2013年业绩同比增长62%,符合预期 美盈森公告2013年实现营收13.06亿元,同比增长26.3%,实现净利润1.74亿元,每股收益0.49元,同比增长62%,符合预期。公司拟每10股派发现金红利0.8元(含税),同时以资本公积向全体股东每10股转增10股。 此外,公司预告2014年一季度,业绩同比增长40%-60%。 3大新基地产能利用率持续大幅提升,利润弹性显现,驱动业绩高增长,未来3年该趋势仍有望延续。2013年,公司东莞、苏州、重庆3个新基地的营收分别同比增长51.3%、35.3%、58.6%,利润同比增长378.2%、196.1%、71.3%。 毛利率、净利率持续提升,符合我们此前判断,预计2014年公司毛利率、净利率提升趋势亦将延续。原因:三大新基地产能利用率上升带来单位成本降低;包装一体化服务对客户提供的增值服务增加;研发能力增强提供更高毛利产品等。 经营现金流大于利润,ROE呈底部向上趋势。2013年,公司经营现金流净额2.69亿元,大于同期净利润,经营状况优质;同时公司2013年ROE同比提升3.03个百分点至9.14%,未来随着新基地产能利用率提升驱动的总资产周转率提升,公司ROE有望恢复到过往25%以上的正常水平。 发展趋势 未来新客户有望不断取得突破。突出的包装设计研发能力,一体化竞争优势,以及快速反应能力,使得公司能持续受到国内外品牌消费企业青睐。2014年以来,公司已先后公告获得ZARA、Harman、吉瑞科技(国内知名电子烟企业)的包装供应商资质。 中国包装巨头冉冉升起,我们预计公司Q1业绩增速50%-60%,未来业绩持续快速成长驱动力强:①老客户订单放量;②消费电子、品牌消费品等领域新客户突破;③外延并购,收购金之彩开启了公司行业整合步伐,2013年底公司账上有现金7.3亿元。 盈利预测调整 维持盈利预测。预计14-15年EPS分别为0.78元、1.12元。 估值与建议 重申“推荐”。我们看好纸包装行业广阔的市场空间,以及公司突出竞争优势与客户结构有望成为行业整合者;公司成长逻辑清晰,新客户不断开拓,业绩持续高成长有望带来公司股价上涨契机。当前股价对应2014年PE约27.2倍,估值相对未来2年业绩CAGR52%仍有提升空间,目标价31元,持续推荐。

业绩小幅低于预期。 海印股份公告2013 年实现营收21.19 亿元,同比下降0.78%,实现净利润3.98 亿元,每股收益0.81 元,同比下降6.99%,略低于我们此前业绩同比持平的预期。公司拟每10 股派息0.4 元(含税)。 地产因项目结算周期的原因,2013 年收入同比下降13.27%,是公司业绩下滑的主因。2013 年公司肇庆大旺又一城的地产项目开始预售,因此当年地产业务结算有限。 商业整体面临一定压力:①公司物业运营业务面临2013 年消费弱复苏,以及广州区域竞争加剧等原因,商铺提租难度加大,但公司通过积极调整,还是实现了租金1.1%的增长;②奥特莱斯是一大亮点,销售额增长126%,净利增723%。 排除隐患,业绩稳健性提升。2013 年公司通过资产臵换的方式,剥离基本面向下的炭黑业务,注入酒店资产,业务结构进一步优化;此外公司高岭土业务通过积极调整经营战略,业绩实现了同比310%的增长,北海高岭减亏趋势得以确认。 发展趋势。 1、重点商业项目稳步推进。国际展贸城的轻纺市场(约20-30万平米)有望3 季度末推向市场;花城汇店铺陆续开业中,6 月份开业率有望达到50%以上;奥特莱斯项目将是公司商业业绩快速成长的推动力;以上海为中心的长三角是公司商业重要发力区域,后续不排除还会有新项目落地。存量商业项目预计提租仍有压力。 2、O2O 推进务实有效。公司携手腾讯微生活打造的“海印生活圈”已上线,注册用户数增长迅速,线下商场也已实现免费WIFI 覆盖。 