2012年公司实现收入112亿元,同比增长84%,净利润14亿元,同比增长43%,每股收益0.66元,符合预期。2012年四季度实现收入33亿元,同比增长81%,净利润4亿元,同比增长19%,每股收益0.20元,四季度净利润增长较慢的原因是11年同期高新技术企业获批,所得税执行15%,税收调整导致基数较高。 公司拟每10股派发现金股利2元(含税)。同时公司公告,拟在西宁市投资8.5亿建设青海中药城项目,打造全球冬虫夏草交易中心市场。 新开河红参翻番,药品流通增长超80%:①中药业务收入90亿,同比增长76%: 预计饮片收入17亿,增长超40%;预计消费品13亿,增长超100%,其中新开河红参4.2亿,增长近120%;预计药材流通约60亿,增长超80%,其中贵细药材约40亿,增长超35%,大宗药材约20亿,增长超400%。②西药业务收入19亿,同比增长98%:预计药品代理增长超100%,自产化药平稳增长。③其他收入2.9亿,同比增长1028%:其中亳州市场确认出售商铺收入2.65亿。 整合青海虫草资源,产业地位再提升:我们虫草终端销售规模达到几百亿,青海省是冬虫夏草的主产区,民间有“中国冬虫夏草看青海,青海冬虫夏草看玉树”之说。西藏那曲和青海玉树的虫草均需走道西宁,再销往全国,公司08年就已介入虫草产地,此次获青海省政府支持,在“青藏门户”西宁市建立中药城项目,打造全球冬虫夏草交易中心,是实现共赢之举,一方面政府借力行业领导企业,从源头规范虫草品质,遏制当前虫草乱象,保障产业的可持续发展;另一方面康美致力于成为中国消费者贵细滋补品品牌供应商,掌控优质资源是其战略目标,随着药食同源大门敞开,公司神草胶囊如果能获批保健品上市,虫草系列将成为公司贵细滋补品最有潜力的业务之一。此外青海还拥有丰富的道地药材资源,为公司大宗药材布局再添力。 经营性现金流健康,存货大幅增加是因为亳州项目结转:12年综合毛利率25.2%,同比下降5个百分点,两方面因素,一是公司药材贸易转型为药材流通,大宗药材占比大幅提升,毛利率逐步趋于合理,从季度环比看,四季度毛利率比三季度提升2.8个百分点;另一方面受低毛利的药品代理收入大幅增长影响。存货增加明显是亳州华佗国际中药城工程项目结转,其中开发成本9.86亿、开发产品3.33亿。每股经营活动现金流0.46元,表现良好。公司收入规模111亿,应收账款仅13亿,经营质量优良。 价值低估,维持买入评级:人保康美2013年3月已取得营业执照,下半年有望发力,我们维持2013-2015年每股收益0.95元、1.23元、1.60元,同比增长43%、30%、30%,对应预测市盈率18倍、14倍、11倍。公司致力于成为中国消费者优质中药饮片和优质贵细滋补品品牌供应商、中国药企优质中药材原料品牌供应商,业务间具很好协同效应,对手难以模仿,未来十年将逐步掌控资源,成长为产业领袖。维持12个月目标价26.1-27.8元,维持买入评级。

一季度业绩平稳增长,麻药分销业务是亮点!2013年一季度实现收入23.78亿,增长17.6%,净利润8261万,增长18.7%,EPS0.17元,符合预期。其中:麻药分销收入增长超过25%;医药纯销业务与调拨业务平稳增长,主要是因为去年同期基数较高,一季度流通领域整顿违规发票使用等,据微观调研,四月份公司医药商业收入增长加快,我们预计公司业绩增速将逐季走高。 综合毛利率基本持平,经营性现金流大幅增长。1季度公司综合毛利率6.5%,同比基本持平。期间费用率3.2%,同比提升0.2个百分点,主要是管理费用率有所增加。参股企业贡献投资收益1938万,增长3.3%。每股净经营性现金流0.08元,低基数上大幅增长71.7%,主要是应收账款周转天数缩短4天。 未来增长点众多,维持买入评级:国药未来增长点众多:1、2012年成功托管北京宣武医院(三甲)和潞河医院(二甲),未来仍将尝试托管更多医院,提升北京医药商业市场份额;2、与辉瑞合作成立全国零售分销平台,盈利能力强;3、医药工业充满弹性:克林霉素磷酸酯有望单独定价,无水乙醇将于13年下半年获批。我们维持公司13-15年EPS0.89、1.09、1.35元,同比增长27%、22%、24%,对应预测市盈率19、16、13倍,国药控股承诺5年内解决关联交易问题,整合是长期看点,目前公司估值安全,维持买入评级。

