2012年上半年业绩符合快报 重庆百货2012年上半年实现营业收入154亿元,同比增长13.6%;营业利润4.9亿元,同比增长14.6%;净利润4.15亿,对应每股收益1.11元,同比增长11.9%,占我们全年预测的58%,和业绩快报一致。其中,二季度收入和净利润分别增长11.6%和14.7%。 二季度收入增速略有放缓,毛利率小幅提升。2季度门店促销力度略有降低,收入增速由1季度的15%下降至11.6%。 上半年毛利率同比上升0.2个百分点(2季度提升0.6个百分点),拉动上半年毛利额提升15.6%。 销售费用增长略快,财务费用和资产减值损失降低。公司上半年销售和管理费用同比增长17%,快于收入增速。财务费用减少主要由于公司部分资金采取协议存款方式利息收入增加,而资产减值损失降低是由于黄铂金市价上升转回前期计提的跌价准备。期内营业利润同比增长14.6%。 门店稳健扩张,奠定增长基础。期内公司经过三年规划改造的璧山购物中心已于年初重装开业,营业面积从5000平米扩容升级至1.4万平米,开业当日实现销售400多万元。此外公司期内还进行了一系列的门店调整并签订了简阳商场、綦江商场、新世纪阆中商都等新门店,虽然短期有费用影响,但为今后发展和增长提供了新的动力。 趋势展望 3季度行业销售数据不理想,公司收入增速亦回落至个位数水平。7月份百强零售数据同比仅增长7.4%,是2012年以来的最低增速。预计消费数据增速一般的情况将持续到十一假期,关注4季度由于高基数效应消除带来的增速恢复。 下半年重组人员调整有望初步到位。去年4季度以来公司新总部框架建成,核心高管确定,预计随着新中高管理层逐步到位将开始推进整合,主要体现在采购、物流和信息上的共享和集合效应,超市可能会最先出效果。 估值与建议 维持“推荐”评级。维持盈利预测不变,预计2012-2013净利润分别同比增长15.6%和25.2%,对应市盈率14x和11x。 上半年业绩表现符合市场预期,但短期行业数据下滑可能使零售板块表现承压。整体来看,公司西南部商业龙头地位确立,预计下半年开始至明后年体现出提升趋势,建议可逐步加大关注。

公司近况: 2012年上半年公司收入483亿,同比+20%;净利润28.7亿,同比+30%,同业绩预告相一致。 正面: 收入逆势增长,市场份额稳步提升。公司空调和小家电业务都保持逆势增长。空调内销同比+20%、出口同比持平、小家电同比+30%,同期空调和小家电行业都出现快速下滑。 上半年公司市场份额的提升主要来自于竞争对手在国内空调市场的收缩。下半年公司逐渐体现出出口市场占比的提升趋势。 毛利率明显改善。由于原材料价格成本下降,空调零售以及出口均价的明显提升,上半年公司业务毛利率有明显提升。 继续推进产业链一体化。公司压缩机产能大幅扩张,上半年凌达压缩机收入规模已经达到最大的压缩机外部供应商海立的50%。 负面: 费用增长偏快。上半年公司管理费用和销售费用分别同比+57%、+68%,明显快于收入增长。 发展趋势: 虽然7月空调行业需求依然保持下滑,但8月新冷年的开盘很可能成为行业转折点。 下半年行业原材料价格成本下降以及产品均价提升的因素依然会对公司盈利产生积极影响。此外,公司市场份额提升的趋势短期未见挑战。预计下半年继续保持逆势扩张态势。 高能效产品补贴将可能成为正面影响公司业绩的新变量。 估值与建议: 维持公司盈利预测,2012-2013年公司每股收益为2.20、2.64元。 近期公司股价出现补跌后,目前股价对应2012-2013年市盈率分别为9x和7.5x,维持推荐评级。 风险: 下半年行业需求未能如期转正

