业绩概述:2012年一季度,公司实现营业收入4.74亿元,同比下降1.18%;营业利润1.46亿元,同比下降5.05%;归属母公司所有者净利润1.05亿元,同比增长1.42%;基本每股收益0.08元。 公司基本面:公司是一家中等规模的房地产开发公司,控股股东是北京西城区国资委下属的华远集团,持股比例为46.06%。公司主营业务为住宅的开发和销售以及商用物业的开发和出租。目前公司拥有已完工在售项目3个、在建项目3个、拟建项目1个,主要分布在北京、西安、长沙和青岛等城市。近两年,公司业务布局逐渐从北京向其它二线城市扩展。 一季度销售大幅增长,结算毛利率增加。公司一季度完成销售签约面积20万平方米,同比增长180.11%,销售签约额约20.3亿元,同比增长224.47%。公司一季度销售商品及提供劳务收到现金8.06亿元,同比增长22.47%,环比增加63.74%。期内结算毛利率为56.58%,同比增加7.65个百分点,较2011年增加5.82个百分点。 期间费用控制严格。报告期内,公司期间费用率为7.05%,同比减少0.30个百分点,其中,销售费用率3.41%,同比下降1.15个百分点;管理费用率分别达4.03%,同比分别增加0.79个百分点。 2012年计划竣工量翻番。公司计划2012年全部开复工面积为184万平方米,同比增长37.7%,其中新开工72.2万平方米,同比增长9.9%;竣工52万平方米,同比增长138.5%。 短期资金压力减小。公司报告期末货币资金/剔除预收账款后流动负债以及货币资金/(短期借款+一年内到期的非流动负债)比例分别为37.12%和79.95%,环比分别增加6.62和8.89个百分点,资金面出现宽松迹象。 盈利预测和投资评级:预计公司2012年和2013年每股收益分别为0.52元和0.70元,以最新收盘价4.49元计算,对应的动态市盈率为8.6倍和6.4倍。鉴于公司经营业绩增长稳健,二线城市布局成型,期间费用管理严格、在行业调控大背景下,较为灵活的低库存水平以及估值水平较为合理,因此维持其“增持”投资评级。 风险提示:大盘系统风险;行业调控政策加码风险

业绩概述:2012年一季度,公司实现营业收入63.02亿元,同比增长35.45%;营业利润42.93亿元,同比增长33.07%;归属母公司所有者净利润33.71亿元,同比增长33.79%;基本每股收益0.46元。 基本面概述:北京银行是于1996年1月在北京市原90家城市信用社基础上组建成立的城市商业银行,是中国最早成立的城市商业银行之一。2005年9月荷兰ING银行和国际金融公司相继参股北京银行。自2007年9月上市以来,北京银行在巩固北京地区竞争地位的同时积极推进异地分支机构建设,机构网点已经拓展至全国主要经济区域。 存贷款规模继续快速增长。一季度末,公司客户存款总额为6634.89亿元,同比增长17.70%,较年初增长8.02%。公司贷款净额为4151.96亿元,同比增长18.58%,较年初增长4.83%。 一季度净息差有所下降。报告期内,公司净利息收入55.26亿元,同比增长33.06%。以平均余额计算的净息差为2.29%,同比持平,季度环比下降5个BP。净利差2.10%,同比下降7个BP,季度环比下降8个BP。 手续费收入快速增长:2012年一季度北京银行实现非息收入7.76亿元,同比增长55.30%,其中手续费收入6.18亿元,同比增长44.71%。由于手续费收入增速快于利息收入,手续费收入占比为9.80%,上升0.63个百分点不良贷款余额小幅增加。2012年一季末,公司不良贷款余额22.39亿元,比年初增加1.04亿元,不良贷款率0.53%,与年初持平。公司期末不良贷款拨备覆盖率446.19%,较年初提高0.15个百分点。 完成非公开发行。报告期内,公司非公开发行股票实施完毕,发行数量11.06亿股,募集资金总额118.00元,扣除发行费用1.09亿元后,募集资金净额116.91亿元,公司将用其全部补充核心资本金。 盈利预测与评级:按公司增发以后的股本计算,预计北京银行2012-2013年可实现每股收益1.38元和1.64元,按照最新收盘价10.41元计算,对应的动态市盈率分别为7.5倍和6.3倍,对应动态市净率分别为1.27倍和1.09倍,维持“增持”的投资评级。 风险提示:大盘系统风险;行业环境的不确定性风险

