公司近况 探路者公告以0.2新元/股的认购价格增持Asia travel 2000万股股份,共计400万新元,折合人民币约1924万元。增持完成后持股比例从14.15%提升至21.22%,仍为Asia travel 第一大股东。 Asia travel是新加坡上市公司,集酒店、机票和旅游景点即时预订确认于一体的三合一在线旅游平台,服务范围覆盖亚太及中东地区的17个国家。探路者曾于2013年8月认购其4000万增发新股,持股比例达到14.15%。 评论 协同效应进一步增强,户外一体化生态圈推进。本次增持将进一步加强探路者对Asia travel 的控制力度和统一协调管理能力,有助于三方资源的整合互补以及客户资源的共享:Asia travel 将成为公司户外服务平台在东南亚等地区的海外特色旅行产品提供商,同时有望借助探路者及绿野网现有资源发展国内酒店、机票等预订业务。 增持价格合理。目前Asia travel 二级市场交易价格在0.21新元/股,且本次增持价格与2013年8月认购Asia travel 增发新股价格相同。 绿野网改版如期推进。公司曾于1月14日公告收购绿野网,并计划对其进行改版,增加特色户外旅行产品,打造户外旅行综合服务平台,预计将于3-4月份推出。 估值建议 维持审慎推荐评级。增持Asia travel 是探路者在打造户外一体化生态圈方面的又一举措,将成为股价催化剂。公司积极转型拥抱互联网,持续推进“产品+服务”的O2O 模式,利于估值提升,维持23.50元目标价,对应23.5%的上涨空间。 风险 终端销售增速放缓,战略推进的不确定性。

公司近况 公司公告:珠海国资委将(1)格力集团持有的格力地产股份无偿划拨注入新公司;(2)不超过格力集团49%股权通过公开挂牌转让的方式引进战略投资者。 评论 格力集团是珠海国资委的全资公司,是格力电器的控股股东,直接持有格力电器18.22%的股份,并通过格力地产间接持有格力电器1.15%的股份。格力集团下辖15家主要公司(两家上市公司),三大业务:空调、房地产、海岛旅游开发。 国企改革有利于公司治理结构改善。新引入的战略投资者将更注重投资回报,治理和管理也将更趋于市场化。格力电器业绩连续超预期,但估值长期处于低水平的重要原因之一是市场对国企治理结构的担忧。预计随着国企改革的深化,公司的市场关注度将提升,有利于估值提升。 除国企改革外,建议市场关注投资魅族的后续进展情况,以及即将开幕的全国人大二次会议。我们预期环境问题将是本次大会的热点,格力电器的光伏空调以及适用北方集中供暖的高性能热泵都是具有推广意义的产品。 春节假期影响,格力1月空调出货下滑,但不影响全年判断。产业在线数据:1月格力空调内销同比下滑11%,出口同比下滑14%。 投资者可等待二月数据统一进行分析。我们对2014年格力空调销售额增长10%的假设不变。 估值建议 维持“推荐”评级,一年期目标价42.5元。维持公司盈利预测,2013-15年EPS3.60元(+47%)、4.25元(+18%)、5.00元(+18%),对应PE8.9x、7.5x、6.1x。 风险 市场需求波动。

