购房者偏好改变促使开发商重视建筑品质,为中高端建材创造结构性机会。过去十年地产投资属性强于消费,导致供求双方对房屋品质缺乏足够关注,并造成低端建材对中高端产品的替代。但此现象正在改变:投资需求比例下降,开发商为迎合以居住为主的刚需偏好,必须重视建筑品质,而土地增值潜力下降也迫使得企业向开发环节(如统一采购建材、推精装修房)寻求利润,这将为中高端建材创造发展空间。 防水对建筑品质具有一票否决作用,购房者对此关注度提升迫使地产商重视防水问题。为减少中间环节影响,统一采购逐渐成为地产商同品牌防水材料企业合作的重要模式。地产商介入采购环节将提升对防水材料品质要求,并使市场份额向大企业集中。 东方雨虹是地产商合作首选,发展地产直销将使公司业务结构优化。对于地产商,雨虹在技术、经验、规模方面优势明显,而且全程服务能力强,可与客户实现无缝对接,因此首选合作对象。对于雨虹,发展地产直销业务除了能够带来更为稳定的销售通道,也能借力提升品牌知名度,还可降低对基础设施项目的依赖程度,提升中高端产品比例,优化业务结构,提升盈利水平。 公司采取由点及面(个别项目-区域合作-集团采购)的方式推动地产直销,取得良好效果,未来领先优势将扩大。2012年公司对前几大地产客户直销收入达到5.78亿元,约占直销收入(含施工)的30%,其中对万科的销售达到3.66亿元,同增40%。随着公司与万科合作深化、对保利等企业签订战略合作协议,今年地产直销将保持快速发展。由建筑品质标准提升而带来的防水材料行业结构变化才刚刚开始,随着公司直销模式的成熟和获取客户资源能力的增强,其领先优势将进一步扩大。控制上游+产能建设+渠道拓展三线并进,推进全国化布局,将促进公司市场份额提升。公司通过整合上游(非制造布+湖沥青)、建设异地产能、扩张渠道来加速全国布局,拉大与竞争者差距。预计通过三至五年,其市占率有望从目前的4%提升至10%以上。 行业结构改善所催生的市场机会才刚刚开启,公司作为行业龙头是最大受益者,或正在进入新一轮的高增长期,未来发展速度存在超预期可能。我们预计公司2013-15年实现营业收入38.67/49.42/60.87亿元,归属净利润2.67/3.60/4.74亿元,同增41%/35%/32%,对应EPS0.78/1.05/1.38元,当前股价对应动态PE28/21/16倍。综合考虑,维持公司“买入”评级。

投资要点: 重要事件:建研集团2日午间发布公告称,公司大股东、实际控制人蔡永太7月1日通过深交所交易系统增持公司股份13万股,约占公司总股本的0.049%,本次增持后,蔡永太持有公司股份4681万股,约占公司总股本的17.76%。蔡永太还计划在未来6个月内根据证监会和深交所有关规定及市场情况,增持不低于13万股(含此次已增持股份在内)且不超过公司总股本2%的股份。 实际控制人增持,稳定市场情绪。此次增持是公司小非解禁后实际控制人对公司股票进行的首次增持,在部分小非出现减持的背景下有利于稳定市场情绪。 增持显示对公司未来发展的信心。公司业绩增长明确,公司目前已在8个省和直辖市,建立了10个减水剂生产基地,到2014年将达到50万吨的母液生产能力(复配后水剂产能约150万吨)。公司业绩增长主要依靠市场份额提升,因此受宏观经济影响相对较小。我们测算,2013年上半年业绩增幅为35%-45%,全年业绩增幅可以达到40%以上,到2015年,不考虑其他市场的开拓,公司在现有市场区域的减水剂销量可达114万吨,相对于去年的39万吨销量,年均复合增长率达到43%。 技术+资金造就核心竞争能力。由于减水剂并不是完全的标准化产品,公司凭借技术及售后服务上的优势来开拓市场。和采用其他小公司的减水剂相比,使用建研的产品往往能降低混凝土的成本(在达到的性能指标相同的情况下),因此对客户形成较大吸引力。减水剂下游的混凝土行业产能过剩,在经济较弱的情况下,资金链紧张,往往会削弱对减水剂企业的货款支付能力,导致小型减水剂企业经营困难。而公司资金充沛,抗风险能力强,可凭此优势争夺市场份额及收购兼并同业对手。 估值较低,好公司正在出现好价格。公司目前依然处于快速成长阶段,预计2013-2015年实现归属上市公司股东的净利润分别为2.74、3.43和4.30亿元,同比分别增长41.1%、25.4%和25.1%,EPS分别为1.04、1.3和1.63元。目前股价相当于今年14倍PE,估值较低。考虑到公司的成长性,我们维持“买入”评级。合理股价在18.70-22.90元区间,相当于今年18-22倍PE。

