投资建议:跨境电商交易规模大,发展迅猛,但急需阳光化的电商公司。2013年年底,中免入驻上海跨境通网站,我们预期公司将从此起步,在海外精品跨境电商市场上大有作为。目前市场对这块业务完全没有预期,后续跨境电商的发展将为中免注入互联网元素,成为新的增长驱动力。 理由: 跨境网购市场:海外消费回流的新途径,发展势头迅猛。海外代购(海淘)能够使消费者获得更为优惠的产品价格,同时可购买到很多国内未上市的商品。根据中国电子商务研究中心统计,2012 年中国海外代购市场规模达483 亿元,同比增速高达82%。 中免目标:成为领先的阳光化跨境电商公司。目前海淘以海外买家在淘宝上开设C2C 网店为主,存在过关偷漏税、产品以次充好、售后服务不能保证等问题,海关和消费者需要规范、可信任的跨境电商平台。中免公司通过几十年的免税业务,积累了多年与海外精品厂商的直接合作经验,目标成为中国领先的阳光化跨境电商公司。 发展策略:多轮驱动跨境电商业务:1)政策性平台:除上海跨境通外,公司正积极与其它城市(郑州、杭州、重庆、宁波)的跨境电子商务平台寻求合作;2)自建网站:我们预期公司将能突破现有政策性平台,建立自身的跨境电子商务网站,摆脱跨境通网站的地方限制; 3)第三方平台:预期公司有望通过与天猫、京东等网站合作,借助第三方平台发展自身跨境电商业务。 竞争优势:1)官方授权:目前国内绝大部分的海外电商都是通过经销商拿货,并未获得品牌商授权。中免基于多年的品牌商合作基础,最有机会获得品牌的正式授权。2)优惠价格:由于中免是直接向品牌采购,拥有较高的毛利率水平和采购规模优势,能够提供具备竞争性的产品价格。 盈利预测与估值:重申中国国旅推荐评级,目前股价具备充分安全边际。往后看,跨境电子商务发展+三亚免税政策突破+海棠湾项目开业都将成为国旅股价表现的重要催化剂。 风险:跨境电商推进速度低于预期。

公司近况 据新闻报道,海南离岛免税于14年1月20日开始全面试点实施“即购即提、先征后退”的购物方式。该政策将提升消费者购买离岛免税产品的方便程度,利好国旅免税业务的发展。预计后续仍将有利好政策推出。 评论 “即购即提”的执行方式:消费者在购买离岛免税商品时,可以选择在机场提货或者即购即提。若选择即购即提模式,则需要交纳商品保证金,即可直接领取货品和凭证单。在机场过安检后再将凭证单交还给中免工作人员,核对后即可将保证金退还到客户的账户上。目前这种方式适用于单价8000元以下的免税商品。 “即购即提”有助于提升免税购物渗透率,降低运营费用。该方式有利于消费者提升购物体验,实现"所见即所得"的购物消费;减少机场提货排队等待时间;并有助于突破三亚机场必须提前6小时完成购物的限制。对公司而言,能够节省商品运送至机场的物流费用。 预计未来将有更多利好政策推出。即购即提模式的快速推出,体现出海南省政府对于离岛免税发展的大力支持,也体现出中免在受“一市一店”影响后积极寻找方法提升销售的动力。 预计此后“购物邮寄”、“免税电商”等新的购物模式有望推出,免税购物额度和品类也有望得到突破。 估值建议 重申国旅推荐评级,“一市一店”影响已经充分体现,目前股价具备安全边际,新政策、免税电商、海棠湾开业都将是14年股价表现的重要催化剂。 风险 天气、疫情等灾害影响;海棠湾项目培育时间超预期。

