事件 公司股东大会决议公告,审议通过股票期权激励草案。 评论 建立长效激励机制,意义重大:公司作为一家具有“新股”属性的公司,4 月27 日完成了股权更替的全部工作,随之也完成了新的管理团队的搭建,包括总经理等各个职位陆续有新的成员加入。如今推出股权激励方案,是公司上市以来的首次,也是在股权更替背景下对团队激励的重大举措。我们认为对于公司的长期稳定发展,具有重要的意义。 激励价格起点较高,彰显信心:从激励的价格设置来看,采取了收盘价(50.93 元),也是到公告日公司的历史最高价。这表明了公司股东及管理团队对未来的信心。我们判断未来公司经营团队将通过对战略的有效执行,确保公司经营趋势向上,为激励执行创造良好的基本面。 新团队组建完成后,经营层面的变化持续推进:以总经理为代表的新的经营团队逐步到位后,对公司的经营情况进行了梳理。(1)与新的管理团队合作,对组织机构进行了调整,一系列的项目例如销售、渠道、市场,都进行了提升;(2)绩效优化,对销售的绩效考核、评估进行了改进;(3)新产品上市持续推进,例如化学发光举办了上市会,达到预期的效果;(4)内部文化的传承。我们整体预计在各项调整措施的推动下,下半年的经营会逐步提升。 公司的既定战略得以延续,强化诊断龙头地位:(1)继续保持国内诊断试剂龙头地位。以此为目标,试剂和仪器同步发展。仪器要抓住进口替代的行业机遇,提升质量,依靠性价比和服务,抢占更大市场份额。加强诊断试剂出口,借助通过WHO 认证的优势,争取实现海外销售份额的提升;(2)继续强化全产业链的优势。公司是国内诊断试剂领域最具全产业链优势的公司,六大板块将继续强化,争取各个板块做到行业龙头之一。 清晰的变革逻辑,未来龙头公司的价值属性将提升:回顾公司这一年多的变化,从股权更替、到清理子公司少数股东权益、到研发成果的明显加快、到新的管理团队的引进、到最新的股权激励方案的出台,我们能够看到公司发展的清晰脉络。我们预计后续将进入基本面持续变化的阶段,如公司在战略规划中明确提出的,借助内生和外延的手段,成为中国最具实力的诊断产业综合服务商。 评论 投资逻辑不变:1、看好行业前景:公司所处的诊断试剂行业,将受益于产品的升级换代带来的机会,公司作为研发转型能力突出的企业,将明显受益;2、看好内生变化:公司经历股权变化之后,通过近期一系列管理措施,研发及销售的内生性增长将逐步恢复;3、看好外延弹性:在公司股权变更公告中明确提出,将依赖内生+外延的手段,布局诊断试剂的综合服务商,由此产生的外延机会值得期待。 盈利预测:我们维持公司2015、2016、2017 年EPS 为0.69 元、0.90 元、1.18 元,同比增长22%、31%、31%,这里没有考虑外延式扩张的贡献。我们从诊断试剂行业龙头公司的价值角度,当前市值依然有潜力,维持“买入”评级。 风险提示:审批风险;外延的进程;降价风险;

事件 近期我们更新了公司的经营情况、创新药研发、国际化战略情况。我们认为公司作为国内医药产业创新的代表,目前阶段创新药研发进入收获期,国际化战略成功推进,已经进入多轮驱动的发展时代。 评论 创新药研发进入收获期:(1)阿帕替尼(胃癌)于2014年10月获批,其他适应症的拓展也进展顺利。其中肝癌进入三期临床,结直肠癌、乳腺癌二期临床,肺癌适应症通过入组病例的严格筛选,目前重启肺癌三期临床研究。我们预计今年有望实现2~3亿的收入;(2)艾瑞昔布今年有望有望进入江苏省医保,将对产品未来做大规模奠定基础,预计全年实现销售收入1亿左右;(3)长效GSF19K 预计年底或明年获批;(4)瑞格列汀进入申报生产阶段;(5)其他在研品种均顺利推进。公司已逐渐步入研发的收获期,我们预计未来每年都将有1~2个创新药/新适应症获批。 其他在研产品布局日益丰富:(1)肿瘤药业务方面,除了聚焦小分子靶向药,公司的PD-1单抗进入绿色通道,我们预计很快将取得临床批件;(2)麻醉管线新的品种不多,明年右氯胺酮值得期待,可对现在的产品氯胺酮形成替代(氯胺酮的价格只有0.9元/支);(3)糖尿病药品方面,瑞格列汀已申报生产,恒格列净、呋格列泛临床进展顺利。公司在研产品梯队治疗领域由抗肿瘤领域、麻醉领域向糖尿病领域、生物制药领域、免疫系统疾病领域呼吸系统领域等方向拓展。 出口推动业绩增长:注射伊立替康、注射用环磷酰胺、吸入用七氟烷、注射用奥沙利铂获、来曲唑片、加巴喷丁胶囊等多个品种通过FDA 现场检查。通过与Sandoz、Teva、Sagent 等公司合作,去年奥沙利铂、环磷酰胺开始出口美国产生销售,环磷酰胺、七氟烷欧洲市场产生销售。由于出口的价格较高,同时没有销售费用,扣除少量成本后即为利润,我们预计出口业务将明显推动公司今年业绩进入新的成长阶段。 投资建议 我们预计公司2015、2016、2017年的EPS 分别为1.08元、1.38元、1.66元,通过对现有业务PE 估值及创新药折现估值,公司目标价为53.65元,维持“买入”评级。 风险提示:招标定价影响、新药推广进程、出口波动。

