公司10月27日晚公布了三季报:收入3.3亿,同比增18.46%;净利润0.31亿,同比减26.3%,略低于市场预期。 投资要点: 收入增长较好,费用依然较高。收入3.3亿,同比增18.46%;净利润0.31亿,同比减26.3%。单季度收入1.07亿,同比增16.67%,利润976万,同比增5.73%。 管理费用为1.15亿,同比大幅增长33.4%,其中研发费用8000多万,预计全年研发费用1亿左右,维持在高位。前3季度财务费用和营业外收入同比少400万,影响利润10%左右。国内市场略有增长,主要靠海外市场拉动,国内市场增速放缓跟打击商业贿赂导致部分项目进度放缓等有一定关系。 新产品有序推出。1、彩超。4月获得便携式彩超国内产品注册证,6月获得台车式彩超的国内注册证;预计年底还会推出一款台式彩超。美国团队主导高性能彩超有望在明年推出。2、POCT。血气Poct产品已完成ce认证并且9月24日公告了国内注册证,产品全面销售已启动,目前进展顺利。心脏标识物poct产品预计14年4季度有望销售。3、插件式监护仪。2012年5月中高端插件监护仪获国内Ⅱ类产品注册证,中端多参数监护仪iM60和iM701在10月份刚正式上市销售,至此多参数监护仪产品系列布局基本完成,3类产品注册证有望在明年初拿到。4、医院用血糖监测产品。有望在年底前上市,短期虽贡献不了利润,但由此可见公司POCT产品研发平台已经提升到了一定水平。 行业进入并购高峰期。医疗器械行业近几年并购进入了高峰期,市值小,现金多且有并购意愿的公司值得重点关注。公司现金近10亿,有较大并购潜力。IVD是公司重点关注的方向。 维持推荐评级。不考虑并购,我们预测13-15年盈利预测分别为0.46、0.7和1.09元,对应市盈率分别为51、34和22。短期估值不便宜,但是中长期市值增长空间较大,值得持续关注,维持推荐投资评级。 风险提示:新产品拓展低于预期风险、海外市场经济风险、专利纠纷败诉风险

公司10月27日晚公布了三季报:收入11.3亿,同比增12.71%;净利润2.1亿,同比增11.22%,低于市场预期。公司预计全年利润增长0-30%。 投资要点: 3季度收入平稳增长,费用较高。收入11.3亿,同比增12.71%;净利润2.1亿,同比增11.22%(扣非后增7.5%)。单季度收入3.85亿,增长17.4%,利润0.53亿,增长2.5%。前3季度营业费用同比增长30.95%,主要是销售人员增加和市场投入加大所致(血糖等产品推广)。全新英文主品牌有望在11月医疗器械展会上发布,3季度产生了相关费用(700-800万),该品牌主要是为了配合公司国际化战略。 医用供氧增速欠佳。电子血压计同比增长40-50%以上(去年上半年因产品虚焊问题有少量召回),轮椅增长20%左右。医用供氧下滑10%左右,主要原因:1.渠道库存清理。11月初的医疗器械秋季博览会上有望推出制氧机新产品(9F系列和便携式制氧机),另外渠道原有库存产品中有部分没有氧浓度报警功能的制氧机未来有可能与法规冲突,以上2个原因促使公司加快渠道库存清理。2.海外市场影响主要是欧洲市场(欧洲占制氧机出口量的50%左右)。公司刚就国际市场成立了专门的事业部并引进了业内高端管理人才,预计14年国际市场会有明显改善。 血糖等新产品有望逐步放量。血糖仪及试纸上半年销售收入5000万左右,医院市场销售占比近1/3,医院市场拓展顺利:开发的三级医院有五十多家,三级以下医院200余家。血糖全年收入预计0.8亿左右,但是预计利润贡献很有限。空气灭菌消毒净化器7月份拿到注册证,已开始逐步推广,未来是亿元品种。真空采血管有望在11月发布。糖化血红蛋白、呼吸机、留置针、缝合线、皮肤缝合器等一批在研新品研发进展顺利。 中短期业绩弹性主要还是要看并购。观察行业里面的上市公司,近1-2年并购进入了高峰期,预计公司主业增长平稳,中短期业绩的弹性在于并购。 维持推荐评级。我们预测13-15年EPS为0.55、0.73和0.96元。不考虑并购,对比板块估值,给予6-12个月目标价25.5元。 风险提示:新产品拓展低于预期风险、传统产品竞争加剧风险、并购低于预期风险