业绩概述:2011年,公司实现营业收入460.73亿元,同比增长29.67%;营业利润241.47亿元,同比增长42.2%;归属母公司所有者净利润180.68亿元,同比增长41.26%;基本每股收益0.45元。净资产收益率为20.44%,同比微降0.55个百分点。分配计划为每10股派人民币1.33元(含税)。 贷款规模保持增长,结构优化。期末公司贷款总额8903.65亿元,同比增长14.22%。其中贴现占比下降,零售贷款占比提高,中小客户占比提高,贷款结构有所优化。期末不良贷款余额与不良贷款率实现双降,分别达到57.34亿元和0.64%。 零售业务发展迅速。公司期末存款总额1.23万亿元,较年初增长15.25%。存款结构主要表现为:1)个人存款增速达41.52%,远高于企业存款增速10.37%;定期存款增速达21.25%,远高于活期存款增速8.00%。2)存款主要来源于企业客户,占比高达80.78%;活期存款占比42.46%,低于定期存款57.54%的占比。期末公司贷存比为72.28%,同比基本持平。 净息差同比提高32个BP。报告期公司实现净利息收入394.40亿元,同比增长29.64%,收入占比为84.97%。规模增长因素占57%,利率提高因素占43%。公司期内生息资产平均余额为1.58万亿元,同比增长13.41%,其中,贷款、债券投资及存放央行款项规模分别增长15.65%、25.26%和42.92%;全年净息差2.49%,同比提高32个BP;净利差2.30%,同比提高24个BP。 非利息收入占比保持稳定。公司期内实现非利息净收入66.32亿元,同比增长29.84%,收入占比为14.40%,同比微增0.02个百分点。其中手续费及佣金净收入69.73亿元,同比增长48.10%,其中,银行卡服务手续费和代理业务手续费收入增长较快,增速分别为83.00%和61.09%。 加大拨备计提力度,拨贷比提高。报告期内,公司资产减值损失为36.98亿元,同比增长5.91%。期末贷款减值准备余额为210.43亿元,较期初增加15.16%。拨贷比和拨备覆盖率分别为2.36%和366.99%,同比均有所提升。 资本充足率下滑。公司期末资本充足率、核心资本充足率分别为10.57%和7.89%,较期初分别减少0.45和0.26个百分点,主要由于加权风险资产净额增加1962亿元。 盈利预测和投资评级:暂不考虑H股发行带来的总股本增加,预计光大银行2012-2013年可实现摊薄每股收益分别为0.50元和0.58元,按照最近收盘价2.95元计算,对应的动态市盈率分别为5.9倍和5.1倍;对应动态市净率分别为1.03倍和0.87倍,维持“增持”的投资评级。 风险提示:近期宏观经济增速平稳放缓,房地产市场持续调整,或导致公司未来不良贷款显著攀升,从而对公司当期利润及净资产造成不利影响。

2012年一季度,公司实现营业收入3.37亿元,同比下降29.47%,环比大增131.20%;营业利润0.99亿元,同比下降50.93%,环比增长10倍;归属母公司所有者净利润0.72亿元,同比下降53.67%,而去年四季度亏损0.03亿元;基本每股收益0.07元;每股净资产3.31元,同比增加4.64%,环比增长2.19%。 基本面概述。公司是一家区域型的中小券商,目前拥有营业部22家(含公司总部),大部分位于四川省,上海、北京、湖南等地也有少量分布。公司在2011年证监会对券商的分类评级中被评为“BBB”级。公司大股东为长沙九芝堂,持股比例为27.35%,实际控制人为陈金霞。 经纪业务触底反弹,投行业务波动较大。报告期内,公司经纪业务在市场成交量回暖的背景下有所起色,代理买卖证券业务净收入1.09亿元,同比下降38.63%,环比增加20.84%。 投行业务方面,证券承销业务净收入0.97亿元,同比下降55.81%,主要由于公司投行业务规模较小,收入波动性较大。 净利息收入0.43亿元,同比微增0.17%,基本保持平稳。 自营业务经营稳健。一季度,公司自营业务收益(投资收益-联营企业投资收益+公允价值变动收益)0.47亿元,同比大增106.95%,主要由于自营规模的扩大以及固定收益类投资获取的稳定回报。自营规模方面,公司期末自营资产达16.09亿元,同比大幅增加73.45%,环比微降0.94%。公司一季度联营企业投资收益亏损0.06亿元,远低于2011年四季度亏损0.66亿元,主要由于参股基金公司开办费用计入当期损益大幅减少,伴随着市场环境的改善,可以预计公司2012年投资收益将显著增长。 管理费用率水平较高。