3、房地产、高岭土2014 年起业绩有望进入快速增长期。13 年房地产因项目结算周期原因处于低谷,14 年大旺又一城、肇庆鼎湖总统御山庄、茂名地产项目等陆续进入结算周期;北海高岭经过设备改造、产品调整,已逐渐减亏,茂名高岭业绩增长稳健。 盈利预测调整:考虑到未来2 年零售行业仍面临较大经营压力,我们下调公司2014/2015 年EPS 至0.93/1.12 元,下调幅度分别为13.3%/14.8%。 估值与建议:维持“推荐”。我们看好公司“租金价格杀手”的商业模式创新,以及地产、高岭土驱动下的2014 年业绩快速成长,定向增发完成后资本实力增速,有望成为股价上涨契机。目标价14 元。 风险:消费持续低迷,商业新项目进度低预期,房地产结算波动。

业绩符合预期. 公司实现营业收入1053 亿元,同比增长7%;净利润3.72 亿元,同比下降86%,和快报一致;业绩出现下滑主要来自同价后毛利率下降以及费用相对刚性。4 季度公司收入受市场和调整影响总体下降3%,利润亏损2.54 亿元。 业绩概要:门店收入微增1.4%,同店6.36%,但关店163 家影响整体收入表现;线上含税收入估计218.9 亿元,同比增长43.9%;此外,公司开放平台和商旅、充值、彩票、团购等虚拟产品代售业务规模估计GMV 在42 亿元左右(未并入销售收入),故总体GMV260.9 亿元。4 季度单季网购同比和环比微增,仍处于调整期。 转型布局:2013 年2 月份再造组织架构,6 月线上线下同价开始转型,9 月启动开放平台,同时对传统门店改造O2O,此外下半年起围绕B2C 业务拓展获得了大量资源和牌照。 发展趋势:2014 战略落地年:公司计划用6-9 个月的时间全力推进运营体系的成熟,用户体验改善和供应链效率提升;预计在年度后期公司的经营指标将逐步好转。 1季度预告:公司预计在零售市场低迷和调整影响下,收入增速会有所下滑(估计主要来自去年关店影响);同时同价后毛利率和费用仍在过渡期,净利润亏损估计3.5- 4.5 亿元;延续4 季度趋势。 全年公司计划新开门店200 家,关闭/臵换店面150-160 家。 盈利预测调整:考虑到公司业务转型调整时间,将2014 年净利润从2.01 亿元下调至亏损0.64 亿元,下半年有望体现出回升趋势。市场对公司亏损有一定预期,今年关注点将集中于销售提升;相应带动下利润层面可带来一定弹性,但目前我们偏向审慎。 估值与建议:2014 行业仍将快速发展,但格局变化带来一定不确定性,跨界合作均有可能。苏宁战略已经清晰、重点在于落地执行和效果。相对去年转型预期加之行业高关注度,今年市场将更加注重实质指标变化,尤其是收入。1 季度预告对预期会带来些许压力,投资者可等待相关指标回升机会。苏宁是从传统零售转型最彻底、最有望突破的公司,虽然中间调整难免,我们会持续跟踪。维持推荐,目前2014 年P/S 0.46x,低于其他电商0.5-2.0 倍水平。

一季度业绩 大幅超预期美的集团2013年9月吸收合并美的电器,本文按整体上市口径进行分析,与报表会有差异。公司年报符合预期,收入1,210亿,同比+18%,归属于上市公司股东净利润73亿,同比+38%,对应EPS4.33元。公司Q4收入和归属于上市公司股东净利润同比+32%、+32%,表现出了很好的增长趋势。公司预计2014Q1净利润同比增长42%-61%,大幅超市场预期。 公司分红超市场预期。每10股分红派现20元,分红率为46%,每10股转增15股。美的保持了高分红的传统,美的电器2011-2012年分红率分别为41%、58%。 美的是一家治理结构清晰,拥有职业经理人文化,激励到位的现代企业。公司执行能力强、反应速度快。1)公司从“规模导向”向“利润导向”转型效果已经体现,并超市场预期。