长海股份中报显示,公司实现营业收入41,856.67 万元,增长63.32%;归属于母公司的净利润为4,314.43 万元,较去年同期增长10.18%,EPS0.36元,基本符合我们预期(预测中期净利润4500万元)。 报告期内,公司实现营业收入4.19亿元,增长63.32%,去除子公司天马瑞盛营业收入1.02亿元的影响后,营业收入较去年同期增长23.58%。净利润增速低于收入增长的主要原因是公司财务费用增长,营业外支出增长及政府补贴的减少。公司财务费用增长的主要原因是利息支出和汇兑损失,财务费用同比增长了715万元,而固定资产处置和政府补贴减少影响当期利润369万元;在这三个因素影响下,公司净利润增幅为10.18%,低于主营业务增长。我们认为汇兑损失、政府补贴减少等因素有偶然性,不构成长期负面影响。 公司主要产品整体毛利率保持稳定,新品开始贡献收入。主营业务综合毛利率24.24%,较上年同期减少了5.14%,主要是子公司天马瑞盛树脂产品毛利较低,拉低了公司综合毛利,去除该影响后,主营业务毛利率比上年同期减少0.2个百分点。分产品来看,短切毡营收增长24.37%,毛利率小幅上升1.71%,薄毡的营收增长39.9%,毛利率小幅下降2.88%,隔板的营收增长6.45%,毛利率上升8.79%,玻纤纱的营收增长9.98%,毛利率小幅下降1.46%,涂层毡的营收增长13.3%,毛利率大幅下降18.47%。其中,短切毡和涂层毡的收入增长来自于新增产能的释放,而涂层毡毛利下降的主要原因是市场竞争激烈带来的价格下降及开工率较低带来的成本上升;公司新产品连续毡开始贡献收入,毛利率高达62.79%;随着薄毡和短切毡新增产能的逐步释放,预计公司下半年主营业务收入增幅为25%-27%,产品整体毛利将保持稳定,主营业务保持稳步增长。 整合天马集团步入正轨,天马中期业绩扭亏为盈。天马集团中期业绩278万元(按权益测算),顺利扭亏为盈。 预计公司2013年主营业务收入增幅为26%,毛利率25%,2013-2014年归属于母公司所有者的净利润分别为1.15和1.78亿元;对应EPS分别为0.96和1.47元,PE23/15倍,考虑到公司业绩的成长性,目前估值不高,维持“买入”评级。 风险提示:需求低于预期导致产品价格下降。

华新水泥公布半年报,上半年实现营业收入66.25亿元,同比增长20.76%,归属上市公司股东净利润3.55亿元,同比大增270%,EPS0.38元,加权ROE4.51%,同比增加3.27个百分点。销量增长和成本下降是上半年盈利大涨的主因: 收入的增长主要与水泥和混凝土销量提升有关。上半年公司实现水泥和熟料综合销量2216万吨,同增21.13%,推动42.5以上水泥收入增长17.7%,32.5级水泥收入增长5.2%,我们判断其增量主要来自年初并购的华新大冶(湖北华祥)和华新鄂州(华祥鄂州),两者分别实现了1.86亿和1.33亿收入。此外,公司商混销量超预期,同增124%至263万方,带动板块收入增长133%至6.53亿元。 成本下降则令单位产品盈利大幅提升。上半年公司水泥和熟料吨平均售价257元/吨,同比下降16元/吨,但受益于煤炭价格重挫和产能利用率提升,吨综合成本同比大幅减少24元/吨至193元/吨,吨综合毛利63元。而混凝土业务毛利率已达23.9%,应已实现盈利。 分区域来看,公司从中西部地区获得了更多升力,下半年区域景气预计稳中有升。传统优势区域湖北、湖南上半年收入分别增长25.9%和35.3%,而西部地区价格回升,西藏、四川、贵州、陕西收入均实现大幅增长,其中西藏地区收入增长38.44%至3.66亿元,收入占比5.5%,排名第四,中西部地区投资潜力未尽,预计下半年水泥需求仍将保持旺盛。上半年华东地区因价格下降导致收入下滑了约6%,但三季度起华东地区熟料和水泥价格在主导企业带领下已有一定幅度上调,在9-10月旺季来临时将具备较好价格基础,故四季度景气较高。 此外,公司环境工程业务亦有序推进,协同处置业务将逐步发力。目前赤壁生活垃圾处理项目已经投产,武汉1000t/d生活垃圾处理项目预计下半年投产。公司还在珠海、奉节、南漳、鄂州、株洲等多地获得生活垃圾处置项目,并通过合资方式积极开发更多异地资源(如东风华新、万安华新)。尽管环境工程业务短期无法实现盈利,但我们认为选择避免产能竞赛、推进环保业务是公司对自己未来的最好投资,在转型的道路上,公司已走在行业前列。 我们上调公司盈利预测以反映水泥和混凝土业务的良性变化,预计公司2013-15年实现水泥熟料综合销量4800/5050/5200万吨,吨综合售价261/273/279元/吨,营业收入145/162/174亿元,归属上市公司股东净利润8.85/10.71/12.07亿元,同比增长59%/21%/13%,EPS0.95/1.15/1.29元。当前估值不高,维持“增持”评级。

