血筛试剂批文取得实质性进展。公司血筛试剂审批进入“审批完毕-待制证”状态,取得实质性进展。根据惯例,预计两周内可获得批文。公司在15个试点地区中的多个省份中标,市场份额领先,前期由于缺乏文号,尚未正式对外销售。本次获得批文后,血筛试剂明年有望开始贡献盈利。 血筛大范围推广是趋势,市场容量可观。全球范围内许多国家和地区已经强制开展PCR检测,如美国、德国、日本、韩国、香港和台湾等。从国内已经应用PCR血筛试剂的地区来看,现有的两道免疫检测确实存在一些漏检病例。考虑到肝炎、艾滋病对国民健康的威胁,卫生部对血筛试剂大范围推广表示支持。 血筛市场容量巨大,全国每年用血量约1500万-2000万袋,假设每袋核酸试剂费为40元,临床用血的血筛市场规模为6-8亿元。 公司盈利增速逐季回升,出口将成新增长点。2010年前三季度公司盈利增速逐季回升,预计四季度盈利增长继续加快,全年增长20%以上。通过积极开拓海外市场,公司出口形势良好,前三季度出口确认收入超5000万元,同比增长50%以上。随着公司进入更多海外新市场、出口品种进一步丰富以及OEM业务规模扩大,出口有望成为公司新增长点。 血筛为明后年业绩带来弹性,给予6个月目标价26.4元。维持2010-2012年每股收益0.51元、0.66元、0.84元(隐含假设血筛献收入分别为0、0.4亿元、1.2亿元),同比增长22%、30%、27%,对应市盈率分别为40倍、31倍、24倍。血筛试剂审批取得实质进展,明年开始贡献盈利,给业绩带来较大弹性,给予6个月目标价26.4元,对应2011年40倍PE,维持增持评级。

江中药业非公开发行A 股获得证监会发审委审核通过。增发价格极有可能高于公司预案中公告的26.36元/股,我们预计在30-35元/股,本次增发将于今年底实施。 太子参价格明年回落是大概率事件,2011年经营将稳步上升。2010年每公斤太子参价格从年初30元涨到280元,导致公司成本压力大幅上升。太子参具有农产品属性,明年价格回落是大概率事件。公司通过种植药材并提高消食片价格逐步化解成本压力,初元修改配方后销售也将逐步恢复,预计2010年销售稳定上升,2011年有望迎来不俗的增长。 增发募资扩充产能,为推出更多新品做好准备。公司本次增发募资主要投向两大项目:①OTC 制剂生产线改造:新增80亿片固体片剂产能,缓解产能瓶颈,主要产品包括健胃消食片、草珊瑚含片和肠道保健用药乳酸菌素片(未来的新品)。②液体制剂生产线:新增产能8400万瓶初元口服液和2100万瓶参灵草口服液(今年的新品)。初元当前仍有部分依靠OEM,建造液体制剂生产线将有助于降低对外部依赖。公司未来还将有更多新产品陆续上市,募投产能达产后将有力解决产能的瓶颈,为公司快速发展做好准备。 机制巨变,盈利能力有望大幅提升,维持买入评级。以5.5亿元融资上限和30元增发价格计算,增加股本约6%,按照预测股本摊薄后的2010-2012年每股收益0.87元、1.13元、1.47元,对应市盈率分别为41倍、31倍、24倍。 健胃消食片价格未来仍有提升空间,新品参灵草推出首月,便获得良好的市场反响。公司是一家盈利能力被低估的企业,随着管理层持股完成,未来业绩有望超预期增长,维持12个月目标价54元,维持买入评级。