详细逻辑可参考深度报告《家电巨头步入战略转型收获期》。2)公司线上销售业务进步神速,2013年销售规模近40亿,是最大的线上销售家电企业。2014年计划销售100亿,并建设6大电商仓储基地。3)公司一季度对智慧家居趋势做出了快速、大规模的反应。 发展趋势 继续执行“利润导向”发展战略。公司各产品设计、定位都在不断提高,市场份额稳步提升,盈利能力提升空间还很大。公司各业务部门采用标杆管理,以行业最优秀的公司为榜样,空调紧盯格力、冰箱洗衣机紧盯海尔、厨卫电器紧盯老板电器。 M-Smart 智慧家居战略大规模展开。公司同阿里、华为携手推进智慧家居,全年25个品类的智能产品发布足以震撼市场。虽然公司没有IT 基因,但高效、灵活的企业文化是独特的竞争力。 公司的高分红政策以及一季度超预期的业绩表现是股价催化剂。 房地产的影响是市场最大的担忧,但公司优秀的业绩表现有助于消除市场的担忧。 盈利预测调整 上调2014-2015年净利润4%/4%,2014-15年EPS 为5.40/6.48元,分别同比+25%、+20%。 估值与建议 当前股价对应2013-2015 10x/8x/6.6x P/E。维持“推荐”评级和62元目标价。

业绩符合预期 2013年,公司收入84亿,同比+22%;归属于上市公司股东净利润5.9亿,同比+25%。2013年SEB订单超出计划是业绩较好的主要原因。2013年SEB订单规模同比+37%,对整体收入增长带动10ppt。公司内销同比+16%,达到53亿,主要是对三、四级市场开拓贡献较大。公司2013年分红率40%,维持高水平。 不断推出新产品,市场份额稳步提升。公司依靠SEB的支持,2013年持续推出各类小家电和炊具新产品,市场份额继续稳步提升。中怡康统计苏泊尔小家电2013年主要的5大品类市场份额同比提升1.5ppt。GFK统计苏泊尔炊具市场份额同比提升7.0ppt。 公司内销毛利率保持稳定。出口毛利率略下降1.3ppt,但属于正常水平。销售费用和管理费用合计同比+14%,同内销增长匹配,出口的快速增长对费用分摊起到了积极作用。 发展趋势 2014年SEB订单转移速度放缓,公司预计订单规模27.5亿,同比+12%。但考虑到2013年实际订单超出计划,2014年也存在超出计划的可能。 新品类扩张预期。公司作为SEB子公司负责中国区的运营。随着SEB产能的转移,生活类小家电的产能也会逐步转移到中国。公司很可能进入生活类小家电领域。 盈利预测调整 鉴于SEB订单放缓,小幅下调2014/15年收入3%/4%,但维持盈利预测。2014/15年EPS为1.09/1.28元,分别同比增长17%/17%。 估值与建议 当前股价对应2013-2015年16x/13x/12xP/E,估值相比业务最接近的九阳股份和新宝股份都明显偏低。维持“推荐”评级,上调一年期目标价从17.4元至18.5元,对应20x2013P/E。注意市场竞争风险以及市场需求波动风险。

业绩符合预期 2013 年公司收入53 亿,同比+32.6%;归属于上市公司股东净利润3.6 亿,同比+19.5%。 多品牌多元化多渠道运营初步见效。2013 年5 月荣事达品牌回归后,全年该品牌冰箱、洗衣机销售共7 亿元。公司经营的三洋帝度洗衣机以及帝度冰箱销售规模占总收入的1/3。公司洗衣机业务稳健增长19%,冰箱作为力推的新品同比增长222%,达到7.6 亿。 同时,公司线上销售占收入比重已经达到15%,并拥有较高的盈利水平。公司内销同比+43%,但是出口由于三洋订单的逐渐减少,同比-12%。 发展趋势 公司未来将成长为新的白电龙头。公司2014 年目标是销售收入67亿元,净利润4 亿元,但该目标未考虑惠而浦控股后公司可以接手的惠而浦业务。