2012上半年业绩符合预期: 华联股份2012年上半年实现营业收入3.88亿元,同比增长60.1%,净利润2800万元,每股收益0.03元,符合预期。尽管报表净利润同比下降49%,但若剔除去年同期出售华联综超股权投资收益影响,经营性净利润同比大幅增长1748%(低基数)。2季度单季销售收入和经营性净利润分别同比增长41.5%和582%。 购物中心经营管理进入快速发展期,营业收入开始提升。公司于2008年实施战略转型,主营业务由百货业态转型为社区型购物中心的运营管理。经过过去2年探索和磨合,公司经营团队、业务框架和门店布局基本调整到位。截止今年上半年公司共经营购物中心21家,主营业务收入同比增长59.3%,虽然存在低基数但确实经营已经踏上正轨。 毛利率有所下降,营销管理费用控制有效。去年下半年开始新店较多和前期调整影响,毛利率下降1.1个百分点;但销售管理费用仅同比增长3%,体现出较好费用控制能力。 财务费用大幅增长压制业绩表现,短期仍有压力。受贷款增加带来利息支出影响,财务费用同比增长68.1%至7100万元。目前公司长短期借款13.7亿元,同时拥有短期融资券9亿元,历史财务费用负担短期仍将带来一定业绩压力。 发展趋势: 公司从今年开始业务将进入提升期,其通过收取租金及管理费等方式能够有效控制前期亏损(多数1年就能盈利),虽然目前盈利基数仍较小,但规模扩大后有望实现稳步快速提升。 目前公司开业21家门店,其中自有9家,总体面积82万平米(自有物业占比35%),后续储备超过20家。今年计划新开4-5家,以后每年争取新开8-10家(保守5家以上)。 估值与建议: 维持盈利预测不变,预计2012-2013年每股收益0.06和0.08元,经营性同比增长442%(低基数)和41.2%。 公司是A股首家购物中心专业运营商,过去两年由于转型磨合以及前期固定费用压力业绩低于预期,但其盈利模式、业绩增长趋势已经逐步明朗。目前2012-13年市盈率49和35倍,虽然不便宜,但考虑到其稀缺性和今后几年快速增长潜力,仍可重点关注,需适当提示由于盈利规模较小、开店较快带来的盈利波动性风险。按已有物业计算每股NAV在3.7元。维持审慎推荐。

上半年业绩略低于预期 报喜鸟上半年营业收入同比增长25.02%至9.16亿元;营业利润同比增长40.39%至1.54亿元;归属于母公司净利润同比增长35.80%至1.26亿元,对应每股收益0.21元,比我们的预期低4%。 上半年整体25%的收入增速略低于预期,二季度营业收入同比下降5%,因为一季度发货较多(收入同比增长58%)和终端销售增速放缓(1~8月同店销售增速为单位数)。子品牌方面,宝鸟团购业务明显提升;年轻休闲风格的圣捷罗和比路特不理想,其他中高端子品牌规模尚小,仍在投入期。 上半年毛利率大幅提升6.5个百分点,主要因为产品结构调整提升平均单价。预计考虑到去年秋冬装已有较大幅度提价,下半年毛利率增幅将减小。 经营性现金流转负为正,加盟商回款情况良好。 存货周转率大幅下降。上半年存货周转天数增加73天至293天,存货的压力体现在公司账面上。公司还是继续允许加盟商退换货,渠道库存压力不大。 上半年报喜鸟增长30家,圣捷罗门店调整净减少25家,门店数量增长低于预期。7~8月是开店高峰,预计报喜鸟主品牌能够实现全年门店净增80~90家,圣捷罗的门店增速可能低于预期。 发展趋势 刚刚召开的2013年春夏季订货会订单金额同比增长15%~16%,略有提价。增速出现了放缓,体现了终端服装消费不景气给加盟商带来的压力。利润率方面,原材料价格下降和人工成本增速放缓使得生产成本有所下降,2013年公司的毛利率将仍有提升。综合各品牌的大型体验店开始营业考验公司品牌组合的吸引力。 盈利预测调整 2012年盈利预测0.77元维持不变,小幅下调2013年盈利预测1%至每股收益0.94元。 估值与建议 当前股价对应2012/13年市盈率14.6/12.0倍。公司毛利率和规模双轮驱动的战略取得了一定的效果。但是做二线城市最高端的品牌定位、鼓励支持加盟商开大型专卖店和渠道模式对门店快速扩张不是很有利。较高的定位保持并提高了毛利率,但是需注意加价率提高对性价比的影响。估值不高,维持审慎推荐。

