康缘药业 10年归属于母公司净利润同比增长12.77%,对应EPS0.43元,公司拟每10股派0.6元。 投资要点: 10年业绩增速较为平缓。公司1-12月实现营收约13.58亿,同比增长40.24%,归属于母公司净利润1.81亿,同比增长约12.77%。热毒宁等主导品种销售收入大幅增加和南星药业由参股变为控股是营收增速较快的主要原因,而净利润增速偏低主要系营业成本和研发费用增幅较大所致。经营性现金流净额状况良好,达到1.66亿; 医药工业快速增长,大品种战略取得进展。10年桂枝茯苓胶囊销售收入约3.63亿,同比增长接近15%;热毒宁注射液同比增长64%至3.34亿。二线品种方面,除金振口服液有所调整外,天舒胶囊、散结镇痛胶囊增速都在50%以上,腰痹通胶囊和抗骨增生胶囊超过20%。随着优势营销资源的充分整合,预计11年上述重点品种将可延续较好增势; 预计未来3个季度销售形势趋好。今年1季度由于控货,理清渠道,估计营收同比持平。调整到位后,未来9个月将持续向好; 研发方面继续大力加强。10年公司扎实推进研发工作,获得热毒宁增加流感高热适应症等3个临床批件,中药新品种参乌益肾片生产批件等。未来计划投资1亿多建设上市药品再评价中心、中试放大平台、动物实验中心、合作研发LWDH 苷糖片等多个项目; 维持强烈推荐评级。整体来看,公司重点品种营销战略进展良好,激励机制逐渐改善,银杏内酯等新品年内有望获批,成长前景仍可期待。 我们预计公司11-13年的EPS 分别为0.62、0.82和1.07元,维持强烈推荐的投资评级。 风险提示:中药注射剂审批进度较慢。

投资要点: 支架系统收入占比下降,毛利率提升。支架系统实现收入57948.9万,同比增长31.2%;收入占比从09年的78.1%降低到75.2%,毛利占比从09年的87.2%降低到84.7%,产品集中风险得到降低;毛利率从09年91.16%提升到93.28%(得益于药物支架系统销量提升及生产国产化进程); 封堵器迎来政策性机会。2010年封堵器实现收入5418万元,同比增长27.96%,收入占比7%。2010年由卫生部牵头实施对农村先天性心脏病儿童的医疗救治工作,封堵器业务将直接受益,预计未来收入增速超30%; 无载体药物支架将提升市场份额。无载体药物支架的安全性(远期血栓风险)与裸支架相当,有效性(再狭窄率)与药物支架相当,且缩短患者术后服药时间;待进入招标体系且经过一段时间推广之后,有望在11年下半年开始贡献收入,未来2~3年将逐步成为主力品种; 支架相关耗材﹑海外市场和并购11年有望贡献较多业绩。PCI手术中支架与相关耗材的比约7:3,未来2~3年支架相关耗材有望达到收入规模的10~15%;海外市场(支架相关耗材﹑封堵器﹑裸支架等)10年收入近1000万,已在39个国家建立了代理商且13项产品通过CE认证,未来2~3有望达到收入规模的10%;10年并购或参股公司卫金帆(4月收购剩余63.15%股权,10年收入1054万,利润211.8万)﹑北京思达(11月份收购100%股权,10年收入2298万,利润1104万)﹑ 陕西秦明(12月份参股30.46%,10年收入11640万,利润1157万)在11年都会形成业绩增量;公司募集资金还剩近8亿,会持续通过并购获得新产品; 维持推荐评级。我们预测公司11-13年EPS为0.68、0.92、1.22元,对应12年P/E为27.72倍;行业壁垒较高且公司已初步完成战略布局,可给予一定溢价,维持6~12个月目标价34元。 风险提示:支架降价风险、无载体含药支架市场推广未达预期风险