预测2013年利润同比增长13.98%,略低预期 重庆百货预告2013年实现营收302.47亿元,同比增长7.48%,净利润7.83亿元,摊薄后每股收益1.93元,同比增长13.98%,略低于我们此前预期的18.6%业绩增速。因2013年公司收入增速受消费市场疲软,反腐政策,以及行业自身转型等因素影响放缓所致。 4季度收入增速16.9%,利润增速10.1%,与前3季度相比收入增速有所加快,利润增速略有放缓,预计与4季度公司促销力度加大有关。在线下零售企业整体增长乏力的背景下,公司净利润仍能保持双位数增长,已属不易。 关注要点 预计2013年百货行业收入增速放缓将是普遍现象。行业弱复苏以及政府限制“三公消费”等影响,全国50家重点大型零售企业商品零售额2013年增速为9.5%,较2012年下滑0.8个百分点。分品类看,除黄金珠宝受益于价跌量增拉动成为亮点外(全年增速27.3%),其余多数品类表现较为疲软,服装全年销售增速仅4.1%。 4季度公司顺利完成5.96亿元定向增发,有利于公司把握零售业发展机遇,扩大市场份额并增加财务收益;2013年公司持续推进各部门统采、物流等资源整合,预计毛利率继续保持上升趋势。 未来展望:渠道下沉步伐加快,重点项目(阳光世纪、大竹林购物中心等)稳步推进,近期公司在三四线城市新签约2个门店(邻水县的“宏帆广场”项目、贵州安顺的“东方时代广场”项目);盈利弹性将随整合的推进而体现,作为西部规模领先的商业企业,公司目前净利率2.59%,与可比公司相比仍有提升空间。此外,公司还有望成为国企改革的长期受益标的。 估值与建议 考虑到2014年零售行业仍有望弱复苏,我们下调公司2014年EPS至2.25元,预计利润同比增长16.9%,业绩下调幅度为11.6%。 维持推荐。公司估值板块内较低,当前股价对应14年市盈率9.2倍,市销率0.25倍,中长期看公司基本面改善趋势明确,整合红利逐渐显现,未来盈利弹性大,若后续重庆国企改革能顺利推进,则公司有望走出一波估值修复行情,长线投资者建议关注。给予公司目标价28.05元,对应2014年12.4X市盈率。 风险 消费持续疲软,行业竞争加剧。

公司近况:公司发布业绩预告:2013 年营业总收入1200 亿元,同比+20%;归属于母公司净利润108 亿元,对应EPS 3.60 元,同比+47%。第四季度营业总收入298 亿元,同比+27%;归属于母公司净利润32亿,同比+57%。 评论 超预期王连续第七年超预期:(1)第四季度收入增长加速,符合空调行业补库存的趋势;(2)第四季度公司单季度净利润率再创新高,体现公司拥有定价权。(3)中央空调、变频空调等高毛利产品占比继续提升。(4)产业链渗透率继续提升和人员生产效率提升也促进了利润率的提升。 继续看好格力电器基于以下理由:(1)公司拥有核心技术竞争力、拥有行业定价权;(2)公司中央空调技术进步快,竞争力提升明显。该市场全球规模2000 亿元以上,不下于家用空调;(3)公司未来将重点发展中央空调、集中供暖、空气净化器、净水器。上述环境电器2013 年收入占比超过10%,三年后占比有望超过20%。 房地产对家用空调市场的影响也没有想象中的大。(1)期房销售占比已经接近80%,目前拖欠的期房是商品房住宅年销量的1.5倍以上,未来交付后会形成空调需求。(2)未交付期房2000 万套以上,可带动空调需求4000 万台;在施工住房5000 万套以上,可带动空调需求在1 亿台。 公司历史上持续高分红,预期分红收益率在5%以上。 估值建议:上调公司盈利预测,2013-14 年EPS 分别为3.60(+47%)/4.25(+18%)元,分别上调6%/6%,目前股价对应8.2x/7.0x PE。维持公司“推荐”评级,目标价42.5 元,对应10x2014e PE。 风险:市场需求波动风险。