投资要点: 业绩符合预期。公司2013年上半年营业收入67.57亿元,同比增长30.59%,其中,幕墙业务的营业收入同比增长48.52%,占比达到11.17%;设计业务营业收入同比增长149%,主要是成功收购HBA的原因;归属上市公司股东净利润达到5.98亿元,同比增长43.98%,符合我们的预期。 探索“总部复制”模式有利于公司中长期发展。随着公司营业收入规模的增大和项目的增多,原有的集权化管理模式有可能遇到管理的瓶颈,公司开始探索设置二级管理中心,例如在北京成立了华北管理中心。我们认为,由集权式管理走向分权式管理,可以有效的缩短决策过程,提升管理效率,为公司的中长期发展奠定了坚实的基础。 在手订单充足。截止到报告期末,公司在手订单144亿,是去年全年营业收入的1.04倍,充足的在手订单为公司今年业绩的高增长提供了保证。 收现比提升,现金流改善。今年上半年,公司经营性现金流净额达到-1.97亿元,比去年同期出现明显改善,收现比从去年同期的84.96%提高到今年的95.92%。 加强供应链整合,提升公司竞争力。报告期内,公司建立了供应链管理平台,与中装协、广联达合作编制了材料应用编码,引进了装饰材料条码识别管理系统,做到了物料在整个物流过程中均有编码可查,有效的避免了材料流转和施工安装过程中的错误,降低了采购成本。 协同效应开始显现。并购HBA后,公司将自身和HBA的优势充分结合,协同效应开始显现。今年上半年,公司向HBA推荐设计项目70多个,签约额达到300万美元,HBA向公司推荐施工项目数十个,预计年底会有项目签约。未来公司将通过HBA的国际化平台,尝试打开海外装饰业务的大门,为公司未来业绩提供新的增长点。 维持买入评级。预计公司2013-2015年EPS分别为1.24元,1.54元和1.91元,对应PE分别为20.0x,16.11x和13.0x,维持买入评级。 风险提示:订单低于预期

伟星新材上半年业绩实现较快增长。2013年上半年公司实现营业收入8.97亿元,同比增长15.73%,归属上市公司股东净利润1.35亿元,同比增长23.69%。其中,二季度单季实现营业收入5.95亿元,同比增长22.55%,归属上市公司股东净利润9611万元,同比增长18.46%。 坚持深挖零售业务潜力是公司业绩持续增长的关键原因。公司今年的经营重心回归自己最为擅长的零售业务:一方面继续通过销售公司制强化渠道控制力,借助房地产市场回暖的契机积极推动PPR类产品销售;另一方面,聘请张国立为新品牌代言人,通过多种品牌传播渠道以及电子商务等方式加大品牌宣传力度,提升“伟星”品牌的终端影响力。上半年,公司PPR业务收入达到4.26亿元,同增36.7%,毛利率同比提升1.8个百分点至50.69%,贡献了62%的主营业务毛利润,该比例较去年年报数据提升了约10个百分点。 与此同时,由于业务侧重点调整,公司工程类业务增速继续放缓。其中PE管材管件收入同比增长1.61%至2.95亿元,毛利率31.01%,HDPE双壁波纹管收入同比增长6.37%至3466万元,毛利率同比减少6个百分点至28.93%。 目前经济前景尚未明朗,管材行业景气难言出现复苏拐点,我们认为公司及时调整业务方向,积极推进与房地产关联度高、需求更为明确的家装类产品,最大化零售渠道优势,并适度收缩工程类业务是正确的选择。这一举措进一步改善了公司的现金流状况和资产回报率,上半年经营性现金流量净额同增62.7%,加权平均ROE达到7.33%,较去年同期增加0.93个百分点,为全年的业绩增长铸造扎实基础。 未来公司将继续推进全国布局,优化渠道配置,发掘新市场成长潜力。