经营性净利润同比增长25% 老凤祥公布2013年业绩快报,实现营业收入330亿元,同比增长29.1%,净利润8.9亿元,同比增长45.6%,若剔除营业外收入影响,经营性业绩同比增长25%,对应每股收益1.46元,完全符合预期。 关注要点 价跌量增典范,刚需消费旺盛。上半年受益于金价大幅下跌,黄金饰品销量增长明显;下半年受国内刚需依旧旺盛拉动,收入亦保持较快增长,4季度同比增长22.7%,趋势延续。 毛利率略有下降。主要受产品结构调整影响,但得益于良好的经营管理能力以及高比例的风险对冲,黄金饰品毛利率受金价下跌影响有限,明显好于同业。 补贴收入增厚当期业绩16.5%。主要受期内嘉定铅笔生产基地动迁补偿性收益1.68亿元入账,扣税后对应每股收益约0.24元。 国企改革受益标的,预计年内有望推进,但具体进程仍需跟踪。 估值与建议 维持现有盈利预测,预计2014-15年净利润同比增长2.8%(经营性增长20%左右)和23%,对应每股收益1.75元和2.15元。 维持推荐评级。得益于明显优于同业的品牌力和经营管理能力,老凤祥将充分受益国内黄金持续旺盛的刚性消费,业绩稳步增长可期。同时考虑到国企改革推进时点的突然性,建议长期持有。分别上调A/B股目标价13.2%和4.5%至35.0元和3.52美元,对应27.9%和33.4%的上涨空间。 风险 原材料价格波动。

公司近况 公司3 月4 日午间公告,刘伟先生辞去公司副总裁职务。当日市场收涨停。 评论 刘伟先生是公司重庆经销商,2009 年11 月开始任公司国内销售事业部总经理。重庆一能在重庆经营的华帝品牌具有明显的领先优势,2013 年进货规模4 亿元,占公司总收入的11%。2013 年华帝烟机+灶具在9 家主流B2C 平台的销售量占比13.20%,位列厨卫行业第一。其中天猫商城的华帝一能专卖店是销售规模最大的网店,规模大于天猫华帝旗舰店。 公司管理改善导致的利润率提升预期加强。相比老板电器,公司管理执行能力还有提升空间,利润率也有提升空间。特别是线上销售部分,如果参照老板电器全面直销的模式将对公司净利润提升有积极贡献。厨卫电器产品渠道加价幅度高,如果采用公司直销方式将享受高毛利、低费用、高净利润。2013 年公司线上销售4.5 亿,占比已经达到13%。 此次人事变动长期有利于减少关联交易,改善公司管理结构。但不排除短期可能对经销商队伍稳定性造成一定的影响。 估值建议 上调公司2014-15 年EPS 至0.94(+25%YoY)、1.16(+24%YoY)元,分别上调4%、8%。维持“推荐”评级,上调目标价至15.00元,对应2014 年16x PE。 风险 市场竞争风险。

2013年业绩同比下降49%. 美邦服饰公告2013 年业绩快报,实现营业收入78.9 亿元,同比下降17.0%;净利润同比下降49%至4.3 亿元,明显超出营业利润39%的降幅,我们估计有部分非经常性损益影响业绩表现,若剔除后估计同比下降40%左右,略好于预期。4 季度收入和净利润分别同比下降8.1%和49.5%。 关注要点. 4 季度收入降幅收窄,向好趋势明显。期内公司率先推进直营渠道创新转型并逐步向加盟商延伸,效果已在4 季度有所体现,加盟商单季提货额同比增长16%,好于预期。按此测算,我们估计直营业务单季收入同比下降20%左右,在大幅关店调整的背景下实属不易。 毛利率提升,费用控制相对有效。受益于直营化推进以及供应链整合,预计2013 年毛利率同比有所提升。在收入放缓、刚性费用率高企带来业绩压力的背景下,公司依旧严格控制各项费用,营业利润同比下降39%。 财务指标持续好转。年底存货金额约15.7 亿元,回归正常经营水平。应收账款较期初下降1.5 亿元至3 亿元,表明加盟商现金流持续好转,利于后续新品推进及补货积极性的提高。 估值与建议 维持现有盈利预测,预计2014-15 年净利润分别同比增长97.6%和23.1%,对应每股收益0.85 元和1.04 元。 重申“推荐”评级。回顾2013 年,公司致力于渠道库存的清理、未来战略的制定、内部组织结构的调整等工作,同时受终端市场消费放缓影响,严重拖累业绩表现。展望2014 年,美邦率先进行产品、渠道的调整并初见成效,同时积极推进O2O,收入和利润增长均将呈现逐季改善趋势,目前2014 年13 倍估值位于行业最低水平。维持17 元目标价,对应20 倍目标市盈率。 风险:终端销售放缓。