公司近况 鲁泰公告大股东鲁诚公司于2013年12月12日至2014年1月17日通过深交所集中竞价交易方式累计增持公司A股1.18%股份,增持均价9.99元/股,完成后持股比例从12.90%提升至14.08%。 评论 溢价增持提振市场信心,将成为股价催化剂。本次增持均价高出现价5.5%,增持股份合计为1130万股,对应资金成本约为1.13亿元,体现出大股东对未来发展信心,对市场也传递出一定正面信号。 多重因素助力2013年业绩高增长。受益于海外需求复苏、棉价持续上涨、费用管控合理等因素,我们预计2013年净利润同比增长42%,有望达到股权激励行权条件(较2010年同比增长35%)。 海外建厂有望受益TPP。预计公司柬埔寨衬衫加工厂将于今年4季度开始投产,年生产规模为300万件,将带来人工成本和税收优惠,利于提升在国际市场的竞争力。目前来看柬埔寨虽尚未加入TPP(详见正文),但已具备一定想象空间。 估值建议 重申推荐评级。鲁泰是行业隐形冠军,目前订单排期保持正常水平,价格环比继续提升;中长期来看海外需求好转、产能扩张及TPP均将助力业绩保持高速增长;目前2013-14年市盈率仅9.0倍和7.6倍,位于行业最低水平,是纺织行业的格力。维持A股12.43元目标价,对应2014年10倍目标市盈率;考虑到B股流动性给予85%的折价,对应目标价13.73港币(2014年8.5倍市盈率)。 风险 原材料价格波动,海外需求萎缩。

要点 我们于近期调研了永辉超市上海鲁班路BRAVO 精品店(绿标店):虽然该店位于地下2层,但工作日下午2点客流仍明显好于我们预期—生鲜区略显拥挤,畅销品处排队,显示出公司生鲜杀手的强大竞争力和消费者的认可。我们对公司上海市场拓展具备信心,后续随着农改超项目的推进,其影响力必将进一步提升。 门店概况:2014年1月1日开业,位于4号线鲁班路地铁站口汇暻生活广场(第二家门店,宝山区店于13年12月28日开业),筹备45天实现开业。门店建筑面积13000多平米,经营面积7000平米,外租区2000多平米(目前70%已出租),其余为仓库和办公,租期15年。品类布局生鲜占比50%,熟食10%,其余主要为家居生活馆。 周边竞争环境相对并不十分激烈,沃尔玛已关店,周边有农工商、世纪联华和农贸市场,但永辉价格仍较明显低于周边市场水平。 市场特点、发展策略、竞争优势:市场特点:上海市场消费者价格敏感度很高,尤其是生鲜、肉类等产品,但目前其他超市在此类商品上并无特别经营优势,而农贸市场存在环境较差、价格并不很便宜的问题。 发展策略:永辉策略先打品牌, 生鲜杀手经营管理优势将是突破口,同时参与公司增发的股东上海糖酒、战略合作方上蔬集团亦会在公司市场拓展中提供支持。前期阶段,公司上海市场规模小,还需要依靠上海本地供应商,但参考安徽、江苏的成功经验和新开门店增长趋势,上海市场的突破和潜力值得期待。由于刚开业,我们估计目前前台毛利率在10%左右,生鲜略低,后续有望提升。 绿标、红标店:绿标店(鲁班店)客单价比红标店(宝山店)高约10%,定位相对精品高档,考虑区域情况布局。商品组合陈列上,公司也调整了方式:如上方货架中采用高端陈列模式,下方货架量贩式陈列,满足不同消费人群需求。 员工及激励:门店共计180人,其中约30为原永辉员工,30%为合伙人制员工,直接参与分红,整体薪资高于当地同业。 物流配送:目前物流成立了中转仓,一般生鲜每天配送2次。 建议维持推荐。看好公司独特经营优势、跨区域发展能力和市场整合机会,上海市场突破打开新空间,是稳健型中长期成长标的。