净利润增长19%,符合预期:2010年前三季度公司实现营业收入28.14亿元,同比增长27.2%;实现利润总额6.95亿元,同比增长23.4%;实现净利润5.63亿元,同比增长19%,每股收益0.76元,符合我们三季报前瞻预期。三季度单季实现销售收入9.45亿元,同比增长20.7%,净利润1.72亿元,同比增长72.8%,每股收益0.23元,三季度单季净利润增速远高于前二季度的原因是2009年三季度公允价值-1800万拉低了利润基数,同时单季期间费率下降6.8个百分点(销售费率下降5.46个百分点,管理费率下降2.31个百分点)。 肿瘤药平稳增长,手术麻醉药和心血管药高速增长:延续上半年的增长态势,前三季度抗肿瘤药物、抗生素药物收入平稳增长,增速分别达到20%、10%左右,而心血管、手术麻醉用药收入增速达到60%以上。2010年刚上市的电解质输液前三季度销售良好,收入达到6000多万。 毛利率维持在高位,期间费用控制良好,经营活动现金流远低于净利润:三季度毛利率84.5%,与第一、第二季度持平,维持良好。前三季度期间费用16亿元,同比增长22.8%,与收入增速相匹配,期间费率同比下降2个百分点。 受应收票据和应收账款增加影响,前三季度每股经营活动现金流0.36元,同比下降29%,低于每股收益,考虑医院回款周期属于正常。 持续创新与国际化支撑公司“标杆”地位,应该给予更高溢价:公司产品储备丰富、梯队完整。“me-too”药物艾瑞昔布目前已经完成产前检,预计2010年上市、2011年初开始贡献业绩;“me-better”药物阿帕替尼已完成临床Ⅱ期、苹果酸法米替尼有望2011年完成临床;伊立替康冻干粉针剂预计2011年初通过美国FDA认证;创新药瑞格列汀有望2011年完成临床Ⅱ期;一系列的新药上市有望不断拉升公司估值,股权激励的实施进一步完善公司治理。我们维持公司10-12年每股1.06、1.29、1.61元盈利预测,对应PE分别为37X、30X、24X。恒瑞是我们最看好的一线医药股之一,给予2011年50倍市盈率,维持12个月目标价64.5元和买入评级。

三季度净利润超预期:2010年前三季度公司实现收入278.9亿元,同比增长19%,实现净利润11.1亿元,同比增长8%,实现每股收益0.555元,高于我们0.53元的预期,每股经营活动现金流0.56元。剔除非经常性损益后前三季度每股收益0.50元,同比增长23%。三季度单季公司实现收入93.7亿元,同比增长15%,实现净利润3.4亿元,同比增长64%,每股收益0.17元。 18个品种前三季度收入超过7500万:前三季度医药工业收入61.1亿元,同比增长14%,毛利率51.6%,同比上升1.23个百分点,其中生物及生化制药业务收入9.2亿元,同比增长29%;化学制药业务收入23.4亿元,同比增长15%;中药业务收入25.3亿元,同比增长9%;医疗器械业务收入3.2亿元,同比增长4%。分产品来看,收入超过7500万以上的产品18个,其中乌司他丁和注射用头孢噻肟钠收入同比增长35%以上。 医药分销收入同比增长22%:前三季度医药商业收入217亿元,同比增长21%,毛利率8.8%,同比下降0.63个百分点,医药商业占华东市场份额约18%,占上海市市场份额约54%。其中分销业务收入199.9亿元,同比增长22%,零售业务收入17.2亿元,同比增长17%。公司加快分销网络的全国性布局,与福建省华侨实业联合重组的福建省医药有限责任公司8月1日正式挂牌成立,与浙江、北京等多个地方性优势分销企业达成合作协议。 看好医药分销业务外延扩张,维持增持评级:不考虑发行H股摊薄股本因素,我们维持公司2010-2012年每股收益0.65元、0.80元、0.96元,对应的预测市盈率分别为33倍、27倍、22倍。若H股发行顺利,2011年开始每股收益将被摊薄20%以上,外延式扩张仍有可能抵消股本摊薄因素。我们看好公司医药商业全国第二稳固地位,维持“增持”评级。