投资建议 将森马服饰评级从“审慎推荐”上调至“推荐”。公司2013年净利润同比增长19.1%至9.1亿元,业绩拐点如期确立,订货会及近期销售数据向好,未来增长确定性强。目前来看休闲业务已调整完毕、2014年轻装上阵,童装业务继续保持快速发展,多品牌战略持续推进,账面资金雄厚且维持高现金分红,价值投资者可加大关注。上调目标价8%至38.7元,具备32.5%上涨空间。 理由 森马为国内休闲服一线品牌,恢复性增长可期。2013年过季库存已清理完毕,并将逐步推进渠道的类直营化管理。未来规模优势对于采购成本的节约将愈发明显;同时随着消费者品牌意识的增强,一线品牌将会挤占二、三线品牌和杂牌的市场份额,集中度加剧。预计未来3年收入复合增长15%左右(春夏订货会增10%)。 巴拉巴拉是名副其实的童装第一品牌,发展空间广阔。国内童装行业仍处于快速发展阶段,并且80、90后父母更加注重产品的专业、健康和时尚性,品牌集聚性强于其他子行业。巴拉巴拉已建立起较高的品牌粘性和影响力,2.5%的市场份额亦远超同业,但相比美国市场Carter’s 12%左右的占比,仍具备较大提升空间。也将受益于单独二胎的开放以及后续可能的政策推进。预计未来3年收入复合增长25%以上(20%面积扩张,春夏订货会增20%)。 多品牌战略推进,带来中长期业绩贡献。主要通过并购或代理高端品牌,向细分化市场扩展,完善产品布局,满足家庭服装需求。 货币资金约45亿元,经营现金流稳健,上市以来每年保持每股1元的现金分红,预计未来仍将保持高比例现金分红。 盈利预测与估值 考虑到童装业务的快速发展以及休闲装的恢复性增长,上调2014年盈利预测4.6%,2014-15年净利润分别同比增长21.2%和26.3%,对应每股收益1.64元和2.07元。 森马是国内休闲服和童装龙头,未来将受益于行业集中度加剧,获得快于行业平均水平的规模增长。分别给予休闲和童装业务2014年15和25倍目标市盈率,加上45亿元左右现金,合理市值应为260亿元,对应每股价格38.67元。 风险 终端销售放缓。

业绩基本符合预期 2013年实现营业收入305.4亿元,同比增长23.7%,净利润7.21亿元,同比增长43.5% (我们预览+45%,略低于市场较高预期)。 新开门店46家(总数 288家;储备140家),4季度新增23家导致费用略超预期。公司拟每10股派发现金红利2.0元(含税),同时向公司全体股东进行资本公积转增股本,每10股转增10股。 业绩回顾:收入增速虽有所放缓,但处于行业最好水平;经营指标表现较为稳健,新市场快速提升。成熟市场收入增速基本稳定;华东大区营业收入翻番、河南大区等新区均取得50%左右或以上快速增长;北京大区、安徽大区增长均达28%左右。同店增速4.61%,各业态均实现正增长。公司日均有效客流量151.68万人次,同比增长10.17%。 战略布局年:强化优势、精细化管理、合伙人制激励、经营创新,2014开始有望提速发力。1)生鲜强化本地优势和客户粘性,自有品牌“半边天”蔬菜系列在福建主要超市开始上架,后续部分进入“永辉微店”销售。2)食品日用品在福建、重庆、北京推进品类管理项目,拉开精细化管理大幕。3)门店拓展管理规范化,新店装修费用同比节约11.4%,采购费用减少11.7%。4)推进合伙人制,有效激发团队热情。5)顺利实施ERP 系统,8家门店上线永辉微店,积极推进O2O。 发展趋势 公司预计2014-2016年年均开店60家以上,快于市场预期;营业收入和净利润同步实现年复合增长20%以上。2014年实现营业收入和净利润均同比增长20%以上;新开门店40-60家。公司将通过股权融资、自有资金及银行贷款筹措完成资金安排。 盈利预测 调整考虑到公司新开门店快于预期,下调2014年盈利预测4.9%。 估值与建议 维持推荐。近期公司股价随大市有所调整,部分投资者短期对公司扩张加速和资金可能略有顾虑。我们认为,公司跨区域拓展复制能力、生鲜优势已获证明,多数新店集中在已进入区域,有望形成规模效应。去年以来行业洗牌加速,公司在行业低谷快速拓展将进一步提升竞争优势、同时也不乏整合机会,领军公司成长路径明确,而其自身业绩预期也体现出中长期发展的坚定信心。

