事件: 公司今日(2013年4月25日)发布2013年一季报。2013年一季度公司实现营业收入1.06亿元,同比增56.74%;营业利润2722万元,同比增24.43%;归属于母公司净利润为2319万元,同比增21.47%,EPS为0.17元。 点评: 13年一季度收入大幅增长57%,来自路面除雪、预防性养护设备收入增长,以及吉公并表。 若吉公达成承诺净利润,1季度公司净利润增长率仍可达到40% 归母净利润增速21%低于收入是由于:1)由于12Q4收购吉公以及13Q1补充流动资金,增加短期借款9320万元,产生财务费用90万元。2)应收账款2.7亿元较去年同期增长2.1亿元,导致计提的坏账准备增加,资产减值增加234万元。3)对照母公司及合并报表,可推算吉公一季度暂时性亏损200万元左右;由于Q1是吉公的淡季且处于整改初期,后期收入确认后将可盈利。由于公司收购吉公时签订了《盈利承诺补偿协议》,若不能完成约定的承诺净利润,差额从当年交易价款中抵扣;维持吉公13年实现承诺的1027万净利润的预测。 吉公机械2013年1季度毛利额仅有139万元,按照吉公机械历史上期间费用大约为3000万元并在13年整改有所节约推算,该子公司本季度期间费用应在400万元以上,1季度亏损。通过计算公司1季度合并报表和母公司报表净利润差值205万元,大致可以推测,吉公一季度暂时性亏损200万元左右。实际上该公司承诺若盈利不达预期将全额补偿,按进度预测1季度吉公实际上应该获得净利润约是全年净利的1/5,约200万元。若将200万元亏损及实际应有的200万盈利补回13年1季度利润中,我们可以发现13年1季度公司归母净利将从目前的2319万元增加为2719万元,同比增加42.43%。这与我们预计公司2013年全年归母净利同比增长41.44%是基本一致的。 吉林1.35亿大单保证Q2-Q3收入及利润增速。按照订单公布的约定交付期,2013年Q2可确认大部分收入。我们保守预计该订单可贡献净利润2800万元以上,占12年净利润33%,确保Q2-Q3的利润增速。除雪和预防性养护需求仍处在上升期,继续快速增长概率较大;而大型热再生设备,可通过融资租赁、分期销售等信用销售模式扩大市场,助推公司快速扩张。 应收帐款增速快,尚不会对公司实际运营造成影响。公司无论母公司还是合并报表中的应收帐款从2012年4季度以来持续增长,截止至13年1季度合并报表应收账款高达2.7亿元,母公司报表应收帐款也达1.87亿元,系市政项目长周期导致。目前公司手持现金高达3.55亿元,尚不会对公司实际运营造成影响,后期我们将持续跟踪。 买入评级。2013年4月24日,收盘价格22.50元,对应2013年25倍;预测公司2013~2015年EPS分别为0.90元、1.22元和1.56元,按照2013年28-30倍动态市盈率给予公司6个月合理价25.15-26.95元,维持买入评级。 主要风险。1)公司大型沥青路面再生设备近两年年产4台,但年均销售2台,目前已累计保有存货5台,开拓市场的压力较大。2)公司合并报表应收账款高达2.7亿元,母公司报表应收帐款也达1.87亿元,均较12年底再度增加。3)吉公机械盈利不达预期。

预测2013-2015年公司EPS分别为0.94、1.27、1.74元,增速分别为35.13%、34.41%、36.73%,考虑公司所处行业的特性以及公司的行业地位,其理应享有一定的估值溢价。我们给予公司2013年35-40倍PE,对应目标价格区间为32.9-37.6元,维持“增持”评级。

推动LNG产业链迅速发展的主要逻辑是两个价差:(1)管道气门站价低,动力用LNG价高,该价差决定了上游供气方建设加气站动力大;(2)动力用LNG的价低,柴油价高,燃料的经济性造就了LNG汽车的需求。同时,LNG重卡客车售价高于柴油车,中游车厂亦有推广动力。 预计车用LNG瓶需求量从2012年的约4.7万支扩大到2015年的26万余支,行业产能从目前的5万余支扩大至2014年的20余万支,产能扩张与需求增长相匹配,毛利率大幅下滑概率不大。预计富瑞的产能将从目前的2.5万支扩大到2014年的9-10万支,我们预计公司未来三年市占率可维持在40%之上。公司正在主要省市推广售后服务网点,这将巩固公司的竞争优势。 富瑞其他低温应用产品市场需求旺盛。公司的加气站设备、撬装液化装置、锅炉改气设备在手订单充裕,毛利率较高,并且公司已决定扩建厂房,增加上述产品产能。 盈利预测与投资建议 我们预测公司2013-2015年EPS分别为1.73、2.91、4.36元,增速分别为104%、68%、50%。给予公司40-50倍PE区间,对应目标价区间70-87元。维持对公司的“买入”评级。 风险提示。天然气价格大幅上涨或柴油价格大幅降低导致LNG汽车丧失经济性;未来LNG加气站建设及投入运营速度大幅低于预期;行业新增产能大幅超预期导致利润率下滑。

