2011年,公司实现营业收入18.64亿元,同比下降41.75%;营业利润4.69亿元,同比下降71.07%;归属母公司所有者净利润4.35亿元,同比下降66.1%;基本每股收益0.19元/股。加权平均净资产收益率3.92%,同比减少9.77个百分点。分配预案为每10股派发现金红利1.00元(含税)。 基本面概述:公司是一家区域型中小券商,除经营证券经纪、承销、自营和资管等传统业务外,公司还开展融资融券、直投、期货中介等创新业务。公司目前在国内23个省、市、自治区拥有104家证券营业部和7家期货营业部,主要分布在湖北、长三角、中西部(湖北外)的地区。其中湖北有48家,占营业部总量的43%。公司第一大股东为青岛海尔,持股比例为14.72%。公司股东结构较为分散,不存在实际控制人。 佣金率下滑拖累经纪业务,市场份额有所提升。报告期内,公司经纪业务实现收入15.23亿元,同比减少21.67%;实现股票基金交易额14,808亿元,市场份额1.73%,同比增长4.48%,市场排名第17位,同比上升1位。股基权债综合佣金率0.06%,同比下降1个万分点。 投行业务收入下降。2011年,公司投行业务实现营业收入1.91亿元,同比下降4.36%。公司贯彻“深耕湖北”战略,全年完成IPO项目3个,增发项目1个,重大资产收购项目1个,主承销金额15.64亿元;公司债券类发行取得突破,主承销2只企业债、2只公司债,主承销金额35.75亿元。 自营收益大幅下降导致业绩下滑。公司期内自营收益0.32亿元,同比下降96.55%,是公司期内业绩大幅下降的主要原因。 公司期末自营资产规模达99.50亿元,同比增长21.27%。其中,债券占比89.37%,同比提高13.48个百分点;股基占比7.59%,同比下降12.63个百分点,投资策略趋于稳健。 资管业务收入占比保持增长。公司是行业内最早开展资产管理业务的券商之一,排名保持行业前列。近几年业务规模不断增长,报告期内,发行3只大集合、2只小集合理财产品,发行规模40.78亿元,发行产品数量和发行规模均居行业第5位;报告期末受托管理资产值53.02亿元,行业排名第9位。公司资产管理业务收入占营业收入比重从2008年的0.48%提高到2011年的4.36%,盈利贡献度快速提升。 盈利预测和投资评级:我们预测公司2012年、2013年可分别实现每股收益0.28元和0.35元,以最新收盘价9.30元计算的动态市盈率分别为33倍和27倍。鉴于公司经纪业务市场份额持续增长,一旦市场形势转好,公司的业绩弹性较大,同时投行业务逐渐摆脱外资撤资影响,有望迎来快速增长期,因此维持对公司“增持”的投资评级。 风险提示:市场维持低迷态势,经纪业务收入持续下降风险

业绩概述:2011年,公司实现营业收入24.02亿元,同比增长6.80%;营业利润5.97亿元,同比增长56.93%;归属母公司所有者净利润4.48亿元,同比增长53.46%;基本每股收益0.70元/股。2011年度分配计划为每10股转增12股。 公司基本面:公司是一家中小型房地产开发商,在获取优质土储方面有较强的能力,以股权收购的方式低价获得大盘项目为主,项目主要分布在北京、深圳、大连、长春和武汉等地。公司目前大股东为华业发展有限公司,持股比例为23.43%,实际控制人为周文焕。 华业东方玫瑰项目开始结算,毛利率提升。2011年,公司房地产开发结算面积约22.57万平方米,同比下降9.18%;实现商品房销售收入23.74亿元,同比增加7.02%。2011年公司业绩增长的主要原因为北京通州东方玫瑰项目开始进入结算。由于该项目地价成本较低,销售价格适中并且期内对该项目采取灵活有效的定价策略,项目销售价格在所在区域具备竞争力,销售进度和去化率表现良好,从而导致公司期内综合毛利率同比提升12.95个百分点至41.62%,达到近三年来最高水平。 期间费用支出增加。报告期内,公司管理费用与财务费用开支分别增长64.51%和57.14%,主要受到经营规模扩大、期内摊销股权激励费用以及融资成本增加影响,致使公司期内管理费用率同比增加1.33个百分点达到5.48%。 资金压力凸显。公司期内短期资金面压力持续增加,期末货币资金/剔除预收账款后流动负债以及货币资金/(短期借款+一年内到期的非流动负债)比例分别仅为10.70%和22.65%,短期偿债能力不足,资金面较为紧张。公司期末剔除预收账款后的净负债率为63.57%,达到近五年来的最高点,负债水平较高。 销售下滑,未来业绩保障性较差。2011年,公司房地产销售金额同比出现下滑,回笼资金15.84亿元,提供商品及劳务收到现金16.12亿元,同比下降34.64%。在销售下滑的背景下,由于公司期内结算量较大,期末预收账款余额同比大幅下降74.11%至2.51亿元,占2011年总营业收入比例仅为10.45%,因此公司2012年业绩锁定性较差,较为依赖年内销售表现。 矿业投资稳步拓展。2011年,公司通过收购取得了陕西盛安矿业公司90%的股权,取得了两宗探矿权,分别是陕西省宁强县金酮子沟一带铜金矿以及宁强县鸡头山—小燕子沟一带的金矿。目前鸡头山的金矿已经开始矿山设计、设备选型,公司拟采用的设备产能为1000T/D,年处理金矿石量30万吨,年产金500公斤。我们按照300元/克的价格、150元/克的成本计算,每年产生净利润6000万左右,可增厚每股收益0.09元。 金酮子沟一带铜金矿2012年开始详查工作,预计2012年底投产,2013年贡献利润。 股权激励方案:公司期内对公司董事(不含独立董事)、高级管理人员、公司及子公司核心技术(业务)人员授予800万股票期权,行权价为8.14元,行权有效期由2011年6月至2017年6月。报告期内未发生因激励对象行权所引起的股本变动情况。 盈利预测与评级:预计公司2012-2013年EPS分别为0.50元和0.76元,以最新收盘价10.30元计算,动态市盈率分别为20.6倍和13.6倍。鉴于公司目前地产项目拓展良好,盈利能力较强的北京项目进入结算期,而地产业务上获得廉价资源的能力有望在矿业投资上得到复制,因此维持其“增持”的投资评级。 风险提示:公司目前资金面情况不乐观,财务风险较大。

