扣除税率影响后,1季度同比增38.5%。一季度收入1.58亿,同比增27.37%;营业利润0.57亿,同比增36.9%;净利润0.43亿,同比增22.48%,低于市场预期;净利润增速较低因所得税率同比从16%上升到25%(高新技术企业税收优惠政策到期,复审工作还未开始),如税率按16%考虑,则净利润同比增38.5%;复审有望下半年通过,将不影响全年业绩; 一季度出口环比下降致毛利率下降。一季度毛利率同比从46.42%上升到47.11%,环比从50.84%下降到47.11%;毛利率环比下降是因为公司一季度的出口环比减少(外销15%的出口退税能提升毛利率); 冻干系统占比大幅提升,毛利率提升空间较大。09﹑10年订单中冻干系统金额分别为19066.6万和38571.0万(同比增长102%,共45套),09年完成1套,10年完成5套,加上11年新接订单,冻干系统订单充足;冻干系统增长迅速,将有效增强公司盈利能力;未来公司将从冻干系统往冻干工程拓展,毛利率将进一步提升; 金山压力容器募投项目进展良好,无菌冻干制药装备系统集成产业化项目论证后尽快启动。金山压力容器募投项目年底前有望部分完成且主厂区压力容器将搬迁到金山,将释放7000平米场地用于冻干机和冻干系统,缓解场地紧张;无菌冻干制药装备系统集成产业化项目在细节问题论证之后(以便项目更加契合行业未来发展趋势)有望今年尽快启动; 维持推荐评级。我们预测公司11-13年EPS为1.32、1.82、2.42元,对应11年和12年的P/E为29.9倍和21.6倍;估值较低,且受益于行业景气周期未来3~5年公司增长确定,维持推荐评级,维持公司6~12个月目标价60元。 风险提示:产能瓶颈风险、不锈钢等原材料价格波动风险

近期,我们与公司管理层就公司经营情况进行了交流。 投资要点: 传统业务增长良好。医疗器械业务收入10年同比增长53%;消毒灭菌设备、制药设备、放射治疗设备在国内已占据销量第一,市场占有率较高(其中消毒灭菌市场占有率近70%),受新版GMP和医院消毒供应中心建设驱动,11年传统业务收入增速有望超40%; 新业务蓄势待发。医疗专业工程是公司未来业务拓展的重点,主要为医院感染控制提供整体解决方案(消毒供应室和洁净手术室等);整体解决方案比单卖设备的毛利率要高,盈利能力更强,但垫资相对较多;另外,口腔整体解决方案等新业务也将快速发展; 资金瓶颈有待解决。11年一季度的经营性现金流为-5379.26万,跟工程类业务垫资较多有关系,预计公司今年将会考虑融资来解决资金瓶颈;在资金瓶颈解决后,工程类业务将会进入高速发展阶段;例如2007年的募投项目都较成功(募集资金2.3亿):大输液2010年收入1.43亿(利润2873万),清洗消毒器2010年收入1.6亿(利润为2780万); 管理层做大做强上市公司的动力较足。自从大股东变更之后,大股东对上市公司有期待(3年收入达到20亿,5年达到30亿),也有激励(采用激励奖金办法,09年激励奖金430万,10年激励奖金812万),还有支持(大股东实力雄厚,将从各个方面支持上市公司); 并购预期强烈。公司10年已有了一系列的并购动作,如淄博众生医药有限公司和上海泰美医疗器械有限公司等(10年新增了1.13亿医疗器械及药品经营业务收入);我们预计公司未来将会进行更多的并购动作,业务品种将继续丰富;并购业务短期将贡献收入,但要形成可观利润,有些还需要一定时间的磨合; 首次推荐评级。我们预测11-13年EPS为0.7、1.04、1.47元;未来收入﹑利润﹑市值的上升空间都较大,给予推荐评级,6~12个月目标价35元。 风险提示:原材料涨价风险﹑公司业务快速扩张的管理风险

