事件:募集资金到位。公司于2011年4月非公开增发0.4162亿股,实际募集资金净额11.74亿元顺利到位,为公司进一步的业务扩张奠定了坚实的资金基础。 随即投入到公司各在建、拟建扩张项目中。公司于6月28日发布系列公告,将通过向各子公司增资、利用募集资金置换先期自筹资金投入等形式,推动西藏扎布耶盐湖一期技改工程、开发二期工程、白银扎布耶锂资源二期开发建设工程、西藏尼木厅宫铜矿采矿扩建及6,500吨电解铜建设项目依规划推进。 并收购控制西藏地区更多的铜资源储量,布局步步为营。公司同日公告其控股子公司尼木县铜业开发有限责任公司拟向四川省冶金地质勘察院收购西藏拉萨尼木县厅宫铜矿外围铜矿普查探矿权(估算主矿体(333)+(334)铜矿资源量25,238吨,其中(333)资源量2,143吨,平均品位0.517%,钼资源量37吨,平均品位0.009%;(334)铜资源量23,095吨,平均品位0.492%,钼资源量469吨,平均品位0.010%),收购价格不超过该探矿权评估价值(1748.54万元人民币)。 点评:碳酸锂业务稳步推进,前景依旧乐观期待。重申我们对于碳酸锂行业投资标的选择的依据:1、具有天然成本优势的盐湖企业,在供需均衡格局下依然可获得超额利润;2、在行业景气低迷时逆周期扩张,随景气复苏而具有高业绩弹性。西藏矿业公司在行业低迷时依然借助资本市场之力稳步推进项目建设,逐步挖掘其盐湖资源天然禀赋,我们依然乐观预期随锂行业重大变革喷薄而出时,公司业绩的脱胎换骨值得期待。 铜矿业务棋落新子,或将再辟新地。在当前锂电池需求暂不明朗,碳酸锂市场胶着之时,公司同步开拓西藏地区储量丰富的铜矿资源,寻求新的业绩增长点。公司在建6,500吨电解铜项目达产后约可为公司贡献2.56亿元收入及0.48亿元净利润(参考项目可行报告测算),分别占公司2010年收入及净利润的55%、480%,足以形成新的支柱业务单元。考虑到西藏铜矿资源储量丰富,据国土资源部资料,仅公司当前已在勘探开采的西藏尼木县厅宫铜矿,其推断金属资源储量约在100万吨以上。公司在尼木地区铜矿资源上步步为营的收购拓展,有望结出新的硕果。 维持“增持”评级。因非公开增发后股本增添,公司2011-2013年每股收益摊薄调整为0.20、0.33和0.50元/股,维持“增持”评级。 风险提示:新兴产业推动的需求,尤其是新型动力汽车的推广引致的锂需求跨越式增长是一种革命性的变化,没有历史数据可以借鉴,预测的难度是显见的。预测与实际结果相比,过于乐观或过于谨慎的可能性不仅存在,且概率较大。而公司产能扩张计划还将受到下游需求的影响,因此仍存在不确定性。

近日我们在包头实地调研稀土行业,对稀土行业最新动态作进一步了解。 由于供给受限而需求旺盛局面依旧,稀土产品近期报价持续上扬,氧化镧、氧化铈和氧化镨钕二季度最新报价(5月20日报价)较一季度末分别上涨94%、83%和29%。重新检讨基本面近况并予展望,我们上调包钢稀土公司盈利预测中氧化镨钕、氧化铈和氧化镧2011年均价(含税)至41、8.7、6.2、63.9万元/吨,与调整前相比,分别上涨8%、47%和77%。 供给层面,政府力促行业有序整合的政策方针日趋清晰与严厉。政府一面着手实质性关停中小企业,引导产业向优势企业集中(据《内蒙古自治区稀土上游企业整合淘汰工作方案》,拟将省内手续不齐全的31家稀土冶炼分离企业关停,余下4家并入包钢稀土);另一面将稀土铁合金等初级产品出口纳入配额管理,进一步限制主营低端产品小企业的市场空间,间接促进稀土产业的整顿集中,同时制止资源的变相无序外流。 海外矿山复产仍需时日。除中国外,目前全球主要有两处地区—美国Molycorp 公司的帕斯矿山和澳大利亚Lynas 公司的矿山计划重启稀土量产开采,若完全达产,两公司合计约4-5万吨/年的稀土氧化物产能,占全球2010年产量约36%,使市场普遍担心其增量的潜在冲击。