时代新材2013年4月23日发布2013年一季报。2013年一季度公司实现营业收入10.2亿元,同比增1.59%;营业利润5956万元,同比下滑10.96%;归属于母公司净利润为5125元,同比下滑15.19%,EPS为0.10元。 点评: 13年一季度收入持平,利润下滑原因是管理费用、财务费用大幅提升和投资收益出现亏损。收入增长项为高分子减振降噪产品和工程塑料制品,公司一季度各业务情况基本平稳:风电叶片出现回暖迹象,铁路线路减震维持平稳,车辆受到动车组/机车招标延后影响。预计2013年轨道交通整体稳健增长,未来增长点为军工、出口和环保,维持预测2013年合计收入约42亿元、净利润约2亿元,业绩将逐季上行。 军品业务进展顺利,替代空间巨大。此前公司公告通过了军工三级保密资质和GJB体系认证、武器装备科研生产许可证现场审查,标志着公司已获得进入军品市场的全部资质,并承接若干替代进口的军品开发项目,产品涵盖海陆空领域。公司的强项在于减震,我们估计海装和航空的减震市场规模约20余亿元,进口替代空间巨大。我们预计13年军工应有数个项目实现突破,可望获得几千万元的收入和利润;14年实现批量生产、贡献过亿销售,15年可望实现大批量供货,预计销售规模可达3-5亿元。 Q1公司投资收益出现亏损159万元,预计Q2起将出现扭亏。其中合营企业青岛华轩(时代新材持股50%,未来将增资1200万提升持股比例至60%)因工程结算进度问题出现阶段性亏损;目前华轩在手订单充沛,预计Q2施工结算后即将扭亏。青岛华轩2011、2012年净利润分别为267万、222万元,我们认为在新材对华轩进行治理后,13年可望完成0.8-1亿元收入、1000万元净利润。 铁路总公司动车组招标延后为时代新材提高市场份额争取了时间。目前铁道部正在改制为铁路总公司,招标需待铁路总公司定编、定员、定岗后方可开始。我们认为动车组的招标延后反将导致需求在后期集中释放。我国高铁尚有1万公里左右的通车里程将在后续几年完工,对铁路车辆需求存在于新竣工线路初期配车和路网效应的体现;而13年由于铁道部改革,各类铁路车辆招标目前仍未招标。3月我国铁路客运发送量同比增19%验证对动车组/客车的需求迫切,我们认为招标拖延将导致车辆需求集中释放。目前公司动车组弹性元件正在进行60万公里的装车试验,短期的动车组招标延后,反为时代新材获取动车组弹性元件配装资质争取了时间,可望获得更高的市场份额。 汽车市场具备空间。汽车内饰件方面,与国际先进企业联手成功开拓菲亚特、长安标致等;首次参与吉利同步开发NVH系统部件。为迅速确立公司在轿车内饰及减震的市场地位,不排除公司未来收购先进的汽车零部件厂商;若收购成为现实,我们将会调整收入及盈利预测。 研发费用、财务费用上升上升。公司进入汽车和环保领域,对新产品研发投入增加,预计未来研发费用仍将保持较高水平。13年1季度财务费用因银行贷款增加而提升,配股完成后可望大幅降低。毛利率、净利率,未来可望逐季提升。 预计公司的配股项目有望在近期完成。2012 年公司将通过向全体股东10配3募集资金,计划投资于弹性减振降噪制品扩能项目、高性能绝缘结构产品产业化项目、车用轻质环保高分子材料产业化项目、特种高分子耐磨材料产业化项目、大型交电装备复合材料国家地方联合工程研究中心建设项目等五个项目。公司10月13日公告配股申请获得证监会发审委有条件通过,我们认为公司2013年上半年有机会完成配股。 维持“增持”评级。公司动车组和重载货车弹性元件等高铁车辆配件国产化配套和军品业务的突破,将带来公司业绩反弹。我们预计2013-2015年公司的每股收益分别为0.39、0.57、0.91元;若考虑10配3摊薄,则2013-2015年EPS分别为0.30、0.44、0.70元。公司具备海外、军工、环保、汽车等多重业绩增长点,铁路行业从低谷攀升、处于拐点时期,有长期向好的潜质,给予2013年摊薄前30-35倍动态市盈率,6个月目标价值区间11.83-13.80元,维持“增持”评级。 风险提示。铁路项目重启的最大风险来自于目前经济景气不佳环境下的大额资金筹措是否能够及时到位;高铁基建逐步完成后,轨道减震件的维修市场容量低于新造市场容量。

事件: 北方创业2013年4月23日发布2012年报。2012年公司实现营业收入30.67亿元,同比增3.72%,实现营业利润1.84亿元,同比增28.01%,实现归属于母公司的净利润1.70亿元,同比增47.52%,全面摊薄EPS为0.75元;2012年公司净资产收益率为15.44%,归属于上市公司股东的每股净资产为9.47元。公司计划每10股派发现金红利1元(含税),以22856万股为基数,以资本公积每10股转增10股。 公司同时公布2013年一季报。2013年一季度公司实现营业收入7.74亿元,同比增10.15%;营业利润4911万元,同比增24.31%;归属于母公司净利润为4439万元,同比增44.16%,EPS为0.19元。 点评: 12年子公司业绩下滑已充分体现,13年有望支持利润增长。公司12年实现归母净利17,033.47万元,同比增长47.52%,其中母公司实现净利润16,904.76万元,同比增长64.30%,以铁路车辆为主业的母公司盈利增长情况明显好于合并报表。