公司近况 老凤祥春节订货会于上周五(1月17日)结束,最终金额目前仍在统计当中,但依据现有数据估算,本次订货会仅黄金销售额就在40亿元以上,超过2013年国庆订货会整体38.7亿的水平,再创新高。 评论 “价跌量大增”趋势持续。本次订货会黄金销量约在16吨左右,在金价同比大跌20%以上的背景下,量增超过50%,为全年增长奠定坚实基础。即使考虑到2014年元旦并未召开订货会(距春节较近),部分销售延迟至本次订货会集中释放,剔除相关影响后,保守假设下量增亦在30%以上。我们预计一季度公司收入和利润增速均有望达到17-19%。 强大品牌力保障利润空间。根据渠道调研推测,此次订货会黄金饰品成交价约在265元/克左右,较期内上海金交所245元/克的均价具备8%以上的溢价(存货成本会更低),彰显品牌溢价。 全年业绩保持稳定增长。展望2014年,我们仍然看好国内黄金珠宝的终端消费,上半年收入端因基数原因可能会有一定压力,但得益于毛利率的改善(黄金收入占比逐步回落至正常水平)和品牌力的增强,净利润将保持良好增长。预计全年收入和净利润分别同比增长15.1%和20.2%,毛利率将回升至8%左右。 估值建议 重申推荐。良好的订货会数据短期内将提振市场信心,成为股价催化剂;中长期来看,老凤祥已通过“价跌量大增,业绩高增长”为自己正名,股价走势有望如港股周大福一样逐步摆脱金价束缚,走出自己的行情。目前2014年市盈率仅13.6倍,位于行业中低水平,并未体现出应有的品牌溢价。维持现有30.9元目标价,对应2014年18倍目标市盈率。 风险 金价剧烈波动。

投资建议 第四季度行业市场环境压力加强,竞争对手创维数码、TCL多媒体经营不佳。 理由 1)第四季度行业市场环境压力加强:(1)创维数码Q4彩电内销出货量同比下滑9%。内销出货均价11月/12月分别同比下降7%/10%,这结束了之前一年的同比上涨趋势。(2)TCL多媒体Q4彩电内销出货量持平,全年发布亏损预警公告,表明主业Q4亏损环比进一步扩大。(3)兆驰股份携手华数进入浙江市场,客户预订宽带可获赠32寸彩电或低价购买大尺寸彩电。(4)乐视将40寸的S40的价格降到1499+490元/台,该价格没有盈利空间。 2)公司产品竞争力强,并积极拓展新模式:(1)Q4公司价格策略相比竞争对手要保守,市场份额也保持的较好,再考虑到面板价格的下跌,预计公司盈利情况依然会明显好于竞争对手。(2)公司2014年开年之后连续发布新产品,包括VIDDA机顶盒、在CES展上发布新一代U-LED系列4K超高清新品、Roku平台的智能电视等。(3)继续重视电视游戏的内容发展,发布《电视游戏年度报告》,在报告中提出电视游戏未来有望成为公司新的利润增长点。 盈利预测与估值 下调公司盈利预测,2013/14年EPS分别为1.36/1.50元,分别同比下调7%、12%。目前股价对应2013/14年PE估值7.8X/7.1X。下调公司至“审慎推荐”评级,目标价12元(8x2014eP/E)。作为传统企业,目前公司享有的估值较低。但未来如能在电视游戏方面实现盈利突破,公司估值将重估。 风险 市场需求风险;市场竞争风险。