2011年,公司实现营业收入10.80亿元,同比下降34.35%;营业利润3.07亿元,同比下降46.45%;归属母公司所有者净利润2.32亿元,同比下降47.15%;基本每股收益0.23元,每股净资产3.24元,同比增加7.28%。2011年度分配计划为每10股派发现金1元(含税)。 基本面概述。公司是一家区域型的中小券商,目前拥有营业部22家(含公司总部),大部分位于四川省,上海、北京、湖南等地也有少量分布。公司在2011年证监会对券商的分类评级中被评为“BBB”级。公司大股东为长沙九芝堂,持股比例为27.35%,实际控制人为陈金霞。 经纪业务收入下滑,股基交易市场份额提升。报告期内,公司经纪业务表现不佳,代理买卖证券业务净收入5.79亿元,同比下降27.82%,主要由于市场行情持续疲软,市场成交量低于去年同期,期内公司股票基金交易总金额4,237.07亿元,比上年同期下降21.43%,但市场份额由0.48%增加至0.50%。 同时,由于行业内营业部数量日渐增多,伴随着激烈的竞争,佣金率较去年同期也有所下滑,由2010年的0.14%下降至0.12%。 投行业务表现不佳。受2011年市场整体证券发行规模缩小的影响,公司期内投行业务收入较上年缩减,证券承销净收入2.46亿元,同比减少59.88%。截止2011年末,公司共有注册保荐代表人52名,在全部保荐机构中排名第11位。 自营业务经营稳健。公司2011年自营业务收益0.49亿元,同比下降10.63%。自营规模方面,公司期末自营资产达17.29亿元,同比大幅增加247.21%,其中,固定收益类证券投资占比由2010年末的35.76%增长至2011年末的61.26%,投资策略趋于稳健。 管理费用率创新高。报告期内,公司业务管理费支出7.49亿元,同比减少21.14%,低于营业收入的降幅,从而导致期内公司管理费用率达到69.41%,同比增加11.62个百分点,达到近六年来最高水平。管理费用中,咨询审计费、通讯费和业务招待费用增长较快,涨幅分别为69.84%、38.60%和20.56%。 公布非公开发行预案,扩充净资本规模。公司近期发布非公开发行预案,拟定向发行不超过3亿股,发行价格不低于10.31元/股,募集资金30亿元,将全部用于增加公司资本金,以扩大业务规模,优化业务结构,补充营运资金。 公司目前净资本约为28亿元,净资本规模较小,在上市券商中仅高于太平洋证券。预计公司通过增发可有效扩充净资本规模,从而推进创新业务的发展,改善目前盈利仅仅依靠经纪业务和承销业务单一模式的局面。 盈利预测和投资评级:预计公司2012-2013年每股收益为0.28元和0.40元,以最新收盘价11.69元计算,动态市盈率分别为40倍和29倍。目前行业佣金率已降至较低水平,随着转融通和新三板政策推出日益临近,同时RQFII的推出有望给市场带来交易增量,提升公司业绩。此外,公司2011年已获批设立期货公司与基金管理公司,此举将拓展公司未来的收入来源,有利于增加其盈利能力,因此维持其“增持”的投资评级。 风险提示:市场维持低迷态势,经纪业务收入持续下降风险

2011年业绩概述:公司实现营业收入802.54亿元,同比增长21.42%;营业利润36.17亿元,同比增长27.47%;归属母公司所有者净利润22.5亿元,同比增长28.25%;基本每股收益1.01元/股。分配预案为每10股派发现金红利1元。 业绩增长源于地产结算收入及投资收益大幅提升。公司主营业务为供应链运营及房地产开发,大股东为隶属于厦门市国资委的建发股份。2011年公司业绩大幅增长的主要原因在于:1、地产结算收入大幅提升。2011年公司地产项目进入集中结算期,地产业务账面确认销售面积78.68万平米,账面确认销售收入71.77亿元,分别同比增长228%和189%,地产业务收入占本期总营业收入的比重从去年的7.47%提升至9.76%。2、投资收益增加。公司于报告期内转让了旗下上海长进置业等子公司股权以及部分金融资产,共实现投资净收益6.14亿元,同比增长612%,扣除非经常性损益后的归属母公司净利润为18.77亿元,同比仅增长3.62%。 供应链运营进出口业务增长较快。公司供应链核心业务为7+2+1,即7项工业品、2项消费品和综合物流服务业务,2011年共实现营业额721亿元,同比增长20%,其中国际贸易额50.7亿美元,同比增长33%。 地产销售高增速,拿地力度不减。2011年公司共实现签约销售面积93万平米,签约销售总收入95.78亿元,分别同比增长89.80%和135.91%,由于良好的销售,截至2011年末公司尚余预收账款104.60亿元,其中63.21亿元为预售房款,业绩保障度较高。扩张方面,2011年公司继续扩大全国布局版图,共新增土地储备逾100万平米,新增储备占现有500万平米储备20%以上,逆势扩张速度较快。 资金压力增大。