我们查询了北方创业最主要的三个子公司:大成装备(军品结构件为主)、富成锻造(重卡曲轴为主)、路通弹簧(重卡配件为主)2010-2012年的收入盈利情况,军品盈利明显提升,而以重卡为主的子公司盈利迅速下滑,各子公司的大致归母净利合计在2011年为1257万元,而在12年仅有330万元,下滑927万元,明显体现。 在我国逐步重视军队现代化建设以来,2012年后期公司所在集团包一机获取了充沛的军工订单,并有望在近年市场经济低迷期为大成装备提供大量结构件订单及利润。同时另外两个子公司由于在12年重卡景气度迅猛下降,利润下滑已获鲜明体现,13年2季度以后有望温和复苏。因此,在12年拖累北方创业整体盈利的子公司有望在13年成为增长点。 货车在手订单尚充沛,预计铁路总公司货车13年第一次招标2.5万辆货车在即。铁道部13年推进改革,改制为铁路总公司,目前招标有所推后,需待铁路总公司定编、定员、定岗后开始,13年初国铁计划购置货车4万辆,第一次招标的2.5万辆有望率先招标。根据北创此前中标公告及要求的交付期,我们推算一季度交付国铁C70E货车400辆、中国神华铝合金C80货车500辆,任务饱满。估计13年初公司在手订单2000辆以上,后续国铁招标至少可中标1200辆(北创C70E历史市占率7.8%,假设20000辆C70E+5000辆P70,则可中标1560辆,考虑公司排产紧张,预计中标1200辆)。由于国内、国际铁路货运需求好转,建议继续关注北方创业铁路货车国际订单和国内自备车订单的逐步推进。 12H2货车毛利率25.21%创新高,出口及自备车订单饱满保证高毛利。此前北创中标中国神华C80E铝合金货车,价格虽下调了5.52万元,但由于该车型需专门的生产线生产,1500辆车单车的摊销费用将明显比800辆减少。我们认为本次价格虽然下调,但仍为毛利率较高的产品,实际盈利能力与2011年底的神华车订单较接近。12年母公司实现净利润1.69亿元,同比增长64.30%,再次验证货车利润水平大幅提升。 公司2013年经营目标合并收入31.86亿元,其中本部23亿元(货车)、大成装备4亿元、富成锻造3.61亿元、路通弹簧1.78亿元,利润持续增长。我们认为在年报中提出的经营目标是较为保守的,收入目标仅增长4%,但我们预计13年利润增速将远高于收入增速。由于(1)后续军品订单可望持续增加;(2)目前在手高毛利货车订单饱满,利润仍可实现较高增长。 维持买入评级。公司在2012年12月完成定向增发,预计2013-2015年每股收益1.04元、1.41元和1.89元,2013年4月22日公司收盘价20.88元,对应2013年动态市盈率20倍,给予公司2013年25倍左右完全摊薄市盈率,目标价26元左右。 风险提示。1、经济景气下滑超预期,铁路货运需求下调,导致国内自备车辆订单下调,影响公司盈利的持续性;2、铁道部体制改革进度不达预期;3、俄罗斯订单信用证延期开出。

公司公布了2013年1季报:公司2013年1季度实现营业收入8085万元、同比增10.52%,归属于上市公司股东的净利润1419万元、同比增长4.19%,EPS0.09元。 点评: 公司1季度营收增长10.52%,符合我们此前预期。在公司传统主营产品方面,能量色散XRF收入保持7.78%的平稳增长态势,波长色散XRF收入由于钢铁、水泥等行业受经济大环境影响缩减采购需求导致下滑了42.67%;另一方面,公司积极推出新产品(例如2012年公司推出了三款质谱仪:气相色谱-质谱联用仪、液相色谱质谱联用仪、电感耦合等离子体质谱仪),加大了新产品在环境保护与食品安全领域的市场推广力度,使得1季度公司的其他产品收入增加了78.73%。未来公司收入增速的提升有赖于新产品的市场认可度。 1季度净利增速为4.19%,低于我们此前预期,主要原因在于公司销售费用超预期。公司收入与净利增速的差异主要来自两方面:一是销售费用率+管理费用率达58.53%,高于我们预期,去年同期为54.08%;二是综合毛利率小幅下滑。毛利率小幅下滑主要是因为公司调低了原有环境保护与安全领域部分产品的销售价格(约3.3%),以及部分新产品成本尚在相对高位。 预计未来公司综合毛利率短时间内大幅下滑的可能性较小,影响利润的关键为期间费用率。公司的管理费用率与销售费用率较高,其中管理费用率相对稳定,而销售费用率在近两年增长较快,且目前尚未出现改善趋势,是影响公司利润的最大风险所在。销售费用率与管理费用率合计达到了58.53%,根据简单测算,若其变动5%,则将影响13年净利约1550万元,折EPS0.1元。 公司账上现金充沛(约11.15亿),正积极寻找对外并购或投资机会,有望形成新的增长点;公司所处的仪器行业受益于环保主题及相关政策支持,长期前景看好,期待早日度过营销周期。 现金价值6.2元+主营价值8.4元=14.6元,维持“增持”评级。预计公司13-15年EPS分别为:0.48、0.62和0.8元,增速分别为24%、29%和28%。我们采用现金和主营业务分别估值:现金价值方面,由于上市之前公司的日常货币资金额不到5千万元,我们按2013年1季度末的货币资金减去所有负债后的余额9.54亿元来计算现金价值,折每股6.2元;主营价值方面,剔除利息贡献后13年EPS约0.3元,考虑仪器仪表应用领域需求长期向好,又不断有政策面消息刺激,我们给主营业务13年28倍估值,折合每股8.4元,加总目标价为14.6元,维持“增持”评级。

