华新水泥公布2013年一季报,归属净利润依靠补贴实现494%的增长,EPS0.0275元。公司一季度实现营业收入26.68亿元,同比增长10%,归属于母公司净利润2575万元,基本符合预期。 一季度同比量增价减,成本降低和补贴增长是淡季实现盈利的关键。由于收购的华祥水泥并表,我们判断公司当季综合销量同比增长20%左右至950万吨。今年一季度公司成本同比降低,毛利率较去年同期小幅提高1.7个百分点至20.6%,但费用率亦同增1.7个百分点至19.7%,导致营业利润率(-0.38%)同比(-0.2%)几乎持平。当季销量增长带来的增值税返还和补贴收入同比大幅增长94%至6380万元,是公司净利润的主要来源,扣非后EPS同比下降12.8%。 3-4月量价逐步转好,预计二季度盈利能力将有明显提升。今年节后需求启动偏晚,导致公司2月-3月初盈利能力不佳,销售区域价格亦较四季度有明显回落。3月中旬以来,随着需求启动,公司出货量逐步走高,我们判断公司目前产能利用率处于高位,日出货量在14-15万吨左右。此外,4月上旬湖北武汉、鄂东地区高标号价格上调30元/吨,P.O42.5散到位价380元/吨,已经与去年四季度高点接近,目前执行稳定。我们判断随着价格回升和窑运转率的高位稳定,公司二季度吨毛利有望回到60元以上,盈利水平将明显好转。 今年以来各区域水泥企业盈利分化明显,华中、华东景气有望进一步提升。就华新所处销售区域来看,华东沿江一带节后农村需求先行启动,基建地产逐步回暖,价格超预期上涨,海螺主动提价使得湖北地区价格压力明显减小,预计提价将逐步向周边地区传导。华中、华东地区新增产能压力小,主导企业控制力强,在需求转好的情况下再度出现恶性竞争的可能性不大,全年景气有望好于去年。 维持公司“增持”评级。我们预计2013-2015年公司实现营收140.7/153.9/163.6亿元,归属母公司净利7.68/9.50/11.05亿元,EPS0.82/1.02/1.18元。 主要风险:基建、地产恢复低于预期;极端天气影响工程施工;成本超预期上涨。

伟星新材2012 年业绩表现平稳,分红依然慷慨。公司全年实现塑料管材销量10.18 万吨,同比增长5%;营业收入18.57 亿元,同比增长9.46%;归属净利润2.36 亿元, 同增7.61%,EPS 0.93 元,符合预期。总体来看,公司毛利率因成本下降而提升3.3 个百分点至37.7%,净利率与2011 年基本持平,为12.7%。公司计划每10 股以资本公积金转增3 股,派现8 元(含税),分红占当年归属母公司所有者净利润的85.9%。 下半年地产销售回暖令公司家装板块主打产品PPR管材受益,收入同比增速提升至26%,并带动四季度毛利率回升。上半年受地产调控影响,公司PPR 产品销售收入同比仅增长5.8%,下半年随着地产销售整体回暖,PPR 收入增速提升至26%,高于去年下半年的13%,全年PPR 业务收入增长16.9%,毛利率则较2011 年上升2.52 个百分点至48.15%。四季度公司毛利率环比提升2 个百分点至38.2%,单季净利同比增长28.8%,我们认为这与高毛利的家装类产品在旺季销售情况趋好有关。2013 年一季度全国商品房销售面积增长37%,公司家装类产品有望继续受益于地产销售回暖,盈利保持平稳增长。 2012 年工程类产品销售增长放缓,2013 年公司异地扩张有助业务复苏。市政工程受调控影响较大,PE 产品收入全年仅增长5%左右,增速较去年的49%明显回落,其中下半年收入同比增速几乎为0。预收款增长的放缓亦从侧面表明工程业务增长受到了市场景气的压制。我们预计城镇化建设将使得2013 年城市基础设施投资趋于活跃, 城市供排水管网的新建和改造需求仍将保持增长。公司异地扩张已初见成效(天津伟星净利同增64%,重庆伟星实现盈利),这些地区基础设施投资潜力较华东更大,公司工程业务有望受益需求增长而逐步回暖。 我们判断公司今年经营环境将较2012 年有所好转,去年投产的新产能将得到更充分的释放,继续推动业绩稳健增长。预计公司2013-15 年实现营业收入21.7/24.5/27.5 亿元,同比增长17%/13%/12%,归属母公司所有者净利润2.67/2.98/3.19 亿元,同比增长13%/12%/7%,对应EPS1.05/1.18/1.26 元(暂未考虑转增)。2013-15 年动态PE 为14.9/13.4/12.5x,估值不高,维持“增持”评级。 主要风险:房地产调控政策对地产销售和新开工形成压制;工程市场复苏缓慢。