公司公告孙公司重庆复创(持股68%)拟向SELLAS转让两个化合物(DPP4抑制剂及小分子抗肿瘤药)全球(中国以外)范围内的开发、销售等权利,转让价格共约3.88亿欧元,依研发进度分期支付。产品美国/欧洲获批后,重庆复创获得净销售额10%提成,并有权获得拥有该两个化合物的SELLAS子公司3%权益。 投资要点: 事件—孙公司重庆复创拟共3.88亿欧元转让两个化合物海外开发、销售等授权:化合物A—DPP4抑制剂,治疗II型糖尿病药物,共1.95亿欧元,分阶段执行:签署协议后共支付500万欧元;一期临床后支付1000万欧元;二期临床启动后支付500万欧元、通过后支付2500万欧元;三期临床启动后支付2500万欧元、中点支付2500万欧元、通过后支付1亿欧元;获得8年净销售额10%提成费。 化合物B—受体抑制剂,后续可开发成治疗肿瘤药物(如肺癌、乳腺癌等),判断为小分子靶向药物,共1.93亿欧元:协议签订后支付300万欧元;一期临床后支付1000万欧元;二期启动后支付500万欧元,通过后支付2500万欧元;三期启动后支付2500万欧元,中点支付2500万欧元,三期通过后支付1亿欧元;通过后获得8年净销售额10%提成费。 公司两大研发平台成立4年多,研发效率高,成果逐步显示,值得重视:公司两大研发平台,其中重庆复创为小分子化合物研发、复宏汉霖为生物药以单抗为主的研发平台。目前复创2013年9月13日取得苯甲酸复格列汀1.1类新药临床批件,后续其他小分子药物有望逐步申报。复宏汉霖在研单抗药物抗CD20(利妥昔类似物)单抗、抗HER2(曲妥珠类似物)单抗已经在国内申报临床,后续还有3-5个陆续申报。研发平台效率高,厚积薄发,成果逐步显现。 公司创新药物研发、控股型收购、医疗服务平台打造,发展成大型医药、医疗集团趋势显现,看好持续成长能力,持续强烈推荐,建议积极配置。预测13-15年的EPS为0.85、1.02、1.23元,鉴于公司投资收益为收购、新药研发提供不断的资金支持,我们给予13年整体28倍估值,上调6个月目标价至23.5元。 风险提示:此次转让还需董事会、股东会批准,合作还有不确定性。

公司公告拟以不超过6.93亿收购佛山禅城医院公司60%股权,打造医疗服务大板块动作加力,步伐加快至三级医院大标的,看好公司医疗服务板块的布局。 投资要点: 事件—拟不超过6.93亿收购佛山禅城医院60%股权,医疗服务板块增添新成员:禅城医院注册资本5000万元,为民营三级甲等医院,已经完成改制为营利性医院。2012年收入4.97亿元,2013年1-6月收入2.8亿元。原股东承诺禅城医院13、14、15年净利润分别9000万、10800万、12960万。收购对价以2013年盈利承诺来算PE12.8倍,合理。 禅城医院资质很好、规模大,新院区即将建成,未来潜力大:历史久,改制超前,体制好:禅城医院建于1958年,前身石湾医院;2004年,医院进行了以职工持股控股为主的股份制改革,成为广东首家产权制度、人事和分配制度改革的大型综合公有制医院,改革较为超前;2011年以全省最高分评为三甲医院;2013年改制成为营利性医院。收购前第一大股东谢大志为医院院长,三大特色专科脊柱外科创办人,体制好。 规模大,业务量多,新院区即将建成,有潜力:年门诊量200万人次,年出院超过3万人次,手术量超过1.5万人次,床位700张,(新综合大楼在建500张床位,落成使用后床位编制1200张)。 本次收购医院体量大,为公司医疗服务板块增添重要新成员,我们认为目前是公司打造医疗服务板块的初始阶段,未来的3-5年这一板块有望打造成15家左右医院,15000张病床数量规模的大板块,未来的5-10年规模还有忘进一步扩大,抓住未来中国医疗服务发展的上升期机会。公司控股型并购、整合式发展的战略清晰、执行到位,看好持续成长能力,维持推荐评级。预测13-15年的EPS为0.85、1.02、1.23元,对应PE15.9、13.3、11倍,估值偏低。对于估值,我们对净利润进行最保守的简单拆分国药产投、医药主业、其他,分别给予14年15、35、10倍PE,对应目标市值408亿,6个月目标价18.19元。 风险提示:投资收益的确认波动较大