电厂脱硝订单饱满,足够支撑业绩大幅增长。公司电厂脱硝收入今年预计占到40%, 对内立面材料依赖度显著降低,多元化转型已见成效。一季度在手脱硝订单1.1 亿元, 而此后新中标项目二季度起陆续签订合同,我们判断上半年公司脱硝订单会接近甚至超过1.5 亿元,已可支撑全年脱硝业务收入的大幅增长。合肥专用生产线3 月以来一直满产,未来是否扩产要视市场需要。 今年上半年地铁及隧道项目订单延续增势,内立面材料年内触底回升。公司一季度以来中标无锡(2305 万元)、南京(824 万元)、杭州地铁(1678 万元)搪瓷钢板项目,加上存量订单和预中标项目,我们判断上半年内立面装饰材料订单将超过2 亿元。公司上半年立面搪瓷材料产量达14 万平米,已达去年全年水平,表明景气恢复符合此前预期。 搪瓷幕墙内外并进,在国内着力提升产品认知度。公司上半年搪瓷幕墙订单约5000 万元,包含康恩贝项目(2265 万元)和一个海外项目。康恩贝项目上半年做完,价格不高(836 元/平),公司希望该项目能起到示范效应,价格并非目前首要考虑。搪瓷钢板幕墙相比于铝幕墙、石材等耐久性更好,维护成本低,且色彩、造型多样,可为建筑设计提供更多选择,定位中高端商业和公共建筑,成长空间大。公司希望通过培育搪瓷幕墙产品,实现内立面、外立面、工业保护材料三足鼎立的业务格局。 上半年业绩预计将现改善趋势,但真正结算高峰在下半年。空预器改造完成后,要经过168 小时试运行并检测合格,方能确认收入;此外脱硝装置其他部件的验收情况也可能影响空预器订单的确认。总体来看,产品从供货到结算存在1-2 个季度时滞,上半年执行完的订单预计下半年会集中结算。预计上半年盈利会出现改善势头,但增速不会太高。我们判断2 季度净利有望恢复到往年平均水平(单季度1000 万以上), 整个上半年业绩增长20%左右。 我们预计公司2013-14 年业绩在脱硝业务的带动下将出现大幅增长,而更长期的业绩将取决于新产能投产情况和搪瓷幕墙等产品的开拓力度。预计2013-15 年实现EPS0.42/0.60/0.74 元,当前估值合理,维持“增持”评级。 主要风险:订单执行和结算不力;地铁投资低于预期;新增产能建设低于预期;人才短缺风险。

南玻超薄玻璃-ITO/TP Sensor-触屏模组产业链贯通,我们判断该产业链相关业务具备较强爆发力,未来其利润规模有望与平板玻璃并驾齐驱: 超薄玻璃属国内稀缺产品,将成为重要盈利来源。河北超薄线目前良率60%, 毛利率50%+,预计2013 全年可贡献2 亿收入,近7000 万净利润。2014 年宜昌3.5 万吨/年超薄玻璃产能释放后,预计超薄玻璃每年可贡献1.8 亿净利润。 OGS 有望带动触屏业务快速成长。公司OGS 产品已通过微软认证,未来可向超极本产品供货。触控超极本2013 年进入爆发期,出货预计增长140%,OGS 为NB 触屏首选,今年需求增长266%。公司将在宜昌建设4 代TP Sensor 和中尺寸OGS 模组生产线,投产后将匹配新增需求,预计将带动模组业务净利润由2012 年的1086 万元增长至2015 年的9900 万元。 产能扩张将使精细玻璃利润贡献向平板玻璃看齐。宜昌基地建成后预计可具备年产触控模组3000 万片的生产能力,届时精细玻璃收入规模有望突破20 亿元、净利超过4 亿元,利润贡献预计将接近或超过平板玻璃产业。 