上半年源自西部地区的收入同比增长36%,重庆子公司净利润达到2180万元,已经是2012全年的2.4倍,表明产能释放情况理想。此外,公司将在大连、济南、长沙、成都四地设立销售分公司,为以后在这些新市场的发展打好渠道基础。 上调盈利预测,维持“增持”评级。我们小幅上调公司的盈利预测以反映业务结构和毛利率的变化。预计公司2013-15年实现营业收入21.45/24.72/28.38亿元,归属上市公司股东净利润2.85/3.26/3.70亿元,同比增长21%/14%/14%,EPS 0.86/0.99/1.12元。公司估值不高,经营风格稳健,继续维持“增持”评级

投资要点: 上半年公司实现营业总收入为7.55亿元,同比增长34.36%。公司利润总额为1.50亿元、归属于上市公司股东的净利润为1.19亿元,同比分别增长36.27%和36.79%,基本每股收益0.45元,同比上升36.36%;符合我们预期。减水剂业务快速增长是公司业绩增长的主要原因。从业务结构看,上半年减水剂、检测和混凝土收入同比分别增长66.78%、15%和下降25%;公司业绩的增长主要来自减水剂业务。 减水剂业务的增长的原因是产能的逐步释放:公司去年并购的浙江,广东公司经营逐步进入正轨,合计贡献收入1.14亿元,占公司上半年减水剂收入的21%;随着河南,贵州和陕西等地产能的释放,母液(按40%含固量测算)总体产能将超过30万吨,产能增速达到105%;我们预计下半年减水剂销售增速仍将达到50%以上的水平,保障公司业绩的成长性。公司检测业务收入稳步增长,毛利率维持50%左右水平。混凝土和节能建材的收入出现下滑,主要由于下游需求不振,公司限产保价,混凝土产品毛利率上升6.56%(主要是水泥价格同比下降),节能建材毛利率小幅下降0.38%,这两项业务并无新增产能,在公司产品的销售收入比例将逐步降低。 毛利率有望保持较高水平,净利率略增。公司减水剂主要生产原料工业萘价格上升,环氧乙烷和丙酮的价格出现下降,公司目前二代和三代减水剂销量各占50%左右,整体原料价格小幅下降,目前减水剂毛利率为31.92%,同比上升1.3个百分点,公司产品整体毛利率水平为34.23%,同比上升1.33个百分点。公司期间费用率上升2.7个百分点,主要由于销售费用和人工成本上升。公司产品的整体净利率小幅上升0.44个百分点,达到16.68%。在宏观经济增速放缓的背景下,公司原材料的价格将保持稳定,全年毛利率有望保持较高水平。 跨区域扩张稳步推进。7月公司公告拟在海南设立合资公司开展工程检测与技术服务,检测业务向省外的布局显示公司的跨区域扩张策略的稳步实施。预计2013年公司减水剂收入增长56%,检测业务增长15%,商混业务下降20%,在整体毛利率保持稳定的情况下,2013-2015年实现归属上市公司股东的净利润分别为2.66、3.43和4.30亿元,同比分别增长36.8%、29.2%和25.2%,EPS分别为1.01、1.3和1.63元。目前股价相当于今年14.9倍PE,估值不高。考虑到公司的成长性,我们维持“买入”评级。风险提示:限售股解禁压力。

投资要点: 上半年公司实现营业收入32.72亿元,同比增长8.94%;归属于上市公司股东的净利润3.10亿元,同比增长33.4%;EPS0.54元,基本符合预期。 石膏板产能瓶颈及海外项目结算进入尾声致收入增速略有下行。上半年受石膏板产能瓶颈等因素影响(泰山石膏基本满产满销),公司实现石膏板销售5.2亿平米,测算均价约5.28元/平米,石膏板收入同比增长13.3%,略低于去年同期。公司赞比亚项目结算完毕,导致工程劳务及其他收入同比下滑34.48%、31.1%。公司加大龙骨在石膏板渠道的配套销售,龙骨收入增长24.27%,但此项业务基数尚小影响有限。 石膏板毛利率提升使得利润增速快过收入。上半年石膏板毛利率为29.7%,比去年同期增加5.4个百分点。石膏板主要原材料美废、煤炭价格维持低位推升上半年毛利率。根据测算2013年上半年美废、煤炭均价分别比去年同期下降约8%、20%。 全国布局稳步推进导致销售和管理费用率逐步抬升。公司持续在全国推进石膏板产业布局,三四线城市的推广力度逐步加大导致同期的销售费用和管理费用增长快于收入。