要点 公司整体继续延续着2013年快速增长的趋势发展,推动公司快速成长的三大驱动力没有改变:(1)电商的爆发性增长。(2)房地产精装修对高端品牌的偏爱。(3)消费升级导致的整体品牌集中度提升。 电商依然是公司最强劲的增长动力,并体现出移动支付兴起的趋势。2013年公司电商业务销售同比增长140%,销售占比已经提升至17%。2014年公司该业务的销售增长目标是70%。由于电商作为高毛利、低费用的销售渠道,盈利能力明显高于传统渠道,有望继续带动公司整体毛利率和净利润率的提升。2014年电商的高净利润率依然是可以维持的。虽然Tmall平台各种费用有增长的趋势,但配送费用、安装费用有优化空间。例如,公司目前发货采用EMS,物流费用占到收入的12%-15%,如果采用日日顺,物流费用占比可降低到7%左右。移动支付正在快速兴起,1月天猫旗舰店中来自移动端的订单占比已经达到18%。 房地产精装修进入增长快车道。2013年公司基于品牌定位的考虑主动调整,压缩恒大地产的订单,当年精装修业务仅小幅增长,收入占比下降到8%。2014年公司计划精装修收入增长50%。最近公司成为金地、雅居乐的供应商,这增加了公司实现目标的可行性。 专卖店建设加大力度。最近两年,公司专卖店建设效果一般,来自专卖店的收入增长慢于整体增长。2013年年末公司专卖店数量接近1800家,计划2014年扩大招商力度,规划新增专卖店500-600家。 名气品牌发展受制于产能。由于主品牌老板品牌产品供不应求,公司缺乏产能发展名气品牌,名气品牌发展受到限制。基于质量控制的考虑,公司并未准备采用OEM采购增加名气品牌的供应。 按当前的发展速度,公司2015年产能将不足,因此公司会加快新生产基地的建设,期望2015年中能够竣工。 建议 维持公司“推荐”评级,目标价50元。2013-2015年EPS分别为1.52(+45%)、2.00(+32%)元、2.60(+30%),当前股价对应26x/20x/15xPE。

预测盈利同比下降86% 公司披露3季度业绩时公告:预计全年净利润同比下降70%-90%,对应2.68亿元至8.03亿元,我们估计4季度公司全力推进业务布局投入有所增加,同时线上占比提升使毛利率结构性有所下降,全年利润降幅度将接近下限(86%)。 关注要点 业绩预览:我们估计,公司整体收入增速在10%左右,其中:线下收入增速低个位数(全年门店净减少100家以上,结构性影响);易购含税收入估计230亿元左右,同比增长51%;此外,公司开放平台和商旅、充值、彩票、团购等虚拟产品代售业务规模估计GMV在37亿元左右(参考前3季度测算)。4季度单季来看,网上销售税前约70亿左右,由于仍在调整且2012年4季度基数较高,同比增长20%-25%,略低于预期。利润层面,由于费用投入和毛利率下降,单季估计亏损超过2亿元。 2013布局年,2014关注落地:2013年中期公司线上线下同价开始转型,围绕B2C核心业务拓展获得了大量资源和牌照。进入2014年:公司联合广发和汇添富基金推出余额理财产品“零钱宝”、收购团购网站满座网、获得联通、电信移动通信转售业务牌照、国际快递业务经营许可、保险代理业务牌照。我们认为,公司一系列举措均为2014年框架落地后的经营提升打下基础,全渠道O2O转型将更为有效。 估值与建议 考虑到公司业务转型(关店略超预期)以及毛利率结构影响,将2013-2014年净利润分别从5.32亿元和6.12亿元下调至3.69亿元和2.13亿元。市场后续关注点将更集中于销售提升。 维持推荐。2014行业仍将快速发展,集中度和进入门槛将进一步提升,全渠道O2O布局加快推进。市场短期可能会反映盈利下降压力,相应提示。苏宁通过2013年转型,已在商品销售、金融业务、虚拟服务、物流等均有一定突破,后续关注B2C线上线下双渠道的优势落地。目前2014年P/S0.63x,仍明显低于其他电商0.6-2.0倍水平。 风险 消费增速继续放缓。

