盈利预测调整及估值建议. 维持2013/14年每股收益1.36/1.59元,其中2013年地产每股收益1.2元,零售业务每股收益0.16元。 维持“推荐”。公司快速拓展带来的零售利润压力使短期股价有所压制,后续仍需跟踪恢复程度,但是对于扩张期公司我们更建议关注其收入端增速及从小到大的成长空间。目前公司市值27.8亿元,保守测算NAV高出35%左右,中长期来看其所处市场潜力大、区域竞争优势明显;自有物业占比45%左右;广汇增持或会带来新变化;明年起盈利进入上升期,长期投资者可逐步关注。

2012年业绩符合预期,2013年1季度略低于预期 友谊股份2012年实现营业收入492.63亿元,同比增长4.8%;归属于母公司净利润11.7元,同比下滑15.9%。我们测算2012年经营性净利润约11.57亿元(扣除处置长期股权投资、交易性金融资产、持有至到期投资以及非流动资产所获得的收益),同比增长2%,对应每股收益0.67元,符合预期。公司公告每10股派发现金红利3元(含税)。2013年1季度收入同比增长5.7%,净利润同比下滑13.1%,每股收益0.22元,略低于我们预期。联华超市2012年和2013年1季度利润分别下降45.7%和47.7%,直接拖累公司业绩表现(持股55.2%,去年上半年净利润高基数3.32亿元,全年仅3.44亿元)。 收入个位数增速,毛利率有所下降。去年以来东部沿海消费持续疲软,公司2012年4季度与2013年1季度收入增速分别为4.8%与5.7%。其中2012年百货与超市收入同比分别增长5.1%和5.75%。受促销力度加大,泛白货新店加入和联华影响(百货与超市2012年毛利率分别下降1和1.1个百分点),2012年毛利率同比下降0.8个百分点。 销售管理费用控制有效,重组规模效益体现。2012年销售与管理费用分别增长5.8%和2.2%,销售管理费用率基本持平,在全行业人工与租金成本持续上升背景下不易。全年财务收益提升84.7%,主要来自融资规模减小及利息收入增加。 扣除联华超市影响,泛百货业务(百货+购物中心+奥特莱斯)经营性净利润(扣财务收益)同比低双位数增长,同业中表现较好。去年联华超市净利润3.4亿元,对公司贡献净利润1.9亿元(公司持股55.2%),同比大幅下滑45.7%(A股口径)。 购物中心与奥特莱斯业态稳步推进。2012年,公司先后开设百联奥特莱斯广场(武汉盘龙)、百联徐汇商业广场、百联东郊购物中心、百联世博源商业项目(一期)。 商业物业资源丰厚。公司合计拥有126万平米自有权益商业物业、15万平米物流基地,且大多在上海核心商圈,资产价值显著。 发展趋势 2013年计划新开:百联奥特莱斯广场(江苏·无锡)、世博源商业广场、百联杨浦滨江购物中心、台州东森购物中心。 盈利预测与估值 建议考虑到1季度、联华超市、以及新开店对公司业绩的影响,下调盈利预测4%,预计2013/14年每股收益0.69/0.76元。 维持推荐,但短期来看终端消费环境低迷和联华超市的拖累导致公司业绩改善承压,可以继续观察。目前2013-2014年市盈率10.9倍和9.8倍,处于行业中等水平。后续可关注联华业绩能否触底回升和奥特莱斯股权收购。

公司年报和一季报 公司2012年总收入1000亿,同比增长20%;归属于上市公司股东净利润74亿,同比增长41%;每股收益2.45元。2013Q1年总收入223亿,同比增长11%;归属于上市公司股东净利润13亿,同比增长14%;每股收益0.44元。 正面: 高毛利时代继续。我们一年前就判断空调双寡头垄断格局下寡头转型迎来高毛利率时代,这一趋势目前正在延续。 2012H2,公司内销毛利率32.5%,出口毛利率18.2%,创下历史新高。2013Q1毛利率30.2%,也创下历史新高。 技术继续快速进步,各种新技术不断涌现,如双级压缩技术等。技术进步对销售的推动力一直很强,2012年体现最明显的是中央空调国内市场占比提升至14%,跃居行业第一。 产业链一体化渗透加强。2012年配件收入同比增长34%,特别是凌达压缩机收入同比增长73%,销量占比逼近美芝。 营销渠道创新。原有分区代理制不适应网络时代营销,公司设立盛世兴欣统一各地经销商。同时对专卖店进行转型升级,强调从过去的“以盈利为中心”,转变为“以服务为中心”。 2012年利润分配每10股分红10元,分红率达41%,按当前市值计算分红收益率3.8%。 负面: 一季度增速放缓,低于市场预期。公司业绩已经预告,2012Q4超市场预期,2013Q1低于市场预期。这是企业发展中正常的波动,目前该消息已经被市场消化。 发展趋势 公司产品竞争力不断加强,未来有望成长为全球暖通空调领域的龙头。 估值与建议小幅下调收入预测,但维持利润预测。预计公司2013-2014年每股收益为2.95和3.54元,分别同比增长20%、20%。目前对应市盈率分别为8.8x和7.3x。维持“推荐”评级。 风险市场竞争风险