预测盈利同比增长21.7%。 公司业绩预告:2013 年收入84 亿,同比+21.7%。归属于母公司净利润 5.88 亿元,同比+25.4%。全年费用控制较好,同比期间费用率下降1.44 个百分点。 公司Q4 业绩增长速度相比前三季度有所放缓。收入同比+16%,净利润同比+14%。前三季度SEB 订单超预期,第四季度SEB 订单提前达到计划,同比增长趋于缓和。预计2013 年SEB 订单25亿元,同比+42%,超出年初计划4 亿元。 预计公司2013-2015EPS 0.93(+25%)/1.09(+18%)/1.28(+17%)元,分别同比下调1%/1%/3%。 关注要点。 关注公司新品类扩张。作为SEB 子公司,SEB 中国区的运营由苏泊尔负责。SEB 作为全球小家电龙头不会放弃中国生活类小家电市场。在国内厨房类小家电市场趋于饱和的情况下,公司具有向生活类小家电扩张的资源。 线上销售影响大,传统渠道分流明显。GfK 估计,中国小家电零售规模1144 亿元,同比+13%,线上销售占30%;2014 年小家电零售规模有望继续增长12%,线上销售占比将达到40%。受此影响,中怡康监测(家电连锁渠道为主)的小家电数据同比处于下滑趋势中,借鉴意义大幅弱化。 估值与建议:目前股价对应2013-2015 年15/13/11 x PE。维持“推荐”评级,目标从17.70 元调整为17.40 元,对应2014 16x PE。 风险:市场竞争风险;市场需求波动。

业绩略低于预期. 2013年,公司收入37亿,同比+49%;归属于母公司净利润2.2亿,同比+41%。剔除合并百得厨卫的贡献,“华帝”主品牌收入30亿,同比+25%,净利润同比+13%。百得厨卫公司,收入+8%,净利润+10%。计划分红0.6亿,分红率27%。每10股转增2股。 Q4毛利率虽然达到40%的高水平,但费用增长较高,导致净利润仅同比+8%,略低于预期。 传统渠道下沉。相比2012年,“华帝”品牌在KA渠道进店数从2,073家小幅降低到1,962家。公司专卖店2,160家,生活体验馆148家,稳中略有增加。而公司乡镇网点从1,771个大幅增加到4,200个。公司并购的第二品牌“百得”拥有乡镇专卖店430家,3,435个乡镇网点。 新兴渠道发展快。公司网购收入大幅增长188%,收入占比达到12%的较高水平。易观智库监测的9家主流B2C平台,“华帝”品牌烟机+灶具销量占比13.2%,位列行业第一。房地产直销增长95%,收入占比2%。 和老板的比较:(1)消费升级受益幅度较弱,中怡康统计(KA渠道为主),2013年“华帝”品牌厨卫电器销售基本持平。(2)网络销量大,但销售额占收入比重不如老板。网络销售带动了整体毛利率提升,但利润上的贡献弱于老板。(3)房地产直销虽然增长快,但收入比重低。品牌定位导致在房地产精装修的采购中处于较弱的地位。(4)传统渠道下沉明显强于老板。 发展趋势公司在中端厨卫电器市场具有很强的品牌影响力,因此能够继续提升市场份额。网购销售的比例提升也有期望改善公司的盈利能力。虽然市场担忧房地产销售调整以及2014年美的将重点提升厨卫电器市场份额,但目前市场集中度还不高,有足够的发展空间。 盈利预测调整:2014-15年公司EPS0.90(+20%)/1.07(+20%)元,分别下调5%/6%。 估值与建议:当前股价对应估值14x/12x/10xPE。下调目标价为13.50元,对应15x2014PE,但维持“推荐”评级。注意市场竞争以及市场需求波动风险。