浮法玻璃价格回升,当前毛利率20%,全年预计利润率保持平稳。2012 年底至今年一季度玻璃价格因供求关系好转而有所反弹,目前公司出厂含税均价在1500 元/吨左右,毛利率20%。价格回升或吸引增量产能入市,因此后市涨价空间不大。 工程玻璃业务同步产能增长。咸宁今年底预计新增120 万平中空镀膜玻璃产能,吴江三线120 万平预计明年投产。公司工程玻璃高端市场占有率55%,产能一直较满, 销售理想,预计未来业绩平稳释放。 太阳能业务短期难有明显改善。宜昌多晶硅技改完成,成本将逐步降至18 美元/kg, 但目前价格低迷,将视行情择机投放产能。受产能过剩、欧美需求不振和双反政策影响,光伏行业景气仍将低位运行。 2013 年公司主业有望大幅回暖,主要得益于玻璃价格回升和深加工业务的快速成长。预计公司2013-15 年实现归属上市公司股东净利润8.20/11.89/15.45 亿元,同比增长199%/45%/30%,EPS 0.40/0.57/0.74 元,其中精细玻璃业务2013-14 年分别贡献每股0.11 和0.15 元。采用分部加总法得到的合理价值12.80 元,维持“买入”评级。

公司募投项目7万吨E-CH玻璃纤维生产线2013年4月30日投产,目前安装60块漏板,产能利用率50%,未来会继续加装漏板,产能利用率将提高到90%以上。公司生产的玻纤纱自用为主,我们预计该7万吨生产线全年实际产能3万吨,在满足公司需求的部分后仍有剩余(余量不足1万吨)外销。预计2013年此窑炉转固费用约2000万元,较低的池窑转固费用缓解了市场对折旧费用大量增加的担心。 湿法薄毡新线投产。5月公司一条年产8000万平米湿法薄毡的生产线投产,使公司薄毡生产线达到5条,目前已经完全达产。今年薄毡的产能同比增长23.7%,增量高于原有测算(原测算量为6500万平米),薄毡产能的持续增长将推动公司业绩的上升。 保温棉产品有望从三季度开始贡献业绩。玻纤制保温棉产品,适用于冰箱等冷藏设备中作为保温隔热材料,替代传统的硬质聚氨酯发泡材料优势较为明显:玻纤保温棉隔热效果更好,且不含氟化物,不破坏臭氧层,更具环保性,需求空间广阔。目前公司的产品已经小批量试生产,毛利率水平与薄毡接近,批量生产后毛利率有望进一步提高,预计三季度开始将为公司贡献业绩。玻纤保温棉与湿法薄毡共线生产,产能可根据市场需求随时调整,进一步丰富了公司的产品线,提升了公司产品的竞争力。保温棉产品即将投入销售再次验证了我们对公司不断推出新产品以获得持续成长性的判断。 从谨慎原则,我们暂不考虑保温棉的业绩贡献,预计公司2013-2014年的收入分别为11.7亿和15.9亿元,同比分别增长95%和36%;归属于母公司所有者的净利润分别为1.20和1.77亿元;分别增长35%和47%(今年净利润增速低于收入是由于子公司天马瑞盛全年并表,收入大幅增长,但利润率低),对应EPS分别为1.00和1.47元。目前股价对应2013-2014年PE分别为26.4和17.9倍,估值不高,考虑到公司不断推出新产品保持的良好成长性,维持“买入”评级,合理股价30-32元。 风险提示:需求低迷导致产品价格下跌超预期。

投资要点: 2013年公司的产品销售策略将侧重于稳价走量,由于炉窑投产带来的玻纤纱产能释放将主要由公司的玻纤制品消化,为消化玻纤产能,公司2013年短切毡的产能继续扩张,而湿法薄毡、涂层毡、复合隔板、玻纤纱的产能仍有较大增长。其中短切毡产能增长6000吨,增幅为17%,2013年二季度投产;湿法薄毡新增产能6500万平米,增幅19%,2013年一季度投产;复合隔板新增产能500万平米,增幅达到50%,2013年一季度投产;涂层毡新增产能2160万平米,增幅达到35%,预计2013年三季度投产;池窑玻纤纱新增产能10万吨(含天马公司3万吨),增幅233%,实际产量增长6万吨,增幅100%;2013年一、二季度投产。