收入利润平稳。2013年一季度公司实现收入18.31亿元,同比增长4%,实现净利润3.38亿元,同比增长10%;每股收益0.35元,低于我们在一季报前瞻中0.38元的预期。受原材料成本下降及产品结构优化影响,2013年一季度毛利率61.4%,同比上升1.3个百分点。每股经营性现金流0.24元,考虑到账上12.67亿元的应收票据,现金流情况正常。 处方药、OTC增速双双放缓,预计后续会恢复。一季度公司处方药收入同比增长20%左右,12年一季度处方药同比增长50%,基数较高,参麦、参附等处方药主导品种均快速增长;OTC业务收入同比基本持平,感冒系列平稳,止咳、气滞胃痛等小品种增长较快。天和药业三月起并表,预计贡献3000万左右的收入。三月气温回升,感冒患者减少,感冒药和抗生素销售都受到一些影响,并且商业减少库存也对OTC行业造成一定冲击。四月禽流感有望带动感冒系列增速加快,我们预计二季度起OTC业务增长将提速。 13年制药业务快速增长。2013年预计公司制药业务继续快速增长,OTC产品线不断丰富,且主导品种三九感冒灵受益于“限麻令“(新康泰克等归为处方药),预计13年内生增长18%;中药注射剂延续12年快速增长态势,预计13年增长30%以上;中药配方颗粒产能释放,增长提速,预计13年增长35-40%。 估值安全,维持增持评级:我们维持公司2013-2015年EPS至1.31元、1.63元、1.98元,同比增长27%、24%、21%,对应的预测市盈率22倍、17倍、14倍。公司是华润中药业务发展平台,品牌渠道优势明显,处方药OTC协同发展。 考虑到公司外延式发展,收入保持快速增长,公司业绩仍有可能超预期,目前估值安全,我们维持增持评级。

输液产品结构持续优化,毛利率大幅提升。13年一季度公司实现收入14.61亿,增长18.3%,净利润2.07亿,增长21.8%,扣除非经常性损益1.90亿,增长27.5%,EPS0.43元,基本符合我们季报前瞻中0.42元预期。一季度毛利率42.8%,同比提升5.6个百分点,实现毛利总额6.14亿,增长36.6%,主要是直立式软袋销售占比提高,塑瓶与直立式软袋出厂价同比小幅提升。公司预计中期业绩增速在0%~30%。 期间费用率提升4.7个百分点,每股经营性现金流低于每股收益。公司一季度期间费用率26.7%,同比提升4.7个百分点,其中销售费用率13.1%,提高0.6个百分点,主要是直立式软袋销售占比提升;管理费用率11.2%,提高2.9个百分点,主要是研发投入同比增加约4000万。每股经营性现金流0.09元,大幅低于每股收益,主要是因为公司一季度对经销商回款考核相对宽松,预计二季度现金流表现将大大好转。 “三发驱动”发展战略确定,盈利模式有望逐步升级。公司制订了“三发驱动”发展战略,即推动发展的三台发动机:1、注射剂:大容量注射液不断推出双室袋、三室袋、PP软袋等创新包材,山东科伦与贵州科伦PP软袋生产线已经投产,结构升级;湖北科伦国内首家获准生产塑料安瓿小水针,未来将不断替代现有玻璃安瓿;2、抗生素全产业链:新疆项目一期硫氰酸红霉素4月正式投产,未来将打通红霉素类、头孢类抗生全产业链;3、引进王晶翼博士,北京、上海设立研发中心,主要发展重大疾病首仿/抢仿药物、创新小分子药物、新型给药系统和生物技术药。2013年计划全年研发投入3.0亿,研发投入力度进一步加大。 13年业绩增长较为确定,维持增持评级。并购利君国际产业链协同性强,13年可立袋逐步投产确保业绩平稳较快,新疆硫氰酸红霉素6月正式投产,13年逐步贡献业绩,我们维持13-15年每股收益预测至2.79、3.42、4.21元,增长24%、23%、23%,分别对应预测市盈率23、19、15倍,维持增持评级。