发展趋势. 目前公司开业购物中心22家,筹备店铺超过20家。本次增发募投项目完成后购物中心将达到35家,其中自有14家,租赁21家;经营购物中心面积将从目前83.98万平米增至170.68万平米。 盈利预测与估值建议. 暂时维持原有盈利预测,增发项目较大短期带来运营和财务费用有所增加,新店盈利有望部分抵消,但仍有不确定性。长期来看,公司盈利有望伴随规模迅速扩大实现持续较快速增长。预计13/14年摊薄前每股收益0.07/0.1元(对应增速32.6%/45.4%,后续可根据公司实际情况再做调整)。 维持审慎推荐。目前估值并不便宜(2013/14年市盈率46.1/31.7倍),2013年市净率1.11倍,公司绝对股价较低,市值较小,中长线投资者可关注其转型和由小到大的转变,同时其业务定位亦符合行业趋势。后续增发仍需相关方同意,提示短期盈利可能面临的摊薄压力。

一季报 公司2013Q1收入185亿,同比增长27%;归属于母公司净利润3亿,同比增长692%。每股收益0.036元。扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润1.45亿元,同比扭亏为盈。 正面 1、受益日元贬值,成本下降,面板盈利超预期。目前面板走势低于市场预期,至4月底未能出现反弹。2013Q1公司模组均价环比下降2.5%,但由于日元贬值带动的成本下降,净利润率维持在10%的高位。2013Q1收入34亿元,净利润4.08亿元,其中经营性盈利3.52亿元。2012Q4收入39亿元,净利润3.9亿元。2013年作为面板淡季,盈利与旺季持平,超市场预期。该表现明显好于国内竞争对手京东方。 2、多媒体业务稳步增长。一季度多媒体业务收入83亿,同比增长23%,净利润1.6亿,同比增长19%。出口表现较差,出口收入下滑8%,并出现小幅亏损。该业绩表现低于主要竞争对手海信电器,但也属不错。 负面 3、通讯亏损超预期。2013Q1公司通讯业务未能跟上智能手机潮流,一季度继续亏损2亿元,亏损幅度环比2012Q4扩大9%,超市场预期。 4、白电增长放缓,单价下滑。2013Q1白电收入23亿,同比增长12%,增长速度放缓,接近青岛海尔、格力电器。当期白电销量同比增长20%,表明公司白电销售单价下滑。 估值与建议 维持盈利预测不变,预计2013-2014年公司EPS0.22、0.24元,分别同比增长129%、12%,当前股价分别对应2013-2014年14x、12xPE。维持“审慎推荐”评级。 风险:通讯业务亏损扩大。