截至2011年末公司持有货币资金38.13亿元,较年初增长43.64%,为短期借款+一年内到期非流动负债的32%,短期偿债压力较大。扣除预收款项后的真实负债率为61%,高于行业平均水平。 五年发展规划编制远大愿景。公司2010年制定了《2011-2015年发展规划》,提出了远大的愿景:在2015年供应链运营业务主要指标翻番,并成为国内领先的供应链运营商以及中国知名的房地产运营商。从公司2012年经营目标来看略显保守,计划实现营业收入750亿元,比2011年略减6.5%。 盈利预测及投资评级。我们预计公司2012-2013年每股收益分别为1.16元和1.37元,以昨日收盘价7.88元计算,对应的动态市盈率分别为7倍和6倍,具备估值优势,公司的供应链业务发展迅速,资产消耗少,盈利能力强,公司地产业务项目储备丰富,布局合理,销售良好,此外,海峡西岸经济区的建立也将对公司经营形成巨大的推动作用,维持公司“买入”的投资评级。 风险提示:大盘系统性风险和房地产调控政策风险;项目销售和开发进度可能不达预期

业绩概述:2011年,公司实现营业收入52.46亿元,同比增长12.92%;营业利润17.56亿元,同比下降5.03%;归属母公司所有者净利润8.55亿元,同比下降28.78%;基本每股收益0.9621元/股。加权平均净资产收益率15.19%,同比减少7.16个百分点。2011年公司分配计划为每10股派发现金股利2元(含税)。 公司基本面:公司是一家以房地产开发为主业的品牌地产商。公司主要涉足房地产开发、土地一级开发以及污水处理业务,其中,房地产项目主要分布于京津、重庆等地区;污水处理业务主要分布在安徽、河北地区。公司大股东为北京城建集团,持股比例为50.41%,实际控制人为北京市国资委。 结算收入同比增长,利润率有所增加。报告期内,公司房屋销售实现收入50.32亿元,同比增长10.31%,主要结算项目为首城国际、世华水岸以及北苑家园项目,业务利润率达58.35%,同比增加17.57个百分点;物业管理实现收入1.20亿元,同比增长41.50%,业务利润率达29.19%,期末公司经营性物业面积达到13.9万平米;污水处理业务实现收入0.17亿元,同比增长45.06%,业务利润率达43.18%,同比增加1.39个百分点。 期间费用支出增加。报告期内,公司期间费用率为11.00%,同比增加3.40个百分点,其中,销售费用率3.49%,同比增加0.62个百分点;管理费用率6.31%,同比增加2.14个百分点;财务费用率1.19%,同比增加0.63个百分点。 资金面情况良好,预收账款占比较高。公司期末货币资金/剔除预收账款后流动负债以及货币资金/(短期借款+一年内到期的非流动负债)比例分别为80.92%和3742.64%,覆盖率均高于行业平均水平,短期资金压力较小。此外,公司在去年市场低迷的环境下,销售依然保持正增长,全年销售金额65.07亿元,同比微增1.34%。期末预收账款65.21亿元,同比增长31.44%,占2011年营收比重为124.29%。 项目储备增加。公司期内总计投入32.41亿元,增加储备建面144.29万平米,同比增长28.96%,逆市扩张态势明显。 公司目前储备项目主要位于北京、天津及重庆三地。公司目前可结算资源约为500万平米,较去年同期有较大幅度提升。 盈利预测和投资评级:预计公司2012年-2013年每股收益为1.20元和1.46元,以最新收盘价13.06元计算,对应动态对应的动态市盈率为11倍和9倍。公司业绩增长稳健,股权投资收益可观,估值水平较低。此外,公司产品结构以普通商品住房为主并且多数项目配套有保障房项目,作为政府扶持的领域,项目获得资金支持可能性较大,主要表现为公司目前良好的资金面情况,因此维持其“增持”的投资评级。 风险提示:大盘系统风险;销售下滑风险。

业绩概述:2011年,公司实现营业收入3281.66亿元,同比增长18.55%;营业利润1685.39亿元,同比增长18.55%;归属母公司所有者净利润1241.82亿元,同比增长18.93%;基本每股收益0.44元/股。净资产收益率18.27%,同比减少0.60个百分点。公司2011年度分配计划为每股派发股息0.155元(税前)。 贷款规模与不良贷款余额均同比增长。期末公司贷款总额6.34万亿元,同比增长12.05%,其中,人民币贷款增速为15.08%,高于外币贷款9.04%的增速。期末不良贷款余额为632.74亿元,同比增长1.29%;不良贷款率为1.00%,同比下降0.1个百分点。拨备覆盖率为220.75%,同比有所提升。 贷存比有所下降。公司期末存款总额8.82万亿元,较年初增长14.02%。存款结构主要表现为:1)公司存款占比与增速均高于个人存款。2)定期存款占比与增速均高于活期存款,之间差别较小。公司期末贷存比为71.93%,较年初减少3.15个百分点。 净息差同比提高5个BP 。报告期公司实现净利息收入2280.64亿元,同比增长17.58%,规模增长因素占六成,利率提高因素占四成。公司期内生息资产平均余额为10.74万亿元,同比增长14.39%,其中,贷款、存放央行款项以及同业拆放平均余额分别增长12.96%、44.72%%和18.88%; 全年净息差2.12%,同比提高5个BP,其中外币业务净息差大幅提高48个BP,远高于人民币6个BP的增幅;净利差2.02%,同比提高3个BP。 非 利 息收入占比三成。公司期内实现非利息净收入1001.02亿元,同比增长20.82%,收入占比为30.50%,同比提高0.57个百分点。