因此我们依然维持全年74 亿收入规模的预测。 公司2016 年的目标是销售规模200 亿,其中洗衣机销量800 万台,冰箱销量400 万台,变频电机1,000 万套,生活电器600 万套。详细分析请参考我们之前的深度报告《全球资源支持中国能力,家电新龙头登场》。 预计一季度公司收入和利润都同比增长20%。二季度对惠而浦增发有望完成。之后市场可以期待公司激励制度的改善,中国区惠而浦业务的接管以及惠而浦订单的公布,公司的增长速度将加快。 盈利预测调整 维持盈利预测,预计公司2013-2015 年EPS 为0.68/0.95/1.38 元,分别同比增长19%、40%、45%。考虑增发摊薄,2013-2015 年EPS为0.47/0.66/0.96 元。 估值与建议 维持“推荐”评级以及19.00 的目标价。当前股价对应2013-2015年20/15/10 x P/E;考虑增发摊薄,对应29/21/15 x P/E。

2013 年业绩同比增长3.1%,基本符合预期 王府井公告2013 年实现营收197.9 亿元,同比增长8.35%,实现净利润6.94 亿元,每股收益1.50 元,同比增长3.1%,基本符合我们预期。公司拟每10 股派息5 元(含税)。 投资收益是公司全年实现业绩同比正增长的重要原因。13 年公司投资收益相比12 年增加9681 万元,若扣除投资收益等非经常性损益影响,则公司2013 年净利润同比下降11.21%,消费低迷,成本攀升及竞争加剧给百货业带来较大经营压力。 精细运营,强店提效,毛利率逐季投升,主力门店增势良好。 公司毛利率已从2013 年1 季度的19.1%,提升至2013 年4季度的20.2%(全年同比增加0.47 个百分点);主力门店在公司一系列强店措施下,也实现了困境中的不错增长,共有8 家门店实现销售超10 亿元,其中成都王府井在店龄超10年的背景下实现同比增长近6%,不少次新门店同店超10%。 积极转型,全渠道建设初具雏形,移动端布局加速。年初王府井网上商城正式上线,年末公司APP 平台和微信服务号亮相,同时5 家门店WIFI 上线,线上线下O2O 资源整合不断深入。未来公司还有望在移动收银、支付等方面进行尝试。 发展趋势2014 年公司将全面推进战略转型落地,业绩有望实现更好增长: 积极推进深度联营,扩大自营商品比重,同时推进自有品牌开发力度,增强商品差异化并提升盈利空间; 构建多触点、跨渠道、体验式的全渠道运营平台,实现线上线下的渠道互通与融合发展,调整组织结构,适应未来变革; 门店层面放缓开店步伐,提高强店经营指标,调整亏损门店;成本层面严控费用、节约成本,同时加强资金、理财管理。 盈利预测调整考虑到2014 年零售行业仍面临较大经营压力,我们略微下调公司2014 年EPS 至1.65 元,下调幅度约6.2%,预计同比增长10.3%。 估值与建议维持审慎推荐。公司估值在板块中处于中低水平(14 年10.6 倍PE),具有股价反弹的安全边际,且战略转型,与腾讯微信支付合作及国企改革预期,有助于提振市场对公司的未来前景预期,中长期投资者建议关注,调整目标价至21 元,对应14 年13 倍PE。 风险:消费持续不景气,公司门店培育期延长。

