主打产品医保放量效应显现,业绩增速有望持续:2011年公司主打产品特利加压素共进入9个省医保;胸腺五肽共进入13个省医保,新进医保有望带来老产品的大幅放量,业绩保持较快增速;特利加压素——升级替代和医保共同促进放量:用于食管胃静脉曲张出血快速止血,效果优于生长抑素和奥曲肽,用药更方便。 在研新产品看点多,主打首仿药显示出公司研发实力强:公司在申报生产批件的新产品主要有爱啡肽、卡贝缩宫素、胸腺法新等,市场前景均看好,有望成为公司下一步增长的持续动力:爱啡肽——国内首仿,市场潜力大,有待开发:全球销售金额6亿美元,竞争品主要为氯吡格雷、替罗非班和阿西单抗。我国人口数量大,做PCI手术人多,市场容量约1400万支,具有开发潜力;卡贝缩宫素——缩宫素的高端产品,升级替代效应有望显现:我国剖腹产率超过40%,且持续上升,卡贝缩宫素优势有:1)效果更好;2)作用时间快,2分钟见效,作用1小时(普通产品作用20分钟);3)用药方便,不用连续滴注,普通缩宫素半衰期1-6分钟,需连续滴注。 海外市场DMF和ANDA并进,有望成为首批制剂出口的企业,分享海外市场收益:公司比伐卢定已向美国申请ANDA,未来爱啡肽也有望申请。公司采取的方式较新,实现制剂出口的可行性很大,看好。 公司专注多肽药物市场,瞄准重急症首仿药物,研发实力强,后续品种丰富。我们预测11-13年EPS为0.78、1.14、1.6元,动态PE分别为47、32、23倍。首次覆盖给予推荐评级。 风险提示:新品种上市的时间和市场开发具有不确定性。

我们认为目前行业血浆原材料短缺局面短期较难改善,行业需求依然旺盛,短期浆站大面积关停的可能性很小:1)浆站经过2006年的大面积整治,目前运作均较为规范;2)血液制品行业目前血浆原料紧缺,下游需求旺盛,单采血浆站的大面积停止使用概率较小;河南和重庆将成为未来采浆量增长的重要区域,公司在该两地的浆源地优势将是未来最大的竞争优势之一:河南和重庆均为新开发的省市,人口多、经济相对欠发达,开发潜力巨大。随未来对浆站资源的争夺更加激烈,而公司在河南和重庆均有血液制品企业,是或将成为当地的纳税大户,在该两省的优势地位未来将凸显。 公司目前共18个浆站(17个在采浆,1个在建),重庆公司有望在11年底投产,有助于投浆量的快速增长:目前浆站贵州6个,广西4个,河南1个,重庆7个(1个在建)。重庆公司有望在11年底前投产,重庆浆站的贡献有助于公司业绩的稳定增长。 公司疫苗业务稳定增长:随着流感疫苗市场的逐步教育,市场规模有望进一步扩大,未来疫苗业务将逐步成长,成为公司重要支撑。 公司浆源地优势明显,未来血液制品的龙头地位将越来越巩固。预计未来公司的业绩增速将逐步提升,不考虑贵州浆站的影响,我们预测11-13年EPS为1.06元(不含甲流),1.36元,1.64元,动态PE分别为33、26、22倍。公司非短期爆发型公司,可作为长期配置对象。 风险提示:浆站的规划具有不确定性。