但据我们了解,Molycorp 的矿山和稀土分离厂建设方启;Lynas 位于马来西亚的分离厂建设也因环评争议而暂时停滞。两矿山的建设进程或低于此前预期,短期内难以释放有效供给。 下游需求依旧旺盛,但价格过快上涨对需求的抑制不容忽视。在产业升级、消费升级的宏观背景下,稀土产品凭借其优异性能,不断拓宽应用领域和市场份额。如曾经一度积压的氧化铈,因以其为原料的铈基抛光粉相对传统铁基抛光粉性能卓著,在下游液晶面板升级需求带动下终现产销两旺; 但我们也同时提示稀土价格的过快上涨或将削弱稀土材料在部分应用领域的性价比优势,我们测算了部分终端产品对稀土价格上涨的敏感性,稀土永磁电机等产品的利润存在明显收缩的可能(未考虑终端产品以涨价方式来传导成本压力)。 包钢稀土行业龙头地位日趋巩固。随稀土冶炼分离环节的政策整治力度日渐严厉,包钢稀土将逐步成为北方唯一的稀土冶炼分离企业和稀土产品供应商,北方稀土市场由包钢稀土专营格局已逐渐形成。按照国家年度配额规定,包钢稀土每年将对外销售不超过6万吨的稀土氧化物,其余将按照内蒙古和未来国家的收储计划,进入仓库作为长期战略储备。 关于稀土出口配额。2011年第一批稀土出口配额中归属包钢稀土权益的有2263吨,若第二批与第一批持平,全年归属公司权益的配额约有4500吨。目前市场上稀土出口产品与内销产品的价差已逐步扩大到50万元/吨以上。若出口配额全部使用,与产品内销相比,可增加利润12.8亿。 稀土资源税和矿浆价格调整对包钢稀土的影响。若按6万吨稀土氧化物计算,稀土资源税增加成本1.2万元/吨,矿浆价格增加成本1100元/吨,共增加成本7.8亿,对公司业绩产生负面影响。 调整均价假设和盈利预测。考虑到今年以来稀土市场价格已明显超出前期的假设,我们对稀土氧化物的年度均价假设作出修正,基于此,上调2011-13年EPS为:2.86、3.17、3.42元/股,维持“增持”评级。

近日我们调研安泰科技,对公司最新生产经营情况进一步了解。 依据公司目前各业务单元的推进状况判断,非晶带材产品仍是决定公司未来业绩是否会超越预期的胜负关键。参考行业销售数据,以非晶带材2.1万元/吨(不含税),20%的净利率计算,1万吨非晶带材将为公司贡献2.1亿元收入和4200万税后净利(对应EPS0.05元/股)。依据公司10万吨/年远期产能规划,非晶带材业务在发展成熟期将贡献业绩0.5元/股,形同公司两倍再造。 非晶带材业务近期在稳步推进中。目前月产量稳定在1000吨,预计全年产量可达1.5万吨,对比2010全年8000吨销量进步明显。公司当前成品质量已与全球唯一的在位竞争对手日立金属无太大差距,当前仍需尽力解决的主要是成品的一致性和成材率问题(目前70%)。 非晶带材的主要应用产品—非晶变压器是配网和农网节能改造的首选变压器类型。但当前全球市场被日立金属独家垄断的竞争格局,使国网公司等下游客户忌讳于技术的受制于人,而缺乏在国内大规模推广应用的动力。 随安泰科技等民族企业产品工艺进一步完善并实现规模化量产(6万吨非晶带材产量或是符合国网需求量要求的门槛标准),国网将具备大规模推广非晶变压器的产业基础,潜在市场的替代开发进程将大大加速。 公司其它业务单元方面,公司于2011年初完成高速工具钢产线的扩产完建设,产能进一步提升至4万吨/年,居全国第一;收购天津三英焊业后,公司药芯焊丝产能将达到8万吨/年,居世界第一;烧结钕铁硼扩产1000吨/年,至3000吨/年。 股权激励进展方面,公司2010年业绩符合股权激励的行权条件,第一期450万股即将进入行权期。我们判断第二期行权条件—2011年净资产收益率不低于10%也将顺利实现。 我们预测公司2011-2013年EPS分别为0.40/0.57/0.77元,对应2011-2013年56.0/39.0/28.8倍市盈率水平。维持“增持”评级。