手续费及佣金净收入646.62亿元,同比增长18.68%,其中,收入增长较快的业务有顾问咨询费、结算和清算手续费、信用承诺手续费以及托管佣金,增长率分别达到48.39%、35.49%、30.36%和21.33%。 加大拨备计提力度,拨贷比提高。报告期内,公司资产减值损失为193.55亿元,同比增长48.96%%。公司期内计提贷款减值准备534.91亿元,同比增长17.36%,期末贷款减值准备余额为1396.76亿元,较期初增长13.69%。拨贷比为2.20%,同比提高0.03个百分点,但离监管要求仍有0.3个百分点差距,未来仍然存在拨备计提压力。 资本充足率有所回升。公司期末资本充足率12.97%,同比增加0.39个百分点;核心资本充足率分别和10.07%,同比减少0.02个百分点。 盈利预测和投资评级:我们预计公司2012-2013年EPS分别为0.51元和0.56元,以最新价格2.98元计算, 对应动态市盈率分别为5.9、5.3倍;对应市净率分别为1.0和0.9倍。考虑到公司业绩稳健增长以及较低的估值水平,维持其“增持”的投资评级。 风险提示:大盘系统风险;监管力度加强,行业环境的不确定性

业绩概述:2011年,公司实现营业收入769.48亿元,同比增长37.99%;营业利润414.25亿元,同比增长48.11%;归属母公司所有者净利润308.19亿元,同比增长43.28%;基本每股收益0.71元/股。平均权益回报率20.92%,同比提高1.63个百分点。2011年分配计划为每10股现金分红1.45元(税前)。 基本面概述:公司成立于1987年,是中国改革开放中最早成立的新兴商业银行之一,2007年实现A+H同步上市。目前公司已经发展成为国内资本实力较为雄厚,发展较为快速并具有强大综合竞争力的全国性商业银行。公司在全国设有35家一级分行、54家二级分行和684家支行网点,主要分布在东部沿海地区以及中西部经济发达城市。2011年,公司新建73家境内分支机构,境内网点总数达到773家,网点建设维持较快增速。 贷款规模保持增长,短期贷款收益率快速提升。期内公司贷款平均余额1.34万亿元,同比增长14.19%。贷款结构主要表现为:1)短期贷款与中长期贷款占比大致相当,中长期贷款增速较快。2)海外业务贷款占比较小,收益率大幅低于境内业务贷款且增速较低。3)贷款对象以企业为主,公司贷款占比达74.32%,同比保持温和增长;个人贷款增长较快,期内同比增长32.40%;贴现贷款规模负增长。4)收益率方面,短期贷款平均收益率提升高于中长期贷款; 贴现贷款平均收益率大幅增加3.58个百分点至7.89%。 不良贷款双降。公司期内不良贷款余额和不良贷款率继续维持较低水平,资产质量保持良好。期末不良贷款余额85.41亿元,同比下降0.09%,不良贷款率0.60%,同比减少0.03个百分点。拨备覆盖率273.31%,同比提升58.80个百分点。 贷存比大幅增加。报告期内,公司存款平均余额1.76万亿元,较年初增长16.18%。存款结构主要表现为:1)境内存款增速高于海外增速。2)个人存款增速和占比均略高于公司存款。3)定期存款占比超过一半,增速达21.74%,几近活期存款的两倍。公司期末贷存比为83.80%,同比增加10.75个百分点,创近年来的新高。 净息差提高至3%。报告期公司实现净利息收入651.06亿元,同比增长35.26%,规模增长因素占四成,利率提升因素占六成。公司期内生息资产平均余额为2.17万亿元,同比增长18.50%,其中,同业及存放央行款项规模分别增长87.24%和32.56%;全年净息差3.00%,同比提高37个BP;净利差2.85%,同比提高31个BP。 非利息收入同比大幅增长。公司期内实现非利息净收入118.42亿元,同比增长55.20%,收入占比为15.39%,同比提高1.71个百分点。手续费及佣金净收入88.37亿元,同比增长55.14%,其中,担保手续费、结算业务收费、银行卡手续费以及顾问咨询费收入增长较快,增速分别达117.40%、65.10%、56.91%和56.78%。 加大拨备计提力度,拨贷比提高。报告期内,公司资产减值损失为72.07亿元,同比增长37.30%。期末贷款减值准备余额为232.58亿元,较期初增长27.66%,期内计提贷款减值准备57.34亿元,同比增加35.30%。拨贷比和信用成本分别为1.62%和0.43%,同比分别提高0.18个百分点和0.06个百分点。 资本充足率回升至12.27%。公司期末资本充足率、核心资本充足率分别为12.27%和9.91%,较期初分别增加 0.96个百分点和1.46个百分点。年初董事会通过决议拟发行总额不超过200亿元、期限不少于5年的次级债, 用于提升资本充足率,发行后预计可提升资本充足率1.40个百分点。同时,公司计划发行总额不超过300亿元、期限不超过5年的小微企业专项金融债。 盈利预测和投资评级:我们预计公司2012-2013年EPS分别为0.76元和0.88元,以最新价格4.26元计算, 对应动态市盈率分别为5.58、4.83倍;对应市净率分别为0.95和0.79倍。考虑到公司良好的利润增长和较低的估值水平,维持其“增持”的投资评级。 风险提示:拨贷比低于监管要求,未来仍存在加大的计提压力。