要点我们参加了中国国旅的股东大会。展望未来,公司将在出入境免税、海南离岛免税、电子商务平台以及市内免税店等全渠道大力发展免税业务,成为迅速崛起的中国免税业龙头。重申中国国旅推荐评级。 离岛免税:14年稳健增长,15年全面爆发。公司预计14年在三亚免税店稳健增长的带动下,全年免税收入超过80亿元,同比增长超过20%。2015年,海棠湾免税店将成为国际品牌盛宴,带来免税客单价、游客购物体验、免税渗透率的全面提升。预计15年海棠湾免税店收入有望超过50亿,带动整体免税收入增长31%。 电子商务:中免全面触网,布局免税电商、跨境电商蓝海。 公司预计将投资~10亿元用于发展免税电商和跨境电商业务。 三亚离岛免税电商预计于今年推出,大大突破门店物理限制,促进免税收入增长。另外,中免将大力发展跨境电商业务,经过多年的免税业务积累,中免具备品牌优势(最有机会获得官方授权)和渠道优势(拥有品牌直采能力和采购规模),未来有望成为中国最领先的跨境电商公司。 旅游综合体:期待成为中免下一轮增长亮点。国旅预计投资13.6亿元用于青岛免税综合体和海棠湾项目二期。据报道,青岛项目位于凤凰岛中部滨海区域,将建成包括免税购物中心、海洋文化主题乐园、高科技影院和品牌酒店于一体的大型旅游综合体。海棠湾二期紧靠海棠湾免税店,预计包括高端酒店和住宅项目,与免税店形成互补。 上海迪士尼:中免有望进入迪士尼园区开设免税店。国旅一直在与上海相关部门进行接触,探讨在上海迪士尼园区内开设免税店的方案,具体计划仍在推进。上海迪士尼项目有望成为国旅未来重要的新发展项目。 建议 考虑到春节期间良好的销售情况和海棠湾项目的发展前景,上调2014年盈利预测8%,2014/2015年每股收益为1.6/2.0元,对应市盈率为23.9/19.1x,处于旅游板块中端水平。重申推荐评级,上调12个月目标价至48元,对应14年30x市盈率。14年股价表现的催化剂包括海棠湾开业、电子商务发展和免税政策的突破。 风险 自然灾害影响旅游出行;海棠湾项目发展低于预期。

要点 2014年收入目标1400亿。增长的主要驱动力来自于:(1)家用空调继续稳健的增长,预期10%;(2)中央空调继续保持快速的增长,期望在110亿的基础上增长到150亿;(3)小家电2013年品牌切换为大松,并进行了产品储备。期望2014年会有快速增长,贡献30亿增量;(4)产业链上游的配件期望贡献30-40亿增量,例如压缩机的外部销售,外部采购的压缩机指定采用格力漆包线等。 公司净利润率还有提升趋势。(1)家用空调中变频空调占比会提升;(2)中央空调整体占比会提升。目前中央空调净利润率已经明显高于家用空调。未来光伏中央空调等高毛利产品占比提升,盈利能力会继续提升。(3)产业链渗透率会继续提升。 光伏中央空调是中央空调业务一大亮点。(1)直接使用直流驱动的离心机组,效率更高。目前市场上没有同类产品;(2)稳定性好,电网响应速度达到0.1毫秒。围绕这一速度,格力相关的专利就有50多项。(3)投资规模减少,不需要逆变器以及减少光伏面板的面积(能效越高,光伏面板越少)。(4)收入规模扩大,由单一的卖离心机组变为卖整套系统。(5)未来会开发小型光伏中央空调。 电商渠道推广较为慎重。(1)公司鼓励各地经销商在各自区域推动电商渠道销售。(2)公司2014年会推出针对电商的空调型号。(3)公司重视电商渠道的发展趋势,但由于有3万家专卖店,故对于推进的速度会有较为慎重的考虑。 建议 格力不缺乏业绩和技术。珠海国企改革以及格力参观魅族的新闻促使市场关注度的明显提升。维持“推荐”评级,一年期目标价42.5元。维持公司盈利预测,2013-15年EPS3.60元(+47%)、4.25元(+18%)、5.00元(+18%),对应PE8.8x、7.5x、6.1x。

公司近况 海印股份公告以4.01亿元的价格竞得上海浦东新区周浦镇一地块,占地面积2.95万平米,拟开发为城市综合体,规划酒店1.8万平米、商场4.3万平米、Loft公寓2.01万平米。近期公司还公告在上海自贸区内设立上海海印贸易有限公司,用于强化公司的国外品牌招商能力。 评论 1、项目地理位臵好,成本不高,升值潜力大。公司该地块位于地铁站附近,距离上海迪士尼项目约5公里,楼面地价4945元/平米,与附近其它地块成交的楼面地价相比(平均在8500-11000元/平米),成本较为便宜。且未来随着迪士尼乐园的开业、以及在浦东机场、上海自贸区的辐射力影响下,该地段升值潜力巨大,可提高公司未来的预期收入。项目有望2016年建成开业。 2、公司未来有望以上海为中心,在长三角区域加快复制轻重资产商业模式。公司的轻重资产双引擎商业扩张模式已在以广州为中心的珠三角地区取得成功,此次在上海建设城市综合体项目(重资产模式代表),将与公司已经在建的“小上海”风情商贸区(轻资产模式代表,2个项目距离较近,均位于迪士尼附近)形成良性互动,不排除未来公司在长三角地区还会有新项目落地。 3、公司O2O进展务实有效,公司与腾讯微生活、民生银行、中国联通共同打造的O2O消费体验平台--“海印生活圈”已上线,线上线下融合,立体覆盖消费者吃、穿、住、用、行、玩6大生活领域,目前注册用户数增长迅速。 4、重点商业项目稳步推进,商业面积2014年起有望快速增长。 未来3年,国际展贸城预计有50-60万平米新增商业面积推出。 估值建议 预计公司2013-2015年EPS0.80/0.98/1.24元(若定向增发以底价发行,同时考虑财务收益,则业绩摊薄10%左右),利润复合增速24.5%,当前股价对应2014年PE11.5倍。 重申“推荐”。公司2014年基本面向好趋势确定,看好公司“租金价格杀手”的商业模式创新,以及商业、地产双引擎驱动下的2014年及以后业绩快速成长,目标价14元。 风险 消费持续低迷,商业新项目进度低预期,房地产结算波动。