2013年一季度业绩接近预增 公告上限鲁泰公布2013年一季报,营业收入同比增长13.7%至15.02亿元,归属于上市公司股东的净利润同比增长67.2%至1.93亿元。按照扣除截至目前已回购未注销的股份的总股本 9.6亿股计算,每股收益0.20元,符合预期。 收入增长主要由产能扩张带动。2H12扩产的色织布产能占公司全部面料产能的10%,订单价格同比有小幅提升,环比4Q12基本持平。 成本同比下降带动毛利率提升2.8个百分点至27.0%。1Q12交付订单的用棉成本还受到2011年的高棉价影响,之后的棉花成本基本保持稳定,所以1Q13的毛利率环比持平。 期间费用率下降。员工薪酬控制得当管理费用同比下降10.1%。借款减少节省利息支出使财务费用同比下降30.6%。 结合毛利率的提升使得营业利润率同比提升5.3个百分点。 发展趋势 公司接单量稳中有升,订单已排至3个月以后。二季度在维持满负荷生产的基础上,还有部分订单采用外协加工,交付订单数量环比增速有望超过一季度。订单价格方面,由于一季度接单时海外棉价正在上涨,二季度交付订单价格有望出现环比上升。综合量价因素,上半年业绩有望保持40%以上增速。 展望全年,公司将在下半年扩充2000万米匹染布产能,占公司当前全部面料产能的8%,产能投放可能在三季度末或四季度。 我们预计公司将保持充足的订单,订单价格小幅提升,棉花价格将基本保持平稳,使公司的利润率比一季度略有提升。 估值与建议 维持盈利预测不变,公司2013~14年EPS 分别为0.90元和1.08元(按扣除已回购未注销股本计算),当前股价对应2013~14年P/E分别为9.3倍和7.8倍。公司全球色织布龙头的地位稳固,2013年整体处于复苏态势,在出口形势回暖、棉花价格稳定的大趋势下,行业层面的风险不大。维持推荐评级。 风险 棉价大幅下挫。欧美日经济恶化,出口需求减弱。新产能投放慢于预期。

一季报 2013年Q1收入22.7亿,同比+18%;归属母公司净利润1.6亿,同比+23%,每股收益0.25元,符合市场预期。 正面 收入利润回归比较高的增长。公司2012年Q1-Q4连续四个季度收入和利润无增长或小幅下滑。2013年Q1收入同比+18%,净利润同比+23%,是业绩拐点,同之前的市场预期一致。SEB订单转移重新加速和国内需求回暖是主要的原因。 现金流量优化,经营活动产生的现金流量净额同比增长167%,明显大于经营活动净收益。主要是公司加强了客户信用管理。 预收账款余额较高,达到1.8亿元,环比下降37%,但同比增长64%。处于历史较高水平。 负面 毛利率下降,费用控制加强。一季度低毛利的出口增长快于内销增长,综合毛利率28.8%,环比下降1.8ppt,同比下降1.3ppt。 销售费用控制加强,同比仅增长7%。 发展趋势 国内外需求开始逐渐回暖,公司单季度收入连续四个季度无增长或小幅下滑的趋势已经结束,预计一季度收入和利润都有20%左右的增长。 估值与建议 维持盈利预测不变,预计2013-2014年EPS为0.90元、1.07元,分别同比增长21%、20%,当前股价对应2013-2014年PE分别为13x、11x,维持“审慎推荐”评级。 风险:行业需求回暖弱于预期。

发展趋势. 加盟商信心同样受到行业不景气的影响,2013年订货会增速呈逐季下降态势。预计公司收入增速将逐季放缓,且毛利率较难提升。 公司计划在2013年推出专属电商品牌,货品将独立于线下产品,更多偏向基本款,但是价格比线下低。公司首次进行新渠道和多品牌的尝试,一年内难以贡献实质收益,但其发展非常值得关注。 员工薪酬和宣传推广费用将保持较快增长,使得营业利润率略有下降。 估值与建议. 预计2013~14年EPS分别为1.14元和1.41元。当前股价对应2013~14年P/E分别为18.6倍和15.1倍。公司的产品和渠道的低层级市场定位明确,与国际品牌和国内大品牌形成差异化竞争,有望受益城镇化进程。但也面临服装行业整体不景气和休闲服行业竞争加剧的风险。维持审慎推荐。 风险. 大品牌渠道和价位下沉。电商渠道大量低价产品冲击。坏账风险。

一季报 2013Q1收入4.5亿,同比+28%;归属上市公司股东的净利润0.57亿,同比+34%,每股收益0.22元。符合市场预期。 正面 市场份额提升,单季度收入继续快速增长28%。公司传统渠道市场份额继续快速提升,增长明显高于行业。同时公司在精装修和网购两大新兴渠道继续保持高速增长。 由于高毛利、低费用的电商渠道销售占比提升,公司净利润依然处于提升通道。2013Q1公司净利润增长速度虽然同收入增长速度相差不大,但扣除非经常性损益的净利润同比增长55%。由于低毛利、低费用的精装修渠道销售占比提升,抵消了电商渠道销售对毛利的影响,公司综合毛利率表现稳定。.销售费用增长慢于收入增长。2013Q1销售费用同比增长14%,预计同传统渠道销售增长速度基本一致。增长最快的精装修渠道和电商渠道都是低费用的渠道。 负面 帝泽继续亏损。2012年刚成立的奢侈品品牌合资公司帝泽继续亏损,2013Q1亏损500万左右,亏损幅度相比2012Q4下降50%左右。 发展趋势厨卫电器行业市场集中度低,目前市场需求快速向优秀品牌集中,未来这一趋势将延续,老板将是主要的受益品牌。此外,网购和精装修新兴渠道继续快速增长,老板将受益。 估值与建议 维持盈利预测不变,预计2013-2014年EPS 为1.40/1.80元,分别同比增长33%、29%,当前股价分别对应2013-2014年PE 为23X/18X。虽然公司估值较贵,但以公司的成长性未来可以消化,维持“推荐”评级。 风险:房地产调控影响市场需求。