上半年公司销售费用率为3.95%,比上年同期提升0.78个百分点。管理费用率为6.66%,比上年同期提升0.84个百分点。 在建产能持续推进,下半年产能稳健增长。上半年公司在浙江嘉兴、山东威海和安徽宣城新建三条石膏板生产线。目前拥有已投产产能16.5亿平米(含部分试运行),在建产能2.8亿平米,总计产能19.3亿平米。随着下半年试运行和部分在建产能的投放,预计产能瓶颈将得到进一步解决。 行业需求回暖及成本低位保障下半年成长。由于房地产市场持续回暖,预计下半年行业需求增速有望逐步回升。成本方面,下半年美废价格有望伴随海外经济温和复苏,而煤炭则低位止跌,石膏板毛利率难持续提升,但全年毛利率仍将高于去年。 我们认为石膏板行业需求仍能稳步增长,公司作为行业龙头,通过有效的竞争提升市场占有率来获得成长的趋势不会改变。预计公司2013-2015年石膏板销量分别为12.6、15.2和17.4亿平米;石膏板均价维持在2012年的5.27元/平米;毛利率分别为27.7%、26.5%和26.6%;EPS分别为1.47、1.78、2.06元。维持“买入”评级,合理股价区间为19.1-22.1元,相当于今年13-15倍PE。风险提示:原料价格涨幅超预期。

2013年中报显示公司实现营业收入235.87亿元,同比增长14.73%,归属于上市公司股东净利润为30.6亿元,同比增长了4.89%,EPS为0.58元,符合我们预期。 上半年销量较快增长,水泥和熟料合计净销量1.03亿吨,同比增长28.30%,增速比去年同期加快14.6个百分点,主要是今年以“上量稳库存”为主的销售策略初见成效。上半年分区域看,东部、中部、南部和西部销量同比分别增长15%、56%、12.7%和41%。分品种来看,32.5级水泥占比29.4%,同比上升1个百分点;42.5级的水泥占比54%,同比上升1.5个百分点;熟料销售比重为16.69%,同比下降3.58%。销售产品比例的变化反映公司加大了粉磨产能,低毛利的熟料销量下降,使产品整体盈利能力有所增强。各个区域的销量都出现了明显增长,公司的销售策略得到有效实施。 上半年公司水泥和熟料产品综合售价225.33元/吨,同比下降10.6%,综合成本为160.59元/吨,同比下降12.6%(主要是煤炭降价)。成本下降幅度大于价格导致吨毛利虽有下降,但幅度不大:从去年上半年的68.3元降至今年同期的64.2元。第二季度随着价格的回升,吨毛利上升显著:从一季度的约51元上升到约70元。同时,由于产能利用率的提高,公司今年上半年的吨期间费用约26.6元,同比下降2元。 上半年公司贵定海螺、乾县海螺、宿州海螺等3条5000t/d熟料生产线,以及淮南海螺、象山海螺等11台水泥磨陆续建成投产,共计新增熟料产能540万吨、水泥产能1210万吨,预计全年水泥产量可达到2.25亿吨。 7月末,随着企业限产(包括主动以及高温天气限电导致的被动)带来的供给收缩,华东水泥价格出现淡季超预期上涨,华南价格也从前期低点回升,预计第三季度公司吨毛利将达到70元以上水平,超出此前的预期,预计第四季度华东水泥价格将继续上涨,恢复至二季度的高点附近,而供给压力基本释放完毕的华南地区,水泥价格也将上行。 由于华东淡季水泥价格涨幅超预期,再考虑到四季度华东、华南水泥价格的持续回升,我们小幅上调公司2013年平均吨毛利至71.9元,销量预测2.2亿吨,维持不变,上调全年EPS预测至1.59元(原为1.52元)。2014-2015年EPS分别为1.82和2.10元。目前股价对应2013-2015年PE为10.3、9.0和7.8倍,公司作为行业龙头估值较低,维持“增持”的投资评级。风险提示:水泥需求下滑导致价格低于预期。