报告期内,公司业务管理费支出2.22亿元,同比减少11.96%,环比增加38.07%。管理费用率65.93%,同比增加13.11个百分点,处于历史较高水平。 公布非公开发行预案,扩充净资本规模。公司一季度末发布非公开发行预案,拟定向发行不超过3亿股,发行价格不低于10.31元/股,募集资金30亿元,将全部用于增加公司资本金,以扩大业务规模,优化业务结构,补充营运资金。公司目前净资本约为28亿元,净资本规模较小,在上市券商中仅高于太平洋证券。预计公司通过增发可有效扩充净资本规模,从而推进创新业务的发展,改善目前盈利仅仅依靠经纪业务和承销业务单一模式的局面。 盈利预测和投资评级:预计公司2012-2013年每股收益为0.28元和0.40元,以最新收盘价13.64元计算,动态市盈率分别为40倍和34倍。目前行业佣金率已降至较低水平,随着转融通和新三板政策推出日益临近,同时RQFII的推出有望给市场带来交易增量,提升公司业绩。此外,公司2011年已获批设立期货公司与基金管理公司,此举将拓展公司未来的收入来源,有利于增加其盈利能力,因此维持其“增持”的投资评级。 风险提示:市场维持低迷态势,经纪业务收入持续下降风险

2011年业绩概述:公司实现营业收入66.88亿元,同比下降17.83%;营业利润13.91亿元,同比下降34.93%;归属母公司所有者净利润14.07亿元,同比下降9.79%;基本每股收益0.23元/股。本年度不分红不转增。 销售结算规模大幅下降。2011年公司实现合同销售面积33.67万平米,合同销售金额34.19亿元,分别同比减少51.75%和41.83%。销售低迷也影响到公司的结算情况,2011年公司结算面积47.19万平米,结算地产收入36.81亿元,分别同比下降46.84%和41.44%。 投资收益及营业外收入缓冲业绩下滑。由于高毛利的房地产收入占比的下降,公司综合毛利率同比下降4.4个百分点至27.3%。而公司净利润增速降幅低于营业利润增速降幅的原因在于投资收益以及营业外收入增加。2011年公司收到投资收益7.32亿元,同比增长10.78%,主要为公司参股的盛京银行、成都农商行净利润增加贡献。另外公司收到天津静海县人民政府对于公司投资落户的奖励共4.86亿元计入营业外收入。若扣去非经常性损益,公司归属于上市公司净利润仅为7.85亿元,同比减少46.10%。 谨慎拿地,进军综合体项目。2011年公司新增土地储备59.38万平米,建筑面积113.31万平米,权益规划建筑面积已达1315.99万平米。其中值得关注的是公司首次拓展的天津义乌商贸城主体建设已经完成,即将进入招商引资阶段,地产盈利模式进一步丰富。 资金压力增大,长期财务杠杆较高。截至2011年12月底,公司账面现金为51.21亿元,较年初减少17.56%,占到短期借款和一年内到期非流动负债的75%,且短期有息债务占到总有息债务的47.05%,较年初提高6.38个百分点,经营性净现金流量净额为-25.50亿元,缺口较去年同期扩大1.44亿元,资金压力增大。扣除预收款项后的真实负债率为63.18%,财务杠杆高于行业平均水平。 矿产业务将为新盈利增长点。公司于6月份以较为低廉的价格收购了内蒙古四子王旗德日存呼都格区煤炭探矿权,煤炭资源总量为11.69亿吨,煤种为褐煤,是良好的动力用煤(发热量高于同处于内蒙古的平庄能源和露天煤业)。据我们测算,假设煤矿于2014年开始逐步达产,年均可贡献净利润15亿元,煤矿总价值约为135亿元,未来将成为公司新的利润增长点。 维持“增持”评级。我们预计公司2012-2013年的每股收益分别为0.26元和0.33元,以最新收盘价4.27亿元计算,对应的动态市盈率分别为17倍和13倍,公司金融加地产加矿产商业模式独特,抗地产调控风险能力较强,股权激励下公司未来三年业绩有充分释放动力,维持“增持”评级。 风险因素:房地产调控持续加码;矿产资源开发存不确定性