净利润增长25%:2013年一季度公司实现收入27.76亿元,同比增长21%,实现净利润1.90亿元,同比增长25%,每股收益0.15元,符合预期。子公司同仁堂科技2013年一季度实现收入10.22亿元,同比增长23%,实现净利润1.26亿元,同比增长29%,带动公司整体增速加快。 分业务看,工商业均衡发展,保持快速增长。1)医药工业:我们预计公司一季度医药工业收入增速20%左右。其中作为医药工业主要平台的母公司实现收入8.12亿,同比增长11%,旗下主导品种收入增速维持在10%左右,部分小品增长迅速;作为医药工业第二主要平台同仁堂科技一季度工业增速25%左右,通过公司的系列化品种营销策略,补益类、心脑类、肠胃类、妇儿类系列品种快速发展。2)医药零售:我们预计一季度零售业务增速在20%左右,公司零售药店除销售普药之外,利润较高的高端保健品、中药饮片也占有一定比例,并且中医坐堂模式也可带动药品销售。 毛利率和费用率持平,现金流情况良好:一季度公司综合毛利率43.9%,同比提升0.1个百分点;期间费用率30%,同比下降1个百分点。一季度公司每股经营活动现金流0.34元,大幅高于每股收益,表现优异,主要是公司坚持稳健经营,现款销售。 短期估值偏高,长期看市值有增长空间:我们维持公司2013-2015年每股收益至0.55元、0.67元、0.81元,同比分别增长25%、22%、20%,对应预测市盈率分别为42、34、28倍,短期估值偏高。考虑到公司资产质量夯实,营销逐步改善,医药工商业均保持快速增长,长期来看市值有增长空间,我们维持“增持”评级。

收入与净利润均平稳增长。2013年一季度公司实现收入48.69亿,增长13.9%,净利润1.44亿,增长17.9%,扣非后净利润1.41亿,增长16.9%,EPS0.50元,略低于我们季报前瞻中0.53元预期。从收入增长结构分析:医药分销业务收入增长约15%,抗生素业务收入持平略有增长,联邦止咳露受制于国家对含麻制剂管制,收入下滑幅度较大。 期间费用率略有下降,经营性现金流同比增长140.5%。一季度公司毛利率7.8%,同比提升1.1个百分点,主要是头孢业务受益于产品结构优化,部分产品提价。期间费用率5.6%,同比下降0.6个百分点,其中:销售费用率2.6%,同比下降0.1个百分点,管理费用率1.7%,同比下降0.1个百分点。一季度每股净经营性现金流0.38元,同比增长140.5%,主要是存货周转加快。 医药工业二次转型,将提升中长期估值。医药工业二次转型,重点发展专科用药领域、国际化和大健康领域。公司坪山基地定位于非青非头产品,一期工程将于今年年底完工,14年底有望通过认证投入生产。12年研发投入约8037万,工业收入占比约4.2%,研发重点在专科用药领域和抗生素品种的差异化开发,洛氟普啶(韩国柳韩引进专利胃药)、阿卡波糖片、伏格列波糖口腔崩解片、复方依折麦布辛伐他汀胶囊是重要看点。2011年致君制药通过欧盟认证,产品已经出口至英国、德国等主流国家,万庆原料药、致君口服制剂国际认证也已启动。公司推出辅酶Q10、面膜等大健康产品,在没有大规模广告投入的基础上,利用国药体系零售渠道,取得一定销售成绩。我们认为,公司医药工业二次转型,将打开中长期发展空间,提升估值。 价值低估,维持增持评级。我们维持13-15年EPS1.98元、2.38元、2.86元,增长20%、20%、20%,公司医药流通地位显著、工业二次转型、团队商业嗅觉灵敏,未来将保持持续稳健增长,2013年预测市盈率仅16倍,价值低估,维持增持评级。