公司近况 永辉超市公告,将于2014年1月15日试运行公司O2O商业平台——永辉微店,优先实现移动终端APP线上订购、支付和超市门店线下提货,届时公众可在公司官网(安卓版)和苹果移动商店(苹果版)中下载上述移动终端APP程序进行购物体验。 目前,永辉微店服务仅支持福建省福州市区域的黎明永辉超市等八家门店,试运行实践后经升级完善将适机推广至公司全国门店。 评论 借助O2O平台整合双线资源,实现优势互补和强化。永辉生鲜经营已具备显著优势并带来了消费者粘性,O2O策略推进将带来更多资源共享、给消费者提供多样化选择、同时吸引更多客流,公司在行业中的地位有望更加巩固。 后台配套建设已成型,为公司战略推进奠定坚实基础。前期与SAP合作ERP项目整合,信息系统理顺;同时重点区域大物流系统也已经建成或在推进,后续双线互动可期。 目前尚处于试水阶段,商品种类和范围上仍有一定局限,短期并无明显影响,后续有望逐步推广。 估值建议 维持盈利预测和推荐评级。看好公司独特经营优势、跨区域发展能力和市场整合机会,有望成为行业领军零售企业,O2O推进有望继续打开公司成长空间,在A股市场具备稀缺性。 目前2013-2014年市盈率31.2倍和24倍,估值虽不便宜,但考虑到公司的竞争优势和中长期成长空间,可作为中长期持有标的。 风险 消费不景气,同店增速放缓。

公司近况 公司公布股权激励草案:(1)计划激励693名员工(中层管理人员及业务技术骨干为主,董事与高级管理人员仅2名)。(2)授予股票期权4,060万份,占总股本2.41%,行权价格48.79元/股。(3)分三期行权,每期行权比例1/3。(4)要求每年净利润增长同比不低于15%,净资产收益率不低于20%。(5)估计股权激励总费用5.2亿。 评论 激励体系趋于完善。公司高管在历次变革中已经获得丰厚的股权回报:目前高管持股比例已经达9.49%,其中方洪波董事长持有2.13%,数名重要董事都持有1%以上的股份,其他高管通过宁波美晟持有公司1.78%的股份。此次股权激励将激励范围直接扩大到中层管理人员及业务技术骨干。 公司已经步入战略转型收获期:(1)美的在中国市场拥有广泛的品牌影响力,目前致力于提升产品竞争力,突破高端市场,实现高于行业平均水平的利润回报。(2)全球化拓展前景广阔,美的在和开利的战略联盟基础上有望加速全球化。(3)治理结构清晰,激励到位,执行能力强。 小家电业务可以重估。公司是全球小家电龙头之一,小家电业务占比26%。公司小家电带动的估值提升并不明显。目前小家电可比公司估值大幅提升的背景下,对公司估值提升有帮助。 Q4整体出货略慢于之前的预期。空调业务虽然出货增长快,但小家电业务之前大幅削减未能盈利的品类导致收入增长慢,小幅下调公司2013年收入1%。 估值建议小幅下调公司盈利预测,2013/14年EPS 分别为4.31/5.17元,分别同比下调2%/2%。目前股价对应2013/14年PE 估值10.8X/9.0X。 维持公司“推荐”评级,目标价62元(12x 2014e P/E)。 风险 市场需求风险。

公司近况 永辉超市全资子公司重庆永辉超市有限公司于2014年1月9日通过深圳证券交易所的集中竞价交易系统买入中百控股集团股份有限公司(证券代码000759)股份51,200股。此次增持完成后,公司及公司全资子公司共计持有中百集团股票34,051,123股,占中百集团总股本的5.00%。未来12个月内,公司可能继续增持中百集团股份。 评论 继续提升持股比例,未来12个月可能继续增持,体现出公司对区域布局的决心和对中百的态度。公司于12月23日公告已从二级市场购入中百集团4.99%股权,此次增持继续明确了公司对于区域布局的意图。湖北是中西部重要中枢,而中百在湖北有168家大卖场,687家便利超市,优势明显;公司并未采取激进的增持方式,不排除未来公司间业务合作可能性,这将为永辉全国布局继续打开想象空间。 行业洗牌加速,永辉具备显著经营优势、跨区域发展能力和市场整合机会,有望胜出。近两年行业经营压力加大,外资退出,永辉生鲜优势明显、区域复制能力已获证明,治理机制优秀,加之上海农改超项目推进,市场整合机会,均为公司打开未来明确成长空间。 估值建议 维持盈利预测和推荐评级。看好公司独特经营优势和发展成领军零售企业潜力,在A股市场具备稀缺性,目前2013-2014年市盈率30倍和23倍,可作为中长期持有标的。 中百集团:我们认为公司短期经营业绩仍有一定压力,基本面角度维持中性。但是,公司在区域布局和市场话语权上仍非常强势,股权变化将带来市场关注度的提升和预期的可能变化,可带来一定投资机会,我们会持续关注。 风险 消费不景气,同店增速放缓。