冀东水泥公布2012年年报,公司实现营业收入146.1亿元,同比减7.09%;实现归属于母公司的净利润1.8亿元,同比减幅88.19%,EPS0.13元,符合预期。 水泥量价整体回落导致主业亏损。2012年公司营业外收入4.05亿元(其中政府补贴3.35亿元),投资净收益2.38亿元(其中扶风、泾阳及鞍山子公司贡献1.76亿元),剔除补贴和投资净收益后公司主营业务亏损明显。根据测算2012年公司水泥熟料综合销量6993万吨,较2011年下滑2.8%;综合均价224元/吨(并表口径),较2011年下滑13元/吨;吨毛利54元/吨(并表口径),较2011年下滑11元/吨。区域市场分化,华北、重庆市场下滑,陕西、东北市场上行。 2012年区域市场出现较为明显的分化,陕西和东北地区2012年相对较好,根据测算均价同比2011年分别上涨约15%、约10%,公司陕西、东北收入分别同比增长68%、9%,盈利较佳;而华北、重庆地区景气下行,根据测算均价下滑约15%,公司华北收入下滑18%。 2013年河北和重庆有望复苏,整体盈利回升。2013年华北地区虽然需求启动较慢,但京津冀地区新增产能较少,随着需求逐渐启动,预计价格也将逐步抬升,盈利底部回升概率较大;重庆地区随着市场集中度提高以及公司自身原料问题的解决,有望扭亏为盈;陕西和东北则由于竞争环境较好,持续保持盈利;山西和内蒙地区由于新增产能较大,盈利仍可能下行。公司整体盈利能力有所回升。 进军骨料市场,产业链拓展更进一步。公司公告全资子公司冀东水泥璧山有限责任公司计划投资5203.67万元建设年产200万吨骨料项目。从国外发展趋势来看,龙头企业多向上下游产业链延伸,从而保持盈利的稳定。公司布局骨料市场确保企业长期的稳定发展。 整体盈利复苏,维持“增持”评级。我们预计2013-2015年公司水泥熟料综合销量:7576、8225、8450万吨;综合均价:230、233、235元/吨;营业收入:161.7、178.1、184.4亿元;吨毛利:60、63、65元/吨;EPS:0.47、0.68、0.91元。股价对应2013年PE为28倍,PB1.67倍,考虑到目前PB较低且盈利将从底部回升,维持“增持”评级。 风险提示:华北地区水泥需求复苏低于预期。

青龙管业公布2012年年报,2012年公司共实现营业收入7.75亿元,同比下降22.14%,实现归属母公司所有者净利润7590万元,同比下降36.6%,EPS0.23元。符合预期。 2012年行业整体景气低迷、订单执行受影响是公司全年业绩表现差强人意的主因。2012年公司所在区域(西北、华北)固定资产投资增速均出现一定幅度减缓,相关水利投资项目延期,在手项目供货和结算受到较大影响,导致公司混凝土管收入减少17.62%,塑料管收入减少20.70%。单笔最大的收入来自古浪景电工程(6545万元),而下半年签订的南水北调河南段订单当年贡献有限。 除收入下滑外,费用和坏账准备也削弱了整体盈利水平。尽管树脂成本下降使得公司综合毛利率由2011年的28%提升至2012年的28.6%,但大量固定支出的存在使得当年期间费用率较2011年提高3.42个百分点至14.97%。因回款质量变差而计提的1456万元资产减值损失也使得利润端进一步承压,2012年净利率9.8%,较2011年减少2.23个百分点。 2013年二季度起订单执行情况料将好转,公司在手订单饱满,新签订单趋势良好,全年业绩高增长预期不变。一季度为北方施工淡季,公司出现亏损,但当季盈利占全年比重较低(仅12%左右),而二季度起南水北调河南段项目将进入赶工状态,影响供货的不利因素减少,故我们判断整体订单执行情况将出现好转。公司在手大订单较多,其中南水北调河南段订单(6.33亿)预计上半年将开始结算,内蒙兴安盟项目(2.3亿)和今年新中标南水北调河北段(2.09亿)预计下半年起开始贡献收入,加上未来新签项目,公司全年收入有望实现大幅增长。 产能方面,河南安阳、南阳基地已经基本到位,而公司将在内蒙兴安盟建设70kmPCCP产能(预计8月投产)以匹配当地订单,华北地区有效产能不足的问题将得到解决。 未来两年盈利高增长,维持买入评级。预计公司2013-15年实现归属净利1.49/1.99/2.11亿元,同增96.5%/33.6%/5.9%,EPS0.45/0.60/0.63元,当前股价对应2013-15年21.5/16/15xP/E,估值不高,维持“买入”评级。