公司首次推出限制性股票激励计划,共限制性股票403.5万股,激励对象高管、核心技术人员、管理骨干共28人,激励价格前20个交易日均价12.16元的50%确定6.08元/股。本次方案推出显示公司发展的决定,给出扣非后净利润承诺、研发投入占比承诺显示出对公司的信心,看好。 投资要点: 事件—推出限制性股票激励计划,超出市场预期:公司公告推出限制性股票激励计划,共403.5万股,激励对象。高管、核心技术人员、管理骨干共28人,激励价格前20个交易日均价12.16元的50%确定6.08元/股。本次股权激励计划推出超出市场预期,显示出复星集团发展医药的决心,复星医药管理层对公司发展的信心。 考核条件显示出对公司医药主业发展的要求和信心,同时有不断加大医药研发投入的计划和决心:条件13-15年收入分别不低于90亿、105亿、125亿;扣除非经常性损益后的净利润不低于10亿、12.5亿、15.6亿;研发费用占制药业务收入比例不低于4.8%、4.9%、5%。 简单测算分析显示,医药主业将快速增长,占比提升,研发费用持续提升显示投资创新药物研发的决心:假设国药产投净利润年增长18%,13-15年扣非后净利增长16%、25%、24.8%;医药主业增长14%、34%、33%;医药主业占扣非后净利占比44%、47%、50%。这是激励条件的最低要求,显示出医药主业增长的趋势已经确立。 本方案显示出公司做强做大医药主业的决心。我们认为公司10年开始围绕医药主业进行多起控股型并购、整合战略正在执行和延续,医药主业越来越强,内生增长加快、外延扩张继续,有持续成长能力,维持推荐评级。预测13-15年的EPS为0.85、1.02、1.23元,对应PE15.6、13、10.7倍,估值偏低。对于估值,我们对净利润进行最保守的简单拆分国药产投、医药主业、其他,分别给予14年15、35、10倍PE,对应目标市值408亿,6个月目标价18.19元,整体估值提升至17.9倍。 风险提示:投资收益的确认波动较大

公司公告属下深圳致君制药有限公司头孢口服固体制剂获得欧盟GMP认证,表示公司头孢固体制剂有资格正式出口欧盟规范市场,可促进国内外销售。 投资要点: 致君头孢口服固体制剂通过欧盟GMP认证,表示在11年粉针出口规范市场之后,固体制剂出口规范市场即将开始,是产品和市场的新突破。公司公告全资子公司深圳致君制药2013年6月接受西班牙药品管理局的生产企业GMP认证检查,认定致君符合欧盟生产质量管理规范,并与近日颁发了欧盟认可的GMP认证证书。 这是公司继2011年5月粉针注射剂通过欧盟GMP认证,并且实现规范市场出口后的新突破——头孢口服固体制剂出现突破。不仅表明公司药品质量标准高,符合欧盟标准,同时也表示公司产品出口欧盟规范市场通路打开,我们认为后续药品持续通过欧洲注册、持续出口至规范市场可期。 公司即将获得集团资金支持,发展瓶颈打开;工业布局品种增加、出口突破,向好的发展转型中;商业受益于新一轮招标的逐步开始,两广地区份额有望扩大;以上3点理由支持对公司的长期持续看好:1、定增方案通过,即将获得集团资金支持,解决发展瓶颈:向集团定增7448.2万股,募集资金19.4亿,方案已经获得国资委、股东会通过,等待证监会核准即可发行,解决了一直压制一致发展的瓶颈;2、工业向好的二次转型中:从抗生素向心血管等专科药领域转型,产品申报布局进行中,同时出口有突破,促进工业的增速有望加快;3、商业份额有望提升:随新一轮招标真正即将开始,利好大型商业企业;投资建议:长期向好的发展趋势已经确立,预计13-15年EPS1.91、2.34、2.89元,对应PE20、17、13倍,盈利底部、估值底部,后续有双提升空间,看好长期发展,维持强烈推荐评级。 风险提示:抗生素行业继续受打压。