投资逻辑 公司是浙江省第二大的医药商业企业。2014年公司收入规模141亿元,对浙江省内县级以上医疗机构和连锁药店基本实现全覆盖,基层医疗结构覆盖率达到50%以上。公司在杭州、宁波建设有现代物流中心,温州、金华也启动了现代物流中心建设。 出台重组方案,进入新的发展阶段。公司近期公告了重组方案,英特药业剩余50%股权注入上市公司,成为上市公司的全资子公司。我们认为这将是公司发展过程中的一个标志性事件。该部分资产的注入,不单是带来利润的增厚,借此公司股权结构进一步明晰,我们认为公司的股权融资渠道将打开,进入资本时代。 资本市场平台用活,有望加速企业发展。公司过去也进行过省内商业的外延并购,但是金额相对较小。随着融资渠道打开,英特药业将更有条件借助上市公司平台发展,加快企业发展。参考其他区域商业公司例如瑞康医药、嘉事堂,公司资本推动的空间可能性很大。 新业务探索进行中,未来发展值得期待。公司作为浙江省的医药龙头企业之一,具有强大的物流、配送能力,有很强的渠道粘性,以及政府事务能力。 目前各大医药商业企业都在探索新业务布局,我们认为公司商业的业务拓展同样值得期待,例如高毛利配送业务的扩大、零售业务的加强、电子商务的探索、以及围绕着医院各种新业务模式的探索。 投资建议 综合以上我们判断:公司完成重组后,股权关系理顺,发展路径将更加清晰,借助资本的推动作用,未来进一步业务的发展值得期待;同时公司作为国有企业,在当前国企改革的背景下,也具备改革的可能性。 盈利预测 按照重组完成后的股本及利润情况测算,预计2015-2017年公司全面摊薄每股收益为0.501元、0.598元、0.750元。目前PS为0.7倍,与同类医药商业公司相比,公司是PS最低的标的之一,首次给与“增持”评级。 风险 重组进程的审批风险;财务压力;新业务延伸的进程。

投资逻辑 挂面行业龙头,市场份额不断提升:公司连续多年保持了20%左右及以上的收入增速,除了湖南、湖北、江西传统优势市场外,华东区成功经验将复制到京津冀区域,2-3年完成全国化布局。公司不断提升市场份额,从2005年的1.4%提升到2014年的4.7%,已经稳居市场第一 欲做“厨房工业化”领导企业:公司欲做“厨房工业化”领导企业,厨房工业化将三步走:第一阶段:单品类面食厨房工业化,包括B2C、B2B。规划近3年完成。第二阶段:主食工业化(米饭+菜)规划5-10年做到。第三阶段:菜品工业化,包括热食(冷冻食物,微波炉加热)、熟食等。 增发将为公司中长期发展保驾护航:公司2015年6月3日公告不低于41.48元/股,股票数量不超过2,892.97万股,非公开发行募集资金金额不超过120,000万元。募投用途为扩产、产房改造及加强营销网络。项目投产后挂面产能由原来的29万吨增加到67万吨,产能增加一倍多,为公司挂面全国化发展及厨房工业化发展保驾护航。 股权激励有利于公司长期发展:2014年4月,公司推出股权激励计划,将公司中高层利益充分绑定。行权要求以2013年为基数,2014-2018年收入增速25%、50%、80%、116%、160%,净利润增速分别为10%、20%、40%、65%、100%。我们预计今年能达到行权条件。 投资建议 短期看,公司主业估值合理。中长期看,我们认为厨房工业化拥有广阔的市场空间,随着公司产品工艺的成熟、并购外延式发展方向的确立,公司市值拥有很大提升空间(目前市值仅50亿)。买入评级,我们给予公司未来6-12个月75-80元目标价位。 估值 我们给予公司未来6-12个月75-80元目标价位,相当于2015-2017年PE60-62倍、60-62倍、47-50倍。 风险 外延式发展不达预期风险

事件. 公司公告拟使用人民币550 万元认购永铭诚道(北京)医学科技股份有限公司(以下简称“永铭医学”)4.55%股权。未来根据项目发展情况,不排除进一步追加投资。 公司公告拟使用人民币600 万元增资嘉兴博集医疗科技有限公司(以下简称“嘉兴博集”),增资后公司持有嘉兴博集10%的股权。 评论. 公司战略升级,由“生产型”向“服务型”企业升级,拟打造心内科大数据平台+骨科互联网闭环:公司作为国内专注于骨科介入手术系统产品的创新型医疗器械企业,在2012 年上市以来,陆续收购了易生科技(心脏支架)、艾迪尔(骨科),业务也逐步涉入运动医学、骨科植入物、心脏支架等多个细分市场,在高端医疗器械领域构建了富有竞争力的产品组合,完成了由专注于单一产品的初创型医疗器械企业向创新型医疗器械平台的转型升级。 