2012年一季度概述:公司实现营业收入1.95亿元,同比增长27.85%;营业利润2530.05万元,同比增长9.51%;归属母公司所有者净利润1731.79万元,同比增长5.05%;基本每股收益0.0170元/股。 项目交付量提升,但毛利率下降。公司为山东本土房地产龙头,鲁商集团的地产业务平台。2012年一季度公司交房量同比有所增长,导致营业收入同比增长27.8%,但由于本期结算项目均价较去年同期下降,导致净利润与去年同期仅增长5.1%。 销售有所下降,业绩保障度高。从现金流量表来看,公司2012年一季度销售商品提供劳务共收到现金4.25亿元,同比减少22.49%。截至一季度末公司拥有预收款项47.52亿元,较年初增长5.9%,为2011年结转收入的2倍,2012年业绩增长高度确定。 短期偿债压力较小,长期财务杠杆依然较高。截至一季度末公司持有货币资金13.90亿元,较年初增加1.39亿元,为短期债务的114%,短期偿债压力不大。经营性净现金流入为-1.70亿元,缺口同比缩窄1.71亿元。资产负债率为92.08%,扣除预收款项后的真实负债率为65.55%,高于行业平均水平。 2012年大股东继续提供资金支持。2011年公司从大股东鲁商集团及其关联方获得了约43.07亿元的资金,资金占用费为2.60亿元。2012年大股东鲁商集团及其关联方将继续为公司提供不超过40亿元的借款额度,资金使用费不超过银行同期利率,并且集团可以0.8%的成本为公司提供30亿元的融资担保,这使得公司相较于其他中小型开发商具备资金优势。 盈利预测及投资评级。我们预计公司2012年-2013年EPS为0.41元、0.58元,以昨日收盘价5.92元计算,动态市盈率为14倍和10倍,受益于大股东鲁商集团的全方位支持,公司发展空间较大,我们看好公司未来的高成长性,维持“增持”评级。 风险提示:大盘系统性风险和房地产调控政策风险;项目销售和开发进度可能不达预期

业绩概述:2012年一季度,公司实现营业收入1.23亿元,同比下降54.49%;营业利润亏损1964.2万元(上年同期为2322.1万元);归属母公司所有者净利润亏损2302.55万元(上年同期为59.76万元);基本每股收益-0.019元。 公司基本面:公司是一家中等规模的地产公司,主营业务为住宅的开发和销售以及商用物业的开发和出租,主要业务地区为京津地区、川渝地区。近年来,公司制定向商用物业转型,达到商用物业与住宅业务并重的经营战略。目前公司大股东为万通投资控股,持股比例为51.16%,实际控制人为冯仑。 结算收入同比减少,毛利率大幅上升。报告期内,由于公司达到交付条件的项目有所减少,结算量大减,从而导致业绩同比大幅下滑,出现亏损,但是同时综合毛利率水平由去年同期的51.72%提高至本期的63.15%,盈利能力持续提升。 销售同比下滑。公司期内销售情况较为平淡,销售商品、提供劳务收到现金6.07亿元,同比下降9.75%,季度环比下降19.87%。主要销售项目为成都红墙国际、天津万通华府二期、成都万通金牛新都会以及天津万拓生态城一期等项目。 资金压力较小,负债水平合理。公司期末货币资金/剔除预收账款后流动负债以及货币资金/(短期借款+一年内到期的非流动负债)比例分别为48.47%和135.75%,处于历史低位,但高于同行业水平,资金面压力较小。公司期末剔除预收账款后的净负债率为44.09%,环比下降4.65个百分点,负债水平较为合理。 预收账款同比下降,业绩保障能力较弱。公司期末预收账款24.86亿元,同比下降30.77%,季度环比增长23.08%,(期末预收账款+当期营业收入)/2011年营业收入比例为54.13%,业绩确定性较差,考虑到目前较为低迷的市场环境以及持续不放松的调控政策,公司2012年面临业绩下滑的风险。 盈利预测和投资评级:预计公司2012年-2013年每股收益为0.25元和0.32元,以最新收盘价4.02元计算,对应的动态市盈率为16倍和13倍,鉴于公司目前估值水平较为合理,项目盈利水平较高,资金压力小于同行业水平,维持其“增持”的投资评级。 风险提示:大盘系统风险;调控不放松,销售持续下滑风险。

业绩概述:2012 年一季度,公司实现营业收入5.67 亿元,同比下降13.17%;营业利润0.79 亿元,同比下降34.48%;归属母公司所有者净利润0.60 亿元,同比下降0.87%;基本每股收益0.05 元。 公司基本面:公司是一家区域型房地产开发公司,主营业务为房地产的开发经营、销售与租赁,其中,房地产业务全部集中在天津地区,涵盖商品房、保障房和一级土地开发业务。 公司控股股东为天津市房地产开发经营集团有限公司,持股比例为25.11%。目前公司二级开发商品房和保障房权益建面分别约为150 万平米和180 万平米,可以满足未来三年开发需求。 结算收入同比下滑,一季度销售不振。报告期内,公司收入及毛利率水平双双下滑,其中,综合毛利率为29.43%,同比下降8.26 个百分点。