一季度快速增长 公司2013Q1收入7.8亿,同比+147%;归属于母公司股东净利润0.34亿,同比+107%,每股收益0.12元。该业绩靠近业绩预告的上部区间。 估值与建议: 小幅上调2013-2014年盈利预测2%和1%,预计2013-2014年公司EPS为0.83元和1.00元,分别同比增长50%和21%。目前股价对应2013-2014年14x、12xPE,维持推荐评级。详细请参考我们的深度报告《低估值的厨卫电器优秀品牌》。 风险:注入的百得资产无法发挥协同效应

2012年报和2013年一季报符合预期 罗莱家纺公布年报和一季报,2012年营业收入同比增长14.4%至27.25亿元,净利润同比增长2.2%至3.82亿元,对应每股收益2.72元,符合预期。公司拟10转10派7元。2013年一季度营业收入同比微增0.2%至6.15亿元,净利润同比下降19.4%至0.86亿元,对应每股收益0.61元,符合预期。 1Q13收入同比持平,终端需求未见明显改善。3月份大促效果一般,持续折扣促销的边际效果减弱。 4Q12以来毛利率下降。4Q12和1Q13毛利率分别同比下降4.8和4.4个百分点。原因包括公司加大折扣力度,低端产品占比提升,和直营销售增长缓慢、占比下降。1Q13环比2012年全年持平,稳定在42%左右。 持续高速外延扩张。全年门店数净增加366家至2737家,其中直营519家。虽然低于公司在2012年初的计划,但依然是较快的增速。在继续巩固一线、二线市场渠道优势的同时,积极向三、四线市场渗透。 多品牌更好地适应市场变化,价格较低的子品牌增速较快。 中低端品牌优家、电商品牌Lovo和面向儿童的罗莱kids增速相对较快,除了基数低,也有消费者倾向于价格低的产品有关。 费用控制初见成效,销售费用率连续两个季度出现同比下降。12年年初公司对外围局势判断较为乐观,导致为达到预定经营目标所支出的费用过快增长,下半年以市场需求为导向,严格控制费用支出,近半年来费用率稳步下降,12年全年毛利率与上年持平。另外,存货和应收账款基本稳定。 发展趋势 家纺终端需求依然平淡,即将召开的2013年秋冬季订货会不乐观。但房地产交易高峰所带来的家纺产品需求可能在下半年开始逐渐体现。预计公司将继续保持高速外延扩张、尤其是拓展直营渠道以推动收入增长,全年收入达到15%这一股权激励条件是可能实现的。毛利率提升可能性不大。费用控制方面一季度较为理想,但随着开店速度加快以及股权激励费用的摊销,全年费用率很有可能继续上升。 估值与建议 预计公司2013~14年每股盈利2.89和3.40元,当前股价对应2013~14年P/E为12.9倍和11.0倍。家纺业增速放缓,但行业集中度和中高端家纺消费比例依然很低,仍有消费升级空间。公司渠道覆盖最广、品牌组合最丰富,并率先在渠道方面做出新尝试,如“家居馆”,仍有望保持行业龙头地位。维持审慎推荐。 风险 家纺终端需求持续不景气。行业竞争加剧,中低价位家纺品牌借助电商和低价。公司继续高速扩张但销售可能不及预期,费用控制效果不佳。