公司业绩符合预期,VE四季度价格上涨。2010年前三季度公司实现收入35.61亿元,同比增长40.6%;净利润8.68亿元,同比增长18.5%,每股收益1.93元,扣除非经常性损益后每股1.95元,符合我们三季报前瞻预期。三季度单季实现营业收入12.05亿元,同比增加39.4%,环比基本持平;实现净利润2.86亿元,环比持平,同比下滑31%,主要是由于去年同期净利润基数较高(4.15亿),单季实现每股收益0.64元。前三季度公司实现综合毛利率40.6%,略低于上半年毛利水平。三季度单季实现毛利率39.4%,环比下降3.5个百分点,同比大幅下滑9个百分点。单季度毛利率同比大幅下滑的原因是7-8月份VE价格在105-110元/千克低位震荡,进入10月,VE价格触底回升,目前已经升至135元/千克。 VE价格仍是公司业绩的关键点。1)维生素E:前三季度VE收入增速延续上半年水平,达到30%左右。VE全球寡头供给格局2010年没有发生实质性变化,随着国内国际饲料行业需求回升,浙江医药、新和成相互配合停产,预计VE价格第四季度有望上涨;2)维生素A:前三季度VA收入同比持平。VA价格从前期低点反弹,同样受国际饲料需求旺季影响VA价格将稳中有升;3)万古霉素与替考拉宁:增长快速,预计增速达到50%以上,成为公司新的利润增长点。 期间费用控制得当,经营活动现金流正常。前三季度公司期间费用3.81亿元,同比增长41%,与收入增速相当,期间费用率上升1.7个百分点。公司经营活动现金流正常,每股经营活动现金流净额1.78元,略低于每股收益。 公司估值十分安全,VE、VA价格四季度有望继续回升,维持买入评级。受下游国际需求进入旺季以及国内补栏拉动,我们认为VE、VA价格四季度会持续上行,但上行幅度取决于四家生产企业的配合。我们维持公司10-11年预测EPS至2.83元、3.15元,同比增长5%、11%,对应的预测市盈率分别为12倍、11倍,当前估值安全,股价将受VE、VA价格上涨驱动。

三季报净利润增长59%,盈利能力增强:2010年前三季度公司实现收入66.6亿元,同比增长25%,实现净利润6.5亿元,同比增长59%,每股收益0.94元,基本符合我们0.95元的预期。三季度单季公司实现收入21.6亿元,同比增长23%,实现净利润2.2亿元,同比增长54%,每股收益0.32元。前三季度净资产收益率由上年同期12.1%上升至16.8%,显示出公司强大的盈利能力。 白药牙膏持续高增长:分业务来看,我们预计制药工业收入同比增长25%-30%,医药商业收入同比增长约25%。分产品来看,我们预计中央产品和透皮产品收入同比分别增长约20%,白药牙膏收入同比增长约80%,延续了上半年的快速增长势头。透皮产品经过今年的营销调整,预计2011年引领一翼快速增长。 经营活动现金流受应收和存货增加影响:前三季度公司综合毛利率同比提高1个百分点,主要是高毛利产品收入比重提高。期间费用率同比下降1个百分点,主要是两翼产品进入利润收获期,费用增长慢于收入。应收账款周转天数18天,存货周转天数151天,均属正常。每股经营活动现金流-0.44元,主要是:①应收票据9.1亿元,较年初增加3.8亿元,若贴现,增加每股经营活动现金流1.31元;②医药商业规模扩大,应收账款较年初增加2.1亿元;③在建职工住宅计入存货,导致存货较年初增加9.6亿元。 进入利润收获期,维持买入评级:我们维持公司2010-2012年每股收益1.39元、1.81元、2.35元,同比分别增长60%、30%、30%,对应的预测市盈率分别为46倍、36倍、27倍。2011年搬迁产能逐步释放,两翼产品进入利润收获期,公司内生增长动力十足,外延扩张可期。三七等原药材价格上涨过猛,我们预计本次基药价格调整白药系列产品价格不会下降,反而可能会上涨,维持“买入”评级。