公司公布2013一季报,收入6.06亿元,增119%;营业利润1.68亿元,增154%;归母净利1.51亿元,增148%;按EPS为0.33元。公司在2012年年报摘要中对2013一季度净利增幅为135%-165%,实际业绩符合预期。公司预告2013H1净利增速区间为80%-110%,略超预期。 分析: 公司一季报亮点有三:一是收入增119%;二是毛利率上升3.5个百分点;三是销售&管理费用率下降4.7个百分点。 收入高增速反映了【1】国内致密气、煤层气开发的设备需求旺盛,并且我们预计,随着页岩气两轮招标完成,中标企业的设备需求会逐步放出。【2】公司2012Q1收入占全年总收入的11.6%,为历史低位,基数低也是2013Q1高增速的客观原因。【3】从2012H2开始,公司油服业务已成功转型,收入贡献逐季提升。 我们看好公司设备板块的中长期表现。国内油气勘探开发投资中完井增产环节的比例得到快速提高,直接带动压裂、连续油管等设备投资的快速增长,短期看致密油气开发持续活跃,长期看页岩油气的开发规模会逐步加速,完井增产设备的需求中长期看依旧处于上升趋势。天然气集输设备方面,公司与美国Ariel公司的合作促进了天然气压缩机业务的快速发展,公司也以压缩机业务为基础延展了小型天然气液化设备、油气净化分离设备等,中长期天然气集输设备市场会呈现持续扩大的趋势。预计公司2013年设备销售收入为24-26亿元,增速为65%左右,毛利率仍可保持在48%的高位。公司2013年初中标委内瑞拉固井设备和连续油管大单,并于4月8日公告收到预付款6.15亿元,为公司2013年全年业绩提供了保障,也是2013H1的利润增长80%-110%的主要来源。 油服业务的贡献将越来越大。公司在油服方面布局了酸化压裂、固井、连续油管、油田环保和油田工程建设等中高端服务,主要定位于与国内三大油公司的服务队伍存在差异化的领域,互补于国际四大油服公司。目前国内非常规油气开发市场是主要的油气投资增量市场,杰瑞股份与其他民营服务公司主要耕耘致密油气的成规模开发。随着公司2012年油服团队建设基本成形,2013年将量价齐升,预计全年收入为5.5亿元,增速超过150%,毛利率提升2.3个百分点,至34.3%。 2013年4月12日,公司与贝克休斯签订战略合作协议,双方同意以承包商和分包商的形式进行合作,合作领域为压裂服务、固井服务、连续油管服务、完井服务、钻井及定向钻井服务、油藏评价、一体化服务等,最大程度实现双方在能力、技术、资源和市场等方面的优势互补及合作共赢。该合作为未来3年公司的油服收入快速增长打下了基础。 研发:公司研发投入主要方向是非常规油气开发所使用的大排量高马力压裂车组,以适应中国“小井场大作业”的环境,目前3100型压裂泵车已经获得工业试验成功,这将是全球最大功率的压裂车,最大输出功率高达3100马力,这将大大提升公司产品在全球的竞争力和品牌优势。(该产品已在近日举办的第五届CIPPE国际设备装备展亮相,四机厂展出了3000马力压裂车) 公司上市以来历次定期报告中(注意不是业绩预报或快报)对未来业绩的预测从未让市场失望。规律是年初财务预算偏保守,2010、2011年实际利润都超过了公司在年初预计。季报和中报对下一期利润的预测期间可信度高,到目前为止,实际业绩均在区间之内。从这个角度讲,公司的管理层值得投资者信赖。 盈利预测与投资建议: 我们预测公司2013-2015年EPS分别为2.24、3.18、4.38元,增速分别为60%、42%、38%。按照2013业绩给予40-45倍PE,对应目标价区间为90-100元,维持对公司的“买入”评级。

公司公布了2013年1季报:公司2013年1季度实现营业收入1.64亿元、同比增4.45%,归属于上市公司股东的净利润4143万元、比去年同期的2781万元增长48.97%,EPS0.1元。 点评: 公司2013年1季度营业收入同比增长4.45%,略低于预期。1季度营收增速略低主要源于项目结算因素,由于公司有较为充沛的在手订单,预计2013年应能实现25%左右的营收增速目标。公司主营的自动化装备符合国家产业政策,将长期受益于人工替代与生产自动化进程,长期稳健增长可期。 1季度毛利率约为41%,符合我们此前预测,预计未来公司综合毛利率仍将保持在40%以上。公司的各类主营业务中,毛利率由高到低的排序为:产品服务(约65%)、合成橡胶后处理成套装备(约43%)、粉粒料全自动称重包装码垛成套装备(约38%)。公司目前正大力拓展产品服务业务,随着高毛利的产品服务收入占比的提升,以及募投项目逐渐达产、规模效应逐步体现,可以抵消由于竞争等因素导致毛利下滑的趋势,预计未来公司的毛利率能保持稳定。 1季度公司净利增速为48.97%,远高于营收增速,主要原因在于公司的期间费用比去年减少约1000万元。净利与营收增速差异主要来源于两块:一是公司的管理费用比12年同期减少了约441万元,二是由于募集资金到位,公司账上现金剧增,利息收入使得财务费用比12年同期减少约546万元。