业绩符合预期。公司2013年上半年营业收入达到52.42亿元,同比增长29.52%,其中,幕墙工程的营业收入达到12.77亿元,同比增长106.55%,内装业务营业收入37.57亿元,同比增长13.84%,归属上市公司股东净利润约3.60亿元,同比增长39.91%,略超预期。 新签订单快速增长,毛利率稳步提升。公司今年上半年新签订单85亿,同比增长38%,毛利率达到16.91%,比去年同期增加0.58个百分点,其中,内装和幕墙工程的毛利率分别达到17.14%和16.26%,较去年同期分别提升0.81和0.58个百分点。由于去年公司在新签订单方面主动降低了住宅精装修的比例,预计未来公司整体毛利率仍有提升空间。 报告期内,公司经营性现金流净额从去年同期的-4.95亿元提高到-4.06亿元,收现比从去年同期的0.69提升到今年上半年的0.76。经营性现金流的改善一方面得益于公司加强了现金流的管理,一方面得益于去年公司进行了订单结构调整,主动降低了住宅精装修订单的占比。 公司不断完善内部管理体系,提升精细化管理的水平,具体措施包括将ERP系统逐步推广到财务、人才、和采购等各个方面,全面推广集中采购系统等,取得了良好的效果。报告期内,公司的管理费用率和销售费用率分别达到2.18%和0.98%,比去年同期均有下滑。我们认为,随着公司ERP系统的推广和精细化管理水平的提高,管理和销售费用率仍有降低的空间。 今年1-7月,我国住宅、办公楼和商业营业用房的新开工累计同比分别达到7.1%、11.8%和9.9%,回暖趋势明显,我们认为,这将有利于未来装饰行业需求增速的提升。近期,部分地产商重启再融资。我们认为,地产再融资的放开将缓解部分地产商的现金流压力,降低其财务成本,对公司的需求和现金流将形成实质利好。 考虑公司新签订单的良好势头、ERP系统的推广对公司业绩的促进作用以及地产再融资重启的影响,我们上调公司的盈利预测,预计公司2013-2015年EPS分别为1.40元、1.86元和2.43元,对应PE分别为22.0x,16.6x和12.7x,维持增持评级。 风险提示:订单低于预期,现金流恶化

公司中报显示,2013年半年度营业收入为23.12亿元,较上年同期增24.57%;归属于上市公司股东的净利润为1.1亿元,同比增长314.46%;基本每股收益0.1839元,同比增长229.57%。符合我们预期。 产品销量稳步增长推动业绩增长。公司是区域内最大的水泥生产企业,报告期新增水泥产能400万吨,总产能突破2500万吨。1-6月公司累计生产水泥699.83万吨,同比增长18.34%;销售水泥(含商品熟料)786.17万吨,同比增长16.85%;产销商品混凝土34.19万方,同比增长91.39%。其中二季度预计销售水泥和熟料约550万吨,同比增长约16%;实现利润总额1.49亿元,同比提高516%。随着彭县二期和古浪线5月的陆续投产,公司三季度的水泥产量环比将出现50万吨左右的增长,在需求保持平稳的情况下,利润率将维持二季度水平,预计单季度实现净利润2.28亿元,同比增长62.9%。产能的逐步释放,将推升公司业绩增长。 区域水泥市场回暖,公司净利润大幅上升。区域供需结构的改善推动水泥价格出现上升,2012年有1700万吨产能释放,导致区域水泥价格大幅下降;随着区域景气度下降,未来两年投产的生产线将大幅减少,预计2013年区域内新增水泥产能640万吨,水泥供给增幅将出现明显下降,水泥价格上升明显,2013年上半年区域水泥均价同比上升22%,在公司三费比率基本保持稳定的情况下,公司产品的净利润率出现明显上升,二季度,公司吨毛利从56元上升到80元水平,吨净利为38元,产品净利润率同比上升3.73%,达到12.14%,是2012年以来的最高水平,目前公司水泥月销量维持在180万吨水平,量价齐升,2013年业绩增长明确。 盈利预测与估值。彰县二期和古浪线已经陆续投产,2013年水泥销量预计将增加230多万吨,对应销量增速约15%。我们预测公司2013-2015年EPS分别为0.58/0.71/0.92元,考虑到公司区域龙头地位,未来业绩增长比较明确,维持“买入”评级。 主要风险:区域固定资产投资增速下滑,水泥产能增速高于预期

