投资建议: 截至报告期末,公司尚有1540万平已售资源未竣工结算,合同金额合计约1631亿元,较年初增长41.9%和33.5%。期末公司持有货币资金333.1亿元,足以覆盖短期借款和一年内到期的长期借款的总和186.1亿元。受预收账款增长的影响,公司的资产负债率较中期上升至79.4%。剔除预收帐款后,公司其它负债占总资产的比例为37.8%。公司净负债率为37.7%,继续保持在行业较低水平。截至9月底,公司规划中项目按万科权益计算的建筑面积3507万平方米,与年初3547万平方米基本持平。公司当前现金充沛、规模稳健。一旦行业机会显现,公司可随时快速扩张。预计公司2012、2013年EPS分别是1.17和1.45元,RNAV在12.3元。按照公司10月23日8.4元股价计算,对应2012和2013年PE为7.18倍和5.79倍。给予公司2012年10倍市盈率,对应股价11.7元,维持对公司的“买入”评级。

事件:1-9月公司实现营业收入83.94亿元,净利润12.98亿元,同比分别增长37.59%和35.79%。前3季度实现每股收益0.7元,较去年同期上升37.25%。公司预计2012年全年业绩增长30%-50%。 投资建议:2012年度公司计划新增权益建面积350万平。报告期内公司已新增权益建面积325.11万平方米,基本完成全年土地储备任务。2012年新增项目平均楼面价在1364元每平。按照2011年公司项目平均6500元每平米左右销售价格测算,以上项目具备较好利润空间。我们预计公司1-9月合同销售金额在120亿左右,全年销售有望突破150亿。公司目前土地储备、销售增速保持健康增长。公司一年内到期的非流动负债30.97亿元,较中报42.88亿下降38%。报告期末货币现金22.66亿,短期偿债压力有所缓解。公司预计2012年归属母公司净利润较去年同期增长30%到50%,预计公司2012、2013年每股收益分别是1.16和1.55元。截至10月23日,公司收盘于9.93元,对应2012年PE为8.56倍,2013年PE为6.41倍。给予公司2012年10倍市盈率,目标价为11.6元。维持对公司的“买入”评级。

事件:2012年前三季度公司完成营业收入81.89亿元,同比上升3.63%;归属于上市公司所有者净利润7.09亿元,同比上升10.67%。实现基本每股收益0.61元,比去年同期上升10.91%。 投资建议:公司2012年前三季度预计实现签约销售额70亿元,全年有望完成100亿销售目标。伴随销售形势转好,公司现金情况出现较大改善,资金情况进一步好转。目前公司总计项目储备在1500万平左右,储备资源丰富。预计公司2012、2013年每股收益分别是1.1元和1.4元。截至10月18日,公司收盘于10.51元,对应2012年PE为9.55倍,2013年PE为7.51倍。对应的RNAV为17.76元。我们看好公司未来成长性,给予2012年12倍PE,对应目标价为13.2元,维持“买入”评级。

事件:1-9月公司实现营业收入35.57亿元,同比分别下降14.44%。净利润-1.55亿元。1-9月实现每股收益-0.09元。 投资建议:2012年公司重头上海项目已进入市场,公司潜在货量充足。目前市场销售回暖有利公司去库存和减轻资金压力。前三季度公司实现每股收益-0.09元。我们预计伴随4季度结算主力期到来,公司全年业绩将实现扭亏。负债结构上,1-9月公司一年内到期的非流动负债29.78亿元,占负债总额的14.1%。公司短期负债加一年内到期的长期负债额为60.57亿,较年初明显下降,但仍然低于当期货币现金。1-9月公司经营活动净现金流量为2.06亿元。伴随公司销售放大,公司资金状况较前期有明显改善。截至10月18日,公司收盘于3.7元,预计公司2012和2013年各年EPS分别为0.23元和0.32元,对应2012年PE为16.08倍,2013年PE为11.56倍,对应2012年RNAV在8.96元左右。短期内继续维持公司“增持”评级。我们认为公司属于反转市弹性品种,一旦市场销售明显回暖,公司股价将具备较佳进攻性。以公司RNAV价格的50%作为目标价格,对应价格为4.48元。

事件:公司公布2012年三季报。报告期内,公司实现营业收入22.59亿元,同比减少30.26%;归属于上市公司股东的净利润6.46亿元,同比减少36.4%;实现基本每股收益0.35元。 投资建议:公司项目沿陆家嘴主干道展开,具有稀缺性(持有约100万平的物业规模将持续增长)。随着上海金融中心建设,公司持有物业价值将不断上升。借助陆家嘴先天品牌优势,公司正努力塑造商业地产运营竞争力,并逐步介入多元投资领域(聚焦金融股权投资)。未来迪斯尼和前滩项目有望为公司中长期业绩增长提供动力。目前公司与滨江公司合作开发的“前滩中心”正式启动,而土地批租结束对业绩的负面影响正逐步消失。我们预计公司2012年、2013年EPS分别是0.50和0.66元,对应RNAV是17.7元。截至10月18日,公司收盘于10.63元,对应2012年PE为21.21倍,2013年PE为16.03倍。给予公司RNAV约65%的折扣,对应目标价11.51元,维持公司的“增持”评级。