要点 我们调研了永辉超市,和管理层就行业趋势、战略布局进行了深入交流,同时参观了物流和生鲜中心。 行业趋势:超市行业洗牌加快,目前上市公司中只有永辉和高鑫保持着快速扩张,其他外资退出或陷入发展瓶颈,本土公司业绩出现倒退。近两年行业仍有经营压力,但也给优秀公司提供进一步巩固行业地位、整合市场的机会,同时,面对新变化的快速调整成为必然。 永辉布局:过去四年公司基本运营体系和商业模式成型,往后看将立足生鲜优势之本,明确优化团队分工和战略方向;打造提升后台供应链,在此基础上拓展新渠道、适应和引导新消费;同时关注上下游延伸、区域拓展、市场整合机会。 管理框架和人才激励:公司创始人团队将在董事会层面更多注重今后发展战略和创新方向的把握,经营管理在框架梳理、系统化后按事业部管理,注重执行效率的提升。公司人员稳定性在行业中最好,去年推进的员工合伙人体制,今年进一步推广,同时管理层团队亦希望推出更多激励体制。 供应链后台建设初有成效,电商O2O稳步推进、关注新消费:1)公司过去两年一直在致力于信息化(ERP上线)、物流、供应链体系搭建,在此基础上的数据梳理、执行能力提升将有效支撑创新业务发展。2)目前公司和主要电商均有接触,APP也已上线,手机移动端福建亦有望做尝试。3)公司去年实现全国100多家大品牌供应商全覆盖,品类经营获得显著提升。今后,公司将在渠道、消费者结构、需求变化中找到新增长点,如设立中央厨房的分解中心,目标针对80、90后,使生鲜入厨房简化;挖掘地域文化农产品,做出品牌等。 市场整合和产业链布局:结合自身和市场情况对商业类或上下游企业进行投资,实现产业和供应链的交叉持股,共同做强产业、做大市场,中百集团增持、上蔬集团、上海烟糖、朗源、金枫合作均体现出公司区域和产业链扩张思路。 建议 维持推荐。永辉的竞争优势和可复制性已被验证,今后几年在区域拓展整合、产业链延伸平台搭建亦体现出雏形,加之业绩预期(年均20%增速)较为明确,是中长线稳健成长股标的。近期公司股价随大市调整,可逢低吸纳。 风险 消费增速继续放缓,市场风格变化。

业绩符合预期 森马服饰2013年实现营业收入72.94亿元,同比增长3.3%,净利润9.02亿元,同比增长18.6%,扣除非经常性损益后净利润同比增长23.1%,符合预期。公司拟每10股派发10元现金红利(含税),分红收益率达到3.5%。 童装保持快速发展,休闲调整完毕。得益于较强的品牌力以及童装行业的快速发展,巴拉巴收入同比增长19.9%;休闲业务受行业竞争加剧、清理过季库存以及关闭低效门店(整体净关228家,其中休闲净关391家)影响,收入同比下降4.0%,但已调整完毕,2014年将实现恢复性增长。 毛利率提升,费用控制有效。期内高毛利率的童装收入占比提升4.8个百分点至34.8%,同时随着过季库存清理逐步接近尾声,巴拉巴拉和森马业务毛利率分别同比提升2.0和0.9个百分点,拉动综合毛利率提升1.6个百分点。公司推进渠道调整、控制广告宣传费用效果显现,销售费用同比下降13.3%;受科研投入及人工成本增加影响,管理费用同比增长15.3%,整体期间费用率同比下降2个百分点。 存货和应收账款周转天数均呈改善趋势,分别同比下降7和4天。 发展趋势 订货会及近期销售数据向好。我们预计1季度收入同比增速在10%左右,1-2月收入同比增长高个位数。2014年秋季休闲服订货会同比增长10%。 巴拉巴拉受益"单独二胎"人口政策,有望获得新的增量市场。 盈利预测调整 维持现有盈利预测,2014-15年净利润分别同比增长21.4%和26.6%,对应每股收益1.63元和2.07元。 估值与建议 维持推荐评级。森马是国内休闲服和童装龙头,业绩拐点已经确立,未来均将受益于行业集中度加剧,获得快于平均水平的规模增长。分别给予休闲和童装业务2014年15和25倍目标市盈率,加上50亿元左右现金,合理市值应为260亿元,对应每股价格39.32元,具备38.6%的上涨空间。