业绩概述:2011年,公司实现营业收入961.57亿元,同比增长34.72%;营业利润466.13亿元,同比增长41.41%;归属母公司所有者净利润361.29亿元,同比增长40.20%;基本每股收益1.67元.净资产收益率为24.17%,同比增加1.44个百分点。公司2011年分配预案为拟向全体股东每10股分配现金红利4.20元(含税)。 净息差提升助力净利息收入增长。受生息资产扩张及净息差提升影响,报告期公司实现净利息收入763.07亿元,同比增加192.31亿元,增幅为33.69%,由规模和利率引起的净利息收入增加额分别为75.33亿元和116.98亿元。报告期内公司生息资产平均余额为2.49万亿元,同比提高15.77%; 全年净息差3.06%,同比提高56个BP;净利差2.94%,同比提高38个BP。 非利息收入占比提高。公司期内实现非利息净收入198.50亿元,同比增加55.49亿元,增幅为38.80%,其在营业收入中的占比为20.64%,同比提高0.61个百分点,收入结构改善。其中手续费及佣金净收入156.28亿元,同比增加42.98亿元,增幅为37.93%,增速高于营业收入,其在营业收入中的占比提高0.38个百分点至16.25%。 存贷款总额同比增长近两成。期末公司贷款总额1.64万亿元,同比增长14.64%。其中企业贷款0.99万亿元,较年初增长14.19%,占比下降0.24个百分点至60.57%;零售贷款0.57万亿元,较年初增长15.17%,占比增加0.16个百分点至34.81%。公司期末存款总额2.22万亿元,较年初增长17.02%。活期存款占比较年初下降2.29个百分点至54.58%。 期末贷存比为71.80%,较年初下降2.79个百分点。 不良贷款率及余额双降。2011年,公司实现不良贷款余额和不良贷款率双降的良好局面,期末不良贷款余额91.73亿元,比上年末减少5.13亿元;不良贷款率0.56%,比上年末下降0.12个百分点,较三季度末下降0.03个百分点。同时,不良贷款拨备覆盖率较年初有所提升,期末覆盖率达400.13%,比上年末提高97.72个百分点。 加大拨备计提力度,拨贷比提高。报告期公司贷款减值损失为81.99亿元,同比增长47.20%。受此影响资产减值损失为83.50亿元,同比增长51.79%。期末贷款减值准备余额为367.04亿元,较期初增长25.31%。拨贷比2.24%,较年初提高0.19个百分点,离监管要求仍有一定差距。 资本充足率有所回升。公司期末资本充足率、核心资本充足率分别为11.53%和8.22%,较期初分别增加0.06个百分点和0.18个百分点,与三季度末相比,分别提高0.14百分点和0.12个百分点。 盈利预测和投资评级。暂不考虑配股影响,预计招商银行2012-2013年可实现摊薄每股收益2.10元和2.47元,按最新收盘价11.80元计算,对应的动态市盈率分别为5.7倍和4.8倍,市净率分别为1.23倍和1.02倍,在目前市场震荡的格局下,公司同时具备较高的利润增长率与低估值水平,从而成为良好的防御投资标的,因此,维持其“增持”投资评级。 风险提示。贷款质量下降,不良贷款增加风险。

2011年业绩概述:公司实现营业收入8.31亿元,同比下降36.5%;营业利润3.82亿元,同比下降19.66%;归属母公司所有者净利润3.12亿元,同比下降14.46%;基本每股收益0.54元/股。分配预案为每10股派发1.7元现金红利。 业绩下滑源于销售下降。公司于2009年完成重组,通过资产置换加定向增发,成为北京电控旗下地产开发业务平台,是中关村科技园区内唯一一家从事科技产业地产开发的上市公司。本期公司业绩下滑的原因在于销售同比下降。报告期内公司主要销售结算的是IT 产业园(工业厂房)及丽水嘉园项目(住宅),公司并未公布具体的销售数据,从现金流量表来看,公司2011年销售商品及提供劳务收到现金共7.64亿元,同比减少41.86%,销售大幅下降的主要原因在于丽水嘉园项目已接近尾盘,而IT 产业园本期竣工量同比减少所致。截至2011年末公司预收款项为4.78亿元,同比增长4.35%,主要由IT 产业园及国际电子城构成。 超额完成业绩承诺。虽然本期业绩同比有所下滑,但2009年-2011年累计实现利润总数达到9.95亿元,超额61.14%完成控股股东对置入资产的利润预测承诺。 资金充裕,财务杠杆有提高空间。截至2011年底公司账面现金为13.25亿元,较年初提升6.38%,没有短期借款及一年内到期非流动负债,财务费用率仅为-3.8%,资金依然充裕。扣除预收款项后的真实负债率仅为29%,远低于行业平均水平,财务杠杆仍具备提升空间。 国际电子城总部将开始贡献业绩。国际电子总部是中关村电子城科技园重点项目,总建筑规模约为50万平米(包括地上地下),项目于2009年6月开工,先期销售良好,其中3#地块有望于2012年竣工验收,将成为公司重要业绩来源。 盈利预测及投资评级。我们预计公司2012年-2013年EPS为收益分别为0.69元/股和0.97元/股,按最新收盘价7.28元计算,对应的市盈率分别为11倍和8倍,公司大股东资源禀赋,产品受调控政策影响小,我们看好公司未来成长性,维持“增持”评级。 风险因素:销售结算不达预期