事件:1-9月公司实现营业收入161.45亿元,归属母公司净利润24.18亿元,同比分别增长29.45%和16.03%。前三季度实现每股收益1.41元,较去年同期上升16.03%。 投资建议:公司目前财务安全性高,土地市场扩张有序。公司前三季度有息负债率在43.66%,较同期有所下降。1-9月公司实现预收账款254.19亿,较年初继续保持增长。截至报告期末,公司持有现金174.04亿元,远高于短期借款和一年内到期长期借款的总和112.22亿元,资金安全性明显。公司当期资产减值损失2.06亿,主要为中报已经计提的上海佘山珑原项目。本期未有新增资产减值准备。报告期内,公司在贵州毕节、北京、天津、上海、吴中等地通过招拍挂及股权收购方式获取9块项目用地,补充项目资源263万平米。公司项目储备相比其他企业呈现扩张趋势,有利未来经营规模不断扩大。预计公司2012、2013年每股收益分别是1.88和2.37元,对应RNAV在28.07元左右。截至10月17日,公司收盘于20.9元,对应2012年PE为11.12倍,2013年PE为8.82倍。给予公司2012年14倍市盈率,目标价26.32元。维持对公司的“买入”评级。

事件:保利地产公布1-9月销售数据。 投资建议:2012年9月份,公司实现签约面积78.55万平方米,同比增长34.11%;实现签约金额77.59亿元,同比增长15.19%。此前市场预期公司9月大致实现85亿左右销售额。公司当月销售额略低于市场预期。2012年1-9月公司实现签约面积669.2万平方米,同比上升34.03%;实现签约金额756.28亿元,同比上升32.09%。公司前3季度销售保持较快增长,全年销售有望达到1000亿左右规模。 3季度公司累计获取项目2个,其中7、8月均未新增土地购置。1-9月新增项目累计占地面积64.57万平、累计建筑面积168.23万平,其中权益建筑面积135.08万平。以上项目累计土地款支出在124.33亿,折合每平米地价3253.4元。按照公司2011年所实现的项目销售均价1.1万元/平推算,以上土地储备具备较好利润率。 公司近3年渠道下沉速度快,布局城市逐步扩大,以上布局有利于公司应对行业调控。预计公司2012、2013年每股收益分别是1.18和1.51元,RNAV在15.84元。按照公司10月9日10.79元股价计算,对应2012和2013年PE为9.14倍和7.41倍。维持对公司的“买入”评级。给予公司2012年11倍市盈率,目标价格12.98元。

事件:2012年9月份公司实现销售面积105万平方米,销售金额120.4亿元。 投资建议:公司9月实现销售面积105万平方米,比2011年同期增长-2.78%,环比增长0.57%;实现销售金额120.4亿元,比去年同期增长-3.76%,环比增长6.08%。此前市场普遍预期公司9月销售额在116亿,真实销售基本符合预期。1-9月公司实现累计销售面积907.9万平,同比增长7.93%;实现累计销售金额963.2亿,同比增长-0.78%。从销售均价看,9月销售均价为1.06万元/平,较上月稍有增长。2012年3季度公司新增项目权益建面389.07万平,累计土地投资110.45亿,分别比去年同期上升15.72%和3.03%。公司9月单月新增项目9处,单月项目投资43.86亿,较上月继续保持增长。我们认为公司在持续推进去化同时,最大程度保留了更多现金。伴随公司下半年推盘和去化推进,预计后期土地投资会继续提速。 截止中报,公司合并报表范围内尚有1392万平方米已售资源未竣工结算,合同金额合计约1464亿元,较2011年末分别增长28%和20%。公司净负债率仅22.8%,较年初23.8%进一步降低。期末,公司持有现金470.1亿元,远高于短期借款和一年内到期长期借款总和203.1亿元,资金实力较年初进一步增强。预计公司2012、2013年EPS分别是1.17和1.45元,RNAV在12.3元。按照公司10月9日8.36元股价计算,对应2012和2013年PE为7.14倍和5.76倍。给予公司2012年10倍市盈率,对应股价11.7元,维持对公司的“买入”评级。