2013年一季度公司实现收入2.92亿元,同比增长7%,实现净利润1.3亿元,同比持平,每股收益0.23元,高于我们0.19元预期,原因是重庆子公司血制品业务超预期,贡献了1.1亿收入。扣除12年一季度的非经常的甲流疫苗1.06亿收入及6000万净利润后,公司一季度收入同比增长76%,净利润同比增长86%。 每股经营活动现金流0.19元。公司预计上半年净利润同比增长0%-30%。 预计血制品收入2.7亿,同比增长66%,盈利能力改善:一季度血制品业务贡献90-95%的收入及绝大部分净利润。我们预计血制品业务收入约2.7亿元,整体同比增长66%。其中母公司血制品收入1.6亿,同比持平;重庆子公司血制品收入1.1亿。从利润率来看,血制品业务盈利能力上升。母公司血制品业务毛利率62.2%,同比提升4.7个百分点,毛利提升主要受到产品提价及增值税率调整的双重利好影响;母公司血制品贡献净利润0.88亿元,净利率53%,同比提升8个百分点。重庆子公司预计血制品业务贡献净利润0.40亿元,净利率约40%,环比12年四季度盈利能力已有大幅改善,预计未来趋势会进一步向好。 预计疫苗收入2000万左右,同比下滑80%:一季度疫苗业务收入约2000万元,同比下滑80%,主要是12年一季度公司确认甲流疫苗收入1.06亿元。 维持盈利预测:我们维持2013-2015年每股收益0.77元、0.97元、1.16元,同比分别增长49%、25%、20%,对应的预测市盈率分别为30倍、24倍、20倍。 考虑到公司在浆站拓展方面的巨大潜力,同时努力提升现有浆站采浆能力,保障未来持续性增长,业绩有可能超预期,我们维持增持评级。

创新迈入收获季,2013年迎来新品上市潮。恒瑞长期致力于创新,在研创新药超过10个,高品质仿制药超过50个,2013年有望迎来新品上市潮。阿帕替尼三期临床处于数据整理阶段,年内有望获批;长效GCSF2013年3月申报生产,14年有望获批,另有多个创新药处于不同临床阶段;从公司在研仿制药申报进度来看,2013年高品质仿制药将逐步掀起上市潮。考虑12年肿瘤降价影响,我们略微下调13-15年每股收益预测至1.02、1.23、1.53元(原预测1.04、1.27、1.59元),同比增长17%、20%、24%,恒瑞创新步入收获期,建议在调整过程中逐步增加配置比例,维持买入评级。

主业净利润增长37%:2013年一季度公司实现收入27.2亿元,同比增长28%,实现净利润2.21亿元,同比增长49%,每股收益0.43元。其中母公司处置投资性房地产收入6300万元,获投资收益2994万元,扣非后主业收入同比增长25%,主业净利润同比增长37%。每股经营活动现金流0.20元,考虑到账上6.73亿元的应收票据,现金流情况正常。 一季度工业增长情况良好:分业务看,预计一季度医药工业收入约10亿,同比增长35%,其中复方丹参滴丸收入增速20%左右,二线产品快速增长。公司期间费用平稳增长,受应收账款增加5.4亿影响,一季度计提资产减值2425万。 13年工业盈利快速增长明确:复方丹参滴丸13年增长将会保持在20%左右,庞大的规模和良好的盈利能力,能够保障公司盈利增长;养血清脑、芪参益气滴丸和其他二线产品稳步快速增长;注射剂方面,益气复脉13年规模将突破3亿,丹酚酸上亿。13年公司盈利继续保持快速增长。 上调盈利预测,维持买入评级:公司股东大会已通过收购天士力帝益药业有限公司100%股权的方案,根据天士力帝益12年收入5.3亿,净利润1.06亿,我们按照帝益13-15年净利润年均同比增长25%计算,对应帝益13-15年净利润分别为1.3亿、1.7亿、2.1亿,我们上调公司2013-2015年每股收益至2.24元、2.81元、3.42元,同比分别增长32%、25%、22%,对应预测市盈率分别为33倍、26倍、21倍。公司超大品种(30亿-50亿)和大品种(10亿-20亿)梯队已经成型,发展后劲较强,维持“买入”评级。