另有3000吨连续毡产能将建成投产。总体较快的产能投放保障了未来业绩的增长。公司近期研发的冰箱用保温材料以及装饰类玻纤板有望提供未来新的增长点。 截至目前公司对天马集团累计出资8120万元,持有其30.75%的股份。2013年可以为公司贡献1000万元左右投资收益,更重要的是,这样的兼并收购将为公司未来扩张带来宝贵经验,公司认为,由于玻纤制品的特点是种类繁多,单一产品的市场空间不大,要实现在玻纤制品行业的快速成长,兼并收购是必由之路(欧文斯康宁和国内的红太阳集团是公司努力借鉴的目标)。收购天马后,公司可以实现研发技术和产品结构的互补,拓展未来的成长空间。 考虑天马瑞盛的贡献,我们预计公司2013-2014年的收入分别为11.7亿和15.9亿元,同比分别增长95%和36%;归属于母公司所有者的净利润分别为1.20和1.77亿元;分别增长35%和47%,对应EPS分别为1.00和1.47元。目前股价对应2013—2014年PE分别为20.8和14.1倍,估值不高,考虑到公司不断推出新产品保持的良好的成长性,维持“买入”评级。 风险提示:需求低迷导致产品价格下跌超预期。

和发达国家相比,我国商品混凝土在混凝土中的使用比例明显偏低,未来如能达到50%的比例,在即使混凝土总需求不增长,也有1倍的发展空间。减水剂的市场需求空间将伴随商混共同拓展。 公司上市后凭借雄厚的资金实力,快速扩张减水剂产能。目前已在8个省和直辖市,建立了10个生产基地,到2014年将达到50万吨的母液生产能力(复配后水剂产能约150万吨)。我们测算出到2015年,即使不考虑其他市场的开拓,公司在现有市场区域的减水剂销量空间可达114万吨,相对于去年的39万吨销量,年均复合增长率达到43%。 由于减水剂并不是完全的标准化产品,公司凭借技术及售后服务上的优势来开拓市场。和采用其他小公司的减水剂相比,使用建研的产品往往能降低混凝土的成本(在达到的性能指标相同的情况下),因此对客户形成较大吸引力。公司上市后资金充裕,也是竞争优势的重要组成部分。减水剂下游的混凝土行业产能过剩,在经济较弱的情况下,资金链紧张,往往会削弱对减水剂企业的货款支付能力,导致小型减水剂企业经营困难。而公司资金充沛,抗风险能力强,可凭此优势争夺市场份额及收购兼并同业对手。 由于国内经济复苏力度低于之前的预期,导致今年原料价格可能低位徘徊,减水剂业务毛利率可能不会下滑。我们认为,在经济疲弱的环境下,公司作为行业强势企业之一,优势地位会更加明显:公司可以享受低原料成本带来的高利润率,又无小企业资金链断裂的风险,收购扩张也更为便利。 我们认为公司目前依然处于快速成长阶段,预计2013-2015年实现归属上市公司股东的净利润分别为2.66、3.43和4.30亿元,同比分别增长36.8%、29.2%和25.2%,EPS分别为1.31、1.69和2.12元。目前股价相当于今年16.9倍PE,估值不高。考虑到公司的成长性,我们维持“买入”评级,合理股价在26.2-28.8元区间,相当于今年20-22倍PE。风险提示:限售股解禁压力。

泰山石膏一季度出货量同比增长9.2%,低于2012年同期的20%。出货量下降主要由于产能供应不足,而非需求下滑。由于产品供不应求,公司一季度提价5%,预计随着后续产能逐步投放,全年销量仍维持较高增长,但价格将随着产能释放而回落。 泰山石膏判断2013年石膏板行业需求增速15%左右,高于2012年的8-10%。原因在于去年下半年房地产销量的持续回暖,加上今年“新国五条”调控政策后二手房市场快速增长,产生大量有装修需求房屋。 按规律,住户一般购房1年内选择装修。 泰山石膏主要定位中低端市场,目前该市场每年仍然还有7亿平米的市场规模被中小企业占据(约占整体市场的30%左右),这部分市场每年仍然以4-5%的速度维持增长,公司预计该部分市场的60%未来将被泰山石膏的替代。如此则公司未来5年的销量增速仍然有望维持在16-18%左右。 