投资要点: 事件: 青龙管业一季度业绩预亏,当季盈利预计为-30万元至-418万元,去年同期为836.51万元。 公司一季度业绩下滑主要原因为淡季部分项目供货结算放缓,营收同比大幅下滑,而同期成本费用较高,导致盈利敏感度较高。其中,南水北调河南段等大项目供货和结算进度放缓对公司收入确认造成了明显影响: 一季度为传统淡季,项目施工进度放缓,南水北调部分项目存在施工、监理不到位的问题,订单执行不理想,且供货到结算存在时滞,致使部分订单推迟确认。 公司本地供货能力不足,河南基地尚未达产,河南段项目需要从陕西等地调货,而冬季PCCP产能利用率低,难以完全满足集中供货需求,导致当季可确认的收入较少。 首季下降非趋势性,预计二季度经营恢复正常,项目供货结算加速,盈利将随之改善: 过去三年一季度营收和净利润占全年平均比重分别仅为16%和12%,基数较低使得一季度业绩同比下降不代表全年趋势。 二季度起收入确认将加速:4月起天气回暖,雨水较少,施工黄金期到来,供货量将上升,而原本已供货项目也将逐步结算;河南南水北调办亦要求加快进度,争取在6月底前配套工程大头落地、并加强协调,解决设计变更、拆迁、监理等突出问题,影响订单的不确定因素有望减少。 公司河南基地生产线已经基本到位,预计在二季度可开始供货,本地产能不足的问题将得到解决。 我们维持公司盈利预测不变,预计公司2013-14年EPS分别为0.45和0.60元,当前股价对应13-14年PE分别为25和18倍,考虑到今年业绩高增长有较大确定性,维持“买入”评级。主要风险:供货、结算及后续项目招标低于预期。

龙泉股份公布2012年年报,净利润同增10.39%,与业绩快报基本一致。公司全年实现营业收入6.15亿元,同增12.96%,归属净利7978万元。 公司2012年在手订单23.47亿元,留存约21亿元,今年业绩爆发力强。2012年下半年以来,公司成功承接南水北调河南段8地市输水工程(累计8.3亿)及辽宁某供水项目(13.95亿元),新签订单20.48亿元,在手订单合计达23.47亿元(含税),累计确认销售收入2.2亿元(扣税),留存约21亿(含税),若正常结算,今年营收预计可超过10亿元。 判断南水北调河南段毛利率在25%以上,公司费用控制较好,大项目盈利有保障。公司华中地区营收达到1.25亿,同增100%,判断主要为南水北调河南段(许昌)项目,毛利率26.44%,低于公司平均的35%,但公司费用控制较好,以16%的平均三费水平估算,南水北调项目的净利润率仍有10%左右。 2013年招投标机会不减,南水北调河北段招标已经开始,公司拿单实力强,有望收获订单。河北段邢清、保沧(保定段)预计最大PCCP用量约390km,订单规模预计在15亿元左右,而后续预计仍将有近400km需求,公司将全力参与。河北分公司已经开始建设,产能可匹配新进订单。此外,山东省南水北调配套工程项目、山西省大水网工程等大型项目也将于2013年逐步进入招标实施阶段,PCCP市场景气仍将延续较旺势头,利好公司未来发展。 定增项目有订单基础,有助开拓区域市场。公司同时公布定增预案,计划以33.7元/股增发1668万股,募资5.62亿元用于辽宁、河北分公司的产能建设。辽宁项目计划投资3.3亿元建设60kmDN3600大口径PCCP产能以匹配某供水工程大单;河北项目计划投资2.9亿建设产能100km,有助增强南水北调河北段竞争力,开拓当地市场。 看好未来两年增长潜力,维持“买入”评级。我们认为公司在手订单和预计新签的订单可较好保障其未来两年的成长性,预计2013-15年可实现EPS1.21/1.53/1.66元(按增发后股本摊薄),当前估值已经趋于合理,暂维持“买入”评级。 主要风险:主要订单执行进度低于预期;竞争加剧致订单毛利率下滑;解禁风险。