公司期内销售情况较差,提供商品及劳务收到现金2.53 亿元,同比减少62.04%,季度环比大幅下降90.23%。 期间费用控制严格。报告期内,公司期间费用支出控制良好,期间费用率为9.30%,同比减少1.21 个百分点,其中,销售费用率为1.89%,同比大幅下降2.71 个百分点;管理费用率6.55%,同比增加1.57 个百分点;财务费用率0.87%,同比减少0.07 个百分点。 资金面紧张加剧,预收账款较为充足。公司期末货币资金/剔除预收账款后流动负债以及货币资金/(短期借款+一年内到期的非流动负债)比例分别为15.56%和23.39%,处于历史低位,资金压力较大。公司期末预收账款39.40 亿元,同比下降18.83%,季度环比下降6.75%,(期末预收账款+当期营业收入)/2011 年营业收入比例为138.50%,业绩确定性良好。 盈利预测和投资评级:预计公司2012 年-2013 年每股收益为0.27 元和0.35 元,以最新收盘价3.93 元计算,对应的动态市盈率为14.5 倍和11.2 倍,考虑到公司目前保障房建设业务比重较高,属于政府大力扶持的业务领域,因此维持其“增持”投资评级。 风险提示:大盘系统风险;调控不放松,销售持续下滑风险

2012年一季度概述:公司实现营业收入7.51亿元,同比下降65.53%;营业利润1.64亿元,同比下降21.53%;归属母公司所有者净利润9955.28万元,同比下降29.86%;基本每股收益0.12元/股。 一季度结转量降价升。一季度公司结转规模较小,导致营业收入同比下降65.5%,而营业利润降幅小于营业收入降幅的原因在于销售均价较高的世纪城四期于一季度结算导致本期毛利率同比提升27.2个百分点至52.7%。 销售显著下降。从现金流量表来看,一季度公司销售商品及提供劳务收到的现金3.08亿元,同比下降75.70%。由于销售下滑以及四季度的大规模结转,截至2012年一季度末公司的预收款项为42.23亿元,较年初减少7.76%,仅为2011年全年结算收入的70%,公司2012年业绩的保障度正在下降。 但财务结构依然保持良好。截止2011年一季度末,公司账面现金为26.73亿元,对短期债务(短期借款+一年内到期非流动负债)的覆盖率达138%,虽然较年初有所下降,但偿债能力依然较强。财务结构方面,公司短期债务占有息债务比重为22%,真实负债率为52.91%,长期财务结构依然稳定。 逆势积极扩张。2012年以来公司并未由于销售的低迷放缓扩张的脚步,年初以来分别于珠海、辽宁、沈北等区域拿地,共新增项目建筑面积308.76万平米,未来可持续发展能力较强。 开发业态向多元化发展。公司于2011年8月份参与沈阳保障房和一级土地开发项目,标志公司的开发业态进入多元化,公司表示未来将逐步向商业地产、保障房和一级土地开发等方向发展,有望改善公司地产业务业务过于单一的风险。 盈利预测及投资评级。我们预计公司2012年-2013年EPS为1.03元、1.16元,以昨日收盘价9.28元计算,动态市盈率为9倍和8倍,具备估值优势,公司逆势扩张欲望较强,环渤海区域布局已经具备一定规模,地产业态趋于丰富,我们看好公司在全国拓展的成长性,维持“增持”评级。 风险提示:大盘系统性风险和房地产调控政策风险;项目销售和开发进度可能不达预期。

2012年一季度,公司实现营业收入17.43亿元,同比下降18.7%;营业利润2.76亿元,同比增长14.55%;归属母公司所有者净利润1.56亿元,同比下降3.58%;基本每股收益0.03元。 一季度销售良好。销售方面,一季度受到行业整体采取降价促销策略的刺激影响,同时需求信贷环境有所宽松,市场按揭利率出现下调情形,从而导致前期受到压制的刚性需求阶段性释放。从目前来看,公司通过增加推盘面积,较好的抓住销售回暖的契机。前三月公司实现销售面积41.7万平方米,同比增长55.6%;销售金额45.9亿元,同比增加23.5%,在2月、3月销售持续反弹的情况下,公司一季度销售整体实现“开门红”。 期间费用率下降。报告期内,公司期间费用率为13.90%,同比下降1.46个百分点,其中,销售费用率6.64%,同比增加0.11个百分点;管理费用率7.33%,同比下降1.17个百分点;资金合理利用,利息收入增长,导致期内财务费用为负。 资金面有所宽松,业绩保障能力较强。公司期末货币资金/剔除预收账款后流动负债以及货币资金/(短期借款+一年内到期的非流动负债)比例分别为77.14%和133.15%,覆盖率均高于行业平均水平,季度环比分别增加4.80 和1.52 个百分点,资金面出现触底反弹的趋势。