我们首次覆盖东睦股份,给予公司“增持”评级。我们的盈利预测隐含公司未来3年收入复合增速25.5%,净利润复合增速52.7%这一对特殊的组合,显著区别于一般公司收入与净利润相对同步增长的共性,也因而与市场对标的公司的盈利增长判断构成明显差异,使我们倾向认为公司理应获得高于同类零件制造公司的估值溢价。 我们对公司盈利预测的特殊性背后,源于公司处于自身发展的一个特殊阶段。经历了数年的跨区域生产基地布局,公司由一个地方企业业已成长为有能力服务全国市场的龙头企业。同时,我们观察到,在经历前期密集的资本投入阶段后,下属各子公司的资产运营效率与利润率都在快速上升。 作为典型的高经营杠杆型企业,在收入增速跨越资产规模增速的阶段,受益于折旧等固定开支的迅速摊薄,往往表现出高的业绩弹性。 展望未来长期发展,公司贵为我国粉末冶金零件的龙头企业,仍将在粉末冶金制造这一成长性领域里收获最丰。汽车、压缩机等产业主要下游领域受益于全球产能向中国的转移集中,未来依旧保持15%以上的高速增长; 新能源领域或是粉末冶金工艺下一个绽放异彩之地。 公司在步入业绩初次收割期的同时又在未雨绸缪于未来,其在连云港新设子公司、新购土地,为下步发展预留硬件空间;在产品线开拓上立足粉末冶金核心工艺开发新品,高性能铁基软磁复合材料(SMC)或将是公司又一突破,该材料在新能源领域(电动汽车电机铁芯、风力发电逆变器铁芯、太阳能发电机铁芯)应用前景广阔。公司经营稳扎稳打,是在当前较为不确定宏观形势下,增长切实可见并兼具爆发力的理想标的。 我们预测公司2011-2013年EPS 分别为0.39/0.59/0.86元,应用绝对估值法得出公司合理价值区间17.3-19.0元,对应2011年44.3-48.6×,2012年29.3-32.2×市盈率水平。我们的盈利预测尚未包含新品开发对公司业绩的可能提振。 风险提示:虽然我们的盈利预测已考虑到下游需求如汽车业增速于2011年下滑的影响,但仍需提示需求增速可能出现的大幅滑落的风险。

公告称,公司拟向宏达集团控股子公司—四川宏达世纪房地产有限公司转让其持有成都宏达置成房地产开发有限公司93.1%股权,转让价格为11.33亿元;公司控股子公司—四川华宏国际经济技术投资有限公司拟向世纪房产转让其持有置成房产4.9%的股权,转让价格为5962.88万元。 点评: 减轻资金压力。公司拟建的钼铜项目投资总额高达101.88亿元,项目持续推进面临极大的资金压力。此次地产公司股权转让合计将获得转让价款约11.93亿元,实现转让收益约69944.71万元,合0.68元/股,或将明显缓解当前的资金困境。 清除融资障碍。一季度公司每股经营现金流为-0.36元,资产负债率近80%,自身造血功能出现障碍的同时债务融资又遭遇瓶颈,此背景下权益融资应是符合逻辑的现实选择。然而去年10月开始,证监会已暂缓受理房地产开发企业重组申请,因此转让地产业务将为后期的资本市场运作扫清障碍。 有色金属主业特征越发清晰。公司拟建的4万吨/年钼项目和40万吨/年铜项目均属大型冶炼项目,单就冶炼产能而言,钼产能将超过金钼股份的1.6万吨(钼金属量);而铜产能将仅次于江铜的90万吨、铜陵的80万吨和云铜的60万吨,再加上现有的20万吨/年的锌冶炼产能,未来公司金属业务不仅在品种上得到拓展,在综合产能上也将迈上新台阶。 维持“增持”评级。在维持2011-13年锌价19000、20000、20500元/吨的假设下,基于此次较大额的地产转让收益,我们调整2011-13年EPS 预测分别为0.73、0.50、0.97元。 前期未果的重大资产重组预期始终存在,但大股东的减持动作构成时间制约。我们判断公司的融资需求相当迫切,且地产业务转让扫清了其再融资的障碍,但近日大股东的减持将致开启时间至少在11月10日以后。 风险提示:重组时点无法把握、锌价回落、磷化工复苏再遇波折。