公司10年实现归属于母公司净利润5.82亿,同比增长48.72%,对应EPS0.89元。同时预告1季度业绩同比增长50%-100%。 投资要点: 10年净利润快速增长,费用率有一定提升。公司1-12月实现营收24.64亿,同比增长17.88%。实现归属于母公司净利润5.82亿,同比增长48.72%,毛利率提高约6个百分点至55%。阿胶及系列产品销售收入增加较多是业绩取得快速增长的主要原因。其他方面,销售费用率增加1.42个百分点,管理费用率保持稳定,经营现金流状况良好; 阿胶块短期销量影响不改长期向好趋势。阿胶及系列产品10年同比增长约32%。今年初大幅提价使得阿胶块前3月销量下降20%多,但好于预期。复方阿胶浆去年增速稳定,今年1季度同比增长约30%,有所加快。预计未来3个季度阿胶业务将持续好转; 保健食品业务继续大幅增长。1季度保健食品延续了10年高增速势头,桃花姬阿胶糕、水晶枣等销售收入达到0.7亿多,接近去年上半年总销量。随着渠道的加强拓展,11年有望冲击3亿规模; 医药商业有所减少。10年医药贸易营收达到5.38亿,同比缩减17.09%%,毛利率为3.75%; 进一步保障原料供应。今年公司计划使驴皮收购网络扁平化,深入掌控收购终端,控制国内原料资源。建设阿胶及复方阿胶浆主要药材规范化生产基地,以产业链提升产品质量; 推进外延式扩张。去年成立的东欣投资,预计11年下半年在中药滋补、保健品等企业收购方面会取得进展; 维持强烈推荐评级。公司未来将通过控制营销、加强研发、巩固上游原料、改善管理等措施不断提升竞争力,引领行业发展。我们预计公司11-13年EPS分别为1.49、2.16和2.90元,维持强烈推荐评级。 风险提示:驴皮资源日益紧缺。

投资要点: 营业收入和净利润均60%以上增长。2010年营业收入为8.84亿,同比增64.3%;实现营业利润1.71亿,同比增50.2%;归属于上市公司股东净利润为1.61亿,同比增60%;收入和净利润都实现高增长,是因为公司全面进行系统竞争能力的培育:加大产品研发和市场营销投入,提升产品质量的可靠性等; 原材料上涨导致毛利率下降。2010年毛利率为35.15%,比2009年下降2.9%。主要原因:1、主要材料(铝﹑铜﹑水银等)价格随着国际市场价格上涨,人力成本也有上涨;2、公司为提高市场占有率,主要产品销售价格保持稳定; OTC龙头地位稳固。公司OTC产品门类非常丰富,近30~40个门类;丰富的产品和通畅的渠道已经形成了良性循环,OTC领域的竞争优势非常明显,行业龙头地位稳固; 海外市场﹑医院销售﹑并购在11年都值得期待。1)海外市场10年实现收入9849万(同比增99.12%),收入占比为11%,11年也有望实现100%增长。 随着轮椅出口限制在2010年底的解除和未来产能扩张,轮椅将成外销重要品种;2010年制氧机通过美国FDA510K认证(中国唯一),制氧机出口放量也值得期待;2)10年医院销售额约6000万,医院销售产品当前主要为X光机﹑中心制氧﹑全科诊疗﹑缝合线等,公司将会通过并购﹑贴牌和自主研发等多种方式不断扩充产品,其中高质耗材是重要方向,11年医院销售具备100%增长的潜力;3)11年公司将继续通过并购﹑OEM等方式获得新产品,然后依靠公司很强的产业化能力和营销渠道迅速推向市场; 维持强烈推荐评级。我们预测公司11-13年EPS 为0.96、1.41和1.97元,维持强烈推荐的投资评级,维持12个月目标价63元。 风险提示:原材料涨价风险,公司的快速扩张带来的管理和产能上的风险