哈药股份将通过向大股东定向增发收购三精制药44.82%股权和哈药生物工程100%股权,完成股改承诺。 投资要点: 哈药根据三精和哈药生物工程利润分配情况调整了相关交易价格:公司拟以24.11元向大股东哈药集团定向增发22737.7万股,收购哈药生物100%股权和三精制药44.82%股份,该部分资产交易价格为54.8亿元,其中哈药生物工程16.7亿,三精制药38.12亿; 三精制药将与哈药形成优势互补。三精制药是具有很强优势的OTC企业,目前能够维持15%左右的利润增长。注入哈药后,三精在补钙、感冒治疗等领域能够与哈药目前产品形成很强的互补性,未来还有可能与哈药进行营销整合,形成规模效应; 哈药生物工程注入对哈药意义重大。哈药在抗生素、OTC等领域优势较大,但在近年高速增长的肿瘤、心血管领域缺乏产品,哈药生物工程恰好弥补了哈药在这些领域的不足,并且带领哈药进入高速增长的生物制药领域。 未来两年,哈药生物增长有可能超预期。哈药生物2010年前列地尔销售增速迅猛,依托精细化招商方式营销,公司的紫杉醇、干扰素产品增长同样迅速,1季度哈药生物主导产品增速均在50%以上,年内公司吉西他滨、奥沙利铂、多西他赛、多肽类药物胸腺肽α1将上市,形成新的增长点。 本次收购将促进哈药营销结构和产品结构调整,推动公司进入发展新轨道。对三精和哈药生物的收购将促使哈药未来在营销结构和产品结构方面加快调整,提高经营效率的同时进入新的领域,不考虑年度分配影响,我们预计增发后2011-2012年EPS分别为1.13和1.25元,较增发前有所增厚。目前动态PE仅有17.5倍,在医药板块中处于低端,给予推荐评级。 风险提示:医药板块估值近期波动较大。

收入和利润平稳增长。收入23721.14万,同比增28.3%;营业利润16156.65万,同比增29.1%;净利润14188.35万,同比增30.7%;毛利率从10年一季度的84.06%上升到84.66%;费用率从16.21%下降到15.74%; 主导产品药物支架和封堵器平稳增长。一季度药物支架收入同比增24.7%,封堵器收入同比增26.1%;介入瓣膜、重症监护及代理产品收入均保持快速增长;Nano无载体药物支架于1月19日获得注册证,待进入招标体系且经过一段时间推广之后,有望在11年下半年开始贡献收入; 持续加大研发投入,后备产品丰富。报告期内研发投入1389.75万(同比增80%),重点用于完全可降解药物支架、钴基涂层可降解药物支架、电生理导管、生物心脏瓣膜、左心耳封堵器、平板式血管造影机和心血管诊断试剂等新产品的研发工作;其中以完全可降解支架为代表的研发项目已取得重要进展和阶段性成果; 国际化初见成效。10年海外市场(支架相关耗材﹑封堵器﹑裸支架等)收入近1000万,目前已在近40个国家建立了代理商且14项产品通过CE认证(一季度PTA球囊导管、无针接头两项产品取得CE证书),未来2~3年海外市场销售收入有望达到收入规模的10%; 并购项目形成业绩增量。卫金帆(10年4月收购剩余63.15%股权,10年收入1054万,利润211.8万)一季度产生效益66万﹑北京思达(10年11月份收购100%股权,10年收入2298万,利润1104万)一季度产生效益308万; 募集资金还剩近8亿,会持续通过并购获得新产品; 维持推荐评级。我们预测公司11-13年EPS为0.65、0.84、1.09元;行业壁垒较高且公司已初步完成战略布局,可给予一定溢价,维持6~12个月目标价34元。 风险提示:支架降价风险、无载体含药支架市场推广未达预期风险。

