年报。2012年公司实现营业收入924.3亿,同比增长30.8%;实现归属于母公司的净利润33.84亿元,同比增长13.4%,加权平均摊薄EPS为0.33元;2012年公司净资产收益率为10.52%,归属于上市公司股东的每股净资产为3.53元,每股经营性现金流0.18元。公司拟向全体股东每10股派发现金红利人民币1元(含税)。 点评: 技术进步至收获效益阶段:净利润增长略超预期,毛利率再上台阶。北车12年综合毛利率14.6%,较11年13.4%提高1.2个百分点;12年Q1-4毛利率分别为13.69%、14.37%、14.05%、15.96%,近三个季度均维持在14%以上水平。分析北车各子公司经营状况可知,长春轨道和唐山轨道客车净利润率提升0.55、1.88个百分点,可能是城轨地铁首先实现牵引制动系统的进口替代起到重要作用。 我们认为北车未来2-3年内毛利率仍将持续提升:1)牵引制动系统等核心零部件的进口替代,如以高速列车系统集成为主导,从系统到整车产品研发基本形成;若电力机车核心部件牵引拖动控制系统国产化大规模生产在13年新接订单开始,可望带动综合毛利率继续提升。2)内部管理提升、成本控制效果明显。3)城际列车等新产品推出,新品新价可望带来较高毛利率。有效支持公司利润。 在手订单较为充足,保障13年收入结构稳定。中国北车目前从12年结转至13年的在手订单尚可,12年底结转订单约650亿=机车55亿+客车60亿+动车组200亿+货车60亿+城轨205亿。出口有望继续高增长。2012年全年新签订单802.6亿元,较2011年新签额736.1亿元,增长9.0%。12年由于国内市场需求下降,国内收入828亿元,同比-0.4%;但国外收入97亿元,同比增长53.9%,海外收入占比10.45%,为历史新高。出口快速增长是北车是积极开拓国际市场、高质量产品赢得信赖的结果,我们认为公司已经具备国际竞争力,将持续获得更多优质的海外订单。 铁道部改制为铁路总公司,3月铁路客运发送量同比增21%显示动车组需求旺盛,动车组招标迫切,招标待总公司“三定”后开始。由于前部长直接接任铁路总公司法人代表,总公司直属国务院,政府对其各项支持均未变化,并要确保“十二五”建设规划完成,因此有利于铁路系统内原竞争格局的延续。除市场属性加强并剥离少量行政管理职能外,铁路总公司作为运营体系,变化不大,这有利于两会后各项车辆招标快速开展。铁路总公司成立后,权利逐步下放,并终将落实到路局的采购权。路局在大运营公司的管理下,自主经营的力度会加大,采购权利也会不断加强。市场普遍等待的动车组招标需待铁路总公司定编、定员、定岗后才可能开始。 费用率略升,毛利率提升带动净利润率上升。经营情况好转:经营性现金流19亿元,较11年净流出25亿大幅好转;应收218亿较11年末159亿同比增37%,仍在可控范围。 铁路客运市场新增需求旺,奠定未来对动车组和客车需求持续放出。3月铁路旅客发送量同比增长达21.9%创近年新高:3月份全国铁路完成旅客发送量16968万人,比上年同期增加3052万人、增长21.9%,比春运增幅高10个百分点;其中,直通旅客发送量完成6151万人,比上年同期增加1330万人、增长27.6%。18个铁路局(公司)全部实现同比增长,其中武汉铁路局增幅最高,达到67.4%,郑州、西安、南昌、成都铁路局增幅超过了30%。 给予中国北车2013-2015年0.39、0.47和0.56元的盈利预测,维持买入评级。目前由于铁道部分拆成铁路局、中国铁路总公司,进行体制改革导致大型招标推迟,影响市场投资心态,导致中国北车目前估值过低,2013年PE仅为10倍,由于中国北车目前在手订单尚可,尤其是12年结转的动车组订单较多,对13年业绩可形成有效支撑,铁路总公司虽尚未完成“三定”工作,但建议在目前中国北车估值低位时进行主动配置,给予2013年12-14倍动态估值,目标价值区间4.6-5.4元,买入评级。 不确定性因素。1)铁路改革市场化,市场格局变化。2)动车组和机车招标延后导致订单不足,影响公司稳定盈利。

公司发布了2012年年报:2012年实现营业收入7.42亿元、同比增加24.5%,实现归属母公司股东的净利润1.75亿元、同比增加16.5%;最新摊薄EPS0.44元;拟每10股派发现金红利1元(含税)。 点评:2012年宏观经济景气度低,企业投资意愿下降,给装备制造业带来不利影响,但是自动化装备制造业比普通装备制造业具有更强的抗风险能力,公司2012年营业收入实现24.5%的平稳增长。自动化装备产业符合中国经济结构调整升级、机器逐步替代人工的经济大背景,将持续得到相对较快速的发展。博实股份的主营产品与服务专注于自动化包装和码垛领域,其技术水平处于国内领先、国际先进水平,并能为客户提供从产品到服务的整体解决方案,在业内拥有明显竞争优势和较好口碑,长期看,公司可借助良好的行业属性稳健成长。 营业外收入大幅增加是归母净利润增加16.5%的主要贡献因素。虽然公司的营业收入增加24.5%,但是营业利润只增加2%,其主要原因是整体毛利率有所下滑(仍维持40%以上相对高位)、销售费用率上升。毛利率下滑的主要原因在于:1.产品结构变化:由于毛利较高的合成橡胶后处理成套装备单套价格较贵(为粉粒料自动称重包装码垛设备的约15倍)、应用领域相对单一,因此营收波动较大,2012年该项业务下滑了19%,而毛利较低的粉粒料自动称重包装码垛设备收入增长了44%;2.部分项目成本提高。销售费用率上升是因为销售环节包装费、运输费快速增长以及销售人员差旅费、工资及福利费增加。营业外收入大幅增加的主要原因是增值税退税大幅增加,公司销售含嵌入式软件产品根据国家关于销售软件产品的税收优惠政策得到退税。