公司9月24日公告:血气POCT产品23日获广东省食品药品监督管理局颁发的注册证。 投资要点: 血气POCT产品获批。血气产品是公司POCT系列产品的第1个,CE和国内注册证均已拿到,预计对14年业绩产生积极影响。全球POCT市场约80亿美金(不含家用血糖),其中血气占17%左右,心脏标识物占20%;国内血气市场大约7个亿,处于快速普及期。公司计划打造一个POCT产品平台,做国内poct市场领导者:心脏标识物产品14年3-4季度有望上市,未来有望逐步推出超级细菌和医院用血糖等产品。 彩超系列产品也值得期待。超声产品上半年2114万,增长17.46%。主要是彩超提供了增量(上半年大概1000万,估计200-300台),彩超销售逐月提升。彩超让整个超声毛利率上升了4.25个百分点。美国团队开发的中高端彩超14年上半年有望推出,有可能将公司从国内彩超2-3线梯队提升到1线梯队,3-4年有望做到4-6个亿的收入。彩超和poct两个系列新产品有望在3-4年内再造2个理邦。 老品种势头良好。1、多参数监护上半年增长22.48%,主要是常规监护仪,插件式监护还较少(由于3类器械注册证还未拿到且产品价格较高);14年会有针对的推出几款低成本插件式监护仪;2、妇幼保健产品上半年增长了26.8%,主要是增加了LEEP刀和阴道镜等新品,后面还有相关管理系统软件产品推出,下半年增速还有望加快;3、心电产品上半年略有下滑,下半年心电网络产品有望逐步发力,心电系列增速有望明显好转。 行业进入并购高峰期。医疗器械行业近几年并购进入了高峰期,市值小,现金多且有并购意愿的公司值得重点关注。公司现金近10亿,有较大并购潜力。IVD是公司重点关注的方向。 维持推荐评级。不考虑并购,我们上调了公司13-15年盈利预测,分别为0.46、0.7(原0.65)和1.09(原0.99)元,对应市盈率分别为58、38和25。短期估值不便宜,但是中长期市值增长空间大,未来几年业绩有望加速增长,值得持续关注,维持推荐投资评级。 风险提示:新产品拓展低于预期风险、海外市场经济风险、专利纠纷败诉风险

公司9月2日晚公布了激励方案,同时有股票期权和限制性股票:1)260万份股票期权,一共6人,占总股本1.97%,行权价格50.7元;2)140万股限制性股票(预留40万),一共112人,占总股本0.96%,首次授予价格为25.72元。4个行权期/解锁期,每次行权/解锁25%。业绩考核目标:13-16年收入和净利润较2012年增长均不低于25%,50%,80%,110%。 对13-17年费用影响预计为:66万,807万,998万,1142万,1091万。 投资要点: 混合型的激励方案更合理。对总监及以上级别采用股票期权,收益高低与股价相关度高,能充分激发中高层提升业绩的动力。基层员工对风险承受力较差,限制性股票能保证员工在完成经营目标前提下能确定性的获得一定收益,能够更好的稳定基层队伍。4个行权期/解锁期(大部分公司是3个)更有利于公司的中长期发展。 引入研发高端人才将提升公司技术水平。公司聘任了蔡晓华先生为公司副总经理和首席科学家。蔡晓华先生为美籍华人,曾任美国诺华公司现代传感器部负责人等职务,发表了80余篇科技论文,获得20多项美国发明专利和多项其他国家专利。蔡晓华先生的加入能够进一步提升公司血糖测试相关的技术水平,为巩固otc市场优势以及开拓医院市场提供强有力的技术支撑。 中期发展已具备天时、地利、人和。1)天时。国内血糖监测市场有10倍行业空间,行业增速在20%以上,且政策层面偏暖;2)地利。新厂房投入使用,于7月份开始小批量试产,满产后单班试条产能为5亿支,较现有3亿多的产能大幅增加;3)人和。股权激励的推出,能够激发员工的积极性;同时公司引入了研发高端人才蔡晓华先生。 预计未来3-4年均有望维持30%左右的增长。 推荐投资评级。不考虑并购,我们预测13-15年EPS1.31、1.73、2.27元,对应PE36、27.5、21,给予12个月目标价61元,维持推荐评级。 风险提示:产品较单一风险,市场竞争加剧风险