公司于04月30日发布2010年年报和2011年一季报,2010年实现营业收入513.04亿元,同比增长66.81%,利润总额12.22亿元,同比增长46.49%,归属于公司股东的净利润8.99亿元,同比增长47.92%,实现EPS0.69元/股。2011年一季度,实现营业收入168.84亿元,同比增长41.53%,归属于公司股东的净利润2.81亿元,同比增长34.36.92%,实现单季EPS0.21元/股。 公司年报及一季报业绩同比上升,主要原因:1)主要产品产量继续上升。 2010年,公司产品产量创历史最好水平,矿山全年生产铜精矿含铜4.74万吨、硫精矿71.65万吨、阴极铜81.36万吨、硫酸188.20万吨、黄金10.11吨、白银379.06吨,同比增长7.00%、24.15%、13.22%、7.40%、31.66%、79.09%。2)产品价格大幅提升。2010年,公司主要产品阴极铜、黄金、硫酸价格均出现大幅上涨,涨幅分别达到46%、32%、50%。3)TC/RC出现较大上涨。2011年,TC/RC出现较大涨幅,由10年46.5/4.65提升至11年的70/7.0,涨幅达55%,而现货加工费由于国内节能减排及日本地震影响,也处于120/12的高位,公司作为一家以铜冶炼为主的公司,加工费的上涨对公司业绩贡献明显。 2010年下半年,受国内节能减排政策影响,一批铜冶炼产能受到冲击,尤其是江铜和云铜的停产检修,短时间内逆转了国内铜现货冶炼市场的供需格局,现货加工费由6月的10/1.0上升至100/10上方。2011年的长协谈判,TC/RC也出现较大幅度上涨,涨幅达55%,达到70/7左右的水平。 而3月11日的日本大地震则加剧了国内铜冶炼市场的短期紧张局面,由于日本铜冶炼企业在地震中受损,部分冶炼订单投向中国,刺激了国内现货加工费的提升,目前国内现货加工费已达120/12的水平。展望长期,由于国内铜冶炼产能的扩张势头未减,未来国内铜冶炼产能过剩的格局仍将继续,但另一方面,节能减排政策和冶炼成本的提升也将对冶炼费形成支撑,预计未来铜冶炼费存在回落的可能,但空间有限。

公司4月28日公布的一季报显示,1-3月份公司实现营业收入22.67亿元,同比增长5.32%;归属于上市公司股东的净利润1.1亿元,同比下降20.32%;每股收益0.07元。业绩低于预期。 公司业绩出现下滑的主要原因是:1)交易性金融资产与负债产生的公允价值收益大幅减少,损失5317万元,主要是子公司PERILYALIMITED计入当期损益的期货套期保值合约浮动亏损增加所致;2)营业外支出9983万,较上年同期大幅增加,主因是公司所属韶关冶炼厂因停产发生的固定制造费用转入所致。剔除这些非经常性损益后,业绩基本符合预期。 年初以来,受国内紧缩货币政策的影响,铅锌价格走势偏软;一季度国内铅现货价格上升2.62%,锌现货价格下跌3.93%。我们判断,在CPI高位运行的情况下,国内紧缩政策不会发生方向性改变,对金属价格上升的抑制作用可能长期存在。公司2011年精矿生产预计保持平稳,计划产量基本和2010年持平,其中计划生产铅锌金属量共31.14万吨,冶炼金属产品铅锌20万吨。在其他金属方面,预计白银34万盎司,黄金1.5万盎司,铜金属量9300吨。 公司目前国内外权益锌储量498万吨,铅储量295万吨;去年PEM成功收购全球星矿业,公司权益金属储量增加5.77万吨铜、3吨黄金和92吨白银。而考虑控制的勘探区域后,全球星矿业远景权益资源量(包含储量)合计约:33.28万吨铜、71.24万盎司金(约22.14吨),741万盎司白银(约230.36吨)、4.84万吨镍、2.5万吨氧化锂。 在2011-13年锌价19000、20000、20500元/吨;铅价17500、19000、19500元/吨的假设下;我们维持盈利预测,2011-13年EPS分别为0.72、1.05、1.37元。公司资源自给率较高,海外扩张稳步进行,资源储量存在提升潜力。维持“增持”评级。 风险提示:铅锌价格回落;韶关冶炼厂复产进度低于预期;海外矿山整合受阻。