公司近况: 公司公布百得厨卫资产注入草案,同前期公布的预案一致。 评论: 合纵连横,积极布局厨电市场。注入低端的百得厨卫,同高端的英国厨电AGA战略合作,华帝正全面布局高中低端厨电市场,完成老板电器类似的布局。当前厨电市场正处于地方性龙头向全国性龙头扩张过程中,华帝合纵连横预在未来市场中争取更多的市场空间。相比老板电器的布局,公司在高端市场品牌影响力较弱,但有百得厨卫之后在低端市场具有明显优势。 百得厨卫资产注入。百得厨卫2011年收入7.1亿,净利润4107万,分别相当于华帝股份当年收入和净利润的36%和30%。奋进投资承诺百得厨卫2012年、2013年和2014年扣非后净利润将不低于3,806万元、4,179万元和4,393万元,年均复合增长率7.43%。百得厨卫整体定价3.8亿元,相当于动态PE10X注入。公司拟通过向奋进投资非公开发行股份42,000,000股,同时支付现金4862万元,但现金将通过定向增发方式募集。因此对公司EPS并无增厚。百得相比华帝定位市场层级更低,因此能够在一定程度上弥补华帝在三四级市场渠道不足。 估值与建议: 不考虑资产注入,公司2012-2013年EPS分别为0.65、0.79元,当前股价对应PE估值12x和10x。由于百得厨卫以增发方式注入,预计不会增厚EPS。维持审慎推荐评级。 风险: 整合效果低于预期。

2012年上半年业绩因财务费用影响略低 2012上半年实现营业收入22.5亿元,同比增长30.7%;受奎屯、储备新店开业费用支出及财务费用大幅增加影响,净利润6300万元,每股收益0.20元,同比下降-5.1%,略低于基本持平预期。 零售业务:收入保持高增长,毛利率略有下降,销售管理费用控制有效;毛利扣除费用后同比微增约4%。商业收入同比增长32.5%,板块最快;受营销活动和超市占比提升影响,毛利率下降0.9个百分点,和上半年行业趋势一致。销售管理费用同比增长30.86%,和收入增速基本持平,体现出良好的费用控制能力。 营业利润下降13.9%,主要来自财务费用大幅增长和友好百盛分红期限差异影响。受为新开门店储备影响公司财务费用大幅增长70.6%(增加940万元),同时友好百盛上半年分红比去年少336万元,全年来看将会同比增加。公司历史上汇友地产资金投入(50%股权)亦对财务费用带来一定影响,截止上半年底其商品房预收款约24亿元(上半年收到扶持金875万元),下半年开始结算,财务费用压力有望逐步缓解。 门店扩展稳步推进,外埠门店销售好于预期。期内乌鲁木齐销售增长20.46%(友好商场受修路影响),外地门店中奎屯店于4月29日已成功开业,上半年伊犁销售+210.36%,库尔勒+103.83%,克拉玛依+36.85%。 趋势展望和盈利预测 公司预计2012年1-9月净利润同比增长70%-120%,对应区间每股收益0.43-0.56元,主要是汇友房产销售将带来收益开始确认(中值测算约0.27元),零售业务可能略有降低,但去年3季度亦有低基数(932万原租赁商户搬迁装修赔偿金)。 广汇继续增持奠定股价安全边际,有望成为短期催化剂。截至上半年,广汇集团共持有公司股份23,904,618股,占本公司总股本的7.67%(截止6月19日为5.008%)。 下半年新开3家新店和伊犁店扩容,明年预计新增3家。 估值及建议 小幅下调2012年零售业务6%对应每股收益0.38元,地产业务0.6元,仍有望超出预期;2013年零售有望增24%左右,地产将进入结算高峰期。 维持“推荐”。公司是新疆消费第一股,今明年快速开店占领市场销售有望高增长,后续业绩弹性和成长潜力有望得以充分体现。 地产业务保证公司现金储备同时降低财务费用,整体盈利高增长亦有望保持。目前市值38亿元,若剔除持有的土地和股权价值,零售业务对应市值只有17亿元,对应2012年市盈率15倍。