公司近况 公司发布业绩预告修正公告:预计2013年净利润3.75-4.02亿元,同比增长40%-50%。此前公司预计净利润同比增长10%-40%。 评论 1.四季度行业需求明显上升,超预期。中怡康监测的终端实体店零售,10-11月燃气灶和油烟机零售额分别同比增长19%和24%,高于全年平均水平。老板电器零售额增长继续明显高于市场,分别增长42%、46%。 2.我们看好老板电器的三大理由在继续强化:(1)消费升级,公司实体渠道市场占比继续提升。(2)网络销售品牌为王,公司在网络渠道实现高增长、高毛利。(3)精装修渠道品牌集中度高,公司明显受益。 3.公司前期股价出现调整,主要是市场担心房地产销量开始下降,未来可能对公司造成负面影响。我们判断对公司的影响幅度不会太大:(1)房地产波动引至的行业需求波动没有想象中的大,过去行业的需求增长波动幅度不大,2008年以来零售量增长在0-10%之间波动。(2)由于目前公司在行业中实际销量占比不足8%,未来市场份额提升的空间依然很大。 此外,公司同主要竞争对手方太的优势差距在扩大。 估值建议 上调公司盈利预测,2013/14年EPS分别为1.52(+45%)、2.00(+32%)元,分别同比上调7%和11%。维持公司“推荐”评级,目标价50元(25x2014eP/E)。 风险 市场需求风险。

要点 我们于近期再次调研中国国旅,跨境通+免税新政策+海棠湾发展将成为未来国旅股价表现的催化剂,重申中国国旅推荐评级。 中免与跨境通开启合作,切入跨境电商大市场: 1)海外代购市场:海外消费回流的新形式,发展迅猛。2012年中国海外代购市场规模达483亿元,同比增速82%。海外代购能够买到中国尚未上市的产品,或者商品价格相较国内便宜较多。洋码头是国内目前最大的海外代购网站,2012年平台收入已经达到4000多万,2013年预计收入2亿元左右; 2)中免与跨境通合作,有望成为海外代购电商领军者。跨境通是受海关、外汇管理局等监管认证,基于上海自贸区的官方海淘平台,未来有望成为中国海外代购的电商领军者。目前跨境通首页上新设立中免专区,中免具备多年海外奢侈品的采购经验,将在未来跨境通发展中起到重要作用; 3)跨境通与离岛免税:目标客户群并不完全相同。跨境电子商务不能减免关税,商品价格高出离岛免税10%左右;另外,三亚离岛免税的主要客户是来三亚旅游顺便购物的消费者,对于每年坐飞机来海南的1000万以上游客而言,离岛免税显然是更为划算和方便的途径。 三亚离岛免税政策有望再次突破: 1)离岛免税电商平台正在积极筹备,有望在近期推出,能够突破免税物理瓶颈,具备重大发展潜力(韩国乐天的免税电商收入已经占到整体免税收入的10%); 2)14年是离岛免税试运营三周年,免税额度、品类限制有望获得进一步突破; 3)三亚每年轮船进港的客流超过300万人次(很多是开车进岛的消费者,消费能力高),未来有机会新建港口提货点。 海棠湾发展前景广阔: 1)海棠湾目前交通虽不方便,但已有很好客流基础。多家酒店周末客满,旺季入住率超过80%; 2)预计到17年将开业22家酒店,客房1万间,未来单是海棠湾酒店就能为新免税店贡献~200万的潜在年客流。 建议 重申中国国旅推荐评级。目前股价对应14年市盈率仅22x,和传统景区公司拥有一样的估值,完全没有体现旅游免税未来的发展潜力,股价具备充分的安全边际。往后看,跨境通、免税政策、海棠湾项目的开出都将成为国旅股价表现的重要催化剂。