一方面公司注重自主研发创新,随着研发投入增加,预计公司13年全年管理费用仍将增加;另一方面,公司也非常重视现金管理,正积极通过各种途径努力提高闲置资金收益率。 公司经营稳健,1季度经营活动产生的现金流2251万元,大幅好于去年同期的-5727万元;同时预收账款比12年底增加1595万元,显示接单情况正常。 公司的长期增长点在于不断横向拓展进入新的应用领域。公司的自动化包装码垛技术具有很强的通用性,较易扩展应用到各种场合中。虽然其在传统的石化化工领域已有较为深厚的积累,但未来更大的发展应在不断开拓新的应用领域,包括精细化工、饲料、粮食与食品、制药、港口物流等,目前在食品领域的应用已经得到了突破,长期看,公司业务过度依赖于石化化工行业的现状有望得到改变,抗风险能力将逐步增强。 预测2013-2015年公司最新摊薄EPS分别为0.56、0.71、0.96元,增速分别为27.7%、27.6%、35.4%,考虑自动化装备制造业的长期成长性,我们给予公司2013年30倍PE,对应目标价为16.8元,维持“增持”评级。 风险提示。(1)市场竞争加剧导致毛利率进一步下滑;(2)下游行业持续不景气导致订单萎缩;(3)开拓新市场、进入新领域导致产品毛利率下滑,期间费用率上升。

事件: 永贵电器2013年4月19日发布2012年报。2012年公司实现营业收入1.58亿元,同比下滑16.97%,实现营业利润0.53亿元,同比下滑32.57%,实现归属于母公司的净利润0.52亿元,同比下滑29.13%,全面摊薄EPS为0.67元;2012年公司净资产收益率为12.16%,归属于上市公司股东的每股净资产为11.35元,每股经营性现金流0.24元。公司计划每10股派发现金红利7元(含税),以资本公积每10股转增3股。 公司同时公布2013年一季报。2013年一季度公司实现营业收入2588.84万元,同比增33.13%;营业利润460.98万元,同比增119.24%;归属于母公司净利润为557.97万元,同比增27.47%,EPS为0.07元。 点评: 公司12年收入下滑17%、净利润下滑29%,是由于收入出现结构性变化。较高毛利率的动车组和机车连接器业务分别下滑45%、90%;城轨、客车及其他增长38%、21%、23%。公司13Q1动车组交付较12Q1增长147万元,结合公司此前的订单公告,我们推算公司动车组在手订单约0.1亿元左右。铁道部改制为铁路总公司,3月铁路客运发送量同比增21%显示动车组需求旺盛,动车组招标迫切,招标需待铁路总公司定编、定员、定岗后才可能开始。13年动车组招标尚未启动,目前动车组连接器订单相对匮乏,动车组连接器是13年变数最大的收入项。原本预期13年动车组招标290自然咧动车组,按历史交货进程分析,若招标推迟至5-6月,则部分动车组连接器收入将可能推迟至2014年。另由于铁道部改革后各类铁路车辆招标仍未招标,我们认为目前公司客车、机车连接器在手订单略紧,待各类车辆招标确定后,公司可望新签大量订单。 12年公司其他项目收入998万、毛利率50%;其中四川永贵公司主营新能源汽车连接器、通讯连接器等产品,收入730万元、净利润348万元、净利润率48%高于其他项目收入毛利率,我们认为可能是由于政府补贴等营业外收入造成。公司提出发展军工产业为目标市场,四川的军工企业较为集中,我们认为军工连接器的主体生产企业将是四川永贵和绵阳永贵。而由于军品业务的资质认证过程漫长,我们推测公司有可能通过收购已具备军品认证的企业,从而快速进入该领域;若能成功进入军品领域,则其他业务的收入增速和毛利率存在提升空间。 毛利率、净利润率基本维持稳定,单项毛利率将平稳略降,但综合毛利率可望随产品结构改善而略有提升。此前公司公告中标9列动车组连接器,中标单价76万元/列(含税),较此前有所下降,不排除公司通过降价来提高市占率的可能性,预计将使得该产品毛利率从71%下滑至65%左右。 维持买入评级。2013年4月18日,收盘价格24.45元,对应2013年22倍;短期股价受业绩及动车招标延后影响,但铁路车辆行业景气反转明确,12年各配件仅是延迟交付,客流量上升必然带动相关车辆及配件需求,待铁路总公司“三定”、招标确定后,公司可望新签大量订单。预计13-15年每股盈利1.09、1.33、1.67元,给予13年25倍动态PE,维持6个月27元左右的目标价。 不确定因素。毛利率透明化导致各类连接器降价;铁道部改革后,铁路车辆招标持续延后,影响公司稳定盈利。

盈利预测与估值:我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.74、0.82、0.94元,对应增速分别为17.9%、11.4%、14.0%,给予6个月目标价10元,对应2013-2015年PE分别为13.5、12.2、10.7倍。 风险提示:冶金和化工行业持续不景气可能会造成空分设备需求萎缩以及气体项目供气时间大面积推迟,从而导致公司实际业绩低于预期。