开尔新材公布2012年年报,归属净利润同比下降40.9%,与业绩快报基本一致。公司2012年实现营业收入1.42亿元,同比下滑22.3%,营业利润2480.91万元,同比下滑46%,归属净利润2585万元,EPS0.22元。 预计2013年盈利增长90%以上。公司目前在手订单达2.5亿元,尽管预告一季度盈利下滑26.8%-43%,但不改变全年向好趋势。预计2013-15年公司归属净利润5016/6301/7195万元,同增94%/25.6%/14.2%,EPS0.42/0.53/0.60元,当前估值基本合理,维持“增持”评级。

事件: 华新水泥公布股票期权激励计划(草案)。公司拟向16名激励对象授予297.33万份股票期权,对应标的股份数量为297.33万股A股普通股,占本计划签署时公司股本总额的0.32%,行权价格14.70元。 点评: 我们认为公司股权激励计划(草案)行权价格和条件合理,有助绑定相关方利益,促进公司业务发展: (1)14.70元行权价格合理,较当前股价溢价12.6%,管理层对股价抱有信心。行权价为股票期权激励计划草案摘要公布前30个交易日内的公司标的股票平均收盘价,对应2013年P/E为17.9倍,较当前二级市场股价高出12.6%,此时出台股权激励计划表明公司认为自身股价有上升潜力。 (2)行权对业绩要求不低,关注ROE和净利润增长率,绑定管理层和公司利益。该计划将对2013-2016年4个会计年度的公司业绩表现进行考核,主要条件为2013-2016年每年的ROE不低于10%,且每年相对于各自上一年净利润增长率的平均值不低于25%。我们认为10%的ROE和25%的平均净利增速对于景气仍在低位的水泥企业而言标准并不算低,在考核期内,管理层将更有动力为股东创造长期回报。 预计华中地区水泥景气将逐步恢复,看好公司今年业绩增长。公司3月份发货已经恢复至正常水平,预计日出货量在13万吨左右,约相当于满产状态下日产量的87%,表明需求恢复情况较好。华东沿江水泥节后已经有两次左右提价,累计幅度在30元/吨以上,预计将逐步向华中地区传导。公司一季度同比量增价减,4-5月为施工旺季,涨价可期,整体盈利情况有望随之回暖。 我们预计2013-2015年公司水泥熟料综合销量4750/4925/5100万吨,综合均价264/274/279元/吨,营收140.7/153.9/163.6亿元,归属母公司净利7.68/9.50/11.05亿元,EPS0.82/1.02/1.18元,维持“增持”评级。

建研集团业公布2012 年年报,公司2012 年实现营业收入13.08 亿元,同比增长32.77%;营业利润2.43 亿元,同比增长48.37%;归属母公司所有者净利润1.94 亿元,同比增长42%,对应EPS 0.96 元,符合我们此前的预期。 公司2012 年第四季营业利润率14.78%,实现归属于母公司所有者净利润5048 万元, 同比增长7%,但环比下降10.1%。出现这种情况的原因是管理费用和销售费用合计同比增长61%,大幅高于收入增幅,使四季度归属于母公司所有者净利润增速出现下滑。年报反映的情况与我们前期判断公司四季度业绩增速低于预期的原因一致,即: 营业利润率大幅下降可能主要是由费用或资产减值增加等短期因素导致。中长期看, 公司的成长性并不会受到影响。公司2013 年一季度业绩预告显示,预计一季度归属于上市公司股东的净利润为4114.24-5236.3 万元,增幅达到10%-40%,我们认为业绩增长的 主要原因是公司的产能进一步释放,2012 年收购的浙江地区的资产开始贡献利润。 产能扩张模式显成效,持续增长仍然可期。2013 年将继续以收购兼并或新建生产复配基地的方式扩展销售覆盖范围。预计2013 年公司新增有效混凝土外加剂产能约15.4 万吨,总产能增长85.56%,销量增长71.43%。在2013 年不做任何资产并购的保守假设下,公司2014 年外加剂产能增速达44.91%,销量增速30%,确保了公司在产能释放带动下的稳定增长,若2013 年公司继续新建或并购资产,2014 年产能和销量增速或将更高。混凝土业务收入将维持现有规模。公司2012 年完成混凝土项目搬迁,实际产能增长到120 万方,同比增长33%。2012 年销售量增长9.43%,销售额2.08 亿元,预计2013 年销售规模将基本维持目前水平。 虽然原材料价格上涨导致2013 年公司混凝土外加剂综合毛利率下降是大概率事件, 但新增产能的继续释放使得公司2013 年业绩仍有增长。预计2013-15 年公司分别实现EPS1.35、1.69 和2.12 元,增速分别为41%、24.6%和25.1%,当前股价对应2013-14 年PE 分别为16.4 和13.6 倍,我们看好公司未来的成长性,维持其“买入” 评级。风险提示:跨区域扩张受阻。