投资亮点 首次覆盖给予“推荐”评级。互联网经济的发展,使得包装成为消费者与商品接触的第一印象,作用日益重要。美盈森作为中高端包装行业领导者,主要为快速增长的电子、电商、品牌消费行业提供包装一体化服务,凭借较强的技术与品牌优势,有望受益这些行业快速发展所带来的订单放量,收购金之彩也将开启公司的包装行业整合者角色。 作为使用范围最广泛的包装形式,纸包装在我国正处于长景气周期的快速增长阶段(CAGR19%),行业空间大(近5000亿)、竞争格局分散(Top10市占率不到10%),为优秀包装企业通过内增外购打造中国包装巨头孕育了历史机遇。 老客户订单持续增长,新客户开拓不断取得突破。消费电子(收入占比约65%,IBM、三星、亚马逊、富士康、佳能、艾默生、捷普等)、品牌消费领域的领军企业是公司主要客户,未来成长驱动力源自这些客户快速增长下的订单放量,包装一体化领先同行所带来的新客户突破(军工、化妆品、奢侈品等),以及外延并购。公司RFID业务将受益物联网大发展。 经营模式附加值高。公司包装一体化服务能满足客户包装相关全部需求,提高产品附加值,协助客户降低成本、缩短产品上市周期、提升品牌力,客户粘性也更高。公司包装一体化服务能力全国第一(中国包装联合会)。 盈利能力始终领先同行。“高富帅”的下游客户,以及包装一体化服务使得公司毛利率领先同行4-15个百分点,2013年前三季度毛利率33.2%,净利率13.3%。 东莞、重庆、苏州3个新基地产能利用率持续提升。满产后收入相对2012年有1.8倍成长空间,产能瓶颈得到极大解决,公司利润弹性也将随产能利用率的提升而得以释放。 财务预测 预计公司2013-2015年EPS分别为0.51元、0.78元、1.12元,同比分别增长70.8%、51.6%、44.5%,14-15年业绩CAGR48%。 估值与建议 我们看好纸包装行业广阔的市场空间,以及公司突出的竞争优势与客户结构有望成为行业的整合者。目前公司股价对应2014年PE约28倍,相对48%的净利润复合增速仍便宜,给予14年40倍PE,目标价31元,首次覆盖并给予“推荐”评级。 风险 客户订单落实情况不及预期;原材料价格大幅波动。