三季度净利润符合预期:2010年前三季度公司实现收入30.4亿元,同比下降10%(若剔除合并范围变化影响,前三季度收入同比增长19%),实现净利润5.9亿元,同比增长19%,每股收益0.61元,符合我们预期。三季度单季公司实现收入10.6亿元,同比下降11%,实现净利润2亿元,同比增长18%,每股收益0.21元。 OTC业务三季度增长加快:分业务来看,我们预计OTC业务收入增长15%-20%,较上半年15%的增速加快;中药配方颗粒业务收入增长45%-50%,中药处方药业务收入增长30%-40%,抗生素和普药业务收入增长约10%。分产品来看,我们预计感冒灵系列收入增长约25%,三季度增长加快;皮炎平收入同比下滑约10%,主要是受OTC渠道变革影响。 经营活动现金流表现较好:前三季度公司综合毛利率同比提高11个百分点,期间费用率同比提高7.3个百分点,主要是出售三九连锁和汉源三九股权导致收入合并范围发生变化,制药业务收入比重同比提高。应收账款周转天数35天,存货周转天数106天,均属正常。每股经营活动现金流0.72元,高于0.61元的每股收益,主要是应收票据较年初减少2.6亿元。 下调盈利预测,维持增持评级:考虑到中药材和白糖价格上涨,公司面临成本上升压力,同时OTC渠道改革影响了收入增长,我们下调公司2010-2012年每股收益至0.85元、1.10元、1.37元(原预测为0.92元、1.16元、1.45元),同比分别增长19%、28%、25%,对应预测市盈率分别为28倍、22倍、18倍。考虑到华润医药谋求在港上市有动力支持公司快速发展,公司外延扩张推动利润增长加速,我们维持增持评级。

前三季度净利润增长15%,符合预期。前三季度公司实现收入98亿元,同比增长22%,净利润8.3亿元,同比增长15%,每股收益0.67元,基本符合我们预期,每股经营活动现金流0.99元,现金流良好。三季度单季收入32亿元,同比增长22%,净利润2.7亿元,同比增长2%,每股收益0.22元,因去年同期基数高,单季盈利增速有所回落(1Q增长20%,2Q增长23%)。 工业增长平稳,外延扩张促商业收入快速上升。从分业务来看,前三季度母公司(代表工业)收入54亿元,同比增长6%,保持平稳增长。医药商业收入约44亿元,同比增长50%左右,主要因为世一堂百川医药等开始并表。1-9月三精药业盈利稳定增长,贡献投资收益7149万元,同比增长13%。 工业盈利能力稳步提升,现金流良好。低毛利的医药商业占比快速上升,前三季度公司综合毛利率和净利润率分别降至30%、8.5%,同比下降2.4个百分点、0.5个百分点。但工业盈利能力仍在稳步提升,前三季度母公司的毛利率和净利润率分别为45%、14.3%,同比上升1.8个百分点和0.9个百分点,估计是因为产品结构调整。应收帐款和存货周转天数分别为56天和80天,保持正常,经营活动现金+应收票据23.6亿元,远高于净利润,现金流良好。 未来有资产注入预期,维持增持评级。维持2010-2012年每股收益0.9元、1.04元、1.2元,同比增长20%、15%、15%,对应市盈率27倍、24倍、21倍。 当前估值水平较低,股价安全,集团承诺启动资产注入的截止日临近(预计明年业绩增厚幅度10%左右),维持增持评级。

三季度净利润略超预期:2010年前三季度公司实现收入29.2亿元,同比增长17%,实现净利润2.7亿元,同比增长17%,每股收益0.52元,略高于我们0.51元的预期。三季度单季公司实现收入9.1亿元,同比增长20%,实现净利润7242万元,同比增长15%,每股收益0.14元。前三季度净资产收益率从上年同期7.8%上升至8.7%。 毛利率和销售费用率提高:公司综合毛利率同比提高2.3个百分点,主要是高毛利品种增长较快,公司内部挖潜降低生产成本。销售费用率同比提高2.2个百分点,主要是公司加大了促销力度,增加了销售费用投入。 经营质量好:应收账款周转天数32天,存货周转天数319天,周转均同比加快。每股经营活动现金流1.03元,远高于0.52元的每股收益,主要是应付项目较年初大幅增加,说明公司经营十分稳健。 维持增持评级:我们维持公司2010-2012年每股收益0.62元、0.71元、0.82元,同比分别增长13%、14%、15%,对应的预测市盈率分别为60倍、52倍、45倍,短期来看估值已不便宜。考虑到公司通过稳健经营使得资产质量逐步提升,未来业绩释放将更为充分,同时集团层面的资产整合也是大势所趋,我们维持“增持”评级。