商业收入快速增长,工业收入增长稍慢,费用率继续下降,整合带来的营运效率提升逐步显现:2011年1-3月实现收入118.68亿,同比增26.88%;扣除广东天普不并表带来的一次性收益后营业利润7.4亿,增26.5%;利润总额7.59亿,增26.17%;净利5.15亿,增25.8%。营业费用率6.36%,同比下降1.63%;管理费用率4.12%,同比下降1.44%。 商业收入快速增长,收购中信医药后完成华东、华南、华北全国布局,未来有望持续快速增长:商业收入91.6亿,增36.7%,毛利率6.7%。 二季度开始中信医药并表,将助于工业收入增速加快,毛利率提高。 公司公告与中国邮政合作,将同时利用邮政的物流和银行系统,实现非中心城市配送的资源整合,提高效率;和辉瑞等跨国企业战略合作,将继续实现独家品种或独特领域如疫苗的合作加强,促进商业收入进一步快速增长;工业收入增速稍低,聚焦品种的策略尚在实施,未来增速有望加快:工业收入21.75亿,增10.2%,毛利率46.6%,下降0.7%。受中药材涨价过快、短期部分品种降价影响毛利率有所下降,但聚焦品种的策略实施后,未来毛利率有望回升。且公司与复旦张江合作四个新药的研发,涉足创新药领域,表现公司做强工业的决心。未来工业增速有望逐步加快。 抗生素业务有望在二季度实现并表,兑现资产重组的最后承诺。 H股发行已通过证监会同意,且完成港交所聆讯,发行事宜箭在弦上。 我们看好H股融资后的新上药将更加有资本和竞争力在工业和商业领域进行进一步的扩张。看好公司工商业一体化的目标,维持推荐评级。 不考虑非经常性损益,预测11-13年的EPS为0.92、1.11和1.35元,目标价27元。 风险提示:工业、商业扩张的时间和进度存在不确定。

公司公布了1季报:收入1.58亿,同比增27.37%;营业利润0.57亿,同比增36.9%;净利润0.43亿,同比增22.48%。 投资要点: 业绩低于预期。收入1.58亿,同比增27.37%;营业利润0.57亿,同比增36.9%;净利润0.43亿,同比增22.48%,低于市场预期;净利润增速低于营业利润增速是因为所得税率从10年同期的16%上升到11年的25%(高新技术企业税收优惠政策到期,而复审工作还未开始);从行业地位和技术水平看,复审享受税收优惠政策的概率极高; 毛利率提升,费用率下降。营业利润增速高于营业收入增速,主要是因为毛利率提升和费用率下降。毛利率从10年同期46.42%提升到11年的47.11%;费用率下降(从12.74%到10.25%)主要是财务费用率从10年的0.57%下降到11年的-4.33%(上市募集资金所致);管理费用率从10年同期的8.26%提升到11年的11.08%(加大产品研发费用投入、业务增长导致管理人员增加和人员工资增长所致); 公司订单充足且冻干系统比例提升。09年和10年订单分别为56874.5和87904.0万,10年收入4.8亿,考虑到订单转化为收入的滞后性,可推测11年实现6.5亿收入的概率很高;09年和10年订单中冻干系统的金额分别为19066.6和38571.0万,冻干系统比重的大幅增加将提升毛利率; 产能瓶颈将逐步解决。未来几年受益新版GMP,我们判断公司的订单来源比较充足,业绩中短期瓶颈主要在于产能;公司当前生产场地约3万平米,产能较紧张。公司正在加快募集资金项目建设,解决公司现有产能不足的瓶颈。随着金山区压力容器募投项目(约2万平米)在11年末和12年的逐步释放,公司的产能瓶颈有望得到大幅的缓解; 维持推荐评级。我们预测公司11-13年EPS为2.64、3.65、4.83元,对应11年和12年的P/E为33倍和24倍,维持公司6~12个月目标价120元。 风险提示:产能瓶颈风险、不锈钢等原材料价格波动风险