公司近况 中国国旅发布14年投资计划和收入成本预算草案。按预算估计,14年公司盈利增长高于预期。公司将于2月18日(星期二)上午10点召开股东大会,会议地点在北京市朝阳区新源西里中街18号渔阳饭店三层紫金厅。 评论 按照预算估计,14年公司营业利润增长17%,超出市场预期~5个百分点。公司预计14年收入同比增长10%;毛利率在免税业务的带动下同比提升1.9个百分点;另外,预计期间费用率同比提升1.1个百分点。 从历史经验来看,公司财务预算指引相对保守。2011/12/13年实际营业利润(13年为预计数据)高出预算数据30%/25%/11%。据此推算,14年公司实际营业利润增长有望高于17%的预算增长。 预计14年投资总额达41.4亿元。其中,投资业务板块计划投资13.7亿元,拟用于海棠湾二期建设和旅游综合项目开发,有望成为新的业务增长点。预计公司将以自有资金或负债方式筹集资金。 离岛免税政策有望于进一步突破。据新闻报道,在“即购即提”政策之后,海南省财政厅厅长刘平治还表示,海南今年将逐步提高市内免税店购物便利,“来海南旅游的游客,在海南通过网上订购海南免税店的免税品,乘坐飞机时可提货。”估值建议 暂维持盈利预测不变,待股东大会后进行调整。若能实现预算增长,预计对应14年市盈率仅21x,估值位于旅游板块中低水平,完全未反映出中国免税业巨大的增长潜力。重申中国国旅推荐评级,超预期的业绩指引、海棠湾项目开业和免税新政策的突破都将是14年股价表现的持续催化剂。 风险 海棠湾项目培育超预期,禽流感等自然灾害影响。

预测盈利同比增长19% 富安娜公告2013年业绩快报,实现营业收入18.64亿元,同比增长4.9%,净利润3.09亿元,同比增长18.7%,略低于我们预期2.5%,主要受收入低于预期影响(3%左右)。 关注要点 4季度收入增速放缓,线上业务是亮点。受线下销售疲软影响,4季度收入同比增4.2%,较前3季度5.3%的增速进一步放缓。受益于双十一和双十二等线上狂欢,电商业务依旧保持高速增长,我们预计全年线上收入同比增长80%左右,收入占比接近20%。 毛利率稳步提升,费用压制业绩表现。毛利率提升趋势延续,但网购占比提升及基数效应使得幅度较上半年有所收窄。但由于收入增速放缓、员工成本等刚性费用增加,管理费用率预计同比提升1个百分点左右,带来一定业绩压力。营业利润同比增长11.5%。 理财收益和政府补助的增加也在一定程度上增厚业绩表现。 估值与建议 维持现有盈利预测,预计2014年净利润同比增长19.2%,对应每股收益1.15元。 维持“推荐”评级。短期来看,稳健的业绩表现将在一定程度稳定市场情绪。我们看好2014年家纺行业增长,富安娜品牌具备较高知名度和影响力,电商渠道保持高速增长,产品独具特色,具备较强竞争力,目前2014年市盈率12.6倍,位于行业较低水平。 目标价18.34元,对应2014年16倍市盈率。 风险 终端销售放缓。

公司近况 进入2014 年苏宁围绕B2C 互联网消费公司布局有一系列新进展。 评论 1 月14 日,公告联合广发、汇添富基金推出余额理财产品“零钱宝”,完成基金开户、基金购买等一站式金融理财服务。 简评:零钱宝只是金融业务一小部分,功能类阿里“余额宝”,为消费者提供包括理财、消费多样化选择,增强用户体验、提高粘性,利于内部生态圈打造,形成循环封闭圈。 1 月28 日,新闻报道公司收购团购网站满座网,继续加强本地社交服务。简评:收购金额估计不大,是公司继收购红孩子、PPTV 后加速互联网转型的又一步。收购后整合成为苏宁本地生活事业部,继续全面推进O2O 战略。 1 月30 日,公告获得移动通信转售业务牌照,将与中国联通、中国电信在多个城市开展业务试点, 试点截止日期2015.12.31。简评:苏宁拿到的是更实质的“全国”牌照,后续移动的合作也有望快速推进。转售业务牌照的获取使公司又增加了盈利点,同时也能融合线上和线下会员、产品、服务、增值资源,进一步提升平台价值和消费粘性。 2 月7 日,中证报报道苏宁获得国际快递业务经营许可,成为国内电商首家获此资格。此前公司已有国内物流牌照,包括一张全国性快递牌照及国内150 多个区域性的快递牌照。 简评:公司拥有全国性门店资源,物流能力也在快速提升。 物流业务中长期来看也将提升公司盈利能力(自有或开放),而国际快递牌照获得亦利于苏宁云台在全球范围内的招商、合作以及长期业务拓展。 估值建议 维持盈利预测和推荐评级。2014 行业仍将快速发展,集中度和进入门槛将进一步提升,全渠道O2O 布局加快推进。苏宁通过2013年转型,虽仍有待改进,但已在商品销售、金融业务、虚拟服务、物流等均有突破,相对同业公司围绕B2C 线上线下双渠道的优势仍值得期待。目前2014 年P/S 0.55x,仍明显低于其他电商0.6-2.0倍水平。 风险 行业竞争加剧。