2012年上半年业绩略好于预期: 王府井2012年上半年实现营业收入90.7亿元,同比增长8.5%,税前利润5.2亿元,同比增长5.5%;但受综合有效税率下降(新店扭亏盈利)及少数股东权益并表影响,净利润同比增长21.6%至3.84亿元,对应每股收益0.83元,略好于预期。2季度单季收入和利润分别同比增长13.0%和47.2%。 收入增速有所回升,毛利率改善。上半年销售增速较1季度5.2%有所回升,部分来自去年北京双安翻修低基数,同时西南地区增长13.84%;分品类来看公司金银珠宝、男女装增速回落态势较明显。报告期公司深化毛利率管理工作取得成效,整体毛利率提升0.4个百分点,百货毛利率提升0.46个点。 期间费用增长较快带来一定压力,中西部门店增速较好。由于老店装修和成都二店新开影响,销售管理费用同比增长14.1%,其中销售费用同比增长19.1%,但管理费用基本持平(-0.3%)。整体来看,公司中西部门店表现良好,其中:西宁王府井增长36.5%;长沙增长20%,洛阳增长48.8%,呼和浩特较去年同期扭亏;部分门店由于调整盈利略有影响。 大股东增持体现中长期发展信心,奠定一定股价安全边际。 公司8月初公告控股股东王府井国际增持公司股份96万股,占总股本的0.21%,我们估计每股交易均价在26.3元左右。 增持完成后王府井国际持股比例由49.06%提升至49.27%。 发展趋势: 预计公司7月销售增速接近10%左右,较2季度略有放缓,和行业趋势基本一致。目前来看,公司北京和成都市场销售增速存在一定压力,需持续关注后续趋势变化。 福州店、抚顺店、湛江店、郑州1店、西宁2店预计年底前均能够实现试营业,略多于我们3-4家预期。同时继续推进成都1店,重庆解放碑店和百货大楼西配楼装修改造以及西安赛高城市广场、郑州温哥华广场、佛山购物中心等的建设。 盈利预测及估值建议: 考虑到下半年新开门店略多于预期(部分年底),维持今年不变但微调明年预测2%,2012-13业绩同比增长21.1%和24.2%,对应每股收益1.50元和1.87元。目前股价继续下行风险不大,但短期问题在于北京和成都市场的销售疲软,中长期来看公司网络规模布局完善,中西部逐渐成为业绩拉动力量,此外大股东增持体现中长期发展信心,可持续关注。目前2012年市盈率17倍,维持推荐。

当前股价对应2012/13年市盈率24.2倍和19.4倍。家纺行业仍处在品牌化的成长期,但是中高端品牌不低的加价率在一定程度上限制了品牌家纺在低层级市场的推广速度。此外,小品类里的大品牌易受电商渠道的冲击。家纺行业的竞争压力加大。富安娜的直营比例较高,终端管控能力较强,扩张更稳健,费用控制成功,在行业低迷环境下能够保持相对稳定的业绩增速,维持推荐。

公司近况 公司上半年收入8.7亿,同比下滑15%;净利润166万元,同比下滑49%。业绩表现低于预期。 正面: 大额土地补偿可期。温岭厂区16万平方米工业用地收储未来预计可获得补偿在10亿元以上。 不锈钢价格下降,炊具毛利率提升。不锈钢成本的下降带动炊具内销毛利率同比提升5个百分点,带动炊具出口毛利率同比提升3个百分点。 负面: 费用增长,收入下滑。上半年公司收同比下滑15%的情况下,公司销售费用和管理费用都同比增长7%,导致利润下滑明显快于收入下滑。 出口不景气,内需疲软。上半年受欧美发达地区消费需求减缓和中东局势影响,出口大幅下滑30%。国内需求疲软,炊具同比持平,小家电同比略增长9%。 下调全能经营目标。公司下调全年经营目标为营业收入20亿元,净利润3500万元。该数值不含因温岭厂区“退二进三”土地收储可能带来的收益。 发展趋势 下半年经营环境依然严峻,业绩预计会继续下滑。 估值与建议 下调公司2012-2013年每股收益为0.15(-0.10)和0.23(-0.04)元。 (盈利预测中暂未考虑土地补偿款)。由于公司后续有望逐步收到10亿以上土地补偿款,可对当前20亿市值产生显著影响,维持公司审慎推荐评级 风险:炊具出口市场持续下滑

估值与建议 厨电在家电板块中具有更好的成长性,优势值得重视。预计未来三年公司盈利保持30%的复合增长。2012-2014年EPS为0.94/1.22/1.61元,对应动态PE估值20/15/11倍。 风险:房地产市场的波动影响市场需求