2013年一季度业绩低于预期 美邦服饰公布2013年一季报,营业收入同比下滑15.72%至22.24亿元,归属于上市公司股东的净利润同比下滑46.99%至1.26亿元,对应每股收益0.13元,低于预期。 加盟收入减少是收入下滑主因。终端需求不振和行业竞争激烈依旧拖累加盟商信心,但从收款情况看,销售收款同比基本持平,推测加盟商的终端零售情况没有加盟收入下降反映的那么差。 直营收入从3月份开始向好,一季度同比持平,毛利率显著提升。直营收入在1~2月仍为负增长,但3月明显回暖出现正增长,并且这一趋势在4月以来仍在延续。由于库存清理在去年已取得成效,今年零售折扣力度下降,带动直营毛利率提升。 电商收入下降。低端服装传统品牌受网购冲击更明显。 费用控制不及预期,销售费用率上升7%拉低利润率。1Q13销售费用的增幅已经显著低于2012年,体现出公司对销售费用的控制,但是在收入双位数下滑的情况下,销售费用率还是同比提高了约7个百分点。 存货和应收账款余额继续下降。库存问题已在较大程度上得到解决,未来要看终端需求和行业竞争格局的变化。 发展趋势4月以来直营收入和毛利保持正增长,但预计加盟收入和费用控制方面的改善尚需时日,公司指引上半年业绩下滑30%~50%。 展望下半年,情况将有所改善:1)2013年秋季订货会订单基本持平,比上半年订单下降的情况好转;2)2012年下半年基数较低,而下半年占全年业绩的比重较高;3)目前加盟商的关店速度在下降,开店速度在上升;4)费用控制力度会继续加大。 估值与建议下调2013~14年每股盈利18.0%和17.3%至0.76元和0.87元,当前股价对应2013~14年市盈率分别为14.3倍和12.3倍。服装消费不振,青少年休闲服行业竞争激烈,公司业绩改善速度低于预期。但公司终端销售开始出现向好迹象,资产负债表质量显著改善,2013年下半年有望出现业绩拐点。维持审慎推荐。 风险终端需求持续不景气。快时尚品牌渠道下沉。网购冲击。

一季度业绩符合预期 2013年Q1公司收入205亿,同比+10%;归属母公司净利润7.4亿,同比+16%。每股收益0.27元。 正面: 稳健。一季度毛利率24.3%,同比增长0.3ppt。销售费用同比+7%,管理费用同比+15%,基本与收入增长匹配。子公司海尔电器的利润增长更快,达25%,估计冰箱、空调、小家电、配件部分一季度利润是个位数增长。 各业务收入都有增长。一季度收入同比+10%,其中,热水器同比+21%;空调同比+18%,高于格力电器的11%。洗衣机同比+12%;冰箱同比+5%,同美菱电器4%的增长基本持平低于海信科龙的增长;渠道收入有15%左右的增长。 负面: 利润率提升弹性小。行业竞争格局改善以及节能补贴带动冰箱、洗衣机、空调零售均价的提升对行业利润率有正面影响但在公司报表上对利润的影响弹性体现较小。 发展趋势 公司业绩一直表现得很稳健,具有抗周期性。预计全年会保持这种稳健的增长趋势,确定性高。 估值与建议维持预测不变,预计2013-2014年每股收益为1.42元、1.64元分别同比增长17%、16%,当前股价对应2013-2014年9x、8xPE公司增长稳定,估值偏低,维持推荐评级。 风险新一轮节能补贴政策低于预期。

