2012年业绩同比下降11.4%。报告期内公司实现营业收入27860亿元,较上年同期增长11.2%;归属于上市公司股东的净利润639亿元,较上年同比下降11.4%;每股收益为0.73元。利润分配预案:每10股送红股2股转增1股派现金2.00元(含税)。 公司油气产量小幅增长。报告期内公司原油生产328.28百万桶,同比增长2%,天然气产量5980.1亿立方英尺,同比增长15.7%,总油气当量共生产427.95百万桶,同比增长4.9%,其中海外产量的增速达到18.1%,今后海外油气资源的并购仍是公司增产的主要方式,境内油气实现储采平衡有余。 炼油业务今年有望扭亏。报告期内炼油业务亏损为人民币114亿元,同比减少亏损人民币243亿元。炼油业务的核心影响因素还是成品油价格形成机制的问题,预计2013年机制会有所调整,公司炼油将可以扭亏为盈。 化工业务仍在底部徘徊。2013年宏观经济变得更差的概率不大,化工市场同比将会出现好转的迹象,公司化工板块2013年业绩预计也将同比转好。 资本支出侧重于上游业务。上游油气资源增量不足,油公司都把上游投资作为资本开支的重点,这也将给油田装备市场带来一定增量。 给予公司“增持”评级。预计公司2013-2015年每股收益分别为0.86、0.90、0.93元,对应动态市盈率8.3、7.9、7.7倍,给予公司“增持”评级,关注成品油定价机制出台对公司股价的正面影响。

公司2012 年第4 季度-2013 年第1 季度业绩有保障:1)我们测算过,锦纶长丝各个细分品种产品与上游原料的价差目前高于历史平均水平——盈利能力向好;2)统计局公布的锦纶制造业毛利率数据也显示盈利环比向好,虽然锦纶制造业除了锦纶6 之外,还有锦纶66 等其他品种,但是这一数据有一定的参考意义;3)2012 年9-12 月,行业开工率不低,产成品存货同比下降,产销率提升——产品销售放量。 市场“厚此薄彼”,粘胶和锦纶企业基本面情况类似,但估值有差距。 化纤行业中的估值和市场关注热度有很大差异,从我们推介的过程来看,有人认为锦纶是小宗商品,并非主流。可是,我们认为锦纶的产量和产业资本规模虽然略低于粘胶但不亚于氨纶,不受市场重视不知是否是因为缺乏炒作性或被人忽视。从估值角度来看,目前粘胶的估值位于历史平均水平之上,而锦纶的估值低于历史平均水平,有一定的差距。我们认为未来锦纶行业的估值有一定的提升空间。 行业库存增加是短期扰动,无需过分担心。虽然目前锦纶行业的库存略微上升,但是我们认为这是短期扰动。今年前两个月我国纺织服装出口的“开门红”以及3 月PMI 数据向好,我们认为今年纺织服装的出口可能呈现弱复苏的走势。因此,无需过分担心。 给予“增持”的投资评级。我们预计公司2012-2014 年EPS 为0.13 元、0.15 元、0.25 元,给予“增持”的投资评级。 风险提示。纺织服装行业复苏不达预期的风险。

汽车市场改性塑料支撑公司业绩。去年123万吨增发募投项目中有80万吨的规模将针对于汽车市场,虽然国内汽车市场增速较前几年放缓,但是塑料材料的应用比例提高使得这一市场增量没有受到太多负面影响。公司2012年汽车改性塑料预计达到27万吨的规模,按照公司产能投放的规划测算,2013年汽车改性塑料产量在34万吨左右,预计未来3年车用改性塑料销售量将有20%以上增长。 家电市场较为稳定。2012年家电行业销售规模出现负增长,但2013年保障性住房、节能产品惠民工程等措施使得行业正增长的概率较大。在家电消费升级的背景下,公司高附加值产品比例有望提高,另外还在拓展净水器市场、卫浴等新市场。 降解塑料产品逐渐放量。公司珠海万通一期3万吨/年PBSA完全生物降解塑料装置已实现工业化量产,市场主要针对于地膜和垃圾分类两项:广州市政府2013年全面实行可降解塑料袋的应用;传统农用地膜对土地污染严重,利用可降解塑料可以有效解决土壤污染问题,公司PBSA产能将得以充分利用。 特种塑料增加公司亮点。目前公司已经具备年产2000吨碳纤维及1万吨碳纤维复合材料能力。高温尼龙产品替代活塞等金属产品。 “买入”评级。预计公司2013年-2014年每股收益在0.42元、0.51元,对应静态市盈率16倍、13倍,在新材料类上市公司中具备估值优势,给予公司“买入”评级。

