估值与建议 我们预计公司2012/13年摊薄后EPS分别为0.22元和0.30元。 目前股价对应2012/13年市盈率分别为25倍和18倍,估值处于行业中高端。尽管成本上升及重卡需求下滑给公司短期经营造成一定压力,但考虑到公司出口业务发展以及SCR、乘用车和工业冷却器市场多元化带来的长期成长,我们维持推荐的投资评级。

估值与建议 我们下调公司2012/13年每股盈利分别为0.78元和0.92元。目前股价对应2012/13年市盈率分别为10倍和9倍,估值处于行业中低端。考虑到公司利润率有提升空间,出口市场具备发展潜力,且拥有较高的分红收益率,维持对公司推荐的评级。

估值与建议 我们下调公司2012/13年每股盈利分别为0.90元和1.10元。目前股价对应2012/13年市盈率分别为15倍和13倍,估值处于中小零部件公司中低端。尽管毛利率下降及新项目费用摊销对公司短期业绩造成一定影响,但考虑到公司一级配套业务高速成长以及新项目达产后的发展空间,我们维持推荐的投资评级。

2012年1季度业绩符合预期1季度,公司实现收入1,239.67亿元,同比增长13.7%;净利润56.08亿元,同比增长7.0%,对应摊薄每股收益0.51元,基本符合我们预期。 正面 1季度大众销量和产品结构持续改善。1季度,上海大众销量同比增长11.5%至32.0万辆;上海通用同比增长10.7%至34.7万辆;通用五菱同比增长8.4%至39.2万辆。上海大众销量和产品结构改善推动公司业绩持续增长。 1季度销售费用率同比下降0.8个百分点至5.2%。母公司销售费用率下降3.0个百分点,得益于本部成本控制的加强。 1季度经营活动现金流量60.53亿元,同比增加21.8%。 负面 1季度主营业务毛利率同比下降2.5个百分点至17.9%,母公司毛利率同比下降3.9个百分点至13.3%。上海通用及乘用车公司优惠力度加大及产品结构变化使得整体毛利率有所下降。 发展趋势产能利用率维持高位,盈利相对稳定。3季度起,行业新增产能将陆续释放,竞争加剧后终端价格将面临小幅压力。上海通用产能下半年起将陆续释放,而上海大众产能年底也将投产,相对于目前100万辆以上的产销规模而言,两家公司即使产能扩充后,产能利用率仍将维持130%以上,盈利能力依旧有望维持稳定。 估值与建议维持公司 2012/13年摊薄后EPS 预测为2.08和2.30元。公司目前股价对应2012年PE 为7.4倍,估值处于行业低端。我们维持公司审慎推荐的评级以及作为乘用车公司中首选的判断。

1季度业绩符合预期 1季度,公司实现收入135.36亿元,同比下滑7.8%;净利润14.21亿元,同比增长225.6%,对应EPS0.67元。扣除评估增值等非经常性损益后,净利润下滑1.5%至4.12亿元,对应EPS0.20元。 正面 销量表现好于行业,市场份额有所提升。1季度公司凭借17.6万辆销量重回商用车销量第一。其中,中重卡销量2.52万辆,同比下滑20.2%,同期行业下滑24.2%;轻卡14.3万辆,同比增长4.6%,同期行业下滑5%;大中客839辆,同比增长31.1%,同期行业增长4.5%。 发动机销量增长31.7%至3.72万辆。其中,福田康明斯发动机销量增长97.7%至1.71万辆。 整车出口增长31.5%至9107辆,海外市场份额稳步提升。 毛利率同比回升2个百分点至10.9%,得益于原材料价格同比回落以及产品结构改善。 负面 期间费用率同比增加1.7个百分点至7.1%。其中销售费用、管理费用和财务费用率分别增加1.0、0.4和0.3个百分点。 发展趋势与戴姆勒合资奠定重卡长期发展潜力。一方面,合资公司通过引入戴姆勒成熟的产品与技术,将推动公司重卡业务盈利改善;另一方面,戴姆勒的品牌、管理以及研发能力将帮助公司大大提升自身的软实力,为长期可持续发展奠定基础。 估值与建议 鉴于欧曼合资公司评估增值将于今明两年陆续确认,我们上调公司2012/13年盈利预测至1.28元和1.14元。其中,经营性EPS分别为0.55和0.65元,目前股价对应增发摊薄前的2012年经营业务PE为14倍,处于行业中端。我们仍看好公司重卡业务长期的增长潜力,维持审慎推荐的投资评级。