1季报业绩符合预期 重庆百货2013年1季度实现营业收入88.28亿元,同比下滑3.1%; 营业利润3.53亿元,增长14.7%;归属于母公司净利润3.02亿元,增长12.2%,每股收益0.81元,符合预期,主要得益于毛利率提升和费用控制。今年公司开始季度预提部分员工年度奖励(原来集中在4季度),不考虑该变化因素,1季度利润增速将会更加明显。 收入在调整和高基数下同比略有下滑,后续有望逐步改善。今年以来终端消费疲软,公司开始进行整合的同时减少无效促销,加之去年高基数(1季度15%,同期合肥百货、大商股份等同业只有低单位数,2-3季度增速分别为11.6%和7.8%),收入端出现低个位数下滑,基本符合预期。 整合效果初步体现:毛利率大幅提升,费用控制符合预期。公司去年4季度整合后事业部和人员配置到位,今年相关业务整合、平台共享、资源优化推进,毛利率同比大幅提升1.7个百分点(略有低基数效应),拉动毛利增长10%;销售管理费用合计同比增长7.6%(其中管理费用下降2.3%),基本符合预期。 扣除财务费用、资产减值损失、投资收益影响后EBIT同比增长15.8%。 1季度末,公司持有货币资金47.55亿元,合每股12.7元。此外国资以现金6.16亿元参与定增正在推进,将进一步提升公司资金实力并增加财务收益。 发展趋势 随着后续整合进入正轨:公司收入增速有望随基数下降逐步恢复;采购、平台和资源共享带来的毛利率改善趋势明确;费用层面人员工资和租金相对刚性,其他费用存在整合改善空间。1季度在调整初期加之奖励计提政策变化情况下仍取得两位数利润增速已属不易,但也体现出了趋势和改善空间。 公司今后定位西南市场,新商圈、渠道下沉和购物中心是发展重点。2013年公司计划新开门店15家,其中百货4家(含1家购物中心),超市10家,电器1家。 盈利预测 维持盈利预测不变,2013/14年EPS2.22/2.73元(考虑财务收益增发摊薄6%),同比增长18.6%/23%。 估值与建议 维持“推荐”。目前公司股价对应2013/14年市盈率9.8/8.0(增发摊薄后10.4/8.4),处于行业低端。短期来看终端消费未见明显回暖,行业层面收入增速放缓,观点中性。但是,公司基本面改善趋势明确,整合效果已经开始显现,加之重庆区域大发展带来中长期盈利弹性和潜力,建议板块中重点关注

最好用研究报告服务商发展趋势· 公司2 季度收入基数有所提高,增速可能会略有压力,但料仍好于同业多数公司。 购物中心业态逐渐发力,原有门店调整逐步到位,摩尔城亦有望逐步进入良性循环。往后看,仙桃购物中心计划今年4 季度开业,青山、黄石购物中心年底主体结构封顶。此外全年预计新开量贩连锁10 家。 盈利预测与估值建议维持盈利预测不变,预计2013/14 年每股收益 0.92/1.09 元。 维持推荐。目前股价对应2013/14 年市盈率11.8/10 倍,板块中处于中低水平。公司在湖北省内龙头地位稳固,购物中心业态拓展和优势明显,具备中长期发展潜力。