植物药、化学药等主营业务延续了向好趋势。扣除佐力药业6786万投资收益,我们预计公司1-3月主营净利润实现增速约30%。各主要业务来看:现代植物药方面,预计前列康11年约20%增速,天保宁40%以上;化学药方面,估计奥美拉唑和阿乐欣11年仍可超过30%增长; 保健品方面,未来通过网上销售等新模式,推出新品和购并等措施,今年有望实现稳定增长; 天施康11年增速将会有明显恢复。去年江西天施康由于夏天无等中药材价格大幅上涨,加上基药制度实施不够到位导致营收增速有一定调整。经过加强市场拓展,1季度销售情况比较良好,预计全年增速将超过20%。剩余股权收购今后将会与通用技术集团商洽; 医药资产整合内外并举。英诺法和云南希陶等集团医药资产将在12年底前注入进来。外延式扩张方面,预计11年将会完成1-2个购并项目,加快公司产品、技术、市场等结构调整; 维持推荐评级。公司持续拓展销售,做大做强植物药品牌,巩固行业龙头地位。考虑到佐力药业投资收益,我们预计上调公司11-13年EPS分别至0.83、1.05和1.32元,维持26.51元目标价和推荐评级。

爱尔公布 2010年年报,收入增长42.6%,利润增长30.08%,合EPS0.45元,基本符合我们业绩快报公布之前0.47元的预期。 成本、费用上升导致利润增速慢于收入增速。10年公司收入8.65亿,同比增长42.6%;净利润1.2亿,同比增长30.1%。由于营业成本上升幅度较高,快速扩张带来的大量市场前期推广、开办费,销售费用、管理费用上涨较快,导致利润增速慢于收入增速。 飞秒激光对普通激光的替代逐现成效,白内障手术量保持持续增长。准分子激光收入增长43%,单价同比提高25%,较2009年同比增速6.61%明显加快,毛利率增长2%。这印证了我们于2010年3月5日爱尔眼科深度报告中的观点:飞秒激光对普通激光手术的替代,将成为爱尔增长主动力之一。白内障手术量增长50%,低于09年80%的增长,主要是因为基数较大,增速放缓,但此增速仍然十分可观。同时,单价和去年基本持平略有提高,毛利率提高了1.26%。 连锁扩张速度2010年达到高点,未来扩张速度减慢,利润增速加快。爱尔上市时为19家店,1年之内扩张了13家,11年目前1家,超过09年年报预期。新建医院需要1-3年达盈利,前期贡献的收入较小,利润为负。按照2-3年内布完全国二级医院、湖南湖北三级医院的规划,爱尔未来开店速度不会超过2010年。09、10年开的店盈利状况会在11年逐渐好转乃至贡献利润,11年新开店对利润的负贡献也会小于10年。因此,2010年将成为爱尔的业绩低点,未来几年增速都将超过2010年。 成熟老店增速仍然可观,目前不会遭遇天花板效应,新店增长空间大。老店中武汉爱尔增长高达99%,沈阳、长沙、成都爱尔均维持了30%以上的增速;衡阳爱尔成为第一家突破1000万利润的三级医院。新店小基数高增长潜力巨大。 11年开始的高增长值得期待。眼科领域行业空间巨大、供需矛盾突出,而公司作为优质专科连锁的代表,已经到达可快速复制的阶段,看好其长期发展。在不考虑收购费用摊销和股权激励费用的前提下,我们预测11-13年EPS 为0.69、1.20、1.87元,维持强烈推荐的投资评级。 风险提示:业绩体现速度具有不确定性。