石膏板生产单耗下行已近尾声,成本压缩的空间逐步收窄。国废使用比例逐步上升导致美废依赖度减弱,成本波动有望平滑。由于水泥企业对脱硫石膏资源的竞争,脱硫石膏价格有上行趋势。公司已经完成了最先一轮与电厂的合作,提前布局优势尽显。 去年泰山石膏净利润率高达15%,而行业平均仅为5%。泰山石膏净利率大幅高于行业平均的原因在于:1、产能利用率较高,导致单位固定成本低;2、控制石膏资源,原料材料成本低;3、规模优势,销售费用率和管理费用率低。 公司已经形成了如下的良性循环:市场份额高保证了高产能运转率-->高产能运转率带来低成本-->低成本保证了竞争优势,市场份额高,利润率高。我们认为在石膏板行业洗牌已经结束的今天,公司的优势地位几乎不可动摇。 总体来看我们认为石膏板行业需求仍能稳步增长,北新建材作为行业龙头,与子公司泰山石膏协同布局, 通过总需求增长和市场占有率提升来获得成长的趋势不会改变。预计公司2013-2015年石膏板销量分别为12.6、15.2和17.4亿平米;石膏板价格维持在2012年的5.27元/平米;毛利率分别为27.7%、26.5%和26.6%;EPS分别为1.47、1.78、2.06元。维持“买入”评级,合理股价区间为19.1-22.1元,相当于今年13-15倍PE。 风险提示:房地产调控超预期导致石膏板需求大幅下滑。

投资要点 固定资产投资,特别是基础设施建设投资,目前依然是西部地区拉动经济增长的重要手段。甘肃、青海地区固定资产投资增速2008年以后保持快速增长,2012年全社会固定资产投资合计7933亿元,增长46.9%。甘肃“十二五”规划中,明确指出全社会固定资产投资年均增长20%以上,五年累计投资总规模3万亿元,远远高于“十一五”规划中不到1万亿元的固定资产投资规模。 投资拉动水泥需求强劲增长。我们发现2013年甘、青区域内铁路的建设里程达到557公里,同比增长79%;高速公路的建设里程760公里,同比增长25%。铁路和高速公路投资拉动水泥需求约1600万吨,同比增幅达到48%。考虑其他项目投资,我们预测今明两年该区域内水泥需求增速分别达到25%和16%。 区域内新增水泥产能放缓。2009-2011年是甘青地区产能增长的高峰期,新型干法水泥总产能由2008年底的1450万吨快速增长至2012年底的5900万吨。2012-2013年新增产能分别为550和620万吨,新增产能洪峰已过。 供需边际改善推升水泥价格。2012年较小的新增产能使得甘青地区水泥行业产能利用率回升到较高水平。根据我们的测算,2013年甘青地区新增水泥需求1220万吨,远大于620万吨的新增供给,在现有产能运转率高位运行的情况下,供需边际的改善将推升水泥价格。 公司区域优势显著。祁连山(600720)是甘青区域内最大的水泥生产企业,2012年底水泥产能2130万吨,市场占有率超过30%,生产线布局优势明显。 盈利能力上行。煤炭价格目前仍在低位徘徊,在其他成本基本保持不变的情况下,预计2013年公司吨生产成本有望下降7元左右,在水泥价格出现上升的情况下,公司吨毛利将从56元上升到73元左右。 “买入”投资评级。我们预测公司2013-2015年水泥和熟料销量分别为1800、2200和2700万吨,吨毛利维持在73元左右,EPS分别为0.64、0.79和1.00元,考虑到今年区域内水泥行业景气回升带动公司业绩大幅改善,我们上调评级至“买入”。