公司近况 宋城股份发布2013 年业绩预告,预测净利润同比增长15-30%,我们预计全年净利润比此前市场预期高出5-10 个百分点,受益于本部的费用控制和三亚项目的快速发展。超预期的净利润表现和异地项目的成功将成为股价表现的重要催化剂,重申推荐评级。 本部:散客比例提升,费用控制合理。本部宋城景区在受禽流感、三公消费下滑等不利影响下,仍通过提升票价和散客比例(散客比例由~20%提升至30%)实现收入持平。杭州乐园和烂苹果表现抢眼,贡献业绩增量。 三亚:表现超预期,运营3 个月盈亏平衡。三亚景区于13 年9 月25 日开园,凭借领先的运营能力,获得了极高的客户认可度和上座率,开业仅三个月就实现盈亏平衡!在13 年年底,三亚景区由一天一场演出(门票205 元)提升至一天两场演出(门票260 元),体现出良好的市场接受力。 展望 旅游法对宋城模式影响有限,关注14 年演艺谷带来的散客提升。根据调研,新旅游法虽限制了旅行社临时加点模式,但千古情的客户满意度高,同时给予足够让利,仍被旅行社广泛接受。14 年本部演艺谷有望在2 季度开谷,将结合话剧、音乐剧等多种形式,定位城市居民休闲需求,有望成为公司新的业绩增长点。 丽江、九寨项目又将再次绽放。丽江千古情项目即将于14 年3 月份开园,丽江项目又是原千古情的升级版,包含四大主题公园和十台演艺秀。新项目的上演又将是股价的重要催化剂。 收购大盛国际,延伸文化产业链。公司成功完成对大盛国际传媒公司的收购。未来主题公园有望与影视制作形成协同谐音,有望在电影中进行内容植入,或者在主题公园中结合影响内涵。 估值建议 考虑到超预期的异地项目表现, 上调2013/14 年盈利预测6.9%/7.6%。 千古情模式的异地复制能力已在三亚项目中获得证实,新项目的逐步落成、演艺谷的模式探索、上下游产业链的收购打通将为公司打开市值增长空间。重申宋城股份推荐评级。 风险丽江、九寨项目增速低于预期;大股东减持。

公司近况 TCL 集团子公司TCL 多媒体CEO 郝义表示:2014 年TCL 将推出新的娱乐化转型战略,游戏是重要的一环。TCL 将与ATET 展开合作,推出专业智能游戏主机及游戏电视,率先为用户带来专业XBOX 级的游戏体验。 评论 电视游戏将出现变革:(1)电视游戏是未来智能电视三大应用(视频、游戏、购物)之一。(2)视频游戏包括:电脑游戏、电视游戏、网游、手游。其中电视游戏是游戏主机+电视+游戏软件的模式,市场被任天堂、索尼、微软三家垄断。但随着智能电视的兴起,游戏主机模式将逐渐被替代。(3)智能电视游戏功能还不够突出,特别是硬件性能有待大幅提高,直到游戏体验接近XBOX。 (4)微软已经开始转型,2013 年5 月发布的XBOX One 具备视频功能,本质接近OTO 机顶盒,只是游戏功能更加突出。 特殊的中国游戏市场:2012 年全球视频游戏市场714 亿美元,电子游戏(电脑游戏、网游、手游)仅占26%。游戏主机以及手持式游戏机占74%。中国的游戏市场较为特殊。2012 年中国电子游戏市场19 亿美元,并保持高速增长。但其中95%来自电子游戏(电脑游戏、网游、手游)。 TCL 在电视游戏中的机会:(1)TCL 提高智能电视游戏体验上具有先发优势,目前的竞争对手都没有在此领域有突破。但TCL 发展游戏主机优势不明显。(2)合作伙伴ATET 是一家新兴的游戏公司,具备游戏产业思维。(3)未来的盈利模式还不确定,但形成游戏用户群体后会有很多先发优势,例如游戏代理等盈利模式。 估值建议 维持公司盈利预测,2012-2014 年EPS 分别为 0.09/0.25/0.28 元,对应PE27X/10X/9.2X。维持公司“审慎推荐”评级,目标价3.00元,2013 年12XPE。 风险 面版价格下降;彩电市场竞争风险。

