事件: 公司公布 2012年半年报。报告期内,公司实现营业收入8.23亿元,同比增长5倍;实现归属于上市公司股东的净利润-7164万元;实现基本每股收益-0.114元。 投资建议: 借助大股东干线建设和一级开发实力(有助于公司低成本获得二级开发项目),公司房地产业务已形成沿干线区域开发中高端大盘模式。除保持天津老市区和滨海新区竞争优势外,公司还通过大股东优势拓展外地城市(如呼和浩特、新乡、广西和东莞等市)。目前公司项目储备权益建面386万平,可满足未来三年开发。尽管上半年大量低毛利率和负毛利率的房产结算使得公司增收不增利,但考虑到公司全年23亿元结算收入计划不变,且项目集中年底结算,我们适当下调2012、2013年公司EPS分别至0.40元和0.49元,对应RNAV是7.44元。截至8月24日,公司收盘于4.05元,对应2012、2013年PE分别为10.13倍和8.27倍。我们以RNAV的65%,即4.83元为公司6个月目标价,维持“增持”评级。 主要分析: 上半年大量低毛利率和负毛利率房产结算使得公司增收不增利,但公司业绩具有主要在年底结算特征:上半年,公司低毛利率的张贵庄和毛利率为负的曹园南限价房结算,使得公司实现营收8.23亿元,同比增长5倍。由于限价房毛利率为负使得上半年公司实现净利润-7164万元。考虑到公司年底结算的特征,本期业绩微亏对公司全年业绩影响较小。 公司小幅压缩全年销售计划至20万平,计划结算收入23亿元(增长13%)保持不变:尽管上半年公司完成新开工10.4万平,仅为全年计划34万平的31%,但是公司并没有改变全年新开工计划。我们预计下半年公司将加大开工力度。上半年,公司实现房产销售6.6万平,实现销售额7亿元,同比分别下降47%和32%。在此情况下,公司将年初制定的销售计划22万平适度修改为签约销售计划20万平。我们认为,公司销售计划降幅有限,因而对未来业绩影响也较为有限。此外,公司结算计划不变,即全年结算收入23亿元不变。预计公司全年业绩仍有望比去年保持一定增长。 2012年上半年公司增加土地储备1个,拿地较为谨慎:2012年5月,公司竞拍获得武清区新城京津塘高速公路南侧的一宗土地,地块出让面积12.42万平,总成交价2.24亿元,容积率1.0-1.1。今年以来公司拿地较为谨慎。截至报告期末,公司拥有商品房土地储备权益建面达386万平米,现有储备项目可以满足公司未来三年开发。 投资建议:增收不增利但结算收入计划不变,适当下调业绩,维持“增持”评级。借助大股东干线建设和一级开发实力(有助于公司低成本获得二级开发项目),公司房地产业务已形成沿干线区域开发中高端大盘模式。除保持天津老市区和滨海新区竞争优势外,公司还通过大股东优势拓展外地城市(如呼和浩特、新乡、广西和东莞等市)。目前公司项目储备权益建面386万平,可满足未来三年开发。尽管上半年大量低毛利率和负毛利率的房产结算使得公司增收不增利,但考虑到公司全年23亿元结算收入计划不变,且项目集中年底结算,我们适当下调2012、2013年公司EPS分别至0.40元和0.49元,对应RNAV是7.44元。截至8月24日,公司收盘于4.05元,对应2012、2013年PE分别为10.13倍和8.27倍。我们以RNAV的65%,即4.83元为公司6个月目标价,维持“增持”评级。 风险提示:行业面临加息和政策调控两大风险。

上半年公司实现销售面积52万平米,合同销售金额70亿元,销售回款57亿元,分别同比增长37%、43%和6%,全年销售计划执行情况整体保持良好态势。期末公司短期借款和一年内到期的非流动负债131.39亿元,占负债总额的24.88%。公司期末货币现金124.31亿,基本可覆盖当前短期债务。公司经营活动净现金流量为16.8亿元,处于历史同期最好状况。报告期内,公司未有新增土地。目前公司未支付土地款仅5.85亿,土地款压力不大。预计公司2012、2013年每股收益分别是1.46和1.77元,对应RNAV在13.34元左右。截至8月22日,公司收盘于9.26元,对应2012年PE为6.34倍,2013年PE为5.32倍。给予公司2012年10倍安全市盈率,目标价为14.6元,维持对公司“买入”评级。