2012年业绩符合预期 友好集团2012年实现营业收入79.1亿元,同比增长104.9%;营业利润8.87亿元,同比增长457.2%;净利润3.35亿元,同比增长134.2%,对应每股收益1.08元,符合预期(前期已发布业绩预告)。 汇友房地产结算拉动收入与利润大幅增长。2012年汇友房地产实现收入27.6亿元,贡献公司权益利润3.48亿元(公司持股50%),净利润率25%,对应每股收益1.12元。 零售业务收入高增长,但新店、财务费用和年底会员反馈影响,基本无利润。2012年收入增长34.8%至46.9亿元,其中百货、超市、电器业态分别实现33亿元、11亿元、2.5亿元。4季度零售业务估计亏损5300万元左右,主要原因是:1)新开3家店带来拖累(全年5家百货,含1家扩容+1家大卖场+5家超市);2)相对一次性的影响主要来自公司年底结合新店联动,通过返积分方式反馈会员营销,估计相关费用影响比2011年多出2000多万元。3)员工奖励和后续新店部分费用计入。 万嘉热力亏损1647.02万元(公司持股83.19%,对应1370万元),公司公告拟以不低于2亿元价格通过公开挂牌交易方式转让所持股权。 发展趋势 2013年计划新开2家大店,开店略慢会带来零售业务一定压力缓解。今年门店主要为阿克苏店7万平米、西山佳雨店1.3万平米(估计均在3季度),原昊元上品店目前来看延至2014年(估计新开4家左右)。2012年底公司有门店38个(百货店12家,不含1家托管店),面积约53万平米。 公司预计今年商业主营业务收入增长15-30%(估计1季度增速25-30%,我们认为全年在高端)。房地产销售收入估计与2012年度持平。 公司计划到2015年零售实现含税销售额100亿元,其中百货58.5亿元、超市30亿元,家电11.5亿元。在地产盈利支撑下,公司零售业务仍将保持较快的拓展速度以完成疆内门店布局。 盈利预测调整及估值建议 维持2013/14年每股收益1.36/1.59元,其中2013年地产每股收益1.2元,零售业务每股收益0.16元。 维持“推荐”。公司快速拓展带来的零售利润压力使短期股价有所压制,后续仍需跟踪恢复程度,但是对于扩张期公司我们更建议关注其收入端增速及从小到大的成长空间。目前公司市值29.4亿元,保守测算NAV高出30%,中长期来看其所处市场潜力大、区域竞争优势明显;自有物业占比45%左右;广汇增持或会带来新变化;明年起盈利进入上升期,建议长期投资者可逐步加仓。

发展趋势 随着2、3季度基数降低,预计收入增速和毛利率将企稳,不再显著下滑。费用率随着广告投放进度不同而变化,预计全年费用率由于规模效应将略有下降。 估值与建议 维持盈利预测不变,预计公司2013~14年每股盈利0.68元和0.92元,当前股价对应2013~14年P/E分别为20.5倍和15.0倍。户外行业增速放缓但仍远高于服装行业整体,探路者公司治理结构好,品牌定位愈发清晰已形成优势。待服装消费回暖时估值有提升空间。维持审慎推荐。

一季度营业收入增长8.6%,增速放缓符合预期,电商持续高增长。家纺行业终端销售压力仍在,公司高单位数的收入增速在行业内已属较高水平。3月大促效果一般,加盟商谨慎,提货意愿下降,当前订单执行率低于去年同期,批发收入增速较低。直营零售收入高单位数增长,与整体增速接近。 电商依旧保持高增速,增长2倍以上。 一季度渠道分布变化和产品结构改善,毛利率同比提升2.4个百分点。直营和电商销售占比提升毛利率。此外,春节前冬季新品的销售情况良好,新品的毛利率比常规品和促销品高,也带动整体毛利率提升。 费用控制能力相对较好。公司在渠道扩张和铺货方面较为审慎,在行业逆境中得以较好的控制费用,销售费用率持平。 但销售增速放缓及薪酬和股权激励费用上升还是提升了管理费用率1.5个百分点。 存货余额比期初上升11.2%不算严重,存货周转天数同比下降32天。公司在去年控制库存已取得一定成效,使得2013年期初库存水平较低,一季度末库存增加确实受到了加盟商订单执行率下降的影响。未来将根据实际情况适当调整产品生产计划,控制库存。 发展趋势 公司将控制外延扩张速度,将增加直营比例、提升平效、提升市场份额作为主要目标。预计全年门店增速在200家左右。 终端需求改善不明显仍将压制加盟商信心,5月初召开的订货会订单增速将放缓。预计直营和电商带动收入增长、利润率提升的趋势将持续全年。 估值与建议 维持2013~14年盈利预测不变,每股收益分别为1.89元和2.41元,当前股价对应2013~14年市盈率16.4倍和12.9倍。中长期看家纺行业仍有较大的消费升级和集中度提升空间。公司坚持自己的品牌形象和产品风格,多品牌和多层次渠道战略清晰并稳步推进,通过大范围股权激励绑定管理层的利益,行业龙头地位有望提升,具备长期投资价值。维持推荐评级。 风险 终端需求回暖速度不及预期,加盟商订货和订单执行意愿进一步下降。

