投资建议:截至报告期末,公司资产负债率86.48%;净负债率仅20.63%,明显优于行业平均水平。公司持有现金27.48亿元,高于短期借款和一年内到期长期借款总和13.52亿元。公司财务状况健康,资金压力不大。报告期内,公司销售额共计82.71亿元,较上年同期增长12%。其中园区开发业务结算回款13.7亿元,住宅配套及城市地产签约销售额68.7亿元。报告期内,公司新拓展3个园区进行产业新城的开发建设,分别位于河北香河、辽宁沈阳苏家屯及江苏无锡。上半年所有园区新增签约入园企业23家,新增签约投资额200.8亿元。我们此前报告中指出公司具备低杠杆扩张能力。这一判断正在得到验证。我们预计公司2012和2013年每股收益分别是2.04和2.59元。截至8月14日,公司股价18.28元对应2012和2013年PE在8.96和7.06倍。给予公司2012年11倍市盈率,对应股价22.44元,维持“买入”评级。

投资建议:受南京房地产成交回暖影响,公司2012年上半年实现签约销售额36.16亿元,实现同比增长146%,其中南京市主力楼盘天润城和威尼斯水城取得较好销售业绩。公司预计以上两个项目下半年还将继续加推房源。全年销售额有望进一步放大。负债结构上,公司短期借款和一年内到期的非流动负债33.61亿元,占负债总额的23.25%,其中包含10亿元的信托借款。公司以上短期负债高于公司在手现金19亿元。伴随销售放大公司资金压力后期有望缓解。预计公司2012、2013年每股收益分别是0.5元和0.67元。截至8月13日,公司收盘于6.3元,对应2012年PE为14.58倍,2013年PE为10.88倍,对应RNAV为12.16元。我们看好公司中长期价值,按RNAV的70%定价,对应目标价为8.5元,维持“增持”评级。

公司主要投资看点:1)公司房地产开发业务立足于苏南。多年来江苏经济增长较快而房价收入比偏低。公司将受益于江苏省发展;2)公司业务转向普通商品房和保障房开发,开发类型分布合理,未来业绩增长性较高;3)目前,公司项目储备充足,股权投资增值丰厚,控股小贷公司和参股拟上市的河北银行。 公司承担的商品房、保障房和一级开发项目权益建面分别达248万平、136万平和67万平,占比分别为55%、30%和15%,分布日趋合理。报告期内,公司加大保障房开工力度,并通过控股汇锦农村小贷公司和参股河北银行,加大金融股权的投资力度。近期市场销售回暖将提振公司新开工和竣工量,而大体量保障房完工和商品房现房、准现房较多将使公司营收保持较快增长。公司此前公告称将择机减持棕榈园林,这将增厚公司投资收益。我们预计公司2012年、2013年EPS分别是0.41和0.57元,对应RNAV是5.56元。截至8月6日,公司收盘于4.89元,对应2012年PE为12.02倍,2013年PE为8.59倍。公司管理层改善预期高、现房和准现房项目多,未来业绩具备较强增长潜力,我们给予公司2012年14倍PE,对应公司目标价5.74元,维持“增持”评级。

投资建议:首次给予“增持”评级。公司前身为圣方科技。2011年新华联不动产以2.27元每股价格,发行12.86亿股成功实现重组。公司目前具备以下特点:1)项目储备丰富,主要集中二、三线城市。截至本报告发布日,公司在建及拟建项目占地面积约550.77万平方米,权益规划建筑面积约564.61万平方米,其中未结算权益面积为549.43万平方米。除北京之外主要分布在大庆、武汉、西宁、黄山、呼和浩特、唐山、惠州、湖南醴陵。2)公司在建和已建自持物业初具规模。后期城市综合体和酒店经营有望成为亮点。3)公司2012年可结、可售项目占比较多,业绩存在较大弹性。4)大股东资产实力较强。我们预计公司2012、2013和2014年每股收益分别是0.56、0.67和0.88元。截至8月7日,公司股价5.63元,对应2012和2013年PE在10.05和8.4倍。给予公司2012年12倍市盈率,对应价格6.72元,给予公司“增持”评级。 风险提示:行业面临加息和政策调控两大风险。结算原因,公司中报预减。