东方雨虹上半年归属净利润同增71%,收入进一步向主要客户集中: 2013年上半年公司实现营业收入16.33亿元,同增31.2%;归属母公司净利润9731.95万元,同增70.3%;EPS0.28元,加权ROE7.5%。其中二季度实现营收11.09亿元,同增36.8%;归属母公司净利润9420万元,同增45.4%。公司上半年前5大客户收入达到3.2亿元,占营业收入比重由去年同期的15.2%提升至19.6%。其中,主要地产客户万科、龙湖、大华收入合计达到2.7亿元,对万科上半年收入同增11%,对龙湖地产上半年收入已达去年全年的76%,表明公司地产直销业务拓展良好。 产品毛利率大幅提升是利润增速快过收入的主要原因。上半年公司材料销售收入同增26.5%,得益于主要原材料沥青的价格下跌和新技术配方的应用,防水材料毛利率同比增加5.66个百分点至34.11%,其中卷材和涂料毛利率分别达到31.28%和39.52%,同增5.79和5.58个百分点,促成板块毛利润同增51%,远快于收入增长。 全国布局+地产直销将继续保障下半年成长性: 公司全国化生产布局已经初步成型,有助提升异地市场份额。公司徐州及惠州基地部分产能已经于年中投产,下半年开始贡献收益,在南方的布局进一步完善。此外,公司计划在唐山设立子公司,以缓解北京工厂产能不足。上半年公司北京、上海以外地区收入达到12.4亿元,同增34%,表明异地业务拓展顺利。 房地产市场形势趋好,公司地产直销业务将持续发力。上半年全国商品住宅新开工面积增速由负转正,对未来地产施工和防水材料需求形成利好。公司主要客户万科上半年实现开工面积919万平方米,同增96%,且合并报表范围内尚有1603万平米已售资源未竣工结算。房地产行业的市场份额也正在向龙头企业集中,公司与万科等大地产商多年来保持良好合作关系,地产直销业务有望充分受益。 小幅上调2013年盈利预测,维持“买入”评级。我们小幅上调了公司今年的盈利预测以反映毛利率的积极变化,预计2013-15年公司实现营业收入39.23/49.42/60.87亿元,归属净利润2.73/3.62/4.73亿元,同增45%/32%/31%,对应EPS0.80/1.05/1.38元,当前股价对应动态P/E30/23/17倍。公司成长性良好,我们维持其“买入”评级。 主要风险:直销业务增长低于预期;新产能释放进度低于预期;原材料成本大幅上涨。

投资要点: 公司公布2013年中报,今年上半年公司营业收入36.30亿元,同比增长44.64%,归属上市公司股东净利润达到1.97亿元,同比增长43.07%,符合我们的预期。 公司事业部改革成效显著,华南、华东、华中和东北地区的营业收入均实现快速增长,同比增速分别为64.94%、63.4%、103.41%和238.91%。上半年毛利率15.63%,与去年同期基本持平。我们依然维持之前的判断,公司事业部改革的成效将逐步显现,未来各地事业部的业务将进入高速发展期,公司步入高成长轨道。 报告期内,公司在原有大客户的基础上,开拓了美国竞选国际酒店、东方银座、凯德置地、和记黄埔等一大批新的大客户。我们认为,大客户数量的增加将有利于降低公司业务中来自于恒大业务的比例,拓宽业务渠道,降低大客户风险。 恒大地产今年1-7月销售额达到527.2亿元,合约销售总面积778.6万平方米,分别同比增长21.8%和9.8%。公司50%左右的业务来自于恒大集团,我们认为,恒大集团良好的销售势头为公司未来业绩的快速增长奠定了良好的基础。 报告期内,公司经营性现金流净额-1.65亿元,相比去年同期的-3.94亿元出现了明显的改善,收现比0.71,比去年同期略为增长。公司经营性现金流净额出现明显改善的主要原因是,报告期内,公司在回款改善的基础上,加强了对材料供应商的现金流管理。我们认为,地产再融资的重启有利于缓解地产商的资金压力,公司现金流继续改善值得期待。 近期地产再融资的启动有利于地产新开工的回暖和缓解地产商的现金流压力,公司50%左右的业务是住宅精装修,无论是从需求方面还是现金流方面,公司将明确受益。我们上调公司的盈利预测,预计公司2013-2015年EPS分别为1.06元,1.41元和1.93元,对应PE分别为22.0x,16.5x和12.11x,维持买入评级。 风险提示:订单低于预期,项目回款恶化。