2011年,公司实现营业收入23.43亿元,同比增长14.28%;营业利润3.39亿元,同比增长42.86%;归属母公司所有者净利润2.28亿元,同比增长20.21%;基本每股收益0.32元,每股净资产2.69元。 增收增利的主要原因:综合毛利率大幅提升,费用率下降。报告期内,公司的综合毛利率提升16.27个百分点至39.91%,期间费用率下降0.82个百分点至7.63%。 主打文化地产:一是推动文化地产与产品线结合的研究工作,制定了文化地产在建筑表现原则、表现形式和规范要点等方面的文件,使“文化”真正渗透到具体产品形式中去;二是按照文化地产的思想理念,初步制定了新中式产品线的案名体系和命名方案;三是将文化与企业品牌、项目品牌的进行融合宣传,使企业品牌、项目品牌更富有文化内涵和品味;四是将文化与营销策略进行融合,通过一系列文化活动充分体现文化营销特色。 销售资金回笼表现尚可,预收账款保障未来业绩。报告期内,公司销售商品、提供劳务收到的现金为22.17亿元,比上年度的26.35亿元下降15.9%,考虑到限购、限贷等政策的扩散和深入效应,公司的销售资金回笼下降幅度尚在预期之内。报告期末,公司的预收款项为25.45亿元,覆盖了2011年营业收入23.43亿元的108.62%,2012年的业绩保障程度很高。 短期基本无偿债压力,长期财务结构稳健。报告期末,公司的短期借款与一年内到期的非流动负债合计为9.81亿元,货币资金为9.32亿元,短期基本无偿债压力;剔除预收款项后的资产负债率为44.03%,仍属合理可控范围,长期财务结构稳健。 2012年,公司预计实现销售收入22.45亿元,实现新签合同16.35亿元,实现销售回款17.36亿元,开工面积15.9万平方米,竣工面积23.93万平方米。 盈利预测和投资评级。我们预计公司2012-2013年的EPS分别为0.40元、0.40元,对应上一交易日收盘价3.84元,动态市盈率分别为10倍、10倍,维持“增持”的投资评级。 风险提示:公司结算进度低于预期的风险。

业绩概述。2011年公司实现营业收入1269.56亿元,同比增长21.80%;归属上市股东净利润507.35亿元,同比增长29.95%;基本每股收益0.82元;期末每股净资产4.39元。分配预案为每10股派现金股利1.00元(税前)。 收入结构改善。报告期公司实现手续费及佣金净收入195.49亿元,同比增长35.02%,其在营业收入中的占比提高1.51个百分点至15.40%。 息差提升、规模扩张。报告期公司实现利息净收入1026.01亿元,同比增加176.06亿元,增幅为20.71%。1)、息差提升。 报告期公司净息差为2.59%,同比提高13个基点;净利差2.49%,同比提高10个基点。由利率引起的利息净收入增加额为55.96亿元,占比为31.78%。2)、规模扩张。报告期内生息资产平均余额3.96万亿元,同比增长14.62%。由规模引起的利息净收入增加额为120.10亿元,占比为68.22%。其中贷款平均余额2.41万亿元,同比增长16.72%;债券投资平均余额7872.30亿元,同比仅增长1.19%。 存贷比下降。期末公司贷款总额2.56万亿元,同比增长14.52%;存款总额3.28万亿元,同比增长14.48%,其中活期存款同比增长10.80%,其在存款中的占比下降1.63个百分点至48.93%。期末存贷比为71.94%,同比下降0.16个百分点。 贷款质量继续改善,信贷成本下降。1)、不良贷款继续下降。 期末不良贷款余额219.86亿元,同比下降30.02亿元,四个季度不良贷款余额分别下降2.81亿元、7.72亿元、3.42亿元和16.07亿元。不良贷款率0.86%,同比下降0.26个百分点,四个季度不良贷款率分别下降0.06个百分点、0.07个百分点、0.04个百分点和0.08个百分点。2)、关注类贷款环比有所上升,但同比依旧下降。期末公司关注类贷款581.79亿元,同比下降41.31亿元。但与三季度末相比,仍提高34.81亿元。 3)、拨备计提平稳,信贷成本下降,报告期公司贷款减值损失124.79亿元,同比增加2.33亿元,报告期信贷成本为0.49%,同比下降0.06个百分点。期末公司贷款减值准备563.65亿元,同比增长21.38%。4)、拨贷比继续提高。期末拨备覆盖率为256.37%,较期初和三季度末分别提高70.53个百分点和27.43个百分点;期末拨贷比2.20%,较期初和三季度末分别提高0.12个百分点和0.05个百分点。 计划再融资补充核心资本。2011年四季度公司发行260亿元次级债,期末公司资本充足率12.44%,较期初和三季度末分别提高0.08个百分点和0.55个百分点;核心资本充足率为9.27%,较期初下降0.10个百分点,但仍较三季度末提高0.03个百分点。公司计划以4.55元/股的价格向财政部、社保基金等机构发行65.42亿股A股,募集总额不超过298亿元人民币;同时以5.63港元/股的价格向财政部、汇丰银行等机构发行58.35亿股H股,募集总额不超过329亿港元。 盈利预测和投资评级。暂不考虑增发带来的摊薄效应,按照现有总股本618.86亿股计算,预计交通银行2012-2013年的可实现每股收益0.94元和1.03元,按照最新收盘价4.69元计算,对应的动态市盈率分别为5.00倍和4.53倍,市净率分别为0.88倍和0.75倍,维持“增持”投资评级。 风险提示。未来贷款质量可能恶化的风险。