09年搬迁补偿款致10年利润同比减少。2010年营业收入为60275万,同比减11.81%;实现营业利润3841万,同比增长10%;归属于上市公司股东净利润为4195万,同比减38.85%;收入同比减少,主要因为2009年政府招标采购较多(超2亿);利润同比减少,主要因为2009年有搬迁补偿产生的非经常性利润3579万,扣除此因素影响后公司2009年归属上市公司股东的净利润为3280.55万元,2010年归属上市公司股东的净利润同比实际增长27.86%; 产品毛利率大幅提升。医疗设备的毛利率从2009年的31.16%大幅提升到37.08%。 主要是两方面原因:1)毛利率较低的政府招标项目(毛利率有些可能只有15%)相比09年大幅度减少;2)公司加大了DR﹑数字胃肠﹑心血管造影和MRI等中高端大型设备的开发和销售力度,30~60万左右的中端产品占到收入的近40%,大型设备已成为支撑公司未来成长的核心;县级市场将给万东带来机遇。十二五期间医疗资源会下沉,X光机和DR等影像设备是县级医院基本配置,公司将会明显受益。我们判断万东具有较强优势:1)产品的规模化和关键部件(高压发射器﹑球管﹑平板)等的国产化使得成本优势明显;2)公司为行业龙头(占中低端招标市场的50%-60%),且产品系列齐全,品牌形象较好;3)营销网络较广; 万东医疗和上海医疗器械集团整合渐行渐近,为最大看点。10年7月28日北京市国有资产经营有限责任公司将北药集团30%股权转给北京国有资本经营管理中心;10年10月26日,华润股份将持有的北药集团50%股权转让给全资子公司华润医药投资有限公司;华润和北药内部资源整合在紧锣密鼓的进行,万东医疗和上海医疗器械集团的整合已渐行渐近,未来将成华润医疗器械平台。 维持推荐评级。我们预测公司10-12年EPS为0.23、0.29、0.37元,考虑到整合之后给对公司业绩的大幅提升,维持推荐的投资评级。

10年费用率明显下降,净利润大幅增长。1-12月公司总营收达到6.03亿,同比增长31.49%。归属于母公司所有者净利润约1.24亿,同比增长80.14%,对应EPS约0.71元。扣除政府补助因素,净利润同比增长约54%,增速超出营收的主要原因是销售费用率和管理费用率分别降低4.19和1.14个百分点; 同比产能释放,1季度痰热清销售存在翻番可能。10年痰热清实现销售收入约5.94亿,同比增长31.77%,销量约2450万支。销售区域来看,华南、华西和华中增速超过了35%,华北和华东则相对平稳,但也在20%以上。当前痰热清市场需求仍处较旺状况,由于同比产能释放预计今年1季度将会呈现高增长。而多索茶碱胶囊等化药实现营收约0.06亿,利润贡献有限; 痰热清新剂型和新规格开发取得进展。痰热清胶囊和5ml规格注射液已经进入国家药监局审批程序,而口服液顺利完成了Ⅱ期临床研究。 我们认为,这些举措未来将有效扩大使用人群的范围,改善主导产品剂型单一现状,优化销售结构,增加竞争力起到积极作用; 新品引入年内可望突破。通过合作开发或买断产品经营权等方式,公司计划5年内争取在心脑血管、抗肿瘤等方面拥有独家、市场前景好的一类新药1-3个,实现多产品驱动的良好格局; 维持推荐评级。公司主导产品销售情况良好,同时费用合理控制使得未来业绩仍将保持快速增势。预计11-13年的EPS分别为1.15、1.76和2.41元,同比分别增长63%、53%和37%,维持推荐评级。

业绩略超预期,现金流状况良好。海正药业2010年收入同比增长13.5%,归属于母公司的净利润增长34.3%,实现EPS0.76元(按增发后股本计算为0.70元),略超市场预期;其中4季度单季实现收入利润均创出历史新高。 从特色原料药企业向品牌仿制药企业成功转型,制剂成为主要利润来源:2010年公司制剂产品收入增长26.96%,毛利增长24.59%,制剂对公司贡献的利润已经过半,随着腺苷蛋氨酸等重磅产品市场推广扩大,他克莫司等海外制剂出口的突破,我们认为海正已经成功转型为品牌仿制药企业。 与跨国公司合作将超越印度模式。近年来,海正跟跨国公司的合作日益增长,跟礼来和辉瑞的合作将从兽药、中间体等少数产品扩展到越来越多的领域;海正的认证优势,产品储备优势将逐步发挥作用,中国巨大内需也吸引越来越多的跨国公司选择跟海正合作,海正在国际合作方面有望超越印度模式,实现更多共赢。 厚积薄发,丰富的产品梯队效应渐显。海正多年累积的产品梯队正在逐步发挥作用,在国内制剂、海外制剂、跨国合作等多个方面发挥作用,公司未来持续快速增长态势已经形成。 战略性投资品种,维持强烈推荐评级。海正是医药行业不可多得的战略性品种,我们预测海正2011-2013年EPS为1.00、1.47和1.75元,公司,维持强烈推荐评级。