公司近况 公司公告与阿里巴巴签署合作协议,拟在下属的北京万柳购物中心尝试O2O 业务,并将视合作情况逐步推广到公司其他项目,双方将在流量、营销、会员、数据、支付等层面展开合作。 评论 拥抱阿里,探索购物中心O2O 模式,可能的方式包括借助微博、地图等媒介进行精准营销、会员开发、商品销售等,有利于公司提高整体运营效率、降低运营成本,提升业绩增长潜力。 拓宽销售渠道、提高客户黏性,增强实体零售应对电商分流的能力,保留客源; 与互联网商共享客户资源,打破实体店的空间、时间限制、增强客户的体验性和便利性、增加客源; 未来可通过“大数据”分析,为客户提供定制化的需求信息,实现精准营销,提高服务品质。 公司作为兼具快速成长与长期稳定回报的购物中心运营商,约30.8亿元定向增发的完成,有助于破解业务发展的资金瓶颈,优化财务结构,降低财务费用;同时资金实力的增强也为公司跨越式发展奠定基础,有助于抢占优质店铺资源,提高市场占有率。 盈利模式优越,目前正处于业绩释放起点。公司店龄结构年轻(已开业的25家购物中心中,开业满3年的约9家),未来2-3年已开业购物中心将逐渐成熟并贡献业绩;新店快速拓展培育期短,总部集中管理模式下边际管理费用亦有望进一步降低,业绩进入快速增长期;此外,公司投资的绵阳科技城产业基金未来2-3年逐渐退出,亦有望带来约3亿元投资收益。 估值建议 维持盈利预测,定增摊薄后2013-2014年每股EPS 分别为0.03元、0.10元,同比分别增长34.4%、209.5%。 审慎推荐。虽然当前市盈率(2014年29.9倍)在板块内较高, 但考虑到公司的稀缺性、高成长性和探索购物中心O2O 模式能提升业绩增长潜力,值得享有估值溢价。当前公司市净率约1.1倍,每股NAV 3.7元,具备坚实的资产价值支撑,目标价3.5元。 风险 消费持续不景气、新店培育期延长、财务费用居高不下

要点 在线度假市场爆发式增长。在线旅游市场受益旅游需求增长和互联网电商渗透率提高,2013年在线旅游市场交易规模达~2200亿元,同比增速约30%。其中,在线度假是增速最快的细分领域,交易规模达约300亿元,同比增速~50%。根据艾瑞咨询数据,在线度假的前五大领军公司为:携程、途牛、同程、遨游(中青旅)和悠哉。 遨游网保持高速高质增长: 1)定位在线度假,避开同质化、竞争激烈的机票和酒店预订领域。从产品类型上看,自由行:跟团游为1:1;从出行目的地来看,出境游:国内游达到7:3。公司目前积极发展移动端APP“遨游天下”,移动端订单量已占总交易规模的10%。 2)过去3年收入持续翻倍增长,预计13年交易规模达10亿元,占中青旅渠道的~30%。14年以来网站流量、转化率仍持续提升,预计带动14年遨游网整体收入增长70-100%。 3)用户含金量高:目前遨游网注册用户数已突破百万,回头客占比达到20-30%,客单价约1.5万元。 相比其它电商网站,遨游网具备独特的竞争优势: 1)享受中青旅良好口碑,严格把控产品质量:在线度假不像机票、酒店预订,产品异质性强,消费者最关注的是服务质量。携程、途牛销售的旅游产品主要采用代理模式,在规模快速上升的时候很难把控产品质量。而遨游网70%的产品来自中青旅,能够享受母公司30年的旅行社口碑积累(中青旅是全国旅行社10强之首),并拥有很高的产品质量把控能力。 2)拥有纯电商不具备的实体门店,实现旅游O2O:中青旅已实现线上线下资源打通,能够实现“线下咨询线上支付”和“线上咨询线下填单”,同时补充线上电商不具备的实体门店签证服务等,真正实现旅游业O2O。 估值:假设10%-12%的行业佣金率,预计14年遨游网收入将达2亿元,给予14年8xPS(参考上市在线旅游公司平均PS估值打8折),预计遨游网单独估值达16亿元。 建议 重申中青旅推荐评级。我们预计中青旅合计估值达134亿:乌镇(54亿,25xPE)+古北水镇(41亿,DCF)+遨游网(16亿,6xPS)+其它业务(22亿,15xPE),提升目标价至27.2元。 风险 在线旅游竞争过度激烈,自然灾害影响旅游出行。