公司期末预收账款26.57亿元,同比增长18.84%,(期末预收账款+当期营业收入)/2011 年营业收入比例为118.39%,业绩确定性较好。 2012年计划开工面积同比下降。2012年,公司主要开发项目共44个,计划新开工面积253.90万平方米,较2011年下降18.78%;计划竣工面积278.83 万平方米,较2011年增加30.72%。 盈利预测与评级:预计公司2012年-2013年EPS分别为0.82元和0.95元,以最新收盘价6.46元计算,对应的动态市盈率为7.9倍和6.8倍。我们认为金地作为一家龙头地产公司,其特点主要体现为其中高端定位、注重前端价值挖掘、注重产品创新。目前公司土地储备较为丰厚,产品线较为完整。考虑到公司估值水平较低以及行业一线龙头的地位,维持其“增持”的投资评级。 风险提示:由于公司所处行业与国家政策紧密相关,若政府出台更严厉的调控措施将直接影响公司业务发展。

2012年一季度,公司实现营业收入5.82亿元,同比下降20.09%;营业利润2.35亿元,同比下降42.44%;归属母公司所有者净利润1.79亿元,同比下降46.24%;基本每股收益0.08元。 基本面概述:公司是一家区域型中小券商,除经营证券经纪、承销、自营和资管等传统业务外,公司还开展融资融券、直投、期货中介等创新业务。公司目前在国内23个省、市、自治区拥有104家证券营业部和7家期货营业部,主要分布在湖北、长三角、中西部(湖北外)的地区。其中湖北有48家,占营业部总量的43%。公司第一大股东为青岛海尔,持股比例为14.72%。公司股东结构较为分散,不存在实际控制人。 经纪、自营业务止跌回升。经纪业务方面,公司期内代理买卖证券业务净收入2.68亿元,同比下降32.30%,季度环比增长10.23%;投行业务方面,承销业务净收入0.20亿元,同比增长16.04%;自营业务收益1.89亿元,同比下降19.02%,季度环比增长74.28%,自营资产规模达91.97亿元,较年初下降7.57%。此外,公司期内业务管理费支出同比增加11.73%,管理费用率大幅提高15.72个百分点达到55.19%。 资管业务稳步增长。公司是行业内最早开展资产管理业务的券商之一,排名保持行业前列。近几年业务规模不断增长,2011年末,公司受托管理资产值53.02亿元,行业排名第9位。公司资产管理业务收入占营业收入比重从2008年的0.48%提高到2011年的4.36%,盈利贡献度快速提升。报告期内,公司设立长江证券超越理财量化精选集合资产管理计划,募集资金5.66亿元,其中公司自有资金认购0.16亿元。 此外,公司证券超越理财主题精选集合资产管理计划已经被证监会核准,目前该计划尚未开始募集。 盈利预测与评级:我们预测公司2012年、2013年可分别实现每股收益0.26元和0.32元,以最新收盘价9.64元计算的动态市盈率分别为37倍和30倍。鉴于公司综合实力,尤其是创新能力在中小券商中居前,新三板依靠湖北当地园区优势明显,经纪业务市场份额持续增长,一旦市场形势转好,公司的业绩弹性较大,同时投行业务逐渐摆脱外资撤资影响,有望迎来快速增长期,因此维持对公司“增持”的投资评级。 风险提示:市场维持低迷态势,经纪业务收入持续下降风险

业绩概述:2011年,公司实现营业收入20.43亿元,同比增长15.13%;营业利润3.51亿元,同比增长165.06%;归属母公司所有者净利润2.39亿元,同比增长28.75%;基本每股收益0.38元。净资产收益率为23.54%,同比增加0.42个百分点,维持较高的收益水平。 公司基本面:公司是一家立足天津的中小型房地产开发商,除天津以外,在呼和浩特、东莞、新乡及钦州等三线城市也有少量项目分布。公司目前大股东为天津滨海发展控股有限公司,持股比例为59.67%%,实际控制人为天津市国资委。 结算收入同比增加,毛利率大幅提升。公司期内房地产开发结算面积21.04万平米,结算收入18.58亿元,同比分别增长0.29%和6.48%,结算均价由2010年的8317元/平米增长至2011年的8831元平米,从而带动综合毛利率同比提升7.27个百分点至35.90%。公司期内主要结算项目为天浦园、阳光诺卡二期、芳湖园以及百合春天三期项目。 期间费用控制良好。