华东医药2010年实现收入89.72亿,同比增14.7%,归属于上市公司股东净利润3.17亿元,同比减少16%,对应EPS为0.73元,略低于市场预期。 投资要点: 地产影响致使利润下降,剥离此因素后利润增长12.9%。2009年杨歧房产并表收入3.92亿元,贡献净利润1.07亿元,合EPS0.25元,若剔除此影响2009年EPS约为0.62元;公司2010年剥离杨歧房产,自5月起不再合并报表,扣除此因素后2010年收入89.13亿元,增长19.9%;净利润为3.06亿元,合EPS0.705元,增长12.9%。 医药制造业务增长符合预期,百令胶囊是亮点。10年收入14.77亿,同比增长12.44%,其中制剂药销售14.09亿,同比增长12.69%,原料药同比增长7.66%。整体毛利率回升至83.37%。百令胶囊是亮点,增长达到28%,销售3.7亿,我们预计一季度情况也很好,2季度的产能释放11年有望成为5亿元大品种。赛斯平与去年基本持平,泮力苏增长恢复,赛可平、卡博平将继续保持15-20%增长,他克莫司也迈入快速增长轨道。 医药商业平稳增长。商业收入73.85亿,同比增长21.62%,略低于我们25%的预期。毛利率为5.49%,保持稳定。 长期来看,公司将受益于器官移植用药市场恢复增长。2010年各地捐献试点和脑死亡纳入捐献范畴等政策现加速推进迹象,将促进移植用药市场的发展。公司具有国内最全的器官移植用药梯队,未来将受益于市场恢复增长。 期待解决融资瓶颈,未来持续增长可以期待。公司发展受资金瓶颈制约,急需解决融资问题,公司也在积极推进。如果未来融资瓶颈能够解决,预计公司增长速度将会加快。我们预测华东医药2011-2013年EPS为0.93、1.20和1.62元,维持强烈推荐的投资评级。 风险提示:大股东股改承诺未解决,制约公司发展。

1季度经营业绩较为优良。今年1-3月公司实现营收13.73亿,同比增长38.13%;归属于母公司所有者的净利润1.60亿,比上年同期增长138.79%。扣除出售天津商汇股权约6270万税后净收益因素,净利润同比增长约45%,销售费用率有所上升,而财务费用大幅减少; 医药工业、商业增速均有明显提升。医药工业方面,1季度主导品种复方丹参滴丸在基层需求放量和FDA认证推动下,预计增速达到约20%,11年底将在全球启动FDA3期临床试验。二线产品中,养血清脑颗粒、水林佳和益气复脉粉针等增速都比较快,今后3个季度将保持快速增长。医药商业预计同比增速超过40%,毛利率保持稳定; 流感疫苗等新品预计下半年可贡献收益。治疗轻中度脑梗死的丹参多酚酸和用于急性ST段抬高性心肌梗死的重组人尿激酶原日前已获药监局新药批文,预计尿激酶原7-8月份将通过GMP验收,还有亚单位流感疫苗,预计这3个新品下半年将陆续开始销售; 维持强烈推荐评级。复方丹参滴丸未来将继续受益于FDA认证推动,养血清脑颗粒等二线产品快速增长势头不减,新品即将开始收获,集团化学药资产等注入可能,成长前景进一步确定。我们预计公司11-13年的EPS分别为1.32、1.59和1.95元,同比分别增长51%、20%和23%,维持强烈推荐的投资评级。