华新水泥公布2012年年报,归属净利润同比下滑48.3%,与此前的快报基本一致。公司2012年销售水泥和熟料4235万吨,同增9%,实现营业收入125.2亿元,同比减少0.93%,归属于母公司净利润5.56亿元,EPS0.59元。 未来两年盈利回升,维持“增持”评级。我们预计13-15年公司水泥熟料综合销量4750/4925/5100万吨,综合均价264/274/279元/吨,营收140.7/153.9/163.6亿元,归属母公司净利7.68/9.50/11.05亿元,EPS0.82/1.02/1.18元,维持“增持”评级。

2012年公司主营业务收入335.5亿元,同比18.82%;归属于母公司净利润29.7亿元,同比减13.5%;EPS0.69元。公司投资性房产公允价值变动和税率调整使得EPS比之前的预期高0.1元。 2012年公司水泥及熟料综合销量达3540万吨,同比口径2011年为3672万吨;根据我们测算全年水泥及熟料税后均价为237元/吨,吨毛利为34元;同比口径2011年均价为281元/吨,吨毛利为61元。水泥业务量价均回落,拖累了整体板块增长。2012年水泥板块中固废和商混仍实现较好增长。2013年京津冀地区新增水泥产能仅为440万吨,同比2012年大幅回落,区域供需关系改善,2013年水泥业务有望复苏。 2012年公司房地产实现结转面积83.6万平,同比2011年持平,毛利率37.8%,而2011年为34.3%。地产毛利率提升来自于商品房,尤其是高档商品住宅结转比例的提高。2012年商品房结转面积59.5万平,同比增23%,签约面积76.8万平,同比增81%。签约面积增速快于结转面积增速,预计2013年商品房结转面积增长仍有保障。公司目前拥有土地储备540万平,公司通过保障房建设获得政府拿地支持,以换取商品房发展的战略优势持续凸显,地产业务增长稳定。 2013年为实现集团做大规模的需求,公司商贸物流收入将快速扩大;耐火材料景气伴随水泥将仍有恢复;家具及装饰材料受益地产回暖,业绩稳定;墙体保温材料由于市场广阔和政策支持,仍维持较快增长;物业管理板块持续贡献现金流。 预计2013年水泥景气度回升,水泥熟料销量同比增长10%,均价回升20元/吨,吨毛利回升至50元左右;地产结转面积增长至100万平米,毛利率为34%。我们测算得出2013-2015年收入分别为425、479、500亿元,EPS分别为0.79、0.90、1.02元,对应2013年PE为9.0倍,最新PB为1.33倍,估值较低,维持“买入”评级。 风险提升:房地产调控超预期,使得结转面积大幅下滑。