公司业绩基本符合预期,今年计划更上层楼。2012年公司实现营业收入2.85亿元,同比增长15.82%;归属于母公司股东净利润8627.09万元,同比增长28.81%;EPS0.80元。公司拟每10股派发现金红利5元(含税)转增3股。在第四季度,公司营业收入6702.18万元,环比减少3.80%,同比减少18.09%;归属于母公司股东净利润1802.90万元,环比减少1.91%,同比减少15.57%;EPS0.1665元。2013年公司计划全年实现主营业务收入4亿元,主要产品原甲酸三甲酯、原甲酸三乙酯全年销量1.8万吨以上。 2013新增产能将帮助公司获得更大的市场话语权。2012年公司两大主要产品销量1.5万吨,同比增长17%。公司的募投项目年底的完工程度为90%,今年将会投产,届时公司的产能将达到2.2万吨,公司预计今年的计划销量是1.8万吨以上,我们预计2013年公司的市场占有率将会进一步提升,具有更大的市场话语权,不过产品的销售结构可能会有变化。 财务状况良好。虽然公司产品的销售比例有一定的变化,但盈利能力相对平稳,ROIC12.53%,毛利率44.65%,净利率30.23%;应收账款周转天数同比下降3.22天,存货周转天数同比上升8.32天;资本结构保持健康水平,资产负债率仅有3.38%。 盈利预测与投资评级。我们假设公司另一个募投项目苯并二醇在今年部分投产,预计公司2013-2015年EPS为1.04元、1.11元、1.32元,给予“增持”投资评级。 风险提示。募投项目不达预期风险;原料、产品价格波动风险。

投资要点 2012年业绩大幅增长。2012年公司累计实现销售收入123.83亿元,同比增长67.69%,实现归属于上市公司股东的净利润8.48亿元,同比增长368.7%,每股收益0.22元。 2013年工程量有望再上新台阶。中海油2013年的净产量目标为338至348百万桶油当量与2012年体量相当,另外开发性资本支出达到84-98亿美元左右,同比增长30%左右。预计2013年在中国海域预计将有10个新油气田投产,全年共有24个项目在建。2013年海油工程计划运行26个工程项目,其中渤海海域11个,南海海域9个,东海海域2个,海外项目4个,此外,还有6个潜在工程项目有望在年内开工。 预计公司毛利率将保持现有水平。2013是公司的生产高峰期,收入的大幅增长将覆盖掉一部分固定成本,高毛利的海上安装业务在2013年业务量也较2012有所增长,工程安排进度的越加合理使得分包业务减少也在一定程度提高了公司毛利率。海外与国内市场的相互协调使得公司的大型水上装备利用率提升,合同谈判能力增加。 “买入”评级。我们预计公司未来三年每股收益分别为0.36、0.41、0.50元,我们看好国内海洋油气开发进度,届时公司产能与订单水平将有效匹配,给予“买入”评级。

投资要点 公司业绩基本符合预期。2012年公司实现营业收入51.03亿元,同比增长1.28%,其中国内收入22.46亿元,同比下降10.71%,国外收入27.59亿元,同比上升15.92%;归属于上市公司股东净利润2.74亿元,同比减少6.2%;基本每股收益0.3142元。公司拟每10股派发现金红利1元(含税)。 玻纤行业基本面处于底部,公司毛利率逐步回升,但财务费用侵蚀利润。2012年玻纤行业部分企业出现亏损,巨石的盈利情况也与原先承诺有不小差距,行业基本面情况应该属于周期底部。从2012年第3季度起,公司的毛利率出现提升,第四季度毛利率达到44.42%,净利率也达到9.41%。 不过公司财务费用率较高,全年14.06%,同比增长1.3个百分点,是公司利润的一大杀手。 纵向横向两面出击,高端产品比重有望持续提升。一方面,公司在海外投资布局,埃及、美国项目将相继投产,有利于公司提升竞争力,另一方面,巨石集团的收购有利于公司完善产业链。同时,公司的复合纤维、阻燃玻纤、石油高压管用纱等高新技术产品的推出,将提升公司高端产品的比重。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2013-2015年EPS为0.36元、0.79元、0.84元,给予“增持”投资评级。 风险提示。全球经济复苏放慢的风险;汇率风险;项目进展不达预期的