公司公告投资布局:1)参股永铭医学(心血管器械CRO 公司),结合公司心血管产品线,搭建心血管大数据平台;2)参股嘉兴博集(骨科垂直领域互联网公司),结合公司骨科产品线及资源,打造”互联网+“骨科闭环。 两个投资都是跟公司现有业务关联度强,同时借助了最新的大数据和”互联网+”工具,向新的业态延伸。 公司在现有创新型医疗器械平台的基础上,拟分次投资、逐步拓展在医疗服务和医疗互联网领域的业务。增强公司产品和业务在终端医疗市场的使用黏性,进而驱动公司在高端医疗器械行业的长远发展,全面提升上市公司的市场竞争力,实现凯利泰向“生产+服务”型综合性医疗企业的二次飞跃。 参股永铭医学(心血管器械CRO 公司),结合公司心血管产品线,搭建心血管大数据平台。 (1)永铭医学是心血管领域临床试验服务供应商(CRO),为国内外心血管医药及医疗器械生产厂商的产品研发提供临床试验技术服务,包括临床试验技术服务、数据管理、统计分析、临床试验现场服务、医学影像核心实验室服务、医学写作、医学翻译及注册申报等相关咨询服务。 (2)永铭医学目前正在现有CRO 业务基础上,进行垂直产业链整合,拟打造“互联网+”大数据时代下的心血管疾病管理平台。永铭医学作为中国心血管器械领域CRO 最具竞争力的企业,积累了大量临床服务数据。其中包括超过五万例的临床试验病例,超过五万例的影像分析病例数据,前后参与临床研究的研究人员和医学专家超过2000 人,临床研究中心超过300 家。公司拟搭建并推广中国心血管临床随访大数据服务平台,为医疗机构和心血管专科医生提供国际标准的临床患者数据管理服务。 (3)公司本次参股永铭医学,间接通过永铭医学涉足心血管互联网医疗领域。结合公司实体心血管产品业务线(心脏支架),可以为临床医生提供定制随访数据服务。未来将通过更对资源的引进,在大数据服务平台的基础上,逐步打造心血管领域“互联网+”闭环。 2、参股嘉兴博集(骨科垂直领域互联网公司),结合公司骨科产品线及资源,打造”互联网+“骨科闭环。 (1)嘉兴博集医疗科技有限公司着力于研发一系列骨科垂直领域移动医疗产品,包括“iFU 医数”以及“医数+”等,拟打造骨科领域“互联网+”闭环。嘉兴博集的创业团队具备丰富的互联网从业经验,同时具备专业的骨科医生顾问团队和大数据分析顾问团队。公司整体估值6000 万元。 (2)嘉兴博集目前主要从事的移动医疗产品“医数”是一款针对骨科垂直领域,充分利用移动互联网科技,减轻医生负担,为病患提供精准有效的资讯及反馈,为医院科室及医生提供医疗数据采集与分析的智能病程管理平台。主要功能包括病患CRM、疾病随访问卷及提醒、医患轻社交、分级转诊导诊多元化解决方案以及医疗大数据分析。该产品预计2015 年三季度上线。 (3)公司本次参股嘉兴博集,开始涉足骨科互联网医疗领域。结合公司在骨科领域的产品线以及专业化医生资源优势,借助投资项目经验丰富的互联网运作团队,未来可能布局线下康复产业,逐步打造骨科领域“互联网+”闭环。 主业符合预期,并购子公司的协同效应开始体现:两个并购子公司的协同效应陆续体现,从单季度看,考虑合并报表因素,表观增速已体现高速增长,预计下半年增速将比上半年更快。公司属于较为典型创业成长公司,标准的高起点器械公司,骨科、海外跨国从业背景、高端医院。公司的管理团队有丰富的器械从业经验,对行业和产品的把握度很高。对于公司整体的发展表示乐观。 投资建议. 公司是大骨科和心血管耗材领域的稀缺标的,上市至今在这两个领域的外延进程很快,此次参股涉足互联网,实现战略高度升级,未来在心血管大数据和骨科垂直闭环领域新模式的探索值得关注,看好公司的整体布局,不考虑外延并购,预计公司2015-2017 年EPS 为0.95 元、1.20 元和1.55 元,“买入”评级。 风险提示: 互联网医疗商业模式不成熟,项目投资失败的风险; 产品竞争加剧,业绩低预期的风险; 限售股解禁的流动性风险

事件 公司公告上半年归属于上市公司股东净利润同比增长170-200%,盈利8069-8965 万元。业绩高增长主要系母公司稳定增长和江苏艾迪尔、易生科技合并报表。 评论 业绩高增长:按利润拆分看,扣除非经常性损益,合并口径主营业务收入同比增长120-140%,以此测算母公司仍然维持了20%左右的增长,整体发展趋势乐观。 并购子公司的协同效应开始体现:两个并购子公司的协同效应陆续体现,从单季度看,考虑合并报表因素,表观增速已体现高速增长,预计下半年增速将比上半年更快。公司属于较为典型创业成长公司,标准的高起点器械公司,骨科、海外跨国从业背景、高端医院。公司的管理团队有丰富的器械从业经验,对行业和产品的把握度很高。对于公司整体的发展表示乐观。 