公司8月30日晚公布中报:收入19.2亿,增长44.25%;净利润1.09亿,增长49.73%,eps0.63元,符合预期。 投资要点: 收入和利润高增长。收入19.2亿,同比增44.25%;利润总额1.59亿,同比增63.17%;归属上市公司股东净利润1.09亿,增长49.73%(扣非后利润增长42.63%),符合预期。经营现金流为6381万,同比增86.6%。销售费用增长45.6%,公司70周期加大了宣传,提升品牌价值;管理费用增长64.9%,主要是研发费用增长较快,另外上半年已计提1000万左右激励奖金(去年下半年才开始计提奖金)。子公司众生药业(药品批发零售)利润1100万,部分是房地产出售带来的非经常性损益。 医疗器械板块收入较快增长。医疗器械板块收入增速在44.3%。医院感染控制增长10-20%,略有放缓;外科及骨科产品增长50%左右(跟强生把除骨科外的一些新业务纳入到上海泰美有关,泰美收入5亿多);放射治疗跟去年持平,跟国家控制高端大型设备和打击商业贿赂有关系;仪器及耗材增长100%以上;去年收购的长春博迅利润增长在15-20%左右,全年利润5000万以上。 制药装备受益于新版GMP。制药装备增长30%左右(上半年3.5亿)。预售账款5.67亿,同比增55%,截止目前制药装备合同趋势良好。为应对13年新版GMP之后行业景气的回落,公司已经做了很多准备,比如软袋自动输送线、清洗消毒器、干热灭菌设备、冻干机等新产品都已经开发出来。远跃药机的收购预计年底前能完成,13年利润不低于4000万,14年收入和利润有望在30%以上;?医疗服务投资持续推进。去年投资了3家医院,目前还未合并报表,正在进行医院性质的变更(将非盈利性医院改成盈利性),也可以在医院上面设立投资管理公司收取管理费。今年预计还会继续投资医院,预计13-15年在报表上会逐步体现出来。 推荐投资评级。考虑2次增发摊薄,我们预测13-15年EPS为1.22、1.71、2.20元,对应PE为40.4、28.9、22.4,给予12个月目标价59元,维持推荐评级。 风险提示:业务多元化风险、并购不达预期的风险、新版GMP对业绩造成波动

复星医药公布2013 年中报,归属于上市公司的净利10.53 亿,同比增长50.07%,扣非后净利4.98 亿,同比增长24%,实现EPS0.47 元,超出预期。 投资要点: 收入增速加快,扣非后净利快速增长,医药工业板块增长越来越有亮点:实现收入45 亿,增29.03%;营业利润14 亿,同比增44.85%;利润总额14.5 亿,增46.99%;归母公司净利10.5 亿,增50.07%。扣非后净利4.98 亿,增24.11%。 其中工业快速增长39.4%,投资收益增26%。 医药主业增速加快,医药工业资产越来越优质的趋势明显:药品制造与研发快速增长:收入30.6 亿,同比增39.42%,分布业绩5.25 亿,同比增45.05%,其中心血管领域产品增长30.72%、中枢神经领域产品增长67.29%(新合并增加富马酸喹硫平,同口径增长22.2%)、血液系统产品增长25.56%、新陈代谢及消化道产品增长16.23%、抗感染领域增长22.58%。;药品分销与零售稳定,国控快速增长:收入7.1 亿,同比增2.23%;国药控股:收入800 亿元,增20.3%;净利11.52 亿,增20.11%,继续实现快速增长;医疗服务持续布局:收入1.6 亿,济民、广济、钟吾医院开放床位超过1300 张。 