公司近况:七匹狼公布2013 年业绩快报,实现收入27.7 亿元,同比下降20.2%;受收入下滑以及期内回收渠道库存影响,净利润同比大幅下降33.3%至3.7 亿元,对应每股收益0.50 元,低于我们预期14%。 其中4 季度收入和利润分别同比下降51.9%和99.0%。公司将于4月3 日披露年报。 评论: 回收渠道库存是业绩低于预期主因。为减轻分销商存货压力,公司期内特别是4 季度回收较多渠道过季库存,主要以退货和以旧换新形式进行,导致收入冲减并计提大量存货减值准备,4 季度营业利润亏损1600 万元。 毛利率基本稳定,费用压力凸显。公司销售主要以批发为主,订单折扣相对稳定,预计期内毛利率同比持平或微增。收入下滑导致租金、人工等刚性费用率上升,进一步压缩利润空间,营业利润同比下降38.5%。 主动加速调整,拐点有望提早出现。相比运动、休闲等子行业,男装调整时间相对较晚且幅度较浅。公司加速处理渠道库存,轻装上阵,有望大幅缩短调整时间。 估值建议考虑到行业和公司调整情况,下调2014 年业绩12%至3.36 亿元,对应每股收益0.44 元。预计业绩拐点有望于2014 年底或者2015年出现。 维持推荐评级。业绩低于市场预期短期将带来一定下行压力,但考虑到前期股价调整已反映悲观预期,同时中长期来看,七匹狼品牌仍具备较高知名度及影响力,渠道能够下沉到三线及以下城市,有望在中端男装品牌中保持长久竞争力。此外公司自主加快调整步伐,业绩拐点有望先于行业出现。目前14 年市盈率15.8倍,位于行业中等水平。未来12 个月目标价8.45 元,具备20%上涨空间。 风险:终端销售低于预期。

公司近况 海印股份公告非公开发行A 股方案已获证监会审核通过,我们预计春节后将会启动发行。公司拟募集资金8.34亿元,发行股票不超过1亿股,发行价格不低于8.34元/股,募集资金主要投向国际展贸城以及补充流动资金,大股东参与比例不低于20%。 评论 前期压制公司股价因素得以解决,资金实力充实后公司将加快国际展贸城项目推进,还有利于低价收购优质物业以实现弯道加速。 公司作为涉房企业能够获批非公开发行股票(本次定增资金投向为商业项目),也说明公司“租金价格杀手”的新兴商业模式不是在做地产,而是在做高效的聚客与流通。商业不景气环境下,中心城区的专业市场商户向城市周边寻找低租金、有潜力商铺已成为大势所趋。预计后续公司国际展贸城项目的推出进度将提速,大股东认购不低于20%,也彰显对公司未来发展前景信心。 公司2014年基本面向好趋势确定,看好公司“租金价格杀手”的商业模式创新,以及商业、地产双引擎驱动下的2014年及以后业绩快速成长,重申“推荐”。 重点商业项目稳步推进,商业面积有望快速增长。国际展贸城进展顺利,未来3年预计有50-60万平米新增商业面积推出;花城汇项目开业率已有30%多,年底有望达到80%;奥特莱斯项目预计13年销售额增长100%; O2O 推进务实有效:“海印生活圈”已上线,线上线下融合立体覆盖消费者吃、穿、住、用、行、玩 6大生活领域; 地产、高岭土2014年进入业绩释放期。大旺又一城、肇庆鼎湖总统御山庄、茂名等城市综合体项目的配套地产2014年有望陆续进入结算周期,预计届时公司地产业绩将快速增长; 北海高岭经过不断改进,经营情况已有所好转。 估值建议 考虑到最终发行股份数未定,我们暂不调整盈利预测,预计公司2013-2015年EPS 0.80/0.98/1.24元(若以底价发行,同时考虑财务收益,则业绩摊薄10%左右),利润复合增速24.5%,当前股价对应2014年PE 10倍,目标价14元。 风险 消费持续低迷,商业新项目进度低预期,房地产结算波动。