受甲流影响,营业收入小幅增长,净利基本持平:公司10年收入12.6亿,同比增3.37%;利润总额8.19亿,同比增4.56%;净利润6.12亿,同比增0.64%。同比增速低主要因为甲流09年确认2946万剂,10年确认1509万剂,还有768万剂尚未确认,预计11年逐步确认血浆利用率提高,投浆量稳定快速增长,血液制品有望持续高速增长:其中静丙价格提高,毛利率提高;小制品收入大幅增长,未来产品结构进一步优化,持续增长可期:小制品占比大幅提高,血浆综合利用率提高明显,未来产品结构将进一步优化:乙肝免疫球蛋白等特免蛋白和凝血因子类产品大幅增长带来小制品收入增153%。预计未来小制品将持续高速增长,占比逐步达到血液制品的1/3,产品结构优化将带来血液制品的持续高增长。 随近2-3新开浆站逐步进入稳定期,河南、重庆有望继续申请浆站,预计未来投浆量增长将小幅加快:随着重庆武隆、忠县、开县、潼南、河南封丘逐步进入稳定期,稳定采浆站将由9个增加至14个;另重庆巫溪获批文即将开始采浆;重庆巴南、彭水浆站在建,未来预计将在河南和重庆继续申请浆站,投浆量有望快速增长。 随甲流基数垫高影响逐步消化,疫苗有望重回高增长:10年ACYW135四价流脑苗销售约330万人份,流感疫苗销售约700万人份,疫苗销售势头良好,预计11年该两品种增速有望加快;11年乙肝疫苗将开始贡献收入,小儿流感疫苗、AC多糖结合疫苗有望获得生产批件将带来未来的持续增长,同时百白破乙肝Hib联合疫苗、肺炎疫苗等新品研发中,未来疫苗有望重回高增长。 我们看好公司是未来的血液制品、疫苗双龙头,维持强烈推荐评级。 预计11-13年EPS为1.4、1.81、2.35元,目前估值较低。 风险提示:甲流收入确认有不确定性;疫苗新产品的审批时间不确定。

收入和扣非后利润大幅增长。人福2010年收入22亿元,同比增长65.8%,其中医药收入18亿,增长63%;净利润2.16亿,增长7.44%,扣非后净利2.06亿,增长86%。收入大于利润增速的原因是医药商业增长迅速(09年1.79亿,10年6.48亿,增长262%)。扣非后利润大幅增长源于宜昌人福麻醉药的高速增长。 医药主业日益突出,药品贡献了81%的毛利。10年医药业务收入占到全部收入的82%,其中药品收入占总收入的74.9%,安全套业务占总收入7.1%;医药业毛利占全部毛利的85.7%,其中药品毛利占总毛利80.8%,是利润贡献的主要来源。 宜昌人福的高速增长是公司最大的利润来源。10年宜昌人福收入8个亿,同比增32.8%,利润2.3亿,同比增91%,主要源于高毛利品种瑞芬、舒芬的高速增长。麻醉药系列销售额约6亿,高端品种瑞芬太尼(短效)增长40%,舒芬太尼(长效)增长约70%,均成为2亿元大品种。而芬太尼(长效)在舒芬的强势推广下仍然保持了不错的销售。 新领域业务可以期待。人福借助自己的投资经验,集中主力投资医药产业。生物制药领域,公司收购中原瑞德70%股权布局血制品,收购武汉光谷人福100%股权、深圳新鹏剩余49%股权意在基因工程药物。 制剂出口领域,公司增资人福普克,收购美国普克45%股权,并着手生产基地的FDA认证与ANDA申报,意在制剂出口欧美规范市场,未来2-3年将成为公司的新看点。 持续增长可以期待,维持强烈推荐评级。在考虑华夏学院转让完成及股权激励费用前提下,我们预测11-13年EPS为0.69、0.86和1.12元。 风险提示:新药获批速度和进军新领域的经营风险。