2013年业绩同比增长13.25%,符合预期 重庆百货公告2013年实现营收302.5亿元,同比增长7.6%,实现净利润7.84亿元,摊薄后每股收益1.93元,同比增长13.25%(考虑本期收购庆荣物流,对公司12年业绩进行追溯调整后),符合此前公司业绩快报预计数。公司拟每10股派息6.5元(含税)。 此外,公司预计2014年实现营业收入326.66亿元,利润总额10.2亿元,新增网点12家。 发展趋势 2013年公司经营质量持续提高,业绩稳中有升。 在消费市场弱复苏,政府限制“三公消费”,以及行业自身转型等背景下,零售行业整体面临较大经营压力,公司通过深化整合、强化重点品牌管理等策略,实现了营收、净利润持续较快成长(我们认为已属不易),此外协同效应的发挥,也使得公司毛利率、净资产周转率和营运效率等指标持续向好。 强化资本运营工作,顺利完成定向增发、全资收购庆荣物流。 5.96亿元定增资金到账,有利于公司把握零售业发展机遇,扩大市场份额并增加财务收益;庆荣物流的收购也将有效解决公司自有物流不足问题(自有仓容增加8.5万平米),锁定仓储成本。 2014年展望: 继续深化整合,协同效应显现。各部门信息系统、采购、物流等深化整合,利于效率提升,毛利率亦有望保持上升趋势; 渠道继续下沉、重点项目稳步推进。13年公司新开门店20个(百货4个、超市14个、电器2个),14年预计新开12个。 公司还有望成为国企改革的长期受益标的。作为西部规模领先商业企业,公司目前净利率仅2.59%,若重庆国企改革能顺利推进,则公司经营活力有望得以释放,业绩提升空间大。 盈利预测调整 考虑到2014年零售行业仍面临较大经营压力,我们略微下调公司2014年EPS 至2.21元,下调幅度约1.9%,预计同比增长14.6%。 估值与建议 维持推荐。公司估值板块内较低,当前股价对应14年市盈率10.3倍,市销率0.28倍,中长期看公司基本面改善趋势明确,整合红利逐渐显现,未来盈利弹性大,长线投资者建议关注。给予公司目标价28.05元,对应2014年12.7倍市盈率。 风险:消费持续疲软,行业竞争加剧。

公司近况 继前期获得ZARA、Harman 产品的包装供应商资质后,公司再次公告获得知名电子烟生产企业吉瑞科技的包装供应商资质,为其电子烟产品提供一体化包装服务,公司新客户开拓不断取得突破。 评论 1、2014年新客户开拓序幕刚刚开启。吉瑞科技是一家专门从事电子烟研发、生产和销售的高新技术企业,在电子烟行业居领军地位,拥有60条国际标准生产线、员工3000余人、日产量约60万套。巨大的产量(年产量超过2亿套),将为公司纸包装带来充足的订单,促进公司新基地(东莞、苏州、重庆)产能利用率持续提升,进而驱动业绩快速成长。 2、与下游客户深度合作、提供包装一体化服务是公司重要发展战略。若电子烟在我国能实现高速发展,不排除公司未来通过参股、并购等方式,在电子烟领域进行更深程度产业链延伸的可能。 3、公司能获得众多国内外知名品牌消费企业青睐,与公司突出的包装设计研发能力,一体化竞争优势(能满足客户包装相关全部需求,协助降低成本、缩短产品上市周期、提升品牌力),以及快速反应能力密不可分。除了有优势的消费电子领域客户,未来中高端品牌消费品也将是公司着重发力的领域。 4、中国包装巨头冉冉升起,纸包装在我国正处于长景气周期的快速增长阶段(CAGR19%),行业空间大(近5000亿)、竞争格局分散(Top10市占率不到10%),这就为美盈森通过内增外购打造中国包装巨头孕育了历史机遇。未来公司业绩持续快速成长驱动力强:①老客户订单放量;②消费电子、品牌消费品等领域新客户突破;③外延并购,收购金之彩开启了公司行业整合步伐。 估值 建议维持盈利预测。预计2014-2015年EPS 分别为0.78元、1.12元,同比分别增长60%、44.5%。 重申“推荐”。我们看好纸包装行业广阔的市场空间,以及公司突出竞争优势与客户结构有望成为行业整合者;公司成长逻辑清晰,新客户开拓将带来公司股价上涨契机。当前股价对应2014年PE约27.3倍,估值相对未来2年业绩CAGR 52%仍有提升空间,目标价31元。 风险 客户订单落实情况不及预期;原材料价格大幅波动。