计划生育基本国策不动摇。3月10日,大部制调整方案出台,计生委和卫生部将合并,研究拟订人口发展战略、规划及人口政策职责划归发改委,这似乎符合之前对放开二胎生育政策的猜测。但是3月11日,中央机构编制委员会办公室王峰副主任在记者招待会上重申计划生育政策不变。 王峰说,计生委和卫生部合并后,第一,坚持计划生育基本国策不变。在我们这个人口大国,人口和资源间的压力依然存在。第二,党政一把手负总责的制度不变。第三,计划生育一票否决制不变。新部门将从机制上保证计划生育工作,只能加强不会削弱。之前放开二胎生育的政策预期落空。 政策预期落空不改变公司的长期投资逻辑。虽然放开二胎生育的政策预期落空,我们认为公司的长期投资逻辑并未受到影响。原因有以下四点。 第一,人口年龄结构提供了足够的需求:根据人口生育周期推算,2010-2015年我国将迎来第四个人口增长的高峰,婴儿用品的需求将不断提高;我国已经步入老龄化社会,对成人失禁用品有很大的潜在需求。第二,低市场渗透率提供足够的增长空间:婴儿用纸尿布纸尿裤和成人失禁用品的市场渗透率远低于发达国家,如日本。第三,人口基数庞大:妇女用卫生巾虽然市场渗透率较高,但我国人口基数大,每年新增的卫生巾需求巨大。第四,人均可支配收入提升,消费升级。婴儿用纸尿裤、成人失禁用品的市场渗透率与人均可支配收入相关。 维持“买入”的投资评级。我们预计公司2012-2014年EPS为0.26元、0.34元、0.40元,维持“买入”的投资评级。

公司业绩略好于我们的预期,但略低于市场预期。2012年公司实现营业收入184.21亿元,同比减少8.44%(三大主要长丝品种收入下滑8.14%);归属于上市公司股东净利润2.57亿元,同比减少77.02%;基本每股收益0.27元,同比减少79.23%。公司拟每10股派发现金红利1元(含税)。 行业深度调整,公司逆势而上,巩固行业地位。2012年涤纶行业深度调整,产品价格下跌明显,对涤纶企业形成了沉重的业绩压力,公司营业收入下滑主要原因是产品价格的下跌。2012年公司逆势而上提升产能,其中募投项目嘉兴石化80万吨PTA项目进入试生产阶段,恒达厂区全面投产,恒嘉聚酯纺丝投产,恒腾40万吨基本具备开车条件。公司提升产能的目的是巩固行业地位。 毛利率持续提升,但业绩反转仍取决于行业调整力度和下游需求恢复。 按季度看,公司毛利率自第二季度起持续回升(Q2:3.32%;Q3:6.67%;Q4:7.60%),盈利能力得到提升(我们认为第四季度研发费用增加是季节性因素),业绩有反转的迹象。化纤行业确实存在周期,但是我们认为不能机械性地照搬过去,认为涤纶行业的周期一定为2或3年。因此,未来仍要看行业的调整力度和下游需求的回复情况。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2013-2015年EPS为0.46元、0.70元、0.93元,给予“增持”投资评级。 风险提示。PX价格大涨的风险,下游需求不达预期的风险,行业调整不达预期的风险。

2012年公司实现营业收入49.43亿元,同比减少34.39%;归属于上市公司股东的净利润-5.20亿元,同比减少233.74%;基本每股收益-0.58元。 纯碱市场低迷,直接导致公司亏损。2012年公司主导产品纯碱、PVC等市场低迷,价格有一定的下滑,纯碱的毛利率下降21.20个百分点,为-1.07%,是公司亏损的直接原因。另外,公司为了减少亏损,将子公司上东海化氯碱树脂的PVC装置停车至今。虽然2012年烧碱景气度上行,价格提升,以碱补氯,公司的PVC、烧碱毛利率达到46.85%,提升37.64个百分点,但由于份额较小,回天乏力。从经营上看,公司全年的产量销量下滑,库存增加。从财务上看,公司的装置停车费同比增加4733万元,直接导致管理费用的飙升,另外,2012年计提了1.96亿元的存货跌价损失,也导致公司业绩不佳。 城镇化推升玻璃需求,看好公司弹性最大的特点。我们看好未来城镇化的推进对玻璃等建材的需求拉动,纯碱是玻璃的重要原料,公司作为纯碱行业每股对应产能最大的公司,弹性十足。根据我们的判断,今年可能是行业的一个拐点,相关分析请见我们随后发布的深度报告。 盈利预测与投资评级。我们对公司的纯碱业务进行较为乐观的估计估计,预计公司2013-2015年EPS为0.17元、0.20元、0.41元,给予“增持”投资评级。 风险提示。纯碱行业持续低迷的风险,房地产行业调控的风险,国家政策不达预期的风险。