投资建议:维持“增持”评级。前期公司股东及一致行动人公告未来12个月内将持续增持,总增持比例不超过公司总股本的2%。大股东增持彰显股东方对公司未来发展信心。公司承诺2012年、2013年实现净利润不低于6.78亿元、7.39亿元。按照公司当前股本计算,折合2012、2013年EPS在1.23到1.35元。我们预计公司2012、2013和2014年EPS是1.23、1.35和1.53元。按照公司8月7日收盘价10.62元计算,对应2012、2013年PE为8.63和7.86倍。考虑到公司当前资金压力小,土地推出即可体现业绩,维持公司“增持”评级。给予公司2012年10倍市盈率,对应目标价格12.3元。风险提示:1)存在小非减持行为;2)行业面临调控预期。

投资建议: 公司7月实现销售面积96万平方米,比2011年同期增长22.76%,环比增长-21.57%;实现销售金额103.9亿元,比去年同期增长14.43%,环比增长-22%。公司当月销售金额连续三个月保持同比。季节性因素造成公司7月销售额环比回落。1-7月公司实现累计销售面积698.5万平,同比增长9.62%;实现累计销售金额729.2亿,同比增长-1.57%。目前公司累计销售金额同比增速负增长收窄趋势明显,伴随9、10月旺季到来累计增速有望转正。公司7月单月新增项目6处,单月项目投资30.19亿,属年内最高水平。我们认为公司在持续推进去化同时,最大程度保留了更多现金。伴随公司下半年推盘和去化推进,预计后期土地投资会继续提速。 截止1季报,公司合并报表范围内有1304万平方米已售资源未竣工结算,合同金额合计约1389亿元,较年初进一步增长。1季报末,公司持有货币资金390.5亿元,远高于短期借款和一年内到期长期借款的总和178.0亿元。净负债率23.0%,较年初下降0.8个百分点。预计公司2012、2013年EPS分别是1.17和1.45元,RNAV在12.3元。按照公司8月3日8.7元股价计算,对应2012和2013年PE为7.44倍和6倍。给予公司2012年10倍市盈率,对应股价11.7元,维持对公司的“买入”评级。

事件: 上半年公司实现营业收入307.22亿元,净利润37.25亿元,同比分别增长53.7%和25.93%。上半年实现每股收益0.34元,较去年同期增长25.93%。公司实现预收账款1308.64亿,较去年同期增长22.22%。 投资建议: 截至报告期末,公司合并报表范围内尚有1392万平方米已售资源未竣工结算,合同金额合计约1464亿元,较2011年末分别增长28%和20%。公司净负债率仅22.8%,较年初23.8%进一步降低。期末,公司持有现金470.1亿元,远高于短期借款和一年内到期长期借款总和203.1亿元,资金实力较年初进一步增强。公司同时公告股东回报计划,要求任何三个连续年度内,公司以现金累计分配的利润不少于该三年实现的年均可分配利润的30%;2012-2014年,规定每年以现金方式分配的利润不少于当年实现的可分配利润的15%。以上回报规定彰显公司中长期投资价值。预计公司2012、2013年EPS分别是1.17和1.45元,RNAV在12.3元。按照公司8月6日8.76元股价计算,对应2012和2013年PE为7.49倍和6.04倍。给予公司2012年10倍市盈率,对应股价11.7元,维持对公司的“买入”评级。

投资建议:2012年上半年公司实现签约销售额5.85亿元,仅完成年初目标的34%。销售较少的主要原因是上半年公司可售资源相对较少。新开工方面公司顺利推进。上半年公司共实现新开工面积25.24万平,完成年初所计划的68%。较好的新开工状况保证公司下半年将有较多可售资源。公司小额贷款公司具备金融创新概念,未来有望受益于金融创新改革。预计公司2012、2013年每股收益分别是0.62元和0.76元。截至8月1日,公司收盘于4.42元,对应2012年PE为7.12倍,2013年PE为5.82倍。我们看好公司未来成长性,给予2012年10倍PE,对应目标价为6.2元,维持“买入”评级。

投资建议: 目前,公司承担的商品房、保障房和一级开发项目权益建面分别达248万平、136万平和67万平,占比分别为55%、30%和15%,分布日趋合理。报告期内,公司加大了保障房的开工力度,并通过控股汇锦农村小贷公司和参股河北银行,加大金融股权的投资力度。近期市场销售回暖将提振公司的新开工和竣工量,而大体量保障房完工和竣工商品房尾盘较多将使公司营收保持较快增长。公司公告称将择机减持棕榈园林,这将增厚公司投资收益。我们预计公司2012年、2013年EPS分别是0.41和0.57元,对应RNAV是5.67元。截至7月31日,公司收盘于4.58元,对应2012年PE为11.1倍,2013年PE为8.02倍。我们给予公司2012年二线地产14倍PE,对应公司目标价5.74元,维持“增持”评级。