预计一季度全额计提阿霉素脂质体500万美金投入,扣非后净利润约1个亿。 13年一季度公司实现收入20.16亿,增长42.3%,净利润7449万,同比下降28.6%,阿霉素脂质体投入500万美金,三期临床失败后按照会计准则应在一季度全额计入管理费用,考虑此项为非经常性项目,扣非后净利约1个亿,同比增长约50%,EPS0.09元!收入增长幅度较大,主要是因为海正辉瑞合资公司一季度并表,合资公司运营良好,根据合并利润表少数股东权益推算,合资公司一季度实现净利润约9000万。 费用投入较大,合资公司前期铺底往来款拖累现金流。一季度海正辉瑞合资公司正式并表,自有制剂营销平台上海百盈启动,短期销售费用增长较快,一季度销售费用2.21亿,增长240.7%。阿霉素脂质体项目研发失败,我们预计该项目500万美金计入管理费用,一季度管理费用2.34亿,增长62.6%。公司经营性现金流为-6482万,主要是合资公司前期铺底往来款大量增长。 业务模式深度转型,短期费用投入增加较快。海正近年处于业务模式深入转型期:原料药出口向定制生产转型,制剂内销与辉瑞合资,重新组建自有内销队伍,生物药与创新药是未来明星业务。部分产品销售价格下滑、费用增长较快等加剧了阵痛。我们维持13-15年每股收益预测至0.40、0.60、0.77元,同比增长12%、48%、30%,对应预测市盈率33、23、18倍,公司业务模式深度转型,短期投入较大压制业绩表现,中长期成长空间大,维持增持评级。

一季度扣非后净利润增长61%,预计中期业绩增长40%~60%。13年一季度公司实现收入5.28亿,同比增长27.2%,环比增长9.2%,净利润2.02亿,同比增长60.2%,环比增长0.9%,扣非后净利润2.01亿,增长60.9%,EPS0.46元。 一季度公司预提销售费用超过3000万(主要借记预提销售费用的其他应付款科目从12年末6637万增加到1季度末的1.01亿),报表比较扎实。公司预计中期业绩增长40%~60%。 专科药收入占比持续提高,毛利率提升10.8个百分点。1季度毛利率77.8%,同比上升10.8个百分点,主要是专科药收入占比持续提高,我们预计:泰嘉、贝那普利收入增长超过35%,抗生素制剂收入基本持平略有增长,头孢原料药新版GMP认证通过后,收入环比大幅增加,同比基本持平。公司围绕心血管领域构建产品线:11年比伐卢定首仿上市,12年收购艾力沙坦预计13年底14年初正式上市,支架13年完成临床14年上市,心血管领域产品线逐步丰富。 期间费用率略有上升,每股经营性现金流低于每股收益。2013年一季度公司期间费用率30.6%,同比上升1.1个百分点,其中营销费用率25.6%,同比提升1.2个百分点,主要是因为公司高端专科药同比大幅增长,市场推广费增加; 管理费用率5.9%,同比下降0.2个百分点。每股经营性现金流0.24元,低于0.46元每股收益,主要是应收账款与存货增加较快。 氯吡格雷价格维护能力强,维持买入评级。公司是本土企业中少有的几家用自己销售队伍成功运作高端仿制药大品种的企业,氯吡格雷的成功奠定了公司在心脏介入领域的口碑和营销体系。公司是氯吡格雷首仿企业,是国家标准制定单位,12年通过欧盟认证,价格维护能力强。公司围绕心血管领域构建产品线,产品梯队逐渐丰富,营销资源协同性强。我们维持公司13-15年每股收益预测1.90、2.44、3.07元,增长31%、28%、26%,对应预测市盈率为29、23、18倍,维持买入评级。

收入快速增长,利润增速平稳:2013年一季度公司实现收入0.94亿元,同比增长31%,实现净利润0.22亿元,同比增长5%,每股收益0.05元,符合预期。 收入快速增长主要因为小制品收入增速较快,白蛋白和静丙增长平稳。公司预计上半年净利润同比增长20%-50%。 毛利率上升,费用率增加:一季度公司综合毛利率同比上升1.3个百分点,主要是高毛利的小制品收入占比提升,产品结构改善带动整体毛利率上行。管理费用率同比提升4.5个百分点,主要是公司一季度发放年终奖,奖金水平较去年增幅较大。每股经营活动现金流为负,主要是预收款较期初减少4100万元,12年末预收款项已实现销售;同时应收账款和存货有所增加。 纤维蛋白胶13年有望放量,维持增持评级:我们维持公司2013-2015年每股收益0.60元、0.71元、0.81元,同比分别增长30%、18%、15%,对应的预测市盈率分别为35、30、26倍。2013年业务亮点:第一,12年公司深挖现有浆源,大幅提高献浆营养费,提升献浆动力,随着采浆量上升,13年投浆量也将明显增加;第二小制品纤维蛋白胶销量13年有望在12年12-13万瓶基础上翻番,收入超过1亿元,远超我们预期,该产品盈利能力高;第三公司正在积极拓展新浆站。虽然短期来看估值偏高,维持增持评级。