公司公布2010年年报:实现归属于上市公司股东净利润14284万,同比增长88.26%,EPS1.79元,符合预期;分配方案:10转4送6派8元。 投资要点: 业绩符合预期。营业收入为48061万,同比增长56.01%;实现营业利润15773万,同比增长85.49%;归属于上市公司股东净利润为14284万,同比增长88.26%,符合市场预期; 冻干系统收入占比快速提升将增强公司盈利能力。冻干系统设备收入占比从2009年的4%提升到2010年的11.4%(主要产品冻干机收入占比从89.9%下降到83.7%),10年冻干系统和冻干机的毛利率分别为51.92%和47.49%。由自动进出料﹑无菌隔离系统和冻干机组成的冻干系统契合了新版GMP无菌生产要求大幅提高的需求,且公司是国内唯一能提供此类系统的企业,预计未来几年毛利率较高的冻干系统收入占比将稳步提高,推动公司毛利率和盈利能力提升。 产能瓶颈制约业绩爆发式增长。未来几年受益新版GMP,我们判断公司的订单来源比较充足,业绩中短期瓶颈主要在于产能;普通品种生产周期3-6个月,冻干系统6-12个月,生产场地周转较慢,公司当前生产场地约3万平米,产能较紧张。随着金山区压力容器募投项目(约2万平米)在11年末和12年的逐步释放,公司的产能瓶颈有望得到大幅的缓解。 海外市场为重要利润增长点。公司募集资金15.71亿元,超募11.39亿元,为市场推广提供了资金支撑。当前国际市场开拓以南亚、东南亚和美洲市场为重点(尤其是印度、俄罗斯等地),海外市场2009年和2010年收入占比分别为18.63%和15.2%,公司力争未来海外市场占到收入比例的50%,海外市场将成公司未来重要利润增长点。 维持推荐评级。我们预测公司11-13年EPS为2.64、3.65、4.48元,对应11年和12年的P/E为33.15倍和24倍。按12年33倍P/E考虑,维持公司6~12个月目标价120元。 风险提示:产能瓶颈风险、不锈钢等原材料价格波动风险

受股权激励费用计提影响,华海药业2010年年实现每股收益0.21元,低于市场预期,分配预案为10转2派1。公司1季度预增60-90%。 投资要点: 股权激励费用影响当期利润。华海2010年收入同比增长10.2%,营业费用增长56.6%,管理费用增长61%,导致归属于母公司的净利润下降43.3%。其中研发费用大幅增加和股权激励费用的增加是导致利润负增长的主要原因;季度业绩呈现反转迹象,2011年将成反转年。公司2010年4季度公司收入达到3.3亿创历史新高,同比增长15.2%,环比增长43.25%,反转迹象明显。 沙坦类原料药和国内制剂业务呈现高速增长态势。沙坦类原料药2010年收入同比增长28.98%,下半年较2010年上半年环比增长近50%,放量趋势明显,毛利率也有提高;国内实际同比大幅增长51.56%,帕罗西汀是主要增长动力;海外方面,公司获得3个欧美制剂文号,国内制剂申报完成15个,制剂出口金额986万。 沙坦专利过期高峰期将推动公司快速增长。公司基本面已经到底,2012-2013年是沙坦类药品专利过期高峰,全球销售额达60亿美元的缬沙坦专利将在2012年过期,将极大的拉动需求,公司的制剂出口也有望逐步取得突破。 业绩反转几成定局,维持推荐评级。2010年4季度以来公司基本面反转迹象明显,公司1季度预增进一步验证了反转趋势,我们预测公司11-13年EPS为0.46、0.67、0.80元,维持推荐的投资评级。