并购基金为上市公司储备项目:公司于2015 年2 月投资设立并购基金,上市公司投资3000 万,占10%股份,通过并购基金挖掘优质投资标的,推动公司积极稳健的并购整合战略。 公司整体战略清晰,大骨科和心血管耗材领域稀缺标的:围绕医疗器械高值耗材领域,主要集中在大骨科和心血管领域的内生与外延式发展,这两个细分领域可拓展的空间很大,各个上市公司都在进行新产品新模式的探索,乐普医疗围绕心血管打造强大的闭环,鱼跃围绕糖尿病等慢病管理打造互联网医疗,华润万东做第三方远程影像平台,期待公司能够在骨科和心血管领域也能探索一些新的模式,同时也将密切跟踪观察公司能继续在骨科和心血管领域的拓展。 投资建议 公司是大骨科和心血管耗材领域的稀缺标的,上市至今在这两个领域的外延进程很快,看好公司的整体布局,不考虑外延并购,预计公司2015-2017 年EPS 为0.95 元、1.20 元和1.55 元,“买入”评级。

事件。 泰格医药公告公司全资子公司香港泰格医药科技有限公司与本次交易对手方LEENOS CORP.(一家注册在韩国的上市公司,股票代码039980.KS)签署了《股份收购意向协议》,拟以270亿韩元(约合人民币1.6亿)收购LEENOSCORP.子公司DreamCIS Inc. 70,415股普通股,占DreamCIS Inc.总股份的70%。 点评。 DreamCIS是一家韩国领先的临床CRO企业。DreamCIS设立于2000年4月27日,主营业务为临床试验研究服务和EDC(电子捕获系统),2009年-2014年4月共承接354个临床项目,其中一期临床54个,二期临床55个,三期临床106个,四期临床78个;主要治疗领域包括心脑血管、内分泌、肿瘤、精神、疫苗等。我们预计公司净利润约1200万人民币左右。本次签署《意向协议》有利于公司进一步抢抓亚太地区CRO资源,进一步提升公司国际多中心临床试验的战略定位,为公司下一步的产业布局奠定基础。 国际并购整合难度大,方达医药费用高企。公司2014 年9 月完成收购美国方达医药67%股权,方达医药今年一季度实现销售收入6320 万元,实现归属上市公司净利润432 万元(考虑并购造成的利息费用300 多万,方达一季度实际业绩贡献有限),远低于全年3600 万的业绩承诺。核心原因是跨国并购的管理难度超出预期,导致各项费用高企,利润无法合理体现,此外公司对外方核心高管授予的激励计划也是导致方达今年业绩受到拖累的重要原因。 n投资建议。 考虑到近年来公司积极外延并购带来后期整合压力的提升以及运营成本的提升,我们下调公司盈利预测,预计公司2015-2017 年EPS 分别为0.39 元、0.54 元、0.76 元,同比增长30%、40%、40%(原盈利预测0.45 元、0.63元、0.87 元,同比增长50%、41%、38%),目前股价对应2015 年估值132 倍,短期估值较高,建议长期关注。 风险提示:短期估值较高,行业政策风险、国际并购的管理风险、并购标的业绩不达预期带来的商誉减值风险

事件 公司公告三年期定向增发募集资金8.8亿,定增价格35.26元,用于影像诊断设备产业化和医学影像云平台等项目,其中新董事长吴光明(鱼跃董事长)认购6000万,万东员工持股计划认购1.4亿,云峰基金认购2亿,同时董事会换届选举,鱼跃科技多位董事进驻,明日复牌。 评论 通过员工持股计划启动员工激励,民营体制的效率将提升:公司控股股东股权变更完成之后即刻实施员工持股计划,将改变过去体制的束缚,提高公司核心竞争力。 从设备制造到服务,打造第三方医学影像服务平台:公司将与阿里健康在医疗影像、网络云医院进行全面合作,基于云医院平台打造互联网独立医学影像实验室,提供影像读片分析服务,目前已有医院在试点中。同时,此次定增中,云峰基金作为战略投资人参与,云峰基金由马云等企业家发起,未来在互联网影像服务领域的支持力度价值大。 医疗影像领域的大行业小公司,产品升级巩固细分市场的龙头地位:医疗影像的高端市场基本被外资垄断,公司是国产医疗影像设备的龙头企业,基层和县级医院的市场占有率高,通过资本的补充,将针对县级以上医疗机构市场加快研发推出高端影像设备,提升品牌和服务能力。 2015改革年,理顺公司长期发展战略规划,公司发展面临了新的机遇:历时一年多,控股股东股权变更终于结束,鱼跃科技正式进驻,新一届的董事会换届选举完成,同时启动了三年期定增的资本运作,公司的发展进入了新的轨道,无论是新管理、新服务模式还是新产品,公司都开始了新的尝试,看好公司未来发展。 投资建议 我们看好医疗器械行业“创新+资本”的大逻辑,新的资本介入和管理机制的变革,给万东带来新起点新变化,作为国产医疗影像的龙头企业,机制转变之后的快速发展值得期待,看好第三方远程影像服务模式的创新,不考虑外延并购,预计公司2015-2017年EPS 为0.18元、0.36元和0.54元,维持“买入”评级。