2012年业绩与快报基本一致 探路者公布2012年报,营业收入同比增长46.7%至11.06亿元,归属于上市公司股东的净利润同比增长57.4%至1.69亿元,对应每股收益0.48元,与业绩快报一致。公司拟每10股送红股2股派息1.5元。 外延扩张速度快,但略低于预期;电商高速发展。2012年净增354家门店,总数上升至1395家,略低于原来净增400家的开店计划,终端需求增长放缓和加盟商的资金压力影响了4Q12的开店速度。公司重点提高了二级城市和部分经济发达三级城市市场覆盖率和渗透率。电商大幅增长189%。 订单执行率接近90%,且公司并未放松对加盟商的授信,现金流健康,说明增长质量高。2012年春夏季和秋冬季订单执行率分别达到87.4%和91.3%,在服装行业终端需求压力较大的情况下,达到了不错的水平。公司严格控制加盟商的授信额度,应收账款依然很少,经营性现金流同比增长74%。增长质量高。 供应链整合见成效,在产品降价的情况下提升毛利率3.7个百分点。2012年秋冬季产品主动调低价格,使产品更具性价比优势,符合品牌的中档定位。主力产品供应商集中,形成规模化优势,从而压低成本,毛利率反而提升。 通过研发和营销提升产品和品牌,销售和管理费用率上升3个百分点。12年研发投入大增70.3%,占营业收入的比重提升0.55个百分点至4.0%,成功打造“极地仿生”科技平台及TiEF等自有面料科技。加大营销活动力度,突出品牌“勇敢进取”形象。 发展趋势 户外行业仍将保持服装各子行业内最高的增速,但是同样面临服装消费整体不景气的压力,预计增速将比2012年34.9%的增速有所放缓。探路者公司作为行业龙头,品牌和产品持续强化,预计收入增速仍将快于行业,市场占有率进一步提升。公司预告一季度营业收入同比增长36%,净利润增长40%~50%。预计全年增速与此接近。 公司多品牌运营正式启动,长远看有战略意义,但对2013年业绩贡献有限。 估值与建议 预计公司2013~14年每股盈利0.68元和0.92元,当前股价对应2013~14年P/E分别为19.9倍和14.6倍。户外行业增速放缓但仍远高于服装行业整体,探路者公司治理结构好,品牌定位愈发清晰已形成优势。待服装消费回暖时估值有提升空间。维持审慎推荐。 风险 服装终端需求持续不景气。行业竞争加剧。订单执行率下降。大股东减持压力。

一季度业绩超市场预期 海信电器一季度收入69亿,同比增长36%;净利润5亿,同比增长56%,每股收益0.38元,业绩大幅超市场预期,同时也验证我们2013年一季度市场环境远好于2012年第四季度的判断。 正面 一季度收入同比大幅增长36%,同彩电行业一季度景气程度相一致。2013年一季度内销彩电零售规模1239万台,同比上升43%,零售额416亿元,同比上升39%。(数据来源: 中国电子视像行业协会)毛利率,净利润率维持高位,公司毛利率18.5%,维持在2012年第四季度的较高位置,面板价格下跌减轻成本压力有重要贡献。公司净利润率7.2%,是历史上一季度的最高点。除毛利较高的贡献外,销售费用同比没有增长也有重要影响。由于渠道议价能力的下降,公司销售费用压力在持续减轻。 负面 一季度政府节能补贴发放速度减慢,导致其他应收账款当季度余额增长5亿。预计不会产生重大影响。 发展趋势: 海信是智能电视产品的领先者。海信2012年研发智能海安系统导致新品推出落后竞争对手是2012年前三季度业绩低于预期的重要原因之一。但海安系统已经推出的情况下,海信智能电视操作系统的易操作性、兼容性、流畅性已经领先行业,该优势等同于当年首先建立液晶电视模组优势,奠定未来3年的产品优势。 估值与建议 虽然公司1季度业绩超预期,但我们的预期是市场最高的,因此维持前期预测不变,预计2013-2014年EPS为1.54/2.00元,同比增长26%、30%,当前股价对应2013-2014年9x、7xPE。维持推荐评级。公司更详细的分析请参考我们前期发表的公司深度报告《海信拥抱智能电视春天》。 风险:智能电视未能刺激彩电市场持续增长