2011年业绩符合预期 2011年,公司实现收入265.5亿元,同比下滑20.8%;净利润9.7亿元,同比下滑52.4%,对应每股收益0.20元,基本符合我们预期。公司拟按每10股派发现金红利0.4元。2012年公司预计资本开支35亿元。 正面 合资公司贡献盈利稳步增长。长安福特贡献投资收益13.2亿元,同比增8.5%;江铃控股贡献2.8亿元,同比增14.5%; 长安铃木贡献9566万元,同比增11.9%。 负面 固定资产折旧增加55%至6.61亿元。主要由于2011年31.0亿元在建工程转固(其中上半年4.6亿元),2010年仅13.8亿元。2012年公司预计资本开支35亿元。 管理费用同比增加4.0%至23.3亿元;其中技术研究费同比增加70%至11.9亿元。 发展趋势 微车结构改善及轿车新产品上市有望缓解折旧压力。欧诺上市及金牛星上量将改善公司微车销量及产品结构,逸动上市将从2季度起提升轿车产品销量,从而缓解公司持续增大的研发支出以及折旧压力。 新产品和产能投放推动长安福特步入快速发展期。重庆二工厂投产(15万产能),杭州工厂开工(2015年投产,25万产能)2013年下半年起全新动力总成陆续国产彰显出双方股东对合资公司的大力支持。新福克斯(4月)、KUGA(年底)产品陆续投产将推动长安福特盈利快速增长。 估值与建议 上调公司2013年每股盈利至0.46元,目前估值对应2012/13年市盈率分别为18.4倍和10.4倍,估值处于行业中高端,但考虑到长安福特快速增长带来公司持续较高的盈利向上弹性,维持对公司审慎推荐评级。

2012年1季度业绩符合预期2012年一季度,公司实现收入44.94亿元,同比下滑4.94%;净利润4.76亿元,同比下滑13.10%,对应每股收益0.55元,基本符合我们预期。福特全顺销量下滑是1季度业绩不佳的主要原因。 正面 1季度毛利率同比上升0.9%至24.1%。主要由于公司持续成本控制及原材料成本下降。 经营活动现金流同比大幅提升503.1%至7.47亿元。 负面 1季度公司汽车销量下滑5.0%至52,692辆。其中,福特全顺同比下滑8.7%;轻卡同比下滑22.4%;皮卡、SUV 同比增长17.2%。 期间费用率增加2.3个百分点至8.6%,其中销售费用率、管理费用率分别增长2.3和0.5个百分点;财务费用率下滑0.5个百分点。 发展趋势政策放松有望带动福特全顺销量改善。随着政策放松及中小企业盈利状况改善,全顺及高端轻卡销量有望重回上升通道,盈利具备向上弹性。 小蓝基地投产及福特新产品导入将打开公司长期成长空间。小蓝基地预计将于2013年完工。基地投产后,公司产能瓶颈有望逐步打开。原有车型上量以及福特新产品导入将推动公司2013-14年销量快速增长。 估值与建议维持公司2012/13年盈利预测为每股2.54元和2.93元,目前股价对应2012年PE 为8.7倍,处于行业低端,我们维持对公司审慎推荐评级。

2011年及1Q12业绩符合预期2011年,公司实现收入96.89亿元,同比增加13.9%;净利润15.13亿元,同比下滑15.4%,对应EPS0.76元。1季度,公司实现收入22.57亿元,同比增加1.2%;净利润3.52亿元,同比下降13.0%,对应EPS0.18元,基本符合我们预期。公司拟按每10股派发4元现金红利。同时,公司目标2012年实现收入106亿元,成本费用率控制在81.6%以内,同比下降0.8个百分点。 正面 汽车玻璃业务快速增长,出口持续扩张。2011年,公司汽车玻璃业务同比增长15.6%至87.48亿元,表现好于汽车行业平均。其中出口业务增长29.1%,亚太地区汽车玻璃需求快速增长推动公司出口业务持续扩张。 1季度毛利率同比和环比回升1.6和2.9个百分点至38.6%。 负面 2011年期间费用率增加1.3个百分点至19.8%,其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别增长0.4、0.5和0.4个百分点。 2011年员工工资同比增长35.3%至9.41亿元。 发展趋势 汽车玻璃业务稳健增长,出口收入快速提升。随着2季度起国内汽车销量同比增速回升以及出口配套业务快速增长,2012年公司汽车玻璃业务仍有望实现15%以上增长。 浮法自制率提升改善公司盈利能力。重庆万盛第二条浮法线将于2012年4月点火,届时公司浮法玻璃自制率将进一步提升,产业链抗风险能力将有所增强。同时,油改气工程将降低公司浮法玻璃的生产成本,使得公司盈利能力得到改善。 估值与建议 维持公司2012/13年盈利预测为每股0.85元和0.98元,目前股价对应2012年PE 为9.6倍,处于行业低端,考虑到公司龙头地位稳定,且利润率提升具备向上弹性,我们维持对公司推荐评级。