年报显示2012年公司实现营业收入457.66亿元,同比去年减少了5.94%,归属于上市公司股东净利润为63.08亿元,同比减少了45.58%,EPS为1.19元。公司业绩小幅高于我们预测,主要原因是公司营业外收支净额同比大幅增长55%,达到10.72亿元,增厚业绩0.12元。销售价格较低是业绩下滑的主要原因。2012年公水泥和熟料合计净销量达1.87亿吨,同比增长18.33%,但受产品价格下滑影响,销售收入同比减少6.41%,水泥价格的下跌拖累产品综合毛利同比下降12个百分点至28%,而期间费用率同比上升3.22个百分点至12.10%,导致公司净利润下降45.58%。 产能稳步扩张,兼并收购日益受到重视。2012年公司完成建设宿州海螺、遵义海螺、全椒海螺水泥有限责任公司(“全椒海螺”)等9条熟料生产线,收购了四川南威公司、新疆哈密建材公司、广西凌云水泥等6家水泥企业。共计新增水泥产能2,830万吨;其中收购产能达到460万吨,占新增产能的16%,公司的产能扩张模式正在由自建为主向自建和收购兼并并举转变,我们认为这种转变符合水泥行业发展趋势,公司未来的产能增长将更有保障。预计2013年公司将新增熟料产能约1,540万吨,水泥产能约2,245万吨。 成本控制能力较强,销量上升将带来业绩增长。2012年公司吨水泥综合成本为173.47元,同比下降了8.94元,仍然保持行业最低水平,由于煤炭价格低位徘徊及产能扩张的规模效应2013年公司水泥成本有望继续出现下降。伴随着公司产能扩张,公司水泥销量增长明确,2013年水泥销量将增长20%(公司年报数据),公司的主要市场华东和华南地区,新增产能较少,在需求平稳的情况下,供需结构有望出现改善,区域内水泥价格将保持稳定,公司的吨毛利将保持在70元左右水平,销量增长将推动公司2013年业绩出现回升。 盈利预测与估值。我们预计公司2013/14/15年实现营业收入546/645/709亿元,同增19.4%/18.1%/10%,12-14年归属于母公司的净利润83.32亿,105.98亿,120.43亿元,对应每股收益1.57/2.00/2.27元,目前股价对应公司PE为11.36倍,8.93倍和7.86倍,公司作为行业龙头估值较低,维持公司“增持”的投资评级。 风险提升。固定资产投资大幅下滑导致水泥价格低于预期。

投资要点: 公司2012年实现主营业务收入51.03亿元,同比略增1.3%;实现营业利润2.81亿元,同比下降39.8%;归属于上市公司股东的净利润2.74亿元,同比下降6.2%,EPS0.31元,符合我们的预期。公司股利分配方案为10派1元(含税)。 测算得知公司2012年玻纤及制品销量83万吨,比2011年小幅增长5.8%,其中国内收入22.46亿元,同比去年降低10.71%,占营业收入44.88%;国外收入27.59亿元,同比去年增加15.92%,占营业收入55.12%。国外收入增速较快主要受北美需求复苏带动。 公司玻纤纱销量增加6.20%,价格下降7.71%;玻纤制品销量增加1.86%,价格下降7.48%。2012综合毛利率33.7%,同比下降2.2个百分点,其中第四季度毛利率高达44.4%,主要原因是并表的金石、磊石的产品毛利率较高。 2013年供给改善,产品结构调整将是公司未来的主要工作。今年全球玻纤行业进入停窑高峰,将有60万吨的产能需要停窑检修,供给压力减轻,行业景气度有望回升。公司拥有自主研发的新产品的E6、Vipro纤维等产品,在物理性能、耐腐蚀性、节能环保等方面比传统产品均有大幅提升。公司未来计划每年推出1-2个新产品以满足不断变化的市场需求,改善公司的产品结构,预计公司玻纤制品的销售比例将出现上升。 2012年巨石集团实际盈利未达到盈利承诺,公司部分股份被锁定。公司11年收购巨石49%股权时大股东对11-13年业绩进行承诺。12年巨石净利润4.01亿元,低于预测的7.7亿元,将锁定大股东4087万股,其中中国建材、振石集团、珍成国际、索瑞斯分别锁定959万、917万、1543万、667万股。这些股份将于13年年报后再做决定是注销或赠送。 我们预计2013-2015年玻纤及制品销量87.5、98、106万吨;预计综合毛利率34.9%、36.5%、37.2%;EPS0.47、0.67、0.78元。考虑到今年玻纤行业景气有望复苏,而公司盈利的弹性较大,业绩存在大幅超预期的可能,我们维持公司“增持”评级。