此次浆站关闭属于系统性风险,对公司11年业绩不产生影响,对12-13业绩造成一定影响:此次贵州共关闭10个浆站,保留10个浆站:此次《2011-14年规划》将保留“息烽、开阳、紫云、普定、独山、龙里、长顺、黄平、晴隆、纳雍”10个浆站,对比2006年规划,将有“普安、望谟、罗甸、丹寨、三穗、威宁、惠水、瓮安、镇远、施秉”10个浆站关闭;对12、13年投浆量有所影响,但随重庆公司投产,投浆量的影响将逐步减少:我们预计10年投浆量约400吨,11年约450吨不变,12、13年分别为442、524吨,比之前540、622吨的预测少约100吨。 我们认为此次事件发生后,公司将更加积极的运作重庆公司投产事项,预计重庆公司有望在2011年底前投入生产。重庆共7个浆站,投入使用后,有望逐步抵消此次3个浆站停止的不利影响。同时公司将积极与其它省政府做好沟通。 血液制品行业原材料将进一步短缺,供不应求局面将持续:贵州规划显示出血液制品的规范管理继续,血浆继续短缺,行业景气度将继续;公司河南和重庆浆源地优势在未来将逐步凸显:河南、重庆两大浆源新兴地区有望被公司独占,随原料继续短缺,未来公司龙头地位稳固。 公司重庆、河南浆源地优势将凸显,未来血液制品的龙头地位将越来越巩固。我们调整11-13年EPS为1.06,1.21,1.5元(原1.06、1.36、1.64元),动态PE分别为34、29、24倍。可作为长期配置对象。 风险提示:老浆站缩减力度具有不确定性。 财务指标

县市级医院市场容量可能超过市场预期。随着我国医疗资源下沉和政府投入增加(国家曾明确提出每个县至少有1所县级医院基本达到标准化水平),县市级医院在十二五期间将成最快增长极,我们预计11年县市级洁净手术室仅新增市场容量就超30亿,增速超30%。上饶市立医院1.2亿订单(5月4日公告)和本次2亿订单印证了我们此前对县市级医院市场的判断,这部分市场的容量有可能超过市场预期; 尚荣在三级医院的优势有望延伸至县市级医院市场。尚荣2007年-2010年上半年公司客户中三级医院占比超50%,三级医院客户的标杆作用将会促进公司在县市级医院市场的推广;未来公司有望大幅受益于县市级医院市场的增长; 整体解决方案提升公司竞争力。医院为了专注于主业,而将相关工程打包外包的方式将是重要趋势,两大单都是基于此模式。尚荣以工程﹑买方信贷﹑设备和后勤托管等作为支撑的整体解决方案的优势较明显,公司行业浸润多年,随着行业景气度的到来,将进入收获期; 业绩将逐步好转。上市对公司业绩的正面刺激将逐步体现,负面因素也在逐步消化,预计从11年3季度开始,公司的业绩有望逐步好转; 维持强烈推荐评级。我们预测公司11-13年EPS为0.70、1.12和1.80元,维持强烈推荐的投资评级。

血液制品行业需求依然旺盛,除白蛋白价格稳中有降外,其他产品价格将稳中有小幅提升:原因有三,(1)行业投浆量增长缓慢(低于10%),原料供应有限;(2)血液制品少有替代品;(3)只有白蛋白进口其他产品不能进口。我们预计血液制品行业的景气度将继续保持;公司血液制品仍然是最大看点:预计重庆公司有望在4季度开始生产,随着重庆公司的投产,重庆浆站的逐步成熟,公司的业绩增速将加快,甲流垫高基数的影响将消化。 对公司投浆量的估计:我们估计公司10年投浆量约400吨,11年约450吨。重庆公司投产后,投浆量增速有望达到10-15%,甚至更高。 公司未来将独占河南和重庆两大优质浆源地:公司在重庆拥有血液制品公司,为重庆创税,未来有望独占重庆浆源;河南封丘浆站采浆状况非常好,运作成熟后成为典范,公司大本营在河南,是当地纳税大户,未来有望继续在河南新开浆站,后续持续的增长有保证。 公司疫苗业务近几年将保持稳定增长,未来随着品种布局完成,新疫苗研发成功,增速有望加快:未来随着市场教育的逐步成熟,流感疫苗增长有望逐步加快。 公司浆源地优势明显,未来血液制品的龙头地位将越来越巩固。甲流垫高公司业绩基数,增速下降,但也给公司带来大量现金,为后续发展奠定基础。预计未来公司的业绩增速将逐步提升,我们预测11-13年EPS为1.21元(甲流0.15),1.36元,1.64元,动态PE分别为28、25、21倍。公司不是短期爆发型公司,可作为长期配置对象。 风险提示:重庆公司GMP认证时间具有不确定性。