2011 年业绩符合预期1 季度,公司实现销售收入135.36 亿元,同比下降26.7%;净利润10.25 亿元,同比下降44.6%,对应每股收益0.62 元,基本符合我们预期。其中,公司本部销售收入53.87 亿元,同比下降40.3%,本部剔除投资收益盈利7.81 亿元,同比下降53.6%。

2011 年业绩低于预期2011 年公司实现销售收入30.53 亿元,同比增长21.0%;净利润2.96 亿元,同比下降4.8%,对应每股收益0.50 元,低于我们预期,主要原因是原材料及人工成本上升使得毛利率显著下滑。

2012年1季度业绩略低于预期 1季度,公司实现营业收入52.95亿元,同比下滑23.3%,环比基本持平;实现净利润0.13亿元,同比下滑85.9%,对应EPS0.03元,略低于预期,主要由于产量下滑导致企业盈利向下弹性高于预期。公司预计上半年净利润同比下滑50%~100%,对应EPS不超过0.36元。 正面 1季度,公司重卡销售20624辆,同比下滑17.8%,但产量下滑幅度高达34.6%,略高于行业水平。同时,1季度销售均价同比下降6.7%至25.7万元,环比则下滑0.3%。 少数股东损益下滑66.8%至0.12亿元,桥箱公司作为核心零部件供应商盈利弹性小于整车企业。 期间费用率同比持平,环比下滑0.4个百分点。其中,销售费用率和管理费用率同比分别下降0.3个百分点;财务费用率同比增加0.6个百分点。 负面 毛利率同比下滑2.1个百分点。1季度,毛利率同比下滑2.1个百分点至7.4%,环比则增加了1.3个百分点。 发展趋势开工复苏推升公司需求。3月底开始大量铁路项目逐步复工,政策面支持有望推动全国基础设施建设重新回到稳定增长的通道上,重卡需求预计也将逐步恢复。公司作为重卡行业龙头,且在工程自卸车方面领先优势明显,有望受益于基建项目复工,后续销量及业绩具备向上弹性。 产品升级提升公司竞争力,产能扩张相对有限。公司豪沃A7等高端产品占比提升将改善产品结构,提升公司品牌及竞争力。同时,公司过去几年产能扩张相对谨慎,固定成本压力有限。 估值与建议 下调公司2012/13年EPS预测至0.69和0.90元,目前股价对应2012年盈利低点的PE为19.5倍,估值处于行业中端。考虑到公司在自卸车领域较强的竞争力以及产能扩张有限,政策放松及基建项目复工将为公司带来较大的盈利弹性,维持对公司审慎推荐的评级。

2012年1季度业绩符合预期 1季度,公司实现营业收入39.69亿元,同比增长34.6%,环比下滑33.0%;实现净利润2.41亿元,同比增长36.2%,环比下滑46.1%,对应EPS0.36元,符合我们的预期。其中,经营性业务盈利同比增加22.8%至2.24亿元。 正面 校车产品助力公司1季度增长超出行业。1季度,公司合计销售客车1.02万辆,同比增长25.9%;其中大、中、轻客分别为4681辆,4160辆和1327辆,同比分别增长20.1%,15.0%和134.9%,均超出行业增长,主要得益于校车产品拉动。 1季度,公司出口销量同比增长307.2%至1531辆。 经营活动现金流同比增加131.2%至8.11亿元。主要得益于公司对存货管理加强以及预付账款的控制。 毛利率同比增加1.4个百分点至18.0%,环比下滑1.3个百分点。 负面 资产减值损失增加至4505万元,主要由于应收账款的坏账准备增加。 期间费用率同比增加0.3个百分点至10.2%,环比下降0.6个百分点。 发展趋势校车受益行业需求爆发,出口订单陆续交付。公司在校车市场先发优势明显,凭借较强的品牌、质量和性价比优势公司将充分受益于校车需求持续提升。此外,公司去年底获得的15亿出口委内瑞拉的订单今年上半年要陆续交付,将进一步增厚公司业绩。 产能瓶颈被打破,市场份额有望持续提升。去年底专用车产能投产以及2012年4季度1万辆新能源客车项目完工将极大缓解公司产能压力,公司将得以拓展公交车和出口市场,市场份额有望进一步提升。 估值与建议 维持公司 2012/13年EPS 预测为2.15和2.52元,目前股价对应2012年PE 为12.4倍,估值处于行业中端。考虑到公司龙头地位稳固,国内外市场份额持续提升以及校车市场带来的新增长,我们维持对公司中长期推荐评级。