盈利增速逐季回升,前三季度净利润增长16%。前三季度公司实现收入5.8亿元,同比增长24%,净利润1.9亿元,同比增长16%,每股收益0.38元,基本符合我们预期。三季度单季实现收入2.4亿元,同比增长29%,净利润7866万元,同比增长25%(1Q增长3%,2Q增长16%),每股收益0.16元,盈利增速逐季回升。前三季度主营业务利润同比增长17%,较中报11%有所加快,扣除非经常性损益后净利润同比增长16%,主业恢复良好。 出口带动免疫试剂恢复增长,仪器继续快速上升。从分产品来看,诊断试剂业务前三季度收入约3亿元,同比增长10%,免疫和生化试剂分别增长11%左右。受出口订单确认5000多万收入拉动,免疫试剂三季度快速恢复,7-9月同比增长34%、环比增长37%。血筛试剂审批进展缓慢,核酸试剂销售同比持平。仪器业务前三季度同比增长约40%,自产和代理仪器分别增长38%和42%,延续今年中期的快速上升态势。 综合毛利率下行,现金流良好。受毛利率较低的仪器业务占比提高影响,前三季度综合毛利率同比下降3.5个百分点,期间费用率同比下降1.3个百分点,期间费率降幅小于毛利率降幅,使净利润率同比降低了2.1个百分点。前三季度应收帐款和存货周转天数分别为53天和98天,保持正常,每股经营活动现金流0.35元,同比增长18%,现金流良好。 关注血筛审批进展,维持增持评级。我们维持2010-2012年EPS至0.51元、0.66元和0.84元,同比增长22%、30%、28%,对应市盈率分别为34倍、26倍、21倍。未来血筛试剂获批将给公司经营带来较大弹性,仍值得关注,维持增持评级。

三季度净利润超预期:2010年前三季度公司实现收入3.3亿元,同比增长35%,实现净利润1.24亿元,同比增长49%,每股收益0.46元,超过我们0.39元的预期,主要是公司上半年部分产品延迟至三季度确认收入。三季度单季公司实现收入1.4亿元,同比增长71%,实现净利润5333万元,同比增长68%,每股收益0.20元。 综合毛利率同比提高:2010年前三季度公司综合毛利率63%,同比提高6.4个百分点,主要是静丙、凝血因子VIII和纤维蛋白原等产品出厂价同比大幅上涨。应收账款周转天数27天,存货周转天数406天,均属正常。每股经营活动现金流0.42元,低于0.46元的每股收益,主要是存货较年初增加3191万元。 白蛋白供需已平衡,静丙仍供不应求:由于进口白蛋白大幅增加,目前市场上白蛋白供需已经基本平衡,价格维持在高位。由于需求持续增长,静丙仍供不应求,考虑到除白蛋白之外的血制品都不能进口,血浆供给增长缓慢,我们预计未来静丙价格将维持在高位,出厂价仍有可能上涨。 维持增持评级:我们维持公司2010-2012年每股收益0.76元、0.99元、1.29元,同比分别增长53%、30%、30%,对应的预测市盈率分别为50倍、38倍、29倍。考虑到公司可能获批新建浆站,现金流充裕有可能外延扩张,未来盈利有可能超预期,我们维持增持评级。