事件 步步高于2015年 6月 3日发布公告:1、将定增34亿元,约11亿投向云猴平台、约15亿投向线下实体门店外延布点;发行底价26.47元/股,增发股份数量不超过1.28亿股;控股股东将参与20%并锁定3年。2、公司拟使用自有资金不超过人民币3亿元(基金总募集额的15%)与海通开元投资有限公司共同设立海通齐东产业共赢基金。 评论 优势跑道,安全边际高:1、公司本身主业的多业态更加抗风险(不像以服装扣点为主的单一百货或单品类销售,遭遇电商冲击或大品牌自主扩张威胁,覆盖消费客群广而刚性、粘性消费占比相对较高);2、区位优势--湖南(湖南四川省是中国没有房价挤出效应的、最具消费力的省)不像北上广深竞争的惨烈,对于主业O2O 转型升级的容错性更强;3、公司本身不但去年已经成功并购了广西最大的南城百货,而且还有贵州等省的较多外延项目储备,也具备走出湖南的能力,发展空间确定。 正确战略,云猴平台与线下卡位双管齐下,成功概率高:步步高云猴平台,是全内容、全渠道的立体生态系统,国内零售业内首家点;看点有三:这是基于公司20年运营的多业态成熟供应链、以社区中心为线下落地布局点的全渠道、全生活服务内容(不只是单纯商品,还有各类生活服务-比如在超市/百货购物积累的积分可以去门口理发店/小吃店兑现消费等)具有本地优势。 以社区便利店布局,有2大优势,第一,客户黏度高,第二,便利店点的布局,其先发优势会随时间而累积成护城河,第三,供应链效率极大提升-规避未来的物流人力瓶颈(将来90后不可能再降大米给你搬上楼,自提点成为未来供应链争夺的制高点之一)云猴跨境- 在线平台推进快、供应链效率高、海外资源对接进行中。1)推进快:PC 端-3月3日上线,移动端-4月2日已经上线,云猴全球O2O 实体体验店-4月28日开业—2015年云猴会员与App 装机目标:总会员数3000万、APP 装1000万、微信会员500万;2)供应链效率(也就是净利率高的能力)高:关键在2端,一个是:进口的首站DC-分销仓(目前公司已经在广州跨境试验区拥有5600平米仓库,已经完全可以满足目前云猴跨境商品处理分销的需求),而新增其他城市跨境保税仓也将快速构建;另一个是:离开消费者最近的落地点-据公司发布会,现已有社区便利店5000家(自有20%,加盟80%-分4档),年底目标万家。3)海外资源对接进行中,公司正在与欧美及亚太地区的直接海外货源及成熟电商平台接洽中。 团队优稳,并购助行,后续业绩催化持续可待:1、此次定增,控股股东参与20% 且自动锁定3年;公司积聚来自来自其他领先电商或先进实体百货的优秀领导团队,不但已经融入公司团队多年且会有相应股权激励,核心人才稳增;2、筹建的并购基金,将投向:快速消费品、新兴消费服务业态、与消费零售相关的新兴商业模式、新型材料、新型能源以及新能源产业链中的具有成长潜力和核心优势的优质资产、企业;未来外延并购将助力公司扩张更快速高效;3、从云猴平台的线下供应链基础(淘宝天猫或京东等在线龙头并不具备线下落点及其相应供应链根基)及其全内容(All-in-one 的生活所需服务及消费内容的整合力,将最大限度提高单纯商品售卖的集客力与黏度)的价值来看,结合云猴-作为互联网平台快速发展必然需要更强资金与战略合作者投入的角度考虑,我们判断未来引入战投将是大概率事件;而一旦引入,将更快速助力云猴平台获得爆发性的成长。 投资建议 我们认为: 1.步步高主业高安全边际(区位优势转型容错度高、20年多业态成熟供应链基础强、湖南广西经营优秀);2.以社区为中心的跨境云猴平台、构建业内首个真正意义上全服务全渠道生态系统;3.资本助力,发展云猴与线下卡位布点双管齐下, 是清醒认识与充分利用现有实体优势又快速转型线上的优秀零售企业,成功概率高。 维持“买入”评级,目标价位51.50元,对应2016年190亿营收。 (假设:2016年云猴平台盈亏平衡,营收70亿给予2.58PS 对应180亿市值;线下实体店120-130亿营收,净利润4.62亿-每股0.65元,给予40倍PE 对应185亿市值)