投资建议: 根据土地出让公告,该地块属于金融街西扩后第二次土地出让。项目位于北京市西城区月坛南街,东至地块三西边界、南至月坛南街、西至南礼士路、北至南礼士路46号院回迁住宅用地南边界。该地块土地面积为1.85万平,建筑面积为14.29万平。土地用途为商业金融用地。按规定该地块需无偿还建回迁办公及商业用房5.12万平。按照实际可用建面9.17万平测算,该项目楼板价在3.2万元每平。考虑到近期金融街内无可参照写字楼进行价格对比,而同级别CBD近期在售商业当前售价在5.5到6.5万元之间。按照以上价格测算,项目未来具备优秀盈利能力。截止本报告期末,公司当年累计新增41.48万平项目储备。以上项目地理位置优秀,未来升值空间较强。 截至报告期末,公司可开发项目建筑面积约796万平,拥有近63万平优质自持物业。我们预计公司1-9月累计合同销售金额在127亿左右。考虑4季度其他核心商业项目入市,我们将公司全年销售目标从150亿上调到175亿。预计公司2012年和2013年每股收益在0.79和1.04元。截至2012年10月8日,公司股价收盘于5.87元,低于前期股东6.57元增持价格,对应2012年和2013年PE分别是7.43倍和5.63倍,对应RNAV在12.16元。前期高管集体增持体现管理层对企业长期发展信心。给予公司2012年10倍PE,对应7.9元,维持“买入”评级。

事件:公司以总价34.2477亿元获得金融街西扩首块土地--西城区月坛南街地块三国有建设用地使用权。. 投资建议:根据土地出让公告,该地块属于金融街西扩后首次土地出让。项目位于月坛南街,东至西二环、南至月坛南街、西至地块二东边界、北至南礼士路46号院回迁住宅用地和月坛体育馆南边界。该地块土地面积为1.62万平,建筑面积为11.255万平。土地用途为商业金融用地和体育用地。按照34.2477亿总价(其中25.56亿补偿费将支付一级开发单位)测算,该项目楼板价在3.04万元每平。考虑到近期金融街内无可参照写字楼进行价格对比,而同级别CBD近期在售商业当前售价在5.5到6.5万元之间。按照以上价格测算,项目未来具备优秀盈利能力。 2012年西城区政府已制定计划要求金融街西扩改造今年新开工100万平方米,置换20万平方米。目前伴随原光电设备厂、月坛体育中心拆迁逐步完毕,金融街西扩工作已经进入实质阶段。从北京土地资源网可以看到,金融街西扩范围内第二处土地已经挂牌。我们认为作为金融街区域最早的开拓者,上市公司有望继续拓展。 2012年7月11日公司公告高管本次累计增持149.29万股,按照收盘价计算累计增持金额982.22万元。公司历史上累计有三次增持行为,前两次高管累计增持100.9万股,折合累计增持729.72万元。本次增持从规模上超过前两次增持总和。我们认为公司高管增持体现出管理层对公司中长期发展信心。 截至2011年末,公司总计拥有近63万平米自持物业。相关项目主要集中在北京、天津、惠州。公司北京自持物业主要集中在金融街区域范围内,累计建筑面积在42.38万平。近几年北京市甲级写字楼平均租金呈现爆发式上涨过程。写字楼单位面积每平米每月租金从2010年6月的237.95元,上涨至2012年8月的449元。租金涨幅接近翻倍。从公司项目入市时间和我们测算情况看,金融街区域内以金融街中心项目(目前已提租到350元每平米每月,预计涨幅在59%)为代表的公司自持物业自2012年起将陆续进入新租续约期。公司自持物业收入近几年有望持续受益。 至报告期末,公司可开发项目建筑面积约796万平,拥有近63万平优质自持物业。我们预计公司1-9月累计合同销售金额在97亿左右。考虑4季度中信城等核心商业项目入市,公司全年销售有望达150亿以上。预计公司2012年和2013年每股收益在0.79和1.04元。截至2012年9月25日,公司股价收盘于5.72元,低于前期股东6.57元增持价格,对应2012年和2013年PE分别是7.24倍和5.5倍,对应RNAV在12.16元。给予公司2012年10倍PE,对应7.9元,维持“买入”评级。

事件 公司管理层在二级市场上集体增持公司股票 投资建议: 根据公告,公司7名高管在近2个交易日共在二级市场增持公司73.78万股的股票,增持成本约为448万元。这是公司近两年内第二次高管集体增持公司的股票,上次增持规模为51.48万股,增持完以后公司的股票在1个月内相对地产行业收益为32%,在3个月内相对地产行业收益为22%。本次增持彰显了公司管理层对公司长期发展的信心,预计本次增持有望改善公司二级市场表现。受益于南京回暖公司销售额有望进一步扩大。我们预计公司1-9月有望实现60亿左右销售额。4季度公司新开盘充足,总货量在70万方接近60亿水平。其中水城3街区2期和11街区,天润城15、16街区成为4季度主推盘。预计公司2012、2013年每股收益分别是0.5元和0.67元。截至9月18日,公司收盘于6.08元,对应2012年PE为12.16倍,2013年PE为9.07倍,对应RNAV为12.16元。我们看好公司中长期价值,按RNAV的70%定价,对应目标价为8.5元,维持“增持”评级。