业绩低于预期,增发推后和火灾损失是主要原因。2010年前三季度公司实现营业收入4.40亿元,同比略增1.58%;实现净利润33.37万元,同比下降47.4%,扣除火灾及非经常性损益因素,净利润同比下滑26%。实现每股收益0.16元,低于我们0.21元预期。第三季度公司实现收入1.45亿元,同比下滑6%,环比下滑3%;实现净利润619万元,同比下滑71%,环比下滑6%,实现每股收益0.03元。公司业绩低于预期原因有二:1)人工耳蜗的获批进展低于预期。预计人工耳蜗生产批文将推迟至年底取得,而增发将推迟至2011年上半年完成,2010年公司业绩释放有所保留;2)火灾对公司造成存货减值准备以及营业外支出增加893万元。 投入加大导致期间费用率上升,经营活动现金流充沛。期间费用率上升6.41个百分点,达到24.51%,其中销售费用增长35%,销售费用率上升1.75个百分点,主要系公司加大产品市场开发力度及提高市场份额所致;管理费用增长37%;财务费用增长51%。每股经营活动现金流0.18元,超过每股收益。 控股力声特,2011年有望呈恢复性增长。力声特人工耳蜗产品设计生产能力为1000套/年,价格约5万元每件,增发募资后,预计2014年可以达到10000套/年的生产规模。增发完成后,海药将控股力声特,公司有望成为国内唯一一家能够生产人工耳蜗的企业。得益于价格优势以及渠道优势,预计人工耳蜗2011年上市后国内市场份额将迅速提高,较好贡献海南海药的2011年业绩,我们测算人工耳蜗将增厚公司2011-2012年摊薄后每股收益0.08元和0.16元(假设增发后股本摊薄至2.76亿)。 人工耳蜗的获批成为关键,增发完成后公司业绩快速增长可期。人工耳蜗的获批、增发项目的完成驱动公司未来三年高速增长。由于增发前业绩保留、人工耳蜗获批推迟及火灾水灾(预计水灾造成营业外支出750万元)的影响,我们调低公司10年-12年每股收益至0.16元、0.34元、0.55元盈利预测(11-12年考虑股本摊薄以及保守估计的耳蜗收益)。基于人工耳蜗巨大的市场空间,我们认为公司是一支可以突破传统估值的医药企业,维持“增持”评级。

1-3Q主业净利润增长145%。2010年1-3Q公司实现收入14.66亿元,同比增长50.3%;实现净利润1.60亿元,同比下滑2.1%,每股收益0.34元,扣除非经常性损益后,净利润增速达到145%,主业净利润增速符合我们三季度前瞻的预期。三季度实现收入5.20亿,同比增长51.1%,净利润5492万元,同比下降55.5%。三季度净利润下滑的原因:1)投资收益同比减少73.7%。主要是2009年同期处置子公司中国联合生物技术公司和武汉杰士邦卫生用品公司股权所致。2)出售华夏学院的投资收益没有在三季报中确认。预计该4000万元投资收益会在年报中确认,贡献全年每股业绩0.085元。 麻醉药及计生药持续高增长。1)1-3Q麻醉药增速达到40%以上。受益于麻醉药物高管制高门槛及行业自身高增速(手术麻醉用药增速为30%),前三季度麻醉药保持高速增长。2)1-3Q计生药增长达到30%以上。 期间费用控制良好,经营性现金流受应收影响为负。1-3Q期间费用率为31.37%,同比大幅下降11.61个百分点,控制良好。而公司经营性现金流较差,每股经营活动现金流净额-0.07元,主要因应收账款增多而导致。 以麻醉药为核心,多元化发展支撑未来持续高增长。1)麻醉药未来二年增速达到30%以上:产品结构升级换代(高毛利的舒、瑞芬太尼代替芬太尼)、产品梯队日益丰富(新药镇痛药纳布啡、麻醉药阿芬太尼2011年上市)。2)计生药新产品为增长助力:米非司酮的新适应症及新的长效避孕药制剂正在申报中。3)制剂出口推进中:公司出口制剂基地建设中,并有多款产品在申报美国ANDA文号,主要涉及心血管、精神病、麻醉药等领域,制剂出口将成为未来新增长点。我们维持2010-2011年0.49、0.65、0.85元盈利预测,同比增长15.3%、31.4%、31.5%,对应的预测市盈率分别为43倍、33倍、25倍,公司作为A股市场上为数不多的麻醉药企业之一,具有投资稀缺属性。以麻醉药为核心,多元化发展支撑可持续高增长,我们维持“增持”评级。