事件。 5 月19 日,国务院印发《中国制造2025》,作为我国实施制造强国战略第一个十年的行动纲领,明确了9 项战略任务和十个大力推动的重点领域,瞄准新一代信息技术、高端装备、新材料、生物医药等战略重点,推动优势产业和战略产业快速发展。 评论。 重点发展领域之机器人:围绕汽车、机械、电子、危险品制造、国防军工、化工、轻工等工业机器人、特种机器人,以及医疗健康、家庭服务、教育娱乐等服务机器人应用需求,积极研发新产品,促进机器人标准化、模块化发展,扩大市场应用。突破机器人本体、减速器、伺服电机、控制器、传感器与驱动器等关键零部件及系统集成设计制造等技术瓶颈。 重点发展领域之生物医药及高性能医疗器械:发展针对重大疾病的化学药、中药、生物技术药物新产品,重点包括新机制和新靶点化学药、抗体药物、抗体偶联药物、全新结构蛋白及多肽药物、新型疫苗、临床优势突出的创新中药及个性化治疗药物。提高医疗器械的创新能力和产业化水平,重点发展影像设备、医用机器人等高性能诊疗设备,全降解血管支架等高值医用耗材,可穿戴、远程诊疗等移动医疗产品。实现生物3D 打印、诱导多能干细胞等新技术的突破和应用。 公司积极布局机器人和工业4.0 智能化新业务:公司布局的机器人业务主要有2 个,医药机器人和医疗机器人;医药机器人主要应用于关键岗位和工序,或者产生影响人体健康的有毒有害物质的地方,提高制药生产过程的智能化水平,一个通过采购外部机器人系统做集成,投入生产线,另一个是应用在关键岗位取代人工;医疗机器人主要用于残疾人和老年人生活自理,起到辅助性的作用,与医药机器人有一定的技术相关性,且具备较大的市场空间。全球远程监控则主要是售后服务的信息化、以及积累大数据,作为增值服务为药企服务。 多维布局,产业链延伸保持行业优势地位,有可能成为行业整合者。目前制药装备行业约400 亿左右的市场规模,公司市占率仅2.5%,依托现有水针类生产线的较高的工艺水平和品质,公司正在朝着更加智能化、自动化、无菌一体化的方向延伸发展,前端向水处理和提取(已收购新华通)、配液装置延伸,后端往智能全自动灯检机、后包装线、胶塞铝盖清洗及无菌对接装置、冻干机和自动进出料系统扩充研发,并已经取得部分相关订单。行业内外向固体制剂、食品饮料、化妆品等行业的中高端市场布局研发,自主研发与外延并购并行,保持行业优势地位投资建议。 后GMP 时代正在推动制药装备行业整合的浪潮,公司是国内制药装备行业的领先企业,产业链业务的延伸正在进行中,同时积极布局机器人、工业4.0 智能化新业务,看好公司发展前景。假设新华通三季度开始并表,我们预测公司2015-2017 年EPS 为0.891 元、1.161 元和1.349 元,同比增长33%、30%和16%。 风险。 订单确认收入低预期。

投资逻辑 行业处于变革前夕:2014年行业出现24年来首次负增长。啤酒行业集中度CR5已高达80%,过去的并购式发展空间已然不大。而CR5的份额差距并未拉开,行业竞争进入胶着状态。燕京啤酒2012、2014年量均出现小幅度下滑,青岛啤酒2013、2014年连续两年吨单价小幅下滑,百威通过并购资本运作方式欲做中国老大意图昭然若揭。无论从资本投入、人均绩效角度,燕京都不是百威的对手。无论是引进战投,由外及内,还是国企改革,由内及外,唯有变革,燕京才有出路。 迎着国企改革的风:考虑到它净利率仅5.4%,而青岛啤酒为6.9%,百威为20%左右,公司利润率提升空间巨大,可关注其国企改革。公司公告2017年三年内(至2017年)提出激励预案,报相关部门审批,经批准后实施。公司将协助惠泉啤酒在股东背景相类似(特指控股股东或实际控制人均为北京市国资委)的第一家上市公司实施股权激励后二年内实施股权激励方案。 估值拥有充分安全边际:燕京啤酒在北京、广西地区市场份额拥有绝对主导地位,估值可参考重庆啤酒收购价8500元/吨,即公司收购价值428亿,仅考虑收购价值股价有50%上涨空间。 公司变化正悄然发生:从基层调研了解,公司已经连续两年严格控制人员数量,基本只出不进。我们预判公司正处于一边稳健经营,一边积极等待变革的状态。 投资建议 考虑到行业龙头未出现前,行业依然竞争激烈,预计公司2015-2017年收入分别实现145.21、157.73、180.16亿元,YOY分别为7.5%、8.6%、14.2%。2015-2017年净利润分别实现8.03、8.72、9.84亿元,YOY分别为10.54%、8.70%、12.75%。 考虑到变革前充分的安全边际,及可能变革带来的利润率提升空间,建议增持该公司。预计国企改革一旦启动,公司股价有较大提升空间。 估值 我们给予公司未来6-12个月15元目标价位,即按目前一级市场收购价格给与目标价格,相当于2015年PE52、48、43倍。 风险 若改革低预期,公司未来份额被侵蚀的可能性。