事件: 2012上半年前公司完成营业收入3.73亿元,同比上升10%;归属于上市公司所有者净利润0.24亿元,同比下滑7%。实现基本每股收益0.02元,比去年同期下滑9%。 投资建议: 截止报告期末,公司预收账款54亿元,占负债总额30.84%。货币现金17.13亿元,可覆盖短期借款和一年内到期的非流动负债之和9.5亿元。公司2012年上半年完成23.1亿元的签约销售额,同比下滑12%。造成销售额较低的主要原因是公司上半年推盘计划较少,仅占全年计划的30%左右。预计公司下半年将会新推哈尔滨项目,同时原有济南、青岛以及菏泽等项目也会继续加推新盘,公司销售金额有望进一步提升。预计公司2012、2013年每股收益预计分别是0.42和0.55元。截至8月23日,公司收盘于4.05元,对应2012年PE为9.64倍,2013年PE为7.36倍,对应的 RNAV为9.8元。考虑到公司的成长性和山东省内龙头地位,我们给予公司RNAV约70%的折价,对应公司目标价6.86元,维持“增持”评级。

公司2012年上半年实现签约销售额53.7亿元,增长79.51%。公司全年有望完成100亿销售目标。上半年公司土地市场上积极拓展,分别购入沈阳、苏州两块土地,总建筑面积达到51.76万平。目前公司总计项目储备在1500万平左右,储备资源丰富。预计公司2012、2013年每股收益分别是1.1元和1.4元。截至8月22日,公司收盘于9.45元,对应2012年PE为8.59倍,2013年PE为6.75倍。对应的RNAV为17.76元。我们看好公司未来成长性,给予2012年12倍PE,对应目标价为13.2元,维持“买入”评级。

事件: 2012上半年公司完成营业收入22.55亿元,同比下降12%;归属于上市公司所有者净利润2.82亿元,同比下降30%。实现基本每股收益0.05元,比去年同期下降31%。 投资建议: 公司2012全年完成22.58亿元,24.66万平的销售成绩。公司报告期备土地市场累积获取58.29万平土地储备。公司目前土地储备充足,足够未来三到五年发展。同时公司报告期内进一步丰富煤矿投资资源。预计公司2012、2013年每股收益分别是0.28和0.41元。截至8月23日,公司收盘于4.27元,对应2012年PE为12.94倍,2013年PE为9.09倍;对应地产RNAV为6.83元,其他金融和资源业务RNAV在2.02元,累计RNAV为8.85元。公司多元业务发展,由于矿业开发处于起步阶段,我们以公司RNAV的60%,即5.31元作为对应目标价格,维持“增持”评级。

事件: 上半年公司完成营业收入6.56亿元,同比增长-29.26%;实现营业利润1.32亿元,同比增长-39.89%;归属于上市公司所有者净利润0.96亿元,同比减少40.73%。实现基本每股收益0.068元。 投资建议: 截止报告期末,公司资产总额89.47亿元,负债总额60.2亿元,资产负债率为67.3%。预收账款3.82亿元,占负债总额6.34%。负债结构上,短期借款和一年内到期的非流动负债17.15亿元,占负债总额的28.49%。期末经营活动净现金流量为1.76亿元,较年初明显改善。报告期末,公司北京通州“华业东方玫瑰家园”住宅项目实现新开工面积约4.2万平方米,实现销售认购面积7.5万平米,认购金额10.5亿元,已完成全年销售金额计划的85%。报告期内大股东持续两次增持体现股东方对上市公司中长期发展信心。预计公司2012、2013年EPS分别是0.43和0.54元,RNAV在6.06元。8月23日,公司收盘于3.55元,对应2012年PE为8.26倍,2013PE为6.57倍。给与公司2012年10倍市盈率,对应4.3元目标价,维持“增持”评级。