收入平稳增长,利润增长加速。2012年公司实现收入13.12亿元,同比增长12%,实现净利润2.44亿元,同比增长8%,由于11年四季度出售房产产生了2540万元的非经常性损益,扣非后净利润同比增长20%,每股收益0.46元,略低于我们0.47元的预期。四季度单季公司实现收入3.08亿元,同比增长8%,实现净利润0.55亿元,同比增长6%,每股收益0.1元。受原材料成本下降及产品结构优化的影响,12年毛利率37.3%,同比提升1.8个百分点,推动利润增速快于收入增速。公司推出每10股派发现金股利1元(含税)的利润分配预案。 12年高毛利新品继续快速增长,传统业务个位数或者负增长。12年华佗针灸针、电子血压计和制氧机等高毛利产品继续保持20-30%的快速增长,汞柱血压计、听诊器等传统品种个位数负增长。预计13年仍将延续这一态势,电子血压计、制氧机等高毛利产品增长较快,传统业务增速平稳。 血糖检测系统、空气净化机市场稳步开拓,13年前景值得期待。公司血糖检测系统12年下半年已经开始贡献收入,随着试纸稳定性逐步增强,销售收入逐月递增,预计12年实现1500万的销售,其中医院市场200-300万。公司13年将加大推广力度,预计收入过亿。空气净化机定位医疗器械市场,为了和家电市场区分,正在向卫生行政部门申请消字号证书,13年将在市场大力推广。 新品带动13年增速加快,维持增持评级:13年公司将大力推广新品,销售费用投入较大,处于谨慎考虑,我们调低公司13-14年EPS至0.55元、0.77元(原预测为0.61元、0.79元),预测15年EPS1.00元,净利润同比分别增长20%、40%、30%,对应预测市盈率分别为34、26、20倍。受益于原材料成本下降及产品结构改善,高毛利产品占比提高,13年利润增速继续快于收入增速,随着新品放量,高增长有望恢复。我国医疗器械行业未来几年仍将呈快速增长态势,公司有望继续分享行业增长,同时外延式扩张有望超预期,维持增持评级。

收入快速增长,市场投入加大致利润增速低于预期。2012年公司实现收入31.9亿元,同比增长20.6%,实现净利润2.25亿元,同比下降1.1%,每股收益0.72元。12年收入快速增长,主要是OTC业务恢复性增长;利润增速低,主要是公司为了促进健胃消食片和参灵草的推广,销售费用大幅增加。12年销售费用7.5亿,同比增长53%,其中广告费用4.3亿,较11年增长1.9亿。12年综合毛利率37.9%,太子参成本大幅下降使得12年综合毛利率同比11年提升4.4个百分点,其中12年中成药毛利率53%,同比11年提升10个百分点。四季度单季公司实现收入10.14亿元,同比下滑8%,实现净利润0.76亿元,同比下滑17%,每股收益0.24元。四季度收入利润下滑是因为11年四季度基数较高。公司经营质量非常健康,每股经营现金流0.73元,31亿收入对应只有3100万应收账款,推出每10股派送现金3元(含税)的利润分配预案。 OTC业务恢复到历史高点:公司2012年OTC业务收入13.4亿元,同比增长35%,接近10年13.7亿的最高水平。13年公司将继续推广小儿健胃消食口服液等非广告模式的、具备差异化的细分市场OTC新品,保持在胃肠道领域的绝对领导地位。13年公司推出一些高毛利非广告产品,预计OTC业务有望实现15%左右增长。 保健品业务低于预期,销售模式仍在摸索中:公司2012年保健品业务收入6.5亿元,同比增长15%。保健品市场开拓低于预期,公司13年将针对性地做出调整。预计12年参灵草销售收入2亿元,和去年基本持平,12年四季度渠道控货,导致销售低于预期。13年参灵草仍然是销售推广重头,一方面在传统零售渠道重点强化终端,另一方面,积极开展与医院的合作,为切入肿瘤患者市场奠定基础。参灵草不缺乏消费人群,缺的是该群体对其认知。初元销售收入3.4亿元,同比增长10%。2013年初元将完成从礼品向自用的转型,在现有产品的基础上,实现初元肽系列的延伸,未来稳定增长可期;朴卡酒销售收入约5000万,同比翻番。13年朴卡酒仍将聚焦江西省内,以团购为主,广告为辅,实现快速上量。 太子参价格下跌有望提升盈利,但参灵草需要大规模市场投入,调低评级至增持:13年太子参价格趋势向下明确,6月太子参产新后价格有望加速回落,保障OTC有较好盈利;参灵草在12年的市场大环境中销售张力没有得到有效发挥,产品疗效好,奢侈品定位有其特有消费群体,市场前景值得看好,但为提升销售规模,市场投入还需加大。我们调低2013-2014年每股收益至0.97元、1.04元,预测2015年EPS1.26元,同比增长35%、7%、20%(原预测13-14年EPS1.02元、1.22元,另外13年EPS0.97元包含公司13年一季度转让国盛证券股权获4000万税前投资收益,增厚0.10元,主业同比增长20%、20%、20%),对应预测市盈率20、19、16倍,当前股价具有较高安全边际,股价能否具有较高向上弹性取决于参灵草,但目前尚不明朗,我们调低评级至增持。