投资逻辑 国内水针类制药装备领先企业。公司专注于水剂类制药装备的研发和生产,致力为制药企业提供专业化、个性化的制药装备解决方案,现已成为国内水剂类制药装备龙头企业,参与多项行业标准制定,客户覆盖国内制药工业百强中的多家企业和印度、俄罗斯等国际企业,收入位居制药装备行业前五位; 业绩增长点:全自动灯检机、冻干系统等:全自动灯检机是一种对玻璃瓶中药品内部异物及封口外观质量进行检测判断和自动分选的智能机器,是各类联动线上的辅助设备,近两年开始重点推广;冻干系统从2013年开始推广,2014年确认收入3.5亿,成为公司重要的业绩增长点; 多维布局,产业链延伸保持行业优势地位,有可能成为行业整合者。目前制药装备行业约400亿左右的市场规模,公司市占率仅2.5%,依托现有水针类生产线的较高的工艺水平和品质,公司正在朝着更加智能化、自动化、无菌一体化的方向延伸发展,前端向水处理和提取(已收购新华通)、配液装置延伸,后端往智能全自动灯检机、后包装线、胶塞铝盖清洗及无菌对接装置、冻干机和自动进出料系统扩充研发,并已经取得部分相关订单。行业内外向固体制剂、食品饮料、化妆品等行业的中高端市场布局研发,自主研发与外延并购并行,保持行业优势地位;n 新业务布局:机器人(医药机器人和医疗机器人)及全球远程监控服务(工业4.0智能化)。医药机器人主要用于提高制药生产过程的智能化水平,一个通过采购外部机器人系统做集成,投入生产线,另一个是应用在关键岗位和工序的机器人取代人工;医疗机器人主要用于残疾人和老年人生活自理,起到辅助性的作用,与医药机器人有一定的技术相关性,且具备较大的市场空间。全球远程监控主要是售后服务的信息化、以及积累大数据,作为增值服务为药企服务。 投资建议 后GMP 时代正在推动制药装备行业整合的浪潮,公司是国内制药装备行业的领先企业,产业链业务的延伸正在进行中,同时积极布局机器人、工业4.0智能化新业务,看好公司发展前景。 估值 假设新华通三季度开始并表,我们预测公司2015-2017年EPS 为0.891元、1.161元和1.349元,同比增长33%、30%和16%。 风险 订单确认收入低预期。

事件 近日,鱼跃参股子公司苏州医云健康大医生APP 首发上线发布会在北京举行,“大医生”的APP 首次亮相,鱼跃集团的移动医疗战略布局正式落地开启。 评论 与阿里健康合作,打造移动医疗慢病管理:公司尝试移动互联网打造的“大医生”APP 是一个平台型产品,当前1.0版本主要用于糖尿病人的慢病管理,结合鱼跃医疗的智能血糖仪,具备患者咨询、电子病历、挂号预约、网上商城等模块,患者在测完血糖之后数据自动上传到云端进行数据分析,并由主治医生进行数据监控,未来还会有更多的便携式家用智能设备接入到医云平台,提供多种慢病管理服务。 类百度+淘宝模式,医生与企业多方合作共赢:鱼跃与阿里的开放式合作,首次尝试医生创业的模式,通过“大医生”平台医生可以开设个人诊所,将医生、医院、药品与器械品牌商共同接入平台,为患者提供个性化就医服务。 与华泰瑞合成立并购基金,组建医疗器械、医药、医疗服务、移动互联网大健康生态圈:并购基金重点投资领域为医疗服务、医药、医疗器械、医疗信息技术和服务等健康及其相关产业领域,利用多方资源,布局大健康生态局。 传统主业:等待上械并表整合,极大的扩充高值耗材产品线。未来随着上械整合进入上市公司,下属的卫生材料厂、手术器械厂等众多中高端手术器械增长潜力空间很大,高值耗材事业部的产品线将获得极大的补充,同时公司本身的真空采血管、留置针、缝合器等新品也将上市。 主业平稳发展,电商渠道有潜力:传统家庭护理和康复护理业务发展平稳,制氧机、高端轮椅、雾化器、血糖仪及试纸等战略产品亦保持了较快的增速,预计继续维持稳定增长,电子商务渠道的潜力很大。 投资建议 鱼跃是医疗器械领域产品线最丰富的公司,互联网医疗已经迈出第一步,探索在慢病管理领域的平台新模式,同时内生与外延的成长仍然值得关注,不考虑外延扩张,预计公司2015-2017年EPS 为0.716元、0.896元和1.12元,同比增长28%、25%和25%,“买入”评级。

投资逻辑 公司是传统产业转型升级的典型代表。公司从2014年黄少群主持经营以来,提出全新发展战略,积极布局“互联网+”和IVD行业,以“模式创新+技术创新”打造西陇化工的二次腾飞。 定增获批,激励作用即将显现:本次定向增发共募集资金55,125万元用于补流,发行对象包括:上海国药圣礼投资管理合伙企业(有限合伙),平安资产管理有限责任公司,嘉兴品松投资(合伙人为永和阳光创始人),陈彪(原国药控股副总经理,国药试剂总经理),张新学(深圳化讯原控制人),黄伟波(原董事长),增发对象均将对公司的转型发展起到关键作用。 转型IVD体外诊断试剂:向化学试剂下游延伸 福建新大陆:2013年底收购新大陆75%股权,新大陆生产销售特色肿瘤标志物TSGF和氧化试剂盒;2014年实现净利润1458.1万元。 控股生化试剂企业:公司于2014年成立嘉兴清石西陇股权投资基金,并控股永和阳光53%股权,搭建了诊断试剂产业的综合孵化平台,为公司做大IVD产业提供了基石。 