事件: 天广消防2013年4月16日发布2012年报。2012年公司实现营业收入4.2亿元,同比增21.88%,实现营业利润0.84亿元,同比增长39.47%,实现归属于母公司的净利润1.40亿元,同比增长137.11%,全面摊薄EPS为0.70元;2012年公司净资产收益率为18.31%,归属于上市公司股东的每股净资产为4.13元,每股经营性现金流0.32元。公司计划每10股派发现金红利0.5元(含税),以资本公积每10股转增10股 公司同时公布2013年一季报。2013年一季度公司实现营业收入1.26亿元,同比增35.39%;营业利润0.29亿元,同比增31.60%;归属于母公司净利润为0.25亿元,同比增36.15%,EPS为0.12元。 点评: 全国布局初现。12年公司收入增长35%,从区域看,西南、华东和华中贡献主要增长,YOY分别为359%、35%、28%。12年华东、华南为公司主要收入区域,分别占比56%、22%,其他地区收入规模较小,具备增长空间。 2012年公司针对市场份额较小的华中、华北、东北等地区,成立江西分公司并收购天津公司100%股权、打造北方基地;由于天广消防工程公司均具备二级资质,收购泉州消安工程公司股权后,获得一级资质。收购的泉州消安仍处于整顿阶段,我们认为未来盈利能力将提升,净利润率可望高于天广工程的水平。 12年营业利润增速39%高于收入增速22%,得益于产品结构改善,毛利率提升及费用率降低。但净利润增长137%,缘于一次性的非经常损益:公司以1.16亿元成功竞买天津天保嘉辉投资有限公司100%股权,低于被并购企业净资产的价格而产生约0.67亿元的额外收益。春节后公司订单饱满且好于往年,预计增速可望逐季提升。 产品结构改善,毛利率稳健提升。三项费用率下降,净利润率上升。 增持评级。预测公司2013~2015年EPS分别为0.53元、0.65元和0.80元,4月15日收盘价17.40元,对应2013年动态市盈率32.97倍。给予35-38倍2013年动态PE,对应目标价值区间18.47-20.05元。公司的全国布局初建成,收购泉州公司后,获取消防工程能力提升,进入市场空间更为广阔的消防工程领域,给予一定溢价,首次增持评级。 主要不确定性:1)产品跨区域销售开拓进程不达预期;2)消防工程与订单关联,波动较大。

公司公布了2012年年报:2012年公司实现营业收入8.36亿元、同比增9.35%,实现归属净利润1.77亿元、同比增长1.62%,EPS0.4元;拟每10股派发现金股利0.8元(含税)。 点评: 1.公司在营收总规模增长的同时营业利润下滑了26.27%,主要原因是公司产品毛利率略下滑、期间费用增长较快。 公司主营业务综合毛利率小幅下滑了1.53%:公司传统产品环境监测系统和安全检测系统由于小幅降价以及系统集成项目增加,毛利率分别下滑了4.53%、3.79%;另一方面,2011年下半年收购北京吉天后,公司快速进入实验分析仪器领域,该部分产品毛利率较高(68.15%),且12年营收占比提升较为明显,从而有助于公司综合毛利率提升。以上两方面因素综合作用使得公司毛利率小幅下滑1.53%,公司目前的综合毛利率水平52.12%,在仪器仪表行业属于合理范围,预计未来公司的整体毛利水平将保持基本稳定。 公司12年销售、管理费用分别增加了31%、36.6%,增速大幅高于营收增速,主要原因在于:一方面公司在经济环境不利的局面下,大力加强营销体系建设,调整了原有销售事业部,直接为行业用户提供专家式营销服务,满足并提供给客 户个性化解决方案,进而增强了公司的营销优势;另一方面公司坚持自主创新,加大了对研发的投入,研发资金占营收比例达到了11.97%。对销售和研发的大力投入在短期吞噬了利润,但是有利于公司的长期发展。未来公司将维持对销售和研发的投入规模,但预计销售与管理费用率有望逐步下降。 2.营业外收入对利润影响较大,但预计可持续。 12年公司营业外收入达9083万元,占利润总额的46.6%,影响较大。营业外收入主要来自两块:一是销售软件产品增值税即征即退收入,二是政府的各类补助(主要是研发项目的科研补助)。软件产品的增值税退税相对较为稳定明确;在国家对环保问题愈发重视、对高端仪器仪表行业扶持力度不断增长的大背景下,公司收到了政府各类补助预计也有较好的持续性。因此,只要公司的业务结构不发生重大变化,预计营业外收入相对规模将可持续。 3.公司是行业内规模最大、综合实力最强、产品线最全的企业,将长期受益于环保与工业自动化主题。 公司产品涵盖环境监测系统、工业过程分析系统、安全监测系统和实验分析仪器等四大业务领域,以先进的检测、信息化软件技术和产品为核心,为环境保护、工业过程、公共安全和工业安全提供分析测量、信息化和运维服务的综合解决方案。 “十二五”期间国家和社会对环境要求的进一步提高将有效带动相关环保分析监测仪器的购置需求,一般来说每个五年计划的后期是环保投入较为集中时期,“十二五”中后期环保投资有望加速放出。在环境监测能力建设方面,我国将从单因子监测转向多因子复合监测,在继续监控SO2、COD的基础上,将不断加强对NOx、氨氮、总磷、总氮、VOCs、重金属、温室气体等多因子的监测监控;同时,环境监测范围将由局部的点源监测转向区域监测(大气、水的区域联防),从满足局部重点城市监测转向覆盖区县级监测,监测标准也有了进一步的提高。