公司公告将投资 1.6亿,设立新乡市中心医院(东区),公司占股份80%,新乡市中心医院占股份20%。新建医院为大型综合性医院。 投资要点: 本次投资的具体情况:医院注册资本:共2亿,其中双鹭药业占80%,新乡市中心医院占20%;新乡中心医院:三甲医院,占地77亩,床位2116张,年门诊量52万人次,年收治病人5万余人次。2010年收入5.14亿,净利润3918万;新建医院规划:三甲医院,占地120亩,床位1500张;公司在未来三年陆续投入新建医院投资款累计不低于5亿元;对公司的有利条件:公司可参与新乡中原医院管理有限公司所属医院的药品配送招标,在同等条件下,医院优先考虑公司的份额,原则上不低于总额的1/3。(新乡中原医院管理有限公司下辖5家医院,新乡中心医院、第二人民医院、第三人民医院、妇幼保健院、中医院) 布局医疗服务领域的第一步,将促进公司产业链上下游一体化的发展:投资设立医院,第一符合政策导向,是医疗卫生改革,鼓励民营资本进入医疗服务领域的大趋势所向;第二公司新乡原料药和普药基地将更好的投入使用,可以直接配送当地医院,形成产业链的整合;第三公司的主打产品在新乡及河南省的销售有望打开新局面。 本次投资是一个长期投资,总投资额将不低于5亿元:注册资本1.6亿为自有资金,我们认为随后续资金需求加大,公司有融资的需求。 新进医保效应7月1日后逐步显现,新老产品贝科能、胸腺五肽、三氧化二砷等均有望大幅放量,促进业绩增长。 公司业绩重回高增长通道,布局产业链上下游为未来长远发展做考虑。 预计11-13年EPS 分别为1.09、1.44、1.87元,维持强烈推荐评级。 风险提示:新产品的研发进度和推出时间具有不确定性。

投资要点: 投资4亿建设甘肃陇西中药饮片及药材提取基地,缓解产能紧张问题。 随着国内医药市场拓展及中药饮片需求量剧增,公司产能需要进一步扩张。公司此次自筹资金投建饮片基地,未来计划开展中药材加工、小包装中药饮片、提取物生产、中药科研、新产品等业务。拟2年内完成,占地约300亩,首期建设时间1年。预计届时可望奠定公司在西北市场的饮片龙头地位,并取得不错的收益; 继亳州、安国、普宁市场之后,计划11亿投向定西中药材现代仓储物流及交易中心,中药材市场布局再下重要一城。作为地道药材重要主产区之一,定西的当归、党参、黄芪等药材资源十分丰富,而且气候很适宜中药材的储存保管。此项目计划用地1000亩,2年后建成,静态中药材仓储能力将达50万吨,主要功能为中药材、饮片等集中展示和现货交易、质量控制、信息发布、第三方结算、经纪咨询等业务,有望成为国内重要的中药材储备中心和现货交易平台; 加强人参、三七等名贵中药材品种产业链。受益于人参价格的持续上扬,新开河销售今年翻番增长在望,而未来人参食品将进一步打开广阔的成长空间。此外,前期投资0.2亿设立的文山药材种植公司,预计主要用于三七等药材的种植、加工及销售。我们预计今后西洋参、虫草等贵细品种也在公司考虑之列,业务毛利率将得到长期稳步提升; 维持强烈推荐评级。综合来看,公司在全国市场拓展框架已经大体搭建完毕,未来我们将密切关注这些项目的进展情况,预计公司11-13年EPS 分别为0.56、0.70和0.92,是发展机遇非常凸出的低估值安全龙头品种,维持强烈推荐的投资评级。 风险提示:外延式迅速扩张带来一定整合难度。