只要相关政策和公司业务结构不发生重大变动,预计该部分营业外收入将可持续。 在手订单保证公司平稳增长,预计13年整体情况将好于12年。目前公司在手订单估计超过10亿元,而公司产品从签订合同到最终确认收入通常的实施周期约为6-12个月,因此其中大部分应在13年内确认收入,这增加了公司业绩的确定性。同时,随着经济企稳回暖,下游行业需求可望复苏,进而带动公司新签订单的增长,预计公司13年业绩与新签订单情况将好于12年。 公司的长期增长点在于不断横向拓展进入新的应用领域。公司的自动化包装码垛技术具有很强的通用性,较易扩展应用到各种场合中。虽然其在传统的石化化工领域已有较为深厚的积累,但未来更大的发展应在不断开拓新的应用领域,包括精细化工、饲料、粮食与食品、制药、港口物流等。长期看,公司业务过度依赖于石化化工行业的现状有望得到改变,抗风险能力将逐步增强。 高毛利(大于60%)的产品服务将保持快速发展,营收占比可望不断提升,预计到2015年将达到20%,这有助于提升公司整体毛利率。随着社会专业化分工发展,下游用户服务外包将是长期趋势,公司预计到2015年公司累计销售的设备折合标准线将达到2700套以上,仅公司出售产品的服务市场容量经测算将达到10亿元左右。 虽然12年公司应收账款同比高增长且伴随预收款略下降,经营性现金流为-1590万元,但由于公司12年发行上市手持现金高达6亿元以上,短期内对公司财务状况并不造成明显影响。 预测2013-2015年公司最新摊薄EPS分别为0.54、0.70、0.97元,增速分别为23%、30%、39%,考虑自动化装备制造业的长期成长性,我们给予公司2013年26-30倍PE,对应目标价格区间为14-16.2元,首次给予“增持”评级。 风险提示。(1)市场竞争加剧导致毛利率进一步下滑;(2)下游行业持续不景气导致订单萎缩;(3)开拓新市场、进入新领域导致产品毛利率下滑,期间费用率上升。

公司发布了2012年年报:2012年实现营业收入10.44亿元、同比增加33.29%,实现归属母公司股东的净利润2.08亿元、同比增加30.28%;EPS0.7元;拟每10股派发现金红利1元(含税)。同时公司公布2013年1季度业绩预告,归母净利润预增10%-20%。 点评: 2012年公司受宏观经济不景气影响,全年净利增速相比往年有所下滑,但仍维持在相对较高水平。公司主营业务为自动化装备,在我国经济整体产能过剩、需求不旺的大背景下,企业进行设备工器具的固定资产投资与升级改造意愿受到一定程度的抑制,不可避免对公司业绩造成负面影响。公司与一般机械制造企业的区别在于:技术门槛较高、竞争相对不激烈,产品应用领域广阔、风险相对分散,属于高端装备制造业、符合产业结构调整与发展方向。因此,公司在不利的宏观经济环境下,仍能保持相对于一般机械制造企业较高的业绩增速,体现出一定抗周期特性。 在手订单保证2013年业绩稳步增长,随着经济复苏,未来新接订单情况有望改善。2012年前3季度公司新签订单增速下滑较为明显,12年预收款项为8450万元,较11年同期的1.27亿元下滑33%,为上市以来首次下降,说明市场环境在恶化。但是12年4季度以来,新接订单情况有所改善。2012年年末公司转结订单超过10亿元,13年1季度至少新签订单4.5亿元(表1),基本可以保障13年业绩稳步增长,未来随着经济企稳回升,新接订单和业绩增速可望进一步提升。 军工业务以及激光3D打印成套装备业务带来实质性与消息面的双重利好,提升公司估值水平。近年来,公司持续获得重大军工订单,公司军品供应商的资质获得了军方的充分认可,确立了公司在该领域的地位,将为未来持续获得军方订单打下良好基础。军方市场门槛较高,一般厂商较难进入,一旦进入则后续的竞争并不激烈。军品的高毛利属性以及军队自动化装备投资将长期增长构成对公司的实质性利好。在备受关注的3D打印领域,公司的激光快速成型设备已成功应用于航空航天重要部件的制造,虽然短期看这块业务难以对公司业绩产生明显影响,但其打开了对公司未来成长的巨大想象空间,有助于估值提升。 公司作为自动化装备领域的龙头,最大亮点在于其产品可以不断进入新市场、开拓新的应用领域,这有助于公司长期稳步成长(图1)。公司具有较强的自主研发能力,不断研发出新产品,目前公司的新产品储备众多,一旦在某些新领域得到应用则将会给公司业绩带来积极影响,最近的“数字化印刷车间建设合同”正体现了这一特点。 公司规模化效应以及核心零部件自产化进程将有助于提升公司的毛利水平。目前,公司营收规模已超过10亿,杭州高端装备产业园建设进展顺利,随着园区的逐步达产,规模化效应可望凸显。同时,核心零部件自产化取得进展,研发出适用于机床、纺织、电主轴、刀架等领域的伺服驱动系统。以上两因素有助于公司整体毛利水平提升。 预测2013-2015年公司EPS分别为0.92、1.24、1.70元,增速分别为32.2%、34.7%、36.4%,考虑公司所处行业的特性以及公司的行业地位,其理应享有一定的估值溢价。我们给予公司2013年35-40倍PE,对应目标价格区间为32.2-36.8元,维持“增持”评级。 风险提示。(1)市场竞争加剧导致毛利率进一步下滑;(2)下游行业不景气导致订单萎缩、坏账增加;(3)新领域、新产品开发进展不顺。