业绩低于我们预期:2010年前三季度公司实现收入6.9亿元,同比增长2%,实现净利润8019万元,同比下降12%,每股收益0.26元,低于我们0.30元的预期,扣除非经常性损益后的每股收益0.20元,同比下降33%。三季度单季公司实现收入2.1亿元,同比下降4%,实现净利润2083万元,同比下降35%,每股收益0.07元。三季度净利润低于预期,主要是公司营销改革减少了发货。 千金片收入下降15%:分业务来看,中药工业收入约3.8亿元,同比下降8%,子公司湘江药业收入同比增长50%。分产品来看,千金片收入同比下滑15%,主要是①基本药物受各省地方政策影响,推动不畅,没有实现较好收入;②公司正在进行营销改革,减少了发货。千金胶囊收入同比增长约15%,补血益母颗粒收入同比增长约25%。 三季度经营活动现金流表现好转:前三季度公司期间费用率同比提高4.34个百分点,主要是销售费用率同比提高3.45个百分点。应收账款周转天数17天,存货周转天数114天,均属正常。前三季度每股经营活动现金流0.07元,低于0.26元的每股收益,但第三季度每股经营活动现金流0.08元,较上半年明显好转。 下调盈利预测,2011年有望实现恢复性增长:公司新总经理王琼瑶上任后亲抓营销改革,公司营销模式和考核制度有较大的调整。考虑到营销改革减少发货,我们下调公司2010-2012年每股收益至0.43元、0.56元、0.71元(原预测为0.50元、0.65元、0.83元),同比分别增长0%、30%、27%,对应的预测市盈率分别为40倍、30倍、24倍。考虑到2011年开始营销改革出成效,千金片和胶囊在基药市场逐步放量,公司业绩有望实现恢复性增长,我们维持“增持”评级。

前三季度净利润增长41%,超出我们预期。前三季度公司实现收入44亿元,同比增长13%,净利润2.7亿元,同比增长41%,每股收益0.56元,超出我们0.49元的预期,扣除非经常性损益后净利润增长29%。三季度单季收入15.8亿元,同比增长13%,净利润1.2亿元,同比增长95%,每股收益0.25元。7-9月毛利率同比提高0.6个百分点,拉动主营业务利润增长22%,主业增速加快。 三季度净利润增速高原因还包括出售联环药业股权获上千万收益、获得碘补贴2000多万和宜昌人福高速增长拉动(贡献了净利润增量30%)。 主业收入平稳增长,宜昌人福投资收益同比大增。前三季度医药流通业务收入约43亿,同比增长15%左右,药品纯销、分销和麻药批发的收入增速也在15%左右,其中纯销业务较中期有所改善,医药工业(国瑞药业)收入同比增长约30%。前三季度投资收益6403万元,拉动营业利润快速增长,其中两家麻药厂(宜昌人福+青海制药)贡献投资收益4500万元-5000万元,同比增长约100%,处置联环药业股权贡献收益1500万元左右。 三季度单季毛利率同比提高,存货有所上升。三季度单季毛利率9.4%,同比提高0.6个百分点,期间费用4977万元,同比增长仅3%,期间费用率下降了0.4个百分点,两项因素都推动了盈利提升。前三季度应收帐款周转天数63天,保持正常,存货周转天数41天,同比增长12%,存货水平上升,每股经营活动现金流0.26元,同比下降12%。 维持买入评级。我们维持2010-2012年每股收益0.65元、0.77元和0.93元,同比增长37%、19%和21%,对应市盈率为36倍、30倍和25倍。国药控股回归A股是大势所趋,我们认为国药股份仍然是其回归A股的最佳平台。当前股价就国药股份而言是合理的,但就国药控股则具有明显投资价值,维持买入评级。