2011年,公司实现营业收入1092.09亿元,同比增长6.53%;营业利润33.85亿元,同比增长48.08%;归属母公司所有者净利润27.99亿元,同比增长24.46%;基本每股收益1.24元。 公司2011年分配预案为拟向全体股东派发现金股利每股0.09元(含税)。 基本面概述:新华保险是一家总资产规模达3868亿元、市场占有率位居国内寿险市场前列的寿险企业。公司自1996年成立伊始便专注寿险业务领域,主要提供各类人寿保险、健康保险、人身意外伤害保险及养老保险产品。目前,公司大股东为中央汇金公司,持股比例为31.26%。 市场份额提升,保费结构优化。2011年,公司实现原保险保费收入947.97亿元,同比增长1.23%;市场份额达到9.92%,连续三年增长,稳固了行业三甲地位。保费收入结构方面,个险总保费期交占比达73.6%,同比增加10.1个百分点,同时个险渠道和银保渠道的续期保费收入分别同比增长42.9%和48.0%,主要得益于公司近年来重视发展价值较高的长期期交产品,坚持加大期交产品的销售力度,从而保障公司保费收入增长的可持续性。 投资资产规模扩大,总投资收益率有待改善。投资业务方面,报告期末,公司投资资产规模为3,739.56亿元,同比增长27.7%,增长主要来源于公司保险业务现金流入及公司上市募集资金。资产结构方面,定期存款比例大幅提高,由2010年的18.9%增长至32.9%,重点配置于5年及以上定期协议存款,而股权型投资占比仅为7.8%,同比降低5.5个百分点。 2011年,公司总投资收益率为3.8%,同比下降0.5个百分点,主要由于受2011年国内股票市场波动的影响,公司持有的股权型投资资产公允价值出现较大程度的下跌所致。 营业支出同比增长。报告期内,公司营业支出同比增长5.58%,其中,退保同比大增95.16%,增长主要来自本公司一款于2006年开始大规模销售的分红型两全保险产品。赔付支出净额、手续费及佣金支出、业务管理费分别同比增加10.9%、1.2%和9.8%,而对营业支出影响较大的提取保险责任准备金净额同比下降6.2%,主要由于退保金增加导致的提取需求减少和长期期交保费产品占比的提升的影响。 偿付能力充足率大幅提升。公司2011年通过上市前股东增资和A+H发行上市,公司资本实力显著提升,偿付能力充足率跃升至155.95%,较年初增加120.95个百分点,达到保监会偿付能力监管II类要求。 积极开展创新业务。2011年公司进军养老产业和健康产业,目前已在西安、武汉两地建立健康管理中心项目,延庆、密云两个养老项目也已获得董事会批准,而相应的保险产品研发进行当中。 盈利预测与评级:我们预计公司2012-2013年摊薄每股收益分别为1.24元和1.46元,以最新收盘价28.86元计算,对应市盈率分别为23.3倍和19.7倍。我们估计公司2012-2013年每股内含价值为17.95元和21.09元,按照10倍新业务价值乘数计算,公司每股估值分别为34.75元和41.39元,对应目前股价折价率分别为16.94%和30.28%。考虑到公司寿险业务经营稳健,业务结构优势显著,市场份额稳步提升,首次给予其“增持”的投资评级。 风险提示:保费增长恢复低于预期风险;股市震荡加剧,投资收益未能改善风险

业绩概述。2011年公司实现营业收入3970.90亿元,同比增长22.75%;归属上市股东净利润1692.58亿元,同比增长25.52%;基本每股收益0.68元;期末每股净资产3.24元。分配预案为每10股派现金股息2.365元(含税)。 收入结构改善。报告期公司实现手续费及佣金净收入869.94亿元,同比增长31.55%,其在营业收入中的占比提高1.47个百分点至21.91%。 息差提升、规模扩张。报告期公司实现利息净收入3045.72亿元,同比增加530.72亿元,增幅为21.10%。1)、息差提升。 报告期公司净息差为2.70%,同比提高21个基点;净利差2.57%,同比提高17个基点。由利率引起的利息净收入增加额为189.02亿元,占比为35.62%。2)、规模扩张。报告期内生息资产平均余额11.29万亿元,同比增长11.76%。由规模引起的利息净收入增加额为341.70亿元,占比为64.38%。其中贷款平均余额6.11万亿元,同比增长15.96%;而债券投资平均余额2.75万亿元,同比下降1.88%。 存贷比提高。期末公司贷款总额6.50万亿元,同比增长14.59%;存款总额9.99万亿元,同比增长10.05%;期末存贷比为65.05%,同比提高2.58个百分点。 不良贷款反弹,信贷成本提高。1)、四季度不良贷款环比增加较多。期末不良贷款余额709.15亿元,同比增加62.03亿元,其中四季度环比增加62.73亿元。不良贷款率1.09%,同比下降0.05个百分点,但较三季度末提高0.07个百分点。2)、信贷成本提高。报告期公司贷款减值损失324.03亿元,同比增加67.62亿元,报告期信贷成本为0.53%,同比提高0.04个百分点。期末公司贷款减值准备1712.17亿元,同比增长19.65%。期末拨备覆盖率为241.44%,同比提高20.30个百分点,但较三季度末仍下降7.21个百分点;期末拨贷比2.64%,较期初和三季度末分别提高0.12个百分点和0.11个百分点。 资本充足率提高。受利润增长驱动核心资本增速高于风险加权资产增长、拟议的分红派息率比上年有所下降使利润留存增加、报告期发行400亿元的次级债等因素影响,期末公司资本充足率13.68%,较期初和三季度末分别提高1.00个百分点和1.10个百分点;核心资本充足率为10.97%,较期初和三季度末分别提高0.57个百分点和0.40个百分点。 盈利预测和投资评级。预计建设银行2012-2013年的可实现摊薄每股收益0.78元和0.88元,按照最新收盘价4.70元计算,对应的动态市盈率分别为5.99倍和5.37倍,市净率分别为1.18倍和1.02倍,维持“增持”投资评级。 风险提示。未来贷款质量可能恶化的风险。