公司10年实现归属于母公司净利润约1.96亿,同比增长60.55%,对应EPS约0.55元,完全符合我们预期。11年1季度归属于上市公司股东净利润约0.27亿,同比增长7.07%,对应EPS0.08元。 投资要点: 10年业绩取得较快增速。公司1-12月实现主营业务收入14.67亿,同比增长12.24%,实现归属于上市公司股东净利润约1.96亿,同比增长60.55%。如果不考虑去年转让佰加壹损失,10年归属于母公司净利润同比增长约45.28%。销售和管理费用率有所下降;1季度净利润增速较缓系销售费用支出较多所致。今年1-3月公司实行营收约3.67亿,同比增长约29.91%。实现净利润约0.27亿,同比增长7.07%,销售费用增加较多是净利润增速明显低于营收的主因;处方药和代理业务整体增势良好。10年处方药实现销售收入约11.30亿,同比增长21.32%。随着基础医院的加强拓展,下沉销售网络等持续推进,预计11年处方药增速将超过20%;洛铂等代理业务未来有望实现较大营收规模;OTC继续推行营销调整。10年OTC实现营收约1.99亿,同比减少18.04%,今年1季度开始有所增长,未来增速将加快;收购业务销售规模将逐渐上量。预计民族药业全年将达到0.5亿营收;而南诏药业的科博肽目前在试生产中,预计下半年开始销售。 维持强烈推荐评级。暂不考虑未来新品上市,我们预计公司11-13年EPS分别为0.75、1.03和1.31元,维持强烈推荐的投资评级。 风险提示:行业药品价格调控政策和反商业贿赂可能有所影响。

公司2011年一季度实现净利润6162万,同比下降11.81%,合EPS0.1287元,低于市场预期。 投资要点: 收入稳定增长,短期因素导致利润负增长;2011年1季度,公司实现收入16.18亿,同比增16.2%;净利润6162万,同比下降11.81%;原因在于:1、受北京去年招标后中标价格调低导致毛利率下降;2、计提部分未中标品种损失导致资产减值损失增大;3、宜昌人福一季度业绩低预期影响净利润略低于市场预期。 中标价格影响时间有限,预计二季度将好转:北京市场10年重新招标,中标价格有所降低,公司产品库存约3个月,因此一季度的药品成本价较高,影响利润率,预计二季度将好转;同时年底工业企业有望以返利的形式支付部分损失,因此对全年影响有限;未中标品种的损失计提也有可能得到生产厂家弥补。 宜昌人福受股权激励事件影响,1季度利润低于预期,我们预计该压制因素在二季度有望消除:我们继续看好宜昌人福的高成长性。 营业费用率和管理费用率均同比下降,显示了公司良好的控制费用能力和管理经营能力。营业费用率1.5%,同比下降0.01%;管理费用率1.5%,同比下降0.2%,虽然下降绝对数不高,但因为商业的收入规模大,对利润产生的正面影响较大,同时意义很大。 国药目前是业绩低谷,未来增速将逐步回升,国控增发H股将成为公司近期催化剂,未来国控回归A股是远期催化剂。目前公司动态PE低于行业平均估值水平,是战略性配置的好时机。我们维持公司11-13年EPS为0.84、1.08、1.31元,对应PE23、18、15倍,维持强烈推荐评级。 风险提示:国控回归A股时间不确定

中药材贸易业务大幅增长是业绩取得较快增速的主因。公司1-12月实现主营业务收入33.09亿,同比增长39.19%,实现净利润7.16亿,比上年增长42.67%,主要业绩贡献来源于中药材贸易营收增长60%且毛利率提升10个百分点至44.17%。经营活动现金流达到6.69亿,同比大幅增长460.15%。销售和管理费用率上升2.24个百分点; 预计医药整体业务11年将维持良好增势。10年医药业务实现营收31.91亿,同比增长34.25%。其中,中药饮片10.01亿,同比增长14.99%,预计未来在成都、北京饮片基地投产后增速将加快;中药材贸易同比大幅增长至13.28亿,药材价格居高不下使得11年该项业务高毛利率仍可延续;新开河产品收入0.94亿,增速超过150%,今年有望达到2亿规模。而化学药为2.68亿,保持稳定; 进一步推动投资项目建设。北京和成都饮片基地在加紧建设中,康美人生旗舰店在北京、深圳等一线城市陆续铺设,中医院1期争取国庆期间开业,亳州医药城基建进度顺利,收购的新开河、滕王阁制药等公司也在积极开拓市场中; 维持强烈推荐评级。综合来看,公司今后将强化中药饮片产业核心竞争力,加快资源整合,积极发展医药诊疗、现代医药物流、原药材供应、药材成分提取和药食同源产品等中药上下游,打造“种药基地+中药饮片+中成药+医院服务”产业链,成长前景无庸置疑。我们预计公司11-13年EPS分别为0.56、0.70和0.92,维持强烈推荐的投资评级。