公司于04月28日发布2011年一季报,实现营业收入430.10亿元,同比增长17.3%,利润总额17.73亿元,同比增长3.3%,归属于公司股东的净利润11.96亿元,同比增长3%,实现EPS0.06元/股,与去年持平,业绩符合预期。 分业务来看,公司一季度工程承包业务继续保持稳定增长,新签合同777.25亿元,同比增长29.2%,其中工程承包合同593.80亿元,同比18.6%。地产业务由于项目结算原因,一季度盈利较低,随着保障房建设的逐步推进,未来地产业务盈利将逐渐体现。资源板块中,多晶硅业务继续保持高景气,成为最大亮点。装备制造业务则保持稳定。 公司作为国内保障房建设的龙头企业,将发挥设计、施工、运营一体化的优势,将是保障房建设的最大受益者。保障房业务目前在手订单的建筑面积已达3000万平以上,相比去年564万平呈现大幅上涨,按照保障房一至两年的建筑周期,今年保障房业务高速增长可期。保障房建设在未来5年将出现加速,而近期华泰联合研究所对各地保障房建设的调研也证实了保障房建设正在按计划推进。 资源开发业务中,多晶硅业务是短期看点,瑞木镍钴矿开发是中期亮点。 多晶硅由于行业高景气,价格已达720元/公斤,未来有望继续维持强势。 公司是国内第二大多晶硅生产商,去年生产多晶硅4117吨,平均售价约400元/公斤,今年产能翻番之后,预计产量将达到8000吨,多晶硅板块的量价齐升将是资源板块今年的看点。矿产开发业务,瑞木镍钴矿将于今年投产,超出市场此前预期(此前市场预期2013年投产),由于生产初期成本较高加上固定资产摊销等因素,预计今年业绩贡献不明显,而明年开始逐渐贡献收益。 维持“增持”评级。我们维持公司2010-2012年EPS0.28元/股、0.35元/股、0.44元/股的预测,当前股价对应11年PE为12倍。公司作为保障房建设领域的龙头有望明显受益,以及在丰富矿产资源背景下未来资源板块盈利大幅增长,我们认为公司前景乐观,维持“增持”评级。

公司今日公布2011年一季报,实现营业收入21.16亿元,同比增长116%; 归属母公司净利润4.83亿元或EPS=0.599元,同比增长276%;扣除非经常性损益后EPS=0.588,同比增长278%。公司一季度毛利率为50%,与2010年基本持平。业绩符合我们此前预期,但低于市场普遍预期。 公司收入与利润快速增长主要是由于一季度稀土平均价格与2010年同期相比有较大幅度的上涨。2011年一季度氧化镨钕、氧化镧、氧化铈平均价格分别较去年同期上涨118%、25%、141%。截止2011年4月1日,稀土价格相对2010年底又有较大幅度的上涨,氧化镨钕、氧化镧、氧化铈报价分别较2010年底上涨156%、196%和262%。 稀土资源税将对营业利润构成负面影响。财政部、国家税务总局宣布,自2011年4月1日起,统一调整稀土矿原矿资源税税额标准。调整后的税额为:轻稀土,包括氟碳铈矿、独居石矿,60元/吨。开采与铁矿共生、伴生的氟碳铈矿、独居石矿等稀土矿,除征收铁矿石资源税外,按本规定征收稀土资源税。包钢集团每年开采稀土伴生铁矿1200万吨,按照60元/吨计算,需缴纳7.2亿/年,2011年为5.4亿,将在后三个季度征收。 稀土的主要下游领域——新能源、新材料产业在经济结构转型中的新引擎作用仍然值得长期看好,在“一方面需求爆发性增长,另一方面供应持续受限”的积极局面之下,我们认为稀土业的高景气度有望继续得到维持,而龙头企业的受益逻辑依然明确。 出于谨慎性考虑,作为我们前期盈利预测基础的稀土产品年均价假设,相对于目前市场价存在一定程度的折让。进入四月以来,稀土价格涨势趋缓,但仍未稳定,在形成较为一致的预期之前,我们暂不调整公司的2011年盈利预测。维持2011-13年预测EPS为:2.70、2.98、3.29元/股,维持“增持”评级。 风险提示:价格高涨或致海外矿山复产、新开发进程快于预期,而价格快速上涨也可能造成下游需求萎缩。