投资建议: 2012年公司重头上海项目已进入市场,如何提高中高端产品去化率是公司后期战略关键。根据公司当前基本面情况,预计公司2012和2013年各年EPS分别为0.23元和0.32元,短期内继续维持公司“增持”评级。截至7月27日,公司收盘于3.66元,对应2012年PE为15.91倍,2013年PE为11.42倍,对应2012年RNAV在8.96元左右。考虑到公司大股东优势和自身项目质地,我们以公司RNAV价格的50%作为目标价格,对应价格为4.48元。

投资建议: 公司上半年实现销售45亿,与2011年全年45.75亿基本持平。上半年公司项目以降价促销为主,预计销售毛利率会低于去年同期。公司上半年虽有降价,但暂时仍无存货减值准备计提。从开工进度看,公司下半年可推出8项目,预计货值超80亿。虽然公司立足中高端市场,但目前杭州市场价格预期稳定,后期销售仍有望逐步放量。此外,公司预计 2012年1-9月归属于母公司所有者的净利润与上年同期相比上升幅度在150%-200%之间。我们预计公司2012、2013年每股收益分别是0.9和1.25元。截至7月26日,公司收盘于8.30元,对应2012年PE为8.3倍,2013年PE为6.64倍,对应的 RNAV为14.18元。公司项目以中高端为主,后期股价弹性与当前政策和房价预期直接相关。考虑到杭州市场逐步改善以及公司项目资源丰富,给予公司2012年12倍PE,对应目标价为10.8元,维持“买入”评级。

投资建议:公司项目开发沿陆家嘴主干道展开,具有价值稀缺性(持有物业建面约100万平,未来物业规模将持续增长)。随着上海国际金融中心建设推进,公司持有物业价值、出租率和租金都将不断上升。借助陆家嘴先天品牌优势,公司正努力塑造其商业运营竞争力,并逐步向持有运营商和出售地产商转变,以及逐步介入跨行业和跨地区的多元化投资领域(聚焦金融股权投资)。后期迪斯尼和前滩项目启动有望驱动公司未来商业地产开发实战能力,为2014-2016年中长期业绩增长提供动力。我们预计公司2012年、2013年EPS分别是0.57和0.73元,对应RNAV是17.72元。截至7月26日,公司收盘于11.62元,对应2012年PE为20.42倍,2013年PE为15.87倍。给予公司RNAV约70%的折扣,对应目标价13.29元,维持公司的“增持”评级。

投资建议: 公司大部分项目均处于珠海限购、限价区域,考虑到市场情况公司上半年推盘量不高、重点集中在下半年。目前格力香樟美筑项目已经清盘,珠海地区在售产品仍为格力广场。上半年公司主推一期A、B区尾盘,目前基本销售完毕。由于一期C区地块暂时还未动工,预计下半年公司有望推出二期。二期基本已处于现房状态,不受“限价”影响。 前期政府规划调整,公司拱北夏湾C区一直无法顺利动工。目前公司已经基本和政府达成土地置换协议。按照规定,将按照一定比例在公司格力海岸项目边重新划分土地给予置换。由于格力海岸项目处于珠海唐家湾情侣北路南段,属珠海情侣路最后的住宅用地。我们认为该项目置换对公司相对有利。 公司格力海岸项目原定去年4季度销售。受限价影响项目开盘被推迟。从现场调研情况看,项目1期已经封顶且下半年有望达到现房状态。目前珠海限价政策主要针对预售而不针对现房。项目现房销售一方面可以规避“限价”,另一方面当期可结算也为业绩增加弹性空间。目前项目已开始蓄客。 公司上半年以公开招拍挂方式取得重庆两江新区鱼嘴组团P项目。项目成交总价为1.66亿元,土地面积17.21万平方米,属商业性质。项目容积率1.8左右,对应建筑面积在30.98万平。根据该建筑面积测算,项目楼板价536元每平。重庆项目是公司异地突破的开始,表明公司前期资金困难时期已经过去。更为重要的是,公司伴随大股东拿地模式有望在后期获得更大突破。 此外,公司已公告2012-2014年股东回报计划。规定未来三年以现金方式累计分配的利润不少于未来三年实现的年均可分配利润的30%。目前格力海岸销售在即,未来股东回报有望丰厚。 我们预计公司2012、2013年EPS分别为0.54和0.65元。截至7月10日,公司收盘于5.58元,对应2011年PE为10.33倍,2012年PE为8.58倍,对应2011年RNAV在9.59元左右。我们认为公司主要项目集中在珠海地区,后期去化速度对公司股价将产生较大影响。此外公司同时具备横琴岛开发和港珠澳大桥概念。给予公司2012年12倍市盈率,对应目标价格6.48元,维持“增持”评级。