和默沙东的合作起点高,是公司国际化战略的第一步,同时也为公司国内的进一步扩张奠定基础:高起点:和全球五大疫苗企业之一默沙东合作,起点高,证明公司实力,提升公司形象;国际合作:公司有望以麻腮风三联、23价肺炎疫苗两品种的国内独家代理打开默沙东疫苗在国内的市场,为后续更多的产品合作做铺垫;国内扩张:默沙东产品定位高端,通过代理,可进一步完善公司一线城市高端市场的销售网络,为公司后续的高端品种自产预充式Hib和AC+Hib联合疫苗等的销售做准备。 未来合作有望进一步深化,想象空间大:该两个品种只是合作的第一步,默沙东作为五大疫苗巨头之一,研发实力非常强,现有品种也很多,比如麻腮风水痘四联疫苗、轮状病毒疫苗、水痘疫苗、疱疹疫苗、宫颈癌疫苗等。未来无论是品种的增加推广和进一步的研发合作,实现疫苗的国内生产,想象空间都很大。 公司强大的销售网络+不断的新品种上市,有望带来未来业绩的高增长:预计公司11年底自产hib苗将上市,12年底13年初hib+AC多糖结合联合疫苗将上市,在研品种丰富13价肺炎疫苗、23价肺炎疫苗、ACYW135多糖结合疫苗、HPV疫苗等均在研发当中,公司长期投资价值凸显。 和默克的合作验证了公司管理层扩张的野心和踏实做实业的决心。我们预测公司10、11、12年EPS分别为0.9、1.39、1.85元,继续给予推荐评级。

高毛利项目的快速发展和良好的费用控制能力使得利润增速远大于收入增速。公司10年收入2.43亿元,同比增长28.19%;归属于母公司净利润为4931万,同比增长121.81%。高毛利项目如正畸、种植等的快速发展使得毛利率上升3.73%至46.49%,同时管理费用率和销售费用率均得到了较好控制。所得税率也下降了7.6%。 杭州口腔医院仍是增长的主要来源,其他医院也逐步迈入良性轨道。杭口10年收入达2.04亿元,同比增长28.55%,占到公司总收入约84%;宁波口腔作为公司第二大盈利单元,收入达1664万,净利润408万元,同比增长18%、69%;沧州、黄石口腔医院目前基数较小,但均进入了良性发展轨道;衢州、北京京朝口腔10年仍处于亏损状态,但额度已经很小,预计11年有望实现盈亏平衡。 公司定位于医疗服务业投资管理公司而非仅仅是医疗服务提供商,未来发展路径可能类似于国外大型医疗集团。公司近来收购昆明口腔医院59%股权、与昆明市政府下属投资公司合作筹备20亿的投资基金、与昆明妇幼保健院设立呈贡新院,以及11年将成立5个事业部,均是向专业投资公司的转变。11年公司计划并购大型医疗服务企业2-3家,以将其培育成相当于杭口的大型医院。 根据我们对国外同行业的研究,不少大型医院集团早期是自建或收购专业医院做大,一定规模后涉足医疗服务管理。公司若能借助政策东风短期内拿到优质医疗资源,在扩张力和控制力可达到平衡的情况下,未来可实现快速发展,成为中国HCA。作为A股唯一的医疗服务投资公司,我们看好其发展,给予推荐的评级,预测11-13年的EPS为:0.44、0.63、0.89元。风险提示:医院收购进展无法准确预测、公司扩展过程中的管控力。