公司公布2010年年报,实现营业收入4.69亿元,同比显著上升60.0%;归属于上市公司股东净利润0.33亿元,对应基本每股收益0.12元/股,同比大幅增长222.3%。公司收入增长的动力一方面来源于传统铬铁矿产品实现量价齐升,而未来的明星业务锂产品产销已逐步放量的势头更值得关注与期待。 我们在04.25报告《期待锂行业的BigBang》中重新审视了碳酸锂行业的未来趋势。虽然我们认为短期内受制于供应的小幅过剩,碳酸锂价格趋于平淡;但碳酸锂价格在中期必然会出现一次上行超调。新能源汽车,包括储能电池的产业化进程渐行渐近直至喷涌而发,终端需求的启动将带动整条产业链上的库存累积而大幅放大总体需求量。同时碳酸锂产能的实质扩张将拖延至新能源领域需求得以验证之后,造成供给的阶段性瓶颈及价格的快速攀升。在这一价格快速增长阶段,我们偏爱少数于当前行业景气底部仍能成功实现产能扩张的企业。 西藏矿业公司属于这种逆势扩张品种。我们观察到公司2010年固定资产投资的现金支出大幅提升至1.73亿元(对比过去3年投资均低于0.4亿元),资金主要流向扎布耶盐湖与尼木铜矿项目,建设已明显提速。同时公司13.6亿元非公开增发融资项目已获证监会批复,随日后资金到位,更为公司扎布耶盐湖与尼木铜矿两重点项目的建设扩张提供充足资金保证。虽然短期内公司仍将受新项目一时难以放量,前期折旧与管理费用激增的困扰,业绩反弹仍需时日;但我们坚信公司于行业黯淡时扩张筑底,必将在景气到来时应运而起。 展望碳酸锂行业更长期趋势,我们判断碳酸锂长期均衡价格将大致与成本较高的矿石提锂企业的生产成本接近,而如西藏矿业具有天然成本优势的盐湖企业,在资源得以充分综合开发利用的条件下,可望获得长期的超额利润。故而在锂行业投资标的选择中,我们对其的偏爱近乎执着。

公司业绩低于预期,业绩同比大幅下滑,主要是由于:1、资产计提减值准备1.47元,主要为应收账款坏账损失4610.65万元,存货跌价损失1亿元;增加公司亏损1.26亿元;2、锌冶炼加工费走低,产品与原料价差缩小,而人工费用大幅上升,对外采购原料生产的产品产生一定数额的生产经营性亏损。3、尽管磷化工市场第四季度有所回暖,但前三季度因旱、雪灾影响,市场疲软,价格较低迷,生产经营出现较大亏损;导致磷化工业务全年仍出现亏损。4、期间费用率达到20.61%,依然维持较高水平。 金属业务再上新台阶。公司拟投资建设的4万吨/年钼项目和40万吨/年铜项目均属大型冶炼项目,单就冶炼产能而言,钼产能将超过金钼股份的1.6万吨(钼金属量);而铜产能将仅次于江铜的90万吨、铜陵的80万吨和云铜的60万吨,再加上现有的20万吨/年的锌冶炼产能,未来公司金属业务不仅在品种上得到拓展,在综合产能上也将迈上新台阶。3月,公司高管与中国瑞林工程公司就钼铜冶炼项目的洽谈有望加快该项目的实施。 冶炼项目资源保障应无大碍。根据行业相关准入条件,公司拟建的钼铜冶炼项目必须具备一定的资源自给率。我们判断,大股东宏达集团位于西藏的钼铜矿未来成为公司钼铜冶炼项目的主要矿石来源显然符合逻辑。 资源重估提供明显安全边际。兰坪铅锌矿是亚洲最大的铅锌矿,其铅、锌金属储量若分别以保守的240、1180万吨估算,铅锌资源总现值约为380亿元,则公司权益资源现值为230亿元,而公司目前总市值约为195亿元,资源现值/市值为1.18倍,当前股价具有明显安全边际。