我们的观点:1)借助苏高新集团资源和苏州乐园品牌优势,公司以旅游业捆绑开发模式(即“住宅+商业+旅游”)向外扩张;2)秉承与华侨城相似的发展模式和旅游品牌,公司在集团支持下开始转变思路走向外拓展道路。目前公司接待游客量仅为华侨城1/10,旅游收入仅为1/27。如果转变顺利,公司未来的发展存在想象空间;3)去年公司实现苏州乐园“五大世界”的拓展,徐州彭城项目取得良好开局,实现了低成本异地获取土地;4)公司投资的金埔园林、江苏银行、中新苏州工业园存在上市预期,而苏高新区有望入选“新三板”第二批扩容试点。 公司聚焦苏州高新区房地产开发业务,同时涉足基础设施经营、旅游服务和股权投资业务。我们预计,公司2012、2013年EPS分别是0.28和0.34元,对应RNAV是6.8元。截至9月11日,公司收盘于4.83元,对应2012、2013年PE分别为17.25倍和14.21倍。我们以公司RNAV的7.5折5.27元作为公司未来6个月的目标价,维持“增持”评级。

事件: 2012年8月份公司实现销售面积104.4万平方米,销售金额113.5亿元。 投资建议: 公司8月实现销售面积104.4万平方米,比2011年同期增长8.75%,环比增长8.75%;实现销售金额113.5亿元,比去年同期增长8.3%,环比增长9.24%。公司当月销售金额连续四个月保持同比增长。1-8月公司实现累计销售面积802.9万平,同比增长9.51%;实现累计销售金额842.8亿,同比增长-0.34%。目前公司累计销售金额同比增速负增长收窄趋势明显,伴随9、10月旺季到来累计增速有望转正。公司8月单月新增项目8处,单月项目投资36.14亿,较上月继续保持增长。我们维持上月判断,认为公司下半年在销售和土地购置上都将后程发力。 截止中报,公司合并报表范围内尚有1392万平方米已售资源未竣工结算,合同金额合计约1464亿元,较2011年末分别增长28%和20%。公司净负债率仅22.8%,较年初23.8%进一步降低。期末,公司持有现金470.1亿元,远高于短期借款和一年内到期长期借款总和203.1亿元,资金实力较年初进一步增强。预计公司2012、2013年EPS分别是1.17和1.45元,RNAV在12.3元。按照公司9月4日8.23元股价计算,对应2012和2013年PE为7.03倍和5.66倍。给予公司2012年10倍市盈率,对应股价11.7元,维持对公司的“买入”评级。

事件: 报告期内公司实现营业收入18.18亿元,比上年同期减少42.48%;实现营业利润总额4.36亿元,同比增长2.89%;每股收益0.299元,同比减少15.77%。 投资建议: 截止报告期末,公司预收账款44.21亿元,占负债总额23.92%。公司持有货币资金33.32亿元,短期借款21.93亿,一年内到期的非流动负债17.51亿。考虑到一年内到期非流动负债中11.47亿在2013年到期,公司当前偿债压力处于可接受范围内。我们预计公司上半年房地产销售收入17亿左右,较去年同期下滑20%。下半年,公司珠海四季名苑将进入现房阶段。该项目推货量占公司全年新推货量50%。项目进展将决定公司全年销售增速。截至本报告末,公司新增二级开发项目3个,新增权益建筑面积近145.28万平。新增一级开发项目1个,新增一级开发面积7800亩。截至8月30日,公司收盘于6.79元,预计公司2012、2013年PE在0.91和1.01元,对应2012、2013年年PE为7.64和6.72倍。我们认为公司珠海地区龙头地位明显、异地拓展初具规模。给予公司2012年10倍市盈率,对应目标价格为9.1元。维持公司“买入”评级。

事件: 公司公布2012年半年报。报告期内,公司实现营业收入16.5亿元,同比增加9.18%;实现归属于上市公司股东的净利润1.01亿元,较上年同期下滑22.84%;实现基本每股收益0.09元。 投资建议: 公司房地产业务全部集中在天津,涵盖商品房、保障房和一级土地开发业务。公司自去年开始加大了保障房项目储备力度(涉及代建保障房120万平),目前公司权益建面合计437万平米(不考虑1700亩的汉沽河西土地整理项目),可满足公司未来三年开发。我们预计公司2012、2013年EPS分别是0.31和0.37元,对应RNAV是7.13元。截至8月29日,公司收盘于3.19元,对应2012年PE为10.40倍,2013年PE为8.65倍。给予公司2012年RNAV的55%作为其目标价,对应3.92元目标价,维持公司的“增持”评级。