自1月8日北车公布系列合同暨铁道部开始改革进程以后,中国北车首次公告签订了若干项重大合同,合计金额约为51.36 亿元人民币,具体情况如下: (1)全资子公司中国北车集团大连机车车辆有限公司与原铁道部下属各铁路局签订了 HXD3C型电力机车销售合同,总金额约为人民币 14.91亿元。(2)全资子公司济南轨道交通装备有限责任公司与中国神华能源股份有限公司铁路货车运输分公司签订了 C80 型铝合金运煤专用敞车的供货合同,总金额约为人民币2.00 亿元。(3)全资子公司齐齐哈尔轨道交通装备有限责任公司与中国神华能源股份有限公司铁路货车运输分公司签订了 C80型铝合金运煤专用敞车的供货合同,总金额约为11.97亿元人民币;与大连港股份公司签订了 L70型粮食漏斗车供货合同,总金额约为1.10 亿元;与必和必拓铁矿石公司及哈姆斯利铁矿公司分别签订了矿石车出口合同,总金额约为8.01亿元人民币。(4)控股子公司长春轨道客车装备有限责任公司与原铁道部下属各铁路局签订了动车组高级修合同,总金额约为人民币8.65亿元。(5)全资子公司唐山轨道客车有限责任公司与原铁道部下属各铁路局签订了动车组高级修合同,总金额约为人民币 4.72亿元。上述合同总金额约占中国北车2011年度营业收入的5.75% 点评: 在合同中HXD3C型电力机车为7200KW大功率机车,合同额14.91亿元,估计有接近100台大功率机车。根据历史订单情况,该合同可能为12年有意向之协议,在近期履行完毕合同手续,为北车13年1季度有效补充了订单;另外,中国北车获得了23亿元的较高毛利率的货车订单:铝合金C80货车与神华集团签订、出口重载矿石车以及国内企业自备货车;与原铁道部下属各铁路局签订动车3级修合同13.37亿元人民币。 由于中国北车目前从2012年结转的在手订单尚可,截止2013年1月中旬,中国北车在手订单约650亿=机车55亿+客车60亿+动车组200亿+货车60亿+城轨205亿+其他70亿,经过1个多月的生产交付,本次系列订单继续补充了2013年的订单,建议关注。 给予中国北车2012-2015年0.31、0.38、0.46和0.53元的盈利预测,维持买入评级。目前由于铁道部分拆成铁路局、中国铁路总公司,进行体制改革导致大型招标推迟,影响市场投资心态,导致中国北车目前估值过低, 2013年PE仅为10倍,由于中国北车目前在手订单尚可,尤其是12年结转的动车组订单较多,对13年业绩可形成有效支撑,建议在目前估值低位进行主动配置,给予2013年12-14倍动态估值,目标价值区间4.6-5.3元,买入评级。 风险提示。铁路局、中国铁路总公司定员、定编、定岗的三定工作推进时间不确定。导致招标时间不确定。

事件: 公司今日(2013年3月29日)公告中标1.35亿订单。吉林市城市建设控股集团有限公司在中国采购与招标网发布《吉林市“城市清雪、环卫、市政设施维护、绿化所需设备”投资采购中标公告》,鞍山森远获得该项目中标,中标金额为人民币1.35亿元。 点评: 本次吉林市的订单内容包括城市清雪、环卫、市政设施维护、绿化设备396台,果皮箱、垃圾桶8000个,热再生机组1套。交货期均在12年上半年,分期分批供货,市政设备、环卫设备、绿化设备在5月1日前完成供货,清雪设备在6月30日前完成供货。 历史的热再生机组含税价格约2400万元/套(税后2050万元),毛利率约67%,扣除20%的综合税费,估计约可贡献净利润约960万。推算城市清雪、环卫、市政设施维护、绿化设备396台的订单金额约1亿元左右(税后假设8800万元),保守估算毛利率40%,估计贡献净利润约1750万元。 保守预计该订单可贡献净利润2800万元以上,占12年净利润33%;再加上吉公承诺2013年实现1028万净利润,比2012年8-12月吉公并表利润近500万元超出528万元,占12年净利润6%。因此仅考虑本次订单与吉公并表利润,即使公司其他业务不增长,净利润也可实现39%的增长。除雪和预防性养护需求仍处在上升期,继续快速增长概率较大; 而大型热再生设备,可通过融资租赁、分期销售等信用销售模式扩大市场,助推公司快速扩张。 首次买入评级。预测公司2013~2015年EPS分别为0.89元、1.13元和1.40元,按照2013年25-30倍动态市盈率给予公司6个月合理价值区间22.20-26.64元,买入评级。 主要风险。1)公司大型沥青路面再生设备近两年年产4 台,但年均销售2 台,目前已累计保有存货5 台,开拓市场的压力较大。2)公司应收账款高达2.1 亿元,扣除12 年下半年并表的吉公公司合并得来的近亿元应收账款,仍高达1.28亿元,比11 年底的6346 万元大幅增加。

公司发布2012年年报,全年实现营业收入2.16亿元,同比增24.1%;营业利润1.24亿元,同比增15.6%;归母净利润1.03亿元,同比增长4.33%;摊薄EPS为0.48元。公司此前发布了业绩快报,故实际业绩符合市场预期。公司同时发布了2013年一季度业绩预告,营业收入同比略有提高,归母净利区间为1061-1500万元,同比下滑30%-1%。 分析 电缆测井仪器:2012年公司电缆测井仪器销售收入为1.47亿元,同比下滑11%。2012油气开采业固定资产投资增速仅为6%,较2011年下滑6.5个百分点,传统的电缆测井设备市场景气度不高。预计未来传统测井仪器收入增速温和。 过钻头测井仪器:2012年公司销售1套过钻仪器,实现收入1359万元,毛利率高达86.6%。过钻仪器本应是公司2012年的业绩增长点,年初计划销售4-5套。最终仅销售1套,客户是江苏油田。销售低于预期的原因是:产品研发成功后,需要6次水平井的下井测试,2012H1公司忙于上市耽误了一些时间,新产品测试完成上市时已近年底,比预期迟两个月,故未能完成销售计划。过钻仪器的优势在于:在水平井中,传统电缆测井仪器不能到达目的层,只能采取钻具传送的方式,电缆极易受到损伤,在增加生产成本的同时,施工质量和进度还会受到影响。