7-ACA从自产转为外购不会大幅提高公司的生产成本,对公司的利润影响有限;不同于一般的原料药企业,哈药的业务重心一直在制剂。哈药的头孢曲松制剂销售额过3亿,头孢唑啉、头孢氨苄制剂销售额过2亿,头孢拉定制剂销售额过亿,相关产品目前的利润主要由制剂提供,原料药主要是配套作用。 长期来看,借助哈药生物等业务哈药将逐步完成战略转型。抗生素目前仍然是哈药的最主要收入来源,但在高速增长的肿瘤、心血管领域,公司已经开始涉足,哈药生物工程恰已经体现出良好的的增长势头,未来公司将逐步实现战略转型。 对三精制药和哈药生物的收购将推动公司进入发展新轨道。哈药即将完成对三精制药和哈药生物的收购,这将促使哈药未来在营销结构和产品结构方面加快调整,提高经营效率的同时进入新的领域,按目前股本计算,我们预计增发后2011-2012年EPS分别为1.13和1.25元,较增发前有所增厚。目前动态PE仅有15倍,在医药板块中处于低端,给予推荐评级。 风险提示:医药板块估值近期波动较大。

投资要点: 海正公告拟与辉瑞共同投资设立合资公司,投资总额约为2.95亿美元。合作生产以提供高质量的药物、通过全球的销售和营销平台实现有关药物更广泛的商业化、以及研究和开发专利到期药物。 海正与辉瑞的合作是为双赢,主要针对的是国内制剂市场而非国际市场,未来产品将采用合资公司的品牌而非OEM。本次合作中,辉瑞看中海正丰富的国内制剂批文、产品梯队以及国内销售队伍;而海正看中的是辉瑞强大的国际品牌优势、专利产品以及营销能力。 海正正在经历从特色原料药企业向品牌仿制药企业转型之路,与跨国公司合作将超越印度模式。近年来,海正跟跨国公司的合作日益增长。 从协议内容来看,与礼来和辉瑞的合作从此前的兽药、中间体等少数产品扩展到越来越多的领域;从合作方式来看,从早期的转移生产逐步转变成合资建厂共同开发。与印度相比,中国巨大内需也吸引越来越多的跨国公司选择跟海正合作,海正在国际合作方面有望超越印度模式,实现更多共赢。 厚积薄发,丰富的产品梯队效应渐显。海正多年累积的产品梯队正在逐步发挥作用,在国内制剂、海外制剂、跨国合作等多个方面发挥作用,公司未来持续快速增长态势已经形成。 看好战略性投资品种,维持强烈推荐评级。海正是医药行业不可多得的战略性品种,我们预测海正2011-2013年EPS为1.00、1.47和1.75元,维持强烈推荐评级。

通过FDA认证品种的增多为实现大规模制剂出口铺平道路。华海早在2007年奈韦拉平片剂就已经通过FDA认证,但该产品一直处于专利期内,还不能在美国市场正式销售,随着认证品种的增多,华海实现大规模制剂出口的成功概率在增大; 未来可能在制剂合作生产方面率先突破。华海通过FDA制剂认证的制剂产品除了奈韦拉平、多奈哌齐、苯那普利之外,公司还在进行氯沙坦的认证,与默克艾滋病药物,南新在普利类药物上的合作有可能率先取得突破,在销售上也更容易进入市场; 2011年是业绩拐点,公司向上趋势明确。华海经过过去几年的积累,将逐步进入收获期。从外部环境来看,沙坦类药物专利的集中过期给公司带来了巨大机遇;从内部发展来看,公司在国内外制剂、原料认证方面获得大量的批文,未来实际制剂规模出口的时间点正逐步临近。 估值再度回落到相对低位,维持推荐评级。华海在1季度业绩反转后,估值一度提升幅度较大,最近再度回落到32倍PE,考虑到公司处于业务向上的转折点,维持推荐的投资评级。