2012年业绩下滑。2012年公司实现营业收入104.84亿元,同比增加0.53%;实现归属上市公司股东净利润1.14亿元,同比减少80.73%,基本每股收益0.0624元。公司利润分配方案是每10股发现金红利0.2元(含税),不转增股本。 四大业务齐陷景气谷底,公司循环经济显威力。公司的四大业务去年都是出于历史底部,公司在保证产品质量的同时,加强了成本控制,循环经济也发挥了重要作用,公司的产品盈利能力并不亚于某些具有资源优势的企业,如公司纯碱的毛利率达到15.34%,粘胶短纤的毛利率达到9.20%,烧碱的毛利率达到54.54%。 2013年产能提升,景气有望好转。2013年公司的青海110万吨纯碱项目有望投产,16万吨粘胶短纤新生产线也将满产,公司的产能得到进一步提升。我们对未来纯碱和粘胶短纤的景气表示谨慎乐观。我们认为未来建筑建材的需求仍将保持旺盛,长期来看PVC和纯碱的景气有望好转。另一方面,粘胶短纤的供需格局也在逐步改善,市场对此也有一定的预期,公司的新产能投放受到的过剩压力较轻。 盈利预测与投资评级。预计公司2013年-2015年的EPS为0.15元、0.23元和0.29元,以昨日收盘价4.68元测算,对应市盈率为31倍、21倍和16倍,给予“增持”的投资评级。 风险提示。PVC价格持续低迷的风险;房地产市场调控的风险;成本上升的风险;纯碱价格持续低迷的风险;粘胶价格持续低迷的风险。

2012年业绩下滑。2012年公司实现营业收入27.21亿元,同比减少5.50%;实现归属上市公司股东净利润3036.56万元,同比减少77.90%,基本每股收益0.112元。公司利润分配方案是每10股发现金红利0.5元(含税),不转增股本。 2012年公司以碱补氯。公司的主营业务收入同比下降5.35%的主要原因是PVC产品的价格同比下降了14.91%,另外,PVC树脂的毛利率从11年的15.62%下降到12年的1.41%,降幅明显。但是,烧碱业务受到烧碱价格上涨21%的影响,盈利能力得到提升,公司烧碱的毛利率46.86%,同比提高了12.67个百分点。从单季度来看,第四季度烧碱价格上涨,PVC价格下滑,公司以碱补氯,四季度净利率达到6.19%,好于三季度的3.06%,同比更是扭亏为盈。 未来看点是PVC价格回升。公司的电石和电力可以实现自给,PVC产品的弹性是公司一直以来的看点。预计烧碱价格在2013年上半年要继续保持高位有一定难度,未来应看PVC板块,若PVC价格出现上涨,将会直接推动公司业绩的回升。 盈利预测与投资评级。预计公司2013年-2015年的EPS为元、元和元,以昨日收盘价9.06元测算,对应市盈率为40倍、36倍和32倍,给予“增持”的投资评级。 风险提示。PVC价格持续低迷的风险;房地产市场调控的风险;成本上升的风险。

“美丽中国”促进天然气用量增长。今年冬天以来全国大范围遭遇雾霾天气,高效清洁的能源利用方式将会被更为广泛的理解和应用。与诸如光伏、风能等新能源产业相比,天然气是一种当前推广较为容易、且较为清洁有效的能源,我国天然气用量将保持高速增长趋势。 西二线天然气保障公司气源稳定。公司与中石油签署《西气东输二线天然气购销协议》,协议约定公司每年向中石油采购40亿立方米天然气,照付不议气量36亿立方米。西二线以及广东大鹏公司有效保证了公司的气源稳定,使公司可以集中力量开拓下游用户市场。 燃气发电将是公司销气增长的重要客户。目前深圳八个电厂中已有四个电厂与公司签订供气协议,深圳地区未来规划的燃气机组用气量将达到60亿立方米每年。按公司0.27元每立方米的管输费计算,西二线协议供应量40亿立方米如能全部为电力企业所消化,即可为公司带来10.8亿元的毛利润。 异地项目有望进入收获期。从公司异地扩张的思路看,以气源保证为前提抢占二三线城市,尤其是工业用户的增量是重点发展的目标,以重庆、合肥、九江为中心向周围辐射。预计公司未来三年异地燃气项目供气量增速将达到20%以上,2015年供气量将超过3亿立方米。 给予公司“买入”评级。预计公司2013年-2014年每股收益在0.37元、0.5元,对应静态市盈率25倍、19倍,我们认为业绩将有足够的安全垫,给予公司“买入”评级。