投资要点: 公司一季度主营业务收入为77.25亿元,同比增长44.29%;归属于母公司净利润-0.61亿元,同比减少120.84%;EPS为-0.01元。 水泥一季度量价回落拖累整体业绩。2013年京津冀地区开工较晚,需求整体启动晚于往年导致区域内水泥销量下滑,此外京津冀地区2012年一季度价格基数较高,导致价格同比下滑明显。根据测算一季度公司实现水泥熟料综合销量约 440万吨,同比下滑20%。水泥熟料均价约为240元/吨,同比下滑约15%。一季度吨毛利约10元/吨,扣除期间费用后亏损较为明显。 保障房一季度结转放缓,导致地产收入增速下行。 2013年一季度结转面积约8万平米,同比减少近60%,其中商品房结转面积同比增长25%,保障房结转面积同比下滑90%。其他业务中,新型建材维持在10%平稳增长,毛利率稳定;物业管理板块持续贡献现金流;商贸物流收入快速扩大。 贸易业务贡献收入规模拉低费用率,但实际业绩影响小。公司一季度管理费用率9.4%,同比去年下滑0.4个百分点;销售费用率为3.6%,同比下滑0.8个百分点,期间费用率有所下滑,主要是商贸物流业务快速扩大收入所致,但此部分业务毛利率低,盈利影响小。一季度营业外收入0.55亿元,同比减少75%,主要是由于有地方政府补贴收入逐步减少。 二季度开始有望回暖。4月以来华北水泥需求逐渐启动,公司4月底日出货量已达15万吨,高于去年同期,库存下降明显。主导企业有意上调价格,预计水泥业务景气回升趋势不改。地产方面公司二季度加大销售力度集中开盘,公司北京地区储备资源充足,预计仍能实现上半年45万平米的结转目标。预计全年2013年水泥熟料销量同比增长5%,均价回升10元/吨,吨毛利回升至42元/吨左右;地产结转面积增长至100万平米,毛利率为34%。2013-2015年收入为425、473、494亿元,EPS为0.73、0.83、0.95元,对应2013年PE为8.9倍,最新PB为1.22倍,估值较低,维持“买入”评级。

今年一季度公司实现营业收入12.99亿元,同比增长5.2%;归属于母公司净利润0.68亿元,同比增长46.6%,EPS0.12元,略低于此前预期。 海外工程项目结算影响以及石膏板产能瓶颈导致一季度收入增速降低。赞比亚项目进入尾声,一季度结算收入减少,导致收入增速同比降低,剔除项目结算因素影响,我们预计公司收入增速在12%左右。公司一季度石膏板销量增长约10%,低于去年同期的20%,主要是产能供应不足,而非需求下滑:子公司泰山石膏一季度由于产能供应不足,销量增长只有约9%,为此还提价5%。 原料成本维持相对低位,盈利能力仍然较强。 一季度公司毛利率为25.2%,高于去年一季度的20.6%,符合预期。石膏板主要原料护面纸和煤炭价格仍处低位:根据测算2013年一季度美废均价同比下滑6%,煤炭均价同比下滑20%。 品牌推广和渠道建设加快带来费用率略有上升。 一季度销售费用率为5.16%,高于去年同期的4.16%。主要由于公司调整销售人员结构,在全国设立四大销售区,持续推进三四线城市的品牌宣传,导致营销费用上升。 一季度管理费用率为7.16%,比去年同期的7.3%略有降低,彰显了管理水平稳中有升。 全年销量增速可达20%。2012年下半年房地产销量的持续回暖,今年“新国五条”调控政策出台后二手房销量呈井喷式增长。按照规律,住户一般在购房后一年内选择装修,因此今年石膏板需求较好。随着公司后续产能的逐步投放,预计2013年全年石膏板销量增速为20%。 公司为石膏板行业龙头,通过总需求增长和市场占有率提升来获得成长的趋势不会改变。预计公司2013-2015年石膏板销量分别为12.6、15.2和17.4亿平米;石膏板价格维持在2012年的5.27元/平米;毛利率分别为27.7%、26.5%和26.6%;EPS分别为1.47、1.78、2.06元。公司稳健增长,估值较低,我们维持“买入”评级,合理股价区间为19.1-22.1元,相当于今年13-15倍PE。 风险提示:旺季销量增速低于预期,原材料成本大幅上行