2012年业绩符合预期 合肥百货2012年实现营业收入91.06亿元,同比增长6.5%;受投资收益大幅减少影响(2011年出售相关股权带来一次性收益约1.34亿元),营业利润同比下降20.7%;净利润4.09亿元,同比下降19.0%,和前期业绩预告一致。扣除公允价值损益、出售股权收益及营业外收支影响,全年经营性净利润3.75亿元,对应每股收益0.48元,同比增长约6.6%,符合我们中高个位数判断。 新开直营门店14家(大店包括港汇购物中心、合家福高教基地购物广场)。公司公告每10股派现金1元(含税)。 低基数下4季度收入增速有所恢复,全年增速压力犹在。公司4季度收入同比增长15.8%,较前三季度明显回升(前3季度分别为4.9%、4.9%、0.5%),主要是2011年低基数影响(2011年4个季度分别为28%、25.5%、24.8%、6.8%)。但是,受销售管理费用增加(合计增长70.2%)以及投资收益减少影响,4季度营业利润下降23%;此外营业外收支及有效税率大幅上升亦明显拖累4季度盈利表现。分业态看,全年百货、超市收入增速仍有10%以上,家电收入下滑约20%。 毛利率提高1.1个百分点,费用刚性增长。通过优化品类品牌管理以及强化自采直供,公司毛利率水平实现较好提升,其中百货(含家电)、超市、农产品交易市场分别提高1.02、0.77、0.66个百分点。但是,新店开业以及人工租金成本上升,导致销售管理费用率合计上升1.1个百分点,扣非营业利润增4%。 2011年5月增发募集资金带来利息收入,拉动财务收益增长148.5%至2,439万元。(募集资金净额6.8亿元)发展趋势 2013年营业收入目标95亿元,增长4.3%,显示出收入端增速压力。我们预计公司1季度收入增速亦在低个位数,考虑到去年基数较高影响,不排除利润层面会出现小幅下降的可能性。 全年计划新开购物中心两家,其中蚌埠百大购物中心宝龙店已于1月31日开业,肥西百大购物中心正在推进。 盈利预测与估值建议下调公司2013年预测4%,零售主业个位数增长,2014年有所恢复。2013/14年经营性EPS0.51/0.57元(整体0.55/0.61元)。 维持推荐。目前股价对应2013年经营性市盈率12.1倍,在板块中处于中等水平。短期来看,公司仍需消化销售放缓带来的影响,1季度增速存在一定压力。目前来看,零售市场终端销售低迷背景下,行业整体短期难有较好表现,后续投资机会更多来自于销售数据好转,我们会持续跟踪,公司相对而言在板块中基本面较好,可关注更好时点。 风险:销售低于预期,市场竞争。

公司近况 格力电器2013年1季度业绩预告低于预期,2013年1季度收入223亿元,同比增长11%,归属母公司净利润13亿元,同比增长14%,基本每股收益0.45元。低于市场预期。 评论 第1季度收入增长基本符合预期,公司第四季度收入223亿同比+11%,与产业在线数据1-2月格力内销增长9%,出口1%,总销量增长5%基本吻合。1季度空调行业终端零售好于上游出货,奥维咨询数据显示1季度空调零售量同比增长32%,1季度格力“红三月”等促销活动力度大,估计终端零售也好于上游出货,渠道库存应有下降。 净利润低于预期,净利润13亿同比+14%,低于市场预期。 由于2012年下半年连续两个季度利润超预期,市场预期利润增速在25-30%,乐观程度有点脱离行业销售基本面。虽然过去公司是超预期王,年年超预期,但公司2010年一季度也出现过单季度收入利润10+%的增长,低于预期。当时股价处于高位,4月又有房地产调控政策出现,导致股价出现较大幅度的回调。也应该注意,历史上格力业绩超预期经常出现在下半年。 短期缺乏催化剂,可等待回调后买入。2013年9XPE和TTM9xPE估值是公司估值下限区间的两个重要参考指标,分别为26.1元和22.6元,分别需要下跌2%和15%,其中TTM9xPE是市场非常悲观时刻的估值水平,极少会出现。公司股价短期缺乏催化剂,但如股价充分回调可买入。 估值与建议 预计公司股价调整幅度不大。由于3月房地产成交放量,预期下半年空调需求会比较好,维持全年盈利预测,2012-2013年每股收益为2.45和2.95元,分别同比增长41%和20%。目前股价对应2012-2013年市盈率分别为10.9x和9.1x。维持推荐评级。 风险 市场竞争风险