投资要点: 管理团队优秀,极富战斗力。国控入主后,公司管理团队以国控核心领导和闫志刚总经理为首,极富战斗力。公司收入从06年的57亿增长到12年的180亿,复合增长率为21%,净利润从06年的8022万增长到12年的4.8亿,复合增长率为34.5%,是同期增长最为稳健、持续的医药上市公司。医药商业在两广地区纯销市场份额第一,在20个地市市场排名前三,首创智慧型供应链,提升运营效率;在抗生素限用和基药招标大幅降价的不利条件下,果断放弃价格过低的基药市场,通过提高口服抗生素销售占比,抗生素业务盈利大幅提升。 医药商业有望受益于非基药招标,市场份额大幅提升。公司拥有两广地区最为完备的纯销网络,深受上游供应商青睐,广东省新一轮非基药招标执行后,公司纯销市场份额有望大幅提升,同时通过增加国产药品销售占比,提升毛利率。12年分销事业部收入161亿,增长20.6%,净利润2.53亿,增长20.5%,净利润占比约52.4%。由于广东省新一轮非基药标尚未开始,我们预计,公司2013年分销业务将延续2012年稳健增长趋势。 头孢业务原材料价格稳定,毛利率仍有较大提升空间。12年制药事业部实现收入17.8亿,增长2.3%,净利润2.3亿,增长50.7%,净利润占比47.2%,主要是头孢业务增加高毛利的口服制剂占比,7-ACA等原材料价格稳定在低位,头孢毛利率大幅提升11.5个百分点。我们认为,13年头孢原材料价格仍将稳定于低位,口服制剂销售占比将进一步提升,同时由于口服制剂产品供不应求,有一定提价预期,头孢类业务毛利率仍有较大提升空间。 医药工业二次转型,将提升中长期估值。医药工业二次转型,重点发展专科用药领域、国际化和大健康领域。公司坪山基地定位于非青非头产品,一期工程将于今年年底完工,14年底有望通过认证投入生产。12年研发投入约8037万,工业收入占比约4.2%,研发重点在专科用药领域和抗生素品种的差异化开发,洛氟普啶(韩国柳韩引进专利胃药)、阿卡波糖片、伏格列波糖口腔崩解片、复方依折麦布辛伐他汀胶囊是重要看点。2011年致君制药通过欧盟认证,产品已经出口至英国、德国等主流国家,万庆原料药、致君口服制剂国际认证也已启动。公司推出辅酶Q10、面膜等大健康产品,在没有大规模广告投入的基础上,利用国药体系零售渠道,取得一定销售成绩。我们认为,公司医药工业二次转型,将打开中长期发展空间,提升估值。 价值低估,维持增持评级。我们维持13-15年EPS1.98元、2.38元、2.86元,增长20%、20%、20%,公司医药流通地位显著、工业二次转型、团队商业嗅觉灵敏,未来将保持持续稳健增长,2013年预测市盈率仅17倍,价值低估,维持增持评级。