2013年一季报显示公司实现营业收入99.06亿元,同比增长11.9%,归属于上市公司股东净利润为9.72亿元,同比减少了22.18%,EPS为0.18元;扣除非经常性收入影响,公司业绩下降14.98%。公司一季度销售收入的增长主要来自于水泥销量的增长,我们测算公司一季度水泥销量达到4570万吨,同比增长30%,从销量看公司今年开局良好,充分贯彻了“有效发挥产能利用率”的经营方针。 销售价格较低是业绩下滑的主要原因。一季度公司均价216.8元/吨,同比减少51.7元;但由于煤炭价格下跌以及产能运转率提升带来的单位成本下降,吨毛利只下滑了17.2元,为54.2元。产能运转率的提升也使得今年一季度吨费用降至28.8元,同比下降2.1元。成本和费用的降低减小了吨净利的下滑幅度,一季度吨净利21.9元,同比下滑16.4元。进入三月以后,在需求推动下,华东地区水泥价格出现了快速的反弹,目前部分地区价格已经超过去年四季度高点,水泥销售均价250元/吨左右(不含税),环比上升了20%。在华东价格显著上涨以及整体销量增长的情况下,预计公司第二季度业绩有望同比增长20-30%。 由于煤炭价格低位徘徊及产能运转率提升带来的规模效应,2013年公司水泥成本有望继续出现下降,我们预计全年平均在160元/吨左右,比去年下降约13元/吨。如果下半年水泥需求维持稳定,则华东地区价格在三季度季节性回调后有望在四季度重拾升势,高点不低于二季度峰值;而作为公司另一主要市场的华南地区,新增产能压力有望在今年前三个季度基本消化,第四季度价格将回升。 我们预计公司2013年销量增长20%,达2.2亿吨,吨净利约36元,略高于去年35元的水平,EPS1.52元。2014-2015年分别实现营业收入639和704亿元,同比分别增长18.0%和10.1%,归属于母公司的净利润分别为102.13和116.54亿元,EPS分别为1.93和2.2元。目前股价对应2013-2015年PE为11.6、9.1和8.0倍,公司作为行业龙头估值较低,而二季度基本面无下行风险,至少将获得相对收益,维持公司“增持”的投资评级。 风险提示:水泥需求下滑导致价格低于预期。

龙泉股份一季度业绩同比小幅增长。其中营业收入1.08亿元,同比增长6.74%,归属母公司所有者净利润911万元,同比增长9.64%。 成本端保持稳健,毛利率提升使得利润增速快过收入增长。公司主要原材料水泥和钢材价格一直处于低位,成本下行使得毛利率同比提升3.4个百分点至36.4%。往年看一季度费用率相对较高,今年一季度由于中介机构服务费及无形资产-土地使用费的摊销导致管理费用率上升至3个百分点至11.9%,总体三费水平达到21.9%,同比增长1.55个百分点。得益于毛利率提升,公司净利率同比依然提升了0.2个百分点,推动盈利小幅增长。 公司负债率增至50%,未来财务费用将有明显增加。公司为保障生产线建设增加银行贷款,一季度长期借款达到1.97亿元,较年初增长9.37倍,负债率由38%上升至50%,未来利息支出将使财务费用上升。 公司当前在手订单25亿元,2013年业绩增长明确。2012年下半年以来,公司成功承接南水北调河南段8地市输水工程(累计8.3亿)及辽宁某供水项目(13.95亿元),新签订单20.48亿元,在手订单合计达23.47亿元(含税),累计确认销售收入2.2亿元(扣税),留存约21亿元(含税),加上2013年签订的河南段、河北段订单,在手订单预计达到25亿元,若正常结算,今年营收预计可超过10亿元。 上半年年来看,公司主要可结项目来自南水北调河南段订单,下半年开始预计河北段、辽宁某供水工程将开始供货并逐步结算。公司预计上半年归属母公司所有者净利润同比增长5%-30%。 看好未来两年增长潜力,维持“买入”评级。我们认为公司在手订单和预计新签的订单可较好保障其未来两年的成长性,预计2013-2015年可实现EPS1.21/1.53/1.66元(按增发后股本摊薄),当前估值不高,维持“买入”评级。 主要风险:主要订单执行进度低于预期;竞争加剧致订单毛利率下滑;解禁风险。