浮法玻璃价格上涨带动公司半年度业绩强势回暖。公司上半年实现营收35.37亿元,同增5.73%,归属净利润3.54亿元,同增43.73%,扣非后净利润2.03亿元,增幅168.48%。其中,浮法玻璃价格上涨带动平板玻璃事业部收入增长21.58%,实现净利润1.62亿元,而去年同期亏损86万元。 河北视窗超薄电子玻璃业务步入正轨,清远新线规划公布,未来盈利比重将继续提升。河北视窗上半年经营情况基本符合预期,实现营业收入9162万元,营业利润2989万元,净利润2288万元,净利率25%。宜昌240t/d超薄玻璃生产线预计明年投产,将近一步增加有效产能。此外公司公布清远月产100万平米超薄电子玻璃生产线计划,将可生产最薄0.55mm超薄玻璃(目前河北线最薄为0.7mm),瞄准触屏盖板玻璃市场,该项目总投资4.72亿元(为宜昌项目2倍,据此推算产能约400-480t/d),建设周期14个月。按此三条线,南玻超薄玻璃远期产能有望达到800t/d,粗略估算达产后可贡献7-8亿收入、1.4-1.6亿净利润。 精细玻璃、工程玻璃表现平稳。上半年精细玻璃业务实现收入4.43亿元,净利润1.14亿元,同比基本持平,由于新基地仍在建设之中,我们认为OGS等新品放量要等到明年。工程玻璃业务实现收入12.28亿元,同增7.8%,净利润1.88亿元,同比略有下降,产能方面今年一季度咸宁120万平米中空投产,明年再增吴江三线120万平米中空产能,未来业绩平稳释放。 光伏新品开始贡献利润,整体将逐步扭亏。尽管多晶硅项目依然亏损,但250MW高效组件已经开始贡献利润,上半年东莞光伏科技实现收入4.1亿元,净利润2509万元,去年同期亏损573万元。由于国内光伏装机容量规划提升(2013-15年,年均新增光伏发电装机容量1000万千瓦,2015年总装机容量达到3500万千瓦以上),且中国企业也与欧盟达成光伏产品价格承诺协议,预计未来行业景气将逐步回升,公司光伏产业有望扭亏。 下半年地产政策基调趋于缓和,有助玻璃行业景气保持向好趋势,此外公司围绕精细玻璃打造的产业链已经初步成型,将进一步做实利润。我们看好公司未来业绩表现,维持公司2013-15年EPS0.40/0.57/0.74元的预测以及“买入”评级不变。 主要风险:浮法玻璃景气回暖低于预期;精细玻璃拓展低于预期;光伏回暖低于预期。

湿法薄毡和短切毡新线投产。5月公司一条年产8000万平米薄毡的生产线投产,使公司薄毡生产线达到5条,目前已经完全达产。6月一条年产4000吨的短切毡生产线投产。薄毡的产能增速高于我们预期,2013年公司增加3条生产线(其中一条为电子毡),预计2013年新增产能18000万平米,累计达到5亿平米。电子毡会在8月份投产。如顺利完成产能扩张计划,2013年公司薄毡产能同比增长47%。短切毡产能稳步扩张,预计2013年新增产能7000吨,同比增长20%。 非主营业务因素影响公司中期业绩。从调研情况看,2013年上半年,公司外销收入增长36%,内销收入增长15%,公司的主营业务收入增幅仍将达到25%左右的水平,如果加上天马瑞盛的收入贡献,公司整体收入增幅仍将超过60%,公司主要产品的整体毛利率保持了稳定,业绩低于预期的主要原因是公司财务费用增长,人民币升值带来的汇兑损失及政府补贴的减少;这三方面原因影响公司中期净利润约700万元,预计上半年归属上市公司所有者的净利润为4500万元,同比增长15%;我们认为,公司业绩增速的放缓主要由于非主营业务因素波动产生。随着薄毡和短切毡新增产能的逐步释放,预计公司下半年主营业务收入增幅为25%-27%,保持稳步增长。 整合天马步入正轨,天马中期业绩有望扭亏为盈。目前天马的池窑已经运行,产能达3万吨,其中有2万吨自用,1万吨外卖。天马中期业绩已经扭亏为盈,公司预计,2013年天马集团将出现盈利,盈利规模3000万元左右,公司可获得1000万元投资收益。 考虑公司财务费用增长及补贴收入的减少,我们小幅下调公司盈利预测,预计公司2013-2014年归属于上市公司所有者的净利润分别为1.15和1.78亿元;对应EPS分别为0.96和1.47元。目前股价对应2013-2014年PE分别为21.69和14.15倍,考虑到公司业绩的成长性,公司估值不高,维持“买入”评级。 主要风险:下游需求不振,产能投放低于预期