报告期内,公司期间费用率为13.21%,同比下降0.08个百分点,其中,销售费用率3.60%,同比增加1.80个百分点,主要由于在市场环境较为低迷的情况下,公司加大销售宣传力度,相应费用增长;管理费用率4.61%,同比下降0.80个百分点;财务费用率5.01%,同比下降1.07个百分点。 销售下滑幅度较大,项目开工及推盘进度放缓。2011年,公司实现签约销售面积18.3万平米,签约销售额16.5亿元,同比分别下降47.41%和50.18%,未能实现中期调整后的销售计划,销售均价由去年同期的9517元/平米下滑至2011年的9016元/平米,下滑幅度为5.26%。公司期内销售下滑一方面由于国家限购、限贷政策对公司的销售影响明显,另一方面,公司出于对市场实际情况的考虑,对部分项目放缓了开工或开盘进度,从而造成公司全年销售面积和签约销售金额有所下降。 资金压力较大,业绩确定性良好。公司期末货币资金/剔除预收账款后流动负债以及货币资金/(短期借款+一年内到期的非流动负债)比例分别为17.09%和51.75%,同比有所下降,资金压力加大。此外,公司期末预收账款24.44亿元,占2011年营业收入比例为120%,业绩保障能力较强。 项目拓展顺利,土储逆势增长。报告期内,公司持续发展能力进一步提升。2011年,公司新拓展项目6个,新增土地储备33万平米,新增土地储备权益建筑面积约37万平米。同时,公司从关联方天津铭朗置业投资有限公司收购了在建项目“松江之星空港9号”及完工项目华盈大厦共计8.1万平米的权益建面。截至2011年末,公司拥有在建拟建项目31个,权益建筑面积约386万平米,较公司2009年重组上市时增长44.29%。 盈利预测与评级:预计公司2012-2013年可分别实现每股收益0.40元和0.45元,按最新收盘价5.36元计算,对应的动态市盈率分别为13倍和12倍,考虑到公司业绩增长稳健,预收账款充足,净资产收益率水平较高并且估值水平合理,上调其投资评级至“增持”。 风险提示:未来销售持续下滑风险;结算不达预期;公司年内将有4.55亿股解禁,占总股本72.68%,预计上市日期为2012年10月底,提醒投资者注意解禁减持风险。

“打包拿地”模式独特,尽享土地红利。公司“以公建投资换房地产开发”的拿地模式独特,通过为地方政府建设相关公用事业设施囤积低廉土地储备,目前全部1300万平米的土地储备平均楼板价不到1100元/平米。且多个项目位于当地市政府2公里辐射范围内,享受较快物业升值,多个在售项目地价房价比低于20%。 受益于三四线城市城市化进程,受政策影响小。公司目前已进入15个城市,除了青岛其余城市皆不受限购政策影响。而且布局的城市多为经济发展较为活跃的三四线城市,房价收入比以及城市化率较低,由旧城改造、拆迁、郊县人口导入构成的本地刚性需求以及逐步加快的城市化进程将对公司作为这些城市的标杆开发商销售构成强力支撑。 销售跑赢市场。公司2011年完成约85亿销售收入,超额完成年初计划,且其中大部分是在下半年完成,这主要归功于:1、公司于下半年推出多种优惠促销活动收到良好效果;2、公司所布局城市房贷利率具备一定优势,相比一二线城市上调幅度相对小、回调速度快,而少数城市的购房利率则没有上调过。 受益于江苏沿海城市规划。2009年《江苏沿海地区发展规划》上升为国家战略,规划计划至2020年,把连云港、盐城、南通建成经济实力较强的特大城市,城市化率提升至65%,公司作为江苏省龙头开发商将优先受益。 目前股价仍低于股权激励行权价。公司2011年启动的股权激励计划隐含要求公司2011年-2013年每年业绩同比增长30%,且ROE由18%逐年提升至20%,严苛的行权条件彰显了公司做强做大的意愿,目前股价相对12.40元的行权价仍低20%左右。 给予“买入”评级。在不考虑一级开发业务的情况下,公司合计RNAV约为9.55元/股至11.68元/股,较目前股价折价约27%-37%。我们预计公司2011-2013年实现每股收益分别为0.86元、1.16元和1.56元/股,以最新收盘价计算对应的市盈率分别为12倍、9倍和7倍。公司“打包拿地”模式独特且具备高复制性,三四线城市城镇化进程将推动公司继续高成长,目前股价已具备较强安全边际,给予“买入”投资评级。 风险因素:销售结算不达预期、三四线城市需求低于预期