医疗器械与诊断,通过收购进一步扩大:收入4.3 亿,同比增53.7%;其中剔除并表因素,制造收入3.57 亿,同比增27.03%。 费用率下降、现金流好转:经营活动产生现金流净额3.11 亿,同比增长35%,有所改善。三项费用率均有所下降,共下降3.07 个百分点。 研发持续推进,看好单抗、小分子靶向药物研发平台。研发费用增长61.58%,复宏汉霖单抗药物布局多,2 个产品申报临床,4 个产品完成细胞株构建和筛选。 1个小分子化学创新药物预计年底前获得临床试验批件。 公司围绕医药主业进行控股型并购、整合思路延续,医药主业越来越强,内生增长加快、外延扩张继续,有持续成长能力,维持推荐评级。预测13-15 年的EPS为0.85、1.02、1.23 元,对应PE13、11、9 倍,估值低,建议配置。 风险提示:投资收益的确认波动较大

人福医药13年上半年收入28亿,增长22%,净利润2.07亿,增长3%,EPS0.42元,扣非后净利润1.97亿,增长23.5%,合EPS0.4元,符合我们6月月报中发布的业绩前瞻。 投资要点: 各主业增长属于正常范围,与去年上半年比,公司不再有房地产业务,新增巴瑞业务。去年非经常性部分较大主要是转让华夏学院的收益。 宜昌人福收入8.2亿,增长24%,利润2.37亿,EPS0.48,增长20%左右。有去年同期政府补助较多的缘故。整个麻醉镇痛药收入端增长了27.87%,证明宜昌人福的经营情况正常。新产品二氢吗啡酮不需要招标,目前进医院进展顺利。 (该产品属于管制类药品,独家生产,不需要经过招标等流程,公司已在镇痛、麻醉科室有了前期布局。后续还有纳布啡、阿芬太尼、异氟烷、磷丙泊酚钠在报,均为国内独家或首仿,产品梯队完善,并可继续延续芬太尼系列的垄断优势。)葛店人福收入2.5亿,利润2547万,EPS0.05,属于正常范围。中原瑞德收入8335万,利润3935万,EPS0.08,增长283%,超出预期,主要是机制理顺新品种提升毛利缘故;巴瑞于去年下半年合并报表,上半年收入3亿,利润7256万,EPS0.15,符合预期。 制剂出口方面,半年度美国普克亏损2400万,对人福51%的权益影响约1200万。 另有武汉普克的基地开始转固摊销,目前对利润影响不大。上半年美国普克皮肤屏障修复剂品牌药等销售约300万美金,取得突破,同时有40多个产品在FDA申报批文。公司会坚持市场、品种为导向的制剂出口战略。 总部费用:母公司报表三项费用率加总约7712万,增长22%,其中管理费用3065万,增长4%,财务费用4651万,增长45%。财务费用增长的原因主要是公司融资规模扩大利息支出较大缘故,对业绩影响较大。 我们预测13-14年EPS0.88、1.27,增发摊薄后约EPS0.80、1.17元,推荐评级。(摊薄前,宜昌人福30%增长贡献5亿利润,合EPS0.68,生物制品增长较快约7200万,合EPS0.15元,巴瑞贡献利润1.29亿,合EPS0.26元。母公司费用1.2亿,影响0.24元,制剂出口影响0.1元。)风险提示:制剂出口慢于预期。

公司8月23日晚公布了半年报:收入38亿,增长14.99%;利润5.97亿,同比增长15.79%(扣非后增长15.72%),eps0.61元,略低于预期。 投资要点: 收入和利润平稳增长。收入38亿,完成全年目标46%,增长14.99%;利润5.97亿,同比增15.79%,eps为0.61元;经营现金流6.96亿,同比增84.27%。2季度收入和利润增速分别为27.8%和24%,较1季度明显加速。毛利率较去年的59.41%大幅提升2.6个百分点到62.01%,跟原材料成本等下降有关系。营业费用和管理费用增长较快,分别为20%和32.3%。管理费用增长较快跟员工成本以及研发费用增长有关系,上半年研发支出0.7亿,同比增长63.34%。毛利率提升和费用上升相抵之后,利润与收入的增速相当。 OTC业务平稳增长,并购产生一定增量。