2012年1季度业绩符合预期 1季度,公司实现营业收入9.47亿元,同比增长19.5%,环比下滑7.9%;实现净利润2,028万元,同比增长25.6%,环比增长5.8%,对应EPS0.23元,符合我们的预期。 正面 1-2月份,安徽省乘用车上牌量同比增长53%,远高于全国平均水平。1季度,安徽省乘用车上牌量同比增长57%,远高于全国平均水平。公司作为安徽省龙头汽车经销商,销售量及收入均实现稳定增长。 去年新建网点陆续开业,网点布局速度加快。1季度,公司分别与凯迪拉克、东风本田、一汽丰田签署了品牌合作协议,并在芜湖、宣城和黄山分别投资设立了4S店。同时,公司上年度在宣城投资新建的宣城驾校以及在合肥投资新建的东风日产4S店、北京现代4S店相继开业,已正式投入运营,2季度起预计将对利润有所贡献。 负面 管理费用率同比增加0.2个百分点,环比增加0.1个百分点,主要因为新建网点前期成本及人工费用增加所致。 发展趋势安徽省内需求持续高速增长,公司份额有望提高。安徽省汽车需求目前处于快速普及期,将推动省内汽车销量增速持续高于全国平均水平。公司作为安徽省汽车经销龙头,占据天时和地利优势,将充分受益于区域增长。同时,目前省内汽车经销行业集中度偏低,抗风险能力较差,整合大幕即将拉开。公司上市融资后资金规模和品牌影响力均有所提升,凭借先发优势和网店加速扩张,市场份额有望进一步提升。 网点布局脚步加快,前期投入成本可控。公司去年新增7家4S门店,2012年将至少新增15家,且预计未来几年将逐年递增,网点规模加速扩张。从成长周期来看,公司目前仍处于投入期,因此新建门店前期成本短期内将制约公司整体利润增长,但凭借独特的经营模式和较低的土地成本,成本处于可控范围之内。 估值与建议维持 公司2012/13年EPS预测为1.40和1.93元,目前股价对应2012年PE为18.6倍,估值处于行业中端。我们维持推荐评级。

2012年1季度业绩符合预期1季度,公司实现营业收入140.86亿元,同比增长8.1%,环比增长9.9%;实现净利润8.05亿元,同比增长3.1%,环比增长15.2%,对应EPS0.31元,符合我们的预期。 正面 主要客户销量稳定增长。1季度,公司主要配套客户上海通用、上海大众、一汽大众、神龙汽车和长安福特销量同比分别增长10.8%、11.5%、7.0%、7.0%和下滑16.7%,推动公司盈利稳定增长。 推出员工激励基金计划。根据计划,公司将向符合要求的高管、中层管理人员以及有重大贡献的员工给予现金激励。激励基金可提取数按照当年超额净利润的10%乘以综合系数确定。综合系数的主要考核依据包括净资产收益率、营业收入增长率以及营业利润增长率(详见表2)。实际分配数以激励对象的年薪为基础,由董事会根据经营业绩最终确定。 激励基金将分三年发放,第一年70%,第二、三年分别15%。 毛利率同比增加0.1个百分点。1季度,毛利率同比小幅增加0.1个百分点至16.1%。 负面 期间费用率同比增加0.6个百分点。主要是因为管理费用率同比有所增加所致。 发展趋势国内配套客户稳定增长,海外拓展空间广阔。受益上海大众及上海通用销量稳定增长,公司国内配套业务业绩将稳步提升。同时,通过与伟世通等外资伙伴深化合作,公司将有望逐步打开海外市场,拓展成长空间。 激励机制推出加强对公司稳定增长的预期。此次现金激励方案包含对ROE、收入以及利润增速等指标的考核,使得管理层与投资者利益保持一致,为公司未来几年各项业务平稳增长奠定基础。 估值与建议 维持公司2012/13年EPS预测为1.30和1.45元,目前股价对应2012年PE为8倍,估值处于行业低端。我们维持推荐评级。

维持公司 2012/13 年EPS 预测为2.59 和3.53 元,目前股价对应2012 年PE 为8.4 倍,估值处于行业低端。考虑到公司2012~2013年公司各项新业务均将步入收获期,估值和业绩将有双重驱动机会,维持推荐评级。