投资要点: 营业收入和净利润快速增长。2011年一季度收入3.1亿,同比增50.36%; 净利润0.6亿,同比增60.25%;营业成本同比增57.32%(高于收入增速),且毛利率为34.74%(低于10年一季度的37.63%),跟原材料价格上涨有较大关系; 费用率11.95%,同比10年一季度的15.1%下降。其中销售费用率﹑管理费用率分别为3.73%﹑8.3%,低于2010年一季度的4.09%﹑10.77%;财务费用率为-0.08%,低于2010年一季度的0.24%,主要原因是报告期内公司归还了银行贷款,且在2010年6月份完成非公开发行,募集资金净额25090万元; 公司预计2011年上半年净利润增长50%以上。预计上半年归属于上市公司股东的净利润比上年同期增长50%~80%;业绩增长动力来源:随着募投项目的逐步投产,主要产品产能大幅提高,且产品销售良好; 11年增长动力强劲。1)主力产品制氧机由于产能提升50%且产品销售良好,11年将维持高增长;2)电子血压计﹑全科诊断仪等新品种11年将维持高增长,血糖仪下半年也有望开始销售;3)海外市场10年实现收入9849万(同比增99.12%),收入占比为11%,11年有望实现100%增长。随着轮椅出口限制在2010年底的解除和未来产能扩张,轮椅将成外销重要品种; 2010年制氧机通过美国FDA510K认证(中国唯一),制氧机出口放量值得期待;4)10年医院销售额约6000万,11年具备100%增长的潜力,公司将会通过并购﹑贴牌和自主研发等多种方式不断扩充产品,其中高质耗材是重要方向; 维持强烈推荐评级。我们预测公司11-13年EPS 为0.96、1.41和1.97元,维持强烈推荐的投资评级,维持12个月目标价63元。 风险提示:原材料涨价风险,公司的快速扩张带来的管理和产能上的风险

收入、利润均稳定增长:2010年,公司实现收入23.69亿,同比增14.19%;利润总额1.26亿,同比增12.3%;净利1.07亿,同比增9.1%;分产品数据—利润增长贡献主要来源于兽药:动物疫苗收入毛利快速增长:兽药收入3.8亿,增65%,其中动物疫苗增66.3%,化学药减3.71%;兽药整体实现毛利额2.37亿,增60.4%;饲料收入平稳增长增7.1%,毛利率下降1.5%,影响利润:我们预计10年4季度后,远期合同带来的高成本消化完毕,毛利率恢复正常。 植物蛋白收入增33.8%,毛利率下降12.8%,影响利润:我们预计10年四季度开始,棉豆粕蛋白景气重回,11年有望带来业绩正面影响申报、在研新产品丰富,销售队伍的建设+新产品的上市将带来收入利润增长的叠加效应:10年底上市猪蓝耳弱毒苗、猪口蹄疫合成肽疫苗;我们预计后续新品有11年底牛羊口蹄疫三价苗、禽流感疫苗上市,悬浮培养实现应用;12年后ST细胞猪瘟疫苗、以及常规疫苗猪圆环病毒疫苗等上市。持续不断新品将带来利润的持续高速成长。 投资北区制药工业园计划公布,彰显管理层做强做大公司的决心:项目投资5.28亿,新产品达产后可贡献收入8.85亿,利润总额3.42亿。 公司业绩转折点到来,维持强烈推荐评级:我们预测11-13年EPS分别为0.9、1.27、1.77元,对应P/E24、17、12倍,公司的高成长具有提升动物疫苗板块估值的潜力,维持强烈推荐评级。 风险提示:新产品上市时间具有不确定性。