2013年业绩同比下降13%。 罗莱家纺公告2013年业绩快报,实现营业收入25.24亿元,同比下降7.4%,受收入放缓影响,净利润同比下降13.2%至3.32亿元,对应每股收益1.18元,符合我们的预期。 关注要点。 线下收入放缓,电商如期发展。受终端消费疲软和行业不景气影响,4季度收入同比下降8.6%;我们预计全年线上业务收入贡献接近4亿元,收入占比约15%左右,主要受益于双十一和双十二等大促拉动。 费用压制业绩表现。收入下滑导致人工、租金等刚性费用率上升,营业利润同比下降11.13%。 关注地产停贷政策推进。根据历史数据来看(见图表2),家纺行业规模增长与前一年新增住宅销售面积的增长具备一定正相关性,如地产停贷政策落地,将在一定程度影响市场预期。 年初至今销售并无明显起色,仍需跟踪。暂维持盈利预测不变,预计2014年净利润同比增长16%,每股收益1.37元。 估值与建议:维持“审慎推荐”评级。近期受房地产政策及大盘调整影响,公司股价有所回调,小幅下调目标价5%至24.7元,对应2014年18倍市盈率,具备18%上涨空间。罗莱在家纺行业中渠道覆盖最广、规模最大,待终端销售向好时具备较好业绩弹性。目前2014年15倍估值,位于行业中等水平。 风险:终端销售放缓,地产停贷政策推进。

2013年业绩符合快报,一季报指引超市场预期 宋城股份2013年实现营业收入6.79亿元,同比增长16%,实现净利润3.08亿元,同比增长20.2%(每股收益0.55元,扣非后增长24.8%),符合业绩快报。其中,13年4季度在三亚景区开业带动下,实现收入和净利润同比增长35%和55%。 公司预计1季度净利润增幅1~10%,扣非后增长70~80%,超出市场预期,主要原因是三亚项目的持续火爆表现将显著贡献业绩增量。春节期间三亚千古情演出场次由两场调整至三场,仍场场爆满,每天接待客流超过1万人。 发展趋势 我们预计在本部、三大新项目的共同推动下,14年整体收入增长有望达50%。其中: 本部:探索散客化转型。我们预计14年杭州本部实现收入7.1亿元,同比增长22%。千古情景区将于今年4月推出“演艺谷”,包含音乐剧、话剧等形式,定位大城市周边“微旅游”,有望成为客流新的增长点。台湾经典话剧“淡水小镇”将作为演艺谷的开园演出。 三亚+丽江+九寨:快速复制本部成功。14年三亚景区在客流和客单价两方面都有大幅提升空间(票价已从200元提升至260元)。丽江和九寨项目即将于14年3月份和二季度开园。 丽江项目是原千古情模式的再次升级,包含四大主题公园和十台演艺秀。预计14年三大新项目将带来2.3亿的新增收入,大幅拉动业绩提升。 并购:继续寻找文化产业链投资标的。在成功收购大盛国际后,公司仍将以投资并购为手段,寻找传媒、娱乐、游戏等板块的投资标的,打通文化全产业链。 估值与建议 重申宋城股份推荐评级。预计14/15年每股收益0.76/0.99元,同比增速38%/30%。上调目标价至29.7元,对应15年目标市盈率30x。千古情模式的异地复制能力已在三亚项目中获得证实,新项目的逐步落成、演艺谷的模式探索、上下游产业链的收购打通将为公司打开市值增长空间。 风险 自然灾害影响旅游出行;新项目发展低于预期。