公司于04月22日发布非公开发行预案,拟以不低于46.8元/股定向增发不超过1.2亿股,募集资金56.2亿元,用于增资莱州公司收购新立探矿权、增资莱州公司收购寺庄探矿权、增资莱州公司建设三山岛金矿8,000吨/日扩建工程、增资玲珑公司收购东风探矿权、收购归来庄公司69.24%股权。山东黄金集团拟以现金认购15亿至19亿元。 此项交易完成后,公司黄金资源储量将增加300吨以上。而公司目前权益黄金储量为310吨,此次增发相当于再造一个山东黄金。由于收购的主要资产主要为金矿探矿权,离黄金实际出产还有一定距离,短期对业绩有影响的资产为归来庄公司,其他资产对公司短期业绩的贡献有限。 具体来看,本次定向增发项目的总投资约69.58亿元,增发募集资金56.2亿元,其余部分由公司自筹。公司拟以18亿元增资子公司莱州公司收购约含112.46吨黄金储量的新立探矿权;5亿元用于增资莱州公司收购约含23.21吨黄金储量的寺庄探矿权;21.5亿元增资子公司玲珑公司收购158.45吨黄金储量的东风探矿权;6亿元用于收购归来庄公司69.24%股权,投资4.7亿元增资莱州公司建设三山岛金矿8000吨/天扩建工程。 新立探矿权由莱州市地质矿产勘查有限公司勘查,探矿面积6.13平方公里,黄金储量约112.46吨。寺庄探矿权由山东黄金集团地质矿产勘查有限公司勘查,探矿面积0.49平方公里,黄金储量23.21吨。新立探矿权、寺庄探矿权分别位于公司持有的新立金矿采矿权和寺庄金矿采矿权之许可开采范围周边,探矿权的取得将有助于公司延伸扩大新立金矿、寺庄金矿之许可开采范围,可集约开采并利用现有选矿能力,降低开采成本,增强盈利能力。东风探矿权为山东招远市玲珑金矿田李家庄-东风矿床金矿项目,矿区面积5.82平方公里,黄金储量158.45吨。 归来庄公司主要从事黄金采、选、冶;黄金矿山旅游,总资产规模9.78亿元。公司拥有露天和井下两个采矿区,持有采矿权1处,面积为0.2156平方公里,金金属资源储量约20吨。2010年,归来庄公司实现利润总额2.48亿元。归来庄公司已正常生产,被公司收购后将直接增加公司盈利。

公司于04月22日发布2011年一季报,实现营业收入282.33亿元,同比下降2.84%,营业利润总额5.68亿元,同比下降34.3%,归属于公司股东的净利润3.31亿元,同比下降47.20%,实现EPS0.024元/股。 公司一季度业绩出现下降,主要是受节能减排及能源价格上涨的影响,营业成本上升所致。公司电解铝主业受到国家节能减排政策的影响,部分产能受到限制,产量下滑,导致公司一季度营业收入同比下降约2.8%。同一时期,原油价格出现较大涨幅,而各地电价由于电力供应紧张,也出现不同幅度上涨。能源价格的上涨对高耗能的电解铝行业的成本冲击显而易见,公司的营业成本提升也较为明显,在收入下降2.8%的情况下,主营业务的成本只下降了2%。成本的上升最终导致了公司盈利同比出现下滑。 公司的盈利虽然出现同比下降,但从环比来看,却逐渐企稳回升,公司正在走出最坏的时刻。在电价上涨、产能受限的不利环境下,公司依然能够保持盈利。一季度是传统的生产淡季,加之春节因素,盈利处于季节性低位,随着未来电解铝价格的提升及其他产业(铁矿石、煤炭、稀土)产能的逐步释放,公司未来盈利有望继续提升。 电解铝行业一方面受高库存、产能过剩及新建产能投放的影响,另一方面受需求恢复和成本推动提振,铝价呈现震荡上行。美国经济的复苏及铝代铜效应的逐渐显现,电解铝需求复苏有望持续。而受到限产、淘汰落后产能和电力成本提升的影响,电解铝行业的成本也在不断提升。限电、限产等政策是非常时期的非常手段,但我们判断,这或将在十二五期间成为常态,国家对高耗能、产能过剩行业的限制政策有望持续甚至加强,国内电解铝产能过剩的程度有望出现缓解,并进而推动全球电解铝产业供需结构的根本改变。短期行业的限制反而将对优势企业的长期竞争力起到促进作用。 维持“增持”评级。2011-2012年铝价假设为16400、16900元/吨,维持公司2011-2012年盈利预测:0.10、0.15元/股。公司的经营状况正在得到改善,盈利低点已过;而业务范围(如收购西芒杜铁矿股权、涉足煤炭、稀土产业)成功拓展,令其从单一铝业公司走向多金属、综合类矿业公司,盈利点的多元化和经营稳定性有望明显提升,而且我们认为这种趋势存在进一步深化的可能。维持对公司的“增持”评级。 风险提示:经济复苏进程出现反复至下游需求恢复低于预期,铝价再度下跌的风险