插上互联网+的翅膀,为传统行业筑梦:Sigma-Aldrich是全球最大化学试剂电商,目前市值170亿美元;西陇化工作为国内化学试剂龙头,将结合自身的线下优势和外延发展,努力拓展适合自身的互联网+战略,成为“中国版sigma”。 外延并购加强主业:公司收购湖北杜克获得高毛利的色谱乙腈与色谱甲醇试剂;收购深圳化讯&湖南化讯,丰富了电镀药水产品线,并与PCB用化学试剂为互补品协同效应明显,前景看好。 投资建议 公司定增过会是真正启动转型升级战略的起点,我们认为公司IVD板块将对标科华生物(200亿),实验室试剂的互联网+战略对标SIGMA(170亿美元),目前市值90亿具有极大想象空间,预计2015-2017年EPS分别为0.42元,0.64元,0.90元,净利润同比增长29%,51%,40%(已考虑增发摊薄),给予买入评级,目标价80元,目标市值200亿。 风险 (1)外延发展节奏低于预期;(2)传统主业竞争带来的盈利能力下降

事件 公司公布2014 年报和2015 年一季报。2014 年收入12.18 亿元,同比增长9.28%,实现归属母公司净利润2.92 亿元,同比增长1.3%,符合预期;2015 年一季度收入2.99 亿元,同比增长2.52%,实现归属母公司净利润5055 万元,同比下降26%,低于预期。 评论 股东更替正式完成:1、增发股本上市。公司4 月26 日公告完成了对新股东的定向增发,持股比例上升为18.70%,成为第一大股东,股权更替最终完成。2、新管理团队逐步到位。今年以来陆续公布总经理、副总等多个职位更替信息,具备资本运作经验、产业资源和公司管理经验的团队逐步到位。3、内部资产梳理。陆续收购了几个子公司的少数股东权益,转让了非核心业务真空采血管子公司科华检验的股权,聚焦主业。 经营暂时处在调整期,一季度是低点:伴随着股权转让和团队的更替,公司去年业绩增长符合预期,今年一季度低于预期。在公司整个经营层面调整的背景下,这样的基本面表现也符合商业逻辑。同时公司已经预告中期业绩0-20%增长,据此推算二季度单季度业绩将明显好转,预计单季度同比增长范围20-50%。从基本面的分析来看,这样的恢复速度是可预期的。 老的诊断试剂产品线放缓维持稳定:酶免预计个位数增长,生化试剂由于竞争的加剧增速同样放缓,分子试剂由于各地血液中心需满足PCR 实验室规范要求而进行的配套升级和系统调整,一季度增速明显放缓,但从4 月份开始该业务逐步复苏;传统业务的亮点在于出口,去年在非洲、亚洲、美洲市场招标中胜出,中标HIV 金标试剂,全年出口量达数千万人份,出口业务销售同比增长64%。去年三季度公司POCT 新生产场地顺利通过了WHO 的现场检查,获得(预)资格认证,所以预计出口业务2015 年依然会有较好的增长。 研发速度的加快将带动产品升级,带来新的增长:从公司新产品的获批速度看,2014 年是明显的拐点和高峰,全年获批新产品42 项,超过过去四年的总和。公司目前在研产品达到131 项,主要分布在临床生化、化学发光、分子诊断、POCT 金标、POCT 干化学、酶联免疫、临床化学标准品实验室等7 个产品线,其中临床生化35 个项目,化学发光项目39 项。 1、化学发光试剂。去年公司全自动化学发光测定仪“卓越C1800、卓越C1820”、配套化学发光试剂14 项取得医疗器械注册证。未来公司将以“国产免疫学和乙肝两对半产品的领先企业、甲功、肿瘤系列的最优性价比产品、二级以上医院的进口替代方案提供者”为产品定位,面向全国范围推广公司的化学发光系统装机,以质量和政策优势迅速抢占适合的用户市场。 2、分子诊断业务。一是利用2015 年核酸血筛检测要基本覆盖全国的政策优势,进一步发展血站业务;二是完成临床核酸全自动系统的优化,创造新的利润增长点;三是加快HIV 核酸检测项目计划及研发进展。 投资建议. 1、“类新股”:公司自2014 年初以来,一直在进行股权更替的流程,到今年4 月底正式结束,这意味着公司从形式上以“新股”的面貌重新上市。2、经营拐点:从经营层面看,由于团队的流动变化今年一季度经营呈现低谷,但目前新的团队逐步到位,预计后续将逐步好转。3、行业属性:公司所处的诊断试剂行业,将受益于产品的升级换代带来的机会,公司作为研发转型能力突出的企业,将明显受益。4、外延式弹性:在公司股权变更公告中明确提出,将依赖内生+外延的手段,布局诊断试剂的综合服务商,由此产生的外延机会值得期待。 我们预计公司2015、2016、2017 年EPS 为0.69 元、0.90 元、1.18 元,同比增长22%、31%、31%,这里没有考虑外延式扩张的贡献。我们从诊断试剂行业龙头公司的价值角度,当前市值依然有潜力,维持“买入”评级。