公司近况 公司公告拟投资7.5亿元,建设郑州海宁皮城,项目用地面积150亩(土地出让价以当年所在地土地区片价格为起始价进行公开出让),建筑容积率在2左右,预计2015年秋冬季投入使用。郑州海宁皮城开业后,公司计划全部或部分关闭河南新乡海宁皮城。 评论 1.郑州海宁皮城项目位置好,建成开业后将进一步增强公司在中原地区的辐射力与影响力。公司新乡海宁皮城已运行3年,但受城市辐射力、中原客群消费习惯等制约,经营情况一般,没有发挥出公司期望的效果。此次规划的郑州海宁皮城,位于郑州绿博产业园内,紧邻郑东新区,交通便利,区位优势明显,辐射力强。 2.预计郑州项目土地成本低,当地有消费皮衣的气候与条件,预计2015年开业后能实现繁荣。海宁皮城议价能力强,预计最终土地成本不高,且郑州经济发达,人口密集,冬季干冷期长,发展前景好。项目2015年秋季开业后有望实现当年开业,当年繁荣,对公司2015年及以后的业绩也将产生积极影响。 3.外延扩张加速推进,全国布局初具雏形,在建项目梯度良好。 ①今年以来,公司已先后公告了哈尔滨、天津、海宁六期、济南、郑州5个新项目,速度有明显加快;②公司已在海宁本部、华东、华中、东北、西南等区域完成皮革市场布局,未来还有望在西北、内蒙古等地外拓,成长空间明确;③储备项目充沛,在建项目梯度良好,2014年下半年起有望迎来新一轮快速成长期。哈尔滨、佟二堡三期预计2014年开业;天津项目、海宁六期、济南项目、郑州项目预计2015年开业;北京项目预计2016年开业。 估值建议 暂维持盈利预测不变。由于郑州项目预计2015年底开业,且具体信息未公布,我们会待公司项目可行性报告公布后再对2015年及以后业绩进行调整(新乡项目若关闭对业绩影响不大,2012年净利116万元),预计公司2013-2014年EPS分别为1.03(+64.3%)、1.23(+18.8%),其中租赁业务贡献EPS0.71元、0.92元。 维持“推荐”。公司成长空间明确,业绩增速快,在零售板块内相对稀缺,新市场开拓、提租是公司股价催化剂,明年2、3月份是时间窗口(预计哈尔滨市场、佟二堡三期明年2月份后招商)。 风险 消费环境持续低迷;管理层减持预期影响短期信心。

公司近况 (1)公司向花样年(1777.HK)转让惠州TCL 房地产。目标公司估值1.64亿,公司拥有70%股权。(2)公司向花样年转让对惠州TCL 房地产17.5亿元的债权(最终金额以交易日审计为准)。(3)公司以1.41港元/股的价格认购花样年增发的8.63亿股(占增发后股本15%),总金额12.2亿港元。 评论 集中主业。公司房地产公司主要经营自用工业地产项目。惠州TCL房地产项目在惠州和武汉,2012年收入2.85亿,亏损3251万。2013年前三季度收入2.53亿,净利润2130万。重组后,公司仍保留深圳TCL 地产公司。 改善现金流。公司投资面板亟需资金,房地产占用资金过大。公司出售目标公司股权和债券可以大幅改善现金流。花样年首期支付与公司认购增发金额相当,剩余款项3年内支付。公司参与花样年增发后将成为第二大股东。未来需要资金时容易从资本市场套现。 影响当期利润有限。项目公司归属于母公司所有者权益6098万,出售后增值5400万,为2013年预期利润的2%,在众多营业外收入中影响并不显著。 估值建议 维持公司盈利预测,2012-2013年EPS 0.09元/0.25元,对应PE24X/9X。维持公司“审慎推荐”评级,目标价25.3元,2013年10XPE。 风险 面版价格下降;彩电市场竞争风险。