上半年业绩低于预期 鲁泰公布中报,营业收入同比下降5.8%至28.08亿元;营业利润同比下降45.4%至3.40亿元;归属于母公司的净利润同比下降38.67%至3.02亿元,对应每股收益0.30元,低于预期。 二季度收入和毛利率同比仍然下降,较一季度有小幅改善,毛利率低于预期。公司上半年销售量同比提升1.6%,但是由于外需不振和棉价同比大幅下降压制订单价格,使得收入和毛利率下滑。二季度收入同比下降5.1%,毛利率同比下降6.9个百分点,比一季度的降幅略有收窄,改善的幅度低于预期。 财务费用高于预期,投资收益低于预期。财务费用较高方面主要来自于汇兑损失,而投资收益较低因为远期结售汇合约等交易性金融资产投资减少。我们推测人民币兑美元汇率的波动及单边升值的趋势不再是主要原因。 发展趋势 由于同比基数逐季降低,预计未来两个季度收入和毛利率仍会逐季改善。此外,新增生产线已于6月下旬投产,使色织布和匹染布产能分别提升12.5%和50%,将使下半年面料产量同比提升约10%。订单价格方面,随着新一季棉花收储政策执行及棉花供大于求的状况逐步缓解,棉价有企稳回升趋势,在棉价可能走高的预期和买涨不买跌的心态下,下游需求有望改善,从而提升公司的收入和毛利率。 盈利预测调整小幅下调2012/13年盈利预测至0.80/0.98元。 估值与建议 当前股价对应2012/13年市盈率8.6/7.1倍。高端色织布行业在纺织行业中进入壁垒相对较高,而欧美和日本的产能在逐渐衰减,鲁泰作为行业龙头预计未来几年仍将有充足的订单以维持很高的产能利用率,同时2013和2014年分别有色织布和匹染布的进一步产能扩张,在棉价上升和外需回暖时业绩弹性较大。维持审慎推荐评级。

上半年业绩符合预期 七匹狼公布中报,营业收入同比增长24.5%至14.86 亿元;营业利润同比增长49.3%至3.25 亿元;归属于母公司的净利润同比增长40.61%至2.46 亿元,对应每股收益0.49 元;扣除非经常性损益后的归属于母公司净利润同比增长38.07%(主要差异是理财产品投资收益),符合预期。 报表收入增长稳健,终端销售增速放缓。公司面临服装终端消费疲弱的压力,上半年同店增速放缓,除4、5 月外上半年其他月份同店增速为单位数。售罄率比往年正常水平低5个百分点左右。由于公司整体库存水平较为健康,所以经销商的订单执行情况基本没有受到影响,保证了公司的收入稳健增长。公司为了应对终端销售压力,对加盟商提供了更多支持,包括集中特卖会等方式,取得了不错的效果。电商也是清理库存的重要渠道,同比增长1.4 倍至7,600 万元,占全部收入约5%。 毛利率大幅提升3.4 个百分点。毛利率更高的黑标产品的销售占比已超过50%,而去年同期占比20%~30%,提升了公司整体毛利率。管理费用率下降1.4 个百分点,ERP 软件摊销费用在2011 年已摊销完毕,且2011 年计提了较多股权激励费用。预计费用率下降趋势将持续,批发转零售战略的人才储备已就绪,未来随销售规模扩大经营杠杆将有提升。 上半年门店扩张速度不及预期,下半年有望加快开店速度。 上半年门店数量仅净增5 家门店,一是因为公司关闭了80~90 家业绩不佳的蓝标及童装店铺,二是上半年本来就是公司的开店淡季,预计下半年的开店速度将会有显著提升。 发展趋势终端销售压力可能对经销商的订货信心产生影响,预计8 月即将召开的2013 年春夏季订货会订单增速可能放缓至20%左右。 盈利预测调整 前期预测已考虑2013 年订单增速放缓的可能性,维持盈利预测不变,2012/13 年每股收益分别为1.11 元和1.45 元。 估值与建议 当前股价对应2012/13 年市盈率23.2 倍和17.8 倍。前期的调整已反映了对2013 年订货会的悲观预期。长期看公司在男装行业的品牌塑造和运营能力依然领先,渠道效率和内生增长能力有改善空间。维持推荐。

估值与建议: 上调公司收入预测,但不调整公司盈利预测。公司2011-2013年EPS分别为0.57/0.65/0.79元,维持审慎推荐。 风险: 资产注入协同效应不明显,同ARG战略合作效果不明显

盈利预测调整 维持盈利预测不变,2012/13年每股收益分别为2.89元和3.66元。 估值与建议 当前股价对应2012/13年市盈率20.3倍和16.1倍。公司负面信息已释放完全,但终端销售回暖的时间和幅度仍不明朗,预计三季报业绩回升幅度有限。长期来看,家纺行业仍处在品牌化发展过程当中,符合消费升级趋势。公司在品类拓展、渠道创新方面进行有益的尝试,依然看好公司的长期发展前景。维持审慎推荐。

估值与建议 当前股价对应2012~2013年P/E分别为39.8和26.1倍,按照2012~2013年净利润复合增长率57.5%计算,PEG为0.69。给予“审慎推荐”评级。 风险 以加盟为主要销售渠道,当终端销售不景气时加盟商会有较大资金压力;市盈率高;大股东减持压力。