《环保装备“十二五”发展规划》提到“十二五”期间环境污染治理投资总额将达到3.1万亿,则“十二五”全社会环保投资有望比“十一五”增长43.52%,年均有望维持在6000亿元以上。 随着工业自动化控制水平的提升和国家节能减排以及行业整合的推进,公司的工业过程分析系统业务有望保持稳健增长趋势。在冶金行业细分市场,公司的激光气体分析仪继续保持领先优势;在石化行业,公司拓展了高端工业工程分析系统(质谱、傅利叶红外、近红、拉曼等)的市场占有率,给公司带来新的增长空间;在煤化工行业,公司的红外和热导等工业过程分析系统得到了进一步推广;在金属分析产品市场,自有产品打开了新的局面。 4.公司的特点在管理与技术有机结合,未来成长主要看并购进程。 公司的两位创始人分别是斯坦福大学的工学博士和MBA硕士,这种背景使得公司的技术和管理有机的结合,并具有较强的国际视野,这种优势在业内是比较独特的。另一方面,2007年以来,公司成功实施了7次并购,并取得了较好的效果。由于仪器仪表行业各个领域相对规模较小、进入壁垒较高,从国外大型仪器仪表企业的发展历程看,不断并购是企业做大做强的必然选择。目前公司在该方面也已走在了国内企业的前列,未来公司将继续积极寻找合适的并购机会,以期为公司带来新的增长动力。 “增持”评级:我们预计公司2013、2014和2015年EPS分别为0.44、0.5和0.6元,增速分别为11.37%、13.29%和19.11%。一方面,考虑到公司作为环境监测仪器龙头而国内环保投资长期增长确定,以及未来可能的并购,应适当提升公司估值水平;另一方面,从公司历史的股价走势看,从来未跌破30倍PE。我们按2013年30-34倍的PE水平给予6个月目标价格区间13.2-14.96元,维持“增持”评级。

公司公布了2012年年报:2012年公司实现营业收入3亿元、同比下降0.27%,归属于上市公司股东的净利润5955万元、同比下降29%,其中非经常性损益约3100万元、占归属净利润52%,主要来源为募集资金存款利息,完全摊薄EPS0.39元;拟每10股派发现金红利人民币1.2元(含税)。 点评: 1.公司营收与去年基本持平但净利下滑了29%,主要原因是销售费用率大幅增加和综合毛利率小幅下滑。 2012年宏观经济环境不佳,公司加大了在完善和提升原有产品的同时积极推出新产品,以期拓展新的应用领域,销售力度加大导致销售费用率提升较快。此外公司降低了原有环境保护与安全领域部分产品的销售价格(单价下降约10%),同时由于重金属污染监测相关新产品销售规模尚小,成本也相应较高,上述两因素导致综合毛利率小幅下滑3.7%。 2013年随着经济回暖,预计公司产品的销售压力应小于12年,销售费用率应不会继续提高。公司的主营是分析仪器及配套分析软件的研发、生产、销售与服务,产品以光谱、色谱、质谱等分析测试仪器为主,主要应用在环境保护、食品安全、消费品安全、工业测试与分析、政府监管、科学研究等领域,公司在自身专业领域的技术实力处于国内明显领先地位。分析测试仪器技术含量较高,行业性质决定了产品的高毛利特点,预计未来公司的综合毛利率仍可维持在相对较高水平。 2. 公司已度过研发高投入周期,正处于营销高投入周期,未来有望进入收入、净利高增长周期 公司研发费用全部费用化,在保证研发持续高强度投入的同时,公司对研发费用进行适当控制并对研发项目实行考核。随着公司新产品的大规模研发成功并进入量产阶段,我们认为公司的研发高投入周期已经过去,管理费用率将维持稳定或逐步降低。 为了更好地适应市场变化,开拓新产品市场、进一步巩固和提升市场份额,公司加大营销投入,积极参加行业展会,加强行业技术交流,及时调整销售策略,定期对销售人员进行产品知识及营销技巧培训,在推进募投项目营销服务网络体系建设的同时,继续优化完善营销服务体系加强了营销网络建设并加大广告宣传投入,并且将以前由销售人员承担的招待费和运输费改由公司承担,并对销售人员薪酬作了相应调整。随着公司销售力量的逐步稳定和营销效率的逐步提升,公司有望在2013年开始逐步走出营销高投入周期。 从2012年各季度比较看,12年Q1-Q3销售费用明显增加,但同期净利、收入同比却下滑,而12Q4销售费用下降,而净利、收入同比提升明显,显示出积极的态势。 3. 国内环保和食品安全分析检测仪器需求长期向好,“十二五”后期环保投资增速有望快速放出 从需求基本面来看,政府对环保要求的逐步提高和人们日常对环保健康要求的不断提升是推动元素分析仪器和环保分析仪器需求持续增长的源动力。全球环保要求的逐渐严格和产品应用领域的不断拓展有望带动公司传统XRF产品每年25%左右的稳健增长;“十二五”期间国家将重点推进环境空气质量监测、重点行业脱硫脱硝、重金属污染综合治理,相关环保分析仪器需求有望在“十二五”期间爆发,其中重金属污染监测治理是新增需求、潜力最大。 频发的食品安全事件以及社会对食品安全的关注不断给公司带来消息面的刺激因素,《食品中农药最大残留限量标准》从2013年3月1日开始强制实施有望逐步给公司带来实质的业绩提升。