2012业绩大幅超出市场预期。报告期内,公司实现销售收入120,981.78万元,较去年同比增长30.62%;实现净利润15,498.92万元,同比增长76.05%。基本每股收益0.57元,较市场一致预期的0.48元上浮18.7%。 公司车用改性塑料产能稳步增长。嘉兴子公司去年5月底投入试生产后,公司生产能力达到10万吨,而今年嘉兴厂区继续放量,目标市场仍在公司处于优势地位的华东地区。由于汽车工业有向西部转移的趋势,公司需要加快完成在西南地区的布局,预计重庆厂区也将快于超出我们预想的节奏。 汽车市场不振未改公司未来成长前景。虽然国内汽车市场整体难以维持09-11年的高速增长势头,但结构性的增量仍然巨大。豪华车、合作品牌的销量仍然较为乐观,SUV车型销量也增速远超其他车型,这与公司逐渐加强高端品牌汽车厂商销售的策略不谋而合。公司2012年在汽车用中高端复合材料尤其是高端复合材料市场上的占有率有所提高,凭借公司对主机厂的需求理解与研发向客户渗透的理念高端市场份额有望进一步扩大。 TLCP项目逐渐步入正轨。TLCP项目已经连续成功地生产出合格产品,已能生产出常规和低翘曲两大系列六个品种。经过2年左右的力量积蓄,该项目未来有望成为公司重要盈利来源。 维持公司“增持”评级。预计公司2013-2014年,0.72、0.85元,对应动态市盈率19、16倍。上调公司评级至“买入”。

化纤行业产能过剩背景下值得投资的标的。综合自上而下和自下而上的方法,推荐江南高纤。 羊毛周期和涤纶周期之差赋予涤纶毛条这一利基市场以成长性,江南高纤是该行业垄断者。下游呢绒具有一定的成长性,而细羊毛供给不足,替代品涤纶毛条需求增速将高于下游增速,并可保持较高的价格。涤纶大宗品和原料产能过剩将利好于涤纶毛条这一利基市场(缝隙市场)的成本端,毛利率有望提升。另据我们的模型测算,公司2013年涤纶毛条行业市场份额为54%-68%,是行业当之无愧王者,有一定的议价能力。 看好纸尿裤、成人失禁产品等低市场渗透率市场未来的成长,ES纤维项目生逢其时。我国卫生巾/卫生护垫市场仍有增量,而婴儿用纸尿裤和成人失禁产品这两个市场的市场渗透率仍较小,还有很大提高空间。另外人口结构的演变也赋予其未来成长的动力。公司8万吨ES纤维募投项目生逢其时。 农村小贷的投资为业绩锦上添花,乐观估计可提高EPS0.036-0.054元。 农村小贷投资不仅带来收益,还帮助公司逃避了产能过剩的周期清算。 目标价5.94元,给予“买入”的投资评级。预计公司2012-2014年EPS为0.26元、0.34元、0.40元。综合绝对估值和相对估值结果,确定未来6个月目标价5.94元,对比2013年1月18日的收盘价4.54元,仍有31%的上涨空间,给予“买入”的投资评级。 风险提示。ES纤维销售开拓低于预期的风险,农村小贷投资收益低于预期的风险,股市下行的风险,PX短缺导致涤纶毛条成本未如期下降的风险。

事件. 2012年12月24日,公司控股股东、实际控制人、公司董事长兼总经理陶国平先生增持公司股票798,848股,成交均价3.94元/股,占公司股份总额的0.10%,增持后,陶国平先生持有公司126,484,448股股份,占公司股份总额的15.77%。 点评. 大股东增持,彰显信心。陶国平先生是公司高管、实际控制人,此次增持的目的是为了表达对公司未来发展的信心。从股价上来看,公司增持的成交均价3.94元/股远高于近半年来的市场最低价3.53元/股。 行业旺季,澳毛自梳条价格回暖,对公司涤纶毛条业务形成利好。下半年是毛纺行业的旺季。一方面,在价格上,澳毛自梳条均价为11833元/吨,月涨幅4.84%,而涤纶毛条对羊毛形成一定的替代,因此对涤纶毛条形成一定的利好。另一方面,在量上,公司今年下半年新增4000吨产能,因为公司经营风格较为稳健,对新产能的投资都是较为谨慎的,所以我们预计今年的下游行业旺季将会成功消化公司在旺季前投产的新增产能。 不改变对公司业绩的长期判断,维持“增持”的投资评级。基于对公司未来新产能和投资收益的判断,我们不改变原有的2012-2014年ESP为0.21元、0.28元、0.32元的判断,维持“增持”的投资评级。 风险提示。公司涉及的金融业务的投资未来可能带来的风险;全球经济形势恶化的风险。