OTC业务收入20.71亿,同比增长16.28%,平稳增长。其中感冒品类、胃肠用药品类保持稳步增长,皮肤药品类在12年3月收购的顺峰品种的带动下增长较快,13年1月份新并购的品种天和骨通贴膏、天和追风膏亦实现了良好增长。 处方药增速有所放缓,跟雅安地震有一定关系。处方药收入12.66亿,同比增长15.65%,收入增速有所放缓,雅安地震对部分处方药供货造成了一定影响(雅安三九12年收入5.99亿,利润1.78亿)。核心品种参附注射液和舒血宁注射液实现快速增长。中药配方颗粒在淮北生产基地投产后(设计产能为300吨),产能受限情况逐步缓解,预计中药配方颗粒全年至少能到30-40%的增长。抗生素业务稳步增长,预计增速与12年相比会明显回落(12年为限抗后的恢复性增长)。 并购持续巩固竞争优势。12年收购了皮肤用药企业顺峰,13年上半年收购桂林天和97.43%股权。正在开展临清华威100%股权收购工作,收购将为公司补充补益、胃肠等领域多个品种。另外,公司8月19日公告:因拟收购企业(紫竹)盈利前景存在不确定性,决定终止重大资产重组事宜。我们预期收购未来还会常态化。 推荐投资评级。我们预测13-15年EPS1.29、1.59、1.96元,对应PE20、16.2、13.2,考虑到otc竞争优势明显、处方药和并购提供业绩弹性,推荐评级,给予12个月目标价36元。 风险提示:中药材涨价,产品降价,并购整合进度低于预期,中药注射剂不良反应风险

爱尔眼科13年上半年收入9亿,增长21%,利润1.01亿,增11%,EPS0.24,扣非利润1.05亿,增15%,经营活动现金流1.71亿,增55%。近期我们对爱尔眼科下属门店及湖南首家国际标准眼视光门诊部进行了调研,整体认为旺季准分子快速恢复,向上趋势确立,公司新试水的社区配镜业务模式优秀。是不可多得的价值投资品种。 投资要点: 公司准分子手术1-6月2.5亿增长21%,符合预期,恢复趋势确立;白内障1.7亿增长12%,略低于预期原因是公司上半年重心放在准分子业务上,停止了部分低毛利的白内障手术。下半年随着白内障会议等召开将有所恢复。视光业务1.53亿增长32%,其它眼前段眼后段也保持了快速增长。 旺季准分子快速恢复,向上趋势确立。 封刀门事件发生在12年2月14日晚,去年3月份准分子手术量下滑非常厉害,而今年3、4、5月份同比增长预计有40-50%,属于低基数的恢复性增长。 我们跟踪并走访下属医院,暑期公司大力开展了准分子业务的推广,行业整体回暖以及前期宣传取得较好效果,旺季的高基数快速增长证明公司已经走出封刀门事件的阴影,向上趋势已经确立。 我们同时实地调研了湖南首家国际标准眼视光门诊部。这是爱尔在视光业务方面的新尝试,专业性、便捷性突出,对居民吸引力高,我们认为此种业务模式优秀,未来可能抢占部分普通商业配镜的市场。 该门诊部位于长沙市雨花区万家丽中路一段318号西子商业中心,周边聚集了众多大型的中高端居民住宅区,大约占地200余平米。 与普通眼镜店仅仅配镜不同,社区门诊设置了医生坐诊,可第一时间为居民解决近视、老视、视觉疲劳、儿童斜视弱视、低视力康复等,此外白内障手术、准分子激光手术等都可以在此有效咨询。疑难患者再转诊到爱尔长沙医院,极大的提高了居民就诊的便捷性、专业性。社区门诊中还设置了青少年视觉训练恢复室等多个专业治疗的区域。刚开业不久,但我们观察一下午客流从未间断。 爱尔作为民营资本进入医疗服务行业的优秀代表,其建立的48家医院的强大网络是医疗服务行业无法被超越的平台,延展性很强,是不可多得的价值投资品种。我们预测13-15年EPS为0.57、0.75、1.02元,维持强烈推荐的投资评级。在6月24日的中投医药半年度策略、7月月报和8月月报中爱尔也成为13年下半年我们重点推荐的标的。 风险提示:医疗服务事故风险,房屋租赁是否到位的风险。