而过钻头测井仪器更适合于超深井、水平井的测井服务。我们认为过钻仪器比传统的电缆仪器有更大的增长空间。 测井服务:到2012年底,公司共有9支测井小队。其中2支在海外市场作业,3支自2012H2开始陆续开始作业,专注于利润率较高的勘探井业务,4支仍处于培训期,做生产井测井业务。测井服务业务2102共实现收入4873万元,同比增长500%,其中新收购子公司山东荣兴7个月贡献测井服务收入1714万元。2013年,荣兴将全年贡献收入,9支小队将干满全年,且公司新增2-3支小队,我们预计测井业务收入有望突破1.1亿元。 研发:公司2012年研发支出为1202万元,占营业收入的5.56%,过钻头仪器研发已于2012年第四季度完成,预计将在2013年内完成随钻测井仪器中的伽玛和电阻率随钻测井仪器的开发,并预计在未来3-5年内逐步完成其他随钻测井仪器的开发。在随钻测井方式中,测井仪器是钻杆的一部分,在钻井的过程中完成测井工作。相对于电缆测井方式,随钻测井更加安全,且不占用单独测井时间,时效性高。目前全球随钻测井服务规模在测井行业的比重已达25%左右,特别是95%的海上油气田均已使用随钻测井设备。随钻测井已逐步成为全球油气田技术服务的主流技术之一。我们看好公司该项业务的前景。 战略与并购:充分运用资本运营来持续整合产品链价值,利用自身在已有产品的生产、市场、技术等方面的优势,通过研发、兼并、收购等方式,不断扩大业务经营的深度和广度,扩大经营规模,提高收入水平和利润水平。公司于2012年7月收购了山东荣兴石油工程有限公司85%的股权,增强公司在套管井测井、射孔等领域的竞争力,2012年6-12月荣兴为公司贡献收入1755万元,利润305万元,主要是套管测井业务。公司于2012年11月收购了成都航发特种车有限公司100%的股权,2012年12月航发销售固井水泥车1台,贡献收入262万元,利润-11万元。航发的特种车资质为吉艾进入压裂设备制造领域打下了基础。 2013Q1预告:公司预告称2013Q1营业收入同比略有提高,归母净利区间为1061-1500万元,对应EPS为0.05-0.07元,同比下滑30%-1%。原因是一季度仪器销售收入少,测井服务收入占总收入比例提高,但由于测井服务业务毛利低于测井仪器销售毛利,导致20123Q1综合毛利下降,利润同比降低。 盈利预测 我们预计公司2013-2015年按照最新股本摊薄的EPS分别为0.74、0.91、1.09元,对应增速分别为55%、23%、20%。按照公司2013年EPS给予30倍PE,对应目标价22元,维持“增持”评级。 风险提示 油气开采行业投资下滑导致公司仪器销售不达预期;公司关联方应收账款不能如期收回的风险。

事件: 中联重科2013年3月29日发布2012年报。2012年公司实现营业收入480.71亿,同比增长3.77%;实现归属于母公司的净利润73.30亿元,同比下滑9.12%,全面摊薄EPS为0.95元;2012年公司净资产收益率为19.07%,归属于上市公司股东的每股净资产为11.55元,每股经营性现金流0.38元。 点评: 2012年混凝土业务取得突破,多个产品市占率跃居首位。2012年混凝土泵车市占率从11年的38.56%提升到43.50%;长臂架泵车市占率超过50%;搅拌车、车载泵、搅拌站三大产品行业市场占有率均居全国第一。塔机继续稳居第一,汽车起重机保持稳定,履带吊销售额国内第一,推土机从11年第七上升到第二,挖掘机市占率从1.1%上升到2.7%。海外收入继续增长,同比增23.81%。 利润下滑速度超出收入,毛利率下滑主因:产品结构变化,人工成本上升。混凝土机械收入增速放缓,毛利率大幅下滑:1)混凝土产品结构的变化,泵车占比下降、,搅拌类产品占比上升;2)人工成本上升约0.3个百分点 风险控制效果开始显现。12年8月起,公司对销售方式继续进行调整、控制风险,依照提升按揭、增加第三方融资、限制融资租赁、控制分期原则;预计未来融资租赁模式占比将控制在25%左右。销售政策收紧,强化应收账款取得成效,12年底现金及现金总价物超200亿,长期应收款现金流净额29.6亿。长期应收款下滑,经营性现金流好转。 行业整体下滑,难寻避风港。由于12年四季度小高峰不达预期,以及采取主动收紧政策:12年底应收账款189亿、较年初增32%,应收款项总额比12年H2/Q3末下降5-7%;下半年存货中的产成品/原材料分别为57亿/58亿,占当期营业成本41%和35%,达到08年的历史高水准,而同时在产品在营业成本的占比滑落至历史最低位,显示12年下半年公司的开工率明显不足。在这样严峻的应收账款和存货双重压力下,中联重科为控制应收账款和存货水平,13年Q1延续了12年Q4收紧的销售政策,生产计划亦相应放缓,我们预计从13年4月起生产将恢复正常。 2013年公司的经营目标为力争全年完成营业收入550亿元人民币,增长约15%。股权激励目标为收入、利润增长均超过12%。我们预计2013年收入增长15-20%,净利润增长12-15%。因产品结构发生变化(毛利率较低的搅拌车、搅拌站产品增速高于毛利率较高的泵车,塔机增速高于工业起重机等),可能导致13年全年公司净利增速小于收入增速。预计全国混凝土设备行业需求略增5%,公司增长优于行业,增速约10%;增长动力主要来自搅拌车、搅拌站(市占率继续提升),泵送设备基本持平,干混砂浆设备可大幅增长但尚不是主要需求。工程起重机行业国内需求持平,出口好于国内,预计公司增长约15%。建筑起重机(塔机)略好于工业起重机,预计增长15-20%。土方机械(挖掘机)行业全年持平,公司在低基数情况下,仍可实现50%以上增长。环卫机械依餐厨垃圾处理等需求而定,预计增长超20%。 增持评级:预测公司2013~2015年EPS分别为1.06元、1.24元和1.39元,3月28日收盘价8.18元,对应2013年动态市盈率约7.7倍,按照2013年8-9倍动态市盈率给予公司6个月合理价格区间8.50-9.50元,增持评级。 主要不确定性:1)13年1季度由于我国经济景气尚未有效复苏,而12年同期较高基数,预计公司13年1季度业绩同比下滑为大概率事件;2)固定资产投资不达预期,需求持续低迷;3))海外经济复苏受阻。