经药监局检索,恒瑞的1.1类新药艾瑞昔布日前审批完毕,进入待制证状态,国药准字为H20110041、H20110042。 艾瑞昔布是上市公司第一个严格意义上获批的专利药品,预示着中国创新药物研究获得新突破,具有里程碑意义。 艾瑞昔布是新一代非甾体抗炎类的创新药,也是环氧化酶-2(COX-2)特异性抑制剂,依靠公司强大的销售能力,未来潜力较大。 同类药物的副作用不会对艾瑞昔布造成大影响。国外曾上市的同类药物有罗非昔布、塞来昔布、伐地昔布、帕瑞昔布、依托昔布及卢米昔布等。罗非昔布(万络)曾因心血管的不良反应于2004年撤市,对该类药物销售造成重大影响。此后,美国、欧盟、中国的综合评价表明,该类药物的危险性大小因具体药物及剂量而异,各国慎重评估后并未封杀此类药物,并认为各药物的副反应强度不同,合理选择使用利大于弊。塞莱昔布05年一度萎缩后逐渐恢复,2010年全球销量为23.74亿美元,这证明COX-2抑制剂的市场仍然巨大。 国内上市的该类药物保持不错增长。昔布类药物有美国辉瑞的塞来昔布(西乐葆)和帕瑞昔布(特耐)。帕瑞昔布是静脉注射剂型,用于手术后疼痛的短期治疗。塞来昔布的剂型是胶囊,主要用于类风湿性关节炎、骨关节炎、强制性脊柱炎等的治疗。南方所数据显示,10年塞莱昔布、帕瑞昔布分列抗炎药和抗风湿药的第4、5位,保持不错增长。 专利药获批证明国家药监局认可其疗效及安全性,配以公司强大的学术营销队伍,未来增长值得期待。 艾瑞昔布的获批也预示着公司数十年在新药研发的大投入迎来收获,维持强烈推荐评级。除了艾瑞昔布之外,恒瑞的阿帕替尼胃癌\肺癌适应症已完成II期临床,申报有条件生产许可,2012年初有望获批;苹果酸法米替尼今年底或明年初完成II期临床,此两药物极具重磅炸弹潜质。在不考虑股权激励费用的情况下,预测11-13年EPS为0.84、1.07、1.34元,维持强烈推荐评级。 风险提示:新药研发进展不确定。

中药配方颗粒新产能将按计划如期释放,持续高增长在望。公司的全成分配方颗粒目前主要应用于二级以上中医机构等,现有医院深度开发和空白市场都提供了巨大的成长空间。除在北京巩固垄断优势外,公司在天津等地增长势头也很喜人。当前市场供需比较紧张,300吨新产能预计明年上半年将正式投产,快的话不排除今年底会有部分产能释放。我们预计11-12年康仁堂年均增速将达到60%; 主导品种整体实现稳定增长。血必净去年新进辽宁等4省医保目录,市场覆盖率还有较大提升空间,未来在销售调整到位和产能释放后,预计将延续可观增速。此外红花等药材价格有回落趋势,血必净的毛利率将触底回升。而盐酸法舒地尔保持稳定,低分子肝素钙则开始恢复盈利; 医疗器械有待积极开发。医疗器械业务逐渐贡献营收,尽管目前规模较小,但通过和外资合作,加强市场拓展,未来有望保持较快增势; 维持推荐评级。暂不考虑新品上市,我们预计公司11-13年EPS分别为0.95、1.35和1.76元,目前估值仅约27倍,处于医药行业低端,维持推荐的投资评级。

麻醉药品是投资公司的安全边际,未来2-3年快速增长几无悬念。 10年芬太尼收入约6亿,其中瑞芬太尼(短效)2.5亿,增长43%;舒芬太尼(长效)2.02亿,增长78%,芬太尼(长效)在舒芬的强势推广下仍然保持了1.4亿的销售。 麻醉药品国际上用在镇痛、镇静、镇咳、戒毒,目前在中国的增长主要来源于镇痛,该领域的人均用量与国外相比还非常低,具有极大的发展空间。公司目前高端品种的销售仅覆盖了70%左右的三甲医院,10-20%的县级医院,拓展空间巨大。低端品种芬太尼达到100%覆盖,我们预计平稳增长。 公司正在拓展麻醉药销售队伍,11年计划从现有的500人拓展到1000人,目前新增已到位200余人,剩余人员三季度将全部到位。新员工培训半年后将逐步见成效,随后由手术麻醉向ICU、疼痛科等拓展。若以目前宜昌人福人均120万/年的销售计,1000人队伍成熟后将达到12亿,保守估计也有10亿。 竞争产品获批还有待时日:公司芬太尼、瑞芬太尼注射液和原料药均为独家,恩华正在申报芬太尼原料药和制剂,瑞芬制剂;国药正在申报瑞芬制剂、原料药以及芬太尼制剂;舒芬太尼唯一竞争对手是德国IDT,未有国内厂商申报。我们预计竞品芬太尼今年获批,作为基础用药不会对公司产生大影响;竞品瑞芬最快明年获批,由于目前可拓展空间非常大,与竞争者可共同分享成长,未来2-3年增长不用担心。 新品提升估值水平。公司在研品种众多,大多数遵循了管制、独家的研发思路。二氢吗啡酮、纳布啡正在申报生产,12年有望获批;阿芬太尼、异氟烷、磷丙泊酚钠均在临床II期,有望诞生下一个重磅品种。 生物制品和制剂出口打开成长空间。公司收购中原瑞德布局血制品,意在培育另一个高度管制的市场,进一步的收购也正在洽谈。美国普克相关的ANDA申报正在进行,未来2-3年将成为公司的新看点。 持续增长可以期待,维持强烈推荐评级。在考虑华夏学院转让完成及股权激励费用前提下,我们预测11-13年EPS为0.69、0.86和1.12元。 风险提示:新药获批速度和进军新领域的经营风险。