公司近况 TCL一季度归属于上市公司股东净利润2.95-3.1亿,同比增长670%-710%。其中通讯业务继续亏损,面板业务实现较好盈利。 评论 1、预期面板盈利较好,手机亏损缩小。一季度归属于上市公司股东净利润同2012年Q43.1亿基本持平。当时华星光电净利润3.9亿元,净利润率高达10%;但通讯业务亏损达1.7亿。虽然Q1面板价格有所下降,但公司面板出货尺寸结构改善,原材料成本也有所下降,面板业务盈利能力依然较好。 预计Q1面板净利润下降幅度并不大,好于京东方。同时,我们也预计Q1手机业务亏损额度有明显下降。 2、家电出货依然好于行业,手机出货下滑。一季度,公司液晶电视、白电出货量为400万台、167万台,分别同比增长22%、20%,保持着很好的增长势头。手机销量849万台,同比增长8%,但2月和3月连续2个月销量下滑。 估值与建议 公司一季度业绩小幅超预期,小幅上调2013-2014年公司EPS预测8%和6%至0.22和0.24元,分别同比增长129%和12%,目前股价对应2013-2014年动态市盈率分别为12x和11x。维持审慎推荐评级。 风险 彩电节能补贴5月底到期不再延续

2012年业绩与快报基本一致 七匹狼公布2012年报,营业收入同比增长19.1%至34.77亿元,归属于上市公司股东的净利润同比增长36.1%至5.61亿元,对应每股收益1.11元,与业绩快报基本一致,在服装行业整体面临较大压力的情况下取得了相对较好的业绩。公司拟每10股转增5股派息1元。 营业利润率大幅提升5.1个百分点。高毛利的黑标产品占全部收入的比例在2012年提升至50%以上(2011年秋冬季占比30%),带动毛利率同比提升4.3个百分点至45.5%。股份支付、ERP 等管理费用摊销高峰期在2011年已过,使管理费用率下降0.5个百分点。利息收入和投资收益增加在一定程度上抵消了资产减值损失对业绩的负面影响。 品牌营销策略升华。在品牌理念中加入了对“品格”的强调,与产品结构向上调整同步。在营销方式上,降低了电视广告的比重,更加注重公关活动、文化合作和终端展示,与华谊的合作加强了品牌的知名度和影响力。在所有闽派男装中,七匹狼的广告最不强调品类,而是强调品牌文化,体现在公司各品类的销售占比较为均衡,综合实力更强。 给代理商授信额度支持,大力协助清库存,平滑周期性波动。 应收账款周转天数同比提升17天至77天。通过电商、特卖会、工厂店等各种方式协助经销商清理库存。公司自身存货较三季度末下降1.7亿元,全年存货周转率变化不大。 净增31家门店,外延扩张速度低于预期。营业面积增长约6%。公司关闭了一批推广效果不佳的蓝标和童装门店。 发展趋势 公司在年报中反复强调2012年终端销售压力将体现在2013年的业绩上。预计公司在刚刚召开的2013年秋冬季订货会上订单增速将比春夏季进一步放缓。外延及人员扩张放缓有利于控制费用,而利息和投资收入增加和资产损失减少有望提升利润率。 估值与建议 下调2013~14年盈利预测4.9%和4.8%,EPS 分别为1.28元和1.62元。当前股价对应2013~14年P/E 分别为12.1倍和9.5倍。 短期压力不可避免,当前估值已反映悲观预期。中长期看,七匹狼品牌塑造和产品企划能力强,有望在中端男装品牌中保持长久竞争力,在平效和利润率方面还有较大提升空间。维持推荐。 风险 终端销售持续不景气。国际中端男装品牌在国内大幅降价及渠道下沉。