公司近况: 永辉超市公告以自有资金参与上海金枫酒业增发,发行价7.65 元/股,获得配售6,535,900 股,合计资金约5000 万元人民币,锁定期12 个月。金枫酒业控股股东上海市糖业烟酒(集团)有限公司认购增发总额35%的股份。 同时,公司公告关闭并注销南平梅山店等四家小面积门店。 评论: 资金规模不大,财务影响有限。此次公司参与金枫酒业增发,实施后持股比例在1.3%左右,短期盈利影响基本可以忽略。 符合公司产业链延伸共赢思路,利于上海市场拓展。公司年初提出,今后战略上将会结合自身和市场情况对商业类或上下游企业进行投资,实现产业和供应链的交叉持股,与合作伙伴共同做强产业、做大市场,充分发挥各自优势,实现共同发展、合作共赢。 此次合作对提升公司品牌丰富度和区域布局会有一定帮助,同时此前金枫控股股东上海烟糖也参与了永辉增发,良好的战略关系对永辉在上海和长三角区域拓展亦有帮助。 四家门店面积小,结构正常调整优化,影响不大。此次关闭的南平梅山店面积509 平米,长白山松江河南区万达广场店1190 平米,万达广场店2568 平米,福州交通店600 平米,总共损失大约在205万元左右。 估值建议:维持盈利预测。2014-2015 年收入和利润增速均在21%-23%区间。 维持推荐。近期公司股价随大市有所调整,部分投资者短期对公司扩张加速和资金可能略有顾虑。我们认为,公司跨区域拓展复制能力、生鲜优势已获证明,多数新店集中在已进入区域,有望形成规模效应。去年以来行业洗牌加速,公司在行业低谷快速拓展将进一步提升其竞争优势、同时也不乏整合机会,领军公司成长路径明确,而公司对自身业绩预期也体现其中长期发展的坚定信心。 风险:消费增速继续放缓。

要点 美的集团召开M-Smart智慧家居战略发布会。 美的M-Smart智慧家居战略以智慧、健康、节能为核心。公司拟定了四个阶段的推进计划,实现从各品类联网、单品类自动控制,到智慧管家自动控制,直至社区、商店、医院等生态圈的交互应用,最终目标是构建全新智慧家居生态圈。公司计划智能家电销售占收入比重2014年到达5%、2015年达到15%、2016年达到30%、2018年达到50%。 公司具有全球最丰富的白电产品群,将打造成“空气智慧管家”、“营养智慧管家”、“水健康管家”、“能源安防智慧管家”四大智慧家居管家系统。2014年公司智能新品将大规模发布,陆续推出25个品类,包括上周已经推出的智能厨房。公司将加大智能家电研发力度,2014年将投入40亿元,未来三年将累计投入150亿元。 公司将投资30亿元在顺德建立全球研发总部,作为智慧家居孵化基地。 公司推出M-Box美的智能家居盒子作为美的智能家居系统的核心,华为、阿里是产业链合作者。M-Box是美的智能家电的控制核心,采用WIFI和RFID双协议,实现所有美的智能家电的互联、互通、互懂。M-Box兼容美的过去销售的单机智能家电,并对外开放,期望同行可以跟进。 虽然公司发布智能战略晚于部分竞争对手,但公司有备而来,智能化产品有充分的准备。 建议 维持“推荐”评级和目标价62元。公司2013-2015年EPS分别为4.31/5.17/6.22元,当前股价分别对应9.4/7.9/6.5xPE。