股票期权行权圆满结束,董事长所持股份将锁定6个月,股价压制因素解除:公司股票期权授权日2006年6月13日,历经近5年,行权完毕,董事长共持有8571万股,略高于新乡化纤8458万股,成为第一大股东。由于本次行权的123万股有不低于51%将卖出作为奖励基金,未来新乡化纤可能重为第一大股东,大股东变更不影响公司经营。 新进医保效应逐步显现,老产品贝科能有望大幅放量:贝科能新进北京市乙类医保将于2011年7月1日开始实施,去年新进城市医保在10年未实施,也在11年实施,因此经历了2年增长低谷的老产品贝科能有望重新回到高增长。 二线品种增多,有望带来11年业绩快速增长:国家推行白血病儿童免费治疗政策有望推动三氧化二砷快速增长;胸腺五肽作为癌症辅助用药有望继续放量;新产品阿德福韦酯片剂和胶囊剂作为肝病用药有优势;其他产品如杏灵滴丸、醋酸奥曲肽及注射液等均有望在11年实现快速增长。二线品种继续增多,有望为利润快速增长作出贡献。 在研和储备产品多,未来持续不断新品推出可期:替莫唑胺和扶济复凝胶剂有望11年推出;盐酸吉西他滨、依诺肝素钠及注射液等已申报生产;PEG-GCSF、注射用重组、生长激素、氯法拉滨注射液、谷胱甘肽等处于临床后期,还有很多临床1、2、前期产品,储备丰富。 随着公司业绩重回高增长通道,我们认为11年公司业绩增速将逐步加快,目前公司中报预增50%-80%,全年有望超预期。我们预计公司11、12、13年EPS分别为1.09、1.44、1.87元,维持强烈推荐评级。

公司未来战略规划和经营思路较为清晰。公司战略经营目标是在“十二五”期间使总营收达到50亿,这将通过加强现有中药、化学药、药品批发贸易系列,拓展药饮、药食、药用等中药健康衍生产品,争取成为国内女性健康领域的标杆企业; 中药健康产品是未来一大发展重点之一。我国保健养生健康领域空间十分巨大,而公司作为妇科第一品牌,竞争优势比较明显。公司已经启动香包、食品、洗手液等新品试点销售,同时计划将与其它公司合作共同开发大健康产业; 销售调整开始有所成效。今年1季度业绩继续出现调整主要系控制发货、去年同比基数较高等因素。实际上,经过半年以来的营销改革,千金片和胶囊终端价格维护取得了较好成果,未来公司将强化在第三终端的拓展力度。从4月情况来看,千金片和胶囊同比已有较大增长,预计未来将逐渐好转; 维持推荐评级。总体来看,公司主打品种千金片今后销售额将有明显恢复,同时积极开发中药健康产品,在营销渠道日益优化的情况下整体增长前景向好。我们预计公司11-13年EPS 分别为0.39、0.50和0.65元,同比分别增长37%、29%和29%,维持推荐的投资评级。