2011年一季度业绩概述:公司实现营业收入9.62亿元,同比增长41.32%;营业利润1.7亿元,同比增长112.13%;归属母公司所有者净利润7730.27万元,同比下降13.9%;基本每股收益0.10元/股。 一季度增收不增利。公司主要承担常州市新北区城市资源综合功能开发业务,主营业务结构分为城市资源综合开发、纺织服装和产业投资三大板块。2012年一季度由于万和城的部分项目结转公司营业收入及营业利润率皆有较大幅度提升,但净利润依然同比下滑的原因主要在于:1、营业外收入减少。去年同期公司处置部分固定资产获得0.45亿元营业外收入,而本期无。2、少数股东权益增加。本期公司主要利润来源绿都万和城为公司与阳光城合作开发的产品,公司占51%股权,导致本期少数股东权益提升。 现金流有所好转。截至3月末公司账面现金为22.16亿元,较年初增加15.52%,对于短期债务的覆盖率由年初的1.00下降为0.86。经营性净现金流入为-7.02亿元,缺口较去年同期减少2.70亿元,现金流有所好转。扣除预收账款后的真实负债率为56.76%,较年初增加5.45个百分点,长期财务杠杆处于上升趋势。 关注万和城销售以及土地一级开发进展。公司的看点主要在于:1、万和城销售情况。公司主力项目绿都万和城二期延陵郡(约40万方)已经于2011年9月份开盘预售,主推洋房和高层,销售情况良好,三期也实现部分开工及预售,该项目相较周边楼盘具备成本优势,将是公司未来稳定利润来源。2、土地一级开发进展。公司负责开发的4.15平方公里核心区的拆迁进度已经完成三分之二以上,未来需要关注其土地出让进展。 维持“增持”评级。我们预计公司2012-2013年的每股收益分别为0.48元和0.64元,以最新收盘价6.71元计算,对应的动态市盈率分别为14倍和10倍,维持“增持”评级,未来需要关注公司的土地出让进展及出让价格。

2011年业绩概述:公司实现营业收入33.63亿元,同比增长24.5%;营业利润2.96亿元,同比下降37.07%;归属母公司所有者净利润2.53亿元,同比下降35.66%;基本每股收益0.32元/股。分配预案为每10股派现金红利0.9元。 2011年增收不增利。公司主要承担常州市新北区城市资源综合功能开发业务,主营业务结构分为城市资源综合开发、纺织服装和产业投资三大板块。2011年公司工程施工、安置房、商品房业务收入分别同比增长65%、21%、77%,其中盈利能力较高的绿都万和城一期的交付拉动全年综合毛利率同比提升2.1个百分点至20.5%,而公司净利润依然同比下降的原因主要在于:1、投资收益减少。去年同期公司出售部分江苏银行股权取得投资收益1.96亿元,而本期无。2、少数股东权益增加。本期公司主要利润来源绿都万和城为公司与阳光城合作开发的产品,公司占51%股权,导致本期少数股东权益提升。 现金流吃紧,负债率上升。截至12月末公司账面现金为19.19亿元,较年初减少25.47%,刚好覆盖短期借款及一年内到期非流动负债。经营性净现金流入为-16.40亿元,而去年同期为净流入2.47亿元,公司目前北部新城一级开发及较多二级开发项目皆在前期开发阶段,短期资金面依然紧张。从长期来看,公司真实负债率为51.31%,较年初上升约5个百分点。 万和城二、三期已经开始预售。公司的主力项目绿都万和城在建面积约70万平米,一期已完成交付,二期延陵郡(约40万方)已经于2011年9月份开盘预售,主推洋房和高层,销售情况良好,三期也实现部分开工及预售,该项目相较周边楼盘具备成本优势,将是公司未来稳定利润来源。截至2011年底公司预收款项为7.09亿元,为2011年公司商品房收入的1.2倍,业绩保障度较高。 土地出让收益或无法在近期体现。公司负责开发的4.15平方公里核心区的拆迁进度达三分之二以上,已投入资金在20亿元以上,但考虑到开发尚未完善成本可能无法归集,我们预计大部分土地出让收益或将在整个4.15平方公里一期开发完成后统一确认,这也意味着土地出让可能无法在近两年大幅贡献业绩,保底的工程收益或为近两年土地一级开发的主要收入来源。 创投业务稳步推进。公司创投业务以江南创投为平台,期内投资了德凯医疗,并通过宜兴江南天源产业投资基金投资了一家汽车内饰项目,产业投资正稳步推进中。 维持“增持”评级。我们预计公司2012-2013年的每股收益分别为0.48元和0.64元,以最新收盘价6.71元计算,对应的动态市盈率分别为14倍和10倍,我们看好公司主力项目万和城的销售前景以及在常州高新区土地持续升值的预期下公司一级开发土地业务估值水平的上行空间,维持“增持”评级,未来需要关注公司的土地出让进展及出让价格。