要点 3月7日调研公司,公司总工程师黄辉先生、财务总监望靖东先生就智能化发展战略同投资者做了交流。 公司对智能化的理解同资本市场期待的智能家居战略存在差异,但更具可行性和实用性。空调耗电量占家庭耗电量的60%,公司将推出基于云端的能源管理服务。产品安装智能芯片后,具有收集产品位置、用电情况、温度、用户使用习惯等信息的功能。在考虑用户使用习惯和当地天气情况后,通过云端优化用电方案。 根据实验,北京地区一台热泵热水器通过云端优化,每月可节约30元电费。公司的云端优化已经应用于中央空调。公司计划2014年下半年在家用空调中大规模配置智能芯片。我们认为格力很可能成为第一个智能终端超千万户的白电企业,未来可能推出云端优化的收费服务。格力一年内销出货量仅3000万台,如果智能空调仅小幅提升,用户数量将迅速累积。目前智能芯片硬件成本不到50元,大规模生产可进一步降低成本。期待电信运营商的数据传输成本降低到合理范围内。 公司介绍了中央空调、空气净化器以及新能源汽车空调产品的优势和潜力。(1)格力当天发布1000RT磁悬浮离心式冷水机组,能效全球领先。相比市场上存在的小功率磁悬浮空调,格力的产品可覆盖60%以上的冷水机市场。磁悬浮离心式冷水机组具有很高的性价比,如果对定频离心机组进行改造,投资回收期仅2.5年。 格力目前在冷水机市场份额还偏低,在连续推出光伏中央空调和磁悬浮中央空调后,市场份额有望快速提升。(2)公司主推的空气净化器新品改进了静电集尘技术,最大幅度减少臭氧的发生。 静电集尘技术相比HEPA技术的优点是不需要耗材,但产生臭氧的缺点限制了推广。此外格力已经掌握了杀菌除异味、无需耗材的先进空气净化技术,已经具备卫生部消毒器具许可证,产品向医院和军队供应。下半年公司将推出民用产品。(3)公司已经将新能源汽车空调作为研发方向。传统汽车空调工作原理同家用空调不同,格力没有机会。新能源汽车空调对能效要求高,同家用空调技术类似,这让公司看到了机会。虽然汽车空调短期不会形成收入,但打开了公司未来成长的天花板。 建议 维持“推荐”评级,一年期目标价42.5元。维持公司盈利预测,2013-15年EPS3.60元(+47%)、4.25元(+18%)、5.00元(+18%),对应PE7.7x、6.5x、5.6x。

公司近况。 美盈森公告新获得ZARA 品牌产品、Harman 公司产品的包装供应商资质,新客户开拓不断取得突破。 评论。 1. 获得国际知名消费品企业包装供应商资质,拉开公司14 年新客户开拓序幕。公司突出的包装设计研发能力,以及包装一体化竞争优势,使得公司新客户不断取得突破将成为一种趋势,除了有优势的消费电子领域客户,未来中高端品牌消费品也将是公司着重发力的领域: ZARA 是全球快时尚服饰业领先品牌,FY2013 销售额约105.4 亿欧元,近年年均增长约13%,公司获得ZARA 包装供应商资质,意味着公司优秀的包装设计能力已获得时尚服饰企业青睐,客户领域进一步延伸; Harman 是全球领先的高级音响和影音器材提供商,产品涉及家庭和个人音响、汽车音响与信息娱乐、专业音响三大领域,JBL、AKG、BSS、Infinity 等知名品牌均属公司旗下,FY2013 销售额约43 亿美元,年均增长约8%。公司在消费电子领域已积累丰富技术、资质,未来新客户开发更有优势。 2. 众多国际知名品牌消费企业青睐公司,我们认为与公司包装一体化服务优势(能满足客户包装相关全部需求,协助降低成本、缩短产品上市周期、提升品牌力),以及快速反应能力密不可分。 3. 公司未来业绩持续快速成长驱动力强:①老客户订单放量,3大新基地产能利用率不断提升,业绩弹性显现;②消费电子、品牌消费品、军工等领域新客户不断取得突破;③外延并购,收购金之彩拉开了公司依托资金、平台优势进行行业整合序幕。 估值建议。 维持盈利预测。预计2014-2015 年EPS 分别为0.78 元、1.12 元,同比分别增长60%、44.5%。 重申“推荐”评级。我们看好纸包装行业广阔的市场空间,以及公司突出的竞争优势与客户结构有望成为行业整合者,公司成长逻辑清晰,新客户开拓将带来公司股价上涨契机。当前股价对应2014 年PE 约25.7 倍,位于历史估值底部区域,目标价31 元。 风险。 客户订单落实情况不及预期;原材料价格大幅波动。