激励机制补充落实中,各项战略稳步推进。公司修订了五年发展战略规划,加大了绩效考核力度。除了之前限制性股票激励计划外,近期还实施了集团高管及核心骨干的超值奖励方案,改革销售薪酬及激励政策。同时,全面展开“金枪鱼”计划,积极储备人才; 医药工业方面,大品种将延续高增长势头,今后重点推广血塞通软胶囊、乙酰天麻素片等口服制剂。受益于基层需求,预计血塞通11年仍可达到40%以上增速,新厂房预计4月或5月投产,而去年存货较为丰富使得今年毛利率将保持稳定。天眩清今年增速预计在30%以上。 其它方面,贝克诺顿引进的阿奇霉素去年4季度开始销售,预计11年销量将有明显增加; 预计中药厂是未来业绩主要增长源泉之一。中药厂去年9月以来进行了营销组织机构和关键管理人员的调整,目前已基本完成。疏肝颗粒、清肺化痰丸等独家品种未来将在省外市场做重点推广,预计未来营销改革的效果将得到较好体现; 医药商业争取突破。预计今年增速将达到30%,并购有取得进展可能; 启动中药材种植,保障原材料的稳定供应。考虑到药材原料稳定供应的重要性,加上建立GAP 基地可享有定价优惠政策,公司今后将与农户合作种植三七,长期来看这将有效的保障药品业务健康成长; 加强细化改革将推动业绩提速,维持推荐评级。我们认为,公司持续推动销售改革,内部管理日益精细,激励机制不断完善,未来业绩有取得超预期可能。预计11-13年EPS 分别为0.40、0.56和0.74元,维持推荐的投资评级。

恩华药业10年归属于母公司的净利润7643万,同比增长38.25%,合EPS0.33元,基本符合预期,分配预案为10派0.5元。 投资要点: 利润如期增长。恩华药业10年营业收入增长17%,归属于母公司的净利润同比增长38.25%,主要因为高毛利的工业增长良好,同时三项费用率有所降低。 麻醉类药物高速增长。恩华10年麻醉剂销售额达到2.85亿,增长22.4%。其中咪达唑仑在过亿后仍保持了25%的高速增长,销售额约1.6个亿;依托咪酯、氟马西尼同样保持了20%以上的增长,分别约7330、3260万。11年若右美托嘧啶等如期上市,增速还将加快。 精神类药物中盐酸丁螺环酮增长突出。精神类药品销售额为2.1亿,增长13.5%。大品种利培酮受基数大、竞争加速影响,增长速度低于预期,约为12%,销售约9400万;但盐酸丁螺环酮(一舒)增速高达30%,约2200万,未来前景值得期待;齐拉西酮17%的增速也较为可观,约2800万。 神经类药物小基数增长:神经类药物销售2914万,力月西片剂保持平稳销售,加巴喷丁胶囊增长迅速达1000万,但目前对公司利润贡献仍然较低。 营销改善,分线营销初见成效,持续快速增长可以期待。自主管销售的副总孙家权5月担任公司总经理,营销得以改善,目前人均销售额已超过100万,接近120万的理想水平。产品已覆盖全国5600家以上的二级医院,1000余家精神病医院或科室,也为新品获批之后的联合用药推广打下基础。 新品获批提升增长潜力,维持强烈推荐评级。恩华作为产品梯队完善,增长迅速的中小市值公司,在大量新产品11年集中上市后,增长速度有可能加快。我们预计,2011年上半年右美托嘧啶,下半年埃他卡林、芬太尼等有望获批,将提升增长潜力。我们预测公司11-13年的EPS为0.46、0.64和0.91元,维持强烈推荐评级。 风险提示:新品获批时间无法准确预测。