事件:中国南车2013年3月29日发布2012年报。2012年公司实现营业收入904.56亿,同比增长12.07%;实现归属于母公司的净利润40.09亿元,同比增长3.76%,加权平均摊薄EPS为0.30元;2012年公司净资产收益率为13.36%,归属于上市公司股东的每股净资产为7.62元,每股经营性现金流0.17元。 点评:铁道部改制为铁路总公司,动车组招标需待“三定”后开始。由于前部长直接接任铁路总公司法人代表,总公司直属国务院,政府对其各项支持均未变化,并要确保“十二五”建设规划完成,因此有利于铁路系统内原竞争格局的延续。除市场属性加强并剥离少量行政管理职能外,铁路总公司作为运营体系,变化不大,这有利于两会后各项车辆招标快速开展。铁路总公司成立后,权利逐步下放,并终将落实到路局的采购权。路局在大运营公司的管理下,自主经营的力度会加大,采购权利也会不断加强。市场普遍等待的动车组招标需待铁路总公司定编、定员、定岗后才可能开始。 南车的动车组在手订单主要集中在一季度交货,后续亟待铁路总公司招标推进。中国南车12年交付动车组120标列,我们预计13年动车组方面,按年初计划青岛四方可望交货约140列,四方BST交60-70列左右。根据上年结转订单情况估计,青岛四方一季度交付8-9列CRH380AL,南车动车组的在手订单基本交付完毕。四方BST自12年下半年以来正常交付,13年交货任务密集,预计13年投资收益可望与11年持平。 城市轨道和海外收入成为增长点。2012年公司再国内12个城市的16个整车招标项目和3个议标项目中,中标10个招标和2个议标项目。至2012年末,国内已开展城轨车辆招标城市25个,南车进入18个。同时取得23亿元的城轨车辆牵引系统级制动系统订单,在国内11个招标项目中标8个。12年海外收入85.17亿元,增长38.95%,南车的海外新签订单为11年的2.5倍。 2013年收入目标超过千亿元。中国南车2012年底全部在手订单780亿元。按照南车的“十二五”发展目标,15年收入达到1500亿,13年超过千亿,利润坚持和收入同步增长。由于13年Q1出口、客车、货车等保持规模,动车出现下滑,预计Q1业绩下滑,未来逐季度向好。 未来高比例分红政策可望持续。13年按照执行监管部门要求,每年以现金方式分配的利润不少于当年实现的公司合并报表可供分配利润的15%,每3年以现金方式累计分配的利润不少于最近三年实现的公司合并报表年均可供分配利润的45%。南车11、12年现金分红比例分别高达64%、31%,预期未来也将维持高比例分红。 增持评级。铁道部改制后,各类轨道车辆招标时点不确定,调整公司2013-2015年每股收益0.31、0.38和0.43元,2013年3月28日公司收盘价4.06元,对应2013年动态市盈率13.97倍。给予13-15倍2013年动态PE,对应目标价值区间4.3-5.03元。从长期投资价值看,铁路车辆有持续发展空间,给予中国南车增持评级。 不确定性因素。1)铁路改革市场化,市场格局变化。2)动车组招标延后导致订单不足,影响公司稳定盈利。预测若动车组招标在5月底前完成,则原铁道部13年初的动车组采购计划将有望完成;若迟于5月底出结果,则粗略推算每推迟一月,公司动车生产数量将减少20标准列。

公司发布了2012年年报及2013年一季度业绩预告:2012年,公司实现营业收入2.64亿元、同比增1.22%,实现归属于母公司股东的净利润4734万元、同比降26.77%,EPS0.40元;拟每10股派发现金红利0.5元(含税);由于外部宏观环境等不利因素延续以及公司内部营销政策进行调整,预计2013Q1盈利565.26万元-640.63万元、同比降15%-25%,EPS0.05元。 点评: 1.经营逐步改善:增量研发投入占收入比达3.5%,营销策略得到调整,外销及石油石化领域拓展值得期待 2012年研发投入增量占收入比达3.5%,新产品储备充足。公司2012年研发投入2691万元、较2011年1766万元增52%,增量占当年收入比达3.5%,新产品研发包括带现场通信协议的数字式仪表和适应特殊行业使用的具有防爆、防水功能的仪表,进一步推动了公司现有仪器仪表向智能化、无线化、网络化、系统化发展的进程。2012年公司在传感器、智能仪器仪表、监控系统三大产业领域已完成及正在开发的新产品及产品升级改进共计30余项,包括由工信部批复的国家电子信息产业发展基金项目“基于双光路气体探测技术的煤矿安全监控系统”和国家物联网发展专项“微型智能半导体气体传感器”,以及由国家发改委批复的国家物联网技术研发及产业化专项“电化学式气体探测智能终端关键技术研发及产业化项目”。高性能热释电红外探测器、用于疾病诊断的电化学气体传感器、激光原理燃气检漏设备、激光原理工业气体检测仪、湿度传感器在2012年下半年分别投产。 营销策略得到调整,规模效应有望增强。