发展趋势. 公司预计2013年营业收入增长约10%,费用增长约10%;当提示上半年高基数效应。 拟以非公开发行股份方式,购买股东大连大商集团有限公大连大商投资管理有限公司下属的商业零售业务资产,集售业务,实现业务、资产、人才等多方面的整合,以及销入、资产规模的迅速扩大。目前公司仍处于停牌状态,后需跟踪重组具体方案和定价情况判断是否具有吸引力。 茂业增持公司股份至5%,若今后股价下行更有利于茂业本吸纳,故公司股价客观上存在上行需求;同时考虑到增案过股东会、董事会换届等因素,流通股股东的话语权有强。4月24日将召开年度股东大会。 2013年计划在河南、辽宁、黑龙江等区域新开10家左右同时在县城、社区、乡镇开设生活广场、新城镇购物中心盈利预测与估值建议. 维持盈利预测,2013/14年EPS3.82/4.51元,增长14.8%和维持推荐。目前股价对应2013/14年市盈率9.7/8.2倍,处于最低端(行业13年12倍左右,市场已给予公司前期不确定定折扣)。我们认为公司中长期改善趋势明确,资产重组利上市公司作为平台实现资源整合,加之事件推动,在板块中相对确定性和弹性,后续短期走势很大程度取决于增发方案力。相对而言,公司市值109亿元(13年P/S0.3倍),目前物业、东北门店网络和规模优势地位已提供有效支撑。 风险:销售增长疲软,1季度报高基数下增速压力。

评论:智能电视的春天,彩电重回家庭娱乐中心地位。中国彩电市场已经具备日本更新潮来临时的基本条件:智能电视逐步成熟、2015年模拟电视信号关闭、彩电受益节能补贴最显着。乐观认为未来3年中国市场将出现类似日本2009-2011年的彩电更新潮,2015年中国彩电销量将达到8000万台以上,三年复合增长率达22%。 受益网购,产业链地位提升。家电产品中彩电企业受益网购的程度仅次于厨卫电器企业。由于家电连锁议价能力的下降,以及低费用的网购渠道占比提升,彩电企业费用支出减少,利润率提升,2012年海信销售费用同比减少14%,对利润率贡献2个点。AVC预测彩电市场网购零售量占比将从2012年的5%提升到9%。 承接全球产业链转移。日本企业在智能电视领域缺乏竞争力,衰退不可避免。未来中国和韩国企业一同抢占日本企业市场份额,承接全球产业链转移。 2013年一季度市场环境远好于2012年第四季度。2013年市场需求快速增长,家电连锁渠道一季度零售量同比增长60%,需求明显好于四季度。同时面板价格不断下滑,成本压力大幅减轻。预计一季度毛利率相对四季度会有提升,利润同比增长在30%以上。 海信是智能电视产品的领先者。海信2012年研发智能海安系统导致新品推出落后竞争对手是2012年前三季度业绩低于预期的重要原因之一。但海安系统已经推出的情况下,海信智能电视操作系统的易操作性、兼容性、流畅性已经领先行业,该优势等同于当年首先建立液晶电视模组优势,奠定未来3年的产品优势。 估值与建议. 上调2013-2014年公司EPS预测18%和29%至1.54/2.00元,分别同比增长26%和30%,当前股价对应2013-2014年PE8x和6x,上调评级为“推荐”风险:面板价格大幅上涨