投资亮点 首次覆盖给予“推荐”评级。我国烟标印刷行业增长稳健,市场空间约300 亿元,行业集中度提升孕育巨头成长契机。东风股份作为烟标龙头,客户结构优质,产业链一体化特点在行业内竞争优势明显,内生增长确定,外延扩张可期,电子烟、功能膜等新业务2014 年更有望成为新的利润增长极,提升估值。 我国烟标印刷行业集中度低(Top5 市占率约30%),进入壁垒高(技术、服务、信誉壁垒),客户粘性大(卷烟厂一旦选择烟标供应商不会轻易更换)。卷烟上水平、公开招投标、三产剥离助推烟标行业集中度提升,利好龙头公司发展; 公司成长驱动力:烟标业务确定性内生增长(约10%-15%),源自公司已有中高端卷烟客户的市场份额提升,以及烟标招投标制度推广、三产剥离背景下公司依托自身优势所获得的新客户突破;未来外延并购有望加快:收购云南陆良福牌彩印拉开了公司依托资金、平台优势进行行业整合的序幕; 经营模式:布局烟标全产业链,一体化优势领先同行,成本更可控,品质有保障。公司客户结构以中高端卷烟品牌为主,三类以上卷烟占公司收入的80%以上,盈利能力领先,毛利率始终比同行高10 个百分点以上; 新业务值得期待:一方面公司成立电子烟合资公司布局长远,欧美市场电子烟高速成长使得我国电子烟发展前景令人期待(市场约210-350 亿),公司有望凭借渠道、技术优势成为主要受益者;另一方面功能膜业务进展顺利,汽车玻璃膜等产品2014 年有望投向市场并成为新的利润增长极。 财务预测 预计公司2013-2015 年每股EPS 分别为1.27 元、1.57 元、1.90元,同比分别增长18.5%、23.1%、21.6%,2014-2015 年净利润复合增速22.3%。 估值与建议 我们看好公司烟标业务成长性,以及电子烟、功能膜新业务2014年推向市场所构建的利润新增长极。与主要烟标公司的估值、业绩成长性相比(劲嘉股份、上海绿新,采用一致预期值),公司优势突出(东风14 年PE 约17 倍,估值最低,同时业绩成长性居中)。 考虑公司新业务所带来的成长溢价,给予14 年24 倍PE(对应PEG=1.1),目标价38 元,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险 新客户拓展低于预期,电子烟进展缓慢。

业绩符合预期 当期收入853亿元,同比+23%;归属上市公司股东净利润21亿元,同比+165%;扣除非经常性损益后净利润9亿元,同比+247%。分红5.1亿元,分红率24%。除多媒体业务外,各业务发展势头好。 华星光电成为全球第五大液晶面板供应商。全年收入155亿,同比+115%;净利润22.6亿,同比+618%。(1)技改后产能由10万片/月提升至13万片/月。(2)2013年获政府51亿元委托贷款豁免,2013年增加收益3.8亿元,2014-2018年将每年增加收益7亿元。(3)收购深超公司所持华星光电30%的股权,增厚EPS0.0654元。公司拟非公开发行不超过10亿股用于支付部分收购款项,将增加股本11.7%。(4)华星光电二期启动,如发生股权融资,将摊薄来自华星光电的利润。 通讯业务向智能化转型已经见效。收入153亿元,同比+61%;净利润2.54亿,同比扭亏为盈。手机出货量居全球第5位,其中智能手机出货量全球排名第10位。 多媒体业务受到补贴政策退出以及新进入价格战者冲击,亏损0.9亿元(大陆会计准则),业务转型迫在眉睫。公司推出系列化的TV+爱奇艺电视,并宣布进军智能电视游戏市场。 发展趋势 公司正在制订《智能及互联网战略转型5年规划》,期望5年内建立起1亿活跃家庭用户+1亿活跃移动用户;产品和服务对利润的贡献各占50%的业务结构。这一目标后期实施有待观察。 盈利预测调整 维持盈利预测,考虑摊薄情况下,预计公司2014-15年EPS为0.28/0.31元,同比+12%/+12%。 估值与建议 维持“审慎推荐”评级,目标价3.00元。