发展趋势. 终端销售情况好于报表收入增速,但总体上仍较为平淡,未见明显复苏迹象。2013年秋冬季订货会订单情况不佳,估计是高单位数负增长。开店速度不快。值得注意的是,公司今年仍在进行高新技术企业资格的复审,税率可能降低。 面对行业不景气,公司基于自身现金充裕、终端门店数量不少、一级代理商合作多年且信誉较好的现状,采用了缓开店、放授信额度、保持利润率的做法,同时着力提升终端零售能力。若终端需求不再进一步恶化——我们认为进一步恶化的可能性不大——这样的做法应该能够相对平稳地度过本次低谷。 估值与建议. 下调盈利预测,2013~14年EPS分别下降8.1%和10.1%至1.18元和1.46元。当前股价对应2013~14年P/E分别为11.3倍和9.1倍。前期股价调整已反映悲观预期。中长期看,七匹狼品牌塑造和产品企划能力强,渠道能够下沉到三线及以下城市,有望在中端男装品牌中保持长久竞争力,在平效和利润率方面还有较大提升空间。维持推荐。 风险. 终端销售持续不景气。国际中端男装品牌在国内大幅降价及渠道下沉。坏账损失。

盈利预测与估值建议 维持盈利预测不变,预计2013/14年每股收益0.95/1.30元。 维持审慎推荐。目前公司股价对应2013/14年市盈率27/19.7(增发摊薄市盈率13年28.4),相对同业较贵,但回归至历史区间中低端(26-34倍,年初看全年),考虑到销售放缓消化和估值,短期建议区间交易,若股价随大市出现较明显调整,建议可逢低吸纳。长期来看,公司立足生鲜差异化经营,盈利模式具备可复制性,运营和扩张模式具备优势,可重点关注。

1季报业绩符合预期 大商股份2013年1季度实现营业收入94.13亿元,同比增长5.9%; 归属于母公司净利润4.07亿元,基本持平(微降0.4%),对应每股收益1.39元,符合预期。需要指出的是,公司去年各季度每股收益分别为1.39元、1.11元、0.33元、0.49元,1季度持平已属不易。 收入个位数增长,略好于去年全年,毛利率基本持平。受整体消费环境低迷影响,公司收入增速未见明显好转,但略好于去年全年4.8%水平。毛利率(21.2%)与去年高基数(21.3%)基本持平,通常公司在1季度争取开门红及少开店,毛利率处于季度高水平。 销售管理费用合计增长10.4%,但财务费用下降。1季度销售费用同比增长17.8%,销售费用率上升0.6个百分点,体现出新开门店及费用上升趋势;管理费用控制较好(同比增长5.3%)。得益于银行借款利息支出减少以及存款利息收入增加,财务费用下降43.4%。不考虑资产减值损失和投资收益,调整后营业利润同比下降3.5%。 货币资金稳健,期末合计66.8亿元,较去年底增加9.6%,合每股22.7元;银行借款10.3亿元,应付债券4.5亿元,资产负债率66.3%,处于合理水平。 发展趋势 1季度收入增速接近百强增速,但仍处于较低水平;公司全年预计增速约10%,费用增速10%。下半年若市场有所好转加之前期新店开设将提升收入表现,但费用控制情况需要关注。 公司拟以非公开发行股份方式,购买股东大连大商集团有限公司和大连大商投资管理有限公司下属的商业零售业务资产,集中零售业务,整合业务、资产、人才,扩大销售收入与资产规模。目前公司仍处于停牌状态,后续仍需跟踪重组具体方案和定价情况判断是否具有吸引力。 茂业增持公司股份至5%,若今后股价下行更有利于茂业低成本吸纳,公司股价客观上存在上行需求。 盈利预测与估值建议 维持盈利预测,2013/14年EPS3.82/4.51元,增长14.8%和18%。 维持推荐。目前股价对应2013/14年市盈率9.7/8.2倍,处于板块最低端(行业13年12倍左右,市场已给予公司前期不确定性一定折扣)。短期来看,公司后续走势很大程度取决于增发方案吸引力,中长期而言其改善趋势明确,资产重组有利以上市公司作为平台整合资源,加之事件推动,在板块中具备相对确定性和弹性。目前公司市值109亿元(13年P/S0.3倍),自有物业、东北门店网络和规模优势地位已提供有效支撑。

盈利预测与估值 建议维持盈利预测不变,预计2013/14 年经营性EPS 0.51/0.57 元(整体0.55/0.61 元)。 维持推荐。目前股价对应2013/14 年经营性市盈率12.0/10.7 倍,在板块中处于中等水平。短期来看,公司仍需消化销售放缓带来的影响,上半年业绩增速存在一定压力。目前零售市场终端销售不佳,后续投资机会更多来自于销售数据好转,我们会持续跟踪,公司相对而言在板块中基本面较好,可关注更好时点。