投资建议: 2012年6月份,公司实现签约面积130.39万平方米,同比增长69.53%;实现签约金额155.15亿元,同比增长36.65%。1-6月公司实现签约面积437.83万平方米,同比上升28.43%;实现签约金额502.96亿元,同比上升27.47%。1-6月,公司累计仅获取项目7个。项目累计占地面积64.57万平、累计建筑面积168.23万平,其中权益建筑面积135.08万平。以上项目累计土地款支出在26.94亿,折合每平米地价1994.4元。 公司同时公告预计上半年实现归属上市公司净利润24.55亿,较去年同期减少12.13%;实现基本每股收益0.34元,较去年同期减少12.13%。我们认为公司上半年业绩预减的主要原因是:1)公司结算主要集中在4季度,2)市场价格波动,造成公司当期结算项目毛利率较去年降低,3)预计当期结算项目少数股东损益较前期增多。由于公司当期销售保持快速增长,预期全年销售业绩仍有望保持增长。 公司近几年渠道下沉速度快,布局城市逐步扩大,以上布局有利于公司应对行业调控。预计公司2012、2013年每股收益分别是1.18和1.51元,RNAV在15.84元。按照公司7月9日13.00元股价计算,对应2012和2013年PE为11.02倍和8.61倍。维持对公司的“买入”评级。给予公司2012年12倍市盈率,目标价格14.16元。

事件: 公司公告高管用自有资金二级市场集体增持公司股票。 投资建议: 公司高管本次累计增持149.29万股,按照收盘价计算累计增持金额982.22万元。公司历史上累计有三次高管增持。前两次高管累计增持100.9万股,折合累计增持729.72万元。本次增持从规模上超过前两次增持总和。我们认为公司高管增持体现出管理层对公司中长期发展信心。从历史规律看,公司高管增持1个月后股价平均绝对收益为19.06%,3个月平均绝对收益26%,6个月平均绝对收益59.67%。 近两年,公司抓住商务地产发展机遇,通过收购、招拍挂等不同方式扩大商业项目储备。2011年公司获取北京中信城、北京金融街E2项目、天津世纪中心等商务地产项目。当年累计新增商业土地储备约60万平方米。今年上半年公司再次在天津核心区域取得21万方以上项目,其中商业面积接近10.72万。目前住宅价格受到持续调控,但地价却迟迟未见下跌。以上现实将使得开发类企业毛利率在未来面临下滑或长期难有增长。公司商业项目不受价格限制且均属当地核心位置。持有型物业的后发优势有望成为公司利润亮点。 截至2011年末,公司总计拥有近63万平米自持物业。相关项目主要集中在北京、天津、惠州。公司北京自持物业主要集中在金融街区域范围内,累计建筑面积在42.38万平。近几年北京市甲级写字楼平均租金呈现爆发式上涨过程。写字楼单位面积每平米每月租金从2010年6月的237.95元,上涨至2012年6月的449元。租金涨幅接近翻倍。从公司项目入市时间和我们测算情况看,金融街区域内以金融街中心项目(目前已提租到350元每平米每月,预计涨幅在59%)为代表的公司自持物业自2012年起将陆续进入新租续约期。公司自持物业收入近几年有望持续受益。 按照金融街西扩规划,未来的金融街区域南至长安街,西至钓鱼台国宾馆,北至白塔寺,东至西单商业大街。西城规划将目前2.59平方公里的金融街扩大至6至8平方公里,新增400万至500万平方米建筑面积。届时金融街整体规划建筑面积将达到1000万平方米。2012年西城区政府已制定计划要求金融街西扩改造今年新开工100万平方米,置换20万平方米。伴随原光电设备厂、月坛体育中心拆迁逐步完毕,金融街西扩工作已经进入实质阶段。作为金融街区域最早的开拓者,上市公司有望直接受益西扩。 截至报告期末,公司可开发项目建筑面积约796万平,拥有近63万平优质自持物业。公司2012年1季度末预售款132亿,折合每股4.36元,业绩锁定性处于近三年较高水平。预计公司2012年和2013年每股收益在0.84和1.11元。2012年7月10日,公司股价收盘于6.58元,对应2012年和2013年PE分别是7.83倍和5.92倍,对应RNAV在11.76元。 公司自持项目资质和规模在A股地产企业中均属优异,多项目已进入收获期,未来将享受价值重估带来的最大利益。给予公司2012年10倍PE,对应8.3元,维持“买入”评级。