业绩处于预告中低端,主要来自部分税收计提和盈利延迟计入. 公司2013 年实现营业收入29.39 亿元,同比增长29.95%,符合预期。营业利润13.34 亿元,同比增长45.37%;归属于上市公司股东的净利润10.38 亿元,同比增长47.35%,此前公司3 季报时预计全年业绩同比增长区间为45%-70%。 公司2013 年拉动业绩增长的主要动力来自2012 年下半年开业的本部市场五期项目、成都市场、佟二堡二期市场在2013 年全年贡献业绩带来增量贡献,原有市场增速基本稳定。我们估计,公司整体业务运营在预期之内,利润略低的主要原因在于辽宁佟二堡部分税收计提和成都项目部分盈利延迟计入影响。 公司将于2014 年4 月4 日公布详细年报,届时我们将作详细分析。 发展趋势:2014 年外延扩张加速推进,在建项目梯度良好。新市场预计2014年有哈尔滨、佟二堡三期开业;2015 年天津项目、海宁六期、济南项目、郑州项目预计开业; 2016 年北京项目预计开业,同时目前公司仍在寻找新的储备项目。 考虑到经济增速放缓,今年老市场提租幅度可能趋缓,市场前期已经有所反映。 盈利预测调整:小幅下调2014 年盈利预测约3%。哈尔滨和佟二堡三期将带来新增贡献,审慎角度出发,原部分老市场我们小幅下调提租幅度(原来部分市场假设提租3-5%至0-3%)。 估值与建议:维持推荐。公司市场地位和扩张能力优势明显,且2014 下半年起新市场布局清晰,将迎来新一轮扩张期。短期来看,市场前期反映经济形势不佳,公司部分老市场可能面临提租压力、小非以及2013 年上半年高基数问题,股价相应回落盘整。我们认为,下半年起公司股价持续表现动力更足,上半年催化剂主要来自新市场招租(估计4-5 月)可能好于预期。

公司近况 近期我们参加了公司的投资者交流活动,与管理层就市场关心的战略转型思路,O2O 进展、微信支付等问题进行了交流。 评论 1 全渠道建设无缝对接消费者,移动端加速布局。公司的实体门店、网上商城、移动应用三大核心渠道建设已初具雏形,消费者可无缝接入公司实现购物。近期公司工作进展及目标: 门店全面部署WIFI,上线APP。目前9 家门店已完成WIFI和定位系统建设,移动端APP 也已上线、开通微信服务号,未来还将上线微信购物,搭建社交化用户服务渠道; 整合资源,加速移动布局。2 月14 日微信支付已在王府井百货大楼店尝试,未来公司其它门店还将实行收银台移动支付; 搭建电子导购平台,推进数字化店面管理。通过电子销售助手,了解顾客购买信息、商品库存情况,实现数据实时采集。 2 商品运营上更注重深度联营与单品管理,线上线下同价是趋势: 传统联营模式丧失了商品自主权,公司未来将深入到商品层面,系统要管到单品、SKU、库存甚至价格; 扩大经销方式,对重点品牌、某些款式进行经销和买断,对品牌要有一定自主权(当前问题在于:国内零售商弱小且分散,与品牌商谈判弱势,品牌价格体系和形象维护能力弱); 开发自有品牌,虽有风险,但对毛利的提升有积极贡献。 3 近期中石化、格力等国企相继推出国企改革方案,王府井控制人为北京国资委,若后续公司国企改革能获得进展,则管理层积极性、企业活力、经营业绩等有较大提升空间,助力估值提升。 估值建议 维持盈利预测,13 年4 季度受委托理财兑现等影响,业绩预计适度改善。14 年公司有望通过缓开店、控费用等实现业绩更好增长。 维持审慎推荐。公司估值在板块中处于中低水平(14 年11.3 倍PE),具有股价反弹的安全边际,且战略转型,与腾讯微信支付合作及国企改革预期,有助于提振市场对公司的未来前景预期,估值修复行情有望延续,目标价23 元,对应14 年13 倍PE。 风险 消费持续不景气,公司门店培育期延长;O2O 推进慢于预期。