业绩符合预期。公司4月19日晚同时发布了2010年年报和2011年一季报,2010年实现营业收入92.67亿元,同比上升29.52%;归属上市公司的净利润3.66亿元,同比上升178.17%;每股收益0.4583元,同比上升155.89%,扣除非经常损益后每股收益0.4116元。2011年一季度实现营业收入31.96亿元。每股收益0.2246元。年度和季度业绩符合我们之前的预期。 金属价格支撑业绩回升,毛利率水平有望进一步提高。2010年,受全球经济回暖和美国宽松货币政策的刺激,金属价格普遍大幅回升。国际锡价格较去年上涨49.87%,铜、铅分别上涨45.68% 和24.43%;在金属价格回升趋势的推动下,公司产品销售价格较去年相应提高,锡锭、锡材、锡化工等产品的销售价格同比分别增长32.40%、21.98%、24.07%;公司产品综合毛利率由13.9%上升至16.09%,成为业绩增长的主要原因。鉴于美国量化宽松政策和日本央行大量释放流动性的影响,我们预测,2011年全球较为宽松的货币环境将会持续;铜,铅,锡等金属价格有望在高位继续维持;伴随公司原料供应自给率的逐渐提高,公司毛利率水平有望进一步提升。 铜、铅冶炼项目有望成为公司新的收入增长点。公司于06年开工建设的10万吨铅冶炼项目已于一季度正式投产。我们预计:2011年,项目将增加公司收入7.43亿元。截至2010年末,10万吨铜冶炼项目的工程进度已完成28.95%,竣工投产后将会成为公司另一重要的收入来源。 维持盈利预测。我们预计公司2011-2012年EPS 为0.90、1.19元/股(最新摊薄);对应估值水平(P/E)分别为40.2倍、30.5倍。公司正在从单一矿企向综合类矿企升级,盈利点将会逐渐增加,我们对云锡集团主导整合省内锡资源的前景保持乐观,维持“增持”的评级。 风险提示:1、产能扩张进度存在一定不确定性;2、宏观经济、金属价格均存在一定不确定性,价格的剧烈波动对公司的正常经营或造成负面影响。

公司于 4月20日晚发布2011年一季报,一季度实现营业收入11.1亿元,同比下降15.20%;归属于上市公司所有者净利润0.6亿元,同比下降67.35%,实现EPS 0.125元/股,业绩低于之前的预期。 公司业绩低于预期的主要原因在于:1)由于2010年10月起关停的约14万吨产能在本期第一季度尚未复产,从而减少2011年第一季度的产销量,根据收入估算,本期大约减产1.2-1.4万吨;2)本期电价及其他原材料价格上涨,导致成本上升,从而对公司利润造成一定程度的影响。 2010年,在国家节能减排政策影响下,作为高耗能行业,电解铝公司供电形势普遍紧张,限电时有出现,从10年10月起,公司被迫限产接近三分之一的产能,产能恢复不可能一蹴而就。结合公司相关公告信息,我们预计公司2010年停产产能将在今年4月全面恢复,对公司全年电解铝产量不会构成太大影响。 公司一季度实现投资收益8637万元,源于其参股企业赵固能源的利润收入,此项对应每股收益0.1743元;随着赵固煤矿的产能进一步投放,在煤炭价格维持强势的背景下,我们认为,公司这一部分收益有望明显提升,成为公司利润的重要来源。 2010年9月,中国铝业减持公司2079万股,我们判断中铝撤出进程不可逆转,下一步举措值得关注。而同为赵固能源主要股东的焦作市企业焦煤集团,长期来看,与公司利益取向更为一致。随着中铝的撤出,公司与焦煤集团结合或更加紧密,赵固煤矿的开发进度可望超预期。 基于对 4月份公司产能恢复和全年投资收益的判断,我们维持公司2011-2012年盈利预测为:1.04、1.30元/股(包含赵固能源的投资收益),现股价对应2010-2011预测PE 为:19.7、15.9倍。维持“增持”的评级。 风险提示:经济复苏进程出现反复至下游需求恢复低于预期,铝价再度下跌的风险;赵固煤炭项目进度低于预期的风险。