事件:2013年3月19日公司发布对外投资公告:1、在浙江省海盐县、山东省威海市、安徽宣城市投资建设三条纸面石膏板生产线,产能分别为3000、4000和5000万平米。2、对原有九条石膏板生产线进行改建,每条线年产能由原来的3000万平米上调至5000万平米。3、投资未来科技城“三新”产业研发中心。我们点评如下: 生产线改建凸显龙头技术优势,拓宽产能上行空间。公司对9条生产线改建预示公司高端生产线的技术和设备日渐成熟,与中小企业差距逐步拉大。公司在2011年开始投建5000万平米纸面石膏板生产线,2012年来开始逐步大规模投建。由于5000万平米生产线单位成本低,我们判断公司未来仍可能对其他年产较低的生产线进行改建,但仍取决于生产线所在地实际市场需求。我们假设未来公司所有年产3000万平米生产线全部改建至年产5000万平米,理论上公司可新增8亿平米产能。 生产线改建不影响生产,全年销量有望平稳增长。 9条生产线中的5条仍然处于试运行阶段,改建不影响生产;4条已经投产的生产线总产能仅为0.8亿平米,由于技术的成熟,改建调试时间较短,对整体出货量影响有限。我们认为仍然在建生产线的改建意味着所在地需求超出公司预期,预计2013年销售总量有望保持平稳增长。 新建项目持续推进,确认产能规划提前完成。三条新建生产线项目的投资建设进一步完善了公司在全国的石膏板产能布局。项目均为综合利用工业副产石膏,建成投产后将缩小原材料和产成品的物流半径,提高经济效益和竞争能力。新建项目建设期为12个月,我们预计三条新线将在2014年初贡献产能。截止目前,公司有投产产能16.5亿平米(含改建新增),在建产能1.8亿平米,新建产能1.2亿平米,公司提前完成20亿平米的产能布局的目标得到进一步确认。 我们认为石膏板行业需求仍能稳步增长,公司作为行业龙头,通过有效的竞争提升市场占有率来获得超越行业成长的趋势不会改变。预计公司2013-2015年石膏板销量分别为12.6、15.2和17.4亿平米;石膏板价格维持在2012年的5.27元/平米;毛利率分别为27.7%、26.5%和26.6%;EPS分别为1.47、1.78、2.06元。维持“买入”评级,合理股价区间为19.1-22.1元,相当于今年13-15倍PE。

公司2012年实现营业收入66.85亿元,比上年增长12%;归属于母公司净利润6.77亿元,比上年增长29.48%,EPS1.18元,业绩符合我们的预期。 石膏板销量超越行业增长,龙头地位进一步强化。公司2012年石膏板销量为10.5亿平米,同比增长20.7%,高于行业增速的14.4%,市场占有率从2012年的42.3%显著提升至49.7%。 2012年下半年主要原料美废和煤炭价格大幅下跌使得公司成本中枢下移在2012年四季度得到充分体现:四季度单季度毛利率为30.8%,创近三年新高。目前看,今年成本大幅上升的可能性不大,高毛利有望持续。 新一轮房地产调控引发市场对未来地产投资的担忧,相关建材的需求前景也受到质疑。但从历史数据看,即使在商品房竣工面积下滑3.5%的08年,国内石膏板产量依然增长12.6%。根据我们房地产研究小组的预测,今年商品房竣工面积增速不会低于去年,石膏板需求依然有保障。 截止2012年底,公司共有石膏板产能16.5亿平米,在建产能达1.6亿平米,预计2013年产能有望突破18亿平米。此外公司继续深化销售渠道建设,大力建设地县级市场,并开展管理提升有效的保障了石膏板业务的稳定增长。 其他业务方面,仍不乏亮点。龙牌涂料成功中标和粉刷天安门城楼提升了公司形象;公司金邦板、矿棉板及轻钢龙骨等产品先后中标多地政府项目,未来仍实现稳定增长。 我们认为石膏板行业需求仍能稳步增长,公司作为行业龙头,通过有效的竞争提升市场占有率来获得成长的趋势不会改变。预计公司2013-2015年石膏板销量分别为12.6、15.2和17.4亿平米;石膏板价格维持在2012年的5.27元/平米;毛利率分别为27.7%、26.5%和26.6%;EPS分别为1.47、1.78、2.06元,对应2013-2014年PE分别为11.4和9.4倍。公司稳定增长,但近期股价下跌较多导致估值偏低,因此上调评级至“买入”,合理股价区间为19.1-22.1元,相当于今年13-15倍PE。 风险提示:成本大幅上升导致毛利率低于预期。