投资建议: 公司负债结构合理,有息负债仅占公司负债总额的44.12%。公司期末货币现金251.87亿,高于短期借款和一年内到期的非流动负债之和187.36亿元。期末公司经营活动净现金流量为16.15亿元,较年初明显改善。报告期内,公司实现签约销售金额502.96亿元,实现签约销售面积437.83万平方米,同比分别增长27.47%和28.43%,销售签约均价11488元/平方米,基本保持稳定。公司市场占有率较2011年底大幅提升0.92个百分点,达到2.16%。报告期内公司共有在建拟建项目154个,在建面积3036万平方米,总规划容积率面积6165万平方米。公司上半年土地市场相对谨慎,报告期末新拓展项目7个,新增规划容积率面积367.31万平方米,其中权益建面196.65万平。预计公司2012、2013年每股收益分别是1.18和1.51元。截至8月22日,公司收盘于9.49元,对应2012年PE为8.04倍,2013PE为6.28倍。给予公司2012年10倍市盈率,目标价为11.8元。维持对公司的“买入”评级。

报告期内,公司实现销售金额约57.3亿元,其中主业房地产实现签约销售金额53.2亿元,同比下降11.88%,实现销售面积80.2万平方米,同比下降4.02%。公司全年货量200亿以上,其中新推盘150亿,滚存50亿。公司上半年新推盘不多,伴随下半年市场恢复公司销售有望保持增长。公司净负债率为50.5%。截至报告期末,公司持有现金80.2亿元,远高于短期借款和一年内到期长期借款的总和50.79亿元,资金实力较年初进一步增强。此外,公司一年内到期负债中仅4.54亿需在2012年年内偿还。剩余一年内到期负债到期日均在2013年。公司短期债务压力不大。预计公司2012、2013年EPS分别是1.22和1.58元,RNAV在14.03元。按照公司8月20日9.36元股价计算,对应2012和2013年PE为7.67倍和5.92倍。给予公司2012年10倍市盈率,对应股价12.2元,维持对公司的“买入”评级。

投资建议: 期末公司货币现金190.32亿,高于短期借款和一年内到期非流动负债之和(116.7亿元),短期偿债压力不大。2012年1-7月公司累计签约金额160.3亿元,较上年同期增加16.8%。根据公司真实运行情况,公司将新开工和竣工面积分别调整至276.47和271.72万平。调整后新开工面积较年初计划上升8.89%,较去年实际新开工减少2.55%;调整后竣工面积较年初减少8.89%,较去年实际竣工增加27.38%。截至8月21日,公司收盘于5.17元,预计公司2012、2013年每股收益分别是0.75和0.86元,对应2012年PE为6.89倍,2013PE为6.01倍。给予公司2012年10倍安全市盈率,目标价为7.5元。维持对公司的“买入”评级。

公司房地产业务集中在南京,业务涵盖商品房和保障房开发、“大市政”产业链。目前,公司拥有商品房项目权益建面152万平,保障房项目权益建面近100万平,可满足三年开发需要。随着南京开发区东扩和建成区的提升,公司“大市政”业务进入增长期;南京高科科技小额贷款公司的成立标志着公司多层次股权投资平台形成,公司股权投资业务进展顺利。我们预计公司2012、2013年EPS分别是0.83和1.00元,对应RNAV是19.72元。截至8月17日,公司收盘于9.81元,对应2012、2013年PE分别为11.77倍和9.77倍。在北京、上海、天津和武汉园区进入“新三板”试点后,我们认为未来南京等经济发达地区园区有望入选。公司参股多家南京园区的高新技术企业,同时控股80%小额贷款公司。因此,按照园区类上市公司2012年平均15倍PE,给予公司12.5元目标价,维持对公司的“买入”评级。