开尔新材一季报实现营业收入3728.69万元,同比上升0.96%,归属于母公司净利润777.98万元,同比下降36.75%,EPS0.06元,为此前业绩预告区间偏中下限。 2012Q1业绩基数较高,净利润同比下滑37%,但环比2012Q4增长102%,订单执行情况正在好转。公司2012年一季度业绩是全年高点,单季净利润占全年的47%,而在2010-11年的占比仅25%左右,主要原因在于公司供货结算存在时滞,去年一季报更多地反映了2011年末的高景气,随后轨道交通投资放缓,订单执行不力,业绩下滑。我们判断今年一季报的业绩是对去年末和今年初订单结算情况的综合反映,环比来看,收入降4.8%,但净利翻倍,且一季度预收账款较期初增长197%,经营性现金流量净额转正,表明实际经营情况正在好转。 公司目前在手大订单2.73亿元,且订单规模持续增长,结构进一步优化。公司公告1000万以上未执行完毕合同2.73亿元,其中脱硝改造项目订单1.1亿元,占比达到40%。公司一季度新增两笔2480万元脱硝改造订单,且前4个月中标项目较多,其中地铁方面无锡、南京、杭州均有中标项目,而脱硝板块亦有新中标记录。我们预计这些中标项目将适时转化为订单,进一步强化公司全年业绩增长基础。 未来公司将继续推广环保脱硝和搪瓷幕墙业务,以期与内立面装饰材料业务形成三足鼎立格局,确保利润来源多元化。环保脱硝业务今年进入爆发期,公司合肥10000吨搪瓷波纹板传热元件生产线已经投产,预计年内产能可以发挥70%以上,远期可以形成每年2亿左右的产值。在搪瓷幕墙领域,公司去年签下杭州康恩贝产业基地工程取得突破,搪瓷幕墙美观实用,在国外已有成熟应用,国内尚处于导入期,未来增长潜力较大。 我们维持对公司的盈利预测,预计2013-2015年公司实现归属母公司净利润5016/6301/7195万元,同增94%/25.6%/14.2%,EPS0.42/0.53/0.60元,当前估值不低,维持“增持”评级。 主要风险:轨道交通投资低于预期;在手订单执行进度低于预期。

旗滨一季度主营业务延续去年四季度回暖势头,营业利润同比增长21倍,超预期。公司一季度实现营业收入7.23亿元,同增35.3%,营业利润7203.7万元,同比增长2091%,归属母公司所有者净利润6144.2万元,受补贴减少影响同比下滑48.5%,EPS0.089元。 华南地区玻璃价格持续走高是公司营业利润大增的关键。受补库存需求和供给收缩刺激,华南地区玻璃价格自1月份起多次上涨,漳州旗滨广东送到价格(含税)1月份稳定在75-80元/重箱左右,3月份价格更进一步涨至80元/重箱以上,带动公司毛利率大幅上调至26%,远高于去年同期的14.4%,也高于去年四季度的20%。公司营业利润因此大增21倍,营业利润率达到10%,环比高出1.4个百分点。由于去年一季度存在1.4亿元一次性政府补贴,故净利润仍然同比下滑了近5成。 二季度华南地区玻璃市场景气预计将保持稳定,但下半年可能有产能压力。3月下旬起华南地区雨水一直充沛,影响出货,玻璃价格出现回落。4月中旬随天气转晴,需求有所恢复,部分企业开始小幅上调报价,预计二季度整体景气仍将保持较好水平。但下半年华南地区可能有6条新线投产(漳州旗滨7、8线、河源旗滨2线、英德八达1线、中航特玻3线、4线),加上冷修的生产线复产,产能压力将增大,可能将对景气复苏势头形成压制。 浙江玻璃将拍卖资产偿还债务,旗滨作为托管方享有优先购买权。浙江玻璃已经宣布破产,并在第四次债权人会议中表决通过公司破产财产变价方案,浙玻及旗下四家子公司全部资产将通过拍卖方式公开变价出售,所得价款用于清偿债务。旗滨集团为浙玻托管方,根据浙玻公告,当依法处置浮法玻璃资产时,旗滨集团在同等条件下享有优先购买权。浙江玻璃拥有10条浮法线,日熔量约5000t/d。 维持原有盈利预测不变。预计公司2013-15年实现归属母公司所有者净利润2.75/3.42/3.83亿元,同比分别增长39.5%/24.1%/12.3%,EPS0.40/0.49/0.55元,当前估值不高,维持“增持”评级。 主要风险:房地产调控可能影响玻璃需求;产能过剩风险。