营销策略调整方面,公司2012年加大在技术创新、新兴安全产业、行业物联网方面的资源投入以换取更多订单的意图未能如愿,2013年公司将加大对燃气、石油、化工等行业的营销力度,保持对安监、矿山、新兴物联网等行业的投入强度,以实现业绩的持续增长,并逐步打造以传感技术为核心、基于行业应用的物联网企业。规模效应方面,公司2012年销售气体传感器、气体检测仪器仪表和监控系统分别为639万支、116万台和269套,数量上较2011年分别增长4.24%、-8.66%和72.44%,随着营销策略的逐步聚焦,公司传感器和仪器仪表销售的规模效应有望得到进一步增强。 外销及石油石化领域业务拓展值得期待。外销拓展方面,公司积极推进外销产品认证工作,已经取得了可燃气体报警器欧盟标准“EN50194”认证,同时有一款产品通过了针对产品防爆功能的全球普遍认可的“ATEX认证”,为今后市场深度营销和国际合作做好了充分准备。石油化工领域拓展方面,公司有两款产品的功能安全认证工作已进入后期评估阶段,初步结果为系统完整性适用于“SIL2认证”,为公司与中石油、中石化等大型客户的深入合作奠定了基础。 二级市场股价大幅低于首期股权激励的行权价,后续员工激励方案有望出台。由于公司2011年向77位激励对象授予281万份股票期权,占公司总股本的2.38%,授予日为2011年12月14日,行权价格为20.15元;由于公司股权激励计划激励对象中的7人从公司离职,取消该7人的激励对象资格并取消已授予其的股票期权共计14.6万份,调整后,《股票期权激励计划》所涉股票期权的总数(包括首次授出的期权和预留期权)由307万份减少至292.4万份(其中首次授出的期权减少至263.4万份,预留期权29万份不变);2012年12月14日,本次股权激励计划进入第一个行权期,第一个股票期权成功行权的业绩条件已经实现,但由于公司二级市场股价远低于公司首期股权激励的行权价,激励对象选择暂不行权。 2.政策确定向好:民生和安全生产得到新一届政府高度重视,燃气安全相关需求向好,非煤矿山相关需求逐步放出 供用气安全是民生和安全生产的重要部分,政策面看气体安全相关建设有望得到逐步重视。国务院总理李克强2013年3月27日主持召开国务院常务会议,研究确定今年政府重点工作的部门分工;会议指出,保障和改善民生是政府工作的出发点和落脚点;要完善监管体系,提升食品药品安全和安全生产保障水平;在重点地区有针对性地采取措施,加强对大气、水、土壤等突出污染问题的治理,集中力量打攻坚战,让人民群众看到希望。 民生方面,城镇燃气面临快速发展,燃气安全检测仪器需求向好。燃气安全事关生命财产安全和经济社会稳定,国内燃气用户安装燃气报警器的比例很低,而美、日等国家已通过立法要求所有住房等人居场所必须安装气体报警器;据《全国城镇燃气发展“十二五”规划》,2015年国内用气人口有望达到6.25亿、用气家庭有望达到2亿户,居民用气占总用气量的比例约为20%;假设有2千万居民用户安装可燃或一氧化碳气体报警器,按每户安装一台单价200元估算,总市场容量可达40亿元;按居民用气占总用气量20%的比例简单推算全部燃气相关(管网供气、工业用气、商业用气、居民用气)气体安全检测仪器需求可达两百亿元。 安全生产方面,非煤矿山安全生产“十二五”规划进入最后执行期,安全监控系统需求有望逐步放出。2011年底发布的《非煤矿山安全生产“十二五”规划》要求到2013年地下矿山建立完善安全避险“六大系统”、到2015年三等及以上尾矿库和部分位于敏感区的尾矿库安装在线监测系统。2010年,非煤生产矿山共75937座、其中地下8032个;非煤在建矿山共10239座、其中地下3730座;非煤尾矿库共11946座、其中三等及以上688个;在建非煤尾矿库1507座。2013年2月4日,国务院发布关于同意建立金属非金属矿山整顿工作部际联席会议制度的批复,同意建立由安全监管总局牵头的金属非金属矿山整顿工作部际联席会议制度,以协调整合各方力量,加强对金属非金属矿山整顿工作的组织领导,有效遏制矿山事故发生。根据2010年数据判断,目前规划要求安装安全系统的非煤矿山总数约10000座,假设非煤扩山安全六大系统中监测监控、人员定位和通讯系统总价100万,则全部非煤矿山“十二五”规划要求的监测系统市场总容量可达100亿元左右。 3.维持买入:好行业中的龙头,具备较大成长空间 公司研发和制造实力出色,当前规模尚小,具备较大成长空间,维持买入评级。我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.50元、0.67元和0.79元,对应2013-2015年业绩增速分别为24.29%、34.21和36.62%,按2013年30倍的PE水平给于目标价15.00元,对应2014年PE22.17倍;公司上一交易日收盘价12.19元,对应2013、2014年PE分别为24.45倍和18.22倍,维持买入评级。 4.风险提示 非煤矿山安监系统和城镇燃气报警器需求政策导向性强,其自发或强制安装过程或很漫长;燃气管网供给和工业安全相关需求短期或受制于下游投资意愿低迷;行业竞争或将加剧。