2012年1-7月份,公司累计实现合同销售金额约22亿元,资金回笼约21亿元,其中保障房约3亿元。今年1-7月份公司商品房销售金额已经超过去年全年,而同期商品房和保障房合计销售金额已经基本达到全年水平。考虑到公司2012年下半年推盘丰富,在当前市场回暖情况下我们对公司下半年销售增长保持乐观。报告期内,公司加快了现房尾盘去化;同时公司增持汇锦小贷公司至90%、参股河北银行,加大了金融股权投资力度。近期销售回暖提振公司新开工量,快速去化下公司销售明显提速。公司中报14亿元待结资源将确保今年公司业绩保持较快增长。公司曾公告将择机减持棕榈园林,这将增厚公司投资收益。我们预计公司2012年、2013年EPS分别是0.41和0.57元,对应RNAV是6.37元。截至8月17日,公司收盘于5.0元,对应2012年、2013年PE分别为12.2倍和8.77倍。公司管理层改善预期高、现房和准现房项目多,未来业绩有较强增长潜力,将RNAV打9折作为目标价,对应5.74元,维持“增持”评级。

事件:2012上半年公司完成营业收入15.15亿元,同比减少32%;归属于上市公司所有者净利润3.84亿元,同比下滑12%。实现基本每股收益0.43元,比去年同期下滑12%。 投资建议:公司2012年上半年在取得签约销售金额34.27万平、57.35亿元的销售业绩,其中签约销售额实现62%增长。公司下半年还将视市场情况继续加大推盘节奏,同时公司一级开发项目动感花园有望在下半年入市,届时将进一步扩大公司土地储备。预计公司2012、2013年每股收益分别是1.25和1.62元。截至8月17日,公司收盘于11.64元,对应2012年PE为9.13倍,2013年PE为7.15倍,对应的RNAV为19.83元。考虑到公司资源充足,开工积极,具备长期发展潜力,给予2012年12倍市盈率,对应目标价格15元,给予“增持”评级。

投资建议: 报告期内,公司营业收入同比增长,净利润同比下降原因在于合作项目结算增多和项目毛利率同比下降。考虑到公司当期预售账款和结算进度,我们认为公司全年业绩仍将保持增长。报告期内,公司实现房产销售签约金额64.44亿元,同比下降5.40%。公司上半年销售项目以住宅为主,商业项目推盘量少。下半年伴随中信城等核心商业项目入市,公司全年销售有望达150亿以上。截止报告期末,公司预收账款136.36亿元,短期借款和一年内到期的非流动负债116.06亿元,占负债总额的25.3%。公司货币现金124.54亿,可覆盖当前债务水平。预计公司2012年和2013年每股收益在0.79和1.04元。截至2012年8月17日,公司股价收盘于6.42元,对应2012年和2013年PE分别是8.12倍和6.17倍,对应RNAV在11.76元。前期高管集体增持体现管理层对企业长期发展信心。给予公司2012年10倍PE,对应7.9元,维持“买入”评级。

事件2012年上半年公司完成营业收入27.67亿元,同比增长25%;归属于上市公司所有者净利润2.44亿元,同比增加8%。实现基本每股收益0.34元,比去年同期增加6%。 投资建议:公司2012年上半年完成签约销售额销售26亿,签约销售面积31万平,其中实现签约销售额同比增长36%。公司在今年1月成功拿下120万平城中村地块。公司目前手中还有3个城中村储备项目,总建筑面积达到280万平以上,项目储备充足。预计公司2012、2013年每股收益分别是0.90和1.17元。截至8月17日,公司收盘于7.58元,对应2012年PE为8.42倍,2013年PE为6.48倍,对应的 RNAV为15.14元。考虑到公司未来成长性,给予公司2012年12倍的PE,对应目标价格11.4元,维持“买入”评级。

公司主要在苏州高新区从事房地产开发业务,同时涉足基数设施、旅游业和产业投资,并积极推动“旅游+商业+住宅”组合扩张模式。上半年公司继续依靠徐州彭城乐园项目低成本获取土地,同时徐州加勒比水上世界顺利开业。公司产业基金所投资的金埔园林、江苏银行等正加快上市进程,东吴证券500万股将于今年底解禁。我们预计公司2012、2013年EPS分别是0.28和0.36元,对应RNAV是7.02元。截至8月17日,公司收盘于4.86元,对应2012、2013年PE分别为17.36倍和13.5倍。在新的三家园区进入“新三板”试点后,未来苏州等发达地区园区有望入选。公司参股多家苏州高新区内企业,部分企业正加快A股上市步伐。我们以公司RNAV的7.5折5.27元作为公司6个月目标价,维持公司“增持”评级。