收入增速有加速迹象,研发投入依然较高。收入2.22 亿,增长19.35%;利润0.21亿,同比降35.28%(扣非后降33.49%),基本符合预期;其中2 季度单季度收入增长26.16%。利润下降主要原因:1.政府补助同比少354 万,主要跟确认时点有关系,全年补贴有望跟去年相当;2、当期利息确认同比少440 万;3、研发投入较去年同期增加1800 万(美国彩超团队去年下半年才成立,上半年比去年同期增加1000 万左右)。海外市场增长28.9%,国内市场增长3.5%。 常规品种增长良好,彩超逐月提升。1、妇幼保健产品增长26.8%,主要是增加了LEEP 刀和阴道镜等新品;2、多参数监护增长22.48%,其中插件式监护销售较少且有望逐步发力;3、心电产品下滑5.24%,下半年有望明显好转;4、超声产品2114 万,增长17.46%。主要是彩超提供了增量(上半年大概1000 万,估计200-300 台),彩超销售逐月提升。彩超让整个超声毛利率上升了4.25 个百分点。 新产品持续推进。 1、彩超。4 月获得便携式彩超的国内产品注册证,6 月获得台车式彩超的国内注册证。预计年底还会推出一款台式彩超。美国团队主导高性能彩超有望在明年推出2 款。 2、POCT。血气Poct 产品已完成ce 认证,国内预计4 季度开始销售。心脏标识物poct 产品临床中,预计14 年4 季度有望销售。 IVD 销售团队是单独的,目前主要销售五分类血液分析产品和POCT 产品。 3、插件式监护仪。2012 年5 月获国内Ⅱ类产品注册证,预计将在2013 年下半年完成国内Ⅲ类产品注册。 报告期内获专利44 项,15 项中国发明专利,势头很好。 行业进入并购高峰期。医疗器械行业近1-2 年并购进入了高峰期。公司现金近10亿,有并购的潜力。不过公司并购选择比较谨慎,会同时考虑利润和成长性。 维持推荐评级。不考虑并购,我们预测公司13-15 年EPS 分别为0.46、0.65 和0.99 元,对应市盈率分别为54、38 和25。短期估值不便宜,但是中长期市值空间较大,未来几年业绩有望加速增长,值得持续关注,维持推荐投资评级。 风险提示:新产品拓展低于预期风险、海外市场经济风险、专利纠纷败诉风险

收入稳定增长、净利润低速增长,联邦止咳露下滑带来低于预期。公司中报实现收入101 亿,同比增15.1%;营业利润3.28 亿,同比增3.4%;利润总额3.29 亿,同比增7%;净利2.6 亿,同比增8.6%。收入增长符合预期,净利增长低于预期。 财务指标-费用率下降、现金流好转:三项费用率共下降0.71 个百分点,其中营业费用率下降0.26,管理费用率下降0.19,财务费用率下降0.26 个百分点。经营活动产生现金流净额2.38 亿,较期初增长71%,大幅好转。 分业务来看,商业收入、净利增长超预期;联邦止咳露带来业绩低预期,预计下半年增速将好转:商业盈利超预期,趋势好:分销事业部实现收入91.9 亿,同比增长18.19%,净利润大幅增长45.92%,分析主要原因可能为费用率下滑。预计后续随新一轮招标开始,公司在两广地区优势还将发挥,收入增速有望加快,商业趋势向好。 工业盈利低于预期,主要为联邦止咳露影响,后续向好:工业部分制药事业部收入8.62 亿,同比下降10.1%,净利同比下降17.75%。低预期主要原因为联邦止咳露,去年上半年联邦止咳露1.2 亿,下半年很少,预计今年上半年该产品大幅下滑,下半年因去年同期基本没有,今年情况可能好转或不会更差,联邦止咳露到底谷,后续工业趋势向好。头孢固体制剂占比提升9 个百分点,其中国际出口销售同比增长57%,深圳中药实现盈利。在申报品种增加,为坪山基地转型做准备。 投资建议:大股东计划增加控制权显示重视,底部已经确立,后续趋势向好。预计13-15 年EPS1.89、2.34、2.85 元,对应PE19.6、15.9、13.06 倍,盈利底部、估值底部,后续有双提升空间,看好长期发展,维持强烈推荐评级。 风险提示:抗生素行业继续受打压