环境工程是中材科技未来重点培育产业,有望成为技术与产品的盈利结合点。公司所处特种纤维材料行业下游应用分散、单一产品规模有限、且经营模式不同,导致部分技术在产业化方面存在难度。公司主导产业均立足于节能环保领域,而环境工程正好可作为承载技术、产品的平台,提升技术转化效率,并为膜材料等主导产业和其他新兴业务提供盈利通道。公司已通过寿光中水回用项目进入水处理行业,预计水处理将是其环境工程的重点发展方向。 我们认为公司此时进入水处理产业,具备三方面有利条件:(1)行业生态改善:水资源的稀缺性正在得到重视,其定价机制有望重塑,带动水处理行业良性发展,其中运营环节和再生水处理市场容量将有较快增长。(2)技术及经验已具备:公司系统集成能力强,具备类似项目工程总包经验,发展水处理业务基础条件成熟。(3)项目资源保障:中材集团业务遍布全国及海外,可为公司提供关键项目资源。 寿光项目是检验公司水处理战略的试金石,由于该项目需求有工业园区企业保障,我们看好其盈利前景。若寿光项目成功,公司的水处理业务有望在集团的资源支持下获得更快发展,初步的规模可能要达到100万吨/日。我们预计公司水处理业务2013-15年将快速成长,实现收入1.70/5.66/9.02亿元,净利润890/5114/9810万元,贡献EPS0.02/0.13/0.25元。 我们认为高温滤料是公司下一个具备明确市场前景的产品,主要原因在于:(1)高温工业污染物排放标准执行趋严,为袋除尘技术创造行业性机会;(2)中材科技高温滤料技术领先;(3)集团内部项目资源。公司已和部分大水泥企业建立合作,未来有望凭借技术和集团资源继续开拓业务,一旦政策落地,业务放量可期。 LNG气瓶具备技术和客户资源优势,新产能助业务上量。公司依靠CNG气瓶业务获得了稳定客户资源,LNG气瓶质量已获得客户认可,并实现销售收入,今年预计产量7000-8000只。3万只LNG气瓶扩建项目预计最快年底完成,明年将形成规模效应。 公司立足环保、以工程为导向的策略将使其技术研发更有针对性,向应用转化更具效率,未来三年水处理和LNG气瓶等新业务放量有望带动其盈利快速上行。预计2013-15年实现归属净利润1.57/2.85/3.77亿元,同增23%/81%/32%,EPS 0.39/0.71/0.94元,当前股价对应2013-15年41/23/17xPE。公司正处于战略转型和盈利回升的拐点,未来成长性良好,上调评级至“买入”。 主要风险:水处理拓展低于预期;LNG需求低于预期;高温滤料需求低于预期。

事件:公司发布中期业绩快报:上半年实现营业收入和营业利润分别约为7.55亿和1.46亿,同比增长34.36%,归属母公司净利润约1.19亿,同比增长36.8%,折EPS约为0.45元。 公司中期业绩增长36.8%,处于我们预测业绩的下限区间(35%-45%),主要原因是5、6两月福建厦门、漳州地区降水较多,公司产品生产及运输均受影响,减水剂产能无法充分释放,目前,福建地区减水剂生产已经恢复正常水平。随着河南,浙江和广东产能的释放,今年公司减水剂产能将出现快速增长,母液(按40%含固量测算)总体产能将超过30万吨,产能增速达到105%;减水剂产品收入占公司收入的83%左右,在公司检测业务和混凝土业务保持稳定的情况下,我们认为,下半年公司减水剂产量增速将达到50%以上的水平,减水剂产能的增长将保障公司业绩的成长性。 毛利率有望保持较高水平。公司主要生产原料工业萘价格上升,环氧乙烷和丙酮的价格出现下降,公司目前二代和三代减水剂销量各占50%左右,目前减水剂毛利率比去年平均水平(30.65%)略高,产品整体毛利率水平为31%,主要得益于原材料总体价格的下降。 跨区域扩张稳步推进。7月公司公告拟在海南设立合资公司开展工程检测与技术服务,检测业务向省外的布局显示公司的跨区域扩张策略的稳步实施。今年是公司并购产能的释放年,公司对这些产能配套的流动资金量加大,减水剂产能的并购年内将有所放缓,在不考虑新增并购产能的情况下,2014年公司产能将增长到50万吨,产能的增幅仍将达到53.19%,公司业绩的成长性得到保证。 我们认为公司目前依然处于快速成长阶段,预计2013-2015年实现归属上市公司股东的净利润分别为2.66、3.43和4.30亿元,同比分别增长36.8%、29.2%和25.2%,EPS分别为1.01、1.3和1.63元。目前股价相当于今年13.3倍PE,估值不高。考虑到公司的成长性,我们维持“买入”评级,合理股价在20.2-22.2元区间,相当于今年20-22倍PE。 风险提示:限售股解禁压力