业绩概述。2011年公司实现营业收入39.69亿元,同比下降28.67%;营业利润6.66亿元,同比增长51.06%;归属母公司净利润4.69亿元,同比增长130.86%;实现基本每股收益0.14元。分配预案为每10股派0.30元(含税)。 投资物业新增项目完成经营爬坡期,房地产结算项目中普通商品房比例上升和母公司项目结算收入占比较高,是报告期公司净利润大幅增长的主要原因。 发展物业稳步推进。1)、毛利率大幅提高。报告期发展物业实现营业收入16.84亿元,同比下降54.44%,是公司整体营业收入下降的主要原因。但由于结算结构的差异,发展物业毛利率同比提高21.05个百分点至48.64%。北辰福第两限房部分是上年同期结算的主要项目,从而拉低了整体毛利率。 2)、销售增长。报告期公司发展物业实现销售面积24.2万平米,同比下降1.63%,销售金额28.60亿元,同比增长16.37%。其中长沙北辰三角洲项目实现签约面积16.9万平米,签约金额16.06亿元。2012年公司力争销售25.5万平米,签订合同金额人民币40.5亿元,同比分别增长5.37%和41.63%。3)、2012年大幅提高竣工面积。全年实现新开工面积36.3万平米,开复工面积186.9万平米,竣工面积11.0万平米。截至期末北辰三角洲项目的开复工总量已达165万平米;碧海方舟二期取得施工许可证并顺利开工,部分栋号施工已结构封顶;长河玉墅二期也成功取得了规划意见复函,一旦获得相关许可,可迅速开工并实现对公司销售业绩的支持。公司2012年预计实现新开工面积59.5万平米,开复工面积235.4万平米,竣工面积56.1万平米,同比分别增长63.91%、25.95%和410.00%。 投资物业效益稳步增长。原有项目收入稳步攀升,北辰时代大厦、北辰世纪中心和国家会议中心等新增项目走出爬坡期,经营效益逐渐显现,投资物业的收入和毛利率逐步提高。 2011年公司投资物业实现营业收入17.60亿元,同比增长24.46%,毛利率同比提高6.73个百分点至58.02%。报告期投资物业利润占三大板块利润比例为45.18%,较上年同期增长17个百分点。预计公司现有投资物业收入有望在2013年达到20亿元左右水平。 盈利预测和投资评级。预计公司2012-2013年可实现每股收益0.21元和0.29元,按最新的收盘价2.92元计算,对应的动态市盈率分别为14倍和10倍,考虑到公司经营逐步进入正轨,且目前股价仅略高于每股净资产,价值被低估,维持“增持”投资评级。 风险提示。严峻的调控形势下,公司销售可能不达预期。

2011年业绩概述:公司实现营业收入717.83亿元,同比增长41.54%;营业利润157.63亿元,同比增长32.52%;归属母公司所有者净利润96.45亿元,同比增长32.15%;基本每股收益0.88元。本年度分红派息方案为每10股派送1.3元现金股息。 销售好于市场,市场份额维持稳定。2011年公司实现销售面积1075.3万平米,销售金额1215.4亿元,同比分别增长19.8%和12.4%,自2011年年初开始公司累计销售增速一直处于下降通道,但仍好于2011年全国商品房销售4.9%和12.1%的增速。2011年公司的市场占有率为2.06%,与去年同期持平,全国龙头的地位继续巩固。 销售价格调整将导致未来盈利能力出现下滑。2011年公司结算均价为12562元/平米,同比增长13.52%,结算毛利率为28.79%,结算净利率为15.01%,同比皆保持稳定。由于公司本期所结算的项目大部分为2010年底的已售未结资源和2011年上半年所售项目,所以结算均价依然能保持增长,但2011年下半年开始市场景气度下滑,由于公司打折促销行为增加,2011年12月单月销售均价自2009年9月份以来首次低于10000元/平米,预计销售价格的调整将导致未来公司结算毛利率和净利率出现同比下滑。 已售未结资源依然丰富。截至2011年末公司合并报表范围内已销售未结算资源面积合计1085万平米,对应合同金额1222亿元,分别占到了2011年结算面积和结算收入的193%和173%,业绩保障度依然较高。 拿地力度显著下降。公司2011年新增开发项目52个,对应规划建筑面积约922万平米,同比下降58.37%,2011年主要城市土地价格尚未出现明显回调,公司拿地力度依然谨慎。截至期末公司拥有权益规划建筑面积合计3547万平米,足够未来两到三年开发需求。 财务结构安全稳健。截至2011年末,公司持有货币资金342.4亿元,对短期负债的覆盖度从年初的2.25下降到1.45,但资金面依然良好,且由于拿地规模下降,公司经营性净现金流入为33.89亿元,同比增长51.50%。净负债率为23.8%,扣除预收账款后的真实负债率为39.59%,皆低于行业平均水平。 2012年主题:收缩新开工,加快竣工。由于预期2012年市场仍将维持量价调整的环境,公司2012年新开工规模有所收缩,计划实现新开工面积1328万平米,比2011年实际完成数下降8.3%。而另一方面,公司将加快现有项目建设进度,计划2012年实现竣工面积890万平米,比2011年实际完成规模增加35%。 盈利预测和投资评级:我们预计万科2012-2013年可分别实现每股收益1.08元和1.26元,按最近收盘价8.35元计算,对应的动态市盈率分别为8倍和7倍,万科作为行业龙头及时且成熟的危机公关在最大程度上减少了安信地板门对于公司销售的影响,未来有望优先受益于市场回暖和集中度提升,股权激励下将促进公司业绩释放,给予公司“买入”投资评级。