富瑞特装发布2012年报:营业收入12.40亿元,增54.2%;营业利润增1.26亿元,增54.6%;归母净利1.14亿元,增62.1%;扣非后净利1.07亿元,增69.8%;最新股本摊薄EPS为0.85元。公司业绩符合预期。2012Q4单季度收入增速为65.4%,归母净利增速为76.8%。2012Q1-Q4单季度EPS分别为0.15、0.21、0.23、0.25元,呈逐季提升趋势。公司同时披露2013年一季度预增120%-150%,对应EPS 0.34-0.39元。 各业务板块分析 车用LNG燃料瓶:根据我们的实地调研,产能3万支(上限可达5-6万支)的新产房基建部分已完成,预计2013年6月逐步投产,我们认为2013H2公司气瓶产能会逐步释放,预计全年产能达到45000-50000支,对应市占率约50%。2013年以来公司排产密集,产能利用率近200%。 LNG加气站:2012年全年确认收入的加气站约120座。目前公司正在扩产新产能90座,2013年总体产能达到250座,较2012年翻倍。LNG加气站营运盈利能力强,初步估计每方利润约0.5元,加气站建设速度会加快。我们预计公司2013全年确认收入的加气站在250座左右,较2012年翻一倍。 LNG撬装液化设备:公司于2012年11月公告该设备重大合同,目前在手合同的规格主要为液化能力10-20万方/日,公司可制造的最大规格为36万方/日,为国内最大规格。未来将研制50-100万方/日的大规格撬装液化设备。公司累计完成生产LNG撬装液化设备4套,预计2012年交付1套的概率较大,其余3套正在调试,有望在2013H1完成调试并确认收入。结合公司目前的订单和产能情况,预计2013年可交付该设备5套,平均每套税前价格为5000万。 锅炉改气产品(速必达):公司于2012年9月公告中标宁波合同,年内实际生产时间约为1个月,估计2012年交30套,每套平均25万左右。目前,公司在浙江、广东、福建、安徽、上海等地投入示范应用累计超过50套,我们预计2013年交付300套以上,贡献收入突破8000万元。 发动机再制造:公司拥有两个相关资质-制造LNG发动机新机的资质、柴油机再制造资质。目前公司已推出LNG发动机新机,待发动机柴油改LNG全国性的规范推出后,公司将从事“油改气”的再制造业务。我们看好公司的LNG发动机业务,一方面可以培育LNG气瓶的市场需求,另一方面,“再制造”是解决雾霾的重要手段,能够获得财政支持。 售后服务:为了解决LNG设备客户后顾之忧,2012年公司创建了售后服务体系,开通400客服电话、组建富瑞50余家3S服务商网络等。售后服务体系的构建,一方面扩大了公司作为一站式LNG产业链成套设备专业供应商服务范围,将有效促进公司产品的二次销售;另一方面在为客户提供优质和快速服务的同时,也提升了公司品牌的市场知名度。 富瑞特装投资要点 推动LNG产业链迅速发展的主要逻辑是两个价差:(1)管道气门站价低,动力用LNG价高,该价差决定了上游供气方建设加气站动力大;(2)动力用LNG的价低,柴油价高,燃料的经济性造就了LNG汽车的需求。同时,LNG重卡客车售价高于柴油车,中游车厂亦有推广动力。 预计车用LNG瓶需求量从2012年的约4.7万支扩大到2015年的26万余支,行业产能从目前的5万余支扩大至2014年的20余万支,产能扩张与需求增长相匹配,毛利率大幅下滑概率不大。预计富瑞的产能将从目前的2.5万支扩大到2014年的9万支,我们预计公司未来三年市占率可维持在40%之上。公司正在主要省市推广售后服务网点,这将巩固公司的竞争优势。 富瑞其他低温应用产品市场需求旺盛。公司的加气站设备、撬装液化装置、锅炉改气设备在手订单充裕,毛利率较高,并且公司已决定扩建厂房,增加上述产品产能。 盈利预测与投资建议 我们预测公司2013-2015年EPS分别为1.67、2.85、4.35元,增速分别为97%、71%、52%。给予公司目标价区间65-75元,对应2013年PE39-45倍。维持对公司的“买入”评级。 风险提示。天然气价格大幅上涨或柴油价格大幅降低导致LNG汽车丧失经济性;未来LNG加气站建设及投入运营速度大幅低于预期;行业新增产能大幅超预期导致利润率下滑。

在煤炭行业不景气的背景下,收入增21%,符合预期。公司2012年综合毛利率为28.71%,较上年下滑3.07个百分点,主要是煤机设备和煤炭生产业务毛利率下降所致。 煤机设备制造业务:营业收入75.9亿元,增24.2%,毛利率29.78%,较上年减少2.99个百分点。由于煤炭不景气,我们预计2013年设备制造板块增速将有所放缓,公司产品往高端发展(年产600万吨高端采煤机、大型刮板机等),预计毛利率继续下滑的概率和空间都不大。 煤炭生产业务:营业收入15.6亿元,增1.09%,毛利率62.55%,较上年减少7.66个百分点。2012全年商品煤产量为233万吨,较2011年增13.8%,煤价下跌导致收入增长不多。王坡煤矿300万吨改扩建工程已完成,山西沁南煤矿探矿权转产矿权前期工作已完成,2012年底收购的崔家沟煤矿的核定产能为195万吨,我们为未来公司煤炭业务收入仍有较大的增长空间。 地下特殊工程业务:主要指避难硐室业务,2012年收入2.4亿元,增36.7,毛利率25.66%,减少10.36个百分点。随着矿井越建越深,我们看好避难酮室建设业务,预计未来可保持30%以上的增速。 矿井生产技术服务与经营:由子公司天地华泰实施,通过项目管理与EPC等方式并提高煤矿效率、扩大煤矿产能,典型项目如、内蒙古伊东集团工程管理项目、内蒙古伊泰集团纳二矿项目等,2012年实现收入14.7亿元,增27.3%,毛利率34.32%,增加3个百分点。示范工程业务抗周期性强,并能够发挥天地科技的综合技术优势,我们预计该业务增速在25-30%,毛利率在35%左右。 销售&管理费用控制得当。2012全年SG&A费用率12.8%左右,较上年下降1.3个百分点。预计未来将维持目前的较低水平盈利预测与估值:我们预计公司2013-2015年EPS分别为1.12、1.39、1.69元,对应增速分别为20%、23%、22%;我们维持对公司的“增持”评级,目标价13元,对应2013-2015年PE分别为11.5x,9.4x,7.7x。