农业部与卫生部2012年12月6日联合发布的食品安全国家标准《食品中农药最大残留限量》制定了322种农药在10大类农产品和食品中的2293个残留限量,是我国监管食品中农药残留的唯一强制性国家标准,已于2013年3月1日起实施。 4. 账上现金充沛,可能出现的并购和对外投资有望为公司带来新的业绩增长点 目前公司账上货币资金有11.36亿,其中超募资金超过7亿,而负债合计只有1.26亿,财务稳健。公司正积极开展与分析仪器相关的产品及产业领域的拓展工作,探讨收购兼并与公司主营业务相关的设备生产企业的可行性;同时公司正积极寻求海外技术合作,公司雄厚的资金、技术及营销资源优势有望在未来提升公司业绩增速。 现金价值6.24元+主营价值区间8.1-8.7元=14.34-14.94元,调低公司评级为“增持”。预计公司13-15年EPS分别为:0.5、0.62和0.8元,增速分别为28%、24%和29%。我们采用现金和主营业务分别估值:现金价值方面,由于上市之前公司的日常货币资金额不到5千万元,我们按2012年末的货币资金减去所有负债后的余额9.6亿元来计算现金价值,折每股6.24元;主营价值方面,剔除利息贡献后13年EPS0.31元,考虑仪器仪表应用领域需求长期向好,又不断有政策面消息刺激,我们给主营业务13年26-28倍估值,折合每股8.1-8.7元;加总目标价格区间14.34-14.94元,调低公司评级为“增持”。

盈利预测: 我们预计公司2013-2015年(转增股本摊薄前)EPS分别为0.52、0.71、0.95元,增速分别为63.6%、37.2%、34.0%。给予2013年35xPE,对应目标价18元,上调公司评级至“买入”。 公司长期看点: 随着我国海外能源发展战略的推进,公司海外业务发展空间巨大。海外业务收入占公司总收入的一半左右,主要是中石油和中海油在伊拉克、科威特等中东国家的作业项目。2006-2011年,中石油海外原油作业产量从6011万吨增加至8938万吨,CAGR为10.4%,2011年中石油集团海外石油作业量为约占中国原油产量的44%。随着我国海外能源发展战略的推进,到2020年,中国海外原油作业量、权益产量将再翻一番。公司在海外市场方面重点对中亚、中东等主要产油区做好市场布局,相继在哈萨克斯坦、乌兹别克斯坦等国建立办事处,相对于开放度有限的国内原油市场,“三大油”海外作业为公司的业务增长提供了广阔的空间。

华测检测发布2013年度1季报:归属于母公司所有者的净利润为1822.48万元,较上年同期增21.67%;营业收入为1.47亿元,较上年同期增28.28%;基本每股收益为0.1元,较上年同期增25.00%。在2013年3月27日,公司公告预计2013年第一季度归属于上市公司股东的净利润盈利1498万元-1872万元,比上年同期增长0%-25%。实际上13年1季度公司销售收入同比增长28.28%,净利润同比增长21.67%,处于业绩预估上限附近。 公司盈利情况存在季节性,但年度稳健增长 华测检测公司是仪器仪表行业的下游使用方,主要由贸易保障检测、消费品测试、工业品服务、生命科学检测四大类业务构成,12年收入增速分别达到16.01%、25.56%、18.15%和30.86%,13年1季度总收入同比增速28%,是一个收入利润稳健增长型公司。公司业务中与食品检测相关的部分占收入比例大约为10%,近期增速高达40-50%左右,在公司收入中占比虽较低,但是增速快,有一定带动作用。 各年1季度是华测检测每股净收益最低的季度,13年EPS为0.10元,保持了22%的同比增长率。归母净利、利润总额和营业利润的比例方面也基本保持了一贯的稳定。 公司总体盈利能力保持相对稳定 13年1季度公司的毛利率较以前年度略有下滑,但由于费用控制稳定,销售净利率维持了历史上的水准。公司收入同比增速较快达28%,净利润也保持在22%的同比增长水平。 我国检测行业需求旺盛,具备抵御宏观经济周期波动能力 2012年12月农业部与卫生部联合发布了食品安全国家标准《食品中农药最大残留限量》,于2013年3月1日正式实施。 另外,由国内外近十家食品检验权威机构、科研机构、研究中心共同研究制定的白酒塑化剂标准预计将在两个月内出台,白酒塑化剂专项限量标准出台,将督促白酒生产企业加强内部检测,同时有望激发外部检测需求。近几年来接连发生的有关食品安全、环境污染的公众事件,民众对第三方检测的需求不再局限于国有检测机构,对非国有的独立第三方检测需求日益提升。 公司资产状况良好,现金流充沛 该公司存货为零,现金流充沛,目前手持现金高达4.83亿元,是年销售收入的3/4。固定资产和在建工程合计3.21亿元,约为年收入的一半,考虑到公司检测是高毛利业务,公司基本为轻资产型公司。若扣除公司手持现金,公司总市值仅有35.7亿元,折13年PE为23倍。 盈利预测与投资建议 我们预测公司2013-2015年EPS分别为0.84、1.08、1.35元,增速分别为31%、29%、24%。考虑到华测检测是综合性第三方检测龙头,优先受益于检测去行政化,区别于其他专门生产设备的公司,同时提供检测服务,可享有一定溢价。 按照2013业绩给予30倍PE,对应目标价为25元,首次给予公司“买入”评级。