EPC大单消除船舶总承包业务不确定性,5.6亿元总包订单按9个季度完工估算平均每个季度可贡献业绩0.01元左右。公司研究开发和承接的因泰型28000立方米LNG运输船是国内首艘悬挂“五星红旗”的中小型LNG运输船,填补了中小型LNG船舶在国内海上运输的空白,将成为中国国内海上LNG运输的示范船型,标志着公司在LNG清洁能源运输船方面从研发阶段向工程实施阶段的转变;公司过去曾承接浮式储油船(FSO)的设计任务,并参与设计TIGER系列钻井船,加上此次为5000吨打捞起重船提供设计技术服务,使得公司进一步积累了深水海工设计的关键技术和经验,为公司海工设计的顺利转型创造了良好条件。公司2012年年报披露在手船舶工程总承包业务订单为零,此次大额EPC合同公告将提振市场信心;若按从2013年6月开工建设到2015年10月底完成估算,平均每季度可贡献约5300万元左右收入,按5%销售净利率计算对应每季度可贡献业绩0.01元左右。 长期增长仍看游艇业务顺利开展,下月上海国际游艇展上或实现销售突破。子公司上海佳豪游艇发展有限公司负责游艇的开发、设计和制造,已开启了二艘VENERE70S游艇的制造;子公司上海佳豪美度沙游艇装饰有限公司负责游艇的内装业务;子公司上海佳豪游艇运营有限公司负责自产和代理游艇的销售,代理意大利FIPA公司和CRANCHI公司高品质游艇,并完成了位于黄浦江畔的游艇码头和游艇会所建设;子公司上海佳豪游艇俱乐部有限公司负责“上海佳豪国际游艇会”的运营。2013年4月11-14日在上海世博展览馆举办的2013中国(上海)国际游艇展是游艇行业的盛会,公司作为国内游艇新贵在展会上取得销售突破的可能性很大。 上调2014、2015年盈利预测,基于总包业务和游艇业务两大不确定性中的一个已经消除,我们提升2013年PE水平至40倍,对应6.40元目标价,评级调高至增持。我们调高了公司2014、2015年的盈利预测,预计公司2013-2015年EPS分别为0.16元、0.24元和0.31元,对应2013-2015年业绩增速分别为48.42%、49.59%和28.06%;考虑到总包业务和游艇业务两大不确定性中的一个已经消除,我们提升2013年估值水平至40倍给予6.40元的目标价,对应2014年PE为26.67倍;公司股票上一交易日收盘价6.31元,对应2013、2014年PE分别为39.44倍和26.29倍,增持评级。 风险提示。对业绩影响大的游艇业务不确定性依然存在;行业竞争或将加剧。

事件: 公司今日(2013年3月26日)发布2012年报。2012年公司实现营业收入3.05亿元,同比升50.43%,实现营业利润8928万元,同比增长33.31%,实现归属于母公司的净利润8615万元,同比增长31.38%,全面摊薄EPS为0.64元;2012年公司净资产收益率为13.58%,归属于上市公司股东的每股净资产为4.98元,每股经营性现金流0.25元。 点评: 路面除雪除冰设备产品系列全面,先做强后做大,进入收获期。公司近年加大投入以提升产品的性能和质量,同时不断开发综合除冰雪车和加热式融冰车等新产品,除雪车12年销量285台,增长41%。过去针对主干道销售除雪设备,但小区、桥梁、机场等不同雪情情况下尚未实现全覆盖。2013年公司计划针对桥梁、小区等不同道路雪情,推出小型的初雪设备,抢占和占领高端市场,预计除雪设备将保持较快增长。因除雪设备的季节性需求集中,出现旺季产能不足的情况;为此公司将调整产能结构,提前了解需求及意向订单在淡季预生产。我们预计该产品13年将可望保持20%左右的增速。 收购吉公完善大型沥青路面再生设备产品链。2012年11月收购吉公,使公司真正形成了就地再生到厂拌再生的全系列沥青路面再生产品,成为国内唯一一家可以提供全套沥青路面再生技术总体解决方案的设备制造商和服务提供商。目前我国干线公路大中修工程的路面材料循环利用率不足30%,交通部于12年9月要求全国路网的再生循环目标由40%提高至50%,各类沥青路面再生产品将迎来快速增长期。12公司年销售热再生机组2套、对外经营性租赁3套,试用省市20余个;预计公司13年可实现4台左右销售,实现翻倍增长。但是收购吉公公司使得森远股份12年底的存货和应收账款大幅增加,资产质量有所下滑。 调整销售模式、稳健扩张。由于公路养护、修复的实施主体是政府及交通厅相关下属单位,受限于财政资金紧张,资金回笼压力显现,应收账款升至新高。为了解决客户养护资金不足与需求的差距,公司正在探索新的销售模式拓展市场:在有利于市场、风险可控范围内,选择有一定经济实力的客户主体,通过融资租赁、分期销售等信用销售模式扩大市场,助推公司快速扩张。 首次买入评级。公司一季报预增20-30%,收入提升来自大型沥青路面再生设备、预防性养护系列产品;若销售模式取得突破,预计年内增速可逐季度加快。预计2013年公司本部实现30%左右增长,加上吉公承诺2013年实现1028万净利润,比2012年8-12月吉公并表利润近500万元超出528万元,预计公司2013年净利润增长36%左右。预测公司2013~2015年EPS分别为0.87元、1.13元和1.40元,3月22日收盘价18.93元,对应2013年动态市盈率约21倍,按照2013年24-28倍动态市盈率给予公司6个月合理价值区间20.88-24.36元,首次给予买入评级。 主要风险。1)公司大型沥青路面再生设备近两年年产4台,但年均销售2台,目前已累计保有存货5台,开拓市场的压力较大。2)公司应收账款高达2.1亿元,扣除12年下半年并表的吉公公司合并得来的近亿元应收账款,仍高达1.28亿元,比11年底的6346万元大幅增加。